archivos de macroeconomía - DNP Departamento Nacional de

República de Colombia
Departamento Nacional de Planeación
Unidad de Análisis Macroeconómico
ARCHIVOS DE MACROECONOMÍA
Determinantes del ahorro de los hogares.
Explicación de su caída en los noventa
Alberto CASTAÑEDA C.
Gabriel PIRAQUIVE G.
Documento 061
26 de Julio de 1997
La serie ARCHIVOS DE MACROECONOMIA es un medio de divulgación de la Unidad de
Análisis Macroeconómico, no es un órgano oficial del Departamento Nacional de Planeación. Sus
documentos son de carácter provisional, de responsabilidad exclusiva de sus autores y sus
contenidos no comprometen a la institución.
DETERMINANTES DEL AHORRO DE LOS HOGARES
EXPLICACION DE SU CAlDA EN LOS NOVENTA1
Alberto Castañeda C.
Gabriel Piraquive G.*
Introducción
La primera parte de la década de los noventa en Colombia está marcada por un
descenso en su tasa de ahorro. Esta caída del ahorro fue determinada, en lo
fundamental, por el comportamiento de los agentes privados cuyo ahorro pasó
de representar el 14 por ciento del PIB en el quinquenio 1985-89 al 10.4 por
ciento durante el período 1990-94.
Este descenso del ahorro coincide con el programa de reformas para la
modernización de la economía colombiana iniciado a finales de los años
ochenta, orientado a eliminar las principales rigideces que causaban el lento
crecimiento de la economía. La apertura comercial, la reforma al sistema
y las reformas al
financiero, las reformas cambiarias, al régimen tributario,
mercado laboral, constituyeron los ejes de este proceso.
El presente estudio se orienta a explicar los posibles determinantes de la caída
del ahorro de las familias durante el período de apertura y reformas económicas.
En la primera parte del estudio se contrastan las hipótesis de ciclo vital y de
ingreso permanente en los hogares colombianos con base en la encuesta de
ingresos y gastos de 1984. En particular, se busca dimensionar la existencia de
restriccciones de liquidez en los hogares. La segunda parte reseña la evolución
del ahorro de las familias durante la primera mitad de los noventa, presentando
las diferentes explicaciones dadas a su descenso. Allí, se analizan los
determinantes macroeconómicos de la tasa de ahorro de las familias, y se
realizan algunas estimaciones sobre su comportamiento en el corto y largo
plazo, destacando los principales efectos que sobre el ahorro de estos
agentes tienen los choques exógenos de algunas variables específicas.
1 Este trabajo fue financiado por el el Banco Interamericano - BID dentro del convenio de esta entidad y el
Deparatamento Nacional de Planeación. Los autores agradecen los comentarios y sugerencias de Fabio Sánchez, Jefe
de la Unidad de Análisis Macroeconómico del DNP y de Carlos Oliva del BID.
* Los autores son respectivamente consultor y asesor del Departamento Nacional de Planeación.
1
l. Aspectos Teóricos del Ahorro de los Hogares
Los estudios sobre los determinantes del ahorro son una excelente ilustración
de la secuencia del desarrollo del conocimiento en la teoría económica. Desde
el primer intento formal de desarrollar un modelo de consumo por Keynes (1936)
hasta nuestros días, las explicaciones teóricas y las contrastaciones empíricas
sobre la función ahorro se han ampliado progresivamente y provienen desde
todos los ángulos del pensamiento económico.
En la mayor parte de las formulaciones sobre el ahorro, la renta es la variable
explicativa fundamental. El presente capítulo expone los desarrollos teóricos
centrales y la evidencia empírica sobre la respuesta del ahorro a esta variable.
El punto de partida son los planteamientos de Keynes sobre la función consumo
y la renta absoluta, concentrándonos posteriormente, en razón de los objetivos
de este estudio, en los fundamentos de las hipótesis de ciclo vital y de la
Renta Permanente, fundamentadas ambas
en la teoría de la elección
intertemporal, que formaliza las disyuntivas entre el consumo presente y futuro.
Hipótesis de la Renta Absoluta
La literatura económica reconoce a Keynes (1936) el primer intento de
formalización de la función consumo (ahorro). En la Teoría General se
corriente
establece una relación estable entre el consumo y el ingreso
disponible la cual cumple tres hipótesis básicas: a. la propensión marginal al
keynes
consumo es positiva y menor que la unidad, supuesto al que
denominará como "ley sicológica fundamental":
b. la propensión marginal al consumo es menor que la propensión media. Así, a
medida que la renta aumenta el consumo crece pero menos que
proporcionalmente, ya que una vez cubierta las necesidades primarias se
tendrá un motivo más fuerte para acumular, y c. la propensión marginal al
consumo es decreciente a medida que aumenta el nivel de renta. Haciendo
distinción entre la propensión a consumir a corto y a largo plazo, Keynes afirma
que los ajustes de los gastos a las variaciones en los ingresos se hace
imperfectamente en períodos cortos. Esta propensión a consumir puede variar
a lo largo de un ciclo, ya que una renta creciente irá con frecuencia acompañada
de un ahorro mayor y una renta en descenso con un ahorro menor2 .
Aunque los primeros estudios empíricos corroboraron los planteamientos de
keynes, con el paso del tiempo surgieron diversas contradicciones. La principal,
2
Raymond y Uriel (1987)
2
anotada por Kuznets (1946), quien utilizando datos medios de períodos largos
de entre 10 Y treinta años, encontró que existía poca variación en la proporción
entre el consumo y la renta y, en concreto, que la propensión media no tendía
a decrecer a medida que aumentaba la renta disponible.
Hipótesis de la Renta Relativa.
Posteriormente, Brady y Friedman (1947) demostraron a partir de encuestas de
presupuestos familiares que la función consumo se desplazaba hacía arriba con
el tiempo, de tal manera que lo que explicaba el ahorro no era la renta absoluta
de la familia sino más bien su renta relativa con respecto a la media 3 .
Los estudios de Duesenberry (1949), también van a sugerir que la función
consumo en el largo plazo es constante e independiente del nivel absoluto del
ingreso. Su argumentación en contra de los supuestos de que el consumo
individual era independiente del efectuado por los demás consumidores y que
este era independiente de los valores anteriormente alcanzados, constituyeron
una crítica abierta a la función de consumo keynesiana.
En el corto plazo dicha función va a depender de la relación entre el ingreso
corriente y el máximo ingreso alcanzado previamente, en razón de su hipótesis
de la no reversabilidad de las relaciones de demanda, o el intento de los
consumidores de mantener en los períodos de crísis un nivel de consumo
relacionado con el nivel máximo de renta obtenido anteriormente.
Teorías de la Renta de Largo Plazo
El planteamiento central de estas teorías reside en que el consumo en un
período particular depende de las expectativas sobre el ingreso para toda la
vida y no del ingreso del período en curso. El consumo, por tanto, se mantiene
relativamente estable ante las fluctuaciones de la renta corriente. Este supuesto
es común en las teorias de ciclo vital (HCV) y de la renta permanente (HRP), y
contenidos en los trabajos de Modigliani (1954,1979) Y Friedman (1957).
Las teorías del ciclo vital y de renta permanente al relacionar el consumo de los
hogares con el ingreso futuro más que con el corriente, exigen para su
cumplimiento que los mercados de capitales sean perfectos. Si algunos agentes
tienen restricciones de liquidez, derivadas de racionamientos en el crédito, su
consumo responderá más al ingreso corriente que al futuro, es decir seguirán un
3
Modigliani (1985)
3
comportamiento similar al planteado por Keynes 4 .
Las teorías de ciclo vital y de renta permanente coinciden en lo fundamental,
aunque la primera desarrolla con más atención el impacto de la riqueza y de
otras variables demógráficas en la función de consumo, y la HRP se concentra
en la mejor manera de predecir la renta de largo plazo.
La Hipótesis del Ciclo Vital (HCV).
Esta teoría se encuentra asociada a los trabajos de Modigliani y Brumberg
(1954), Brumberg (1966), Ando y Modigliani (1963) y Modigliani (1985). Su
planteamiento central reside en que el individuo realiza un plan de consumo para
toda la vida y que el ahorro se debe fundamentalmente al deseo de las
personas de garantizar su consumo en la vejez.
De acuerdo con el ciclo vitalicio propuesto por Ando y Modigliani, los ingresos
laborales de un individuo tienen un perfil en el tiempo en que las retribuciones
máximas se alcanzan en la edad adulta o mitad de la vida, cuando la
productividad es alta, y son menores en las etapas extremas de la vida, donde la
productividad es escasa. Estas últimas, a su vez, corresponden a los dos
períodos en la vida de un individuo en que no puede ahorrar: los primeros
años (prestatario neto) y los últimos años (desahorra). A diferencia de la edad
adulta, donde los individuos realizan el mayor ahorro para pagar las deudas
anteriores y para financiar su jubilación.
Aun cuando el perfil de la renta a lo, largo de la vida sea desigual el individuo
desea mantener un perfil uninforme del consumo, por lo que la HCV introduce
explícitamente la riqueza como uno de los determinantes en las decisiones de
consumo.
Evidencia Critica Sobre la HCV.
De acuerdo con lo expuesto por la HCV, al final de la vida se han agotado los
activos4 . Este es el punto mas controvertido de esta teoria, puesto que las
4 De acuerdo con Hayashi (1985) aproximadamente el 20% de la población de Estados Unidos sufre de
restricciones de liquidez. En otro estudio (1985), Hayashi encuentra que la proporción de familias con restricciones
de liquidez es mayor entre las familias jovenes que entre aquellas de edad más avanzada. Hall y Mishkin (1982)
utilizando datos de panel estiman que el 20% de las familias americanas sufren de restricciones de liquidez.
4 Una persona que se comporte de acuerdo a lo planteado por la teoría del ciclo vital gastará todos sus activos a lo
largo de la vida. Para que eso se cumpla, Modigliani plantea que la propensión marginal a consumir la riqueza debe ser mayor
que la tasa anual por intereses.
4
personas de mayor edad no parecen desahorrar mucho y por el contrario
mantienen intactos sus activos para traspasarlos a sus herederos. Numerosa
literatura, basada en estudios de corte transversal, o indirectamente, a través de
estimaciones de la ecuación de Euler, reporta evidencia en contra del desahorro
después de la edad de retiro: Mirer (1979), Danzinger et al (1982), y Hall y
Mishkin (1982), Fenstein-McFadden (1989), Venti-Wise (1990),y Ando y
Kennikel (1986), entre otros.
Contrariando lo expuesto por la HCV, Kotlikoff y Summers (1981), plantean que
la mayor parte del ahorro se hace para dejar una herencia más que para
financiar el consumo en la vejez. Soportan su argumento con cálculos que
muestran que gran parte de la riqueza en los Estados Unidos ( más de la mitad)
tiene origen en las herencias más que en el ahorro generado durante el ciclo de
vida. Resultados similares sobre el ahorro de los ancianos en Japón e Italia
fueron obtenidos por Hayashi, Ando y Ferris (1988).
Acerca de la razón de las herencias existen numerosas posiciones. Para Barro
(1974), la gente deja legados por razones altruístas. Con ello la restricción
presupuestaria de una familia se extendería no solo al ingreso de la generación
actual sino que cobijaría el ingreso durante la vida de la generación futura. 5
Summer et al (1985), argumentan en contra del altruísmo de Barro, que con las
herencias los padres tratan de condicionar el comportamiento (ayuda) de los
hijos respecto a ellos. De otro lado, la incertidumbre respecto a la duración de la
vida, es la razón expuesta por Abel (1985). Ella reflejaría la aversión al riesgo y
el coste de quedarse sin riqueza al final de la vida. Y una justificación última para
el no agotamiento de los activos al final de la vida, señala que el sentido del
ahorro no está en garantizar el consumo futuro, sino en otorgar prestigio y poder
en la sociedad.
Restricciones financieras al consumo de los jubilados más viejos surgen para
explicar su excesivo ahorro. Este puede obedecer a la imperfección de los
mercados financieros que dificultan el consumo de su patrimonio, en muchos
casos la vivienda que habitan, anclándolos al ahorro por razones
de
precaución 6 .
Hipótesis de la Renta Permanente
En su teoría de Renta Permanente Friedman (1957), plantea que las las familias
tienden a suavizar su consumo y prefieren una trayectoria estable de este, el
cual dependerá del ingreso promedio esperado en un horizonte de largo plazo.
5
6
Este planteamiento es la base de la Equivalencia Ricardiana.
Oliver (1995)
5
Friedman establece una distinción entre la renta actualmente recibida o renta
observada y la renta en que el consumidor basa su conducta, denominada renta
permanente. Esta última debe reflejar el efecto del valor de su capital o riqueza:
la riqueza no humana que posee, los atributos personales de Jos perceptores de
ingresos, tales como su instrucción, capacidad, personalidad, los atributos de la
actividad económica donde realiza su labor, etc.
El ingreso total en un período dado está formado por el ingreso permanente que
el individuo se asigna a si mismo más un componente transitorio del ingreso,
siendo este tan solo una fluctuación aleatoria alrededor del ingreso permanente.
Análogamente, el consumo total en cualquier período está constituido por el
consumo permanente más un componente transitorio, que representa una
desviación del nivel permanente o normal del consumo.
El supuesto central de la HIP, es que un aumento repentino del ingreso debido
a una fluctuación transitoria no afectará inmediatamente el consumo del
individuo. Friedman argumenta que el consumidor desea emparejar su corriente
actual de ingresos en un patrón de consumo más o menos uninforme, lo cual
provee un nivel de consumo permanente proporcional al ingreso permanente.
El planteamiento acerca de que la tasa de ahorro crece cuando aumenta la
renta transitoria, pero no lo hace cuando aumenta la renta permanente, resolvió
el dilema planteado por Kuznets, quien percibió que en los Estados Unidos la
tasa de ahorro no había subido en un siglo a pesar de los incrementos en la
renta. Los hallazgos de Kuznets rebatían la evidencia de que la propensión
marginal al consumo era menor que 1, Y que al aumentar el ingreso de las
familias ricas, sus tasas de ahorro crecían.
Evidencia Crítica sobre la HRP
Las contrastaciones empíricas de la Hipótesis de Renta Permanente encuentran
dificultad en el hecho de que ella no es una variable observada. Por ello, el
desglose del ingreso en sus partes transitorias y permanentes, al igual que el
referido al horizonte temporal para definir el ingreso permanente, son arbitrarios.
Los argumentos de la HIP conducen a que la propensión marginal al consumo
de la renta corriente sea menor que la propensión de la renta permanente. Esto
ha sido corroborado empíricamente, estimándose que la pmc para la renta
corriente se encuentra entre 0.2 y 0.3 , en tanto que para la renta permanente se
encuentra cerca a 17 .
Bodquin (1959), con una encuesta de presupuestos de 1400 familias que
recibían un ingreso típicamente transitorio ( un seguro a veteranos de guerra) ,
7
Sachs y Larrain (1994)
6
refuta la hipótesis de Friedman de que el coeficiente de correlación entre la
renta transitoria y el consumo transitorio sea igual a cero. En forma contraria,
Reid ( 1962) aporta evidencia en favor de la hipótesis de la renta permanente,
basándose en datos de herencias, indemnizaciones y otros ingresos transitorios:
la propensión marginal a consumir la renta permanente era mayor que la la
propensión marginal a consumir la renta transitoria 8 .
La validez empírica de la HRP en los países en vía de desarrollo es
contradictoria. La elasticidad del consumo respecto al ingreso permanente es
menor que 1 y el ingreso transitorio no se ahorra en su totalidad. Sin embargo, la
mayoría de los estudios demuestran que la propensión marginal al ahorro del
ingreso transitorio es mayor que la del ingreso permanente 9 .
Otros determinantes del Ahorro de los Hogares
La relación entre ahorro y tasa de interés, planteada por los clásicos, con sus
efecto renta (negativo) y sustitución (positivo) ha encontrado evidencia empírica
contradictoria. De una parte, la elevación del tipo de interés aumenta el valor
esperado de las rentas futuras, lo que permite mantener el consumo futuro con
un nivel de ahorro menor. De otra, con un tipo de interés más elevado, se dará
una sustitución entre el consumo presente y el futuro, con lo que el ahorro
aumenta. El resultado global sobre el ahorro de la economía dependerá de que
efecto domine.
Igualmente complejo es el efecto de los impuestos sobre al ahorro ya que,
además de los anteriores efectos renta y sustitución, hay que considerar si los
impuestos son transitorios o permanentes, y si ellos se realizan en presencia o
ausencia de restricciones de liquidez. Un aumento permanente de los
gravámenes sobre la renta reduce la renta permanente y los niveles de ahorro,
pero si es transitoria, la deja prácticamente invariada.
Un aumento de
impuestos, bajo restricciones de liquidez, supondría una caída de la renta que
llevaría a reducir el consumo, aunque los impuestos sean transitorios. Los
efectos sobre el ahorro también deben considerar si los impuestos causan una
redistribución de la renta inter o intrageneracional.
La seguridad social también ha sido considerada como un factor determinante
en las decisiones de ahorro de los individuos sin que haya evidencia empírica
concluyente sobre el tema. La previsión social al reducir la necesidad que
tienen los trabajadores de ahorrar para su jubilación pueden llevar a que el
ahorro privado descienda 10. Otro planteamiento señala que este efecto negativo
Raymond y Uriel (1987)
Sachs y Larrain (1994)
10 Feldstein (1974)
8
9
7
puede ser contrarrestado si las familias reconocen que lo beneficios de la
previsión social se pagarán con los impuestos de los hijos, lo que los inducirá
aumentar el ahorro con el fin de dejar un legado a estos para que paguen las
contribuciones a la seguridad social.
Con respecto a la inflación su efecto es también ambiguo. La teoría económica
tradicional predice que su aumento reduce el ahorro, ya que se incrementa el
consumo ante la expectativa de una alza en los precios de los bienes duraderos.
Una explicación contraria, plantea una relación positiva entre el ahorro y el
aumento de la tasa de crecimiento de los precios, a partir de la incertidumbre
económica que genera esta última. Incertidumbre sobre los precios relativos,
sobre el ajuste de las rentas laborales y las pensiones, sobre las tasa de interés,
sobre los impuestos, que generarán un mayor ahorro por motivo precaución.
Otros planteamientos relacionan de manera fundamental los niveles de ahorro
de un país con algunas características microeconómicas de la población y de su
participación laboral: la edad de la población, el tamaño del hogar, la oferta
laboral femenina, y el nivel educativo, entre otros. Un cambio en la estructura
de edades de la población influye en la forma de colocar el ahorro: en bienes
duraderos y vivienda los jóvenes, en activos financieros los mayores.
El número de hijos también influye en las decisiones de ahorro de las familias.
El aumento en el número de hijos debe reducir la renta per cápita y con ello el
ahorro. Pero, si se planea dejar herencias a los hijos, el mayor número de
estos lleva a aumentar el ahorro. También, es probable que los padres esperen
ser atendidos en el futuro por estos, cuando sean mayores, reduciendo el nivel
de ahorro agregado al crecer el tamaño de la familia. Así, cabe esperar que el
ahorro descienda con el aumento del número de hijos, salvo que el motivo
herencias pese decisivamente en las decisiones de los padres.
Cuando la entrada a la fuerza laboral se retraza por razones legales,
económicas o sociales, aumenta la tasa de dependencia con los efectos sobre
el ahorro anotados anteriormente.
Igualmente, el aumento de la participación de la mujer en el mercado de trabajo,
probablemente reduzca el nivel de ahorro al reducir la necesidad del mismo por
motivo precaución, además que el mayor ingreso facilita el acceso al crédito y
con ello, un mayor consumo.
11. EL AHORRO EN LOS HOGARES COLOMBIANOS
En el presente capítulo se presentan los aspectos metodológicos centrales de la
encuesta de ingresos y gastos de 1984, en particular de los alcances y
8
limitaciones para estudiar el ahorro en Colombia. Posteriormente, se describe el
tratamiento dado al ahorro en este estudio - la parte del ingreso no consumido-,
una vez realizado el ajuste de los rubros de ingresos y gastos de la encuesta a
nivel de los valores agregados reportados por las cuentas nacionales.
Finalmente, se contrasta la hipótesis de ciclo vital para los hogares colombianos.
La Encuesta de Ingresos y Gastos 1984-85
La Encuesta de Ingresos y Gastos de 1984-85, base informativa para este
estudio sobre el ahorro, fue realizada por el Departamento Nacional de
Estadística -DANE- en las ciudades colombianas mayores de 100 mil habitantes,
quince en total con sus correspondientes áreas metropolitanas. 11
En la encuesta el ingreso del hogar es la suma de todos los ingresos
mensualisados de los perceptores del hogar (excluyendo los empleados
domésticos y los pensionistas), más la autovaloración del servicio de la vivienda
propia, el autoconsumo y el autosuministro.
El otro componente importante de la Encuesta es el relacionado con los gastos
del hogar. Esta información cobija todos los desembolsos realizados por los
hogares en la adquisición de bienes y servicios, más las transferencias del
Gobierno y de las instituciones sin ánimo de lucro. Para su cuantificación se
consideran los gastos relacionados con el consumo final, la autovaloración del
servicio de la vivienda ocupada por los propietarios, los gastos de inversión en
bienes raíces y los financieros, las transferencias y otros gastos.
Definición del Ahorro a Partir de la Encuesta de Ingresos y Gastos.
A nivel macroeconómico, el ahorro es la parte del ingreso no consumido. El
cumplimiento de esta definición a partir de la encuesta de ingresos y gastos no
es posible de una manera directa, pues la diferencia entre esos grandes rubros
sería negativa para la mayoría de los hogares 12, como muestra el cuadro 1, dada
la frecuente infravaloración en este tipo de encuestas de los ingresos y, en
menor proporción, de los gastos. Estos resultados no son sorprendentes por
cuanto este tipo de encuestas no estan dirigidas a medir el ahorro de los
hogares, sino la estructura de sus gastos.
11
DANE (1989).
12
Para el conjunto de los hogares el Gasto total en la Encuesta supera en un 11.6% al Ingreso.
9
Cuadro 1
INGRESOS Y GASTOS MENSUALES
15 CIUDADES Y SUS AREAS METROPOLITANAS
Total Hogares
(miles)
2.332.715
Total Ingresos
(miles)
177.506.497
Total Gastos
Diferencia
(miles)
(miles)
198.101.017
-20.594.520
Fuente: Encuesta de Ingresos y Gastos de 1984
. Una alternativa para superar el subregistro de los ingresos y gastos de la
encuesta, y por ende el ahorro negativo en la mayoría de las familias, es la de
ajustar esos valores micro a los niveles macro de la contabilidad nacional del
año 1984. Para este ajuste, en primer lugar, se procede a compatibilizar las
definiciones de los rubros de ingresos y gastos de la encuesta con los de las
cuentas nacionales. Aquí, en particular, se restringe el consumo final de los
hogares a nivel de los residentes. Luego, se estima la participación de cada
uno de los rubros agregados de la encuesta en su respectivo valor de la
contabilidad nacional. De allí surgen los factores de corrección que se aplicarán
de manera proporcional 13 para hacer coincidentes los valores agregados de la
encuesta con los que reportan las cuentas nacionales.
Una vez aplicados los factores de corrección a la encuesta de ingresos y
gastos, y compatibilizados sus agregados al nivel de las cuentas nacionales del
año 1984, es posible estudiar el ahorro como la parte del ingreso no consumido.
Para obtener el consumo final de los hogares se resta del gasto total mensual
los gastos en bienes durables y los de inversión en bienes raíces y financieros.
La Propensión Media al Ahorro
El valor medio de la propensión al ahorro para el conjunto de los hogares
colombianos es del 10 por ciento de la renta familiar disponible,- similar a la
reportada por la contabilidad nacional. Este valor - que está dado por la razón
del ahorro medio total sobre el ingreso mediototal, E(S)/E(Yd) -, reporta para
las cuatro grandes ciudades una propensión media superior al promedio
nacional e inferior a este para el resto de ciudades.
13
Esta hipótesis de proporcionalidad supone que el grado de ocultación es el mismo para distintos niveles de renta y
de consumo.
10
Cuadro 2
PROPENSION DEL AHORRO
PAIS
Propensión Media al
Ahorro
Total Nacional
0.1
Cuatro Grandes Ciudades
0.13
Otras Ciudades
0.09
El gráfico 1 confirma la suposlclon de keynes, corroborada en numerosos
estudios de corte transversal, que cuando el ingreso aumenta el consumo no
sube proporcionalmente - es decir, que la propensión marginal al consumo es
menor que la propensión media-.Bajo esta consideración, las familias
colombianas tienden a gastar un porcentaje cada vez menor de sus ingresos, o
se inclinan ahorrar un porcentaje cada vez mayor del ingreso.
En el gráfico 1, la renta de los 26.867 hogares se ha clasificado en tramos que
varían cada 10 mil pesos de renta del año 1984. Allí puede apreciarse que los
jefe de hogar ubicados en el primer tramo de renta « 1O mil pesos) tienen un
consumo medio de 11.458 pesos y un ingreso medio de 7.165 pesos, por lo que
arrojan un ahorro negativo y una propensión media al ahorro del -0.6. Este
exceso de consumo debe ser financiado mediante el endeudamiento, lo cual
tan solo
resulta posible dado que la mayor parte de estas rentas son
transitoriamente bajas, es decir, son rentas que ese año se encuentran por
debajo de su corriente esperada de ingresos.
En el otro extremo, se encuentran las rentas superiores a 280 mil pesos,
caracterizadas por tener una renta disponible media de 440 mil pesos, un
consumo final medio de 328 mil pesos, y una propensión media al ahorro del 25
por ciento de la renta disponible. Este alto valor del ahorro refleja rentas que en
parte son transitoriamente altas, es decir que ese año se encuentran por
encima de su renta permanente.
11
Gráfic o 1
PROPENSION MEDIA AL AHORRO
POR TRAMOS DE REN TA
ft2
~
-.
~
/
1
J
-0.2
I
-0.4
.0..7
I
10
40
7b
HHJ
no
1~ o
RfNTA tAlLES DE PESOS [)E 1984
210
t1I'
380
Esa relación entre la renta y el ahorro de los hogares se encue
ntra asociada al
número de trabajadores en el mercado laboral. El desahorro
transitorio de
algunas familias puede ser explicado, además de los bajos
ingresos, por la
presencia de un único perceptor de ingresos en el hogar,
asociándose las
posibilidades de ahorro de las familias urbanas con las condiciones
de demanda
del mercado laboral. Aunque este efecto no es muy claro. Si el
desempleo es de
carácter transitorio, se observará como una desviación pasaje
ra de la renta
corriente respecto a la renta permanente y el ahorro se reducirá.
Por el contrario,
si es de naturaleza duradera, dará a las rentas esperadas un
carácter incierto,
reduciendo el consumo (motivo incertidumbre).
Cuadro 3
PROPENSION MEDIA AL AHORRO POR PERCEPTOR
Propen sión Media
Un perceptor
O
Más de un perceptor
0.09
La prope nsión media por edade s.
De acuerdo con el ciclo vitalicio propuesto por Ando y Modigliani,
el ahorro de
12
un individuo tienen un perfil en el tiempo en que los valores maxlmos
prestatario neto- se alcanzan en la edad adulta o mitad de la vida, cuando la
productividad es alta, y son menores -desahorra- en las etapas extremas de la
vida, cuando la productividad es escasa. Así, en la edad adulta los individuos
realizan el mayor ahorro para pagar las deudas anteriores y para financiar su
jubilación.
El gráfico 2 permite relacionar las propensiones medias al ahorro de los jefe
de hogar con la posición que estos ocupan en el ciclo vital. Las edades de los
jefes de familia fueron agrupadas en seis intervalos. La propensión media al
ahorro fue calculada como el cociente entre el ahorro agregado y la renta
agregada del conjunto de individuos pertenecientes a un rango de edad.
Puede observarse alli, contrariamente a lo predicho por la teoría del ciclo vital,13
que estas propensiones antes que declinar con la edad, concentran sus valores
más altos en los rangos superiores.
Cuadro 5
PROPENSIONES DE AHORRO POR TRAMOS DE EDAD
Grupos de Edad
Grandes Ciudades
Otras Ciudades
Menores de 40 años
0.05
0.02
40 - 60 años
0.08
0.05
Mayores de 60 años
0.13
0.09
Este comportamiento del ahorro respecto a la edad se mantiene presente al
considerar diferentes carácteristicas de los hogares. Tanto en las grandes y
pequeñas ciudades el ahorro se concentra en los jefes de familia de mayor
edad, destácandose que las mayores propensiones son alcanzadas en las
ciudades grandes. Igual comportamiento se observa al separar los hogares con
jefes asalariados y aquellos con trabajadores independientes.
13 Y contrario a lo expuesto por Ramírez (1992) con esta misma encuesta, quien encontraba las mayores tasas
promedio de ahorro (13 por ciento) en los hogares con jefes de familia entre los 30 y 35 años de edad. Luego esta tasa bajaba
(hasta el 8 por ciento) para los hogares con jefes mayores de 64 años, llevándole argumentar el cumplimiento de la hipótesis
de ciclo de vida en el país.
13
Gráfico 2
PROPENSION MEDIA AL AHORRO
POR TRAMOS DE EDAD
0.2
0.16
0.12
0.08
0.04-
o
~
< JO
~
¡..-
31 - 39
V
/
40 - 49
~
50 - 59
~
60 - 65
'> 56
EDAD JEFE OEL HOGAR
Cuadro 6
PROPENSION AL AHORRO POR OCUPACION
Grupos de Edad
Asalariados
Independientes
Menores de 40 años
0.03
0.04
40 - 60 años
0.05
0.07
Mayores de 60 años
0.11
0.11
Evidencia en contra de los postulados del ciclo vital se encuentra al relacionar la
riqueza con la edad del jefe del hogar. En las familias colombianas no se
cumple la tradicional triangularización de los activos, en que se acumula en las
etapas de alta productividad con el fin de financiar el retiro. Al observar la
riqueza física y financiera 14 acumulada por grupos de edad, puede apreciarse
que los activos promedio de las personas mayores de 60 años Uubilados) son
superiores a los del resto de la población, y estos se incrementan al considerar
a los jefes de familia más viejos (mayores de 70 años).
14 La forma de cálculo de la riqueza física y financiera, a partir de la encuesta de ingresos y gastos, se encuentra
en las páginas 15 y 16 de este estudio.
14
Cuadro 7
RIQUEZA Y EDAD DEL JEFE DEL HOGAR
Grupos de Edad
Riqueza Total
Menores de 65 años
2.811.529
Mayores de 65 años
3.046.820
Mayores de 75 años
Pesos de 1984
3.450.793
Esta concentración del ahorro colombiano en los jefes de familia de mayor
edad 15 puede ser explicada por diversos factores, que contrarían parcialmente
los postulados de partida de la hipótesis de ciclo vital, ya que hay que interpretar
este modelo teórico como una predicción bajo la hipótesis ceteris paribus. Hay
que establecer diferencias con lo expuesto por el modelo puro y unas
características propias de los hogares colombianos.
En primer lugar, la mayor concentración de los activos en el último tramo de
edad puede asociarse, o bien al motivo herencias, o bien a un motivo
precaución, dado que en Colombia existen restricciones financieras al consumo
de los jubilados ante la ausencia de mercados financieros que posibiliten el
consumo de su patrimonio. Lo primero parece corroborarse al observar que el
promedio de los activos (físicos y financieros) de los hogares con más de un hijo
sin ingresos es superior al de los hogares si hijos dependientes.
Cuadro 8
DEPENDENCIA ECONOMICA y RIQUEZA TOTAL
Riqueza Total*
Dependencia Económica
Sin Hijos sin Ingresos
2.652.642
Con hijos sin ingresos
3.530.450
*Pesos de 1984
Adicionalmente se esperaría que los hogares con jefes de mayor edad fueran
más pequeños que el resto, y por tanto, tuvieran tasas de dependecia menores.
Bajo esta situación, el mayor tamaño de la familia debe conducir a un menor
ahorro - al reducir la renta disponible-, salvo que el motivo herencia pese
decisivamente en las decisiones del jefe del hogar. Reforzando esta última
hipótesis, se encuentra que las familias de los jubilados, al igual que el resto de
los hogares, tienen en promedio cuatro miembros.
15 Tal como se plantea en el primer capítulo de este estudio, numerosa literatura basada en estudios de corte
transversal, o indirectamente, a través de estimaciones de la ecuación de Euler, reporta evidencia en contra del desahorro
después de la edad de retiro: Mirer (1979), Danzinger et al (1982), y Hall y Mishkin (1982), Fenstein-McFadden (1989), VentiWise (1990), Ando y Kennickell (1987), Oliver y Raymond (1994) entre otros.
15
Contrastación de la Hipótesis de la Renta Permanente
Las variables que definen los recursos disponibles del jefe del hogar propuestas
por la HCV, y compuestas por la riqueza (WR) acumulada hasta el período t-1,
más la renta (YL) percibida en el período t, más el valor medio de las rentas
laborales esperadas en el futuro (YLe), permiten estimar la siguiente función de
ahorro para los hogares colombianos:
e
St = WRt-1
+
YLt
+
YLt
ESTIMACION DE LA RENTA PERMANENTE PARA COLOMBIA
Según estas teorías, la renta sobre la que un consumidor basa su conducta
debe considerar además de su ingreso corriente (conocido y producto del
trabajo), los ingresos futuros o esperados. Es decir, un concepto de renta que
contemple toda la vida del individuo y, por lo tanto, mucho más amplio que el de
su renta corriente.
Dado que la renta media o renta de largo plazo es una construcción teórica que
no es observable, a continuación se presenta la metodología para su
estimación. En primer lugar, se realizará una aproximación a la riqueza neta
de los hogares (WR), a través de sus componentes físicos y financieros.
Posteriormente, se establecerá la composición de la renta corriente disponible
(YL) de acuerdo con la información reportada por la Encuesta de Ingresos y
Gastos de 1984. Finalmente, se presentará el camino seguido para
la
construcción de los flujos de la renta futura (YLe).
ESTIMACION DE LA RIQUEZA NETA (WR).
La información contenida en la Encuesta de Ingresos y Gastos permite una
aproximación tanto al patrimonio físico, representado por la vivienda, como al
capital financiero de los hogares. Esta riqueza, por lo tanto, estará constituída
por la suma de los activos de todos los individuos del hogar.
Activos físicos
La vivienda constituye el único activo físico de las familias cuyo valor puede
aproximarse a través de la Encuesta de Ingresos y Gastos. En el capítulo de
ingresos se reporta una imputación del "valor de la vivienda en uso" y, en forma
16
separada, los "ingresos recibidos por arriendos de bienes raíces" . Se asume
como aproximacion de la riqueza física, el reporte directo en la encuesta del
"valor mínimo de venta de la vivienda" cuando el hogar tiene propiedad sobre
ella 16 .
Igualmente, se incorporan las "rentas mensuales recibidas por el alquiler de
bienes raíces". Se estima el valor del inmueble en alquiler asumiendo que las
rentas recibidas a lo largo de diez 1O años permiten amortizar su valor de
compra. Así, multiplicando por 120 (meses) el ingreso proveniente del alquiler,
se obtiene una aproximación al valor de los bienes raíces que originan las rentas
mensuales reportadas por los individuos en la encuesta. La suma de estos dos
valores ( de la vivienda en uso y de la vivienda alquilada) aproxima el valor del
patrimonio físico del hogar.
Los Activos Financieros
En el capítulo correspondiente a los ingresos del hogar la Encuesta de Ingresos
y Gastos reporta un rubro referido a las rentas de capital recibidas. Estas
incluyen los siguientes flujos: i) utilidades y ganancias por inversiones; ii)
intereses y dividendos; y iii) otros ingresos periódicos de capital 17 .
La estimación al patrimonio financiero neto del hogar se realiza sumando el
conjunto de estos flujos, una vez mensual izados, y dividiendo esta suma por una
tasa representativa del mercado financiero.
De esta manera, la riqueza neta del hogar se calcula mediante la suma de los
activos físicos y financieros de todos los miembros del hogar.
16 Es importante tener en cuenta los sesgos que frecuenta la información sobre este acervo, principalmente porque
la imputación del valor la hace directamente el informante, quien puede sobrevalorar o subvalorar el precio de la vivienda, ya
que por lo general no cuenta con la información actualizada del valor comercial.
17 Con la información sobre intereses y dividendos también existe problemas de subregistro, especialmente en los
estratos altos donde la renta generada pasa a ser parte del capital acumulado, sin que se conozca su existencia como una
partida del ingreso del hogar.
17
Cuadro 9
DISTRIBUCION DE LA RIQUEZA TOTAL
FISICA y FINANCIERA
DECIL
VALOR
OBSERVACIONES
VALOR
ACUMULADO
ACUMULADAS
ACUMULADO
(%)
(%)
306
1
412759
365
2
851731911
441
3
1280085464
513
1959649767
4
591
5
2037751612
653
6
4281050874
750
7
4015563610
816
8
3602589564
862
9
8008496245
932
10
26420700523
1000
Fuente: Encuesta de Ingresos y Gastos. Pesos de 1984
O
O
O
O
16
24
37
39
82
77
69
153
504
LA RENTA CORRIENTE DISPONIBLE (YL)
Esta renta cobija los ingresos de todos los miembros del hogar y está
compuesta por la suma de: a) todos los ingresos provenientes del trabajo,
deducidos los impuestos y los aportes a la seguridad social, y b) los ingresos
provenientes del capital, y constituídos por la suma de los siguientes rubros
mensualizados: i) utilidades y ganancias por inversiones de capital; ii) intereses
y dividendos; y iii) otros ingresos periódicos de capital
LA RENTA MEDIA ESPERADA (YLe)
El análisis de la rentas futuras conlleva una consideración acerca de cómo los
individuos forman sus expectativas respecto a los ingresos futuros, y sobre el
horizonte temporal para definirlos. Aquí, los supuestos fundamentales son: 1)
que el flujo de rentas esperadas a lo largo de toda la vida está relacionado con
la renta laboral disponible corriente y esta última, a su vez, se encuentra
determinada por la edad y la educación. 2) Se reconoce que las rentas
laborales no se mantienen constante a lo largo de la vida de un individuo, y 3)
Se supone también, que el horizonte temporal considerado por el individuo en la
estimación de sus rentas futuras abarca veinte años 18 .
18 La muestra cobijó a 21.330 trabajadores (asalariados e independientes), con edades comprendidas entre los 20 y
65 años, que han laborado como mínimo 12 meses.
18
Dado el perfil temporal de los ingresos laborales colombianos, semejante al
propuesto por la teoría del ciclo vital (HCV), en la construcción del flujo de rentas
esperadas, se establecieron tres tramos a lo largo de la vida de un trabajador:
Un primer tramo, construído bajo el supuesto de que un individuo toma como
referente de sus rentas futuras las recibidas por otras personas de mayor edad y
similares en atributos personales y de actividad económica (Friedman,1957).
En este primer tramo, un individuo i de edad T estima su flujo de rentas futuras
desde la edad i=T+1, asumiendo en cada año las rentas medias (YLjt)
observadas de individuos J de
mayor edad y similares características
personales (rentas dadas por el coeficiente beta de la variable edad en la
ecuación de regresión de ingresos estimada, anexo 1), y ajustadas ellas por un
Gráfico 3.
IU! NTA.
MEDIA
I!I!IPI!IUI.DA
TRAMOS DE RENTA ESPERADA
III
JI
EDAD
eo
20
crecimiento estimado de la productividad anual (r):
et
N
N
YLi=L (YLi+~j)(1 + r)
i=T+1
Se establece un límite para dichas comparaciones contemporáneas de la renta
el cual marcará el fín del primer tramo, fijado a la edad en que se alcanza el
19
máximo ingreso laboral en la vida de un individuo ( señalado como 11 en el
gráfico 3). En el anexo 1, se presentan las edades a las cuales se alcanza
dicho ingreso laboral máximo.
Se define un segundo tramo, comprendido desde la edad donde el trabajador
obtiene su renta máxima hasta la edad de jubilación obligatoria, la cual es de
65 años en Colombia. En este segmento se hace el supuesto que la renta media
esperada ya no crece, y tan solo se mantiene en términos reales respecto al
máximo alcanzado en el tramo anterior. Para ello se considera que este segundo
flujo de rentas esperadas (YLe) crece a la misma tasa de productividad (r) de
la economía, estimada en el 2 por ciento 19 :
N
eT N
Yu = L Yu (1 + r)
i=T+1
El tercer tramo de flujos de la renta esperada, se inicia a partir de la edad de
jubilación obligatoria, T= 60años para los hombres y 55 para las mujeres, y
donde se considera que la renta cae en un 27% respecto al último ingreso (YLi)
obtenido en la vida laboral activa 20 •
eT
N
Yu = L
T
O.80( Yu )
i > 60
Finalmente, con el fin de mantener la posición inicial de un individuo respecto a
la trayectoria media de los ingresos ( pues este puede encontrarse por encima o
por debajo de ella), se remplaza el coeficiente de la constante reportado en las
regresiones estimadas por el valor de la renta disponible (YLi) declarada en el
momento t. De esta manera, (YLi) pasa a constituír el intercepto en el modelo
de regresión y diferirá de la renta disponible inicial solo si hay discriminación
en los ingresos por sexo o ciudad (las dos variables cualitativas especificadas).
Es claro que una sola función de ingresos esperados no es compatible con la
dispersión de los ingresos por trabajo que presenta un mercado laboral con una
oferta tan heterogénea como la colombiana. Por ello, la renta esperada se
19 A un crecimiento proyectado del economía (5% anual), se le restan dos puntos, correspondientes al
crecimiento estimado de la población colombiana (censo de 1993).
20 Este porcentaje equivale a una cotización de 1200 semanas en el sistema de seguridad social.
20
estimo para nueve segmentos de ingresos (trabajadores asalariados e
independientes en función de la variable años de educación). En el anexo 11
pueden observarse los coeficientes de regresión obtenidos, los cuales serán
utilizados para el cálculo del primer tramo de la renta esperada.
Luego de caracterizar el proceso de formación de las rentas a lo largo de la
vida de un trabajador, la sumatoria de los flujos obtenidos en cada uno de los
tres tramos, puede ser sustituída por una renta media esperada (Yle):
e
N
eT
Yu = 1/N¿ Yu
i=T+1
Cuadro 9
Variable
Media
Desviación Estándar
Renta Esperada
15769
25614
Renta Disponible
57723
48857
Riqueza Total
2637603
5610677
Fuente Encuesta de Ingresos Y Gastos. Pesos de 1984.
Contrastación de la Hipótesis de Renta Permanente Para Colombia
Según esta teoría la propensión marginal al ahorro de la
ser mayor que la propensión de la renta permanente. Ello
empíricamente para otras naciones 21 , estimándose que la
permanente estará cerca a 1, mientras que para la renta
entre 0.2 y 0.3 .
renta corriente debe
ha sido corroborado
pmc para la renta
corriente se ubicará
La contrastación 22 de la HCV para el conjunto de los hogares del país arroja
unos resultados que no son concordantes con la Hipótesis de Ciclo Vital. Esto
se aprecia al estimar la ecuación de ciclo vital para el conjunto de los hogares,
la propensión marginal al consumo de la renta esperada, aunque
ya que
estadísticamente significativa, es menor que la correspondiente a la renta
disponible y de signo contrario al propuesto por la teoría. La hipótesis de
Friedman, de que el comportamiento del consumo se basa en la renta
21Flavin (1981); Hall y Mishkin (1982); Eisner (1958)
22 El método de estimación es por mínimos cuadrados ordinarios, computándose los estadísticos t y errores estándar
por el método de White, robusto a la heterocedasticidad. La hipótesis de normalidad fue contrastada utilizando el test de
Jarque-Bera, no resultando rechazada para un nivel de confianza del 95 por 100.
21
permanente y, por tanto, que el consumo varía en la misma proporción que
esta, no se cumple para el caso colombiano. Resultados similares a los
presentados en el cuadro 8, han sido encontrados por Carral (1994) para
Estados Unidos, y por Székely (1996) para México.
Cuadro 10.
Variable dependiente: Consumo
Constante
Ingreso
Disponible
19815
0.56
(94)
(154)
Estadístico t entre parentesls.
Ingreso
Esperado
Riqueza
Total
R2
Observ
-0.17
(-29)
0.00037
(16)
0,79
26858
Las teorías del ciclo vital y de renta permanente al relacionar el consumo de los
hogares con el ingreso futuro más que con el corriente, exigen para su
cumplimiento que los mercados de capitales sean perfectos. Si algunos agentes
tienen restricciones de liquidez derivadas de racionamientos en el crédito, su
consumo responderá más al ingreso corriente que al futuro, es decir seguirán un
comportamiento similar al planteado por Keynes, como se deriva del cuadro 8.
Para la mayoría de los hogares colombianos su horizonte de consumo es
demasiado corto y, por tanto, este no tiene preferencia en el tiempo,
reaccionando rápidamente con las variaciones de la renta corriente disponible.
Las restricciones de liquidez, explicarían este exceso de sensibilidad del
consumo a las variaciones de la renta corriente para la mayoría de los hogares,
y puede ser justificada por la concentración del ingreso y de la riqueza en
Colombia.
De otra parte, la ecuación 8 muestra que la influencia positiva de la riqueza
sobre el consumo, aunque estadísticamente significativa,relativamente es poco
importante.
22
Anexo I
Segmento 1. Asalariados sin estudios
Edad Ingreso Laboral Máximo: 30
Coeficientes Regresión:
Constante:
Edad:
Ciudad:
Sexo
R2 = 0.32
F = 229.0
10109
318.9
1682.7
-6326.1
Signif F = 0.0
(t = 28.3)
(t 9.9)
(t = 6.9 )
(t -26 )
=
=
N = 1469 Casos.
Segmento 2. Asalariado con primaria completa.
Edad Ingreso Laboral Máximo: 34
Coeficientes Regresión:
Constante: -2.287
(t= -4.2)
Edad
(t= 19.3)
372.1
Ciudad
(t= 5.8)
1282.5
Sexo
(28.2)
6236.2
R2 = 0.24 F = 269.9
Signif F = 0.0 N = 2590 Casos.
Segmento 3. Asalariados con bachillerato incompleto.
Edad Ingreso Laboral Máximo: 38
Coeficientes Regresión:
Constante:
-6863.5
(t = -10.8)
765.3
(t = 32.0)
Edad:
(t = 3.2)
Ciudad:
718.4
(t = 15.3)
3438.2
Sexo:
(t = 2.7)
Años Ocupación:
28.4
R2 = 0.17
F = 77.2
Signif F= 0.0
N = 4708 Casos.
Segmento 4. Asalariados con universidad incompleta
Edad Ingreso Laboral Máximo: 44
Coeficientes Regresión:
R2 = 0.05
Constante:
-9.402
Edad:
1002.1
Ciudad:
2060.3
Sexo:
3285.3
Años Ocupación 77.2
F = 46.7
signif F = 0.0
(t = -9.4)
(t =26.6)
(t = 5.4)
(t = 8.6)
(t = 3.4)
N = 3545 Casos.
23
Segmento 5. Asalariados con título profesional.
Edad Ingreso Laboral Máximo: 51
Coeficientes Regresión:
Constante: -19236
(t =-5.2)
Edad:
1751
(t=15.4)
Ciudad:
11617
( t = 8.3)
( t = 9.5)
Sexo:
13706
R2 = 0.11
F = 57.9
Signif F = 0.0
N = 1548 Casos.
Segmento 6. Trabajadores Independientes sin estudios
Edad Ingreso Laboral Máximo: 30
Coeficientes Regresión:
Constante: 9801.5
(t = 19.5)
(t = 3.1)
Edad:
42.18
Ciudad:
1841.4
(t =5.8)
R2 = 0.27
F = 231
Signif F = 0.0
N = 1326 Casos.
Segmento 7. Trabajadores Independientes con bachillerato incompleto
Edad Ingreso Laboral Máximo: 32
Coeficientes Regresión:
Constante:
Edad:
Ciudad:
Sexo:
R2 = 0.22
F = 209
7479
76.8
252.1
4052.2
Signif F = 0.0
(t = 11.6)
(t 4.2)
(t = 3.9)
(t = 12.3)
=
N = 2346
Casos.
Segmento 8. Trabajadores Independientes con universidad incompleta.
Edad Ingreso Laboral Máximo: 40
Coeficientes Regresión:
Constante: 10570.7
Edad:
198.8
Ciudad:
1888.1
Sexo:
2168.6
R2 = 0.11
F = 27
Signif F = 0.0
(t = 5.7)
(t 3.6)
(t=2.4)
(t = 2.6)
=
N = 701
Casos.
Segmento 9. Trabajadores Independientes con título profesional.
Edad Ingreso Laboral Máximo: 45
Coeficientes Regresión:
(t = 3.8)
Constante: 14802.0
(t = 3.1)
Edad:
349.3
(t = 2.1)
Ciudad:
3480.7
N = 301 Casos
R2 = 0.09
F = 13.9
Signif F = 0.0
24
111. EL AHORRO DE LOS HOGARES EN LA DECADA DE LOS NOVENTA
La primera parte de la década de los noventa en Colombia está marcada por un
descenso en su tasa de ahorro. Esta caída del ahorro fue determinada, en lo
fundamental, por el comportamiento de los agentes privados cuyo ahorro pasó de
representar el 14 por ciento del PIB en el quinquenio 1985-89 al 10.4 por ciento
durante el período 1990-94.
Este descenso del ahorro coincide con el
programa de reformas
para la
modernización de la economía colombiana iniciado a finales de los años ochenta,
orientado a eliminar las principales rigideces que causaban el lento crecimiento de la
economía. La apertura comercial, la reforma al sistema financiero, las reformas
cambiarias, al régimen tributario, y las reformas al mercado laboral, constituyeron los
ejes de este proceso.
El objetivo del presente estudio es reseñar la evolución del ahorro de las familias 1
durante la primera parte de los noventa y los ochenta, haciendo énfasis en los
posibles determinantes de su caída durante el período de apertura y reformas
económicas. Se realizan algunas estimaciones sobre el comportamiento del ahorro de
los hogares en el largo y corto plazo, evaluando la magnitud que tienen algunos
choques exógenos de algunas variables especificas.
EVOLUCION DEL AHORRO EN COLOMBIA
En las dos últimas décadas el ahorro colombiano como proporción del pib ha fluctuado
entre el 13.7 Y el 22.5 por ciento. Hasta la década de los setenta el comportamiento
global del ahorro se encuentra asociado con la evolución del sector privado y en lo
años ochenta con la dinámica del sector público. En los años noventa su descenso se
asocia principalmente con las bajas tasas de ahorro privadas.
Mientras el ahorro público osciló entre tasas de 2.6%> y el 11 % del PI B, el ahorro de los
agentes privados varió entre el 9% y el 14%. Las tasas de ahorro del sector público
han estado asociadas con las reformas tributarias y con los períodos de auge
exportador, en tanto que las del sector privado se relacionan con la tributación y el
desenvolvimiento de la economía.
La contribución de los agentes privados al ahorro también ha sido oscilante. Entre los
años setenta y noventa, el ahorro de los hogares varió entre el 5 y 11 por ciento del
PIB, en tanto que el de las empresas osciló entre el 4.1 y el 9.7 por ciento del PIB.
Al interior del ahorro privado se destaca la pérdida de participación de los hogares
desde los mediados de los años ochenta y, en particular, la pérdida en los noventa de
quince puntos respecto a las empresas.
1 El comportamiento de las empresas, y en particular el descenso en sus tasa de ahorro en los años noventa, ha sido estudiado por Sánchez et
al,1996
25
Cuadro 11
Distribución del Ahorro Privado
HOGARES
EMPRESAS
TOTAL
1970-1974
74.3
25.7
100
1975-1979
64.9
35.1
100
1980-1984
75.5
24.5
100
1985-1989
65.1
34.9
100
1990-1994
50.2
49.8
100
FUENTE: Banco de la Republlca - Cuentas Financieras
Cuadro 12
Participación del Ahorro Privado en el PIS
PRIVADO
EMPRESAS
HOGARES
1970-1974
13.0
4.9
8.1
1975-1979
13.5
5.2
8.3
1980-1984
13.6
5.2
8.4
1985-1989
14.0
6.7
7.3
1990-1994
10.4
4.2
6.2
FUENTES: Banco de la República - Cuentas Financieras, DANE - Cuentas Nacionales
El Ahorro Privado en la Década de los Ochenta y Noventa
Durante los ochenta, la repartición del valor agregado en favor de los agentes con
mayores propensiones de ahorro, aunado a la mayor carga tributaria para el
saneamiento del déficit fiscal, va a explicar la caída de la tasa de ahorro de los
hogares 2 , del 8.5% al 7.60/0.
Paralelo a la caída del ahorro en los hogares en el período 1985-89, las empresas casi
que duplican su tasa de ahorro. Ello es resultado del fin de la crisis económica y la
política económica ejecutada, en particular la reforma tributaria de 1986 la cual, en sus
motivaciones más importantes, destacó el fortalecimiento del mercado de capitales y la
disminución del sesgo al endeudamiento empresarial con medidas como la eliminación
de la doble tributación que recaía sobre las utilidades empresariales.
2
Podemos señalar que la tasa de ahorro de las familias colombianas para el período 1985 - 1987, correspondientes al 7.5% del YND es similar
a la del Reino Unido; mayor que los Estados Unidos en casi tres puntos, e inferior en cinco puntos a otros países desarrollados como Francia,
Canadá y Alemania.
26
En conjunto estos factores van a explicar el ascenso de las empresas en el ahorro
nacional en los años ochenta 3 . Su participación pasa del 17.3% en 1970 al 28.60/0 en
los últimos años de los ochenta, mientras los hogares ven reducir notablemente su
participación al pasar del 48.2% al 35.9% en el mismo períod0 4 •
Gráfico 4
AHORRO PRIVADO TOTAL, EMPRESAS Y HOGARES (COMO
PORCENTAJE DEL PIB)
16,00 _
14,00
-o-AHORRO.
PRIVADO TOTAL
12,00
10,00 _
-o-AHORRO
EMPRESAS
8,00
6,00
-f:s- AHORRO
4,00
2,00
HOGARES
0,00 oex)
(J)
..-ex)
(J)
Al iniciarse la década de los noventa, el país inicia una reforma estructural de su
economía basada en la apertura de la economía. Paralelo a este proceso, la tasa de
ahorro nacional inicia una caída vertiginosa, más de cinco puntos del ingreso nacional
disponible, desde el 21.3 % en 1990 hasta el 15% en 1994.
Esta caída del ahorro esta asociada al comportamiento del sector privado, cuya tasa
pasa del 13.2 por ciento del PIB en 1990 al 8.6 en 1994. Esto es explicado por el
descenso simultáneo del ahorro en los hogares y las empresas. La tasa de ahorro de
los hogares cae hasta el 6.1 por ciento del PIB, luego de haberse situado en 1991 en
el 9.3, la más alta en veinte años.
De otra parte, la tasa de ahorro de las empresas desciende del 7.8 por ciento del pib
en 1990 al 4.0 en 1994. Esta caída en al ahorro empresarial, más que a la reformas
estructurales que acompañaron a la apertura, estuvo asociada al relajamiento de las
condiciones de crédito internos.
3 El ascenso del ahorro de las empresa privadas en la segunda parte de la década de los ochenta se asocia a la recuperación de la economía, la
aceleración del ritmo de devaluación, junto a un incremento en los aranceles, además de loa aumentos a los incentivos exportadores (Sánchez,
et al 1996) .
.¡
En la mayor parte de las economías desarrolladas la década de los 70 estuvo marcada por un excepcional incremento del ahorro de las
familias. Ello fue resultado del proceso inflacionario padecido y, dado al carácter de prestamistas netos de los hogares, contablemente
recibieron un "premio inflacionista".
En la
situación contraria, las empresas, prestatarios netos, vieron subestimado sus niveles de ahorro.
Este proceso se reinvirtió en la década de los ochenta, donde el auge económico y el control del proceso inflacionario redujeron en los hogares
su percepción de incertidumbre y el "premio intlacionista" de los intereses recibidos, y con ello sus niveles de ahorro. Así, en los años 80 los
grandes protagonistas son las empresas, quienes recuperan sus excedentes y ante el control de la inflación, aumentan sus niveles de ahorro.
5
Sánchez et al (1996)
27
Gráfico 5
AHORRO PRIVADO TOTAL, EMPRESAS Y HOGARES (COMO
PORCENTAJE DEL PIB)
14,00
12,00
b~0________------S-=q0Y00~008]"""8""l
Y"'7~~~1
PRIVADO
TOTAL
10,00
8,00
+•. . •.
6,00 K
4,00
2,00
--a- AHORRO.
..1>""2••.••.•. .•. .
/
-o-AHORRO
ENlPRESAS
> ..
1-0~1~.• • ·
oT-ª--~~~t0
1990
1991
1992
--tr- AHORRO
HOGARES
1993
1994
1995,_ _ _ _ _ _----'
Ejes de este proceso de apertura y modernización fueron la liberación comercial, una
nueva regulación en el sistema financiero, la liberación cambiaria y las reformas
tributarias y laboral.
La reforma comercial con la reducción de aranceles eliminó el criterio de protección
que hasta entonces había servido de base a la política de importaciones. La reducción
de los precios relativos de las importaciones determinó la expansión de las compras al
exterior. Entre diciembre de 1990 y diciembre de 1994 el índice de precios de bienes
importados cayó 37.2 % frente al índice de precios al consumidor y 24.5 % frente al
índice general de precios al productor6 . Estos factores sumados al aumento en la
disponibilidad de crédito y la revaluación, hicieron que entre 1991 y 1994 las
importaciones reales de consumo se cuadruplicaran.
Cuadro 14
Total Importaciones - US$ Millones
1994
1994/1991
Bienes de Consumo
2.218
4.11
No Duradero
938
2.95
Duradero
1.280
5.78
Materias Primas
4.837
1.71
Bienes de Capital
4.831
2.82
Total Importaciones
11.894
2.34
Fuentes: Anuarios de ComercIo Exterior.
La reforma financiera, con base en la Ley 45 de 1990, tuvo como objetivos el
fomento de la competencia y ampliar la capacidad de intermediación del sector. Su
6
Carta Financiera, Mayo 1995
28
efecto principal sobre el consumo fue el de relajar las restricciones de liquidez de la
economía.
basada en la Ley 50 de 1990, buscó otorgar una mayor
La reforma laboral,
flexibilidad al sistema de contratación, con el fin de lograr mayor productividad y
competitividad. Los elementos centrales de esta reforma fueron el establecimiento de
un nuevo régimen de cesantías, eliminación de la norma de estabilidad después de
diez años de labores y de la pensión sanción 7 .
La reforma cambiaria, Ley 9 de 1991, que eliminó el estricto control de cambios que
operaba desde 1967, lo cual permitió sanear los activos poseídos en el exterior con
anterioridad al 1 de septiembre de 1990. Estas medidas, en el marco de una
revaluación del peso, contribuyeron a la entrada de capitales y a la disponibilidad de
recursos de crédito para el consum0 8 .
Explicaciones a la Caída del Ahorro en los Noventa
La caída del ahorro doméstico a partir de 1991, ha sido examinada desde diferentes
ángulos. La disponibilidad de crédito de consumo; el deterioro de los ingresos de los
exportadores; la reducción de las utilidades operacionales de muchas empresas; la
excesiva carga tributaria; posibles efectos permanentes; efectos demostración del
consumo suntuario; la caída significativa de los precios relativos de los bienes
transables; la liberación, con las reformas de apertura del consumo de bienes
durables, represado por la sustitución de importaciones; son algunas de las respuestas
que se han dado al aumento del consumo en los últimos años.
1. Aspectos que explican el auge del consumo.
a. La relajación de las restricciones de liquidez explican el auge del consumo privad0 9 .
El argumento central es que las restricciones de este tipo presentes en años
anteriores, disminuyeron a consecuencia de:
• La fuerte entrada de capitales 10, en
un marco de
reformas financieras y
cambiarias, que incrementaron la eficiencia del sistema.
• El aumento de la oferta monetaria, en el intento de defender la tasa de cambio y
proteger el proceso de apertura que se iniciaba.
• La modernización del sector público y la reforma laboral que condujeron a planes de
retiro e indemnizaciones, los cuales estimularon el gasto público. (Urrutia, 1994).
Se considera que la modernización del sector público y la reforma laboral condttieron a planes de retiro e indemnizaciones que estimularon el
consumo privado.
s Los ingresos provenientes del servicios prestados al exterior por residentes en el país son de libre tenencia, posesión y negociación, fijando
los bancos y corporaciones la tasa de compra y venta de divisas.
9 La relajación de las restricciones crediticias a los hogares se refuerza al observar que el crédito al consumo ganó participación en el total de la
cartera, frente a la industria y la agricultura. Efectivamente, aquel pasó del 18 por ciento en 1991 al 23 por ciento en 1994, mientras el
crédito al sector industrial se reducía en cinco puntos.
10 La caída las tasas de interés de corto plazo en Estados Unidos, al nivel más bajo desde la década de los sesenta; La recesión en los Estados
Unidos; La caída en los términos de intercambio de América Latina; y los cambios en la regulación en los mercados de capitales y de los
países industrializados, explican la entrada masiva de capitales en Latinoamérica.
7
29
Gráfico No3
VARIACION ACUMULADA DEL CREDITO
A LOS HOGARES
30.000
25.000
20.000
~
15.000
10.000
5.000
-f--I--I--I---+-I-+-+--+---+-+-+--+-+-+-+--+
~
-
~
~
~
~
~
~
~
~
~
~
él
~
~
~
~
~
~
~
Años
- C r é d i t o a La rgo Plazo
I
_Crédito a
e orto
Plazo
I
b. Utilizando el esquema de fuentes y usos que reportan las cuentas financieras del
Banco de la República, Bernal (1995) encuentra evidencia de que las variaciones en el
endeudamiento si afectan las decisiones de consumo de los hogares. A partir de 1991,
los hogares mantienen un crecimiento sostenido en el consumo de los bienes durables
cercano a un punto del PI B, Y utilizan de manera significativa el endeudamiento 11.
Gráfica No 5
VARIACION ACUMULADA DE LAS IMPORTACIONES DE BIENES DE CONSUMO
(Bienes Durables y No Durables)
7.000
6.000
1
5.000 --
4.000
al
U
~
3.000
2.000
1.000 --
--I---t--l-t---t
m
o
ID
tttttm
m
m
m
m
.,
1.0
t-
m
.,
.,m
I
.,m
N
.,'"m
I
.,....m
I
I
'"m
<Xl
ID
<O
m
.,
t-
Cl
.,t---t----I
m
o
m
00
m
<O
m
m
m
Cl
I
I
~
'"mm
I
I
....
m
m
1.0
m
m
Años
[
_Total Bienes de Consumo Importados
-Bienes Durables
-Bienes No Durables
c. De acuerdo con Pachón (1995), el incremento de las condiciones de liquidez,
propició una expansión temporal del consumo de bienes durables, los cuales se
encontraban represados por el anterior modelo proteccionista. El consumo después de
la apertura no debe ser considerado alto, sino más bien que el consumo antes de la
II En este estudio se corrobora que existe sustitución entre endeudamiento de corto plazo y ahorro, lo que explicaría la disminución del ahorro
de los hogares en el período en mención. La adquisición de préstamos de largo plazo - vivienda - por parte de los a hogares los lleva a
incrementar el ahorro para cancelar la deuda.
30
apertura era anormalmente bajo. Las familias una vez lleguen a su nivel deseado de
existencias dejan de comprar bienes durables y vuelven a contar con excedentes 12.
d. La inflación de activos, en particular de los precios de la vivienda y de las
acciones, condujo a un aumento en la relación consumo-ingreso. (Urrutia, 1994). En
la medida que los hogares vieron incrementada su riqueza física, se les facilitó la
financiación de su consumo a través del crédito hipotecario. (Urrutia,1995).
e. La hipótesis del ingreso permanente, fue utilizada por Urrutia para explicar la
caída del ahorro. Su argumento es que los agentes económicos, especialmente de
los municipios y departamentos, asimilaron los descubrimientos petrolíferos como un
incremento de sus rentas futuras, incrementando sus niveles de consumo 13.
Argumentos en favor de un no auge del consumo
a. Contrariando la tesis anterior de eliminación de las restricciones de liquidez,
Calderón encuentra que la liberación financiera no ha aumentado el acceso del
promedio de los consumidores al sistema financiero colombiano. Las distintas
reformas, como la disminución de las inversiones forzosas y, en general, de las
distintas medidas aperturistas, y del desarrollo del sector han mantenido constante la
proporción de quienes tienen acceso al sistema financiero en los últimos ocho años 14.
b. De otra parte, López, Misas y Oliveros (1996), encuentran que el impacto de la
liberación financiera sobre el crecimiento del gasto en el corto plazo es débil, y su
efecto ha sido sobrestimado. Señalan además, que las reformas financieras de los
años 90 son parte de un proceso lento e interrumpido iniciado en el país a mediados
de los años 70. Adicionalmente, recuerdan que el proceso de liberación financiera fue
reversado en 1991 con la medida del encaje marginal del 100 0/0 sobre los depósitos.
c. Para López, el auge del consumo privado en los años 90 no ha existido, y solamente
en 1992 aumentó en dos por ciento del PIB. La caída del ahorro no puede ser
explicada por aumentos del consumo. El ahorro privado venía cayendo desde 1988, el
consumo de bienes durables sólo aumentó 0.7 0/0 del PIB en 1993.
d. El aumento de los impuestos de todo tipo (nacionales, municipales, y de la
seguridad social) constituye una de las razones más importantes por las que el ahorro
privado se redujo desde 1991. La reducción del ingreso disponible, resultante de este
aumento, fue la base para financiar el consumo público, que aumentó a una tasa
12 Este planteamiento es compartido por Fernández (1995), quien considera que el salto en las importaciones de 1991 a 1994 fue un efecto
transitorio de la apertura con revaluación, y las compras externas se irán moderando con los cambios en el entorno económico.
13 López, Misas y Oliveros (1996), parten de esta hipótesis para explicar los aumentos de consumo. Dado que el ingreso es el principal
determinante del consumo, su incremento en los últimos afíos puede explicar ese aumento en el consumo.
I'¡ Utilizando datos, para el período 1970-1994, y basado en el método de Campbell y Mankiw (1989), encuentra el coeficiente que mide la
proporción de consumidores nacionales con restricciones de liquidez, e igual al 72 por ciento, cifra similar a la encontrada por López para el
período 1955-1989.
31
media anual del 13.9%, entre 1991 y 1994, mientras el aumento del consumo de los
hogares se elevaba en un 6%.
La caída del ingreso disponible, también ha sido señalada por Urrutia (1994) y por
López (1995), como causa de la caída del ahorro. Este último, destaca, especialmente,
que la caída del ingreso disponible viene desde 1950 como consecuencia del aumento
de los impuestos y, si ello no se había reflejado en la tasa de ahorro, era a
consecuencia que el consumo había seguido la misma trayectoria hasta 1991, y a los
incrementos del ahorro públic0 15 .
Gráfico No 8
VARIACION ACUMULADA DE LOS IMPUESTOS
4.00
3.50
3.00
2.50
"u
~
2.00
1.50
1.00
0.50
- - 1 - - - 1 - - 1~-+-~--r-.
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
Años
[
-Impuestos Totales
-Directos
_ _ Indirectos
I
IV. Estimación de los Modelos de Ahorro de los Hogares.
En este capitulo se estiman los determinantes macroeconómicos de la tasa de ahorro
de las hogares. Estos determinantes están asociados con variables del sector externo
(tasa de cambio real, importaciones de bienes de consumo durable y no durable y
ahorro externo), disponibilidad de crédito, inflación, impuestos e ingresos laborales.
Determinantes macroeconómicos del ahorro de los hogares
En esta sección se presentan en una ecuación básica los factores que explican la tasa
de ahorro de los hogares. El objetivo es considerar simultáneamente en una sola
expresión los principales factores incluidos en los diferentes estudios sobre el
comportamiento de la tasa de ahorro de los hogares durante el período 1950 - 1994 16 .
Según Lopez, el incremento de los impuestos explica aproximadamente el 80 por ciento de la caída del ingreso disponible desde 1983.
En estas estimaciones no se incluye el modelo de Zeldes "Consumption and liquidity constraints", el cual fue utilizado por Sanchéz Murcia y
Oliva en "Auge y Colapso del ahorro empresarial en Colombia: 1983-1994", puesto que ya fue estimado para el caso de los hogares por
Raquel Bernal en "Ahorro de los hogares: una revisión para el período 1970 - 1993".
15
11í
32
La estructura de la ecuación es la siguiente:
LTAHO
=a+~1LCRETO+~2LTAXDI+~3LTAXIN +
~4L1NLABHO+ ~5LEXBRHO+ ~6DLlPC+J37LMCOTO
(1)
Donde:
LTAHO = Logaritmo de la tasa de ahorro de los hogares - Ahorro de los hogares/PIB La fuente: cuentas nacionales Banco de la República 1950- 1965 Y DANE 1965 - 1994.
LCRETO = Logaritmo del crédito total. La fuente: cuentas financieras del Banco de la
República.
LTAXDI = Logaritmo de los Impuestos Directos. La serie fue tomada del Ministerio de
Hacienda y Crédito Público.
LTAXI N = Logaritmo de los Impuestos Indirectos. Tomada del Ministerio de Hacienda y
Crédito Público
UNLABHO = Logaritmo de los ingresos laborales. Tomada del Banco de la República.
DUPC = Diferencia del logaritmo del índice de precios. La fuente es el DANE
LMCOTO = Logaritmo de las importaciones de bienes de consumo. Fuente anuarios de
comercio exterior.
Las series utilizadas en estas ecuaciones se encuentran en pesos constantes de 1975.
Estacionariedad y Cointegración
La estacionariedad de las series fue verificada haciendo uso de los métodos de
Dickey-Fuller y Phillips-Perron. La cointegración fue probada con el método de
Johansen y también se verificó la estacionariedad de los errores con los test de DickeyFuller y Phillips-Perron. De acuerdo con este última prueba, se obtuvo que todas las
series son 1(1), se acepta la hipótesis nula con un 950/0 de confiabilidad de la existencia
de al menos una raíz unitaria en todas las series excepto el índice de precios que tiene
dos raíces unitarias (Anexo 1).
Las relaciones de cointegración se hicieron tomando como criterios el de "Johansen" y
"Engle-Granger"17. En el de Johansen se utilizaron como criterios de especificación la
prueba de Schwarz y la de Akaike. Los errores de la ecuación (1), variable RES 18 ,
17 Básicamente, se estimaron ecuaciones de cointegración o relaciones de largo plazo y se probó la estacionariedad de los errores de estas
ecuaciones.
IR
RES es 1(0), integrada de orden cero.
33
señalan con una confiabilidad del 95% que son estacionarios indicando que la tasa de
ahorro de los hogares está cointegrada con las demás de la ecuación 19 (anexo 1).
2.4 Ecuación del Mecanismo de Corrección de Errores - MCE
Cuadro 15
Mecanismo de Corrección de Errores
Variable Dependiente: Variación en la Tasa de Ahorro de los Hogares (Ahorro / PIB)
Variable Independiente
1950 - 1995 (2)
Constante
0.14309
(1.21)
RES (-1)
-0.8202
(-5.39)***
DLTCAMR(1)
0.8606
(0.95)
D2L1PC
0.4805
(0.35)
DLTAXIN
-2.274
(-2.45)**
DLEXBRHO
1.831
( 1.87)**
DLCRELA
-1.433
(-1.94)**
1970 -1995 (3)
0.05351
(1.39)
-0.5470
(-2.65)**
1.3637
(1.89)**
DLM2/PIB
-0.9750
(-1.88)**
DLAHPUPIB( -1)
-7.9941
(-2.48)**
AHEXPIB
-3.2495
(-2.73)**
R2
DW
Número de Observaciones
F
0.66
1.70
23
6.11 ***
0.59
1.90
43
7.67***
Se estimaron dos ecuaciónes de "mecanismo de corrección de Errores-MeE", la
primera para el período 1950-1995 y la segunda para los años 1970-1995. Esta
19 Es importante anotar, que estas relaciones se tomaron prácticamente con el mismo rezago y por lo tanto pueden estar sujetas a controversia
debido a la existencia de varios vectores de cointegración
34
separación se justifica en razón a que muchos de los grandes cambios estructurales
del sistema financiero, en el mercado laboral, en el Estado, etc, comenzaron a partir de
los años 70. Estas ecuaciones se estimaron con la variable RES con un rezago y los
cambios de algunas de las variables de la ecuación de cointegración. En la ecuación
(2) no fueron incluidas las variables DLlNLABHO y DLTAXDI debido bajo nivel de
significancia. En la ecuación (3) en ninguna de las estimaciones se incluyen variables
como los cambios en el ahorro público, los cambios en la proporción de M2/PIB y el
ahorro extern0 20 .
Los resultados de la ecuación (2) indican que las variaciones de la tasa de ahorro de
los hogares han sido explicadas en un 60% por el coeficiente de ajuste de largo plazo,
las variaciones en la tasa de cambio real, en los impuestos indirectos, en el excedente
bruto de explotación y en el crédito de largo plaz021 .
Las pruebas de estabilidad CUSUM señalan cambios estructurales en el
comportamiento de los errores de la ecuación a comienzos de los 70 cuando
comenzaron las grandes transformaciones en el sistema financiero, las cuales tuvieron
importantes efectos sobre la tasa de ahorro de la economía (ver gráfico No 9) .
Gráfico No 9
Pruebas de CUSUM
20~
__________________________
10
.. -----
~
1.6,-__________________________---,
1.2
... ----
0.8
O+-~~~----~=-------------~
--- .........................................................---
0.4
----- .. ----------
-10
------
0.0 -I-~='=-:,.-_=-__________________- - j
... .......................... ..
----------- ...
60
65
70
1- CUSUM
75
m _ n __
80
85
5% Significance
90
60
1
65
70
80
75
1- CUSUM of Squares
m
_____
85
90
5% Significance
1
Teniendo en cuenta esta última consideración, se estimó una ecuación desde 1970 la
cual tiene un mejor R2. En este último caso, las variaciones en la tasa de ahorro son
Se incluyen variables análogas a las utilizadas en el primer período corno DLM2PIIB corno proxi del crédito, los
cambios en el logaritmo del ahono público y el ahorro externo en lugar de los impuestos indirectos y la tasa de
cambio real.
20
La ecuación no presenta problemas de autocorrelación, ni de heterocedasticidad , las correlaciones parciales entre las variables
independientes son muy bajas, lo cual indica que no enfrenta problemas de multicolinealidad y los errores tienen una distribución normal.
21
35
explicadas en un 660/0 por variables como la profundización financiera, cambios en
ahorro público, en el ahorro externo y la volatilidad de la inflación.
Resultados y Comparación con otros Estudios.
De los resultados de la ecuaciones (2) y (3), se puede argumentar lo siguiente:
1.1 En el periodo 1950-1995, la relación entre ahorro de las familias y volatilidad en la
inflación es positiva y su elasticidad es 0.48 pero no es significativa. El resultado es
diferente en la ecuación (3), la cual conserva el signo positivo pero además es
significativa. Ello señala que los hogares colombianos en las últimas décadas han sido
más afectados por la incertidumbre y por lo tanto han tomado precaución frente al
consumo presente. Este hecho puede reflejarse en la estructura del consumo de
bienes durables como la finca raíz, que han contribuido a suavizar los cambios en el
consumo.
1.2 La relación clásica entre ahorro y disponibilidad de crédito Ó, entre ahorro y tasa de
interés, la cual tiene como fin testear la hipótesis de restricciones de liquidez fue
incluida en la ecuación (2) a través de la variable de crédito de largo plazo y en la
ecuación (3) como la proporción de M2/PIB.
En el período 50 - 94, el coeficiente es negativo y significativo. Su valor indica que por
cada punto que aumenta la disponibilidad de crédito de largo plazo, la tasa de ahorro
de los hogares cae en 1.43. En la medida en que las restricciones a la financiación se
han relajado en algunos períodos, como sucedió en los años 90, estas han afectado
negativamente la tasa de ahorro de los hogares, debido a cambios en la posición de
endeudamiento, tal como sucedió en el sector empresarial 22 . Este relación inversa
entre la tasa de ahorro y el aumento en la liquidez (DLM2/PIB), continúa siendo
significativa, pero en este caso el efecto es mucho mayor, el coeficiente es 0.97. En el
largo plazo este efecto puede verse neutralizado debido a las correcciones de la
política crediticia y monetaria, y a lo limitado que sigue siendo el mercado de capitales
en el país 23 •
1.3 El excedente bruto de explotación es positivo y tiene un elevado significativo efecto
en las variaciones de la tasa de ahorro de los hogares 24 • Este resultado puede insinuar
que una parte de los hogares tiende a comportarse en forma keynesiana, es decir que
los cambios en el ingreso laboral, compuestos por sueldos o salarios, son usados para
mejorar su capacidad de endeudamiento. Por otra parte, aquellos hogares o
22 Al estimar esta misma función para el período 1970 - 1995 se obtuvieron resultados complemente distintos. Ahora, la elasticidad es de 0.57,
significativa y con signo negativo, 10 cual es consistente con el resultado anterior, en el sentido de que las principales refonnas financieras
fueron estructuradas en este período y han contribuido al fortalecimiento de las operaciones de ahorro y crédito.
23 Esto corrobora 10 ocurrido con las variables de crédito y oferta monetaria, y expresa el hecho de que los intentos de reformas al sistema
financiero han dejado igualmente imperfecto el mercado de capitales y, por [o tanto, la proporción de quienes tienen acceso al crédito se ha
mantenido constante.
24
Mientras que, [os cambios en [a variable de ingresos laborales no resultó significativa aunque tenía e[ signo esperado.
36
trabajadores que enfrentan mayor incerlidumbre en sus ingresos, se ven obligados e
mejorar su nivel de ahorr0 25 .
1.4 En la ecuación (2) de MCE, se observa como los cambios en los impuestos
indirectos han tenido un efecto muy negativo en la tasa de ahorro. El coeficiente es de
2.27 y es significativo. En la ecuación (3) se observa también una relación inversa y
muy elevada entre el ahorro público y la tasa de ahorro de los hogares. Este
comportamiento indica que el ahorro público ha sido elevado por aumentos
sistemáticos en los impuestos (directos e indirectos) y no como resultado de
reducciones en el gasto público. Teniendo en cuenta este resultado, lo más adecuado
en materia de política para elevar la tasa de ahorro privada incluida la de los hogares
es elevar el ahorro público reduciendo el gasto del Gobierno y no elevar los impuestos.
Este resultado es similar al hallado por Cárdenas y Escobar en 199626 .
Este resultado es consistente con la hipótesis de equivalencia Ricardiana según la
cual, en condiciones intertemporales la relación entre la tasa de ahorro privado y de
ahorro público tiene signo negativo.
1.5 Las variaciones en la tasa de cambio real aunque tiene el signo esperado, no
resultaron significativas para explicar los cambios en la tasa de ahorro de los hogares.
En la Ecuación (3) esta variable fue remplazada por los cambios en el ahorro externo y
se encontró una relación negativa entre esta variable y la tasa de ahorro indicando que
en los últimos años ha venido existiendo un proceso de sustitución entre el ahorro de
los hogares y el ahorro externo y públic0 27 .
NO$ªpres~ntan las ecuaciones estimadas entre la tasa de ahorro y los bienes
durables y no durables debido a los problemas de suficiencia estadística en las series
de importaciones de bienes de consumo durable y no durable, pues estas solamente
están desde 1976.
Estos resultados de alguna manera son compatibles con los obtenidos por el estudio
de Bernal (1995) quien, encontró evidencia de que las variaciones en el
endeudamiento si afectan las decisiones de consumo de los hogares. A partir de 1991,
los hogares mantienen un crecimiento sostenido en el consumo de los bienes durables
cercano a un punto del PIB, y utilizan de manera significativa el endeudamiento de
corto y largo plazo. También hay similitud con los resultados de Cárdenas y Escobar en
el sentido de comprobar la hipótesis de equivalencia Ricardiana en la relación entre
ahorro publico y privado.
Este resultado es consistente con el obtenido en las ecuaciones de liquidez y crédito en el sentido de que el atraso en el mercado de capitales
ha dejado intacta la proporción de los consumidores que acceden al crédito.
26 Cárdenas Mauricio y Andrés Escobar "Evolución del Ahorro en Colombia desde 1925", Fedesarrollo, mimeo, agosto de 1996.
27 La variable dummy utilizada para diferenciar los períodos de apertura de aquellos con restricciones a las importaciones de bienes
importados, no resultó significativa.
25
37
Funciones de Impulso Respuesta
En las gráficas No 10 Y 13 se presentan los principales efectos de los choques
exógenos de variables como el crédito, la tasa de interés, los impuestos y las
importaciones de bienes de consumo sobre la tasa de ahorro de los hogares.
Gráfico No 10
Funciones Impulso-Respuesta de Crédito y Tasa de Ahorro
Response of OLTAHOGA to One S.O. Innovations
Response of OLTAHOGA to One S.O. Innovations
0.4 - , -_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _- - - ,
0.4 .,---_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-,
0.2
-0.2
-0.4
-0.6
-l--r~~~~_
_~~~~~---.--l
10
1- DLTAHOGA
m
__
DLCRLA
1
1- DLTAHOGA
14
16
18
20
1
Response of OLCRETO to One S.O. Innovations
Response of OLCRlA to One S.O. Innovations
0.08
12
----- DLCRETO
.,--_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _- ,
0.12 .,---_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _- - - ,
0.06
0.08
0.04
0.04
0.02
-0.04
-0.02
-0.04
-\--,-_ _ _ _~_ _ _~_ _ _-!
10
12
14
16
18
20
1- DLTAHOGA
-0.08
-l--r~~_
_ _~~~~~~--.--i
10
1- DLTAHOGA
----- DLCRLA
12
m
__
14
DLCRETO
16
18
20
1
Respecto al crédito, la gráfica permite observar que después de un choque positivo,
equivalente a una desviación standard del crédito, desvía negativamente a la tasa de
ahorro de los hogares de la tendencia de largo plazo. Sin embargo, después de los
primeros tres periodos, paradójicamente, los choques negativos en el crédito generan
desviaciones negativas de la tendencia en la tasa de ahorro; y viceversa, choques
positivos producen desviaciones positivas. Este patrón lleva a concluir que en el largo
plazo el crédito cumple un papel complementario al de la tasa de ahorr0 28 . Es decir,
que los choque del crédito sólo tienen efectos relativamente inmediatos, pero que en
largo plazo tienden a atenuarse, e inducen desviaciones en el mismo sentido del
ahorro de los hogares 29 .
Este papel se efectúa a través de la financiación de durables, refinanciaciones de deudas o simplemente para compra de activos que hacen
parte de la riqueza financiera.
29 De igual manera, los choques producidos por LM2 (oferta monetaria ampliada) tienen efectos similares sobre la desviación de la tendencia de
largo plazo en la tasa de ahorro de los hogares. Si bien es este caso, su efecto tiene una duración mayor al que tiene la variable de crédito, la
relativa complementariedad es un fenómeno que se produce a muy lago plazo.
28
38
De otra parte, los choques de los ingresos laborales muestran un patrón contraintuitivo.
En los primeros períodos, un choque positivo en estos produce una desviación
negativa en la tendencia de la tasa de ahorro. Sin embargo, en el largo plazo la tasa
de ahorro fluctúa relativamente en forma independiente de que existan o no cambios
en esta clase de ingresos laborales (sueldos y salarios). Como se anotó anteriormente,
esos recursos, debido a sus características, pueden tender a estimular un mayor
consumo vía mayor crédito.
Por el contrario, los ingresos definidos como excedente bruto de explotación, tienen
una alta correlación con la tasa de ahorro de los hogares. Un choque inicial positivo del
excedente bruto produce una desviación positiva, aunque de menor magnitud en la
tasa de ahorro. Después del tercer año estas variables van siempre juntas sobre la
media.
Gráfico No 11
Funciones Impulso-Respuesta de Ingresos Laborales y tasa de ahorro
Response of OLTAHOGA lo One
0.6
s.o. Innovalions
Response of OLTAHOGA lo One S.O. Innovations
0.6 .,----_ _ _ _ _ _ _ _ __
.,----_ _ _ _ _ _ _ _ _- - - ,
DA
DA
1 - DLTAHOGA
_nn
1 - DLTAHOGA
1
DLEXBRHO
nn_
DLlNLABH
1
Response of OLlNLABH lo One S.O. Innovations
Response of OLEXBRHO lo One S.D. Innovalions
0.08
0.06
, - -_ _ _ _ _ _ _ _ _...,
0.06
0.04
0.02
0.00
\
V'
·0.02
·0.04
B
1
-
DLTAHOGA
10
12
nn_
14
16
18
20
1 - DLTAHOGA
DLEXBRHO
_ n __
DLlNLABH
1
En las gráficas también se puede observar que los choques de los impuestos
indirectos tienen un gran efecto sobre la tasa de ahorro. Una desviación leve desde su
tendencia produce una gran desviación, aproximadamente 4.5 veces mayor, en la tasa
de ahorro. Este efecto se mantiene a largo plazo debido a la exigencia que tiene el
estado de aumentar en algún porcentaje estos impuestos.
Como dijimos antes, en los impuestos totales, su dinámica está muy determinada por
lo que ocurre con los impuestos indirectos: un choque positivo en el segundo período
genera una desviación negativa equivalente a 4 veces el choque inicial de los
impuestos totales. Aunque después de este período los choques de los impuestos
totales sobre la tasa de ahorro tienen una menor intensidad, estos persisten en el
39
largo plazo como una consecuencia de las necesidades de financiamiento del sector
público.
Gráfico No
12
Funciones Impulso-Respuesta de Impuestos y tasa de ahorro
Response of DLTAHOGA lo One S.D. Innovalions
Response ofDLTAHOGA lo One S.D.lnnovations
0.6
. , . -_ _ _ _ _ _ _ _ _ _- - ,
DA
-0.6
-l---,.-~_~~_...__,_~-~-.--I
B
_ n __
DLTAXIN
I
DLTAHOGA
Response of DLTAXIN lo One S.D. Innovations
10
12
_nn
14
DLTAXDI
16
lB
20
I
Response of DLTAXDI lo One S.D. Innovations
0.15
- , - -_ _ _ _ _ _ _ _ _ _- - ,
0.06
0.05
-0.05
·0,02
-0.04
-0.10
B
10
12
-
DLTAXIN
DLTAHOGA
----- DLTAXDI
Finalmente, también se observa en la gráfica como los choques en los impuestos
directos inicialmente muestran efectos parecidos al de los impuestos indirectos. Este
efecto sólo dura entre tres y cuatro periodos; después la tasa de ahorro fluctúa con
relativa independencia y la dinámica de estos, prácticamente, se sitúa sobre su
tendencia sin generar ninguna desviación 30 .
La respuesta de la tasa de ahorro frente a choques en las importaciones de bienes de
consumo durable, si bien en un comienzo sus efectos son negativos, a partir del tercer
período tienden a comportarse paralelamente, señalando con ello, que las
importaciones de estos bienes generalmente son ahorro en sí mismas y, por lo tanto,
su regulación obedece a la necesidad de evitar efectos negativos en la producción
doméstica.
Los choques de las importaciones de bienes no durables sobre el ahorro de las
familias tiene grandes efectos negativos en el corto plazo, aunque después del sexto
período estos pierden intensidad y su efecto sobre la tasa de ahorro también se
reduce.
Esta pérdida de dinamismo en los impuestos directos es quizá una de las razones por las cuales en Colombia se recurre con alguna frecuencia
reformas en los impuestos indirectos más que a los directos.
30
40
En síntesis, las funciones impulso respuesta no hacen otra cosa que indicar como los
choques de las variaciones en los impuestos, las importaciones de bienes de consumo,
el crédito y los ingresos laborales sobre la tasa de ahorro de los hogares tienen una
influencia de carácter transitoria y, por lo tanto es de esperarse que vuelva a los
niveles que tenía antes de las transformaciones de que fue objeto la economía en los
inicios de los noventa 31 .
Gráfico No
13
Funciones Impulso-Respuesta de Importaciones y tasa de ahorro
Response of OLTAHOGA to One SD. Innovations
0.15
Response of OLTAHOGA to One S.O. Innovations
- , -_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _---,
0.15
0.10
0.10
0.05
0.05
.,---_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _----,
0.00
-0.05
-0.05
-0.10
10
1-
DLTAHOGA
12
14
16
18
20
----- DLMCOTO
1-
u-u
DLMCODUR
Response of OLMCOOUR to One S.O. Innovations
Response of OLMCOTO to One S.O. Innovations
0.15
DLTAHOGA
0.2 .,---_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _---,
,..-----_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _---,
0.10
0.05
0.00
-0.1
-0.05
-0.10
-0.2
14
1
-
DLTAHOGA
16
18
+-,-~~~~~~~~~~~-.--I
10
20
1- DLTAHOGA
----- DLMCOTO
12
uu_
14
16
18
20
DLMCODUR
V CONCLUSIONES
1. Tradicionalmente se ha señalado que Colombia tiene un alto potencial para
incrementar su tasa de ahorro en razón de su estructura de edades, pues en ella
gana participación la población en que existe una mayor probabilidad de ahorro,
según la hipótesis de ciclo vital, entre los 40 y 55 años. Sin embargo, al relacionar
las propensiones medias al ahorro de las jefes de hogar con la posición que estos
ocupan en el ciclo vital, puede observarse, contrariamente a lo predicho por la teoría
En las estimaciones fue considerado un componente de tendencia, pero fue eliminado porque el valor del coeficiente era prácticamente cero
(-0.0004) y no resultó significativo. El signo del coeficiente, puede ser producto de la influencia de lo sucedido con la tasa de ahorro en los
años 90.
31
41
del ciclo vital, que las propensiones antes que declinar con la edad, concentran sus
valores más altos en los jubilados.
2. La evidencia en contra de los postulados del ciclo vital también se encuentra al
relacionar la riqueza con la edad del jefe del hogar. En las familias colombianas no
se cumple la tradicional triangularización de los activos, en que se acumula en que
se acumula en las etapas de alta productividad con el fin de financiar el retiro. Al
observar la riqueza física y financiera acumulada por grupos de edad, puede
apreciarse que los activos promedio de las personas mayores de 60 años Oubilados)
son superiores a los del resto de la población, y estos se incrementan al considerar
a los jefes de familia más viejos (mayores de 70 años).
3. La contrastación de la HCV para el conjunto de los hogares del país muestra unos
resultados poco consistentes con la Hipótesis de Ciclo Vital. Al estimar la ecuación
de ciclo vital para el conjunto de los hogares se encuentra que la propensión
marginal al consumo de la renta esperada, aunque estadísticamente significativa, en
menor que la correspondiente a la renta disponible y de signo contrario al propuesto
por la teoría. Esto muestra que el conjunto de los hogares colombianos responde
más al ingreso corriente que al ingreso futuro, siguiendo un comportamiento similar
al planteado por Keynes. Las imperfecciones del mercado financiero, pueden
explicar este comportamiento en el consumo de los hogares.
4. En las dos últimas décadas el ahorro colombiano como proporción del PIB ha
fluctuado entre el 13.7 y el 22.5 por ciento. Hasta los setenta el comportamiento
del ahorro se encontraba asociado con la evolución del sector privado y en lo años
ochenta con la dinámica del sector público. En los años noventa su descenso se
explica por las bajas tasas de ahorro privado (hogares y empresas), cuya tasa cae
del 13.2 por ciento del PIB en 1990 al 8.6 en 1994.
5. Entre las explicaciones de este fenómeno se pueden citar aspectos como la
relajación de las restricciones de liquidez, las cuales explican el auge del consumo
privado, como consecuencia de la fuerte entrada de capitales, en un marco de
reformas financieras y cambiarias, incrementaron la eficiencia del sistema; cambios
en la oferta monetaria, en el intento de defender la tasa de cambio y proteger el
proceso de apertura que se iniciaba y la modernización del sector público y la
reforma laboral que condujeron a planes de retiro e indemnizaciones, que
estimularon el gasto público.
6. Las hipótesis contrastadas en este estudio señalan como los cambios en la inflación
no fueron significativos en el período 1950 - 1995, después de los setenta esta
variable sí fue significativa, es decir que los hogares colombianos después de estos
años han tenido más en cuenta los factores de incertidumbre en sus decisiones de
consumo.
42
En la medida en que las restricciones a la financiación se han flexibilizado como
sucedió en los 90, han afectado negativamente la tasa de ahorro de los hogares.
De esta forma, la facilidad en el acceso a los recursos financieros han suavizado la
senda del consumo por la vía de la compra de bienes durables, sin embargo, este
efecto puede verse neutralizado por las correcciones de la política monetaria y
crediticia.
La relación el excedente bruto de explotación y las variaciones de la tasa de ahorro
de los hogares, indican que una parte de los hogares tienden a ahorrar por el motivo
precaución debido a la mayor incertidumbre en sus ingresos y, ello ha influido
positivamente en la tasa de ahorro.
Los impuestos indirectos han afectado decisivamente el ahorro de los hogares y ha
existido una tendencia sistemática a elevar el ahorro público elevando los impuestos
y no a través de reducciones en el gasto público. A partir de 1987, el crecimiento de
los impuestos totales ha sido muy superior al de todos los períodos anteriores, por
esta consideración es recomendable elevar la tasa de ahorro del sector público por
la vía de la reducción del gasto.
Finalmente, los aumentos en tasa de cambio real, como producto del mayor
incremento no fue significativa, sin embargo a partir de los 70 la caída del ahorro de
los hogares es generada por el aumento del ahorro externo y público
simultaneamente.
7. La respuesta a la pregunta de que puede ocurrir con la tasa de ahorro de los
hogares en el mediano y largo plazo, el ejercicio fue complementado con las
funciones impulso respuesta. De ellas se puede concluir que, los choques de las
variaciones en los impuestos, las importaciones de bienes de consumo, el crédito y
los ingresos laborales sobre la tasa de ahorro de los hogares tienen una influencia
de carácter transitoria y, por lo tanto es de esperarse que vuelva a los niveles que
tenía antes de las transformaciones de que fue objeto la economía en los noventa.
Sin embargo, el aspecto más podría contribuir a la elevación de la tasa de ahorro
privado incluida la de los hogares es la elevación del ahorro público por la vía de la
reducción del gasto público.
43
ANEXO I
TESTS PARA LA ESTACIONARIEDAD DE LAS SERIES
TEST DICKEY - FULLER
TEST PERRON-PHILLlPS
Valares Criticas
Variable
Test
Valares Criticas
McKinnan
1% C.v.*
5% C.v.
Lags
McKinnan
Test
1% C.V.*
10% C.v.
5% C.V.
Lags
10% C.V.
Bartletl kernel: 3
LTAHOGA
2.902
3.585 -
2.929 -
2.602
1-
0.448 -
2.614 -
1.948 -
1.620
1
LlPC
2.853
3.585 -
2.929
2.602
1
5.067 -
3.581
2.927 -
2.601
1
DLlPC
2.222 -
3.589 -
2.930
2.603
1-
3.246 -
3.585 -
2.929 -
2.602
1
LTCONHO
2.184 -
3.585 -
2.929 -
2.602
1-
2.052 -
3.581
2.927 -
2.601
1
LM2
0.426
3.593 -
2.932
2.604
1-
0.382 -
3.589
2.930 -
2.603
1
LTERM
2.828 -
3.593 -
2.932
2.604
1-
3.179 -
4.184 -
3.516 -
3.188
1
LCRETO
1.010 -
3.597 -
2.934
2.605
1-
1.157 -
3.593 -
2.932 -
2.604
1
LTAXTO
0.178
3.593 -
2.932 -
2.604
1-
0.476
3.589 -
2.930 -
2.603
1
LTAXDI
0.906
3.593 -
2.932 -
2.604
1-
0.562 -
3.589 -
2.930 -
2.603
1
LTAXIN
0.233 -
3.593 -
2.932 -
2.604
1-
0.538
3.589 -
2.930 -
2.603
1
LlNLABHO
1.244 -
3.593 -
2.932
2.604
1-
1.071
3.589 -
2.930 -
2.603
1
LEXBRHO
1.399
3.593 -
2.932
2.604
1-
1.028 -
3.589 -
2.930 -
2.603
1
LlNTNO
0.913
3.585 -
2.929 -
2.602
1-
0.815 -
3.581
2.927 -
2.601
1
XNETPIB
3.286
3.585 -
2.929 -
2.602
1-
3.347 -
3.581
2.927 -
2.601
1
LTCAMR
1.250 -
3.585 -
2.929 -
2.602
1-
2.263 -
3.581
2.927 -
2.601
1
LMCOBDU
0.863
3.807 -
3.020
2.650
1-
0.422 -
3.786 -
3.011
2.646
1
LMCONDU
0.996
3.807 -
3.020
2.650
1
1.125 -
3.786 -
3.011
2.646
1
0.239 -
3.807 -
3.020 -
2.650
1
0.305 -
3.786 -
3.011
2.646
LMCOTO
..
*MacKmnon crltlcal values for reJectlon of hypothesls of a unlt root.
44
Bibliografía
Bernal R. (1996), " El Ahorro de los Hogares: Una Revisión para el Período 19701993". Universidad de los Andes. mimeo.
Cárdenas Mauricio y Andrés Escobar, "Los Determinantes de Ahorro Interno en
Colombia: 1925 - 1994), Fedesarrollo, 1996 (mimeo)
Carrasquilla A, Rincón H. (1990), "Relaciones entre Déficit Público y Ahorro Privado:
Aproximaciones al Caso Colombiano", Ensayos Sobre Política Económica, No 18, 7597.
Carrasquilla A. (1989), "La Asignación Intertemporal del Consumo en Colombia,
Ensayos Sobre Política Económica, No 17,Journal of Political Economy, Octubre.
Calderón A. (1995) , " Explica la Liberación del Sistema Financiero la caída en el
Ahorro?". Estrategia, Abril.
Castañeda A. (1993) , "EI Ahorro en Colombia en la Década de los Ochenta. Una
Aplicación de las Cuentas Nacionales y Financieras" . mimeo , UAB.
Castañeda A. (1996), "EI Ahorrador en Colombia. Un Análisis de las Hipótesis de
Ciclo Vital y de Renta Permanente a Partir de la Encuesta de Ingresos y Gastos de
1984". BID-DNP.
Clavijo S. (1992), "Ingreso Permanente y Transitorio: ¿Qué Tanto Ahorran (o
Consumen) los Colombianos?, Coyuntura Económica, octubre, 107-123.
Clavijo S, Fernandez J. (1989), "Consumo Privado e Ingreso Permanente: Nueva
Evidencia Para Colombia" Ensayos Sobre Política Económica, No 16, 3-43.
Cuddington J. (1986), "Bonanzas de Productos Básicos, Estabilización
Macroeconómica y Reforma Comercial en Colombia", Ensayos Sobre Política
Económica, No 10,45-97.
DANE (1989), "Bases Para la Actualización de la Canasta Familiar y dellndice de
Precios al Consumidor. La Encuesta de Ingresos y Gastos de los Hogares 19841985". Boletín Mensual de Estadística No 423, Marzo.
Fernández J. (1988), Comentarios a la Ponencia de J.A. Ocampo "El Proceso Ahorro
Inversión y sus Determinates en Colombia" en Macroeconomía, Mercado de Capitales
y Negocio financiero", 156-176.
45
Fernández J. (1995), "El Problema del Ahorro" . Carta Financiera, Julio.
Gaviria A. (1993), "El Ahorro Privado y los Términos de Intercambio: el Caso
Colombiano", en Ensayos Sobre Política Económica, No 23, 37-54.
Londoño J.L. (1992), "Distribución del Ingreso y Desarrollo Económico. Colombia en el
Siglo XX. T.M. Editores.
López A, Misas M, Oliveros H. (1996),
mimeo.
"Understanding Consumption in Colombia"
López A. (1996), "Why did Colombian Private Saving Decline in the Early 1990's
"mimeo, The World Bank.
López A. (1994), La Teoría del Ingreso Permanente y las Restricciones de Líquidez en
Colombia". en Estabilización y Crecimiento, Tercer Mundo Editores.
Martinez M. (1991), "Determinantes e Importancia del Ahorro Privado", en I Congreso
Nacional del Ahorro, Icavi, 103-113.
acampo J.A, Londoño J.L., Villar L. (1985),
Coyuntura Económica, junio, 93-139.
"Ahorro e Inversión en Colombia,
acampo J.A. (1988), "Una Nota Sobre la relación entre Financiamiento Externo,
Ahorro e Inversión" en Ensayos Sobre Política Económica, No 13, 87-97.
acampo J.A, Crane C. (1988), "Ahorro, Inversión y Crecimiento Económico en
Colombia, Informe de Investigación presentado al BID, Fedesarrollo, Noviembre.
acampo J.A. (1989), "El Proceso Ahorro Inversión y sus Determinates en Colombia",
en Macroeconomía, Mercado de Capitales y Negocio financiero", 103-155.
Ortega R. (1991), "Ahorro y Reforma Financiera", en I Congreso Nacional del Ahorro,
Icavi, 157-168.
Pachón A. (1995), "El Ahorro y la Apertura" . La Prensa, Noviembre 27.
Ramirez M. (1992), "El Ahorro en Colombia", en Cambios Estructurales y Crecimiento:
20 Años de Experiencia Colombiana. Tercer Mundo Editores.109-141.
Sánchez F., Murcia G. y Oliva C. (1996), " Auge y Colapso del Ahorro Empresarial en
Colombia: 1983-1994". Archivos de Macroeconomía No 44.
Sarmiento E. (1987), "El Ahorro y la Inversión en el Desarrollo Económico de América
Latina" en Hacia un Nuevo Modelo de Desarrollo? Un Debate, 135-153.
46
Steiner R. Escobar A. (1996), "Colombia: Ahorro en Declive, Financiamiento en
Auge" Tercer Congreso Nacional del Ahorro. Memorias.
Urrutia M. (1994), "La relajación de las restricciones de Liquidez y el Aumento del
consumo Privado". Revista del Banco de la República. Notas Editoriales, Agosto.
Urrutia M. Y López A. (1995), "EI Ahorro en Colombia: Determinantes y
Comportamiento Reciente ". Revista del Banco de la República. Notas Editoriales,
Agosto.
47
ARCHIVOS DE MACROECONOMIA
No
Título
Autores
Fecha
1
La coyuntura económica en Colombia y Venezuela
Andrés LANGEBAEK
Patricia DELGADO
Fernando MESA PARRA
Octubre 1992
2
La tasa de cambio y el comercio colombo-venezolano
Fernando MESA PARRA
Andrés LANGEBAEK
Noviembre 1992
3
¿Las mayores exportaciones colombianas de café redujeron
el precio externo?
Carlos Esteban POSADA
Andrés LANGEBAEK
Noviembre 1992
4
El déficit público: una perspectiva macroeconómica.
Jorge Enrique RESTREPO
Juan Pablo ZÁRATE
Carlos Esteban POSADA
Noviembre 1992
5
El costo de uso del capital en Colombia.
Mauricio OLIVERA
Diciembre 1992
6
Colombia y los flujos de capital privado a América Latina
Andrés LANGEBAEK
Febrero 1993
7
Infraestructura física. “Clubs de convergencia” y crecimiento
económico.
José Dario URIBE
Febrero 1993
8
El costo de uso del capital: una nueva estimación (Revisión)
Mauricio OLIVERA
Marzo 1993
9
Dos modelos de transporte de carga por carretera.
Carlos Esteban POSADA
Edgar TRUJILLO CIRO
Alvaro CONCHA
Juan Carlos ELORZA
Marzo 1993
10
La determinación del precio interno del café en un modelo
de optimización intertemporal.
Carlos Felipe JARAMILLO
Carlos Esteban POSADA
Edgar TRUJILLO CIRO
Abril 1993
11
El encaje óptimo
Edgar TRUJILLO CIRO
Carlos Esteban POSADA
Mayo 1993
12
Crecimiento económico, “Capital
humano” y educación: la teoría y el
caso colombiano posterior a 1945
Carlos Esteban POSADA
Junio 1993
13
Estimación del PIB trimestral según los componentes del gasto.
Rafael CUBILLOS
Junio 1993
Fanny Mercedes VALDERRAMA
14
Diferencial de tasas de interés y flujos de capital en Colombia
(1980-1993)
Andrés LANGEBAEK
15
Empleo y capital en Colombia: nuevas
estimaciones (1950-1992)
Adriana BARRIOS
Septiembre 1993
Marta Luz HENAO
Carlos Esteban POSADA
Fanny Mercedes VALDERRAMA
Diego Mauricio VÁSQUEZ
16
Productividad, crecimiento y ciclos en la economía
colombiana (1967-1992)
Carlos Esteban POSADA
Septiembre 1993
17
Crecimiento económico y apertura en Chile y México y
perspectivas para Colombia.
Fernando MESA PARRA
Septiembre 1993
18
El papel del capital público en la producción, inversión y
el crecimiento económico en Colombia.
Fabio SÁNCHEZ TORRES
Octubre 1993
19
Tasa de cambio real y tasa de cambio de equilibrio.
Andrés LANGEBAEK
Octubre 1993
20
La evolución económica reciente: dos interpretaciones
alternativas.
Carlos Esteban POSADA
Noviembre 1993
21
El papel de gasto público y su financiación en la coyuntura
actual: algunas implicaciones complementarias.
Alvaro ZARTA AVILA
Diciembre 1993
22
Inversión extranjera y crecimiento económico.
Alejandro GAVIRIA
Diciembre 1993
Agosto 1993
ARCHIVOS DE MACROECONOMIA
No
Título
Autores
Fecha
Javier Alberto GUTIÉRREZ
23
Inflación y crecimiento en Colombia
Alejandro GAVIRIA
Carlos Esteban POSADA
Febrero 1994
24
Exportaciones y crecimiento en Colombia
Fernando MESA PARRA
Febrero 1994
25
Experimentos con la vieja y la nueva teoría del crecimiento
económico (¿porqué crece tan rápido China?)
Carlos Esteban POSADA
Febrero 1994
26
Modelos económicos de criminalidad y la posibilidad de
una dinámica prolongada.
Carlos Esteban POSADA
Abril 1994
27
Regímenes cambiarios, política macroeconómica y flujos
de capital en Colombia.
Carlos Esteban POSADA
Abril 1994
28
Comercio intraindustrial: el caso colombiano
Carlos POMBO
Abril 1994
29
Efectos de una bonanza petrolera a la luz de un modelo
de optimización intertemporal.
Hernando ZULETA
Juan Pablo ARANGO
Mayo 1994
30
.
Crecimiento económico y productividad en Colombia:
una perspectiva de largo plazo (1957-1994)
Sergio CLAVIJO
Junio 1994
31
Inflación o desempleo: ¿Acaso hay escogencia en Colombia?
Sergio CLAVIJO
Agosto 1994
32
La distribución del ingreso y el sistema financiero
Edgar TRUJILLO CIRO
Agosto 1994
33
La trinidad económica imposible en Colombia: estabilidad
cambiaria, independencia monetaria y flujos de capital libres
Sergio CLAVIJO
Agosto 1994
34
¿’Déjà vu?: tasa de cambio, deuda externa y esfuerzo
exportador en Colombia.
Sergio CLAVIJO
Mayo 1995
35
La crítica de Lucas y la inversión en Colombia:
nueva evidencia
Mauricio CÁRDENAS
Mauricio OLIVERA
Septiembre 1995
36
Tasa de Cambio y ajuste del sector externo en Colombia.
Fernando MESA PARRA
Dairo ESTRADA
Septiembre 1995
37
Análisis de la evolución y composición del Sector Público.
Mauricio Olivera G.
Septiembre 1995
Manuel Fernando CASTRO Q.
Fabio Sánchez T.
38
Incidencia distributiva del IVA en un modelo del ciclo de vida.
Juan Carlos PARRA OSORIO
Fabio José SÁNCHEZ T.
Octubre 1995
39
¿Por qué los niños pobres no van a la escuela?
(Determinantes de la asistencia escolar en Colombia)
Fabio SÁNCHEZ TORRES
Jairo Augusto NÚÑEZ M.
Noviembre 1995
40
Matriz de Contabilidad Social 1992.
Fanny M. VALDERRAMA
Javier Alberto GUTIÉRREZ
Diciembre 1995
41
Multiplicadores de Contabilidad derivados de la Matriz
de Contabilidad Social
Javier Alberto GUTIÉRREZ
Enero 1996
Fanny M. VALDERRAMA G.
42
El ciclo de referencia de la economía colombiana.
Martin MAURER
María Camila URIBE S.
Febrero 1996
43
Impacto de las transferencias intergubernamentales en la
distribución interpersonal del ingreso en Colombia.
Juan Carlos PARRA OSORIO
Marzo 1996
44
Auge y colapso del ahorro empresarial en Colombia:
1983-1994
Fabio SÁNCHEZ TORRES
Abril 1996
Guillermo MURCIA GUZMÁN
Carlos OLIVA NEIRA
45
Evolución y comportamiento del gasto público en Colombia:
1950-1994
Cielo María NUMPAQUE
Mayo 1996
Ligia RODRÍGUEZ CUESTAS
ARCHIVOS DE MACROECONOMIA
No
Título
Autores
Fecha
46
Los efectos no considerados de la apertura económica en el
mercado laboral industrial.
Fernando MESA PARRA
Javier Alberto GUTIÉRREZ
Mayo 1996
47
Un modelo de Financiamiento óptimo de un aumento
permanente en el gasto público:
Una ilustración con el caso colombiano.
Alvaro ZARTA AVILA
Junio 1996
48
Estadísticas descriptivas del mercado laboral masculino y
femenino en Colombia: 1976 -1995
Rocío RIBERO M.
Carmen Juliana GARCÍA B.
Agosto 1996
49
Un sistema de indicadores líderes para Colombia
Martín MAURER
María Camila URIBE
Javier BIRCHENALL
Agosto 1996
50
Evolución y determinantes de la productividad en Colombia:
Un análisis global y sectorial
Fabio SÁNCHEZ TORRES
Jorge Iván RODRÍGUEZ
Jairo NÚÑEZ MÉNDEZ
Agosto 1996
51
Gobernabilidad y Finanzas Públicas en Colombia.
César A. CABALLERO R
Noviembre 1996
52
Tasas Marginales Efectivas de Tributación en Colombia.
Mauricio OLIVERA G.
Noviembre 1996
53
Un modelo keynesiano para la economía colombiana
Fabio José SÁNCHEZ T.
Clara Elena PARRA
Febrero 1997
54
Trimestralización del Producto Interno Bruto por el lado
de la oferta.
Fanny M. VALDERRAMA
Febrero 1997
55
Poder de mercado, economías de escala, complementariedades
intersectoriales y crecimiento de la productividad en la
industria colombiana.
Juán Mauricio RAMÍREZ
Marzo 1997
56
Estimación y calibración de sistemas flexibles de gasto.
Jesús Orlando GRACIA
Gustavo HERNÁNDEZ
Abril 1997
57
Mecanismos de ahorro e Inversión en las Empresas Públicas
Colombianas: 1985-1994
Fabio SÁNCHEZ TORRES
Guilllermo MURCIA G.
Mayo 1997
58
Capital Flows, Savings and investment in Colombia: 1990-1996
José Antonio OCAMPO G.
Camilo Ernesto TOVAR M.
Mayo 1997
59
Un Modelo de Equilibrio General Computable con
Competencia imperfecta para Colombia.
Juan Pablo ARANGO
Jesús Orlando GRACIA
Gustavo HERNÁNDEZ
Juan Mauricio RAMÍREZ
Junio 1997
Javier A. BIRCHENALL J.
Julio 1997
Alberto CASTAÑEDA C.
Gabriel PIRAQUIVE G.
Julio 1997
60
El cálculo del PIB Potencial en Colombia.
61
Determinantes del Ahorro de los hogares.
de su caída en los noventa.
Explicación