Se anuncia recorte al gasto del sector público de 0.7% del PIB

Flash México
30.01.2015
Análisis Macroeconómico
Se anuncia recorte al gasto del sector público de
0.7% del PIB
Carlos Serrano / Arnoldo López / Javier Morales
El recorte al gasto corriente anunciado por la Secretaría de Hacienda representa 2.6% del
gasto neto total de la federación, lo que equivale a 0.7% del PIB. Ante el moderado monto del
recorte, su concentración en gasto corriente, y el limitado efecto que ha tenido el gasto
público sobre el crecimiento, esperamos que éste tenga un impacto acotado en el crecimiento
del PIB en 2015, el cual podría ser compensado por la mejora que estamos observando en la
economía de EE.UU. La medida es positiva pues mitigará los efectos negativos que los
precios bajos del petróleo pudiesen tener en 2016.
El día de hoy la Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció un recorte al gasto por 124.3 mil
millones de pesos (mmp) debido a menores ingresos esperados del sector público como resultado de la
expectativa de un bajo precio internacional del petróleo por un periodo prolongado y con el fin de adoptar una
posición precautoria para las finanzas públicas en 2016. Pemex y CFE concentran el 58% del ajuste al gasto, lo
cual equivale a un monto de 72 mmp. Los 52 mmp restantes serán ajustes en dependencias del Gobierno
Federal, de los cuales 65% se realizará al gasto corriente y el restante 35% se efectuará en proyectos de
inversión, entre los que destaca la cancelación del tren de pasajeros Transpeninsular y la suspensión del tren
México-Querétaro.
¿Cómo afectan los precios del petróleo los ingresos fiscales?
Los ingresos petroleros representan alrededor de un tercio de los ingresos totales del sector público. En
presencia de caídas en los precios del petróleo, los ingresos públicos se reducen. Sin embargo, las coberturas
del precio del barril de exportación de petróleo contratadas para 2015, junto con los mayores ingresos públicos
no previstos consecuencia de los altos precios relativos de la gasolina que se vende en el país en relación al
exterior y el efecto en moneda nacional de la depreciación cambiaria en los ingresos que se reciben en moneda
extranjera podrían otorgar cierta holgura fiscal y permitir que se alcance un monto de recaudación cercano al
previsto en la Ley de Ingresos de 2015.
La depreciación cambiaria
La caída en los precios del petróleo es uno de los factores principales detrás de la depreciación del peso,
aunque otro factor es el fortalecimiento del dólar resultado de los buenos datos económicos en EE.UU. Una
depreciación del peso implica que, por un lado, el sector público obtiene más pesos por cada dólar de petróleo
que exporta, pero por otro lado, debe pagar más por cada dólar de deuda externa que debe pagar en el año. La
situación actual indica que en este caso el efecto de los mayores ingresos por exportación petrolera es mayor.
Mayores ingresos por venta en el país de gasolina importada
La capacidad de refinación en México no ha mantenido el paso con la demanda doméstica de gasolina. Como
resultado, se importa alrededor del 50% de la gasolina que se consume en el país. A medida que los precios
internacionales del petróleo caen, la gasolina que se importa se vuelve más barata. Dado que el Estado es el
único distribuidor de gasolina a través de Pemex (situación que cambiará en 2017 cuando la reforma
energética abra a la competencia el mercado de distribución de gasolina y permita a las empresas importar el
energético libremente), éste establece su precio de venta al público (este año se han incrementado 0.9%).
Debido a lo anterior, los precios de la gasolina en México tienen un precio mayor en alrededor de 60% en
Flash México
30.01.2015
relación a los precios en EE.UU., lo que en la situación actual representa una importante fuente de ingresos
fiscales.
Gráfica 1
Gráfica 2
Precio del petróleo y peso mexicano
(dólares por barril y pesos por dólar)
Precio de la gasolina de bajo octanaje
(Pesos)
OPEP niega
reducción
de
producción
96
86
76
14.8
14.4
14.0
FMI reduce
expectativas
de crecimiento
66
13.6
56
Precio petróleo (eje izquierdo)
ene-15
dic-14
nov-14
oct-14
sep-14
ago-14
jul-14
jun-14
may-14
abr-14
12.8
mar-14
36
feb-14
13.2
ene-14
46
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
+60%
ene/10
abr/10
jul/10
oct/10
ene/11
abr/11
jul/11
oct/11
ene/12
abr/12
jul/12
oct/12
ene/13
abr/13
jul/13
oct/13
ene/14
abr/14
jul/14
oct/14
ene/15
15.2
106
EEUU
Mxn (eje derecho)
Fuente: BBVA Research, con datos de Bloomberg.
México
Fuente: BBVA Research, con datos de Bloomberg.
Fondo de Estabilización de los Ingresos Petroleros
Adicionalmente a los dos factores que compensan la caída en los precios internacionales del petróleo, existe el
Fondo de Estabilización de los Ingresos Petroleros como fuente adicional de recursos a la cual el gobierno
federal puede recurrir para estabilizar sus finanzas. Este Fondo tenía recursos por 51 mil millones de pesos en
septiembre de 2014.
Gráfica 3
Estimación del cambio en ingresos públicos en 2015 si el precio del petróleo no se recuperara (i.e. 40 dólares por
barril) (Miles de millones de pesos)
120
92
100
80
64
50.5
60
40
20
20
0
-20
-9
0.4% del PIB
de 2015
-40
-60
-80
-100
-89
Faltante: 43% de Faltante: servicio Efecto del ajuste
plataforma de
de la deuda
cambiario en el
exportación no externa por ajuste
presupuesto
cubierta
cambiario
(pesos)
Fuente: BBVA Research, con datos de SHCP
Fondo Petrolero Efecto de ingresos
adicionales por
importación de
gasolinas
Saldo
Flash México
30.01.2015
Coberturas petroleras
Las coberturas petroleras que el gobierno contrató cubrieron 228 millones de barriles, los cuales representan la
exposición de los ingresos petroleros del Gobierno Federal a un menor precio del crudo en relación al
presupuestado, no obstante los ingresos de Pemex quedaron parcialmente descubiertos. De tal manera que en
relación a la plataforma de exportación total estimada para 2015 en los Criterios Generales de Política
Económica de 398 millones de barriles, las coberturas contratadas cubren el 57% de esta plataforma.
Todos estos factores considerados de manera conjunta permiten que las finanzas públicas estén protegidas en
2015.
Sin embargo, el escenario para 2016 luce menos alentador. Esto porque en ese año, hasta dónde sabemos, no
existen coberturas contratadas para cubrir un menor precio del petróleo que el país exporta. De esta forma, en
ese año habría un faltante de ingresos públicos para cubrir las necesidades de gasto públicos esperadas.
Gráfica 4
Estimación del cambio en ingresos públicos en 2016 si el precio del petróleo no se recuperara (i.e. 40 dólares por
barril) (Miles de millones de pesos)
150
100
50
51
0
92
-76
-50
-100
-219
-150
-0.4% delPIB
de 2016
-200
-250
Faltante: cobertura de
toda la paltaforma de
exportación
Fondo Petrolero
Efecto de ingresos
provenientes de
importación de gasolinas
Saldo
Fuente: BBVA Research, con datos de SHCP
Por otra parte, dado que el recorte al gasto se enfoca en gasto corriente, y el gasto público ha tenido un efecto
muy limitado sobre el sobre el crecimiento, la medida anunciada tendría un impacto que en principio se espera
acotado en el crecimiento del PIB en 2015, aunque el impulso que se esperaba del gasto público para la
actividad en el primer semestre pudiera verse comprometido. En este sentido, se pueden encontrar algunas
áreas en la Federación “obesas” que podrían ser reducidas sin afectar significativamente su eficiencia, lo cual
también sería deseable en un contexto de mayor escasez de recursos para el sector público.
Flash México
30.01.2015
Gráfica 5
Descomposición del crecimiento trimestral del PIB
(Variación trimestral, ajustado por estacionalidad)
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
-2.5
4T13
1T14
Importaciones
Inversión pública
Exportaciones
2T14
Consumo privado
Inversión privada
PIB
3T14
Gasto público
Variación de existencias
Fuente: BBVA Research, con datos de INEGI
Adicionalmente, la medida del recorte al gasto público anunciada podría generar dos beneficios. i) La
posibilidad de mantener los recursos disponibles en el Fondo Mexicano del Petróleo ($51 mil millones a
septiembre equivalentes a 0.3% del PIB estimado de 2015), los cuales servirían para salvaguardar las finanzas
públicas de riesgos futuros, como sería una posible falta de recuperación sustancial del precio del petróleo en
2016, año para el que, hasta donde sabemos, actualmente no se cuenta con coberturas, y por tanto el riesgo
de contar con recursos fiscales insuficientes en ese año es mayor. ii) Tener en 2015 un menor déficit público
que contribuiría a que la deuda pública modere ligeramente su ritmo de crecimiento en el año. El gasto neto
previsto en el Presupuesto de Egresos asciende a $4,694,677,400,000 (25.6% del PIB), con un déficit
presupuestario de $641,510,000,000 (3.5% del PIB). De mantenerse en 2015 el monto de recaudación cercano
al previsto en la Ley de Ingresos, además de que el PIB crezca 3.7% en el año como lo consideró la SHCP en
el Presupuesto, el recorte al gasto que se anunció el día de hoy implicaría que el déficit presupuestario de 2015
podría quedar en alrededor de $517,210,000 (3.3% del PIB vs. 4.0% estimado previamente). Aunque es
conveniente mencionar que la Secretaria de Hacienda se mostró reservada en este punto al considerar la
posibilidad de mayores tasas de interés o una menor plataforma petrolera.
Gráfica 6
Gráfica 7
Requerimientos Financieros del Sector Público
(% del PIB)
Deuda pública bruta
(% del PIB)
0.0
45
-0.5
40
-1.0
35
-1.5
30
-2.0
25
-2.5
20
-3.0
-3.5
15
-4.0
10
5
-4.5
2011
2012
2013
2014
Fuente: BBVA Research, con datos de SHCP.
2015
2015 +
Reco rte
al g asto
0
2012
2013
2014*
Fuente: BBVA Research, con datos de SHCP. *Estimado.
Flash México
30.01.2015
Valoración
En suma, valoramos esta medida como positiva al contribuir a reducir los riesgos fiscales para 2015 y 2016, y
procurar así la estabilidad macroeconómica. A fin de mantener la estabilidad y solidez fiscal de mediano plazo,
es importante que se reduzcan los déficit públicos, tal y como lo ha anticipado la Secretaría de Hacienda, en
los siguientes años de tal manera que la deuda pública deje de crecer a ritmos elevados. Por otra parte, la
medida tomada mitiga los riesgos de tener que hacer una reducción drástica del gasto público en 2016. En este
sentido, el anuncio de hoy es preventivo y busca proteger al presupuesto del año entrante.
AVISO LEGAL
Este documento ha sido preparado por BBVA Research del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. (BBVA) y por BBVA
Bancomer. S. A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer, por su propia cuenta y se suministra sólo
con fines informativos. Las opiniones, estimaciones, predicciones y recomendaciones que se expresan en este documento
se refieren a la fecha que aparece en el mismo, por lo que pueden sufrir cambios como consecuencia de la fluctuación de
los mercados. Las opiniones, estimaciones, predicciones y recomendaciones contenidas en este documento se basan en
información que ha sido obtenida de fuentes estimadas como fidedignas pero ninguna garantía, expresa o implícita, se
concede por BBVA sobre su exactitud, integridad o corrección. El presente documento no constituye una oferta ni una
invitación o incitación para la suscripción o compra de valores.