Los mercados financieros

Bibliografía para este tema
Tema 5. Los mercados financieros
Macroeconomía I
Ainhoa Herrarte Sánchez
Curso 2008-2009
1
Mochón, F. “Economía, Teoría y Política”,
Cap. 15 pp. (317-331) y 16 (pp. 339-350)
| Blanchard, O. “Macroeconomía”: Cao. 4, pp.
61-78
| Mankiw, G. “Principios de Economía”, 3ª
edición, Cap. 25, pp. 489-498
|
2
El sistema financiero
|
Sistema financiero: conjunto de instituciones de la economía que
ayudan a coordinar los ahorros de unos agentes económicos
(familias o empresas) con la inversión de otros ⇒ Coordinar el
ahorro y la inversión de la economía
z Activos financieros:
• Dinero, Bonos, acciones, etc
z
Mercados financieros: mercados en los que se compran y venden
activos financieros
•
•
•
•
z
Ahorradores
(prestan dinero
a cambio
de “un interés”)
Prestatarios
(piden préstamos
a cambio
de “un interés”)
Mercado de dinero
Mercado de bonos
Mercado de valores
etc
Intermediarios financieros:
• Bancos
• Fondos de inversión
3
Tipo de interés (i): es el rendimiento de los ahorros y el coste
de los préstamos
4
Contenido
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Ahorro
Inversión
|
|
|
|
5
6
5.1. El dinero: concepto, origen,
funciones y tipología
|
¿Por qué es tan importante el estudio del dinero? Dado que la
mayoría de los precios se expresan en unidades monetarias
(euros, dólares, libras, etc), el nivel general de precios de una
economía va a estar muy relacionado con la cantidad de
dinero que haya en esa economía
|
Dinero es cualquier activo que es aceptado por la colectividad
como medio de pago
|
Economía sin dinero: trueque
|
A lo largo de la historia la mayor parte de las civilizaciones han
utilizado bienes concretos como medio de pago: conchas,
aceite, especias, sal, oro, plata,.… ⇒ Dinero mercancía
7
5.1. El dinero: origen, funciones y tipología
5.2. La demanda de dinero
5.3. La oferta monetaria y los agregados monetarios
5.4. Los bancos comerciales. Proceso de creación de dinero
bancario
5.5. El Banco Central Europeo: funciones y balance
5.6. La base monetaria, la oferta de dinero y el multiplicador
monetario
5.7. El control de la oferta monetaria: instrumentos de política
monetaria
5.8. El equilibrio en los mercados financieros. La determinación del
tipo de interés.
Tipos de dinero: Evolución
histórica
|
|
Dinero mercancía: un activo que tiene valor intrínseco (valor en sí
mismo) y que es usado para realizar transacciones económicas. El
valor del dinero mercancía coincide con su valor real.
Ejemplos: el oro, la plata etc.,
Dinero signo o dinero fiduciario: Su valor intrínseco es inferior a
su valor real. Su valor reside en la confianza que tienen los agentes
económicos en que sea aceptado como medio de pago. El dinero
signo o fiduciario está respaldado legalmente por un Banco Central
que “da fe” de su valor
Ejemplo: los billetes y las monedas de curso legal
Durante mucho tiempo los Estados utilizaron billetes respaldados
por reservas de oro, (Sistema Patrón Oro) pero esto en la
actualidad prácticamente ya no existe.
8
El dinero en el sistema monetario
actual
El dinero en el sistema monetario
actual
|
Actualidad: Dinero = Efectivo + Depósitos
|
Efectivo: son los billetes y monedas en manos del público. DINERO
LEGAL
|
Depósitos: DINERO BANCARIO
z
Depósitos a la vista: son las cuentas depositadas en los bancos a las
que los ciudadanos pueden acceder inmediatamente a través de la
extensión de un cheque o rellenando un formulario o a través de una
tarjeta de débito. Tienen liquidez plena. Apenas ofrecen rendimiento
z
Depósitos de ahorro
z
Depósitos a plazo
|
Depósitos de ahorro: Depósitos bancarios de corto y medio plazo.
No pueden movilizarse mediante cheques ni tarjetas de débito,
aunque son fácilmente convertibles en depósitos a la vista. Ofrecen
alguna rentabilidad. Disponibilidad menor que los depósitos a la
vista y, por tanto, menor liquidez.
|
Depósitos a plazo: Depósitos bancarios de medio y largo plazo. El
depositante se compromete a no retirar el dinero durante un plazo
determinado. Si lo hace se le penaliza. A cambio el Banco le paga
un interés mayor. Son activos menos líquidos pero más rentables.
9
10
Funciones que cumple el
dinero
Menos liquidez, más rentabilidad
Billetes y monedas
(dinero efectivo)
Depósitos a
la vista
Depósitos de
ahorro
Más liquidez, menos rentabilidad
11
|
Ser Medio de pago: Es el activo aceptado para comprar bienes y
servicios.
|
Unidad de Cuenta (referencia): Es el patrón que utilizan
productores y consumidores para marcar precios y registrar las
deudas. Precios, salarios, valores de activos y deudas se
expresan en dinero (en euros, en dólares, etc). Que todos los
precios estén expresados en una misma medida del valor facilita
las comparaciones de precios.
|
Depósito de valor: El dinero es un activo financiero que utilizan
los individuos para transferir riqueza del presente al futuro. Hay
otros activos que también sirven como depósito de valor
(acciones, bonos, inmuebles, etc)
Depósitos a
plazo
12
Características los activos
financieros
|
|
La liquidez es la facilidad con la que un activo
financiero se puede convertir en dinero (Billetes y
monedas)
La rentabilidad es aquella propiedad por la que
algunos activos financieros ofrecen un valor futuro
superior al actual.
|
Normalmente, cuanto más líquido es un activo, menor es su
rentabilidad. ¿Por qué? Por que cuanto mayor es la liquidez
menor es el riesgo de transformalo en medio de pago.
|
Solvencia del emisor (Riesgo)
El mercado de dinero
Dinero
| Demanda de dinero: la deciden los agentes
económicos a través de sus decisiones de
cartera
| Oferta monetaria: la determina el Banco
Central a través de la Política monetaria
| Se determina el tipo de interés
|
13
14
5.2. La demanda de dinero
La demanda de dinero: las
decisiones de cartera
La demanda de dinero es la cantidad de
dinero (efectivo y depósitos bancarios)
que desean mantener los agentes
económicos
| Las decisiones sobre la cantidad de dinero
que desean mantener los agentes
económicos forman parte de otra decisión
más amplia que son las decisiones de
cartera
|
15
Yd = C + Sp
| El ahorro (variable flujo: ahorro por unidad
de tiempo) acumulado a lo largo del tiempo
da lugar a la RIQUEZA (variable stock)
| Los agentes DECIDEN cómo distribuir su
riqueza entre:
|
Activos reales (inmuebles, obras de arte,
joyas, etc)
z Activos financieros (dinero, bonos, acciones,
etc)
z
16
La demanda de dinero: las
decisiones de cartera
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Los activos reales no pueden convertirse fácilmente en dinero:
no son líquidos
Los activos financieros sí pueden convertirse en dinero más
fácilmente
La parte de la riqueza que los agentes destinan a la compra de
activos financieros se denomina RIQUEZA FINANCIERA
Por tanto, la Riqueza financiera (RW) es la suma de todos los
activos financieros que poseen los agentes económicos en un
momento del tiempo ⇒ variable STOCK
RW = Dinero + Bonos + Acciones + Otros activos financieros
Resumimos todos los activos financieros en dos:
z Dinero (billetes y monedas y depósitos bancarios)
z Bonos
La demanda de dinero: las
decisiones de cartera
|
|
Dinero: dinero legal (billetes y monedas) + dinero
bancario (depósitos bancarios)
Bonos: son activos financieros que NO pueden
utilizarse directamente para realizar transacciones,
es preciso venderlos previamente.
z
z
z
|
Rinden un tipo de interés (i)
Los bonos tienen un riesgo de impago
La compraventa de bonos implica unos gastos de
gestión (comisiones)
Los agentes DECIDEN cómo distribuir su riqueza
financiera entre dinero y bonos: a esta decisión se
le denomina “decisiones de cartera”
17
18
La demanda de dinero: las
decisiones de cartera
Conceptos previos: el tipo de interés
Riqueza financiera (RW) = Demanda de dinero +
Demanda de bonos
Dada una riqueza financiera, cuando los agentes
económicos deciden qué cantidad de dinero van a
mantener (su demanda de dinero), su demanda de
bonos ya queda determinada
Basta con estudiar la demanda de dinero (o la
demanda de bonos): cuando el mercado de dinero
está en equilibrio, el mercado de bonos también lo
está
Estudiaremos
la DEMANDA DE DINERO
19
|
|
El tipo de interés (nominal): es el precio del dinero. Para
aquellos que ahorran es el pago que reciben a cambio
de ahorrar y para aquellos que piden prestado es el
dinero que tienen que pagar por haber recibido un
préstamo
Ejemplo 1:
z
z
z
Tengo ahorrados 10.000 euros
Realizo un depósito bancario que me paga un 3.25% anual
Al cabo de un año tendré:
• 10.000 + 10.000*0,0325 = 10.000 * (1,0325) = 10.325
• 10.325 – 10.000 = 325 €
• He obtenido una ganancia de 325 euros (nominales) por ahorrar
20
Conceptos previos: los bonos
Conceptos previos: el tipo de interés
|
El tipo de interés, Ejemplo 2:
z
z
z
z
z
|
Los bonos: ¿qué son?
z
Quiero comprar una casa cuyo precio son 300.000
euros
Pido un préstamo hipotecario
Durante “x” años tendré que pagar unos intereses
Si el interés es 4.2% (euribor + 0.5%, p.e.)
El primer año pagaré en concepto de intereses:
z
z
z
• 300.000 * 0.042 = 12.600 euros (1050 euros al mes
aproximadamente)
21
22
La demanda de dinero
La demanda de dinero
|
|
|
|
|
Sabemos que la Riqueza financiera (RW) = dinero + bonos
La demanda de dinero es la parte de la riqueza financiera que
los agentes económicos deciden mantener en forma de dinero
(efectivo y depósitos bancarios)
Supongamos que dado lo que ha ido ahorrando a lo largo del
tiempo un agente económico su riqueza financiera (RW) son
50.000 euros y este decide mantener en forma de dinero 5000
euros. Por tanto, su demanda de dinero (L) serán 5000 euros
Por tanto, su demanda de bonos serán 50.000 – 5000 = 45.000,
es decir DB = RW – L
Si la demanda de dinero es la cantidad de dinero que mantienen los
agentes económicos en forma de dinero, ¿qué factores determinan la
demanda de dinero?
z
z
z
|
23
Los bonos son un activo financiero que supone un
derecho de cobro para el “tenedor” del bono (el que lo
posee) y un derecho de pago para el emisor del bono
¿Quién emite bonos? Aquellos agentes económicos que
necesitan financiación: es una forma de pedir dinero
prestado
Emisores de bonos: gobiernos, empresas, entidades
financieras, etc
El comprador del bono (ahorrador) cuando adquiere el
bono entrega un dinero al emisor del bono (prestatario) y
éste se compromete a devolverle el dinero (el principal) al
cabo de un tiempo (6 meses, 1 año, 2 años, etc…) más
unos intereses
Los agentes económicos demandan dinero porque es un medio de
pago (para realizar transacciones): no podemos comprar bienes y
servicios mediante bonos ⇒ Demanda de dinero por motivo
transacción
Los agentes económicos mantienen (demandan) dinero también por
motivo precaución: para imprevistos
Sin embargo, mantener dinero tiene un coste de oportunidad pues el
dinero no rinde intereses: cuanto mayor sea la parte de la riqueza
financiera que se mantiene en dinero, menor será la parte de la riqueza
financiera de la que podamos obtener un rendimiento (tipo de interés)
La demanda de dinero del conjunto de la economía será la suma de las
demandas de dinero individuales de todos los agentes económicos
24
La demanda de dinero
|
|
|
El principal motivo por el que se “demanda dinero”
es porque sirve para realizar transacciones
¿la demanda de dinero de un pensionista se parece
a la demanda de dinero del director general de una
gran empresa? (¿los pagos que realizan uno y otro
se parecen?)
¿qué variable hace que unos agentes demanden
más o menos dinero?
La demanda de dinero
|
|
|
|
|
La variable fundamental determinante de la
demanda de dinero es la renta (Y)
Cuando mayor es la renta, mayor es el número de
transacciones que realizan los individuos y por tanto
mayor demanda de dinero
A menor renta, menor demanda de dinero
“Demanda de dinero por motivo transacción”
Los agentes suelen demandar más dinero del que
necesitan: demanda de dinero por motivo
precaución. También depende de la renta.
25
26
La demanda de dinero
|
|
|
Mantener toda la riqueza financiera en dinero en
muy cómodo pues se puede usar en cualquier
momento para realizar pagos
Si lo mantenemos todo en dinero (L=30.000) no
obtendremos ninguna rentabilidad
Si mantenemos todo en bonos DB=30.000 y L=0
obtendremos la mayor rentabilidad pero cada vez
que necesitemos dinero tendremos que vender
bonos para obtener dinero
27
La demanda de dinero
|
¿en qué proporción mantendremos dinero?
Dependerá del nivel de transacciones que
realicemos (de nuestra renta): Y
z Dependerá del tipo de interés que ofrezcan
los bonos: cuanto mayor sea el tipo de
interés, menor será la demanda de dinero: i
z
28
La demanda de dinero
La demanda de dinero
Un aumento de la renta aumenta la
demanda de dinero para cada tipo de
interés
i
|
Demanda de dinero nominal (en unidades monetarias)
|
Md = f (Y(+), P(+), i(-))
|
Demanda de saldos reales (demanda de dinero en términos
reales: en función de la cantidad de bienes y servicios que
pueden comprarse): Md/P = L
|
L = kY – hi
|
Donde L es la demanda de saldos reales, y k y h son dos
parámetros positivos que miden la sensibilidad de la
demanda de dinero ante variaciones de la renta (k) y ante
variaciones en el tipo de interés (h)
10%
5%
L’ = f(Y1)
1%
L = f(Y0)
2500
29
Los bonos:
z El agente que compra un bono se convierte en
ACREEDOR del agente emisor del bono, mientras que
el emisor del bono se convierte en DEUDOR
z Características de los bonos: plazo (a mayor plazo
menor liquidez), riesgo de impago y rendimiento
z Determinadas empresas evalúan el riesgo de impago
de los bonos (p.e. Standard and Poor’s)
z Aunque los bonos tengan una fecha específica de
vencimiento, los tenedores de los bonos pueden
venderlos antes del vencimiento a otro agente
económico
31
8500
10000 Saldos reales
30
Los bonos y el tipo de interés
Los bonos y el tipo de interés
|
7500
|
Los bonos:
Los bonos son activos financieros emitidos al
descuento: el agente que emite el bono promete
pagar una cantidad al vencimiento
z Por tanto, la rentabilidad de los bonos:
z
• Rentabilidad = Pb vencimiento – Pb compra
z
Los bonos se compran en el mercado de bonos
• Demanda de bonos (la realizan los agentes que tienen
dinero para prestar)
• Oferta de bonos (la realizan los agentes que necesitan
financiación)
• La oferta y la demanda de bonos determina el precio
(actual) del bono
32
Los bonos y el tipo de interés
Pb
Oferta de
bonos
97
B0
z
z
z
z
|
|
Demanda de
bonos
z
Los bonos y el tipo de interés
Cantidad de
bonos
Los bonos:
z El precio del bono al vencimiento es fijo
z Sólo varía el precio actual del bono según la oferta y la
demanda de bonos
Ejemplo 1: una letra del Tesoro que promete pagar 100
euros dentro de un año
z La rentabilidad que obtengamos por este bono (la letra
del tesoro) dependerá del precio que paguemos hoy
z Si el precio que pagamos hoy por el bono son 90
euros, obtendremos una rentabilidad de 10 euros (100
– 90 = 10)
33
34
Los bonos y el tipo de interés
Los bonos y el tipo de interés
Si el precio que pagamos hoy por el bono son 95 euros,
obtendremos una rentabilidad de 5 euros (100 – 95 = 5)
Por tanto, cuanto mayor sea el precio actual del bono, menor
será su rentabilidad
¿cómo calculo la rentabilidad del bono en términos
porcentuales?
Pb + Pb * i = 100
Pb (1 + i ) = 100
100
Pb =
(1 + i )
35
Donde 100 es el precio del bono
al vencimiento (Pv) e i es el tipo
de interés expresado en tantos
por 1 (un 3% es 0,03)
z
De la anterior expresión podemos calcular también el
tipo de interés conocido Pb y Pv
i=
P
100
−1 = v −1
Pb
Pb
Donde Pv es el precio del bono al
vencimiento y Pb es el precio
actual del bono e i es el tipo de
interés
36
Los bonos y el tipo de interés
|
|
La relación entre el Precio del bono (Pb) y su
interés: ejemplos numéricos
Supongamos que Pb = 97,5 ¿cuál es su rentabilidad?
z
|
i = 100/97,5 – 1 = 0,0256 ⇒ 2,56%
Si Pb = 98
z
|
Los bonos y el tipo de interés
i = 100/98 – 1 = 0,0204 ⇒ 2.04%
Si Pb = 970
z
i = 100/97 – 1 = 0,0309 ⇒ 3.09%
„
„
„
37
„
¿Por qué varían los precios de los bonos?
Porque varían la oferta y/o la demanda de bonos
Pb
i
100
97,5
2.56%
100
98,0
2.04%
100
97,0
3.09%
Cuando aumenta el precio del bono (97,5 ⇒ 98), DISMINUYE el
tipo de interés (2.56% ⇒ 2.04%)
Cuando disminuye el precio del bono (98 ⇒ 97), AUMENTA el
tipo de interés (2.04% ⇒ 3.09%)
Relación inversa entre el precio del bono y su tipo de interés
38
Los bonos y el tipo de interés
Los bonos y el tipo de interés
„
Pv
Pb
Oferta de
bonos
98
Aumento de
la demanda
de bonos
97
Demanda de
bonos
B0
39
B1
Cantidad de
bonos
40 de la demanda de bonos produce un exceso de demanda de bonos y
Un aumento
un aumento del precio del bono
Conceptos previos: El mercado de
bonos
Pb
LETRAS A 12 MESES
Fecha de liquidación
Oferta de
bonos
Aumento de
la oferta de
bonos
97
96
B1
6.195,63
Nominal adjudicado
4.403,57
Nominal adjudicado (2ª vuelta)
459,19
Precio mínimo aceptado
97,492
Tipo de interés marginal
2,545
Precio medio
97,561
Tipo de interés medio
2,473
Adjudicado al marginal
170,000
1er precio no admitido
97,487
Volumen peticiones a ese precio
200,00
Peticiones no competitivas
416,25
Efectivo solicitado
6.040,36
Efectivo adjudicado
4.295,35
Efectivo adjudicado (2ª vuelta)
447,67
Demanda de
bonos
B0
21-nov-08
Nominal solicitado
Porcentaje de prorrateo
Cantidad de
bonos
41 de la oferta de bonos produce un exceso de oferta de bonos y un
Un aumento
descenso del precio del bono
42
Ratio de cobertura
1,41
Anterior tipo marginal
3,403
La Oferta monetaria
|
¿qué es?
z
La Oferta Monetaria
|
¿cómo se mide?
z
|
A través de los agregados monetarios: los principales son M1,
M2, M3
¿quién la produce?
z
z
43
Es la cantidad total de dinero en circulación que hay en una
economía (dinero legal y dinero bancario)
Los Bancos Centrales de los países: producen el dinero de base
de la economía (base monetaria: BM). Es dinero físico (billetes y
monedas)
El sistema bancario: bancos comerciales, cajas de ahorro y
cooperativas de crédito. Producen dinero bancario
En la oferta monetaria también influyen los agentes económicos
cuando deciden qué cantidad de depósitos bancarios desean
44
mantener
Medición de la Oferta Monetaria: los
Agregados monetarios
La Oferta monetaria
|
¿qué es?
Es la cantidad total de dinero en circulación
que hay en una economía (dinero legal y
dinero bancario)
z Por tanto:
z OM = Efectivo en manos del público (billetes
y monedas) + Depósitos bancarios
z OM = Lm + D
z
M1= Oferta monetaria en sentido estricto
X Efectivo: Billetes y Monedas emitidos por el Banco de España por
delegación del BCE
X Depósitos a la vista
M2 = Oferta monetaria ampliada
M1
X Depósitos de ahorro con preaviso hasta 3 meses
X Depósitos a plazo (hasta dos años)
X
M3 = Disponibilidades líquidas
M2
X Cesiones temporales
X Participaciones en fondos del mercado monetario (< 1 año)
X Valores de renta fija de hasta dos años
X
45
Agosto de 2008, Millones de euros
M1
10.000.000
9.120.219
9.000.000
7.740.313
8.000.000
90%
7.000.000
70%
6.000.000
60%
50%
5.000.000
4.000.000
83%
80%
3.789.526
40%
3.000.000
30%
2.000.000
20%
1.000.000
10%
0
0%
M1
M2
M3
17%
Efectivo en circulación
Depósitos a la vista
M2
M3
45%
40%
40%
34%
35%
40%
30%
31%
27%
25%
20%
25%
20%
20%
17%
15%
10%
15%
8%
7%
5%
8%
Dep. preaviso hasta
3 meses
El sistema bancario: los bancos
comerciales y el proceso de creación de
dinero bancario
Instituciones
Financieras
(bancos, cajas, etc)
|
|
Instituciones
Financieras
(bancos, cajas, etc)
Banco
Central
Agentes
económicos
El negocio principal de los bancos comerciales es captar
dinero (recibir depósitos) de unos clientes y utilizar esos
depósitos para prestárselo a otros clientes.
Los bancos reciben unos depósitos, parte de esos depósitos los
mantienen en forma de reservas (reservas bancarias) y el resto
lo utilizan para realizar préstamos
z
Reservas Bancarias (RB): activos que los bancos comerciales
mantienen inmovilizados para 1) hacer frente a necesidades de
liquidez diarias de sus clientes (reservas voluntarias) y 2) para cumplir
exigencias legales del Banco Central (Reservas legales) .
Las reservas bancarias son un porcentaje de los Depósitos (D)
recibidos de sus clientes RB= % D
Instituciones
Financieras
(bancos, cajas, etc)
51
Participaciones
en FMM
Dep. plazo hasta 2
añ.
Dep. preaviso
hasta 3 meses
Depósitos a la vista
Dep. plazo
hasta 2 añ.
0%
Depósitos a la
vista
5%
Efectivo en
circulación
3%
0%
Efectivo en
circulación
10%
4%
Valores dtos
de acciones a
menos de 2 añ.
30%
Cesiones
temporales
35%
52
El proceso de creación de
dinero bancario
El sistema bancario: los bancos
comerciales y el proceso de creación de
dinero bancario
z
z
z
z
z
|
El Banco Central establece un mínimo para el coeficiente de
reservas ⇒ Coeficiente Legal de Caja. Actualmente es el 2%. Por
tanto, por ley, el coeficiente de reservas siempre será mayor al 2%.
Los bancos comerciales mantienen más reservas de las
legalmente exigidas por ley: cuando un cliente quiere sacar dinero
en efectivo de su depósito es necesario que haya dinero efectivo en
caja. Estas reservas suelen llamarse reservas voluntarias
Por tanto:
RB = ω D
0<ω<1
Siendo ω el coeficiente de reservas (incluye el coeficiente legal de caja
y las reservas voluntarias) y D los depósitos bancarios
El balance de un banco comercial
Banco BBVA
Activos
Pasivos
Reservas bancarias
Depósitos de clientes
Préstamos realizados Préstamos recibidos
a clientes
del Banco Central
Otras cuentas
Otras cuentas
Total Activos
Total Pasivos
53
54
El proceso de creación de dinero
bancario
El proceso de creación de dinero
bancario
Supongamos que
un particular realiza
un depósito de 1000 €
que tenía en efectivo
en un banco
comercial (p.e. BBVA)
z el pasivo del BBVA
aumenta en 1000 € y
también las reservas
bancarias
z
55
Banco BBVA
Activos
RB
Pasivos
+ 1000 €
Depósitos
+ 1000 €
Total Activos
+ 1000 €
Total Pasivos
+ 1000 €
z
z
z
Ahora el BBVA
comienza su
negocio bancario
Mantiene un % en
forma de reservas
bancarias (p.e.
20%)
El resto lo presta a
otros clientes
Banco BBVA
Activos
RB
€200
Préstamos
€800
Total Activos
€1000
56
Pasivos
Depositos
€1000
Total Pasivos
€1000
El proceso de creación de dinero
bancario
El proceso de creación de dinero bancario
El particular que recibe el préstamo de 800 € lo utiliza para hacer un pago a
una empresa, que lo ingresa en su banco habitual (p.e. BSCH)
Primer banco: BBVA 2º banco: BSCH
2ºbanco:BSCH
Activos
Activos
RB
€200
Pasivo
Activo
Depósitos
€1000
RB
Reservas
€160
Depósitos
€800
€160
Préstamos
€800
Total Activos
€1000
Pasivo
Total Activos
€800
Total Activos
€800
Total Pasivos
€800
¿Cuál es el efecto final de 1000€ y
Coef=20%?
Depósitos
Reservas bancarias
(20%)
Préstamos
|
1000
200
800
Banco 2ª generación
800
160
640
Banco 3ª generación
640
128
512
Banco 4ª generación
512
102.4
409.6
0
0
0
5000
1000
4000
TOTAL
|
|
|
|
|
Reservas
€128
Pasivo
Depositos
€640
Prestamos
€512
Total Pasivos
€800
Total Activos
€640
Total Pasivos
€640
Multiplicador de dinero
Banco inicial (1ª gen)
n…
Activo
58
Oferta
Monetaria = 1000 + 800 + 640 +512
Oferta Monetaria = 1000 + 800 + 640 = 2440
Banco
Depositos
€800
Préstamos
€640
Préstamos
€640
Total Pasivos
€1000
Pasivo
3º banco:
Los 1000 euros iniciales dan lugar a 1000+800+640+......euros en forma de
dinero bancario (depósitos bancarios).
1000 euros iniciales de dinero legal =
1000+0.8*1000+0.82*1000+0.83*1000+..... de dinero bancario
Dinero bancario = 1000 (1 + 0.8 + 0.82 + 0.83 + .......... + 0.8n)
Progresión geométrica cuya razón es 0,8
Oferta monetaria = 1000 (1/1-0.8) = 1000 (1/0.2)=
59
= 1000 (1/ ω) = 5000 euros
|
|
|
¿Cuánto dinero (M) se crea en una economía
cuando el banco central emite o presta dinero a
los bancos? : 1000 (1/0,20) = 5000 euros
M = RB ( 1/ ω)
El multiplicador del dinero (supuesto que el
efectivo en manos del público es igual a 0) es la
cantidad de dinero que el sistema financiero
genera por cada euro en reservas.
1/ ω es el multiplicador del dinero cuando los
agentes no mantienen dinero en efectivo
¿Qué pasa si ω=100%...?; ¿Y si es “0”?
60
El Banco Central y la política
monetaria
El Banco Central y la política
monetaria
|
|
|
Los bancos centrales de los países son los
responsables de controlar la cantidad de dinero en
circulación de la economía (oferta monetaria)
La forma de controlar la oferta monetaria es a
partir de la política monetaria.
La política monetaria son las decisiones
tomadas por la autoridad monetaria (Banco
Central) de una economía relativas al control de
una serie de variables financieras
(fundamentalmente la cantidad de dinero en
circulación y los tipos de interés)
|
España:
z
z
|
Eurosistema
z
z
|
S. XVIII hasta 31 de diciembre de 1998: Banco de España
1 de enero de 1999: Banco Central Europeo (BCE)
Eurosistema = BCE + 15 Bancos Centrales Nacionales
Excluidos del Eurosistema: Reino Unido, Dinamarca y
Suecia
Sistema Europeo de Bancos Centrales: incluye todos los
países de la Unión Europea
61
62
63
64
65
66
67
68
El BCE
|
|
|
El BCE decide la política monetaria de la zona euro
(Eurosistema)
Los BCN son los encargados de ejecutar dicha
política monetaria
Consejo de Gobierno:
z
z
z
z
z
69
71
Máximo órgano de decisión del BCE
El presidente (Jean-Claude Trichet)
El Vicepresidente
15 gobernadores de los BCN (en España Miguel
Ángel Fernández Ordoñez)
4 miembros nombrados por los Jefes de Estado de
los países
70
72
73
74
75
76
77
78
El Banco de España
Funciones:
|
z
z
z
z
z
z
Ejecutar la política monetaria decidida por el Consejo de
Gobierno del BCE
Guardar y gestionar las reservas de divisas y metales
preciosos (oro)
Emitir y poner en circulación los billetes y monedas (la
cantidad que diga el BCE)
Ser Banco de Bancos
Supervisar el funcionamiento de las entidades de crédito y los
mercados financieros para garantizar su buen funcionamiento
Ser el Banco del Estado (tesorería y servicios financieros, no
le presta)
79
La aplicación de la política
monetaria del BCE
80
La política monetaria y el tipo de
interés de referencia
|
Es el tipo de interés que se aplica “como referencia” a
las operaciones de mercado abierto:
z
z
Actualmente el 2,5% (10 de dic. 2008)
Es el principal mecanismo que utilizan los bancos
centrales para controlar la cantidad de dinero que hay
en la economía
81
82
Instrumentos de política monetaria
Instrumentos de política monetaria:
las OMA
Genéricos: cualquier banco central Específicos Eurosistema
|
1) Operaciones de mercado
abierto
1) OMA:
Op. principales de financiación
Op. de financiación a más LP
2) Tipo de interés de referencia de - Op. de ajuste
Operaciones estructurales
la PM (tipo de interés oficial)
3) Coeficiente legal de caja
-
|
|
2) Tipo de interés de referencia
3) Facilidades marginales:
Facilidad marginal de crédito
Facilidad marginal de depósito
83
|
4) Reservas mínimas
|
Sirven para inyectar o drenar liquidez a la economía
(aumentar o disminuir la oferta monetaria)
OMA de compra de bonos: inyectar dinero
OMA de venta de bonos: drenar dinero
Compraventa de bonos públicos preferentemente:
activos de garantía
En el Eurosistema hay 4 tipos de OMA
84
Instrumentos de política monetaria:
las OMA
|
4 tipos de OMA:
z
Operaciones principales de financiación:
•
•
•
•
•
|
85
86
Instrumentos de política
monetaria: las OMA
Instrumentos de política monetaria: las
OMA
4 tipos de OMA:
z
Operaciones de financiación a más largo plazo
•
•
•
•
•
Principal instrumento para inyectar liquidez
Se realizan semanalmente
Vencimiento a 2 semanas
Pacto de recompra
El tipo de interés está determinado por el tipo de interés de
referencia de la política monetaria o tipo de interés oficial
(actualmente, 5 diciembre de 2008, 2,5%)
Para inyectar liquidez
Mensualmente
Vencimiento a 4 semanas
Pacto de recompra
El tipo de interés está determinado por el tipo de interés de
referencia de la política monetaria
87
|
4 tipos de OMA:
z
Operaciones de ajuste:
• Se realizan ocasionalmente para regular la liquidez de la
economía
• Para inyectar o drenar liquidez
z
Operaciones estructurales:
• Para modificar la posición estructural del Eurosistema frente al
sector financiero en ambos sentidos (aumentos o disminuciones
de la oferta monetaria)
88
Instrumentos de política monetaria:
las reservas mínimas
Instrumentos de política monetaria:
las reservas mínimas
|
Los bancos comerciales deben mantener por
ley unas “reservas bancarias mínimas” que
depositarán en el banco central
| Las reservas mínimas sirven para garantizar la
liquidez del sistema
| 2% del total de depósitos
|
|
|
Depósitos = 9.000 millones de euros
Coeficiente legal de caja = 2%
Reservas mínimas = 0.02 x 9000 = 180 mill. €
1ª semana: Reservas = 150; 150/9000 = 1.7%
2ª semana: Reservas = 190; 190/9000 = 2.1%
MEDIA = 180
3ª semana: Reservas = 130; 130/9000 = 1.4%
4ª semana: Reservas = 250; 250/9000 = 2.8%
89
Instrumentos de política monetaria:
las facilidades permanentes
90
Euribor 12 meses
Tipo int. PM
Fac. Mgnal créd.
Fac. Mgnal. Dep.
7,00
6,00
3,00
2,00
1,00
91
jul-07
oct-07
abr-07
ene-07
jul-06
oct-06
abr-06
ene-06
jul-05
oct-05
abr-05
ene-05
jul-04
oct-04
abr-04
ene-04
jul-03
oct-03
abr-03
ene-03
jul-02
oct-02
abr-02
ene-02
0,00
jul-01
|
4,00
oct-01
|
5,00
abr-01
|
Una de las funciones de los bancos centrales es ser
banco de bancos
Objetivo de las facilidades permanentes: proporcionar
o absorber liquidez a 1 día
Facilidad marginal de crédito: el BCN presta dinero a
1 día (tipo de referencia + 1%)
Facilidad marginal de depósito: el BCN acepta
depósitos a 1 día (tipo de referencia – 1%)
ene-01
|
El Balance de un Banco
Central
El Balance de un Banco Central
ACTIVO
PASIVO
Oro y divisas
Pasivo monetario (Base
monetaria):
Activos frente al sector bancario:
- Créditos netos al sector
bancario (facilidades
marginales)
- Activos financieros de garantía
frente al sector bancario
(operaciones de mercado
abierto: cesiones temporales)
Activos frente al sector público
Base monetaria = dinero de base de la
economía a partir del cual se genera toda la
oferta monetaria
| BM = Lm + RB
| BM = Activos BC – Pasivo no monetario
(PNM)
|
-Efectivo en manos del público
(familias y empresas no
financieras)
-Reservas bancarias:
- Reservas legales
- Reservas voluntarias
(efectivo en caja de bancos)
Pasivo no monetario:
- Depósitos del Tesoro
- Otras cuentas
Otras cuentas
93
El Balance de un Banco Central
94
El Balance de un Banco Central
Factores de creación de Base Monetaria
BM = Activos BC – Pasivo no monetario
| ¿Qué puede aumentar la Base monetaria?
|
Los aumentos del activo del balance (sin que
varíe el pasivo no monetario)
z Las reducciones del pasivo no monetario (sin
que varíe el activo del balance)
z
95
1. Los superávit exteriores (Factor no controlable: factor
autónomo)
2. Aumentos del crédito al sistema bancario (Factor
Controlable)
3. Reducción de depósitos del sector público (Factor no
controlable)
Factores de destrucción de Base Monetaria
1. Los déficit exteriores (Factor no controlable: Factor
Autónomo)
2. Reducciones del créditos al sistema bancario (Factor
Controlable)
3. Aumento de depósitos del sector público (Factor no
controlable: Factor Autónomo)
96
1. Una empresa española exporta por importe de 1000 $ (700 €)
Cambios en la BM
2. Aumentan las reservas de divisas en 1000 $ (700 €)
| Aumentos
de la BM:
z Aumento
de las reservas de divisas
(por un superávit exterior). Factor NO
CONTROLABLE
3. El BC “paga” 700 € a la empresa exportadora
Banco Central
Reservas de
divisas: + 1000 $
(700 €)
Base monetaria:
Banco Comercial (BBVA)
RB + 700 €
Depósitos + 700 €
Efectivo
RB + 700 €
97
4. A partir de aquí comienza el proceso de creación de dinero
bancario ya explicado
Cambios en la BM
1. El BC realiza una OMA de compra de bonos por importe
de 10.000 €
2. Aumentan los activos frente al sector bancario en 10.000 €
| Aumento
3. El banco comercial recibe un “préstamo” (cesión temporal)
de 10.000 € y aumentan las RB en 10.000 €
del crédito al sector
bancario
• Cesión temporal por 10.000 €
• Aumenta el activo en 10.000 €
• Aumentan las reservas bancarias
en 10.000 €
• Factor CONTROLABLE
99
Banco Central
Base monetaria:
ASB: + 10000 €
Efectivo
RB + 10000 €
Banco Comercial (BBVA)
RB + 10000 €
Prestamos del BC: +
10000 €
4. A partir de aquí comienza el proceso de creación de dinero
bancario
Cambios en la BM
|
Aumentos de la BM:
z
Aumento de los activos frente al sector público:
• Supongamos que el BC presta dinero al Estado para
financiar su déficit:
• Aumento del activo (sobre sector público) en 10.000 €
• Aumentan los depósitos del Estado en el BC (aumento del
pasivo no monetario) en 10.000 €
• Si esto se quedara así la BM no variaría
• BM = Activos - PNM
• El Estado utiliza los 10.000 € para realizar unos pagos
(disminuye el pasivo no monetario)
• Disminuyen los depósitos del Estado en el Banco Central
• La BM aumenta en 10.000 €
• Factor no controlable
• 1994: el BC ya no puede financiar el déficit del sector
101 público
Cambios en la BM
|
Aumentos de la BM:
z
Reducción del pasivo no monetario
(disminución de los depósitos del sector
público en el BC)
• Factor no controlable
|
¿Cómo afecta a la BM la financiación del
déficit público a partir de la venta de títulos al
público?
103
1. El BC “presta” 10.000 € al Estado para financiar su déficit
público (prohibido desde 1994)
2. Aumentan los activos frente al sector público en 10.000 €
3. Aumentan los depósitos del Estado en el BC en 10.000 €
Banco Comercial (BBVA)
Banco Central
Base monetaria:
A.S. Público : +
10000 €
RB + 10000 €
Depósitos + 10000 €
Efectivo
RB
+ 10000 €
Depósitos Estado
+ 10000 €
Depósitos Estado
- 10000 €
4. El Estado realiza un pago con esos 10.000 €
1. El Estado financia su déficit emitiendo deuda pública por
importe de 10.000 € (venta de títulos de deuda al público)
2. Disminuyen las RB y aumentan los depósitos del Estado en
el BC en 10.000 €
3. El Estado utiliza esos 10.000 € para realizar un pago
Banco Comercial (BBVA)
Banco Central
Base monetaria:
A.S. Público : + 0
Efectivo
RB
- 10000 €
Depósitos Estado
+ 10000 €
RB - 10000 €
Depósitos - 10000 €
La BM, la OM y el multiplicador
bancario
Banco Comercial (BBVA)
Banco Central
Base monetaria:
RB + 10000 €
|
|
Depósitos + 10000 €
|
Efectivo
A.S. Público : + 0
RB
+ 10000 €
Depósitos Estado
- 10000 €
BM = Lm + RB
OM = Lm + D
OM > BM porque los bancos “crean dinero bancario”
cuando realizan préstamos
OM Lm + D
=
BM Lm + RB
La BM no ha variado
106
La BM, la OM y el multiplicador
bancario
L /D+D/D
OM
= m
BM Lm / D + RB / D
OM
e +1
=
BM e + ω
OM = BM
e +1
e +ω
|
Siendo “e” el
coeficiente de
efectivo y “ω”
el coeficiente
de reservas
Multiplicador
bancario 107
La OM puede variar por aumentos en la BM
(dado el multiplicador) o por aumentos en el
multiplicador (dada la BM)
108
El equilibrio del mercado
monetario
FACTORES QUE INCREMENTAN LA OFERTA
MONETARIA
Incrementos de la Oferta Factores controlables por el Banco Central:
monetaria originados por - OMA consistentes en compra de bonos por
cambios en la Base Monetaria
parte del BC
Disminución del tipo de interés de
referencia de la PM: Aumenta el crédito al
sector bancario
Factores no controlables por el BC:
- Incremento de las reservas de divisas por un
superávit exterior
- Financiación del déficit público (si estuviera
permitido)
Incrementos de la Oferta
monetaria originados por
cambios en el multiplicador
monetario
Factores controlables por el BC:
- Disminución del coeficiente legal de caja
Factores no controlables por el BC:
- Disminución del coeficiente de efectivo
- Disminución de las reservas bancarias
voluntarias
La demanda de dinero
| La oferta monetaria
| El tipo de interés de equilibrio
|
La oferta monetaria es una variable exógena: la
determina el BC
| Oferta monetaria en términos reales: M/P
|
110
109
Un aumento de la oferta monetaria
Tipo de interés i
M0
P
El equilibrio del mercado
monetario se produce cuando
la oferta real monetaria es
igual a la demanda de saldos
reales
Tipo de interés i
M0
P
M1
P
Para el tipo de
interés i0, ahora hay
un exceso de oferta
monetaria (dado Y)
i=10%
i=5%
i0=5%
i=2%
L = f (Y0)
i1=4.5%
L = f (Y0)
10.000
Dinero: saldos reales
10000
12000
Dinero: saldos reales
¿Cómo se ajusta el mercado monetario
cuando aumenta la oferta monetaria?
|
|
|
|
|
|
|
|
Para el tipo de interés inicial, el aumento de la oferta monetaria
produce un exceso de oferta monetaria
Los agentes económicos canalizan el exceso de oferta monetaria hacia
la demanda de bonos: la demanda de bonos aumenta
En el mercado de bonos se produce un exceso de demanda de bonos
que hace aumentar el precio de los bonos
El aumento del precio de los bonos produce una disminución de su
rentabilidad (recuérdese la relación entre el precio de los bonos y su
rentabilidad)
A medida que disminuye el tipo de interés los agentes van aumentando
la cantidad demandada de dinero pues ahora, ante menor rentabilidad
de los bonos, los agentes “prefieren activos financieros más líquidos”
La cantidad demandada de dinero aumentará hasta eliminar por
completo el exceso de oferta monetaria
En el nuevo equilibrio el tipo de interés DISMINUIRÁ
Por tanto, aumentos de la oferta monetaria producen DISMINUCIONES
del tipo de interés de equilibrio
Una disminución de la oferta monetaria
Tipo de interés i
|
|
|
|
|
|
|
|
Para el tipo de interés inicial, la disminución de la oferta
monetaria produce un exceso de demanda de dinero
Los agentes económicos, para obtener la liquidez que necesitan
venden bonos
En el mercado de bonos se produce un aumento de la oferta de
bonos que hace disminuir el precio de los bonos
La disminución del precio de los bonos produce un aumento de
su rentabilidad
A medida que aumenta el tipo de interés los agentes van
disminuyendo la cantidad demandada de dinero pues ahora,
ante mayor rentabilidad de los bonos, los agentes prefieren
activos financieros más rentables
La cantidad demandada de dinero disminuirá hasta eliminar por
completo el exceso de demanda de dinero
En el nuevo equilibrio el tipo de interés AUMENTARÁ
Por tanto, disminuciones de la oferta monetaria, provocan
AUMENTOS del tipo de interés de equilibrio
115
M0
P
Para el tipo de
interés i0, ahora hay
un exceso de
demanda de dinero
(dado Y)
i1=5.5%
i0=5%
L = f (Y0)
8.000
113
¿Cómo se ajusta el mercado monetario
cuando disminuye la oferta monetaria?
M1
P
10.000
Dinero: saldos reales
Un aumento de la demanda de dinero
Tipo de interés i
M0
P
Para el tipo de
interés i0, ahora hay
un exceso de
demanda de dinero
i1=5.5%
i0=5%
L’ = f (Y1)
L = f (Y0)
10.000
12.000
Dinero: saldos reales
¿Cómo se ajusta el mercado monetario
cuando aumenta la demanda de dinero
(debido a un aumento de la renta)?
|
|
|
|
|
|
|
|
Para el tipo de interés inicial, el aumento de la renta (Y0 ⇒ Y1) produce
un aumento de la demanda de dinero por motivo transacción y
precaución
El aumento de la demanda de dinero genera un exceso de demanda
de dinero (para el tipo de interés inicial)
Los agentes económicos, para obtener la liquidez que necesitan
venden bonos
En el mercado de bonos se produce un aumento de la oferta de bonos
que hace disminuir el precio de los bonos
La disminución del precio de los bonos produce un aumento de su
rentabilidad
A medida que aumenta el tipo de interés los agentes van disminuyendo
la cantidad demandada de dinero (por motivo especulación) pues
ahora, ante mayor rentabilidad de los bonos, los agentes prefieren
activos financieros más rentables
La cantidad demandada de dinero disminuirá hasta eliminar por
completo el exceso de demanda de dinero
En el nuevo equilibrio el tipo de interés AUMENTARÁ
Por tanto, aumentos en la renta producen aumentos en la demanda de
dinero que provocan AUMENTOS en el tipo de interés de equilibrio
Euribor 3m (eje drcho)
Tipo oficial
6
10,0%
9,0%
5
8,0%
7,0%
4
6,0%
5,0%
3
4,0%
2
3,0%
2,0%
1
1,0%
0,0%
0
se
p‐
fe 97
b‐
9
ju 8
l‐9
di 8
c
m ‐98
ay
‐
oc 99
t
m ‐99
ar
ag ‐00
o
en ‐00
e‐
ju 01
n‐
no 01
v‐
ab 01
r
se ‐02
p‐
fe 02
b‐
0
ju 3
l‐
di 03
c
m ‐03
ay
‐
oc 04
t
m ‐04
ar
ag ‐05
o
en ‐05
e‐
ju 06
n‐
no 06
v‐
ab 06
r
se ‐07
p‐
fe 07
b‐
0
ju 8
l‐0
8
|
% de Efectivo sobre M2
117
En resumen …..
|
En cada momento los agentes económicos tienen una
riqueza financiera (RW) que es el resultado de su renta y sus
ahorros pasados
z
z
z
z
Distribuyen su riqueza financiera entre dinero y bonos
La parte de la riqueza que mantienen en dinero es la “demanda
de dinero” y depende de su renta: cuanto mayor sea su renta,
mayor será la cantidad de transacciones que realicen y por tanto
mayor será la cantidad de dinero que necesite para realizarlas
Dada la demanda de dinero, el resto de la RW será su demanda
bonos
Dada la renta, la demanda de dinero aumentará cuando
disminuya el tipo de interés y disminuirá cuando aumente el tipo
de interés
119
En resumen …..
|
El Banco Central puede aplicar una política
monetaria expansiva (aumento de la oferta
monetaria):
z
z
z
Reduciendo el tipo de interés de referencia de la
política monetaria (lo que aumentará el crédito al
sector bancario): afecta a la base monetaria
Realizando operaciones de mercado abierto
consistentes en la compra de bonos a los bancos
comerciales: afecta a la base monetaria
Disminuyendo el coeficiente legal de caja: afecta al
multiplicador bancario
120
En resumen …..
|
La oferta monetaria puede aumentar también si:
z
z
z
z
Aumentan las reservas de divisas
Si los agentes económicos reducen la cantidad de
dinero que mantienen en efectivo
Si los bancos comerciales reducen las reservas
bancarias (voluntarias)
Si el Estado disminuye sus depósitos en el Banco
Central
En resumen …..
|
El Banco Central puede aplicar una política
monetaria contractiva (disminución de la oferta
monetaria):
z
z
z
|
Aumentando el tipo de interés de referencia de la
política monetaria (lo que reducirá el crédito al sector
bancario): afecta a la base monetaria
Realizando operaciones de mercado abierto
consistentes en la venta de bonos a los bancos
comerciales: afecta a la base monetaria
Aumentando el coeficiente legal de caja: afecta al
multiplicador bancario
121
122
En resumen …..
En resumen …..
La oferta monetaria puede disminuir también
si:
Disminuyen las reservas de divisas en el
Banco Central
z Si los agentes económicos deciden mantener
más dinero en forma de efectivo
z Si los bancos comerciales deciden mantener
más reservas bancarias (voluntarias)
z Si el Estado aumenta sus depósitos en el
Banco Central
z
123
|
|
|
|
|
El equilibrio del mercado monetario se produce cuando la oferta
real monetaria (M/P) es igual a la demanda de dinero (L)
Un aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de
oferta monetaria y una caída del tipo de interés de equilibrio
Una disminución de la oferta real monetaria produce un exceso
de demanda de dinero y un aumento del tipo de interés de
equilibrio
Un aumento de la renta (del PIB) produce un aumento de la
demanda de dinero por motivo transacción y precaución y un
aumento del tipo de interés de equilibrio
Una disminución de la renta (del PIB) produce una caída de la
demanda de dinero por motivo transacción y precaución y una
reducción del tipo de interés de equilibrio
124