América Latina ante la normalización de la política monetaria en EE

América Latina ante la
normalización de la
política monetaria en
EE.UU.
Guatemala, 9 de junio de 2014
Alejandro Werner
Departamento del Hemisferio Occidental
Con una tasa de política monetaria cercana a cero
y un balance de la FED que sigue creciendo…
Reserva Federal: Activos totales
(Miles de millones de dólares de EE.UU.)
Tasas de fondos federales de EE.UU.
(Porcentaje)
5,000
6.0
Otros activos
4,500
Valores respaldados por hipotecas
5.0
4,000
Bonos del tesoro
3,500
4.0
3,000
2,500
3.0
2,000
2.0
1,500
1,000
1.0
500
0.0
2006
2008
2010
2012
2014
Fuentes: Banco de la Reserva Federal de EE.UU. y Haver Analytics.
0
2006
2008
2010
2012
2014
… las tasas de interés en EE.UU. se mantienen en
niveles históricamente bajos.
Rendimiento de bonos del Tesoro americano a 10 años y prima por plazo
(Porcentaje)
7.0
Rendimiento de los bonos del tesoro a 10 años
Promedio desde 1990
Prima por plazo estimada 1/
Promedio desde 1990
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
2000
2002
2004
2006
2008
Fuentes: Banco de la Reserva Federal de EE.UU. y Haver Analytics.
1/ Estimado por Adrian, Crump y Moench (2013).
2010
2012
2014
Sin embargo, la normalización ha comenzado con
el “taper tantrum” del año pasado…
Estados Unidos: Curva de rendimientos de títulos públicos
6
Rendimiento (porcentaje)
5
4
3
2
1
0
0
5
10
15
Madurez (años)
Fuente: FRED.
20
25
30
…y se espera que continúe en los próximos años.
Estados Unidos: Proyecciones de curva de
rendimientos de títulos públicos
6
Rendimiento (porcentaje)
5
4
3
2
Actual
2015-Q2
2016
2017
2018
2019
Current
1
0
0
5
10
15
Madurez (años)
Fuentes: Blue Chip Financial Forecasts y FRED.
20
25
30
¿Cual será el impacto en
América Latina?
Condiciones de financiamiento externo favorables
beneficiaron a América Latina en la ultima década.
Rendimiento de bonos soberanos en AL y
bonos del tesoro en EE.UU., 1997-12
(Porcentaje)
20
AL-5: Ingreso de capital de cartera¹
(Porcentaje del PIB agregado)
Ingreso bruto de capital de cartera
Ingreso neto de capital de cartera
8
5
Rendimiento EMBI
16
6
4
3
12
4
2
8
1
2
Rendimiento bonos Tesoro a 10 años
4
0
Fuente: Bloomberg L.P.
Dec-11
Dec-09
Dec-07
Dec-05
Dec-03
Dec-01
Dec-99
0
Dec-97
0
-1
1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012
Fuentes: Autoridades nacionales y cálculos del
personal técnico del FMI.
La exposición directa a tasas de interés en EE.UU.
ha disminuido...
Deuda pública en moneda extranjera: 2003 vs. 2013¹
(Porcentaje del PIB)
2003
2013
Variación acumulada desde 2003
110
90
70
50
30
10
-10
-30
-50
-70
-90
BRA
CHL
COL
CRI
DOM
ECU
GTM
MEX
PAN
PER
URY
VEN
Fuentes: Autoridades nacionales y cálculos del personal técnico del FMI.
¹ Incluye instrumentos de deuda indexados al tipo de cambio. La definición del sector público varía ligeramente según el país.
… y muchos países en la región tienen defensas
externas sólidas.
Reservas Internacionales
(Porcentaje del PIB)
40
Disponibilidad máxima, Línea de Crédito Flexible
Reservas internacionales brutas
30
Posición acumulada neta de swaps y repos de divisas
100% del indicador de reservas adecuadas del FMI 1/
20
100% de la deuda externa a corto plazo
10
0
-10
BRA
CHL
COL
MEX
PER
URY
GTM
Fuentes: Autoridades nacionales; FMI, Perspectivas de la economía mundial, y cálculos del personal técnico del FMI.
¹ Metodología descrita en Moghadam, Ostry y Sheehy (2011).
Sin embargo, el “taper shock” causó un fuerte
aumento del rendimiento de los bonos locales…
Variación del rendimiento de los bonos locales a partir del “taper” shock¹
(Puntos básicos)
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Fuentes: Bloomberg L.P. y cálculos del personal técnico del FMI.
¹ Del 21 de mayo al 5 de septiembre de 2013.
…mayor en países con niveles de inflación o
déficits en cuenta corriente elevados.
3.5
TUR
3.0
2.0
1.5
BRA
RUS
IDN
2.5
ZAF
PER
MEX
COL
SGP
CHN
POL
PHL
MYS
0.5
KOR
THA
0.0
ISR HUN
CHL
-0.5
0
2
4
IND
1.0
Rendimiento de bonos locales desde finales de
abril de 2013 y cuenta corriente externa inicial
Variación del rendimiento de los bonos
locales (puntos básicos) 2/
Variación del rendimiento de los bonos
locales (puntos básicos) 2/
Rendimiento de bonos locales desde finales de
abril de 2013 e inflación inicial
3.5
3.0
TUR
Inflación inicial (porcentaje) 1/
8
10
RUS
IDN
2.5
ZAF
2.0
PER
MEX
COL
1.5
IND
1.0
CHN
POL
0.5
THA
0.0
-8
-4
PHL
MYS
KOR
HUN
ISR
CHL
-0.5
6
BRA
0
4
Saldo de la cuenta corriente externa (% del PIB) 3/
Fuentes: Bloomberg L.P.; Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI.
1/ Variación porcentual de la inflación durante el período de 12 meses finalizado en abril de 2013.
2/ Variación en el bono de deuda pública a 10 años entre el 30 de abril de 2013 y el 30 de abril de 2014.
3/ Saldo observado durante el primer trimestre de 2013.
8
Fuerte sensibilidad del rendimiento de bonos de
MEs a cambios en los de EE.UU. a partir de mayo…
Respuesta normalizada ("beta") del rendimiento de bonos locales a un shock
monetario en Estados Unidos
3.0
12 economías
seleccionadas
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
Jul-04
Jul-06
Jul-08
Jul-10
Jul-12
Fuentes: Bloomberg L.P. y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: beta = respuesta del rendimiento de los bonos de MEs a un shock monetario en EE.UU normalizado por
la respuesta del rendimiento de los bonos de EE.UU.
... probablemente a causa de las condiciones
extremas del mercado a principios de 2013.
Tasas de interés real, enero 2006 – abril 2014¹
(Porcentaje)
14
Rango histórico
Promedio histórico
Abril 30, 2013
Abril 30, 2014
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
Fuentes: Bloomberg L.P.; Consensus Forecasts; y cálculos del personal técnico del FMI.
¹ Diferencia entre las tasas de los swaps de tasas de interés a 5 años y los datos de Consensus Forecasts sobre la
inflación a un año del IPC.
Los inversores de fondos extranjeros retiraron
capitales en 2013, pero están retornando...
ALC: Flujos de inversión de cartera y de EPFR 1/
(Miles de millones de USD, trimestral)
ALC: Flujos EPFR 1/
(Promedio bimensual móvil, miles de millones de USD)
5
50
4
Flujos de bonos
3
30
Flujos accionarios
2
1
10
0
-1
-10
-2
Flujos EPFR
-3
-30
-4
Ingreso de inversion de
cartera (balanza de pagos)
-50
2004
-5
-6
2006
2008
2010
2012
2014
1/1/13
1/7/13
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics.
¹ Los datos de EPFR se refieren a los flujos hacio fondos de inversion y fondos negociados en bolsa.
1/1/14
… impulsando una recuperación parcial en los
mercados financieros de MEs
Cambio en los Tipos de Cambio Frente al Dólar de EE.UU. Desde 30 de Abril 2013
(Porcentaje, - = depreciación de la moneda local)
10
5
0
-5
-10
-15
Rango de variación desde 30 de Abril 2013
-20
Variación desde 30 de Abril 2013
-25
IDR ZAR TRY CLP BRL RUB THB INR MXN MYR PEN COP CNY HUF RON PLN KRW
Fuente: Bloomberg L.P.
Salidas de capitales extranjeros son comunes luego
de un shock monetario en EE.UU.
Respuesta de los flujos de capital hacia MEs a un shock a la tasa de interés
de largo plazo en Estados Unidos¹
(Puntos porcentuales del PIB doméstico)
Ingreso bruto de capitales
Ingreso neto de capitales
0.2
0.2
0
0
-0.2
-0.2
-0.4
-0.4
-0.6
-0.6
-0.8
-0.8
0
1
2
3
Trimestres
4
5
6
0
1
2
3
4
5
Trimestres
Fuente: Cálculos del personal técnico del IMF.
1 Respuesta a un shock a la tasa de interés del bono del Tesoro a 10 años igual a un desvío estándar (23 puntos básicos).
6
Al contrario, subas de tasas que reflejen un mayor
crecimiento en EE.UU. tendrían un impacto positivo.
Respuesta del ingreso neto de capitales a MEs a un shock al PIB real de
Estados Unidos¹
(Puntos porcentuales del PIB nacional)
0.6
0.4
0.2
0
-0.2
-0.4
0
1
2
3
4
5
Trimestres
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
1 Respuesta a un shock equivalente a una desviación estándar (0,6 pp) del crecimiento del PIB real de EEUU.
6
Normalización gradual en EE.UU. sería manejable,
pero persisten riesgos de alta volatilidad…
Efecto acumulado de shocks al producto y a las primas por
riesgo de Estados Unidos en el PIB real, 2014–15¹
(Porcentaje, respecto al escenario base)
Sorpresa positiva en el crecimiento de EE.UU
Sorpresa más incremento en la prima de riesgo
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Guatemala
México
Rep. Dominicana
Panamá
Uruguay
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
Fuentes: Autoridades nacionales y cálculos del personal técnico del FMI.
Nota: Un crecimiento sorpresivo en EE.UU implica un aumento de 1.1 por ciento del PIB real de EE.UU con respecto
al escenario base hasta 2015. El shock a las primas de riesgo MEs calculado en base en la desviación estándar de los
diferenciales de los bonos del índice EMBIG registradas desde finales de 2001. En promedio, este shock es de 100
puntos básicos en toda la muestra.
… ya que existe cierta tensión entre la muy baja
volatilidad de los mercados financieros…
Volatilidad implícita en mercados de tasas de interés
(Índice, 2006=100)
450
400
170
Move index (normalized
implied volatility on 1-month
Treasury options)
160
Implied volatility of 5-year
swaptions (right scale)
140
150
350
300
130
250
120
200
110
150
100
100
50
Jan-05
90
80
Jan-06
Fuente: Bloomberg.
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-14
… y el grado de discrepancia acerca de las
perspectivas de largo plazo…
Conclusiones…
•
Una normalización gradual y ordenada de la política monetaria en
EE.UU. debería tener efectos manejables
•
De hecho, la recuperación en EE.UU. proporcionará un impulso
positivo, principalmente a México, América Central y el Caribe
•
Sin embargo, persiste el riesgo de nuevos episodios de volatilidad en
los mercados financieros, incluso en América Latina
=> Prioridad: reducir aún más la vulnerabilidad a fuertes y
abruptas subas de las tasas de interés internacionales.
 Continuar fortaleciendo los marcos de política
 Asegurar balances sólidos que permitan implementar políticas
contracíclicas en caso de shocks externos adversos