Cementos Argos V27

INICIO DE COBERTURA
27 de junio de 2013
P.O COP$ 8.930
Cementos Argos S.A. (Colombia)
Compra
www.argos.com.co
Andrés Sánchez Franco
Alista Senior de Valoración
(571) 3394540 Ext 4060
[email protected]
Razón Social Cementos Argos S.A Domicilio Medellín, Sector Construcción BVC CEMARGOS PFCEMARG
Cementos Argos es una productora y comercializadora de cemento,
concreto y otros materiales o artículos a base de cemento, cal o
arcilla; actualmente concentra su operación en cuatro regionales:
a) Regional Colombia, b) Regional Caribe, c) Regional Estados
Unidos y d) Exportaciones. Donde, Colombia representa
aproximadamente el 76% del EBITDA y cuenta con una
participación en el mercado colombiano de cemento cerca al 51%,
y actualmente la compañía tiene operaciones en 6 países, realiza
exportaciones a 35 destinos.
Al cierre del cuarto trimestre del 2012 Argos comercializó en
Colombia, el Caribe, Estados Unidos y exportaciones 10,8 millones
de toneladas de cemento y 8,5 millones de metros cúbicos de
concreto, registrando crecimientos en los volúmenes de ventas del
6% y 9% respectivamente, y presentó ingresos por COP$ 4.3
billones con un margen EBITDA de 18.1%y utilidad neta por encima
de los COP$ 415.000 millones; por el lado del balance tiene pasivos
consolidados por COP$ 4,5 Billones y un Patrimonio cercano a los
COP$ 5,7 Billones.
Cap Bursátil 10.4 b COP$ Acciones 1.151ord/182pref MM Ponde IGBC 2.47% Ponde ColCap 4.35% Max52 11.120 Min52 5.366 Precio 7.700
Ilustración 1 CEMARGOS vs COLCAP
190
170
150
130
110
90
70
50
may-13
mar-13
ene-13
nov-12
sep-12
jul-12
may-12
mar-12
ene-12
nov-11
sep-11
jul-11
may-11
mar-11
ene-11
Cemargos
Colcap
Fuente: Bloomberg; elaboración propia Helm Comisionista de Bolsa, datos
normalizados a partir del 2 de enero de 2012
Tabla 1 Múltiplos de la compañía Proyectados
Valoración
Margen EBITDA
EV/EBITDA
P/E
UPA (EPS)
PVL
Operación
Ingr Operaci MMCOP
EBITDA MMCOP
Deuda Neta MMCOP
Dividendo/ acción COP
2013e
19,03%
13,13
32,27
274
1,54
2013e
2014e
20,15%
11,68
21,65
408
1,47
2014e
2015e
21,09%
10,61
19,13
462
1,42
2015e
2016e
22,16%
9,45
17,37
508
1,36
2016e
2017e
23,16%
8,50
14,37
614
1,29
2017e
4.808.297
915.251
4.677.282
129
5.104.763
1.028.508
4.609.214
223
5.366.501
1.132.035
4.480.183
258
5.736.686
1.270.963
4.440.878
266
6.102.362
1.413.338
3.714.250
344
Fuente: Helm Comisionista de Bolsa
Noticias relevantes 2012
• En Octubre de 2011 Argos formalizó la adquisición de activos
cementeros y concreteros en Estados Unidos por $ 760 millones de
dólares a la compañía Lafarge.
• El programa de emisión y colocación de bonos de acuerdo con el
reporte publicado por Fitch Raitings, obtuvo una calificación AA+
para bonos y F1+ para papeles comerciales.
• Redención de los Papeles Comerciales de 2010, COP$53.660
millones.
• El 10 de abril de 2012, realiza la primera emisión de bonos ordinarios
por COP$ 300.000 millones en tres series a 18, 24 y 36 meses por
COP$77.200 millones, COP$ 111.400 millones y COP$ 111.400
millones respectivamente. El 16 de mayo emite bonos por COP$
700.000 millones en tres series a 6, 10 y15años, por COP$97.022
Millones, COP$ 299.896 millones y COP$ 303.082 millones
respectivamente.
• El 30 de mayo se solemniza el proceso de Escisión por absorción
transfiriendo en bloque a Inversiones Argos S.A. sus activos no
operativos correspondientes a los negocios de carbón, puertos,
inversiones inmobiliarias y la mayor parte de sus inversiones de
portafolio, así como ciertos pasivos y ciertas cuentas patrimoniales.
• En septiembre anuncia inversiones por COP$167.000 millones de
pesos destinados al incremento de la capacidad de producción de la
Compañía en el centro del país. Principalmente en las plantas de
Rioclaro, Nare y Cairo; incrementando la capacidad de producción en
900 mil toneladas anuales de cemento (9% de la capacidad
instalada).
• En el desarrollo de su estrategia de innovación, han invertido en el
tercer trimestre US$ 5 millones en Ceratech, una compañía dedicada
al desarrollo y producción de cementos verdes.
Tesis de inversión: una vez realizada la escisión de los activos no
operacionales, presenta una estructura de activos enfocados en
actividades cementeras y concreteras, quitándole ruido a los
resultados de la compañía y volviéndola más comparables con sus
peers del sector.
De otra parte, la diversificación de mercados que presenta le permite
mitigar el riesgo y generar flujos de caja sólidos y con expectativas
positivas. Un alto porcentaje de la generación de valor de la compañía,
depende de la expectativa de recuperación de la regional USA, de la
cual se espera empiece a mostrar resultados positivos este año.
La emisión de acciones preferenciales cambió su estructura de capital
y la volvió más sólida en términos patrimoniales, sin embargo, aún
existe incertidumbre respecto a la utilización de los recursos captados,
y cómo estos pueden afectar la operación de la compañía.
Dado lo anterior, Proyectamos un P.O de COP$8.930 para la acción
ordinaria a finales de 2013 y COP$ 9.120 para la acción preferencial; y
dado el nivel actual de la especie en COP$ 7.600, recomendamos la
compra de la especie, observando un potencial de valorización de
17,5%.
Este material no representa una oferta ó solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Helm Comisionista de Bolsa S.A. para entrar en
cualquier tipo de transacción. El presente documento constituye la interpretación del mercado por parte del área de Investigaciones Económicas. La información contenida se presume
confiable, pero Helm Comisionista de Bolsa S.A no garantiza que sea completa o cierta. En ese sentido el alcance o la certeza de la información pueden cambiar sin previo aviso y se
distribuye únicamente con propósitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en esta información, no son responsabilidad de Helm Comisionista de Bolsa.
INICIO DE COBERTURA – Cementos Argos S.A.
27 de junio de 2013
CEMENTOS ARGOS S.A (CEMARGOS)
3
INTRODUCCIÓN
HISTORIA
CAPACIDAD INSTALADA
PRODUCCIÓN
CEMENTO
CONCRETO
3
4
4
5
5
6
EL SECTOR EN COLOMBIA
6
ASPECTOS FINANCIEROS
7
REGIONAL COLOMBIA
REGIONAL ESTADOS UNIDOS
REGIONAL CARIBE
ESTADOS FINANCIEROS
INVERSIONES DE CAPITAL
ADQUISICIÓN ACTIVOS LAFARGE
CAPEX
DEUDA
7
7
8
8
9
9
9
9
VALORACIÓN
10
METODOLOGÍA
SUPUESTOS MACROECONÓMICOS
FACTORES DE RIESGO
FACTORES MACROECONÓMICOS
RIESGOS POLÍTICOS
DEPENDENCIA DEL PERSONAL CLAVE
DEPENDENCIA DE UN SOLO SEGMENTO DE NEGOCIO
INTERRUPCIÓN DE LAS ACTIVIDADES, NO RELACIONADAS CON FACTORES LABORALES
FACTORES AMBIENTALES
OTROS RIESGOS, RELACIONADOS CON EL GIRO DEL NEGOCIO
PROYECCIONES
INGRESOS
PRODUCCIÓN
MARGEN EBITDA
RESULTADOS DE VALORACIÓN
FLUJO DE CAJA
COMPARABLES
SENSIBILIDADES DE VALORACIÓN
TASA DE DESCUENTO
NIVELES DE RECUPERACIÓN DEL MARGEN EBITDA PARA USA
10
11
11
11
11
11
11
12
12
12
12
12
12
13
14
14
15
16
16
16
ANEXOS
18
ANEXOS
18
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Cementos Argos S.A (CEMARGOS)
Introducción
Cementos Argos S.A., es una sociedad comercial constituida de acuerdo con las leyes colombianas el 14 de agosto de 1944, y tiene
por objeto social la explotación de la industria del cemento, la producción de mezclas de concreto y de cualesquiera otros materiales
o artículos a base de cemento, cal o arcilla, la adquisición y la enajenación de minerales o yacimientos de minerales aprovechables
en la industria del cemento y sus similares, de derechos para explorar y explotar minerales de los indicados, ya sea por concesión,
privilegio, arrendamiento o cualquier otro título, actuar como contratista, constructor, consultor, interventor, diseñador o
proyectista de obras civiles o de otro género, ante cualquier entidad pública o privada.
Actualmente se posiciona como la compañía líder en el mercado colombiano, con una participación cercana al 48% y de la misma
forma muestra una fuerte posición competitiva, en el Caribe y en las regiones en las que tiene operación dentro de los Estados
Unidos; ya que cuenta con una estructura de costos, un posicionamiento geográfico y un manejo logístico que le permiten ser
competitiva frente a otros actores de gran envergadura que operan en estos mercados. Actualmente es el 5to productor de
cemento en LATAM, 4to Productor de concreto en USA, adicionalmente, hace parte de un grupo económico sólido como es el Grupo
Empresarial Antioqueño, uno de los grupos económicos más importantes de Colombia.
Actualmente cuenta con 11 plantas de cemento, 6 instalaciones de molienda de Clinker, 5 terminales de recepción y empaque de
cemento, 308 plantas de concreto, 2.006 mezcladoras de concreto y realizó exportaciones a más de 42 países, produciendo en 2012
aproximadamente 10,8 millones de toneladas de cemento y 8,4 millones de toneladas de Concreto; Y sus Acciones Ordinarias se
negocian en la BVC – Bolsa de Valores de Colombia (CEMARGOS).
A continuación se muestra la composición accionaria de la compañía después de escindir los activos no cementeros:
Ilustración 2 Estructura accionaria
48,2%
51,8%
17,0%
35,8%
AFPs
Grupo de inversiones
suramericana
39,6%
12,4%
Grupo Nutresa
4,6%
Grupo Argos
S.A
Fondos Ext.
30,2%
Otros
18,3%
AFPs
7,4%
Fondos
Ext.
60,4%
Cementos Argos
S.A
13,9%
Otros
50,1%
100%
Celsia S.A
Activos
escindidos
- Inmobiliario
- Portuario
- Carbón
Fuente: Cementos Argos S.A. Helm Comisionista de Bolsa
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Historia
Creada en Medellín el 14 de febrero de 1934 como Compañía
de Cementos Argos S.A., comienza a crear empresas en diversas
regiones del occidente de Colombia y es así como en 1938
funda Cementos del Valle con capacidad de 100 mil toneladas
diarias y luego crea Cementos del Caribe en 1944 logrando así
una capacidad de 150 mil toneladas diarias, ya en 1955
constituye Cementos de Caldas, y en 1972 adquiere la planta de
Toluviejo; continuando con el proceso de creación de empresas,
i
en 1977 constituyen la compañía de Clinker Colclinker y
Cementos Rioclaro en 1982, y en 1996 adquiere participación
en Cementos Paz del Rio.
En 1998 comienza su proceso de internacionalización con la
adquisición de la Corporación de Cemento Andino en
Venezuela, y posteriormente establece alianzas con otras
compañías para hacer inversiones en Cementos Colón en
República Dominicana, Cimenterie Nationale d’Haiti en Haití y la
Corporación Incem en Panamá. De la mano con la estrategia de
internacionalización, implementó una estrategia de
integración vertical con el fin de abarcar todos los segmentos
de negocio de producción de Cemento y Concreto.
En 2003 comienza un proceso de organización corporativa
mediante la fusión por absorción de las 8 compañías
productoras y distribuidoras colombianas, que termina en
2005 bajo el nombre de Cementos Argos S.A., y a su vez, la
Compañía de Cementos Argos S.A. cambia su nombre a
Inversiones Argos S.A. De otra parte, adquiere en Estados
Unidos las compañías Southem Star Concrete y Concrete
Express en 2005, y en 2006 adquiere la compañía de concreto
Rady Mixes concrete Company; ese mismo año fusiona sus
compañías productoras de concreto en Colombia (Agrecón,
Concretos de Occidente y Metroconcreto) bajo el nombre
Concretos Argos S.A., y adquiere los activos cementeros y
concreteros de Cementos Andino y Concrecem en Colombia,
completando así once plantas en el territorio y expande la
planta en Cartagena.
En 2007 lanza la marca unificada Argos; y en 2008 crea Zona la
franca en la planta de Cartagena y adquiere las compañías de
concreto Santee Redi y Mix y Consort Concrete; en 2009
adquiere la totalidad de inversiones en el Caribe de Cementos
Colón y obtienen participación en Panamá, República
Dominicana, Haití, St Thomas, St Marteen, Antigua y Dominica.
En 2010, y buscando aprovechar el potencial de crecimiento de
los mercados locales en donde tiene operaciones, Cementos
Argos realizó una inversión conjunta con el Grupo Kersten & Co.,
principal conglomerado económico de Surinam, con el objetivo
de administrar y operar el puerto y la estación de molienda y
empacado que dicha compañía tiene en Paramaribo, su capital.
De igual manera, a mediados del año realizó otra inversión con
el grupo holandés Janssen de Jong en Curazao, para adaptar las
instalaciones de empacado y silos que esta sociedad posee en la
isla para la importación y distribución de cemento.
En el 2010, el grupo inició operaciones en la línea de producción
seca de su Zona Franca Permanente Especial en Cartagena,
proyecto que buscaba fortalecer la presencia de la compañía en
el Caribe y en el mercado colombiano, con un proceso que
aumentó la capacidad en 1.8 MM de toneladas por año.
En Octubre de 2011 Argos formalizó la adquisición de activos
cementeros y concreteros en Estados Unidos por $ 760 millones
de dólares a la compañía Lafarge; operación que incluía una
planta de cemento en Alabama, con una capacidad de 1,6 MM
de toneladas de cemento al año; otra en Carolina del Sur, con
una capacidad de 1,1 MM de toneladas de cemento al año; una
molienda de clinker en Georgia, con una capacidad instalada de
500.000 toneladas de cemento al año, 79 plantas de concreto
en Georgia, Carolina del Sur, Alabama y Florida, con una
capacidad instalada de 3,3 millones de metros cúbicos de
concreto al año; 347 camiones mezcladores de concreto; y cinco
terminales férreos (tres en Georgia, uno en Mississippi y uno en
Carolina del Norte); y un puerto marítimo en Alabama.
El 23 de noviembre de 2011, la Asamblea de accionistas aprobó
la escisión de activos no cementeros que se encontraban en el
balance de la Compañía. Los activos a escindir de Cementos
Argos comprendían: A)Portafolio de inversiones con
participaciones accionarias en Grupo Sura y Grupo Nutresa, B)
Activos Inmobiliarios, 5400 hectáreas con potencial residencial,
turístico y comercial, C) Activos Carboníferos compuestos por 9
títulos mineros y D) Activos Portuarios representados por 3
facilidades portuarias en Barranquilla, Tolú y Buenaventura.
En mayo de 2013 realizó un proceso de emisión de acciones
preferenciales en la que adjudicó 209.197.850, de las cuales
133.413.293 se adjudicaron en el mercado local, y el restante en
el mercado internacional representados por ADR´s; el precio de
la acción preferencial fue de COP$ 7.700. Del total de recursos
captados, 20% se destinara para pago de deuda, y el restante
80% se utilizará para impulsar el crecimiento de la compañía ya
sea orgánica o inorgánicamente.
Capacidad Instalada
La regional Colombia cuenta con una capacidad instalada de
de 10 millones de toneladas por año de cemento, gracias a sus
9 plantas, 4 puertos y una molienda, y 53 plantas y 424
mezcladoras con capacidad para 3,5 millones de metros
cúbicos de concreto al año,
Actualmente se encuentra en un proceso de expansión de la
capacidad instalada en 900 mil toneladas en el centro de
Colombia, específicamente en las plantas de Rioclaro, Cairo y
Nare; con una inversión total aproximada de COP$167.000
millones (US$93 millones) en la planta Rioclaro Principalmente y
se espera que el proyecto entre en funcionamiento en el primer
trimestre del 2014.
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Ilustración 3 Ubicación Inversiones centro del país
Unidos la que más aportó con 5.1 millones de metros cúbicos,
luego la Regional Colombia con 3 millones de metros cúbicos y
la Regional Caribe con 0,4 millones de metros cúbicos.
cúbicos
Ilustración 4 Proceso de producción
Clinker
• Extracción de
Caliza de la
Mina
Fuente: Cementos Argos S.A. Helm Comisionista de Bolsa
Minería
En la regional de Estados Unidos es el segundo mayor productor
de cemento del sureste (Alabama,
Alabama, Georgia, Carolina del Norte y
Carolina del Sur), con una capacidad instalada de 3,2 millones
de toneladas por año, 2 plantas, una molienda y 4 puertos.
Respecto a la producción
ducción de Concreto es el cuarto mayor
productor, y cuenta con una capacidad instal
instalada de 9,8
millones de metros cúbicos por año gracias a sus 224 plantas y
1.453 mezcladoras.
En el Caribe tiene operaciones en Panamá,
amá, Haití, República
Dominicana, Surinam, St Marteen, St Thomas, Antigua Dominica
y Curazao; Cuenta con una capacidad instalada para la
producción de cemento de 2,8 millones de toneladas por año,
4 moliendas y 8 puertos.. Respecto a la producción de
Concreto,
to, cuenta con una capacidad instalada de 0.5 millones
de toneladas al año, y 89 mezcladoras.
“para
para el año 2013, la planta de Cartagena dejará la
regional Caribe, y se vinculará directamente con la
regional Colombia, esto como producto de la integración
vertical de los activos adquiridos a Lafarge en USA, que
hace que la producción de esta planta ya no sea
necesaria para suplir el mercado de USA a través del
Caribe, sino que atienda principalmente el mercado
colombiano”
Actualmente Cementos Argos es el mayor
or productor y
comercializador de cemento en Colombia, el quinto más grande
en América Latina y el segundo más grande en el sureste de
Estados Unidos (Georgia, Alabama, Carolina del Norte y Carolina
ii
del Sur) ; gracias a su capacidad instalada de 16 millo
millones de
toneladas de cemento al año. En el negocio del concreto,
Cementos Argos es el primer productor en Colombia y el
cuarto más grande en Estados Unidos; y cuenta con una
capacidad instalada total de 14 millones de metros cúbicos de
concreto al año.
Producción
La producción de cemento
emento a 31 de diciembre de 2012 alcanzó
las 10,8 millones de toneladas,, siendo la regional Colombia
responsable por 5,2 millones de toneladas, el Caribe por 2,8
toneladas, Estados Unidos por 1,5 millones de toneladas y para
exportar
tar a diferentes destinos 1.3 millones de toneladas
toneladas.
Respecto a la producción de concreto,, esta alcanzó los 8,5
millones de metros cúbicos, siendo la Regional
egional de Estados
• Se combina la
Caliza con arcilla
y se pasa por un
horno para
producir clinker
• Se combina el
clinker con yeso y
diversos materiales
para prepararlos y
mullirlos y obtener
cemento
Molienda
Mezcla
• El cemento se usa
como
un
aglomerante
del
concreto.
• El concreto se
transporta en los
Mixers
Fuente: Cementos Argos S.A. Helm Comisionista de Bolsa
El proceso de producción comienza con la extracción de caliza
de la mina para luego combinarla con arcilla y someterla
somet
a un
proceso de fundición que produce lo que se conoce como
clinker, el cual es el principal componente
com
para la generación
de cemento;; Una vez obtenido el clinker, éste se mezcla con
otros materiales, se pasa por el molino y se almacena en silos. El
cemento se utiliza como material aglomerante del concreto, el
cual se produce en una planta mezcladora y se distribuye con
mezcladoras que funcionan como elemento transportador.
Actualmente los despachos de cemento le aportan a los
ingresos en la Regional
egional Colombia un valor cercano al 67% del
total de los ingresos operacionales, y a su vez los despachos de
concreto aportan cerca
ca del 33%; Por su parte en la Regional
R
USA, el cemento aporta cerca del 20% de los ingresos
operacionales mientras que el concreto representa cerca del
80% de los ingresos
ngresos operacionales; Y en la Regional
R
Caribe los
despachos de cemento representan cerca del 85% de los
ingresos operacionales, y los despachos de concreto
concre
representan cerca del 15% de los ingresos operacionales.
Cemento
El cemento es una sustancia que se utiliza para unir o dar
cohesión, prestándose en forma de polvo con la peculiaridad de
endurecerse con el agua. Cementos Argos produce diferentes
clases de cemento, en orden de atender las características de la
demanda de cada regional.
Cemento de Uso General: es el más común y lo comercializan
comercial
en colores gris y blanco.
Cemento de Uso Estructural:: es un cemento catalogado como
de resistencias iníciales y finales
inales más altas que el de uso
general, lo comercializan en color gris.
Cemento Tipo III o Concretero:: es un cemento catalogado
como de resistencias iníciales altas, ideal para concretos de
altas especificaciones y prefabricados,
refabricados, lo comercializan en
colores gris y blanco.
Cemento Petrolero Clase G: de alta resistencia a sulfatos, se
utiliza en la industria de los hidrocarburos para la extracción
de gases y petróleo especialmente.
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Otros: otras tipologías que se pueden encontrar en su
catálogo cementero serian el Estuco, Super Bond S/N,
Cemento para mampostería en colores, PLBC
PLBC- Portland
Limestone Blended Cement, Cemento Marin
Marino y Puzolana
Molida.
Ilustración 5 Producción de cemento
12
43%
50%
45%
10
40%
37%
8
30%
6
20%
4
14%
2
13%
6%
16% 20%
10%
0%
MM Ton
0
Acumulado año
Caribe
Las cantidades producidas tanto de cemento
c
cómo de concreto
de Cementos Argos, han mostrado una tendencia positiva en los
últimos años, donde Colombia representa el principal mercado
para el cemento, y Estados Unidos el principal
pri
mercado para el
Concreto; anotando que en Estados Unidos la mayor parte del
cemento producido se comercializa a través del concreto,
mientras que Colombia comercializa menos del 30% del
cemento producido a través del concreto.
Otros Negocios*
Colombia
USA
Crei% YoY
El sector en Colombia
Dado que la regional
al Colombia representa cerca del 51% de los
ingresos consolidados de la compañía, a continuación se hace
una breve descripción del comportamiento de los despachos
despac
de
cemento gris en Colombia; donde la distribución del cemento
gris se da por medio de los siguientes
guientes canales de distribución:
Ilustración 7 Canales de distribución Cemento gris
Fuente: Cementos Argos S.A. Helm Comisionista de Bolsa
Concreteras
Concreto
También llamado hormigón, es una mezcla de cemento, agua,
arena, grava y aditivos; cuyos principales usos se dan en la
construcción de estructuras, concretos arquitectónicos, obras
civiles, pavimentos y pisos industriales.
Estos son algunos de los productos de concreto que Cementos
Argos comercializa en sus distintas regionales:
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Concretos convencionales
Concretos por especificación de durabilidad
Concretos de sistemas de colocación especial
Concreto para pisos y pavimentos
Pisos industriales
Concretos livianos
Concreto con fibra
Fast tracks
Mortero
Productos de concreto sostenible
Productos asociados de concreto
Productos prefabricados
Ilustración 6 Producción Concreto
MM M3
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
101%
17%
11%
acumulado año
Colombia
21%
32%
27%
USA
Creci% YoY
120%
100%
80%
60%
19%
40%
20%
0%
-30% -20%
-40%
Industriales
Prefabricados
Consumidores
Fibrocemento
Productores
Constructores
Finales
Otros*
Comercializadores
Fuente: DANE, Helm Comisionista de Bolsa
*El canal “Otros” incluye despachos al gobierno, donaciones, consumo interno y ventas a empleados
En diciembre de 2012, la producción de cemento gris alcanzó las
948,4 mil toneladas, lo que representó una disminución de 1,3%
con relación
lación al mismo período de 2011.En este mes se
despacharon 831,5 mil toneladas de cemento gris al mercado
iii
nacional, significando esto una reducción de 5,9% .
En el año 2012, la producción de cemento gris alcanzó las 10,9
millones de toneladas, presentando un incremento de 1,4%;
donde los despachos al mercado nacional ascendieron a las 10,4
millones de toneladas con un incremento
increm
anual de 3,4%. Los
mayores incrementos por canal se registraron en el cemento
despachado a constructores y contratistas (28,1%) y
concreteros (10,9%); en contraste la principal reducción se
presentó en el canal de comercialización (6,4%). La participación
particip
de cada canal dentro del total de despachos de cementos se
distribuyeron en 57,5% para los comercializadores, 20,5% para
las concreteras 17% para constructores y contratistas, 2,6%
prefabricados y 1,4% Otros.
Caribe
Fuente: Cementos Argos S.A. Helm Comisionista de Bolsa
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27 de junio de 2013
Ilustración 8 Producción Vs despachos nacionales
inversiones de capital especialmente en el centro de Colombia,
lo que permitirá reforzar su estrategia competitiva.
1.200
1.000
Regional Colombia
800
600
400
dic-12
oct-12
jun-12
ago-12
abr-12
dic-11
Total despachos
Constructores
Otros
feb-12
oct-11
jun-11
ago-11
abr-11
dic-10
feb-11
oct-10
jun-10
Producción
Comercialización
Prefabricados
ago-10
abr-10
dic-09
feb-10
oct-09
jun-09
ago-09
0
abr-09
Ton 000
200
Concreteras
Fibrocemento
En Colombia, se aprecia un mercado con buenos volúmenes,
especialmente en el negocio del concreto el cual presenta
máximos históricos; esto sustentado por fundamentales
macroeconómicos robustos, y por los proyectos de
infraestructura venideros de corto y mediano plazo, tanto
públicos como privados, los cuales son una importante fuente
de consumo de cemento y concreto, y por ende generadores de
ingresos para la compañía.
Fuente: DANE, Helm Comisionista de Bolsa
Los mayores incrementos por región se registraron en los
despachos a Cundinamarca (44,7%), Norte de Santander
(18,5%), Córdoba (15,3%), Santander (15,1%) y Magdalena
(9,4%). Por el contrario, los departamentos de Risaralda (10,3%) y Nariño (-10,0%) presentaron los mayores
decrecimientos en los despachos de cemento gris.
1.000
950
915
762
742
800
Total, 831
Ilustración 9 Despachos de cemento gris por región
Los ingresos de la Regional para el 2012 estuvieron por
encima de los COP$ 2.287 miles de millones, representando un
incremento del 18,9% respecto al mismo periodo del año
anterior, y un EBITDA alrededor de los COP$ 805 miles de
millones de pesos presentando un margen EBITDA de 35,2%.
Los ingresos obtenidos, fueron el resultado de generar
despachos por cerca de 5,1 millones de toneladas de cemento
y 3,0 millones de metros cúbicos de concreto, presentando
crecimientos del 2% y 15% respectivamente, lo cual evidencia
tendencias positivas de crecimiento en los segmentos de
Infraestructura y Construcciones.
600
400
Bogotá
Valle del cauca
Antioquia
Resto del país
Cundinamarca
Total
oct-12
jul-12
abr-12
ene-12
oct-11
jul-11
abr-11
ene-11
oct-10
jul-10
abr-10
oct-09
ene-10
jul-09
0
abr-09
Ton 000
200
Atlántico
Fuente: DANE, Helm Comisionista de Bolsa
Aspectos financieros
Al cierre del 2012, la compañía alcanzó ingresos acumulados
consolidados alrededor de los COP$ 4.4 billones, registrando
un crecimiento de 23% respecto al 2011, y un EBITDA
consolidado de COP$ 187mil millones para el último trimestre
y COP$ 791 miles de millones para el acumulado del año, lo
que muestra un incremento del 25% respecto al año anterior, y
genera con un margen EBITDA de 18%. Por su parte, la utilidad
operacional consolidada para el 2012 alcanzó los COP$ 415
miles de millones, representando un crecimiento de 37%
respecto al mismo periodo del 2011 y la utilidad neta
consolidada alcanzó los COP$ 388 miles de millones, logrando
un incremento de 12% respecto al 2011.
Antes de analizar cada regional hay que tener en cuenta que la
escisión de los activos no operativos hacia Inversiones Argos
se materializó en mayo de 2012, y que la adquisición de los
activos a Lafarge en Estados Unidos se involucra en los estados
financieros de la compañía a partir del último trimestre de
2011; además, se han aprobado importantes recursos para
En el tercer trimestre del 2012, anunció una inversión
estratégica en el centro del país, específicamente en las
plantas de Rio Claro y algunas mejoras en las plantas del Cairo
y Nare; con una inversión aproximada de COP$ 167 mil
millones.
A mediados del 2012, el gobierno colombiano anunció a través
de la Agencia Nacional de Infraestructura, la cuarta generación
de concesiones viales por COP$ 40 billones, que iniciará con un
primer grupo de seis concesiones por COP$ 8 billones que se
adjudicarán a principios de 2013.
Tabla 2 Resumen Ingresos, EBITDA Regional Colombia
Regional
Colombia
Ingresos
EBITDA
Ingresos
EBITDA
COP
MMM
COP
MMM
USD
MM
USD
MM
mar11
jun11
sep11
dic11
mar12
jun12
sep12
dic12
426
449
509
539
569
555
589
575
129
133
165
224
189
173
206
236
227
249
284
279
317
310
327
318
68
74
93
116
105
97
115
130
Fuente: Helm Comisionista de Bolsa
Regional Estados Unidos
En Estados Unidos, los inicios de construcción de vivienda en
diciembre de 2012 subieron un 12.1% desde 851.000 a 954.000
unidades. Para todo el 2012, se edificaron 780.000 viviendas,
frente a las 608.800 de 2011, crecimiento que estuvo
fomentado por los bajos costos del crédito y el incremento del
precio de las propiedades, las cuales están estimulando el
mercado inmobiliario. Sin embargo, de las dos zonas donde
tiene presencia Cementos Argos, la zona sur-centro y sur-este,
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INICIO DE COBERTURA – Cementos Argos S.A.
27 de junio de 2013
reportan diferentes niveles en la mejora de volúmenes y
proceso de estabilización en los precios.
Para finales del 2012, los ingresos en la regional ascendieron a
COP$ 1.201 miles de millones (US$ 668 millones),
representando un incremento de 43% frente a lo reportado
por la operación Argos USA en el mismo periodo del año
anterior. El EBITDA acumulado se situó en US$ -14 millones,
pero se resalta que en el segundo y tercer trimestre presentó
márgenes positivos, lo cual anima a pensar que para finales del
2013 esta regional presentará resultados positivos.
activos no operativos, la utilidad neta empieza amostrar un
comportamiento decreciente que incluso para el cuarto
trimestre del año se ubica en niveles negativos.
Ilustración 10 Resultados 2012
5.000
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
(500)
Regional
USA
Ingresos
EBITDA
Ingresos
EBITDA
COP
MMM
COP
MMM
USD
MM
USD
MM
mar11
jun11
sep11
dic11
mar12
jun12
sep12
dic12
158
179
168
335
270
314
308
309
-11
-4
-2
68
-14
4
2
-6
80
95
102
176
148
174
175
171
-18
-1
-2
-6
-3
-1
-7
4
Fuente: Helm Comisionista de Bolsa
Regional Caribe
Se observan tendencias interesantes, como son los altos niveles
de aprobación de crédito de vivienda y condiciones hipotecarias
en Panamá, donde el posible dinamismo del mercado de
vivienda, será un complemento de largo plazo a los planes de
infraestructura en ese país, que tiene como bandera la
ampliación del Canal de Panamá.
Los ingresos consolidados de la Regional para el 2012
ascendieron a COP$ 715 mil millones (US$ 398 millones),
registrando un crecimiento de 12% en pesos o 14% en dólares
frente al mismo periodo del año anterior. El EBITDA se ubicó
en COP$ 172 mil millones (US$ 96 millones), presentando un
crecimiento del 16% en pesos o 19% en dólares frente a lo
alcanzado el año anterior.
Ingresos
EBITDA
Ingresos
EBITDA
COP
MMM
COP
MMM
USD
MM
USD
MM
Y2011
T1 2012 T2 2012 T3 2012 T4 2012
Y2012
Anual
Trimestral
Anual
Ingresos ope
EBITDA
Margen operacional
mar11
jun11
sep11
dic11
mar12
jun12
sep12
dic12
184
195
196
44
207
219
218
71
43
52
46
19
46
40
49
37
81
86
85
83
95
105
103
95
21
23
21
21
25
23
26
22
Fuente: Helm Comisionista de Bolsa
Estados Financieros
En lo corrido del 2012 los resultados trimestrales mostraron
tendencias constantes en sus ingresos, costos y gastos
operacionales, sin embargo, se resalta del primer trimestre el
hecho que la utilidad neta fue superior al EBITDA del periodo,
mostrando un alto impacto de los ingresos no operacionales en
los resultados de la compañía, y ya a partir del segundo
trimestre y como resultado del proceso de escisión de los
Costos y gastos oper
Utilidad neta
Margen EBITDA
Fuente: Cementos Argos, Helm Comisionista de Bolsa
Los ingresos para el cuarto trimestre del 2011 presentaron un
incremento sustancial, que se explica por la inclusión en los
estados financieros de los activos adquiridos a Lafarge; como
efecto de incluir los nuevos activos, los estados financieros en
cierta forma dejan de ser comparables con periodos anteriores,
Sin embargo, el margen EBITDA de los estados financieros
acumulados a diciembre de 2011, presenta comportamientos
similares a los presentados en el 2012, dejando un promedio
para este indicador de 18%.
A continuación se presentan los resultados financieros
consolidados de los últimos 3 años, aclarando que los
resultados del 2012 ya incorporan la escisión de activos no
operativos a Inversiones Argos, y presentan de forma
consolidada los resultados de todas las filiales.
Ilustración 11 Resultados Acumulados 2012 COP$MM
ESTADO DE RESULTADOS
2010
2011
2012
3.023.069
2.423.433
3.668.610
2.904.365
4.380.393
3.468.457
Utilidad Bruta
599.636
764.245
911.936
Gastos de Administración
Gastos de Ventas
Depreciaciones
Amortizaciones
Deterioro de activos
253.709
127.327
0
257.755
88.343
259.462
103.788
53.702
280.549
74.460
303.515
140.791
53.064
323.560
0
Ingresos Operacionales
Gastos de Operación
Tabla 4 Resumen Ingresos, EBITDA regional Caribe
Regional
Caribe
MMM COP$
Tabla 3 Resumen Ingresos, EBITDA regional USA
30,0%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
-5,0%
Utilidad Operativa (EBIT)
130.257
272.833
414.566
EBITDA
476.355
681.544
791.190
Otros Ingresos no Operacionales
Egresos Financieros
Otros Egresos no Operacionales
Diferencia en Cambio
674.164
169.132
306.108
758
809.663
171.191
490.679
-15.848
403.753
201.822
198.548
-1.160
Utilidad antes de Impuestos
329.939
404.778
416.789
Impuesto de Renta
intereses Minoritarios
31.947
9.114
25.024
9.780
17.082
12.088
Utilidad Neta
288.878
369.974
Fuente: Cementos Argos S.A. Helm Comisionista de Bolsa
387.619
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INICIO DE COBERTURA – Cementos Argos S.A.
27 de junio de 2013
Ilustración 13 Bonos en circulación
1.200
2.500
1.000
2.000
800
1.500
600
Saldo
Vencimientos
2026
2027
-
Vencimientos
500
-
-
2025
2020
Saldo
-
2023
2019
Cupones*
303
230
-
2022
-
2021
-
70
2018
2017
-
2016
-
300
193 195 115
2024
200
Cupones*
Miles de millones
1.000
840
400
2015
Ilustración 12 Mapa de activos adquiridos
Actualmente Cementos argos tiene 11 títulos en circulación con
vencimientos entre el 2014 y el 2027,
20
donde se resalta que el
título con vencimiento en el 2014 es el único con tasa fija, y los
otros están indexados al IPC o a la DTF.
2014
Los activos que hicieron parte de la transacción fueron: una
planta de cemento en Roberta, Alabama, con una capacidad
instalada de 1,6 millones de toneladas
as de cemento al año; otra
en Harleyville, Carolina del Sur, con una capacidad instalada de
1,1 millones de toneladas de cemento al año; una molienda de
clinker en Atlanta, Georgia, con una capacidad instalada de
500.000 toneladas de cemento al año; 79 plantas
ntas de concreto
en Georgia, Carolina del Sur, Alabama y Florida, con una
capacidad instalada de 3,3 millones de metros cúbicos de
concreto al año; 347 camiones mezcladores de concreto; cinco
terminales férreos (tres en Georgia, uno en Mississippi y uno en
Carolina del Norte); y un puerto marítimo en Mobile, Alabama.
Deuda
2013
Adquisición activos Lafarge
El 12 de mayo de 2011 la Compañía suscribió con Lafarge, líder
mundial de materiales de construcción, un contrato mediante
el cual Argos adquiere por USD 760 millones, activos
cementeros y concreteros en Estados Unidos
Unidos, con una
transacción financiada mediante un
n crédito puente de US$404
millones, US$ 356 millones de recursos propios producto de
desinversiones.
ersiones de capital para el 2013,
2
se esperan
Por su parte, la inversiones
estén alrededor de los US$ 220 Millones, los cuales se
enfocaran principalmente en Colombia,
Colombia donde US$ 93 Millones
corresponderán
rán a la ampliación de la capacidad instalada en el
centro del país en 900 mil toneladas por año, y más de US$ 65
millones se destinaran para reforzar el sistema de empaque y
ampliar la capacidad de almacenamiento en la planta de
Cartagena; la inversión en Estados unidos de un Molino en
Carolina del Sur por cerca de USD$ 50 millones.
millones
Miles de millones
Inversiones de Capital
Fuente: Bloomberg, Helm Comisionista de Bolsa
*Los cupones indexados al DTF o IPC, se calcularon con base en las proyecciones
de Helm Bank y Helm Comisionista de Bolsa
Fuente: Cementos Argos, Helm Comisionista de Bolsa
Con dicha adquisición la capacidad instalada de Argos en
Estados Unidos
dos alcanzó las 3,2 millones de toneladas de
cemento y cerca de 10 millones de metros cúbicos de concreto
al año; y de esta forma,, la Compañía queda con una capacidad
instalada total en todas las regiones donde tiene presencia de
16 millones de toneladas dee cemento y 14 millones de metros
cúbicos de concreto al año.
Como resultado de lo anterior,, Argos se convierte en el segundo
productor más grande de cemento del sureste de Estados
Unidos; igualmente, llega a ser el cuarto productor más grande
de concreto de este país y uno de los líderes en el mercado de
concreto de Atlanta, Dallas y Houston, importantes centros
urbanos del sur de Estados Unidos.
CAPEX
Las inversiones de Capital del 2012 fueron de COP$ 79 miles de
millones para mantenimiento, y COP$ 212 m
miles de millones
que correspondieron a inversiones estratégicas.
El comportamiento de la deuda de largo plazo tiende a
disminuir
isminuir con el paso del tiempo y por tanto un roll over de la
deuda se puede considerar conveniente para mantener la
estructura de capital, sin embargo, por el momento no se
conoce o posee ninguna información que muestre una
intención de emitir nuevos títulos de endeudamiento o pago
anticipado de algún título vigente. La discriminación en monto
plazo y tasa de cada bono que posee la compañía se presenta a
continuación:
Tabla 5 Bonos en circulación
Bono en circulación, plazo
Tasa
Bono del 24 de abril de 2014
9,7% EA-Anual
EA
Bono del 11 de abril de 2014
DTF+134 - Trimestral
111.400.000.000
Bono del 11 de abril del 2015
DTF+145
TF+145 - Trimestral
114.943.000.000
Bono del 23 de nov. del 2015
IPC+280 - Semestral
80.000.000.000
Bono del 28 de abril del 2016
IPC+600 - Trimestral
114.943.000.000
Bono del 16 de abril del 2017 C6
IPC+380 - Trimestral
97.022.000.000
Bono del 16 de abril del 2017 C15
IPC+450 - Trimestral
303.082.000.000
Bono del 23 de nov. del 2017
IPC+317 - S A
440.000.000.000
Bono del 28 de Abril del 2019
IPC+630 - Trimestral
70.350.000.000
Bono del 16 de mayo del 2022
IPC+424 - Trimestral
299.896.000.000
Bono del 28 de Abril del 2024
IPC+424 - Trimestral
229.530.000.000
Bono del 16 de mayo del 2017
IPC+450 - Trimestral
303.802.000.000
Total
Saldo ene-2013
81.175.000.000
2.246.143.000.000
Fuente: Bloomberg, Helm Comisionista
omisionista de Bolsa
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INICIO DE COBERTURA – Cementos Argos S.A.
27 de junio de 2013
Respecto a la deuda con Entidades financieras, a diciembre de
2011 poseía 5 créditos de largo plazo por COP$ 453.000
millones, donde el saldo a diciembre de 2012 varía al tener en
cuenta las obligaciones que se vuelven de corto plazo y las
amortizaciones del periodo.
Tabla 6 Obligaciones financiera LP. dic. 2011
$
Monto en
Dólares
Monto en
COP$MM
Bancolombia
Peso
-
300.000
16-sep-20
Banco Popular
Peso
-
60.000
14-may-13
Bancolombia
Peso
-
50.000
27-dic-20
AV Villas
Peso
-
25.000
10-oct-13
Andino Trading
Dólar
9.564.831
18.582
01-ene-15
9.564.831
453.582
Total
Término
Fuente: Cementos Argos, Helm Comisionista de Bolsa
La compañía tiene obligaciones de largo plazo que están
respaldadas por la EKF (ECA de Dinamarca), y cuyo agente
administrativo es el Citibank, por valor inicial de
US$159.235.669, cuyos deudores son Cementos Argos S.A, Zona
Franca S.A.S y Argos USA Corp.
Esta deuda tiene un covenant financiero para el indicador
Deuda Neta/EBITDA + Dividendos 12 meses donde exigen que
sea menor de 4 a partir de junio 30 de 2012, otros covenants
exigidos estaban dados para fechas anteriores al 2012.
Tabla 7 Obligaciones financiera LP ECA Dinamarca a Dic. 2011
Monto en
Dólares
$
Citibank PLC
London
Citibank PLC
London
Total
Monto en
COP$MM
Término
Dólar
114.729.586
222.885
26-jun-19
Dólar
4.697.165
9.125
26-jun-19
119.426.751
232.010
Fuente: Cementos Argos, Helm Comisionista de Bolsa
Otras obligaciones financieras de LP que presenta la compañía
son un Leasing con Bancolombia, y un Crédito sindicado con
Citibank sucursal panamá como agente administrador a una
tasa de Libor + 1,5%.
El crédito sindicado presenta los siguientes covenants
financieros; A) mantener el indicador Deuda Neta /EBITDA
menor a 2,5, B) Cobertura del servicio a la deuda no menor a
4,0 y C) Razón deuda Total / Patrimonio menor a 1,3.
Tabla 8 Otras obligaciones de LP
$
Bancolombia
Citibank (AD)
Total
Valoración
Metodología
La metodología que se implementó para determinar el valor de
Cementos Argos S.A. (CEMARGOS) fue el de Flujo de Caja Libre
descontado.
El proceso metodológico para realizar la valoración se muestra a
continuación:
Ilustración 14 Proceso de Valoración
Recopilación y análisis de información
existente
- Ingresos
operativos
- Proyección EF
- Egresos
operativos
- Proyección FCLO - Escenarios de
- Proyección FCLD valoración
- Inversiones
-Proyección FCI
4.491
67.995
72.486
01-dic-16
18-may-15
- Tesis de
inversión
Financiación
Fuente: Helm Comisionista de Bolsa
Para la elaboración del modelo financiero de valoración, se tuvo
en cuenta los siguientes componentes claves de la metodología:
Horizonte de tiempo: el número de periodos futuros que se
proyectaron correspondió a 5 años; teniendo como primer
periodo al año 2013 y como último al 2018.
Flujos de caja de la firma: es el resultado de la Utilidad antes de
Intereses e Impuestos “UAII” (EBIT) – Impuestos a la Renta +
Depreciaciones + Amortizaciones de gastos diferidos + Otras
causaciones que no requieren caja (+-) Corrección monetaria Inversiones activos fijos - Variación en capital de trabajo.
Valor de perpetuidad: Se utiliza el valor a perpetuidad para
estimar la capacidad de generación de caja a futuro, en los
periodos posteriores a los que se está realizando la proyección
específica en el modelo financiero.
Tasa de descuento: la tasa de descuento se estimó con base a la
metodología WACC (Weighted Average Cost of Capital) en
español costo Promedio Ponderado del capital, anotando que
los riegos propios de la operación se involucraron el flujo de
caja proyectado; dado esto secalculo el WACC conforme a la
siguiente fórmula:
Monto en Monto en
Término
Dólares
COP$MM
Leasing Peso
Sindicado Dólar 35.000.000
35.000.000
- Análisis tasa de
descuento
=
1−
+
+
+
Donde:
Fuente: Cementos Argos, Helm Comisionista de Bolsa
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INICIO DE COBERTURA – Cementos Argos S.A.
27 de junio de 2013
Kd =
Tx=
D=
E=
Ke=
Costo Ponderado de la deuda una vez descontado el
beneficio tributario correspondiente a 5% E.A (en
COP$).
Tasa impositiva
Deuda Total; La estructura de deuda se asumió de
acuerdo a lo expuesto en el sub título Deuda, y dadas
las condiciones actuales de liquidez de la compañía no
se asume una rotación de deuda, y por tanto en el
largo plazo la estructura de capital estará representada
en su totalidad por el aporte de los accionistas.
Equity Total; donde en la estructura de capital inicial
corresponde al 62%. Sin embargo este porcentaje se va
incrementando en la medida que se paga deuda
emitida.
Costo del Equity; calculado mediante la metodología
CAPM, que se presenta a continuación:
Supuestos macroeconómicos
Para el desarrollo de las proyecciones de ingresos, costos gastos
y otros, se afectan en algunos casos por variables de tipo
macroeconómico como la inflación, la tasa de interés de los
depósitos a término o la tasa representativa del mercado, los
cuales estarán sujetos a las siguientes proyecciones:
Tabla 10 Supuestos macroeconómicos
IPC %
PIB % (var)
Devaluación %
Dólar
DTF E.A. %
2012
2013p
2014p
2015p
2016p
2017p
2.44
3,6
-7,62
1.768
5.27
2,37%
4,3%
2,35
1.810
4,25
3,5%
5,5%
-2,00
1.774
5,00
3,5%
5,0%
-2,00
1.738
6,50
3,5%
5,0%
-2,00
1.675
6,10
3,5%
5,0%
-2,00
1.641
5,60
Fuente: Helm Bank; Helm Comisionista de Bolsa
Factores de Riesgo
=
+
−
Donde:
Rf= Tasa libre de Riesgo
= Beta apalancado
(Rm-Rf)= Prima de Mercado
Dado lo anterior, la tasa de descuento resultante para cada
periodo proyectado se muestra a continuación:
Tabla 9 Costo Ponderado del Capital (tasa de descuento)
WACC
2013p
8,93%
2014p
9,13%
2015p
9,12%
2016p
9,14%
2017p
9,31%
2018p
9,35%
9,40%
9,30%
9,20%
9,10%
9,00%
8,90%
8,80%
8,70%
2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P
Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa
El comportamiento de la tasa de descuento, se explica en gran
parte por el supuesto de Roll Over de deuda bancaria, el des
apalancamiento del beta a medida que se va pagando la deuda
emitida (bonos); donde el beta des apalancado que se ha
tomado para el cálculo del WACC es de 1.116 el cual ha sido
calculado con base al comportamiento de la acción respecto al
COLCAP hasta junio de 2013.
Uno de los supuestos del modelo respecto a la tasa de
descuento, es que se mantendrán constantes las obligaciones
financieras bancarias de largo plazo, por tanto, la estructura de
capital solo cambia en la medida que se vayan venciendo los
bonos emitidos por la compañía y se modifiquen tasas como la
tasa libre de riesgo o hayan cambios en el tipo de cambio.
Los factores de riesgo que pueden afectar el flujo de caja de la
compañía pueden depender de factores tanto endógenos como
exógenos; de forma que para poder incluirlos en la valoración,
se tomaron datos históricos y se modelaron mediante la
iv
metodología de Simulaciones de Montecarlo , con el objetivo
de mostrar un flujo de caja que involucre los factores de riesgo
que lo pueden afectar.
Factores Macroeconómicos
Los factores macroeconómicos podrían representar un riesgo
para la operación y los resultados de Cementos Argos. El
principal riesgo macroeconómico es el ciclo de la construcción
de los mercados en los que opera la compañía, que va ligado
fuertemente al desempeño de la economía de cada país.
Riesgos políticos
Los riesgos políticos de los países en los que opera Cementos
Argos también podrían afectar los resultados de la empresa. En
este aspecto, la estrategia de la compañía ha sido invertir en
países que además de contar con un potencial de crecimiento
sean reconocidos por su estabilidad política, sobre todo en lo
que respecta a inversión extranjera.
Dependencia del personal clave
La dependencia de de personal con capacidades y
conocimientos específicos, puede llegar a afectar los resultados
de la compañía, es por esto que Cementos Argos ha establecido
políticas de sucesión y equipos de trabajo que aseguran que no
exista dependencia de personal clave.
Dependencia de un solo segmento de negocio
El 97% de los ingresos operacionales consolidados de Cementos
Argos provienen de la venta de Cemento y Concreto. Al ser una
empresa integrada verticalmente, incluyendo la generación de
energía para sus procesos productivos, las concreteras que
fabrican la mezcla lista de concreto, la flota fidelizada que
distribuye sus productos y los puertos de embarque en el país y
el exterior, la empresa garantiza en todo momento su
continuidad en la cadena de valor del negocio.
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INICIO DE COBERTURA – Cementos Argos S.A.
27 de junio de 2013
De la misma forma, existen algunos proveedores o clientes que
podrían afectar la operación normal de la compañía y sus
resultados. Sin embargo, para mitigar el riesgo de proveedores,
en la mayoría de los casos, se busca establecer contratos de
mediano o largo plazo con sanciones relevantes en caso de
incumplimientos.
Factores ambientales
El negocio de Cementos Argos está expuesto a riesgos
operacionales como condiciones climáticas, interrupción del
suministro de energía, fallas técnicas, fuego, explosiones u otros
accidentes, entre otros. Estos riesgos podrían afectar las
actividades del Emisor. Para la mayoría de estas eventualidades,
se cuenta con las pólizas necesarias para mitigar el impacto de
estos riesgos en los resultados del Emisor.
Otros riesgos, relacionados con el giro del negocio
Dentro del giro normal del negocio, existen riesgos latentes que
son externos a la compañía tales como cambios en la regulación
nacional e internacional, condiciones económicas adversas,
desarrollos de nuevas tecnologías que permitan encontrar
productos sustitutos, Entrada de nuevos competidores y
cambios negativos en el precio del cemento por presiones de
demanda a la baja.
Para mitigar algunos de estos riesgos, la compañía aprovisiona
en sus estados financieros eventos adversos de posible
ocurrencia que pueden afectar la situación financiera. El Emisor
cuenta con un equipo de abogados especializado en la
legislación de las regiones donde tiene presencia.
Proyecciones
La proyección de los estados financieros de la compañía,
dependen directamente de los supuestos utilizados para la
proyección de la producción y del nivel de precios de venta de
cada producto; en este sentido, se han proyectado de forma
independiente las cantidades producidas y nivel de precios para
cada regional mediante la implementación de Simulaciones de
Montecarlo, en orden de mantener coherencia con el
comportamiento histórico, y las expectativas que se tienen para
cada regional.
Ingresos
El 2012 mostró un crecimiento de los ingresos del 19,4%
respecto a los ingresos del 2011, justificado en parte por la
inclusión de los activos adquiridos en USA en 2011 a Lafarge,
pero este hecho no se puede considerar como una tendencia de
crecimiento natural de la compañía; por tal razón, el 2013 se
proyecta con la una tasa de crecimiento inferior de 9,8%,
soportado por la expectativa de ejecución de grandes obras de
infraestructura en Colombia y el Caribe.
Ilustración 15 Proyección de ingresos
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
MMM COP$
Interrupción de las actividades, no relacionadas con factores
laborales
Las operaciones de Cementos Argos están sujetas a factores que
en ocasiones no son controlables por la compañía; factores
como la disponibilidad de materia prima, carbón y otros
combustibles, agua y energía. Para minimizar estos riesgos,
Cementos Argos adquiere aproximadamente la mitad del
consumo de carbón a sus filiales y es autosuficiente en la
generación de energía para su proceso productivo en un 70%.
Maneja también unos adecuados inventarios de materia prima
para poder cubrir cualquier eventualidad en la cadena
desabastecimiento. En las plantas de la zona norte de Colombia,
existe la posibilidad de operar los hornos de clinkerización con
carbón o con gas, dependiendo de la disponibilidad del recurso
y su precio en el mercado. La caliza, materia prima principal
para la producción, es extraída de minas propias de la
compañía.
25,0%
20,0%
19,4%
15,0%
9,8%
6,2%
5,1%
6,9%
6,4%
10,0%
6,2%5,0%
0,0%
2012
2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P
Ingresos 2012
Otros
Caribe
Creci %
Ingresos Capex nuevo
USA
Colombia
Fuente: Helm Comisionista de Bolsa
Los ingresos de la compañía se han proyectado de forma
discriminada y mediante la metodología de Simulaciones de
Montecarlo para cada regional, y otros negocios, los cuales
contienen las exportaciones realizadas a otros países, y un rubro
adicional denominado ingresos por nuevo CAPEX, el cual refleja
los resultados proyectados de la ejecución de nuevas
inversiones de capital durante los años de la proyección.
Para las nuevas inversiones de capital se tomó como supuesto
el que empiezan a ser productivas seis meses después de
realizadas las inversiones de un año, y reflejan ventas de
cemento en cada regional de forma ponderada de acuerdo a la
participación en los ingresos que cada regional presenta
actualmente; es decir, se asigna un porcentaje de las nuevas
inversiones a cada regional.
Producción
Por su parte, la proyección de la producción de cada regional se
discriminó en producción de cemento por toneladas y
3
producción de concreto en metros cúbicos (M ), a excepción de
las exportaciones, para las cuales solo se proyectó producción
de cemento.
Dadas las proyecciones de cada regional y otros negocios, las
cuales se realizaron mediante Simulaciones de Montecarlo, a
continuación se muestran los resultados.
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27 de junio de 2013
Ilustración 16 Producción Proyectada de Cemento
Margen EBITDA
Ilustración 18 EBITDA, Margen EBITDA
12,0%
10,0%
30%
8,0%
25%
6,0%
$2.000
$1.500
20%
4,0%
2012
2,0%
15%
0,0%
10%
$1.000
$500
2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P
5%
Total 2012
USA
Caribe
Colombia
Nuevo Capex
Crecimiento
0%
Fuente: Helm Comisionista de Bolsa
$0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
EBITDA
Margen EBITDA
MMM COP$
MM Ton
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Fuente: Helm Comisionista de Bolsa
La proyección de la producción de cemento,, tuvo en cuenta lla
capacidad instalada que actualmente tiene cada regional, con
excepción de la regional Colombia, para la cual se incluye un
incremento en la capacidad
ad de 900 mil toneladas por año a
mediados del 2014. Actualmente se considera que la capacidad
en Colombia especialmente en el centro del país está al tope de
la producción, razón por la cual el crecimiento del 2013 en
términos de volúmenes es de tan solo el 0,3%, pero a partir del
2014 cuando ya son productivas las nuevas inversiones de
capital se proyectan crecimientos
recimientos en el rango del 8% al 10%.
La producción destinada a exportaciones, se limitó por la
capacidad de la regional Colombia menos la producción efectiva
de dicha regional destinada para cubrir el mercado interno; por
su parte, la producción de las nuevas
uevas inversiones de capital
estuvo sujeta al supuesto de una capacidad inst
instalada de 1000
toneladas
por
cada
COP$180
millones
invertidos
aproximadamente.
Ilustración 17 Producción Proyectada de Concreto
10
6,0%
8
5,0%
os resultados operacionales muestran un salto en el 2011,
Los
explicado por la inclusión de los activos adquiridos a Lafarge en
Estados Unidos, aclarando que éstos se incluyen en los estados
financieros consolidadoss de la compañía a partir del último
úl
trimestre del 2011.
La proyección del costo de Producción se hizo con base en la
información histórica y manteniendo una proporción respeto a
los ingresos operacionales para las Regionales Colombia,
Colombia Caribe
y USA, donde para esta última que ha presentado
present
resultados
operacionales negativos en los últimos años, se supuso un
escenario en el que para el 2013 deja de presentar resultados
de EBITDA negativos y empieza poco a poco a mostrar
resultados positivos, lo cual impulsa positivamente los
resultados consolidados de la compañía. En este sentido, los
márgenes individuales para oscilan para la Regional Colombia
alrededor del 35%, para la Regional Caribe alrededor del 24%, y
para la Regional USA van desde el 0% al 16%;
16% lo que deja un
margen EBITDA consolidado
do proyectado que va del 18,96% en el
2013 al 24,23% en el 2018.
4,0%
6
3,0%
4
2,0%
MM M3
2
1,0%
0
0,0%
2012
2013P
2014P
Total 2012
2015P
2016P
USA
2017P
2018P
Caribe
Fuente: Helm comisionista de Bolsa
La producción de concreto presenta un comportamiento
proyectado un poco más constante si se compara con el
comportamiento de la producción de cemento, lo cual se
explica por el supuesto que las inversiones de capital en su
mayoría son para incrementar
crementar la capacidad cementera más no
concretera, es por eso que las proyecciones de concreto no
involucran el rubro de inversiones por nuevo CAPEX.
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27 de junio de 2013
Ilustración 20 Esquema valoración
valorac
del Patrimonio
Resultados de Valoración
Flujo de caja
Teniendo en cuenta los resultados de las diversas proyecciones
de producción, nivel de costos y gastos, y el nivel de precios
para cada regional; se calculó
lculó el valor de la operación de forma
consolidada para toda la compañía bajo la siguiente
metodología.
+
•Valor
Valor de la Operación
+
•Activos
Activos no Operativos
=
•Valor
Valor Compañía
-
•Pasivo
Pasivo Financiero
Ilustración 19 Esquema de valoración de la operación
=
•Valor
Valor Patrimonio
+
•Utilidad Operativa
-
•Impuestos operativos
=
•NOPLAT
+
•Depreciaciones y amortizaciones
=
•Flujo de Caja Bruto
-
•Inversión en Capital de Trabajo
-
•Inversión de Capital o fija
=
•Flujo de Caja Operativo (VP)
+
•Perpetuidad (VP)
(+) Inversiones Temporales
(+) Otros Activos
(=) Valor Compañía
(-) Otros Pasivos
=
•Valor de la operación
(=) Valor Patrimonio por FCLO
Fuente: Helm Comisionista de Bolsa
Dado lo anterior, ell valor del patrimonio quedaría estimado de
la siguiente forma:
Tabla 12 Valor del Patrimonio
(+) Valor de la Operación
El flujo de caja Operativo consolidado resultante en valores
corrientes como en constantes al 2013 se presenta a
continuación:
Tabla 11Valor
Valor operación con reservas actuales
FCLO
FCLO VP
2013p
73.781
73.781
2014p
486.094
445.442
2015p
502.961
422.386
2016p
563.966
433.940
2017p
692.835
487.673
2018p
773.533
497.940
Valor Operación
1.880.573
285.342
15.619.895
3.470.328
12.149.567
Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa
Fuente: Helm Comisionista de Bolsa
Perpetuidad
13.453.980
17.232.327
11.092.820
13.453.980
Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa
De acuerdo a la metodología de valoración asumida
asumida, una vez
determinado el valor de la operación, para determinar el valor
del patrimonio se siguen los siguientes pasos:
Tesis de inversión: una vez realizada la escisión
e
de los activos no
operacionales, presenta una estructura de activos enfocados en
actividades cementeras y concreteras, quitándole ruido a los
resultados de la compañía y volviéndola más comparables con sus
peers del sector.
sificación de mercados que presenta le permite
De otra parte, la diversificación
mitigar el riesgo y generar flujos de caja sólidos y con expectativas
positivas. Un alto porcentaje de la generación de valor de la compañía,
depende de la expectativa de recuperación de la regional USA, de la
cual se espera empiece a mostrar resultados positivos este año.
La emisión de
e acciones preferenciales cambió su estructura de capital
y la volvió más sólida en términos patrimoniales, sin embargo, aún
existe incertidumbre respecto a la utilización de los recursos captados,
y cómo estos pueden afectar la operación de la compañía.
Dado lo anterior,
r, Proyectamos un P.O de COP$8.930
COP$8.9 para la acción
ordinaria a finales de 2013 y COP$ 9.120
20 para la acción preferencial; y
dado el nivel actual de la especie en COP$
C
7.600, recomendamos la
compra de la especie, observando un potencial de valorización de
17,5%.
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27 de junio de 2013
Comparables
FINANCIERA
MERCADO
ACTIVO
TOTAL
VENTAS
NETAS
12 M
EBITDA
12M
INVENT/
VENTAS
MARGEN
BRUTO
Promedio
21.983
14.599
1.225
13
30
22
Mediana
22.766
11.509
411
12
31
26.420
11.509
2.135
13
22
Millones de USD
Norteamérica Promedio
MARGEN MARGEN
EBITDA
NETO
ROE
EV/
EBITDA
PRECIO/
VENTAS
PRECIO
P/
EBITDA
10
7
18
2
727
14,4
1,73 12.895 21,5
19
2
3
11
1,4
43
8,5
1,29
9.027
21,5
16
1
3
12
1,4
43
8,8
1,29
9.027
-
PVL
MARKET
CAP
RPG
Vulcan Materials Co
8.127
2.567
390
13
13
15
-2
-1
23
2,7
54
18
1,87
7.026
-
Latinoamérica Promedio
5.041
2.092
411
15
34
25
6
9
11
1,8
2.340
8,5
1,91
3.219
20,4
Cementos Argos
Unión Andina de Cementos
Cementos Pacasmayo
Grupo Cementos Chihuahua
Cementos Bio Bio
Cemex Latam Holdings
5.810
2.438
-
8
28
-
9
4
-
2,3
8.800
-
1,77
5.604
26,1
2.925
876
279
21
34
32
15
12
11
2,1
4
6,7
1,89
2.373
16,0
934
444
106
24
39
24
14
11
11
3
6
12,5
1,79
1.615
22,2
1.646
632
122
17
18
19
3
2
-
1,9
46
9,6
1,25
1.241
62,7
1.048
638
31
10
35
5
-9
-13
24
0,6
669
11,8
0,8
374
0,0
4.059
1.592
548
6
52
34
17
25
-
2,7
13.820
7,8
3,06
4.419
16,0
Cemento Andino
674
162
61
29
33
37
20
8
7
-
-
-
-
-
0,0
Europa Promedio
22.766
11.669
1.946
12
31
19
2
-1
7
0,8
30
4,5
0,97
9.953
-
Italcementi
11.732
Ciments Francais
9.627
Cimpor-Cimentos De Portugal 6.787
5.761
835
16
-
14
-9
-12
6
0,2
5
1,2
0,18
1.419
-
5.030
851
16
-
17
-4
2
6
0,4
45
2,6
0,47
2.088
-
2.607
702
10
-
27
9
-8
7
1,1
3
4,2
1,38
2.960
-
2.897
-
Buzzi Unicem
7.684
3.667
608
15
-
17
1
2
6
0,8
12
4,9
0,74
Asia Promedio
33.707
33.126
406
11
32
28
29
17
41
4,1
493
35,9
2,76 29.382 22,5
Grasim Industries
Taiwan Cement
Acc
China Resources Cement
Asia Cement Corp
Tangshan Jidong Cement
7.171
5.287
1.171
12
-
22
10
17
5
1,1
2.949
4,8
1,58
4.999
9,6
3.568
794
95
5
7
12
36
8
47
5,6
36
47
1,39
4.492
18,3
2.177
2.129
461
10
-
22
9
15
10
2
1.226
9,4
3,12
4.253
20,6
6.729
3.267
663
9
24
20
9
11
10
1,1
4
5,5
1,32
3.628
12,2
4.069
386
22
15
5
6
92
8
217
10
36
177
1,41
3.909
18,9
6.044
2.321
-
13
30
-
10
3
-
1,1
12
-
1,38
2.601
47,9
915
851
172
8
42
20
14
21
19
3,9
450
19,4
5,87
3.506
30,0
Siam City Cement Pub
Fuente: Bloomberg
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27 de junio de 2013
Sensibilidades de valoración
Tasa de descuento
El valor objetivo de COP$8.830 es el resultado de descontar los
flujos con una tasa de descuento variable que depende de la
estructura de capital, tal y como se mostró en el apartado de
Metodología – Tasa de descuento. A continuación se presentan
escenarios de valor para el precio de la acción en COP$, para
diferentes valores de la tasa de descuento, asumiendo
estructuras de capital constantes a través del tiempo.
Tabla 13 Precio de la acción COP$ ante diferentes tasas de descuento
Tasa de descuento
Precio
7,0%
7,5%
8,0%
8,5%
9,0%
18.920
15.390
12.920
11.080
9.670
8.930
8.550
7.640
6.890
6.260
5.710
5.250
9,5%
10,0%
10,5%
11,0%
11,5%
12,0%
En este escenario base se plantea una recuperación del margen
EBITDA de la regional USA de 3% cada año hasta llegar a
presentar un margen en el 2018 de 17%, que hace que de forma
ponderada aporte el 4,15% del margen consolidado.
Tabla 15 Escenario pesimista
EBITDA
Colombia
Caribe
USA
Exportaciones
Margen
Ponderado
2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P
16,83
17,17
17,46
17,79
18,10
18,41
%
%
%
%
%
%
3,19%
3,11%
3,05%
2,99%
2,93%
2,86%
-0,05%
0,21%
0,46%
0,71%
0,95%
1,19%
-1,5%
-1,5%
-1,4%
-1,4%
-1,3%
-1,3%
18,44%
19,03%
19,54%
20,10%
20,64%
21,16%
COP$ 7.560
Valor Acción
Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa
En este escenario pesimista se plantea una recuperación del
margen EBITDA de la regional USA de 1% cada año hasta llegar a
presentar un margen en el 2018 de 7%, que hace que de forma
ponderada aporte el 1,19% del margen consolidado.
Tabla 16 Escenario Optimista moderado
EBITDA
Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa
Niveles de recuperación del Margen EBITDA para USA
La regional de Estados Unidos viene presentando EBITDA
negativos en los últimos años, y un nivel de producción que
representa cerca del 35% del total consolidado de la compañía,
razón por la cual el efecto de una mejora en los márgenes
operacionales de esta regional impactan significativamente el
flujo de caja operacional de la compañía y por ende el valor
final.
Colombia
Caribe
USA
Exportaciones
Margen
ponderado
Valor Acción
2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P
16,83
17,17
17,46
17,79
18,10
18,41
%
%
%
%
%
%
3,19%
3,11%
3,05%
2,99%
2,93%
2,86%
0,99%
2,27%
3,52%
4,76%
5,94%
7,12%
-1,5%
-1,5%
-1,4%
-1,4%
-1,3%
-1,3%
19,48%
21,10%
22,60%
24,15%
25,63%
27,09%
COP$ 10.500
Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa
A continuación se presentan los márgenes ponderados efectivos
que cada regional aporta para el consolidado de la compañía
para escenarios en los que el margen de la Regional USA se va
recuperando poco a poco; donde los márgenes de la regional
Colombia a lo largo de la proyección están alrededor del 35%,
los de la regional Caribe están por el 24%, y el margen de la
regional USA para el 2012 termina en -1% y se va recuperando
de acuerdo a los diferentes escenarios de valoración
Tabla 14 Escenario base
Mgn EBITDA
Colombia
Caribe
USA
Exportaciones
2013P
2014P 2015P 2016P 2017P 2018P
16,83% 17,17% 17,46% 17,79% 18,10% 18,41%
3,19%
3,11%
3,05%
2,99%
2,93%
2,86%
0,47%
1,24%
1,99%
2,73%
3,45%
4,15%
-1,5%
-1,5%
-1,4%
-1,4%
-1,3%
-1,3%
Margen ponderado 18,96% 20,07% 21,07% 22,13% 23,14% 24,13%
Valor acción
COP$ 8.930
Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa
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Área de Inversiones y Estrategias
Contactos
Gerente de Inversiones
José Germán Cristancho Herrera
[email protected]
Tel (1) 3394540 Ext. 5590
Analista Senior de Valoración
Edgar Andrés Sánchez Franco
[email protected]
Tel (1) 3394540 ext. 4060
Estructurador Senior Renta Variable
Luisa Fernanda Gutiérrez Valderrama
[email protected]
Tel (1) 3394540 Ext. 5970
Estructurador Renta Fija Internacional
Lucas Toro Duque
[email protected]
Tel (1) 3394540 Ext. 4840
Asistente Renta Fija Internacional
Juan Diego Dávila
[email protected]
Tel (1) 3394540 Ext. 4840
Estructurador Renta Fija Local (Banca Privada)
José Mauricio Celis
[email protected]
Tel (1) 3394540 Ext. 5930
Estructurador Renta Fija Institucional
William Flórez Maestre
[email protected]
Tel (1) 3394540 Ext 5962
Analista Renta Variable
Laura Tatiana Salamanca Carrillo
[email protected]
Tel (1) 3394540 Ext. 4847
Este documento puede mencionar métodos de valoración como los
siguientes:
Comparables del mismo sector: Este método compara múltiplos financieros
con varias empresas del mismo sector y se toma como un punto de
referencia al que el analista puede modificar con descuentos o premios de
acuerdo a su percepción de características específicas de la empresa.
Valor en libros: Evalúa el valor de mercado de los activos registrados en el
balance.
Suma de las partes: Es la valoración de cada uno de los negocios de la
compañía por separado, utilizando los métodos de valuación para cada uno,
y luego sumarlos para generar un solo valor.
FCLD: El método de flujo de caja libre descontado implica evaluar en valores
presente los flujos de caja que se espera la compañía va a generar en el
futuro. Para llevar las proyecciones a valor presente se utiliza una tasa de
descuento también conocida como el costo promedio ponderado del capital.
Múltiplos de transacción: Los múltiplos de la compañía son comparados con
las transacciones que involucraron compañías con un perfil de negocio
similar.
Dividendos descontados: Se descuenta el flujo de dividendos proyectado con
una tasa de descuento (Ke) que relaciona el costo del capital.
Eva (Valor Económico Agregado): Se determina el nivel adicional de
rentabilidad generado por los activos de la compañía en relación al costo
capital; donde esta rentabilidad se descuenta con el costo promedio
ponderado del capital y se suma al valor neto de los activos.
Las recomendaciones que surjan a partir de un ejercicio de valoración
elaborado por la comisionista, se basarán en rangos de potencial de
valorización de acuerdo a la siguiente tabla:
Rango de valorización
Recomendación
Mínimo
Máximo
Comprar
10%
-
Mantener
5%
9,99%
-
4,99%
Vender
Analista de Renta Fija y Macroeconomía
Esteban González Benavides
[email protected]
Tel (1) 3394540 Ext. 4853
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Anexos
Anexos
Tabla 17 Compañías Subordinadas a dic. 2011
Alexios N.V.
American Cement Terminals LLC
Argos Cement LLC
Argos Ready Mix LLC
Argos USA Corp.
Carbones del Caribe S.A.S.
C.I. del Mar Caribe BVI Inc.
Canteras de Colombia S.A.S.
Caribbean Construction and Development Ltd.
Caricement Antigua Limited
Caricement Antilles NV
Caricement Saint Maarten NV
Caricement USVI Corp.
Cement and Mining Engineering Inc.
Cemento Panamá S.A.
Cementos Argos S.A.
Cementos Colón, S.A.
Central Aggregates LLC
Cimenterie Nationale S.E.M.
Colcaribe Holdings S.A.
Comercial Arvenco C.A.
Concretos Argos S.A.
Consort Livestock Inc.
Corporaciones e Inversiones del Mar Caribe S.A.S.
Dorset Shipping Co. Ltd.
Ganadería Río Grande S.A.S.
Gulf Coast Cement LLC
Haití Cement Holding S.A.
International Cement Company S.A.
Logística de Transporte S.A.
Marítima de Graneles S.A.
Piazza Acquisition Corp.
Point Corp.
Port Royal Cement Company LLC
Reforestadora del Caribe S.A.S.
RMCC Group Inc.
Savannah Cement Company LLC
Sociedad Portuaria de Cementeras Asociadas S.A.
Sociedad Portuaria Golfo de Morrosquillo S.A.
Sociedad Portuaria La Inmaculada S.A.
Sociedad Portuaria Las Flores S.A.
Somerset Shipping Co. Ltd.
South Central Cement Ltd.
Southern Equipment Company Inc.
Southern Star Concrete Inc
Southern Star Leasing, LLC
Trans Atlantic Shipmanagement Ltd.
Transatlantic Cement Carriers Inc.
Urbanizadora Villa Santos S.A.S.
Valle Cement Investments Ltd.
Venezuela Ports Company S.A.
Vensur N.V.
Winterset Shipping Co. Ltd.
Zona Franca Argos S.A.S.
Fuente: Cementos Argos S.A, Helm Comisionista de Bolsa
Participación %
50,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
98,40
70,00
100,00
65,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
80,85
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
50,00
100,00
100,00
100,00
100,00
84,40
100,00
100,00
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Ilustración 21 Histograma simulación producción cemento
Colombia
Ilustración 23 Histograma Simulación Producción Concreto USA
2.500
9.000
8.000
2.000
7.000
6.000
1.500
5.000
1.000
4.000
3.000
1.639
1.479
1.532
1.586
1.319
1.372
1.426
1.159
1.212
1.265
945
998
1.052
1.105
937
1.002
1.068
1.133
1.199
1.265
1.330
1.396
1.461
1.527
1.592
1.658
1.723
1.789
1.855
1.920
Frecuencia
-
838
892
1.000
Frecuencia
500
2.000
Fuente: Helm comisionista de Bolsa
Fuente: Helm comisionista de Bolsa
Ilustración 22 Histograma simulación producción concreto
Colombia
Ilustración 24 Histograma Simulación Concreto Caribe
3000
2.500
2500
2.000
2000
1.500
1500
1.000
1000
500
Fuente: Helm comisionista de Bolsa
Frecuencia
868
836
804
773
741
709
677
645
614
582
550
518
486
455
423
0
Clase
Frecuencia
500
92 94 97 99 102 104 107 109 112 114 117 119 122 124 127
Fuente: Helm comisionista de Bolsa
i
El Clinker se forma tras calcinar caliza y arcilla a una temperatura entre 1350 y 1450 C°. donde el Clinker es el producto del horno
que se muele para fabricar el cemento.
ii
De acuerdo a lo comentado por la misma compañía en su informe de gestión 2011.
iii
DANE, Boletín de Prensa, Estadísticas de cemento gris, Diciembre de 2012
iv
El método de Montecarlo permite resolver problemas matemáticos mediante la simulación de variables aleatorias. El método de
Monte Carlo proporciona soluciones aproximadas a una gran variedad de problemas matemáticos posibilitando la realización de
experimentos con muestreos de números aleatorios en un computador. El método es aplicable a cualquier tipo de problema, ya sea
estocástico o determinístico.
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