Tema 1

TEMA 1:
LOS MERCADOS DE FUTUROS
J. Samuel Baixauli Soler
María Belda Ruiz
Mª Isabel Martínez Serna
Economía Financiera Avanzada
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TABLA DE CONTENIDOS
1. INTRODUCCIÓN
2. CONTRATOS A PLAZO Y CONTRATOS DE FUTUROS
3. CARACTERÍSTICAS DE LOS MERCADOS DE FUTUROS
4. ORGANIZACIÓN Y FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
DE FUTUROS EN ESPAÑA
5. TIPOLOGÍA DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS
1.
Contratos de futuros en MEFF
2.
Contratos de futuros en otros mercados: Euronext y Eurex
2
CONTRATO A PLAZO o FORWARD
Contratos OTC (Over the Counter)
Acuerdo privado entre dos partes para intercambiar, en una
fecha futura fijada, un activo especificado, a un precio acordado
hoy, y cuyo importe será satisfecho en la fecha futura fijada.
• Negocio de compra-venta
• Naturaleza privada: negociación de las partes
• El precio de la compraventa se fija de antemano y se paga al vencimiento
del contrato (P0,T)
• Existencia de dos activos: Activo Subyacente y derivado
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CONTRATO A PLAZO (II)
El fundamento de los contratos a plazo es CUBRIRSE del RIESGO
de que haya variaciones en el precio de los productos
Hoy
Posición Compradora
En T
Resultado: ST – P0,T
Subidas de precio
Cobertura
ante
Bajadas de precio
riesgo de:
Resultado: P0,T –ST
Posición Vendedora
El BENEFICIO O PÉRDIDA que se obtiene de pactar un precio para una fecha futura
(P0,T) depende del precio al que cotice el subyacente al momento del vencimiento (ST).
En T:
- El comprador tendrá que pagar P0,T por lo que vale ST,
- El vendedor recibirá P0,T por lo que en ese momento vale ST.
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CONTRATO A PLAZO: EJEMPLO
EJEMPLO: Posición COMPRADORA
Chocosa, dedicada a la fabricación de chocolatinas, sabe que dentro de 3
meses tendrá que comprar 10 toneladas de granos de cacao para su
procesado. El riesgo en este tiempo es que aumenten los precios del grano,
por lo que a Chocosa le interesará contactar con un productor de cacao
(Cacaosa) ahora y firmar un contrato en el que se compromete a comprar
dentro de 3 meses las 10 toneladas, por ejemplo, a 500€ por tonelada:
▲P Si pasados los tres meses el precio del cacao es de 525€, Chocosa
tendrá un BENEFICIO en el forward de: (525-500)x10=+250€
▼P Si pasados los tres meses el precio del cacao es de 475€, Chocosa
tendrá una PÉRDIDA en el forward de: (475-500)x10=-250€
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CONTRATO A PLAZO: EJEMPLO
EJEMPLO: Posición VENDEDORA
Cacaosa, dedicada a la producción de cacao, sabe que dentro de 3 meses
tendrá que vender 10 toneladas de granos de cacao a la productora de
chocolatinas Chocosa. El riesgo en este tiempo es que disminuyan los precios
del grano, por lo que a Cacaosa le interesará contactar con este fabricante de
chocolate ahora y firmar un contrato en el que se compromete a vender dentro
de 3 meses las 10 toneladas, por ejemplo, a 500€ por tonelada:
▲P Si pasados los tres meses el precio del cacao es de 525€, CHOCOSA
tendrá una PÉRDIDA en el forward de: (500-525)x10=-250€
▼P Si pasados los tres meses el precio del cacao es de 475€, CHOCOSA
tendrá un BENEFICIO en el forward de: (500-475)x10=+250€
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CONTRATOS A PLAZO:
RTDO AL VENCIMIENTO
El BENEFICIO O PÉRDIDA que se obtiene de pactar un precio para una fecha futura (P0,T)
depende del precio al que cotice el subyacente al momento del vencimiento (ST).
RIESGO DE SUBIDA
(COMPRADOR: ST – P0,T)
RIESGO DE BAJADA
(VENDEDOR: P0,T– ST)
SUBIDA EFECTIVA
BENEFICIOS en la cobertura
Pérdidas en la posición a cubrir
PÉRDIDAS en la cobertura
Beneficios en la posición a cubrir
BAJADA EFECTIVA
PÉRDIDAS en la cobertura
Beneficios en la posición a cubrir
BENEFICIOS en la cobertura
Pérdidas en la posición a cubrir
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CONTRATO DE FUTUROS (I)
Un FUTURO es un contrato por el que las partes que intervienen se obligan a
comprar (comprador) o vender (vendedor) un activo subyacente en una fecha futura
(vencimiento del contrato) al precio al que cotiza el contrato EN UN MERCADO
ORGANIZADO
Los contratos de futuros:
– Cotizan en un mercado organizado
– Son activos estandarizados en cuanto a:
•
•
•
•
Activo subyacente y nominal del contrato
Horario y calendario de negociación, y fecha de vencimiento
Forma de cotización
Garantías exigidas para cubrir los riesgos de parte
EJEMPLO: Cocoa Futures
En Euronext se puede observar la cotización del contrato de futuro Cocoa Futures, cuyo activo subyacente es el
cacao, y que está estandarizado tal que: nominal de 10 toneladas, cotizado en libras por tonelada, con vencimientos
en marzo, mayo, junio, septiembre y diciembre, y un horario de negociación de 9:30 a 16:50.
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DIFERENCIAS ENTRE
FORWARD Y FUTURO
CONTRATO A PLAZO
CONTRATO DE FUTURO
Relación CompradorVendedor
Bilateral
Mercado organizado
Determinación del precio
Acuerdo privado
Oferta-Demanda de
mercado
Diseño de las condiciones
Libertad de negociación
Estandarizado
Cancelación y liquidez
Al vencimiento, salvo
nuevo acuerdo de las
partes
En cualquier momento: en
el vencimiento y antes de
éste
Sistema de Garantías
Ninguna, salvo acuerdo de
partes
Sistema de garantías, a
través de la Cámara de
Compensación
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CONTRATO DE FUTUROS (II)
FUTUROS
www.meff.es
IBEX-35
CONTADO Y
FUTURO
EVOLUCIÓN
DEL MERCADO
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CONTRATO DE FUTUROS (III)
El fundamento de los contratos de FUTUROS es protegerse del RIESGO
de que haya variaciones en el precio de los productos
Posición Compradora
Resultado: ST – F0,T
Posición Vendedora
Resultado: F0,T –ST
Subidas de precio
Bajadas de precio
El beneficio o pérdida que se obtiene de operar a un precio para una fecha futura (F0,T)
depende del precio al que cotice el subyacente al momento del vencimiento (ST= FT,T)
RIESGO DE SUBIDA
(COMPRADOR: ST – F0,T)
RIESGO DE BAJADA
(VENDEDOR: F0,T– ST)
SUBIDA EFECTIVA
BENEFICIOS en la cobertura
Pérdidas en la posición a cubrir
PÉRDIDAS en la cobertura
Beneficios en la posición a cubrir
BAJADA EFECTIVA
PÉRDIDAS en la cobertura
Beneficios en la posición a cubrir
BENEFICIOS en la cobertura
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Pérdidas en la posición a cubrir
CONTRATO DE FUTUROS (IV)
Posición Corta
(Venta de Futuro)
Posición Larga
(Compra de Futuro)
Bo/P
Bo/P
a
a
Bº
Bº
0
0
Bajada precios
Pda
F0,T
Subida precios
FT,
Bajada precios
F0,T
Subida precios
FT,
Pda
Gráficamente:
Los resultados de comprar un Futuro son similares a los de comprar el activo al contado
Los resultados de vender un Futuro son similares a los de vender el activo en descubierto
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EN RESUMEN…
DETERMINACIÓN DEL RESULTADO AL VENCIMIENTO
EN t=0
CONTRATO A PLAZO
CONTRATO DE
FUTUROS
MERCADO AL
CONTADO
POSICIÓN COMPRADORA
ST – P0,T
FT,T – F0,T
ST – S0
POSICIÓN VENDEDORA
P0,T – ST
F0,T – FT,T
S0 – ST
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CARACTERÍSTICAS DEL
MERCADO DE FUTUROS (I)
En España, el Mercado Oficial de Opciones y Futuros Financieros (MEFF) se creó en 1989
Sistema de Garantías. Cámara de Compensación.
– La garantía intenta evitar el riesgo de impago de las partes antes situaciones que les son
adversas.
– Garantía inicial. Garantía Mínima. Reposición.
– Soporte financiero.
Sistema de Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias.
– Diariamente se contabiliza el importe del depósito (garantía) cargando o abonando las
pérdidas o ganancias que se obtendrían si se liquidara el contrato al final de cada sesión.
– Procedimiento: Comparar precios de cierre en días consecutivos
COMPRADOR
VENDEDOR
SUBIDA DEL PRECIO
Ganancia
Pérdida
BAJADA DEL PRECIO
Pérdida
Ganancia
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CARACTERÍSTICAS DEL
MERCADO DE FUTUROS (II)
EJEMPLO: Liquidación diaria de pérdidas y ganancias
Se pretende realizar operaciones sobre un contrato de futuro sobre acciones con las siguientes
características: nominal de 100 acciones, garantía inicial de 500€ por contrato y garantía mínima de 400€
por contrato. La liquidación diaria de pérdidas y ganancias que realizará la Cámara de Compensación será:
COMPRADOR
DÍA PRECIO
B/P
DIARIA
VENDEDOR
GARANTÍA
REPOSICIÓN
500
0
B/P DIARIA
GARANTÍA
REPOSICIÓN
500
0
0
15
1
14,8
-20
480
0
20
520
0
2
14,2
-60
420
0
60
580
0
3
14,4
20
440
0
-20
560
0
4
13,6
-80
360
140
80
640
0
5
13,9
30
530
0
-30
610
0
6
14,1
20
550
0
-20
590
0
15
CARACTERÍSTICAS DEL
MERCADO DE FUTUROS (III)
Liquidación al vencimiento y ejercicio del contrato:
– Liquidación por diferencias
– Liquidación por entrega
El Efecto Apalancamiento:
– En los mercados al contado, la inversión necesaria es igual al valor de la
posición tomada.
– En los mercado de futuros, la inversión necesaria
es menor al valor monetario de la posición tomada.
EJEMPLO: Índice IBEX-35
OPERACIÓN CON FUTUROS: La inversión necesaria para operar en futuros sobre el IBEX-35, que cotiza a
10.000 puntos requiere una garantía de 10.000€; el valor monetario de tomar la posición sería 100.000€.
Esto supone un apalancamiento de 10.
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FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
DE FUTUROS EN ESPAÑA
COMPRADOR
MEFF
como
mercado
secundario oficial en España,
integrado en BME, y bajo la
supervisión de la CNMV
Cámara
Central
de
Contrapartida
EuroMEFF- Eurex
y Euronext
Orden
de
Compra
VENDEDOR
Cámara de
Contrapartida
Central
Negociación
Orden
de
Compra
MIEMBRO
Orden
de
Venta
Liquidación
Exigencia y
Depósito de
Garantías
Orden
de
Venta
MIEMBRO
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CONTRATOS DE FUTUROS EN MEFF
IBEX-35
Mini IBEX-35
Acciones
Activo Subyacente
Ibex-35
Ibex-35
Anexo de Condiciones
Generales
Nominal
Índice Ibex-35 x 10€
Índice Ibex-35 x 1€
100 acciones
Vencimientos
Todos los meses
Todos los meses
Ciclo marzo-junioseptiembre-diciembre,
aunque podrán
introducirse otros
Negociación
Tres vencimientos más
próximos
Tres vencimientos más
próximos
En todo momento
Garantías
Según cartera
Según cartera
Según cartera
Cotización
Puntos enteros del
Índice Ibex-35
Puntos enteros del
Índice Ibex-35
Euros por acción
Liquidación en
vencimiento
Diferencias con
respecto al precio de
liquidación a
vencimiento
Diferencias con
respecto al precio de
liquidación a
vencimiento
Entrega de acciones o
diferencia respecto al
precio de referencia
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CONTRATOS DE FUTUROS EN MEFF:
Futuros sobre BONO NOCIONAL
Características:
– Bono teóricamente emitido a la par en la fecha de vencimiento del contrato
de futuros
– Vencimiento: 10 años
– Cupón anual: 6% (TIR)
– Valor nominal: 100.000€
– Negociación: marzo, junio, septiembre y diciembre
– Fluctuación mínima: 0’01%, que equivale a 10€
– Liquidación por entrega:
• Las posiciones abiertas vendedoras al término del período de negociación
entregan según el procedimiento establecido por MEFF.
• Las posiciones abiertas compradoras son notificadas por el MEFF de los
valores asignados para la recepción.
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Futuro sobre BONO NOCIONAL
Problemática de la liquidación por entrega:
– Circular del MEFF de valores entregables
– Tiempo al vencimiento y vida residual
– Factor de Conversión (FC)
Precio teórico ex − cupón título entregable
FC =
=
Nominal del título entregable
=
Precio bono (TIR = 6%) − Cupón Corrido
N
– Importe a pagar por el comprador al vendedor:
Cantidad(%) = F0 ,T ⋅ FC + CC
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CONTRATOS DE FUTUROS EN
OTROS MERCADOS
FUTUROS SOBRE TIPOS DE INTERÉS
Denominación del Futuro
THREE-MONTH EURIBOR FUTURES (FEU3)
Activo Subyacente
Euribor a 3 meses
Nominal del contrato
1.000.000€
Forma de cotización
100 menos el tipo de interés, expresado en porcentaje con 3 decimales
Fluctuación mínima
0,005%, equivalente a 12,5€
Meses de vencimiento
Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre
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PREGUNTAS DE AUTOEVALUACIÓN
Indique si las siguientes afirmaciones son verdaderas o falsas:
1.- El comprador de un contrato forward paga al vendedor en el momento de la formalización del contrato el precio
estipulado en el mismo.
2.- Los contratos a plazo se realizan en mercados organizados y los contratos de futuros en mercados OTC.
3.- Si a vencimiento el precio del futuro es mayor al precio de liquidación, el comprador del futuro tendrá pérdidas.
4.- Un gestor de fondos de pensiones sabe que dentro de dos meses va a recibir 10.000.000 de euros procedentes de
nuevas aportaciones. Si quiere garantizarles una rentabilidad a 3 meses, debería operar en el mercado de futuros
sobre Euribor a 3 meses, comprando.
Respuestas:
1F
2F
3F
4V