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Mercados| México DF, Abril 2016 Solvencia II – Soluciones con Derivados Gestión de Riesgo de Tasas para Aseguradoras Índice Solvencia II – Solucuiones con Derivados 1 Uso de coberturas – Principios Generales Principios Generales bajo Solvencia II Consideraciones para Situaciones Específicas 2 Gestión de Riesgo de Tasas en España 3 Solvencia II – Matching Adjustment 4 Equity – Optimización de SCR 5 Anexo IMPORTANTE: El presente documento ha sido preparado por Santander y su contenido es de carácter estrictamente confidencial. Este documento no puede ser reproducido, distribuido o publicado por el receptor ni utilizado bajo ningún concepto sin previo consentimiento por escrito de Santander. Aunque la información contenida en este documento se basa en fuentes consideradas fiables, Santander no puede garantizar la exactitud y veracidad de la misma. Las opiniones presentadas en este documento representan las de Santander en este momento, y están, por tanto, sujetas a enmiendas y alteraciones. Santander no es responsable de ninguna pérdida directa o reducción de beneficios que pueda resultar del uso de la información contenida en el presente documento 2 Coberturas Financieras para mitigación de Riesgos Principios generales bajo Solvencia II Consiste en la compra o emisión de instrumentos financieros para transferir los riesgos a los mercados financieros • Comprar una opción, un derivado de crédito, un Asset Swap,… Las condiciones que deben cumplir para su aceptación en el marco de Solvencia II son: • Disponer de seguridad jurídica, ser efectivos y ejecutables • Disponer de Liquidez • Tener un valor cierto • Ser directos, explícitos, irrevocables y sin condiciones • Calidad crediticia de la contraparte de al menos 3 3 Coberturas Financieras para mitigación de Riesgos – Riesgo base Principios generales bajo Solvencia II Se requiere un mínimo riesgo de base • Cuando los activos subyacentes del instrumento financiero de mitigación no encajen a la perfección con las exposiciones de la entidad, la técnica de mitigación del riesgo financiero sólo debe emplearse en el cálculo del SCR con la fórmula estándar si la entidad puede demostrar que el riesgo de base no es material en comparación con el efecto mitigación • No es material cuando refleje al menos el 90% de la variación en el valor de la exposición de riesgo • Las entidades de seguros y reaseguros siempre deberán considerar que una técnica de mitigación de riesgos tiene un riesgo material base si dicha técnica no cotiza en mercados regulados de países miembros del EEE o la OCDE, y no cumple con los requisitos establecidos en la Comunidad sobre técnicas de mitigación de riesgo para derivados OTC no liquidados por un CCP bajo la regulación sobre derivados OTC, CCPs y registros de operaciones [EMIR] Reglamento EMIR, sobre derivados OTC y CCPs para dar estabilidad 4 Coberturas Financieras para mitigación de Riesgos Consideraciones para situaciones específicas Rolling Hedging/Dynamic Hedging • Cuando cubren una parte del año deben aplicarse a “pro-rata” del periodo cubierto • Cuando una técnica de mitigación del riesgo cubra solo una parte de los siguientes doce meses pero exista un programa de cobertura continuado, ésta se aceptará como técnica de mitigación del riesgo si se cumplen una serie de condiciones Derivados de crédito, deben cumplir las siguientes condiciones: • Existencia de procedimientos explícitos para su uso • Deben estar cubiertos los siguientes eventos de crédito: • • Impago de cantidades debidas • Quiebra o insolvencia • Reestructuración de las obligaciones Se permite “mismatch” entre las obligaciones de la entidad y las de referencia si • Las de referencia son “junior” com respecto a la entidad • Ambas comparten el mismo deudor 5 Índice Solvencia II – Gestión con Derivados 1 Uso de coberturas – Principios Generales RD 1998/2007. Cash Flow Matching 2 Gestión de Riesgo de Tasas en España Cash Flow Matching. Consideraciones Asset Swap directo con la Compañía de Seguros 3 Solvencia II – Matching Adjustment 4 Equity – Optimización de SCR 5 Anexo Asset Swap indirecto con SPV o Fideicomiso Ejemplo de Cash Flow Matching IMPORTANTE: El presente documento ha sido preparado por Santander y su contenido es de carácter estrictamente confidencial. Este documento no puede ser reproducido, distribuido o publicado por el receptor ni utilizado bajo ningún concepto sin previo consentimiento por escrito de Santander. Aunque la información contenida en este documento se basa en fuentes consideradas fiables, Santander no puede garantizar la exactitud y veracidad de la misma. Las opiniones presentadas en este documento representan las de Santander en este momento, y están, por tanto, sujetas a enmiendas y alteraciones. Santander no es responsable de ninguna pérdida directa o reducción de beneficios que pueda resultar del uso de la información contenida en el presente documento 6 Gestión de Riesgo de Tasas en España RD 1998/2007. Cash Flow Matching En 1998 se obliga a los Corporativos a externalizar sus planes de pensiones a través de Compañías de seguros, com los siguientes problemas: • En el mercado no existían activos a tan largo plazo como los pasivos (LTGA hasta 45 años) • Volatilidad en PnL por la valoración contable de los pasivos, basada en un RFR no necesariamente relacionado con los Activos La Solución fue inmunización a riesgo de tasas a través de Cash Flow Matching de Activos y Pasivos, para conseguir: • Mayores tasas de descuento en los Pasivos / menores provisiones matemáticas. • Pricing de Pólizas más eficiente: mejores garantías a precios más competitivos para los Asegurados. 7 Gestión de Riesgo de Tasas en España Cash Flow Matching. Planos de Consideración Gestión Financiera/Actuarial: • Demostrando casamiento de flujos mediante un Asset Swap reducimos la provisión matemática • No es necesario disponer de Activos a un plazo igual al de los pasivos, con el CFM podemos alargar la duración modulando los flujos a pagar y recibir en el Asset Swap (intercambio de flujos bono vs flujos planificados en póliza). Criterios Contables: • Bajo regulación Española los Asset Swap para Cash Flow Matching se contabilizan a devengo. Su consideración es la de un depósito, no la de un derivado. • Esto supone una asimetría com el resto de Europa, aunque esperamos que la tendencia regulatoria converja al modelo español 8 Gestión de Riesgo de Tasas en España Cash Flow Matching. Planos de Consideración El CFM se extiende al concepto de Matching Adjustment bajo Solvencia II • Con activos y pasivos matcheados se minimizan los recursso propios (SCR) necesarios. • Solvencia II incide en calcular para cada módulo de riesgos las necesidades de capital • No se ha extendido este concepto a la contabilidad (de Cías Seguros en Europa), por el momento 9 Gestión de Riesgo de Tasas en España Cash Flow Matching. Asset Swap Directo Asset – Bond Cash Flow Bond Flows Issuer Bank InCo Liability Cash Flow Liability Cash Flow Policy Holder 10 Gestión de Riesgo de Tasas en España Cash Flow Matching. Asset Swap Indirecto Asset – Bond Cash Flow Bond Flows Issuer Bank SPV Liability Cash Flow Issues MTN that pays Liability Cash Flow InCo Liability Cash Flow Policy Holder 11 Gestión de Riesgo de Tasas en España Cash Flow Matching. Asset Swap Indirecto 12 Gestión de Riesgo de Tasas en España Ejemplo de Cash Flow Matching El cliente tiene un pasivo a cubrir y lo cubre con los siguientes bonos: • ICO 4.875% 07/17 • BASQUE 4.15% 10/19 • SPGB 4.8 01/24 • SPGB 6% 01/29 • SPGB 5.75% 07/32 • SPGB 4.2 01/37 • SPGB 4.9% 07/40 Estructuraremos de manera que calidad crediticia de la cartera de bonos mejore con el plazo, es decir, que los bonos de mayor perfil de riesgo sean los de vencimiento más corto y viceversa. 13 Gestión de Riesgo de Tasas en España Ejemplo de Cash Flow Matching Para ver si las dos corrientes de flujos se ajustan una a la otra, proponemos calcular el saldo de pagos y cobros y ver su evolución en el tiempo. Una simple suma/resta de flujos y saldo acumulado nos lo puede indicar 14 Gestión de Riesgo de Tasas en España Ejemplo de Cash Flow Matching En caso de Asset Swap Directo: • El cliente debe tener en cuenta el riesgo de contrapartida, es decir, debe aplicar requisitos de perfil de riesgo, rating, diversificación a su contrapartida del “swap”. • Este riesgo aumenta o disminuye en el tiempo según sea la cartera de bonos. El riesgo de contrapartida es un riesgo muy valorado últimamente y que hasta ahora no recibía la suficiente atención. Este riesgo se reduce cuando la cartera de bonos es la óptima y en último caso con la firma de un contrato de colateral. 15 Gestión de Riesgo de Tasa en España Ejemplo de Cash Flow Matching En el gráfico siguiente plasmamos la evolución del valor contable de la provisión matemática y del valor contable de la cartera. En este gráfico podemos ver que la cartera se ajusta muy bien a la provisión matemática. De esta manera el inversor reduce riesgo de contrapartida, riesgo de tipos y riesgo de crédito. 16 Índice Solvencia II – Gestión con Derivados 1 Uso de coberturas – Principios Generales 2 Gestión de Riesgo de Tasas en España Matching Adjustment - Objectivos 3 Solvencia II – Matching Adjustment 4 Equity – Optimización de SCR 5 Anexo Matching Adjustment vs Cash Flow Matching IMPORTANTE: El presente documento ha sido preparado por Santander y su contenido es de carácter estrictamente confidencial. Este documento no puede ser reproducido, distribuido o publicado por el receptor ni utilizado bajo ningún concepto sin previo consentimiento por escrito de Santander. Aunque la información contenida en este documento se basa en fuentes consideradas fiables, Santander no puede garantizar la exactitud y veracidad de la misma. Las opiniones presentadas en este documento representan las de Santander en este momento, y están, por tanto, sujetas a enmiendas y alteraciones. Santander no es responsable de ninguna pérdida directa o reducción de beneficios que pueda resultar del uso de la información contenida en el presente documento 17 Solvencia II – Matching Adjustment Matching Adjustment - Objetivos Matching Adjustment se enfoca en reducir el consumo de capital o SCR Matching Adjustment es un ajuste en la tasa de descuento utilizada para valorar los pasivos predecibles. Este ajuste se realiza para reflejar el cambio de valor de mercado de los activos por causas distintas de default o downgrade Matching Adjustment es igual al Spread (entendido como rentabilidad) de los activos admisibles menos el asociado a riesgo de default o downgrade (llamado Fundamental Spread) • MA = Spread – Fundamental Spread • …Yield del activo no relacionado con el riesgo de crédito (tipo de interés) 18 Solvencia II – Matching Adjustment Matching Adjustment vs Cash Flow Matching Aunque tienen características muy similares, Cash Flow Matching Accounting en España es más flexible que Matching Adjustment bajo Solvencia II Similitudes: • Asset Swap de activos • Definición de “mismatch” • El valor de los Cash Outflows (pasivos) no excede el valor de los activos Diferencias: • CFM permite incorporaciones de nuevas pólizas y reajustes del activo en función de las nuevas obligaciones • CFM permite equity, cambio de activos o de cash flows • CFM se centra en mejora de PnL, MA en reducir consumo de capital 19 Índice Solvencia II – Gestión con Derivados 1 Uso de coberturas – Principios Generales 2 Gestión de Riesgo de Tasas en España 3 Solvencia II – Matching Adjustment 4 Equity – Optimización de SCR Resumen de la Idea Estructuración de la Idea 5 Anexo Ejemplo de Estrategia Ventajas e Inconvenientes IMPORTANTE: El presente documento ha sido preparado por Santander y su contenido es de carácter estrictamente confidencial. Este documento no puede ser reproducido, distribuido o publicado por el receptor ni utilizado bajo ningún concepto sin previo consentimiento por escrito de Santander. Aunque la información contenida en este documento se basa en fuentes consideradas fiables, Santander no puede garantizar la exactitud y veracidad de la misma. Las opiniones presentadas en este documento representan las de Santander en este momento, y están, por tanto, sujetas a enmiendas y alteraciones. Santander no es responsable de ninguna pérdida directa o reducción de beneficios que pueda resultar del uso de la información contenida en el presente documento 20 Equity – optimización de SCR Resumen de la Idea El calculo del SCR para compañías de seguros esta basado en shocks establecidos por la regulación. En el caso de las acciones este shock es de un 39.73% En el caso de los derivados, el SCR viene determinado por la sensibilidad (delta y gamma) de la opción en proporción a ese shock del subyacente. En línea con lo anterior, como alternativa a la inversión directa en Renta Variable, se pueden plantear estrategias con derivados que reduzcan el Requerimiento de Capital, a través de una delta inferior a la que se tendría en una exposición directa. 21 Equity – optimización de SCR Resumen de la Idea Comparando una inversión directa en Renta Variable (grafico izquierdo) frente a la compra de una posición larga en el mismo subyacente, pero con las perdidas limitadas a partir de cierto nivel a través de una Call comprada y un Put Spread vendido (gráfico derecho). Escenario base. Inversion directa Impacto Estratega. Perfil de la inversion Impacto Pay Out 100% del comportamiento Shock = -39.73% Comportamiento del subyacente Pay Out 100% del comportamiento con limite inferior Shock = -39.73% SCR = 20% Comportamiento del subyacente SCR = 39.73% 22 Equity – optimización de SCR Estructuración de la Idea La estrategia de opciones se empaqueta con un bono de deuda pública dentro de una SPV. La SPV intercambia los flujos del bono colateral y a cambio se proporciona al inversor la opción de Equity SPV Cash Pasivo Activo INVERSOR SPGB Opcion Asset Swap Asset Swap + Opción SANTANDER Nota Estructurada Por las ventajas que permite la regulación, el colateral que proponemos para el vehículo es deuda publica. La nota pagara a vencimiento el capital invertido más/menos el resultado de la estrategia en función del índice. Para evitar que exista riesgo de Contrapartida por la parte del derivado, la opción a favor del inversor lleva Colateral diario. 23 Equity – optimización de SCR Ejemplo de Estrategia – Call ATM – Put Spread OTM Cuadro General Términos Generales Formato Bono SPV (SPGB 2.15 10/31/25) Divisa EUR Vencimiento Igual a vencimiento del bono SPGB. Capital Garantizado Tipo de Colateral Unilateral (Santander postea a SPV) Producto de Cupones Subyacente Equity Euro Stoxx 50 (BBG: SX5E Index) Producto de Participación Rentabilidad con cap Rentabilidad con floor Strike Call Strike Put Vendida Adecuado para una visión de mercado Alcista 100% 65% Breve descripcion Strike Put Comprada 50% Garantía de capital 85% 100% de la subida. Riesgo en la bajada por debajo del 65% hasta el 50% (15% del capital en riesgo) Perfil a Vencimiento SCREquity 23.54% SCRTipos 3.33% Efecto diversificación 1.44% SCR (Equity + Tipos – Diversificación) 25.43% 50% 65% 100% Index Final Index Inicial 24 Equity – optimización de SCR Ventajas e Inconvenientes Ventajas • • • • Estrategia muy sencilla que permite un ahorro en SCR Se puede proporcionar al inversor una protección de parte del capital invertido. La inversión en deuda pública, junto con el colateral, permite evitar consumos adicionales por riesgos de contrapartida y Spread de Crédito. El resto de riesgos (de mercado por tipo de interés y accionarial) no se suman directamente, sino que existe un efecto diversificación (correlación del 50% para el cálculo del SCR conjunto). Inconvenientes • • • La estrategia no paga dividendos, aunque se puede estructurar para que pague una proporción de los mismos. El efecto del riesgo de tipo de interés, aunque es muy bajo en este particular momento del mercado (en Europa), no es nulo. En caso de no utilizar deuda pública colateral, se introduce también riesgo de spread (si es bono bancario estructurado) 25 Índice Solvencia II – Gestión con Derivados 1 Uso de coberturas – Principios Generales 2 Gestión de Riesgo de Tasas en España 3 Solvencia II – Matching Adjustment 4 Equity – Optimización de SCR 5 Anexo IMPORTANTE: El presente documento ha sido preparado por Santander y su contenido es de carácter estrictamente confidencial. Este documento no puede ser reproducido, distribuido o publicado por el receptor ni utilizado bajo ningún concepto sin previo consentimiento por escrito de Santander. Aunque la información contenida en este documento se basa en fuentes consideradas fiables, Santander no puede garantizar la exactitud y veracidad de la misma. Las opiniones presentadas en este documento representan las de Santander en este momento, y están, por tanto, sujetas a enmiendas y alteraciones. Santander no es responsable de ninguna pérdida directa o reducción de beneficios que pueda resultar del uso de la información contenida en el presente documento 26 Anexo Correlaciones para Cálculo de SCR 27 Gracias Nuestra misión es contribuir al progreso de las personas y de las empresas. Nuestra cultura se basa en la creencia de que todo lo que hacemos debe ser
