América Latina ante la normalización de la política monetaria en EE.UU. Guatemala, 9 de junio de 2014 Alejandro Werner Departamento del Hemisferio Occidental Con una tasa de política monetaria cercana a cero y un balance de la FED que sigue creciendo… Reserva Federal: Activos totales (Miles de millones de dólares de EE.UU.) Tasas de fondos federales de EE.UU. (Porcentaje) 5,000 6.0 Otros activos 4,500 Valores respaldados por hipotecas 5.0 4,000 Bonos del tesoro 3,500 4.0 3,000 2,500 3.0 2,000 2.0 1,500 1,000 1.0 500 0.0 2006 2008 2010 2012 2014 Fuentes: Banco de la Reserva Federal de EE.UU. y Haver Analytics. 0 2006 2008 2010 2012 2014 … las tasas de interés en EE.UU. se mantienen en niveles históricamente bajos. Rendimiento de bonos del Tesoro americano a 10 años y prima por plazo (Porcentaje) 7.0 Rendimiento de los bonos del tesoro a 10 años Promedio desde 1990 Prima por plazo estimada 1/ Promedio desde 1990 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 2000 2002 2004 2006 2008 Fuentes: Banco de la Reserva Federal de EE.UU. y Haver Analytics. 1/ Estimado por Adrian, Crump y Moench (2013). 2010 2012 2014 Sin embargo, la normalización ha comenzado con el “taper tantrum” del año pasado… Estados Unidos: Curva de rendimientos de títulos públicos 6 Rendimiento (porcentaje) 5 4 3 2 1 0 0 5 10 15 Madurez (años) Fuente: FRED. 20 25 30 …y se espera que continúe en los próximos años. Estados Unidos: Proyecciones de curva de rendimientos de títulos públicos 6 Rendimiento (porcentaje) 5 4 3 2 Actual 2015-Q2 2016 2017 2018 2019 Current 1 0 0 5 10 15 Madurez (años) Fuentes: Blue Chip Financial Forecasts y FRED. 20 25 30 ¿Cual será el impacto en América Latina? Condiciones de financiamiento externo favorables beneficiaron a América Latina en la ultima década. Rendimiento de bonos soberanos en AL y bonos del tesoro en EE.UU., 1997-12 (Porcentaje) 20 AL-5: Ingreso de capital de cartera¹ (Porcentaje del PIB agregado) Ingreso bruto de capital de cartera Ingreso neto de capital de cartera 8 5 Rendimiento EMBI 16 6 4 3 12 4 2 8 1 2 Rendimiento bonos Tesoro a 10 años 4 0 Fuente: Bloomberg L.P. Dec-11 Dec-09 Dec-07 Dec-05 Dec-03 Dec-01 Dec-99 0 Dec-97 0 -1 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 Fuentes: Autoridades nacionales y cálculos del personal técnico del FMI. La exposición directa a tasas de interés en EE.UU. ha disminuido... Deuda pública en moneda extranjera: 2003 vs. 2013¹ (Porcentaje del PIB) 2003 2013 Variación acumulada desde 2003 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 -70 -90 BRA CHL COL CRI DOM ECU GTM MEX PAN PER URY VEN Fuentes: Autoridades nacionales y cálculos del personal técnico del FMI. ¹ Incluye instrumentos de deuda indexados al tipo de cambio. La definición del sector público varía ligeramente según el país. … y muchos países en la región tienen defensas externas sólidas. Reservas Internacionales (Porcentaje del PIB) 40 Disponibilidad máxima, Línea de Crédito Flexible Reservas internacionales brutas 30 Posición acumulada neta de swaps y repos de divisas 100% del indicador de reservas adecuadas del FMI 1/ 20 100% de la deuda externa a corto plazo 10 0 -10 BRA CHL COL MEX PER URY GTM Fuentes: Autoridades nacionales; FMI, Perspectivas de la economía mundial, y cálculos del personal técnico del FMI. ¹ Metodología descrita en Moghadam, Ostry y Sheehy (2011). Sin embargo, el “taper shock” causó un fuerte aumento del rendimiento de los bonos locales… Variación del rendimiento de los bonos locales a partir del “taper” shock¹ (Puntos básicos) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Fuentes: Bloomberg L.P. y cálculos del personal técnico del FMI. ¹ Del 21 de mayo al 5 de septiembre de 2013. …mayor en países con niveles de inflación o déficits en cuenta corriente elevados. 3.5 TUR 3.0 2.0 1.5 BRA RUS IDN 2.5 ZAF PER MEX COL SGP CHN POL PHL MYS 0.5 KOR THA 0.0 ISR HUN CHL -0.5 0 2 4 IND 1.0 Rendimiento de bonos locales desde finales de abril de 2013 y cuenta corriente externa inicial Variación del rendimiento de los bonos locales (puntos básicos) 2/ Variación del rendimiento de los bonos locales (puntos básicos) 2/ Rendimiento de bonos locales desde finales de abril de 2013 e inflación inicial 3.5 3.0 TUR Inflación inicial (porcentaje) 1/ 8 10 RUS IDN 2.5 ZAF 2.0 PER MEX COL 1.5 IND 1.0 CHN POL 0.5 THA 0.0 -8 -4 PHL MYS KOR HUN ISR CHL -0.5 6 BRA 0 4 Saldo de la cuenta corriente externa (% del PIB) 3/ Fuentes: Bloomberg L.P.; Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI. 1/ Variación porcentual de la inflación durante el período de 12 meses finalizado en abril de 2013. 2/ Variación en el bono de deuda pública a 10 años entre el 30 de abril de 2013 y el 30 de abril de 2014. 3/ Saldo observado durante el primer trimestre de 2013. 8 Fuerte sensibilidad del rendimiento de bonos de MEs a cambios en los de EE.UU. a partir de mayo… Respuesta normalizada ("beta") del rendimiento de bonos locales a un shock monetario en Estados Unidos 3.0 12 economías seleccionadas 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 Jul-04 Jul-06 Jul-08 Jul-10 Jul-12 Fuentes: Bloomberg L.P. y cálculos del personal técnico del FMI. Nota: beta = respuesta del rendimiento de los bonos de MEs a un shock monetario en EE.UU normalizado por la respuesta del rendimiento de los bonos de EE.UU. ... probablemente a causa de las condiciones extremas del mercado a principios de 2013. Tasas de interés real, enero 2006 – abril 2014¹ (Porcentaje) 14 Rango histórico Promedio histórico Abril 30, 2013 Abril 30, 2014 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 Fuentes: Bloomberg L.P.; Consensus Forecasts; y cálculos del personal técnico del FMI. ¹ Diferencia entre las tasas de los swaps de tasas de interés a 5 años y los datos de Consensus Forecasts sobre la inflación a un año del IPC. Los inversores de fondos extranjeros retiraron capitales en 2013, pero están retornando... ALC: Flujos de inversión de cartera y de EPFR 1/ (Miles de millones de USD, trimestral) ALC: Flujos EPFR 1/ (Promedio bimensual móvil, miles de millones de USD) 5 50 4 Flujos de bonos 3 30 Flujos accionarios 2 1 10 0 -1 -10 -2 Flujos EPFR -3 -30 -4 Ingreso de inversion de cartera (balanza de pagos) -50 2004 -5 -6 2006 2008 2010 2012 2014 1/1/13 1/7/13 Fuentes: Bloomberg, L.P.; Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics. ¹ Los datos de EPFR se refieren a los flujos hacio fondos de inversion y fondos negociados en bolsa. 1/1/14 … impulsando una recuperación parcial en los mercados financieros de MEs Cambio en los Tipos de Cambio Frente al Dólar de EE.UU. Desde 30 de Abril 2013 (Porcentaje, - = depreciación de la moneda local) 10 5 0 -5 -10 -15 Rango de variación desde 30 de Abril 2013 -20 Variación desde 30 de Abril 2013 -25 IDR ZAR TRY CLP BRL RUB THB INR MXN MYR PEN COP CNY HUF RON PLN KRW Fuente: Bloomberg L.P. Salidas de capitales extranjeros son comunes luego de un shock monetario en EE.UU. Respuesta de los flujos de capital hacia MEs a un shock a la tasa de interés de largo plazo en Estados Unidos¹ (Puntos porcentuales del PIB doméstico) Ingreso bruto de capitales Ingreso neto de capitales 0.2 0.2 0 0 -0.2 -0.2 -0.4 -0.4 -0.6 -0.6 -0.8 -0.8 0 1 2 3 Trimestres 4 5 6 0 1 2 3 4 5 Trimestres Fuente: Cálculos del personal técnico del IMF. 1 Respuesta a un shock a la tasa de interés del bono del Tesoro a 10 años igual a un desvío estándar (23 puntos básicos). 6 Al contrario, subas de tasas que reflejen un mayor crecimiento en EE.UU. tendrían un impacto positivo. Respuesta del ingreso neto de capitales a MEs a un shock al PIB real de Estados Unidos¹ (Puntos porcentuales del PIB nacional) 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 0 1 2 3 4 5 Trimestres Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. 1 Respuesta a un shock equivalente a una desviación estándar (0,6 pp) del crecimiento del PIB real de EEUU. 6 Normalización gradual en EE.UU. sería manejable, pero persisten riesgos de alta volatilidad… Efecto acumulado de shocks al producto y a las primas por riesgo de Estados Unidos en el PIB real, 2014–15¹ (Porcentaje, respecto al escenario base) Sorpresa positiva en el crecimiento de EE.UU Sorpresa más incremento en la prima de riesgo Brasil Chile Colombia Costa Rica Guatemala México Rep. Dominicana Panamá Uruguay -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 Fuentes: Autoridades nacionales y cálculos del personal técnico del FMI. Nota: Un crecimiento sorpresivo en EE.UU implica un aumento de 1.1 por ciento del PIB real de EE.UU con respecto al escenario base hasta 2015. El shock a las primas de riesgo MEs calculado en base en la desviación estándar de los diferenciales de los bonos del índice EMBIG registradas desde finales de 2001. En promedio, este shock es de 100 puntos básicos en toda la muestra. … ya que existe cierta tensión entre la muy baja volatilidad de los mercados financieros… Volatilidad implícita en mercados de tasas de interés (Índice, 2006=100) 450 400 170 Move index (normalized implied volatility on 1-month Treasury options) 160 Implied volatility of 5-year swaptions (right scale) 140 150 350 300 130 250 120 200 110 150 100 100 50 Jan-05 90 80 Jan-06 Fuente: Bloomberg. Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 … y el grado de discrepancia acerca de las perspectivas de largo plazo… Conclusiones… • Una normalización gradual y ordenada de la política monetaria en EE.UU. debería tener efectos manejables • De hecho, la recuperación en EE.UU. proporcionará un impulso positivo, principalmente a México, América Central y el Caribe • Sin embargo, persiste el riesgo de nuevos episodios de volatilidad en los mercados financieros, incluso en América Latina => Prioridad: reducir aún más la vulnerabilidad a fuertes y abruptas subas de las tasas de interés internacionales. Continuar fortaleciendo los marcos de política Asegurar balances sólidos que permitan implementar políticas contracíclicas en caso de shocks externos adversos