Tipos de interés oficiales en la zona euro

Tipos de interés oficiales
en la zona euro
Pedro Antonio Merino García*
El Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo celebró su primera
reunión de política monetaria de 2005 el 13 de enero, en la que decidió
mantener el tipo de intervención en el 2 por 100. El artículo analiza los tipos
de interés oficiales en la zona euro teniendo en cuenta los indicadores económicos, la evolución de los indicadores de confianza en la zona euro y las
previsiones de los bancos de inversión y de los analistas privados. Las
perspectivas sugieren que el Banco Central Europeo tendría margen para
continuar con su política actual, manteniendo los tipos en su tasa actual
del 2 por 100.
Palabras clave: tipos de interés, política monetaria, coyuntura económica, euro.
Clasificación JEL: E43.
COLABORACIONES
1. Introducción
El jueves 13 de enero, el Consejo de
Gobierno del Banco Central Europeo celebró su primera reunión mensual de política monetaria de 2005, en la que decidió
mantener el tipo de intervención en el 2
por 100.
En su comunicado posterior, el presidente del BCE, Jean Claude Trichet, afirmó que los datos publicados el miércoles
por la agencia europea Eurostat confirmaban el débil crecimiento en el tercer trimestre de 2004 y que los datos macroeconómicos disponibles para el cuarto trimestre apuntan a una continuidad del
moderado crecimiento.
Asimismo, destacó que aunque las presiones inflacionistas a corto plazo persis* Economista.
ten, estas han disminuido, y que es esencial mantener la vigilancia sobre la evolución de la inflación a medio plazo.
2. Coyuntura económica
En general, los indicadores de confianza en la Zona Euro han experimentado
durante el mes de diciembre una mejoría,
tras el deterioro mostrado en noviembre y
que había generado cierta incertidumbre,
fundamentalmente sobre la evolución del
sector industrial.
El índice de confianza empresarial alemán IFO aumentó con fuerza en diciembre hasta los 96,2 puntos desde los 94,1
de noviembre, con un avance tanto de su
componente sobre la valoración de las
condiciones de negocio actuales como del
relativo a las expectativas sobre la evolución económica futura.
BOLETÍN ECONÓMICO DE ICE N° 2832
DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2005
57
PEDRO ANTONIO MERINO GARCÍA
CUADRO 1
INDICADORES ECONÓMICOS ZONA EURO
Agregados macroeconómicos
Producto interior bruto (Variación anual %) .
Demanda Interna (Variación anual %) .........
Exportaciones (Variación anual %) ..............
Importaciones (Variación anual %) ..............
Indicadores
Índice PMI manufacturas* ............................
Índice PMI servicios* ....................................
Índice de clima empresarial* ........................
Índice de sentimiento económico*................
IFO. Índice de clima empresarial
(Alemania)*................................................
Índice de confianza del consumidor*............
Inflación
IPCA (Variación anual %).............................
IPCA Subyacente (Variación anual %).........
M3 (Crecimiento anual %) ............................
Préstamos al sector privado
(Crec. anual %)..........................................
2002
2003
1T´04
2T´04
3T´04
0,9
0,3
1,9
0,5
0,5
1,2
0,2
1,9
1,4
1,2
3,6
3,1
2,1
1,6
7,6
6,7
1,8
2,7
6,1
8,7
49,78
51,58
–0,53
94,4
49,37
51,36
–0,42
93,5
4T´04
–
–
–
–
t–1
t
2,1
1,6
7,6
6,7
1,8
2,7
6,1
8,7
52,76
54,37
53,88
53,88
50,43
51,43
55,96
55,20
54,37
54,37
52,58
52,65
0,03
0,36
0,52
0,45
0,44
0,40
99,0
100,0
100,7
100,9
100,2
100,6
96,4
–13
Fecha t
?
?
?
?
3T'04
3T'04
3T'04
3T'04
?
?
?
?
dici-04
dici-04
dici-04
dici-04
?
?
dici-04
dici-04
89,4
–11
91,7
–18
96,4
–14
95,7
–15
95,4
–14
95,2
–13
96,2
–13
2,3
2,5
7,3
2,1
2,0
8,1
1,7
2,0
6,3
2,3
2,1
5,2
2,2
2,1
5,6
2,3
–
–
2,2
2,0
5,8
2,3**
1,9
6,0
?
?
?
dici-04
novi-04
novi-04
5,3
5,0
5,4
5,7
6,3
–
6,8
6,9
?
novi-04
* Datos en niveles. ** Datos preliminares.
Fuente: Ecowin y elaboración propia. Servicio de Estudios Repsol-YPF.
GRÁFICO 1
EVOLUCIÓN DE LOS INDICADORES DE CONFIANZA EN LA ZONA EURO
103
55
101
54
53
99
COLABORACIONES
52
97
51
95
50
93
IFO (eje izqda.)
49
Índice de Sentimiento Económico
Comisión Europea (eje izqda.)
48
91
89
47
PMI manufacturero (eje dcha.)
87
46
45
en
e0
fe 3
b03
m
ar
-0
ab 3
r-0
m 3
ay
-0
ju 3
n0
ju 3
l-0
ag 3
o0
se 3
p03
oc
t-0
no 3
v0
di 3
c0
en 3
e0
fe 4
b04
m
ar
-0
ab 4
r-0
m 4
ay
-0
ju 4
n0
ju 4
l-0
ag 4
o0
se 4
p04
oc
t-0
no 4
v0
di 4
c04
85
Fuente: Ecowin y elaboración propia. Servicio de Estudios Repsol-YPF.
El índice de gestores de compras del
sector manufacturero PMI en la Zona Euro
también registró un aumento en diciembre
hasta los 51,43 puntos, tras los 50,43 del
mes anterior, así como el índice de clima
empresarial de la Comisión Europea que
repuntó hasta los 0,43 puntos desde los
0,38 de noviembre.
Los datos de actividad publicados
58
desde la reunión anterior, correspondientes al mes de noviembre, muestran signos
mixtos. Por un lado, confirman la debilidad
de la actividad industrial en noviembre,
adelantada por los indicadores de confianza. En Alemania, la caída de los pedidos industriales, fundamentalmente los
procedentes del extranjero, así como la
errática evolución del consumo, que regis-
BOLETÍN ECONÓMICO DE ICE N° 2832
DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2005
TIPOS DE INTERÉS OFICIALES EN LA ZONA EURO
GRÁFICO 2
EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN GENERAL Y SUBYACENTE
103
55
101
54
53
99
52
97
51
95
50
93
IFO (eje izqda.)
49
Índice de Sentimiento Económico
Comisión Europea (eje izqda.)
48
91
89
47
PMI manufacturero (eje dcha.)
87
46
45
en
e0
fe 3
b03
m
ar
-0
ab 3
r-0
m 3
ay
-0
ju 3
n0
ju 3
l-0
ag 3
o0
se 3
p0
oc 3
t-0
no 3
v0
di 3
c03
en
e0
fe 4
b0
m 4
ar
-0
ab 4
r-0
m 4
ay
-0
ju 4
n0
ju 4
l-0
ag 4
o0
se 4
p0
oc 4
t-0
no 4
v0
di 4
c04
85
Fuente: Ecowin y elaboración propia. Servicio de Estudios Repsol-YPF.
GRÁFICO 3
EVOLUCIÓN DEL ÍNDICE DE CONDICIONES MONETARIAS EN LA ZONA EURO
pb.
150
COLABORACIONES
100
Más restrictivas
50
0
–50
–100
Más laxas
–150
–200
1998 1998 1998 1999 1999 2000 2000 2001 2001 2001 2002 2002 2003 2003 2004 2004 2004
Fuente: Ecowin y elaboración propia. Servicio de Estudios Repsol-YPF.
tró una caída de las ventas en noviembre,
tras la positiva evolución en los meses anteriores, ponen de relieve las dudas que
sigue generando su evolución económica.
Por otro lado, los positivos datos de
consumo en países como Francia y España en noviembre y las favorables expectativas sobre la evolución de las ventas en
diciembre, contenidas en los indicadores
del sector minorista del PMI y de la Comisión Europea, generan un clima de cierto
optimismo sobre la evolución del consumo
en la recta final del 2004.
En lo referente a la evolución de la inflación, la estimación preliminar de diciembre muestra un repunte de una décima en
BOLETÍN ECONÓMICO DE ICE N° 2832
DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2005
59
PEDRO ANTONIO MERINO GARCÍA
COLABORACIONES
la variación interanual hasta el 2,3 por
100, desde el 2,2 por 100 anterior.
En general, existe un cierto consenso
entre los analistas en considerar que las
presiones inflacionistas se encuentran
contenidas y que la inflación interanual
podría situarse por debajo incluso del 2
por 100 en primavera.
Si se observa el índice nominal de condiciones monetarias construido a partir de los
tipos a corto plazo, los tipos a largo plazo y
el tipo de cambio efectivo nominal del euro,
se pueden apreciar la evolución de las condiciones monetarias en la Zona Euro.
Expresado en puntos básicos y tomando el cero como el valor neutral o de largo
plazo, en la evolución del índice se aprecia que las condiciones monetarias se
mantienen laxas en la actualidad en el
área euro, a pesar de mantener una tendencia hacia condiciones más restrictivas
desde 2002 coincidiendo con la fuerte
apreciación del euro.
Este movimiento hacia un endurecimiento en las condiciones monetarias se
ha visto en parte compensado por la política monetaria expansiva aplicada por el
BCE, desde 2001 como se puede observar en el Gráfico 3.
3. Evolución de los tipos de interés
y previsiones
3.1. Evolución de los tipos de interés
en el último mes
En los mercados monetarios, la evolución de los contratos de futuros sobre tipos
a 3 meses muestra un desplazamiento a la
baja de la curva durante la primera quincena de diciembre, con similar intensidad
en todos los plazos, experimentando posteriormente un movimiento al alza en los
plazos junio, septiembre y diciembre de
2005 y manteniéndose las expectativas
para marzo.
Esta evolución revela que las perspectivas del mercado apuntan a que el BCE
mantendría los tipos en el 2 por 100 durante el primer trimestre de 2005, pero también
un mayor convencimiento en que la primera
subida de 25 pb se produciría antes de finalizar el primer semestre del año.
GRÁFICO 4
EVOLUCIÓN DE LA CURVA DE CONTRATOS DE FUTUROS EN EL ÚLTIMO MES
EVOLUCION DE LOS FUTUROS SOBRE TIPOS A 3 MESES EN EUROS
2,545
03/12/2004
2,55
15/12/2004
2,505
12/01/2005
2,45
2,415
2,4
2,385
2,35
2,28
2,29
2,31
2,25
2,21
2,235
2,18
2,15
2,175
Mar.05
Jun.05
Sept.05
Fuente: Ecowin y elaboración propia. Servicio de Estudios Repsol-YPF.
60
BOLETÍN ECONÓMICO DE ICE N° 2832
DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2005
Dic. 05
TIPOS DE INTERÉS OFICIALES EN LA ZONA EURO
GRÁFICO 5
EVOLUCIÓN DE LOS TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO
EVOLUCIÓN DE LOS TIPOS A 10 AÑOS
3,8
3,75
3,7
3,65
3,6
3,55
12-ener
11-ener
7-ener
10-ener
6-ener
5-ener
4-ener
3-ener
31-dici
30-dici
29-dici
28-dici
27-dici
24-dici
23-dici
22-dici
21-dici
20-dici
17-dici
16-dici
15-dici
14-dici
13-dici
9-dici
10-dici
8-dici
7-dici
6-dici
3-dici
3,5
Fuente: Ecowin y elaboración propia. Servicio de Estudios Repsol-YPF.
GRÁFICO 6
EVOLUCIÓN DE LA CURVA CUPÓN CERO EN EUROS EN EL ÚLTIMO MES
5,0
03/12/04
4,5
4,48
12/01/05
COLABORACIONES
4,25
4,0
3,86
3,69
3,5
3,10
3,0
3,03
2,66
2,45
2,66
2,5
2,41
2,0
2 años
3 años
5 años
10 años
20 años
Fuente: Ecowin y elaboración propia. Servicio de Estudios Repsol-YPF.
Además, el mercado está descontando,
con probabilidad uno, que se produciría
una segunda subida de 25 pb durante el
último trimestre del año, con lo que los
tipos oficiales terminarían el año 2005 en
el 2,5 por 100.
Durante el último mes los tipos de interés
a largo plazo han mantenido una tendencia
bajista, con un significativo retroceso, de
más de 20 pb. durante la primera mitad de
diciembre y una recuperación de las rentabilidades en la segunda quincena del mes que
devolvió las rentabilidades a los niveles de
principio de mes. Durante el mes de enero
los tipos han recobrado la tendencia a la
baja, situándose en torno al 3,6 por 100.
BOLETÍN ECONÓMICO DE ICE N° 2832
DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2005
61
PEDRO ANTONIO MERINO GARCÍA
CUADRO 2
PREVISIONES DE BANCOS DE INVERSIÓN
SOBRE LOS TIPOS OFICIALES
PREVISIONES
Enero’05
Diciembre’04
Noviembre’04
Zona Euro
Tipos oficiales
(%)
a 3 meses
a 6 meses
a 12 meses
Banco 1..........
Banco 2..........
Banco 3..........
Banco 4..........
Banco 5..........
Banco 6..........
Banco 7..........
2,00
2,00
2,00
2,00
2,00
2,00
2,00
2,00
2,00
2,25
2,00
2,25
2,00
2,00
—
2,50
—
2,25
2,50
—
2,50
Media .............
2,00
2,07
2,44
Fuente: Analistas privados Bancos de Inversión.
GRÁFICO 7
EVOLUCIÓN DE LAS PREVISIONES SOBRE TIPOS
EN LOS ÚLTIMOS TRES MESES
2,6
2,5
2,4
2,3
2,2
2,1
2,0
1,9
COLABORACIONES
El perfil de la curva cupón cero no ha
registrado significativas variaciones en los
plazos más próximos durante el último
mes. No obstante si se observa una caída
de las rentabilidades en el plazo de 10
años, 17 pb., y aún mayor en el plazo de
20 años, 23 pb. Esta evolución ha reducido la pendiente de la curva, en el tramo
2–20 años hasta los 180 puntos básicos.
Este aplanamiento de la curva sería
consistente con un ligero deterioro de las
expectativas económica en la región en
este periodo.
3.2. Previsiones de los analistas privados
sobre los tipos de interés
Las previsiones de los analistas de
bancos de inversión sobre los tipos de intervención en la Zona Euro correspondientes al mes de enero se recogen en el
Cuadro 2.
En media, las previsiones de los analistas apuntan a un mantenimiento de los
tipos oficiales durante la primera mitad de
2005. No obstante, y aunque parece existir un claro consenso entre los analistas,
se observa una previsión que apuesta incluso por una rebaja de 50 pb. en el segundo trimestre.
Las perspectivas sugieren que el BCE
iniciaría la subida de los tipos de interven-
62
3M
6M
12M
Noviembre ‘04
Diciembre ‘04
Enero ‘05
Fuente: Analistas privados Bancos de Inversión.
ción en el segundo semestre del año, si
bien se aprecia disparidad entre los que
prevén una subida de 25 pb frente a los
que apuestan por un incremento de 50 pb
en el precio oficial del dinero.
La evolución de estas previsiones en
los últimos meses refleja las modificaciones que se han producido en las expectativas a 6 y 12 meses. La revisión de las
previsiones a 6 meses, fundamentalmente
entre diciembre y enero, supone un cambio significativo, pasándose a descartar
una subida en el primer semestre.
Para el plazo de 12 meses, las previsiones se movieron a la baja entre noviembre
y diciembre, rebajándose las expectativas
de subidas de tipos en la segunda mitad
del año de 50 a 25 pb.. No obstante, en
enero se han elevado las probabilidades
otorgadas por los analistas respecto a un
incremento de 50 pb. antes de final de año.
4. Conclusiones
En definitiva, bajo este escenario de débil recuperación económica y favorables
expectativas sobre la inflación, el Banco
Central Europeo tendría margen para con-
BOLETÍN ECONÓMICO DE ICE N° 2832
DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2005
TIPOS DE INTERÉS OFICIALES EN LA ZONA EURO
tinuar con su política actual, manteniendo
los tipos en su tasa actual del 2 por 100.
En media, las previsiones de los analistas apuntan a un mantenimiento de los
tipos oficiales durante la primera mitad
de 2005. No obstante, y aunque parece
existir un claro consenso entre los analistas, existen previsiones que apuestan incluso por una rebaja de 50 pb. en el segundo trimestre.
Las perspectivas sugieren que el BCE
iniciaría la subida de los tipos de intervención en el segundo semestre del año, si
bien se aprecia disparidad entre los que
prevén una subida de 25 pb frente a los
que apuestan por un incremento de 50 pb
en el precio oficial del dinero.
Si observamos los tipos de interés existentes, el mercado está descontando, con
probabilidad uno, que se produciría una segunda subida de 25 pb durante el último trimestre del año, con lo que los tipos oficiales
terminarían el año 2005 en el 2,5 por 100.
No obstante, habrá que esperar para ver
sí, por un lado, el consumo es capaz de
crecer de forma sostenida en el área euro y
por otro si las favorables condiciones financieras que destaca el BCE consiguen finalmente estimular la inversión. En caso contrario, y ante la ausencia de mayores presiones inflacionistas, el BCE podría tener
que dar un nuevo impulso monetario y recortar aún más el precio del dinero, lo que
por ahora parece poco probable.
COLABORACIONES
BOLETÍN ECONÓMICO DE ICE N° 2832
DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2005
63
EL SECTOR
EXTERIOR
•
Capítulo 1
ANÁLISIS MACROECONÓMICO DEL
SECTOR EXTERIOR ESPAÑOL
•
Capítulo 2
EL COMERCIO MUNDIAL EN 2003
•
Capítulo 3
EL COMERCIO EXTERIOR DE ESPAÑA EN 2003
•
Capítulo 4
EL COMERCIO DE SERVICIOS
•
Capítulo 5
INVERSIONES EXTRANJERAS
•
Capítulo 6
LA POLÍTICA COMERCIAL ESPAÑOLA
•
APÉNDICE ESTADÍSTICO
Evolución histórica
Comercio exterior por sectores
Comercio exterior por secciones arancelarias
Comercio exterior por capítulos arancelarios
Comercio exterior por áreas geográficas
Comercio exterior por países
Comercio exterior por Comunidades Autónomas
Turismo
Inversiones extranjeras
Balanza de pagos
Comercio internacional
Competitividad
Información:
Ministerio de Industria, Turismo y Comercio
Paseo de la Castellana, 162-Vestíbulo
28071 Madrid
Teléf. 91 349 36 47