Cuarto número de la publicación sobre ISR de Pensiones BBVA

04 El caso del
Julio 2015
fondo soberano
noruego
Boletín de la Inversión Socialmente Responsable
EL CASO DEL FONDO SOBERANO NORUEGO
Generalmente cuando hablamos de inversiones, la mayoría de nosotros pensamos
únicamente en el retorno financiero que éstas nos pueden ofrecer. Invertimos para
optimizar nuestros ahorros. Sin embargo, existe otra manera de pensar a la hora de
invertir: no solo tener en cuenta el resultado, sino también cómo se obtienen los
variables no financieras como son las medioambientales, sociales y/o de gobierno
corporativo. Esta filosofía de inversión se ha denominado ISR (Inversión Socialmente
Responsable) y ha conseguido atraer en los últimos años el interés y el dinero de
muchos inversores institucionales a nivel mundial.
En definitiva, ésta filosofía pretende hacer más completo el análisis financiero de las
empresas y gobiernos que forman parte del universo de inversión. Valorando de
forma explícita las preocupaciones sociales, medioambientales y de gobierno
corporativo no sólo se amplía el nivel de información previo a la toma de decisiones
de gestión y se mejora la identificación de riesgos potenciales, sino que se pone de
manifiesto que las inquietudes del inversor no tienen que coincidir necesariamente
con la búsqueda de la máxima rentabilidad a cualquier precio.
En este marco de Fondos que tienen en consideración aspectos relacionados con la
ISR destacamos hoy el Fondo Soberano de Noruega (Government Pension Fund
Global), referente en materia de ISR y que gestiona la riqueza producida por los
ingresos derivados del petróleo del país nórdico.
Un poco de historia
Comenzaremos con un repaso a los orígenes de la creación del Fondo:
Debemos retroceder al año 1969, momento en el que se descubre el primer
yacimiento petrolero comercial en Noruega, el Ekofisk, tras la perforación del primer
pozo en el Mar del Norte. Aparece en escena un recurso natural escaso y, por tanto,
valioso: el petróleo. Con este hallazgo, cambió la dinámica y el futuro del país.
Esta materia prima se ha convertido en una pieza básica de la economía noruega y
la principal fuente de riqueza, llegando a representar un 80% del PIB. Noruega es el
séptimo mayor exportador de petróleo en el mundo. Los ingresos anuales por venta
de petróleo de Noruega pueden llegan a los 40.000 millones de dólares.
Desde finales de los años 60, el país nórdico siempre tuvo claro que el petróleo,
como recurso obtenido del subsuelo, sería un recurso limitado y que debía acelerar
su explotación.
Inicialmente, el país toma la decisión de inyectar todos sus excedentes de riqueza
producidos por los ingresos derivados del petróleo a la economía noruega. Sin
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embargo, tanta riqueza repentina generó un efecto contraproducente en el país
distorsionándolo con tanto dinero en circulación.
Fue entonces cuando se buscó una solución alternativa más razonable: un modelo
de autosuficiencia presupuestaria que permitiera garantizar la jubilación de los
propios ciudadanos noruegos al mismo tiempo que se eliminaba gradualmente la
dependencia económica del petróleo.
Esta responsabilidad recae desde 1990 en el Fondo Soberano Noruego
(Government Pension Fund Global), gestionado por el Norges Bank Investment
Management (NBIM). El objetivo es invertir el dinero que el Estado noruego recauda
gracias al petróleo para garantizar las futuras pensiones de los ciudadanos del país,
es decir, actuar como un vehículo de ahorro de largo plazo que permita al Gobierno
noruego acumular activos financieros para hacer frente a los importantes
compromisos futuros asociados al envejecimiento de la población.
El patrimonio de este fondo está formado por las reservas que tiene Statoil, la
petrolera del Gobierno, así como por los impuestos que pagan las demás petroleras
que explotan petróleo noruego.
Sin duda Noruega, a diferencia de numerosos países ricos en petróleo, está
sabiendo sacar provecho de su situación de privilegio.
Algunas cifras del fondo
Ahora que conocemos la historia y origen de la creación del Fondo, pasamos a
analizar en detalle las principales características del mismo:
La responsabilidad de la estrategia de inversión del Fondo recae en el Ministerio de
Finanzas, mientras que la gestión operativa está en manos de Norges Bank
Investment Management, la unidad de gestión de activos del banco central
noruego, con dedicación exclusiva al Fondo Soberano en materia de gestión.
El Fondo invierte en una extensa gama de instrumentos financieros a nivel mundial
con la finalidad de lograr una amplia diversificación y de obtener buenos retornos
de inversión asociados a riesgos financieros moderados. Todo ello a través de una
gestión responsable, transparente y con un total compromiso con los principios
éticos.
La creciente acumulación de capital en el Fondo y su modelo de gestión son un
ejemplo de cómo los ingresos procedentes de un recurso escaso como el petróleo
pueden reemplazarse parcialmente y de manera exitosa por el ahorro derivado de
dicho recurso.
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Profundizando en la estrategia de inversión, el fondo destina hoy día el 60% de su
capital a la renta variable, alcanzando la inversión en renta fija un 35% del peso de la
cartera y la inversión alternativa, activos inmobiliarios, un 5%.
No obstante, la actual distribución de activos de la cartera, ha ido variando a lo largo
de los años. Cabe resaltar, por lo llamativo del cambio, la modificación de la
estrategia de inversión que se produjo durante la primera mitad del año 1998. Ésta
modificación supuso la incorporación en la cartera de activos de renta variable por
un peso del 40%. Hasta aquel momento, los activos del Fondo se invertían en su
totalidad en bonos de gobiernos, sin dar entrada a otra tipología de activos.
Dicho porcentaje del 40% se incrementó un 20% más en el año 2007, hasta
alcanzar el actual posicionamiento en renta variable de la cartera.
DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA POR CLASE DE ACTIVO
5%
35%
60%
Renta Variable
Renta Fija
Real Estate
En 2001, además, se introdujo una nueva regla que estipulaba que se podría
destinar como máximo un 4% del patrimonio del Fondo a los presupuestos
generales del Estado. El objetivo era garantizar el equilibrio a largo plazo, ya que
mientras se respete ese límite, el capital del Fondo se preservará de forma indefinida,
gracias a los rendimientos anuales obtenidos, y eso permitirá que éste funcione
como una provisión con un horizonte de inversión, a priori, infinito. Este es otro de
los motivos del cambio de perfil de riesgo ya comentado, hacia activos menos
líquidos (inmobiliarios) y con mayor riesgo (renta variable).
Con una inversión en más de 9.000 compañías de 75 países y en 47 divisas
diferentes, el valor de mercado del fondo supera los 7.000 billones de coronas
noruegas, más de 800.000 millones de euros 1, convirtiéndolo en el mayor fondo
soberano del mundo por patrimonio bajo gestión.
Para hacernos una idea del “gigante” al que nos estamos refiriendo, un 1% de la
capitalización bursátil mundial se encuentra en manos del Fondo, que representa un
183% del PIB de Noruega.
1
Datos a 31 de marzo de 2015 con un tipo de cambio Corona Noruega/Euro igual a 1 NOK = 0,1156 EUR
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Inversión en renta variable
Con un peso de la cartera próximo al 60%, la mayor exposición geográfica se
concentra en Europa y América del Norte, seguido por los mercados desarrollados
de Asia y Oceanía y los mercados emergentes. Además, todas las inversiones deben
realizarse fuera del territorio noruego, con un objetivo de evitar el
sobrecalentamiento de la economía del país nórdico y la injerencia en determinados
sectores o compañías nacionales por razones no necesariamente financieras.
Las inversiones se encuentran diversificadas en diferentes sectores y se limitan a
empresas que cotizan en bolsa, con un límite máximo por empresa cotizada del 10%
del peso en cartera, tomando como índice de referencia el FTSE Global All Cap
Index.
Mayores inversiones
renta variable *:
Nestlé
Novartis
Apple
en
Peso en el Fondo
Soberano
1,213%
0,919%
0,899%
Peso en el capital de
la compañía
2,74%
1,95%
0,75%
Royal Dutch Shell
0,823%
3,31%
Black Rock
0,796%
7,13%
Peso en el Fondo
Soberano
0,341%
Peso en el capital de
la compañía
1,48%
Telefónica
Iberdrola
0,221%
0,202%
1,64%
2,52%
BBVA
0,155%
1,36%
Inditex
0,153%
0,91%
Mayores inversiones en
renta variable ESPAÑOLA*:
Banco Santander
* Datos a 31 de Diciembre de 2014
Inversión en renta fija
La inversión en renta fija (35% del peso de la cartera) se encuentra diversificada en
bonos emitidos por gobiernos, instituciones internacionales y empresas, ocupando
gran peso en la cartera los países desarrollados y los bonos emitidos en euros,
dólares, libras y yenes.
Conviene destacar que todas las inversiones de renta fija privada se hacen después
de una exhaustiva evaluación del crédito.
Asimismo, cabe subrayar el hecho de que el Fondo utiliza gestores externos para
administrar una parte de las inversiones en renta fija y renta variable del fondo
mediante la concesión de mandatos de inversión a entidades con experiencia y un
track record positivo en áreas claramente definidas y para las que el Fondo
considera que no es conveniente desarrollar competencias y establecer equipos
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internamente. Con ellos, el Fondo busca que los gestores batan a los mercados en
los que operan y obtengan un diferencial de rentabilidad para el fondo.
Los mandatos suelen cubrir las inversiones en los mercados emergentes y en
empresas de pequeña capitalización bursátil en los mercados desarrollados.
Inversión en real estate
La estrategia de inversión en real estate va ganando peso progresivamente en la
cartera del fondo soberano noruego, llegando a alcanzar un 5% del peso de las
inversiones del fondo. La idea actual se centra en la inversión en un número limitado
de activos en las principales ciudades de los mercados clave, realizando un especial
estudio del potencial de crecimiento de dichos activos. Con adquisiciones en Nueva
York, París, Londres, Madrid y Berlín entre otras ciudades, la principal inversión fue la
compra de la zona comercial de Regent Street en Londres.
DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA POR GEOGRAFÍA
18%
4%
39%
39%
Europa
Norteamérica
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Asia y Oceanía
Resto del mundo
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Rentabilidad
En la siguiente tabla se muestran las rentabilidades anuales obtenidas por el Fondo,
así como la contribución de las inversiones en renta fija y renta variable a dichos
retornos:
Año
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Marzo 2015
Retorno anual bruto
total
(en %)*
12.44
2.49
-2.47
-4.74
12.59
8.94
11.09
7.92
4.26
-23.31
25.62
9.62
-2.54
13.42
15.95
7.58
5.8
Rentabilidad de las
inversiones en Renta
Variable (en %)
34.81
-5.82
-14.60
-24.39
22.84
13.00
22.49
17.04
6.82
-40.71
34.27
13.34
-8.84
18.06
26.28
7.90
7.53
Rentabilidad de las
inversiones en Renta
Fija (en %)
-0.99
8.41
5.04
9.90
5.26
6.10
3.82
1.93
2.96
-0.54
12.49
4.11
7.03
6.68
0.10
6.88
1.63
40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
0,00%
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 mar-15
-10,00%
-20,00%
-30,00%
Contribución de la Renta Variable al retorno anual bruto
-40,00%
-50,00%
Contribución de la Renta Fija al retorno anual bruto
Rentabilidad anual bruta
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Inversión Socialmente Responsable (ISR)
Cuando hablamos de ISR ya hemos mencionado que nos referimos a la inversión
que considera tanto criterios financieros (rentabilidad-riesgo) como criterios extrafinancieros (criterios ASG -medioambientales, sociales y de buen gobierno) en los
procesos de análisis y toma de decisiones de gestión, sin tener por ello asociada una
menor rentabilidad.
Apreciamos como mediante la creación de fondos soberanos socialmente
responsables, los gobiernos se benefician en términos de reputación, a la vez que
envían una señal potente al mercado, ayudando en la labor de iniciar un cambio en
la cultura de inversión del resto de países e inversores (ya sean institucionales o
minoristas). Al mismo tiempo, las compañías receptoras de esa inversión, además de
recibir financiación, también mejoran su imagen y reputación en el mercado.
Al margen de la excepcional gestión de un recurso escaso como es el petróleo, en
aras de un mejor futuro de los ciudadanos y del país, es especialmente relevante el
compromiso que el Fondo ha demostrado con los principios éticos, sociales y
ambientales.
Se trata de todo un ejemplo de transparencia y filosofía de inversión, que rompe la
tradicional asociación del petróleo con fenómenos como la paradoja de la
abundancia, la lucha por el poder o la corrupción.
La gestión y la rentabilidad obtenida a través de esta materia prima en otros países
ha traído consigo un precio muy alto en lo político, social y ambiental. Precisamente
para evitar estos efectos negativos el fondo noruego utiliza criterios éticos en la
toma decisiones de inversión, centrados en dos aspectos fundamentales: la idea de
desarrollo sostenible y el desempeño de las empresas en cuanto a responsabilidad
social corporativa.
El Fondo noruego tiene la peculiaridad de contar con un Consejo Ético, cuya labor
principal es el análisis y evaluación de cada una de las inversiones realizadas, con el
objetivo de que las mismas se encuentren alineadas con los principios éticos
establecidos por el Ministerio de Finanzas y basados en una serie de normas
reconocidas internacionalmente, tales como el Pacto Mundial de las Naciones
Unidas y las Directrices de la OCDE para las empresas multinacionales. Este Consejo
de ética fue instituido en el año 2004 y está integrado por un secretario y por cinco
miembros (dos hombres y tres mujeres), cuyas profesiones varían entre profesores
de derecho o de economía, abogados y directivos de empresa.
En esta línea, se han prescrito dos herramientas fundamentales para promover los
compromisos éticos del Fondo: el ejercicio de los derechos políticos (participación
activa del Fondo de Pensiones a través de la delegación otorgada a su entidad
gestora (NBIM) en las juntas de accionistas de las compañías donde invierte) y la
exclusión de compañías, a través de la publicación de una lista de valores excluidos
de su universo de inversión por incumplir esos principios éticos.
En lo que respecta a la participación en las juntas generales de accionistas de las
empresas en las que invierte, el Fondo comunicó en diciembre de 2014 la asistencia
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a 10.519 juntas de accionistas (el 98% de las posibles). Esta presencia ha de ser
considerada como otra vía a través de la cual se puede influir y fomentar el buen
gobierno corporativo y las políticas empresariales que favorezcan tanto a los
accionistas como a todos los agentes implicados, así como a la sociedad en su
conjunto. No hay que olvidar que el Fondo de Pensiones es el titular de las acciones
que conforman su cartera, y en consecuencia de los derechos que éstas incorporan,
y debe ser dicho fondo, o su Entidad Gestora por delegación, el que debe
manifestarse en las juntas generales de accionistas.
Otra de las políticas en materia de ISR implementadas por el Fondo objeto de
análisis, dentro de las múltiples que contempla la inversión socialmente responsable,
concierne a la exclusión de compañías del espectro de inversión del Fondo. El
ámbito de exclusión queda delimitado para aquellas empresas que, por ellas mismas
o a través de otras que controlen, produzcan armas que violen principios
humanitarios fundamentales en su normal uso, produzcan tabaco, vendan
armamento o cualquier material militar relacionado con armas nucleares, munición
de racimo o minas antipersonales.
Además, también serán excluidas aquellas compañías que sean responsables o
contribuyan a las violaciones sistemáticas de los derechos humanos (tortura,
asesinato, explotación infantil, privación de libertad), violaciones de los derechos
individuales en situaciones de conflicto o guerra, daños medioambientales severos,
flagrante corrupción o violaciones de normas éticas fundamentales.
En 2014, el Fondo desinvirtió en 49 compañías relacionados con estas actividades.
Es el Ministro, por recomendación de Consejo de Ética, el que decide poner a una
empresa bajo vigilancia si hay dudas razonables de que cumpla las condiciones de
exclusión. Habitualmente las decisiones de exclusión se hacen públicas. Asimismo, el
propio Ministro es quien notifica al Banco de Noruega la exclusión de una compañía,
teniendo el banco dos meses de plazo para completar la venta de las posiciones.
En el proceso de evaluación de exclusión de compañías, el Ministro debe valorar
adicionalmente la probabilidad de futuras violaciones de la norma, la severidad y
extensión del incumplimiento, la conexión entre la violación de la norma y la
empresa, así como aquellas medidas que estén tomando las compañías para reducir
el riesgo de futuras violaciones en un tiempo razonable y las directrices de la
compañía en materia de buen gobierno, medioambiente y condiciones sociales. Por
tanto, la comunicación con las compañías dentro del proceso de seguimiento de las
inversiones es una tarea obligada. El último informe de responsabilidad del Fondo
detalla que en 2014 el Fondo mantuvo 2.641 reuniones con compañías para tratar
diferentes aspectos relacionados con criterios ASG.
En definitiva, en un contexto como el actual, en el que los países europeos se
encuentran inmersos en la búsqueda de vías de control de sus gastos, Noruega,
gracias a la inteligencia en la inversión de los ingresos obtenidos por sus reservas de
petróleo, cuenta con el Fondo soberano más grande del mundo.
La filosofía de inversión del Fondo, orientada a garantizar las futuras pensiones de
los ciudadanos del país, es un claro ejemplo de transparencia (información pública y
actualizada del valor de la cartera y sus inversiones, así como de las reglas públicas
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de entradas y salidas del capital del fondo), buen gobierno (tanto corporativo, en
referencia a la gestora NBIM, como en su relación con los accionistas, Parlamento,
Banco Central Ministerio de Finanzas y sociedad noruega) y de responsabilidad
(compromiso con los principios éticos, sociales y ambientales, condiciones de
exclusión en sus inversiones y participación activa en las juntas de accionistas de las
empresas en las que invierte). Todo ello, sin renunciar en su gestión a la obtención
de buenos retornos con una especial atención en la gestión del riesgo
Casos como éste suponen un punto de inflexión y actúan como motor para
promover un cambio en la cultura de inversión del resto de países, generando
conocimiento y dinamizando la Inversión Socialmente Responsable.
Luis Nozal Catela
Global Product & Client Servicing
BBVA Asset Management
Fuentes:
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•
http://www.nbim.no (página oficial de la gestora Norges Bank)
Informe anual Fondos Soberanos, KPMG y Esade, 2013
Informe anual Fondos Soberanos, KPMG y Esade, 2014
Los Fondos Soberano de Riqueza: Tendencias globales y casos de estudio,
CAF, 2008
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