grecia y la fed

REVISTA MENSUAL DE
60
Junio
2015
LOS FONDOS DE INVERSIÓN
***
UNA SEGUNDA MITAD
DE AÑO MARCADA POR
GRECIA Y LA FED
ENTREVISTA
ANNA STUPNYTSKA,
ECONOMISTA
JEFE DE
FIDELITY
Javier
RUIZ
Director de Inversiones
de Metagestión
«En el mercado
español preferimos
valores pequeños
a los del Ibex-35»
Sumario
4 EL GESTOR DEL MES
J avier Ruiz, Director de Inversiones de Metagestión: «En el mercado español preferimos valores pequeños a los del Ibex-35»
7 ANÁLISIS
Fondos cinco estrellas con sello español
8 A FONDO
Una segunda mitad de año marcada por
Grecia y la FED
12 ENTREVISTA
Anna Stupnytska, economista jefe de Fidelity
15 TRIBUNA
Aitor Jauregui,
director de ventas de iShares Iberia
16 ESTRATEGIAS
Fondos mixtos defensivos
Las preguntas al gestor...
*
Tras la salida récord de
capital de fondos de
mercados emergentes,
¿Quedan razones por
las que seguir buscando
oportunidad en estos
mercados?
Regina Rivera Webb,
redactora de análisis
de fondos de «INVERSIÓN»
18 CARTERA TRESSIS
Fondos de gestión activa en renta fija
19 ANÁLISIS
Vafa Ahmadi, Director de Renta
Variable Temática de CPR AM y Gestor
del CPR Silver Age. Grupo Amundi
20 CÓMO INVERTIR
El renacer de Fred Alger tras el 11-s
22 INFORME DEL MES
Los fondos de inversión continúan
creciendo por aportaciones netas
23 LA IDEA
Cyrille Carrière, gestor
del fondo Groupama Avenir Euro
23 OBSERVATORIO INVERCO
La importancia de los fondos
de inversión en la economía nacional
Junio de 2015
...Las respuestas al inversor
LA PREOCUPACIÓN Y EL MIEDO SON
UNA OPORTUNIDAD
L
a rentabilidad de las
empresas en los mercados emergentes ha
caído de manera
progresiva a lo largo de los
últimos tres años, lo que ha
dañado significativamente su
mercado de renta variable. La
gran pregunta que nos planteamos ahora es si lograremos ver señales de estabilización.
Echando la vista hacia atrás, en
2014 vivimos el segundo «taper tantrum», que impactó a muchos de los
países con déficit en su balanza de
cuentas: Turquía, Indonesia, etc. El
segundo trimestre de ese año fue en
cambio muy positivo para los mercados emergentes. Había mucho optimismo con las citas electorales de varias regiones, por lo que vimos un
buen comportamiento del mercado de
India y de Brasil. Pero en la segunda
mitad, los emergentes volvieron a un
periodo de volatilidad propiciado por
la caída en los precios del crudo, que
impactó negativamente en países como Rusia, donde además se convivía
con inestabilidad política. De momento, en 2015, hemos tenido una imagen
más positiva. Hasta recientemente. Es
cierto que el mercado chino lleva un
fuerte recorrido alcista, pero hemos
percibido un aumento de la aversión
al riesgo en la renta variable emergente.
Han reflotado las dudas sobre lo que
está ocurriendo en el mercado de bonos, que a su vez ha desfavorecido los
activos de mayor riesgo, como son los
mercados emergentes.
El mensaje general es, entonces,
uno de menor rendimiento, de volatilidad, de un sentimiento de continuada debilidad. Pero en el fondo, hay
uno contrario. Me gusta ser distinto;
sacar partido cuando los mercados
están pasando por un periodo «emocional», cuando no están mirando los
Junio de 2015
Matthew Vaight,
gestor del fondo
M&G Global
Emerging Markets
verdaderos fundamentales. Sos- Tienen fuertes alianzas de exportación global, por lo que una recupetengo que la volatilidad que
hemos vivido hasta entonces
ración de la economía estadounidenha llevado a cotizaciones que
se sería positiva para la región, a dien muchos casos son ventanas
ferencia de la debilidad en la tende oportunidad de inversión.
dencia reciente del sureste asiático.
¿Qué debemos tener en
Me preocupan realmente las cotizacuenta aún a la hora de invertir
ciones de mercados como Indonesia,
en emergentes? Por una parte, las
donde los inversores han sido muy
reformas que se estén llevando a
optimistas con las reformas, pero
cabo o no. Es uno de los factores po- donde, en mi opinión, la rentabilisitivos que se ha notado en los merca- dad corporativa no justifica dichos
dos emergentes, a raíz de los numero- niveles. Así, no tenemos nada de
sos cambios políticos. El año pasado, exposición a Indonesia o Malasia y
casi la mitad de los países emergentes
solo tengo un valor en Tailandia y
pasaron por un periodo de elecciones
otro en Filipinas.
y, analizando el gráfico de rendimiento
Otro país que ofrece una oportude estos mercados, existe una correla- nidad e inversión, en nuestra opinión,
ción entre el rendimiento y el cambio
es Brasil, una economía de mercado
positivo. India sería el caso más claro, que, por lo general, atrae titulares necon las reformas del
gativos. Creo que aún
primer ministro Mo- LA VOLATILIDAD tiene grandes probledi, pero también vimas estructurales en
HA DEJADO
mos cambios estructérminos de productiturales en Indonesia
COTIZACIONES vidad e inflación a los
y el sur de África.
que el Gobierno aún
Aquellos que no pa- CON POTENCIAL tiene que hacer frente.
saron por ningún
Aunque de momento
PARA EL
cambio, como Cono vemos claras señaINVERSOR
lombia, Brasil, Hunles de una intención
gría, se comportaron
gubernamental de hapor debajo de la media. Así que, el
cerlo, desde un punto de vista corpomercado sí recompensa el cambio, rativo, encontramos negocios atractipero mi temor es que los inversores se
vos con una buena gestión detrás que,
vuelven demasiado optimistas.
por influencia de la macroeconomía,
Vemos potencial para el inversor
cotizan por debajo de su valor. Por
en varias regiones. En primer lugar, ejemplo, Ab Inbev, la mayor cerveceel norte de Asia. En Corea, Taiwán
ría en Latinoamérica y probablemeny en bolsa china que cotiza en el
te una de las cinco empresas mejor
mercado de Hong Kong. Para mí, administradas dentro de las emergensiguen siendo baratas en compara- tes, pero que, por el malestar de los
ción con sus fundamentales y renta- inversores con Brasil, cotizaba cerca
bilidad corporativa. También veo
de 17 veces beneficios el año pasado.
menos riesgo en términos de divisa.
Así las cosas, creo que la volatiliDel lado positivo, son países que en
dad genera oportunidad. Para mí, el
estos momentos tienen un balance
miedo, la preocupación... es ahí
por cuenta corriente y unas condi- donde hay una ventana para el inciones macroeconómicas favorables. versor.
3
GESTOR
DEL MES
Director de Inversiones de Metagestión
JAVIER
RUIZ
«En el mercado español
preferimos valores pequeños
a los del Ibex-35»
Aunque sostiene que la volatilidad genera puntos de entrada
atractivos, de momento, le cuesta encontrar nuevos valores para
incorporar en cartera. Mantiene su fuerte apuesta por compañías
medianas como Barón de Ley, Lar o Miquel y Costas.
D
esde el nombramiento en
2012 de Javier Ruiz como
director de inversiones
de la gestora española
Metagestión, la filosofía de la casa ha
dado un giro hacia el «value investing», según define el propio Ruiz.
Con la incorporación de Alejandro
Martín y Miguel Rodríguez Quesada
al equipo de gestión, los tres han
formado una visión conjunta de éxito. Prueba de ello está en la reciente
incorporación del fondo Metavalor
Internacional a la categoría de cinco
estrellas en Morningstar, junto con
el Metavalor, más orientado a valores nacionales.
En el equipo de gestión participan también
Alejandro Martín y Miguel Rodríguez Quesada. ¿Cómo se lleva a cabo la estrategia
4
Texto:
Regina R. Webb
Fotografía:
Guillermo Sanz
cuando no hay un único gestor al frente?
Los tres tenemos muy clara la filosofía y los principios que tiene que
cumplir cada inversión. Cada uno
hace el trabajo de campo inicial de
estudiar una compañía; el deber de
los otros dos es de «intentar matar»
su idea, es decir, buscar los puntos
flojos de su propuesta. Debatimos
sobre la calidad del negocio y, si el
valor pasa el filtro, entonces lo incorporamos a la cartera.
Este año en España los fondos de inversión han vivido un flujo récord de entrada.
¿Habéis percibido esa mejora en la receptividad de los clientes?
Hemos notado una fuerte entrada en
el último año y medio, sobre todo en
el fondo mixto. Pero es verdad que
tenemos clientes que vienen de un
depósito preguntando por fondos de
inversión como una alternativa. Eso
es peligroso, porque tras la fuerte
subida de los últimos años en bolsa,
hay inversores que pueden no estar
preparados para un susto fuerte.
Aunque os definís principalmente como
«stock pickers», ¿qué valoración tenéis del
mercado en los primeros meses del año?
No nos solemos centrar en periodos
tan cortos. Si la bolsa sube o baja
puntualmente, no afecta nuestra tesis
de inversión. Pero es cierto que en
España, pese a las nuevas salidas a
bolsa que hemos vivido en el último
año, nos está costando encontrar
nuevas ideas para incorporar en el
fondo. Hemos entrado en algunas de
las nuevas socimis que han salido al
mercado y hemos aprovechado las
Junio de 2015
apuesta es Barón de Ley, seguido de
Miquel y Costas; tenemos en Lar
también una fuerte exposición. Sectorialmente, las socimis son lo que
más pesa en cartera. Altia, del Mab,
también pesa históricamente junto
con Applus.
¿Os arriesgáis con un valor del MAB?
Del MAB tenemos Altia y Secuoya.
En el caso de Altia, se trata de una
empresa con más de 20 años de historia. Tenemos una buena relación con
la compañía y confiamos en el valor.
¿A qué se debe la apuesta con los valores
medianos?
Entramos donde vemos potencial;
no importa el tamaño. Hace un año
nuestro peso con respecto al Ibex-35
era del 20-25 por ciento; hoy es un 8
por ciento, porque el selectivo no
para de subir y cada vez vemos menos oportunidades de inversión.
«ENTRAMOS DONDE
VEMOS POTENCIAL;
NO IMPORTA EL
TAMAÑO.
SI NO VEMOS
OPORTUNIDAD,
VERÍAMOS
ABSURDO ENTRAR»
caídas para entrar en Applus, pero si
no llega a ser por eso, nuestro nivel
de liquidez estaría cerca del 20 por
ciento. Con la fuerte subida de la
renta variable desde el año 2012 nos
está costando encontrar potencial.
pañol en liquidez. Precisamente por
esas fechas las bolsas pasaron por un
periodo de fuerte volatilidad y aprovechamos para invertir. Si no vemos
potencial, veríamos absurdo entrar
en un valor. Sería tirar el dinero.
¿No teméis tener un peso tan fuerte de la
cartera en liquidez?
El año pasado, en agosto, teníamos
cerca del 20 por ciento del fondo es-
¿Cómo tenéis estructurada la cartera del
Metavalor?
Sobre todo estamos apostando por
pequeños valores. Nuestra principal
Junio
de
2015
Geográficamente, ¿qué mercados estáis
sobreponderando en el Metavalor Internacional?
No invertimos pensando en la exposición a un país o región concreta,
pero por lo general pesa más en cartera la zona euro, ya que tenemos
más acceso a los gestores de las compañías y a la información pública. A
día de hoy supone en torno a un 40
por ciento en cartera. Estados Unidos lleva pesando en los últimos
años en torno a un 20 por ciento y
tenemos también algunos valores de
Rusia y China, pero como apuesta
más puntual.
Entonces no seguís ninguna temática de
inversión en los fondos, por ejemplo, la
recuperación económica, etc.
No, no invertimos ni en sectores ni
geográficamente, aunque sí es verdad que, por determinados factores
5
GESTOR
DEL MES
de no invertir. Por ejemplo, no tenemos exposición a valores bancarios
a día de hoy, ni en los últimos años.
El sector minero con exposición a
China también lo hemos evitado ya
que vemos una burbuja importante
en el país y no sabemos cuándo podría explotar. En cuanto a lo que
pueda pasar con Grecia, no lo sabemos. Pero no creo que a una compañía como Barón de Ley, que tiene el
50 por ciento de su mercado en España y el otro 50 en el resto del mundo le impacte demasiado.
De izquierda a derecha, Miguel Rodriguez Quesada, la última incorporación al
equipo de gestión de la firma española Metagestión; Javier Ruiz Ruiz, director de
inversiones desde 2012; y Alejandro Martín, co-gestor desde 2013. Juntos analizan
los principales mercados -desde el Ibex-35 hasta los emergentes- para las
carteras del Metavalor, el Metavalor Internacional y el Metavalor Global.
cíclicos, podemos tener una fuerte
exposición a determinados segmentos. Por ejemplo, ahora tenemos
Merlin y Lar como ejemplo de la
recuperación inmobiliaria. Con la
caída acumulada que llevan este tipo
de activos, nos parecía un buen momento para aprovechar estos vehículos, que llegan al mercado saneados
de deuda, sin activos heredados del
periodo de burbuja y que tienen
oportunidades de inversión en su
mercado.
¿Cómo habéis preparado vuestras carteras ante el repunte de volatilidad en bolsa que hemos vivido estas últimas semanas?
La volatilidad siempre es oportunidad para generar valor. Nos puede
dar una ventana tanto para entrar
como para salir. Pero en este último
mes y medio tampoco han caído
tanto los valores que nos gustan, por
lo que solo hemos realizado algún
pequeño ajuste de peso.
Y fuera de España, ¿en qué segmento
estáis encontrando el grueso de las oportunidades?
En Europa tendemos a encontrar
potencial en empresas más pequeñas
que son menos seguidas por los analistas. En Estados Unidos, curiosamente, las tecnológicas «más aburridas» nos parece que son las que están más baratas. Es decir, las que
tienen el monopolio de su sector,
como Google, Microsoft, Ebay, etc.
las vemos con atractivo para invertir.
«BUSCAMOS NEGOCIOS DE
CALIDAD, COMO AMADEUS O
VISCOFÁN. AHORA TENEMOS
EN CARTERA SOCIMIS, POR LA
RECUPERACIÓN INMOBILIARIA»
¿No os parecen caras las valoraciones en
Estados Unidos?
Históricamente las cotizaciones están por encima de la media, sí, pero
analizando compañía por compañía,
vemos oportunidades.
Hemos visto que la situación macropolítica influye en las cotizaciones. ¿Cómo incorporáis estos factores en cartera?
Sí tomamos en cuenta la imagen global de la macroeconomía, pero nos
sirve más bien para determinar dón-
6
¿A qué tipo de compañías estáis atentos?
Principalmente negocios de calidad,
como Amadeus o Viscofán, pero de
momento no lo vemos a un precio
interesante para entrar justo ahora.
Sorprende una exposición tan fuerte a
Barón de Ley en un fondo internacional,
más de un 7 por ciento de la cartera de
Metavalor Internacional.
También es la principal apuesta de
nuestro fondo español. Tenemos
una fuerte convicción en las cuentas
de resultados y en la gestión de la
empresa, con una estrategia de capital fundamentada en una política de
compra de acciones a precios atractivos sin pagar dividendo. Todas sus
inversiones tienen un sentido. Si tienes algo claro, ¿por qué descartarlo?
¿Os preocupa el cambio de escenario político que pueda ocurrir en España?
Nos preocupa sobre todo por el flujo de inversión, especialmente en un
momento en el que España parecía
volver a ser atractivo para los inversores. Pero a día de hoy, de momento, solo es incertidumbre.
¿Y es un temor que os plantean las compañías internacionales en las que invertís?
Es más una curiosidad por lo que
pueda pasar. Preguntan por ello, ya
que conocen proyectos extranjeros
que se están frenando, pero de momento no es determinante.
¿Cuáles son vuestras apuestas en mercados emergentes?
En Rusia tenemos Yandex, el «Google» ruso. Los buscadores de Internet
anglosajones no han conseguido hacerse con el mercado por la barrera
del alfabeto cirílico. Es una estrategia
similar a nuestra apuesta en China
con Baidu, el buscador asiático. Son
negocios muy fuertes, con un buen
flujo de caja y rentables en términos
de capital. Las barreras de entrada a
competidores en este sector son muy
difíciles, a su vez. Tras la caída del
mercado ruso del año pasado, aprovechamos para entrar en el valor.
Junio de 2015
ANÁLISIS
FONDOS CINCO ESTRELLAS
CON SELLO ESPAÑOL
El AC Renta Fija Flexible, el Ábaco Renta Fija Mixta Global, el Halley SICAV European
Equities, y el Metavalor Internacional consiguen por primera vez este reconocimiento.
R. R. Webb
N
o hace falta irse fuera de
España para encontrar
fondos de inversión que
respondan de manera eficiente a las necesidades del inversor
en los distintos contextos del mercado. Prueba de ello está en los cuatro
fondos con sello nacional que han
conseguido por primera vez un rating cinco estrellas Morningstar, reconocimiento no solo de su capacidad para generar rendimiento en un
entorno difícil de mercado, sino también de la gestión de la volatilidad. A
continuación, José María Luna, de
Profim, analiza sus puntos fuertes.
AC Renta Fija Flexible. Un fondo de
renta fija, principalmente europea,
que lleva a cabo una gestión muy
flexible, no solo en cuanto a los emisores de bonos, sino, sobre todo, a la
sensibilidad de la cartera a los movimientos en los tipos. En el actual
entorno de tipos de interés es clave
reducir la direccionalidad a mercados de deuda. Esto lo logran al invertir en un ETF que apostaba por una
subida de tipos de interés de tramos
superiores a 5 años en Estados Unidos. Es adecuado para todo tipo de
inversor, pero deberá tener en cuenta el riesgo gestor que conlleva la
gestión flexible.
Ábaco Renta Fija Mixta Global. Un
verdadero fondo mixto flexible adecuado a todo tipo de inversor dispuesto a asumir el riesgo tanto de mercado
como de gestor. Pablo González es un
gestor con dilatada experiencia que
aporta valor. Hay talento en él. Las
comisiones también son bastante
atractivas: 0,75 por ciento. Sus puntos
fuertes son el hecho de contar ahora
con bastante liquidez -al reducir riesgo a tipos de interés- y haber estado
sobreponderando acciones norteameJunio de 2015
de la apreciación de la libra frente al
euro y ha acertado en sobreponderar
sectores como el industrial o el salud.
Es adecuado para quienes puedan
entrar en fondos «puros» de acciones.
FONDOS CON
5 ESTRELLAS MORNINGSTAR
AC Renta Fija Flexible
Fondo de Ahorro Corporación gestión, ha
logrado batir a la media de su categoría sin
asumir un nivel de riesgo más elevado. Las
comisiones, del 1 por ciento, son atractivas.
Rent. 15
2,10%
Ábaco Renta Fija Mixta Global
Pablo González destaca como el gestor de la
EAFI recientemente convertida en gestora por
su dilatada experiencia. El fondo solo invierte
donde el gestor ve oportunidad.
Rent. 15
5,10%
Halley SICAV European Equities
Busca explotar las ineficiencias del mercado
generadas por el comportamiento de los
inversores (behavioural investing). Con una
construcción bottom-up y sin sesgo sectorial.
Rent. 15
19,9%
Metavalor Internacional
Preferencia por los valores de mediana
capitalización que lo están haciendo bien en
el actual ciclo económico. La gestión se lleva a
cabo en equipo.
ricanas, que han sufrido menos que
las europeas o emergentes.
Halley Sicav European Equities. Invierte en acciones de empresas europeas de elevada capitalización siguiendo un estilo «blend» que combina el
value y el growth investing. El fondo
de Andbank ha logrado aprovecharse
Rent. 15
17,10%
Metavalor Internacional. Sus puntos
fuertes son el gran equipo de gestión
integrado por tres buenos profesionales, por sobreponderar la zona
euro frente a otras regiones, y por dar
más peso a sectores como el industrial o el tecnológico que, de nuevo,
aprovechan el entorno de recuperación económico global.
¿CUÁL ES SU SECRETO?
¿Y cómo han conseguido hacerse con
el rating cinco estrellas de Morningstar? Según explica Fernando Luque,
editor senior de Morningstar, significa simplemente que «lo han hecho
muy bien respecto a los demás fondos de su categoría en términos tanto
de rentabilidad como de riesgo».
En el caso del AC Renta Fija Flexible, para seguir encontrando valor
prefieren irse hacia Estados Unidos
con el Amundi ETF Short US Treasury 7-1 y en corporativos: Bca Mps
2,875% y Canal De Isabel Ii 0,07%.
En el Ábaco Renta Fija Mixta Global
no encontramos casi nada de gubernamentales. Sus principales posiciones son UBS (Lux) Money Market
EUR F-Acc, Grifols Worldwide Operations 4,16%, Tesco Personal Fin
5,2%, OHL 4,75% y ArcelorMittal19
SrN y más de 50 por ciento de su cartera la forman activos de Estados Unidos. El Halley SICAV European
Equities tiene una clara tendencia por
títulos de renta variable emitidos por
empresas europeas. En el último caso,
y con más capacidad de asumir riesgo,
en el Metavalor Internacional, de Metagestión, su principal baza son los
valores de mediana capitalización.
7
A FONDO
UNA SEGUNDA MITAD
DE AÑO MARCADA POR
GRECIA Y LA FED
A pesar de todas las preguntas sobre la crisis helena, la subida de tipos en EE.UU.
o la incertidumbre política, los gestores lo tienen claro: prefieren renta variable,
sobre todo europea y optan por renovadas estrategias en renta fija que permitan
navegar en un entorno de mayor volatilidad de cara a los próximos meses.
Alicia Miguel Serrano
M
uchas de las incógnitas
económicas que se planteaban en enero no están
claras a cierre de junio y
tendrán que resolverse en los próximos meses. Con el previsible inicio de
subidas de tipos por parte de la Reserva Federal en Estados Unidos, la confirmación de la recuperación económica en el mundo desarrollado, el
desenlace del problema griego y la
resolución de algunas incertidumbres
políticas en el horizonte, la segunda
mitad de año será decisiva para sentar
las bases del escenario económico en
el que nos moveremos.
A pesar de todas las preguntas que
se plantean, los gestores de fondos de
inversión tienen pocas dudas y eligen
activos de renta variable, sobre todo
europea, para añadir valor a sus carteras. También favorecen estrategias
mixtas, flexibles o de retorno absoluto para navegar las aguas de un escenario cada vez más volátil, sobre todo
en deuda.
Por eso, en renta fija las estrategias
se reinventan, evitando la compra y
tenencia pasiva de bonos en las carteras en un entorno de normalización
monetaria: apuestas por duración negativa, carteras flexibles, bonos ligados a la inflación o deuda periférica
cuando la volatilidad permita comprar con rentabilidades más atractivas
son algunas de las ideas para los
próximos seis meses. Sin dejar de lado
el sector inmobiliario.
8
EL ACTIVO ESTRELLA: LA
RENTA VARIABLE EUROPEA
Las 6
claves del
segundo
semestre
1
En general, analistas y gestores de
fondos muestran clara preferencia por
la renta variable, aunque condicionada a lo que suceda en términos de situación monetaria, Grecia e incertidumbres políticas. «La reciente evolución de la renta variable demuestra
que es menos sensible a los movimientos de los tipos de interés y a la evolución de la crisis griega. Una vez estas
incertidumbres se hayan disipado,
debería volver a subir de nuevo», comenta Yves Longchamp, responsable
de análisis de Ethenea Independent
Investors (Schweiz) AG.
Empiezan las subidas de tipos
en EE.UU. Los gestores dan por senta-
da una primera subida de los tipos en otoño.
Eso sí, con cautela: podría haber solo una subida
en 2015 y además los ajustes no serán drásticos:
«La Reserva Federal desea realizar un ajuste sin
conmocionar los mercados ni desacelerar la economía»,
dicen desde Candriam. Por eso, muchos siguen posicionados
para un entorno de políticas monetarias acomodaticias: «Estamos sobreponderados en renta variable
frente a la renta fija, donde vigilamos el riesgo
duración y en crédito nos gustan los bonos de
alto rendimiento y la deuda periférica. Estamos
posicionados en mercados que se encuentran en
la mejor disposición para beneficiarse más de una
continuación de las políticas acomodaticias por parte de
los bancos centrales» , resume Philippe Uzan, director de
Inversiones de Edmond de Rothschild AM. (France).
«Cuando la evolución económica
finalmente se imponga a la política,
sería absolutamente normal que los
tipos de interés nominales redujeran
la sobrevaloración de la que gozan.
En este contexto, es de esperar que
los mercados bursátiles continúen,
con sus altibajos, entregando rentabilidades atractivas a medio plazo; Europa desde un punto de vista de valoración debería comportarse mejor
que el resto del mundo», añade Sebastián Redondo, director de inversiones
de Bankia Fondos.
Víctor Alvargonzález, director de
inversiones de Tressis, es igualmente
optimista y explica que problemas
Anton Brender (Candriam)
«La Reserva Federal desea
realizar un ajuste sin
conmocionar los mercados
ni desacelerar la economía»
Philippe Uzan (Edmond de Rothschild AM)
«Estamos posicionados en
mercados que se encuentran
en la mejor disposición para
beneficiarse más de una
continuación de las políticas
acomodaticias por parte de los
bancos centrales»
Junio de 2015
como el griego no pueden hacer perder de vista las cuestiones que importan para las empresas europeas: Europa está mucho más barata que cualquier otro mercado desarrollado –con
un PER de 15 veces frente 18 de
EE.UU. o 20 de Japón-; es, junto con
Japón, la zona que más se beneficia de
un petróleo barato; los costes de financiación de las empresas europeas
están bajando como consecuencia de
la política monetaria expansiva del
BCE y de los bajísimos niveles de inflación; y, pese a su último repunte, el
euro ha reducido su cotización frente
al dólar, lo que ayuda a las exportaciones. Por eso, una vez se supere el ruido político, los mercados volverán la
vista a esta realidad: «Grecia no puede detener eternamente la salida de
Europa del estancamiento. Será por
las buenas o por las malas, pero ese
obstáculo tiene que ser superado». El
experto también es positivo con la
bolsa nipona debido al efecto divisa y
petróleo y dice que EE.UU. debe estar en cartera, pero con menor peso
que los dos mercados anteriores.
Miguel Ángel García, director de
estrategia de mercados de Banca
March, coincide en su apuesta por la
renta variable de Europa -y en menor
medida EE.UU.-: «Si desaparece la
actual incertidumbre griega y se confirma la normalización económica de
la zona euro, las bolsas europeas serán
las que más se revaloricen, apoyadas
por el QE del BCE». Según su análisis, el contexto para el segundo semestre es de afianzamiento del crecimiento global, tanto en EE.UU. como en
China, lo que propiciará el inicio de
2
Crecimiento global al alza.
Analistas y gestores coinciden en que
el crecimiento se acelera a nivel global: «El mal dato de PIB en EE.UU. del primer trimestre parece transitorio por el clima,
el Gobierno chino está muy a favor de los
estímulos y en la eurozona los indicadores
adelantados apuntan a una aceleración, lo
que debería tener su efecto en la inflación y
los tipos de la deuda», dice Blázquez, de
Ibercaja. «Desde Schroders hemos revisado
ligeramente al alza nuestras estimaciones de
crecimiento para la zona euro para 2015, al
1,4 por ciento frente al 1,3 por ciento, ya que
confiamos en la continuidad de la recuperación de la región», apunta su directora general Carla Bergareche. En Deutsche AWM
hablan de un crecimiento del 1,4 por ciento
Junio de 2015
para Europa en 2015, sin que se espere que
Grecia tenga un efecto duradero, y del 2,8
por ciento para España.
«Cuando dejemos atrás el tema
griego, las perspectivas para el
crecimiento global en el mundo
desarrollado son razonablemente
favorables para la segunda mitad
de año en términos de crecimiento y
creación de empleo. Esta visión positiva
incluye a EE.UU. y a Reino Unido, pero también al área euro y Japón. Pero quizás
el truco para ver lo que puede pasar
en los mercados es entender que
ese mayor crecimiento significará
un repunte progresivo de precios y
salarios», defiende Álvaro Sanmartín desde Alinea.
las subidas de tipos por la Fed, algo
que «históricamente no es bueno para
los mercados de forma inmediata pero sí a medio plazo».
También en Ibercaja Gestión consideran que, aunque conviene mantener un colchón de renta fija en las carteras –en liquidez, algo de deuda pública y high yield- lo que más valor
genera ahora mismo son las bolsas,
sobre todo la europea, pues la americana está más ajustada en precio.
«Aún quedan más sorpresas de crecimiento en Europa», comenta Raquel
Blázquez, gestora y analista de inversiones. La gestora sigue siendo positiva con los activos de riesgo -«lo importante actualmente es la recuperación
económica, global y de la eurozona,
que sigue por buen camino»- aunque
es consciente de que «a corto plazo las
bolsas seguirán penalizadas hasta que
tengamos más visibilidad sobre lo que
va a ocurrir en Grecia».
Aunque está claro que el resultado
sobre el conflicto de Ucrania podría
crear volatilidad, el problema griego
podría continuar y China podría generar dudas, «seguimos siendo positivos sobre la renta variable europea,
que debería subir con el impulso positivo de los beneficios en los próximos trimestres y el impacto de un
euro débil», añade Pierre Puybasset,
portavoz de La Financière de
l´Echiquier. «Nuestro equipo multiactivo continúa positivo en el mercado
de renta variable europea ya que los
principales indicadores económicos
siguen señalando a una mejora en la
actividad económica y esperan que el
euro revierta su reciente recupera-
Carla Bergareche (Schroders)
«Desde Schroders hemos revisado
ligeramente al alza nuestras
estimaciones de crecimiento para
la zona euro para 2015, ya que
confiamos en la continuidad de la
recuperación de la región»
Álvaro Sanmartín (MCH IS)
«El truco para ver lo que puede pasar
en los mercados es entender que ese
mayor crecimiento significará un
repunte progresivo de precios y salarios»
9
A FONDO
3
Una mayor fortaleza del dólar. Según
Bankia Fondos, el dólar continuará apreciándose
frente al euro, aunque en mucha menor medida de
lo que lo ha venido haciendo hasta ahora. Para Banca
March lo normal sería ver el euro en un rango 1,10-1,05
dólares, para tender a la paridad según se acerquen más subidas de tipos. En Ibercaja Gestión
hablan también de una mayor fortaleza, «por
el cambio de tendencia en dos aspectos que
explican la reciente fuerza del euro: en primer
lugar, los malos datos macro del primer trimes-
ción frente al dólar, lo que actuará
como impulsor de la recuperación de
las ganancias de las empresas», añade
Carla Bergareche, directora general
de Schroders para España y Portugal.
«Los bancos centrales seguirán
centrados en contener la deflación,
sobre todo debilitando las divisas y,
en ese proceso, que las rentabilidades
de los bonos a largo plazo suban es
solo cuestión de tiempo. Por ahora, a
los inversores serios les resulta difícil
ignorar la renta variable, sobre todo
la europea», añade Janwillem C. Acket, economista jefe de Julius Baer.
Para Bankinter, aunque Grecia y la
Fed bloquearán el mercado en el tercer trimestre, el cuarto será pro-bolsas,
más aún con los precios que habrá
dejado la corrección: «Cuando se di-
4
Raquel Blázquez (Ibercaja Gestión)
«Han influido las compras de
euros para cubrir posiciones
cortas en bolsa europea»
sipen las incertidumbres, el escenario
será el característico de un ciclo expansivo global sin obstáculos particularmente graves»: por eso enfocan la
estrategia hacia bolsas (Europa,
EE.UU. y Japón, en este orden) e inmobiliario.
VISIÓN CAUTA
Aunque no todos son tan optimistas:
en Carmignac, donde el bajo escenario de crecimiento es la fuerza que
dirige la construcción de sus carteras
desde la crisis financiera, optan por
invertir en acciones de líderes globales con crecimiento visible de beneficios -en sectores como tecnología y
salud- y apuntan que las firmas europeas tienen mucho que ganar en un
entorno con más liquidez, un euro
Riesgos políticos, geopolíticos y
crisis en Grecia. Con respecto a Grecia, y
aunque muchos temen el ruido que pueda seguir
generando en los próximos meses si ahora solo se logra
un acuerdo de mínimos, la mayoría espera que se imponga el sentido común y se llegue a algún pacto que
aliviará a los mercados. «En Grecia, lo más importante
es que desaparezca la incertidumbre, que puede venir
por la doble vía de un acuerdo entre Grecia y la
Troika o por una salida del euro, en cuyo caso
asistiríamos a pérdidas en los mercados pero
de forma temporal porque Grecia, contextualizada, es una economía modesta. El problema
sería más el precedente que la importancia económica del país», dicen desde Banca March.
Sobre los procesos electorales, en países como
España, reconocen que pueden llegar a «tapar»
los progresos económicos pero confían en que
cuando las aguas se calmen la economía volverá a sorprender: «A la espera de que en las
próximas elecciones generales se confirme la
fragmentación o no del mapa político en España
y la entronización de una cultura de pactos a los que no
estamos acostumbrados, nos quedamos con la evolución
económica, muy positiva. En la medida que las cuestiones políticas se asienten y posibiliten que sobresalga la
10
tre en EE.UU. y en segundo término, las compras de
euros para cubrir posiciones cortas en bolsa europea».
En la entidad ven al euro en el nivel de 1-1,05 dólares a
finales de año mientras en Bankinter hablan de un nivel
de 1,10, con altibajos en función de Grecia y la Fed.
situación económica, se traducirá en un impacto muy
positivo para los mercados financieros no solo en España, sino también en el resto de la zona euro», dicen
desde Bankia Fondos. Otros apuntan a la necesidad de
aprovechar la volatilidad y comprar firmas castigadas por
el ruido político de forma injustificada, tanto en Europa
como en España.
Miguel Ángel García (Banca March)
«El problema si Grecia sale del
euro sería más el precedente
que la importancia económica
del país»
Sebastián Redondo (Bankia Fondos)
«En la medida que las
cuestiones políticas se asienten
y posibiliten que sobresalga
la situación económica, se
traducirá en un impacto muy
positivo para los mercados financieros
no solo en España, sino también en el
resto de la zona euro»
débil y consumidores más confiados
(sobre todo, frente a EE.UU., mercado más caro y con menor crecimiento
de márgenes empresariales). Pero
Sandra Crowl, miembro del Comité
de Inversiones, advierte de que si se
dispara el riesgo de una salida de Grecia del euro, podrían disminuir esas
posiciones vendiendo futuros de renta variable europea.
Por su parte Mark Burgess, director de Inversiones de Columbia
Threadneedle Investments, confiesa
haber reducido sus posiciones sobreponderadas en renta variable europea
y británica, en sus carteras de asignación de activos, para reflejar la opinión de que «las perspectivas de crecimiento de los beneficios a escala
mundial se revelan menos positivas
que antes. Más concretamente, creemos que, tras la extraordinaria rentabilidad cosechada este año por la renta variable europea, las valoraciones y
los beneficios en Europa en su conjunto resultan ahora menos interesantes».
ESTRATEGIAS MIXTAS
Y FLEXIBLES
Con el actual entorno de tipos bajos
y los riesgos que ello supone para la
renta fija si la Fed empieza a subir tipos en septiembre, parece lógico que
la renta variable sea la estrella en las
carteras. Pero también es cierto que
la volatilidad está servida y que el crecimiento sigue siendo muy lento: de
ahí que en Schroders apuesten también por estrategias flexibles, globales y diversificadas que puedan adaptarse a diferentes entornos de mercado. «Los fondos multiactivos ofrecen
una solución de inversión en este contexto ya que cuentan con un amplio
abanico de instrumentos de inversión
para distintos perfiles de riesgo. Por
Junio de 2015
5
Un petróleo que seguirá
barato. Candriam considera que el
precio actual del petróleo en torno a
los 65 dólares por barril representa un nivel
sostenible para este año y el próximo. En
Banca March lo ven en niveles de 70-75
dólares, pero no a 110 de nuevo, nivel que
afectaría al crecimiento.
¿Y EN RENTA FIJA? LA FED:
LA CLAVE DEL SEMESTRE
otro lado, complementar las carteras
con estrategias de retorno absoluto
aportará diversificación». «El entorno
conlleva más riesgo y correlación, lo
que supone menos capacidad de diversificar. Hay que buscar activos que
lo hagan bien en entornos de subidas
de tipos de interés (high yield, renta
fija emergente en euro/dólar o bolsa)
y aprovechar correcciones para comprar», defiende Nicolás Barquero,
director de Inversiones del área de
grandes patrimonios de Deutsche
Asset & Wealth Management.
Estrategias diversificadas o flexibles, en el activo que sean, son una
buena receta que también dan en
Gesconsult: aunque mantienen una
visión positiva sobre la renta variable
española y europea, inmersas en un
mercado alcista, «el inversor debería
ser consciente de que para obtener
rentabilidades razonables sus estrategias de inversión deben ser flexibles
tanto en renta fija como en variable»,
señala Alfonso de Gregorio, director
de gestión.
6
Sede de la
Reserva Federal
estadounidense.
Oportunidades y riesgos en emergentes. En emergentes es difícil llegar al con-
senso: para muchos, conviene centrarse en el
mundo desarrollado, ante las consecuencias de una subida de tipos en EE.UU. y los problemas que afrontan
algunas economías. «Es probable que la visibilidad sobre las economías emergentes siga siendo difusa. A diferencia de lo ocurrido en el
ciclo anterior, la situación es ambigua y, por
tanto, resulta preocupante», dicen desde Edmond de Rothschild AM.
Pero otros ven oportunidades: para Carmignac, los
inversores en renta variable deberían centrarse en países
con baja sensibilidad a los tipos estadounidenses y con
saneados balances externos que puedan utilizar para
limitar la posible volatilidad en sus divisas. «China e
India, a través de una selección de valores, son los países
Junio de 2015
Porque en renta fija no todo está perdido. «Si se compara el momento de
la renta fija y el de la renta variable, en
términos relativos las bolsas ofrecen
las mejores oportunidades hoy por
hoy. Sin embargo, aún hay bonos que
pueden aportar un plus a las carteras,
por ejemplo los bonos flotantes en
dólares», añade De Gregorio. O los
ligados a la inflación. Otra idea: la
deuda de algunos países de la periferia europea sigue representando una
oportunidad táctica, teniendo en
cuenta las mayores rentabilidades que
ofrecen tras la volatilidad de las últimas semanas. Aunque no todos están
de acuerdo, ante el riesgo que se asume con la inversión.
En general, los gestores son más
cautos con el activo ante lo que, en su
opinión, será la clave para el segundo
semestre del año: el comienzo de la
subida de tipos en Estados Unidos,
que la mayoría da por sentada («la
evidente mejora del mercado laboral
hará que la Reserva Federal aumente
los tipos en otoño, antes de que los
riesgos de no hacer un ajuste superen
a los de hacerlo», comenta Anton
más seguros y los que más rentabilidad ofrecen». Y siguen evitando economías ligadas a las materias primas
como Brasil y Rusia. También en March ven más oportunidades en Asia-Pacífico, y confían en un crecimiento
Sandra Crowl (Carmignac)
«China e India, a través de una
selección de valores, son los
países más seguros y los que
más rentabilidad ofrecen»
en China del 6-7 por ciento para este año. Otras entidades, como Loomis Sayles, filial de Natixis Global AM,
advierten de los riesgos que surgen en el mercado chino,
aunque en general los expertos hablan de positivos
efectos de las políticas de estímulo de su gobierno.
Brender, economista jefe de Candriam). Y habrá más volatilidad: «El
reciente incremento de los tipos de
interés a largo plazo indica que hemos
entrado en una nueva fase, que significa normalización pero también un
incremento en volatilidad», dice Ethenea.
«Hasta que no se produzca una
normalización de la curva de tipos de
interés evitaríamos, globalmente, la
inversión en renta fija, aunque no descartaríamos alguna oportunidad puntual en emisiones con calificaciones
crediticias medias o bajas o en áreas
diferentes a la eurozona», dicen desde
Bankia Fondos. «Evitaríamos la renta
fija estadounidense, que va a ser penalizada por la subida de tipos de interés», dicen desde La Financière de
l’Echiquier, más positiva con Europa
por el efecto del BCE.
Algunos gestores apuntan a estrategias que les permitan beneficiarse
de las subidas de tipos en EE.UU.:
Álvaro Sanmartín, economista jefe y
asesor del Alinea Global en MCH IS,
apuesta por las duraciones negativas.
«Los que estén invertidos en renta fija
con duraciones largas pueden tener
problemas. Nuestra estrategia se beneficia de subidas de tipos a largo
plazo a través de posiciones negativas
en duración, sobre todo en EE.UU.,
pero también en Alemania y Japón.
Creemos que no sólo ofrece un perfil
de rentabilidad-riesgo muy atractivo
sino que además puede actuar de cobertura para posiciones largas tanto
en renta variable como fija».
CORPORATIVA
Y no falta quien sigue viendo valor
en renta fija corporativa: «En renta
fija solo vemos una buena relación
rentabilidad riesgo en la renta fija
corporativa europea de media y baja
calidad crediticia, beneficiaria de la
caída de los costes de financiación y
de la salida del estancamiento europeo», dice Alvargonzález. Mondher
Bettaieb, director de crédito corporativo en Vontobel AM, considera
que el rally del carry de los diferenciales del crédito corporativo acaba
de empezar, haciendo atractivo el
crédito corporativo para la segunda
mitad del año: «Esto se sustenta en
nuestra visión fundamental de que
los rendimientos de referencia de los
bonos soberanos no deberían seguir
aumentando y acabarán estabilizándose en un rango más normal».
11
LA IDEA DE...
Anna Stupnytska, economista jefe de Fidelity
AHORA MISMO PREFIERO LA
BOLSA EUROPEA
A LA AMERICANA
La evolución de las bolsas europeas dependerá de lo que suceda con
Grecia. Si hay, como parece cuando escribimos estas líneas, acuerdo a
corto plazo, la renta variable europea retomará los avances.
Cristina Vallejo
A
nna Stupnytska dice que lo
mejor a corto plazo es que un
acuerdo mantenga a Grecia
dentro del euro. Pero advierte,
al mismo tiempo, que el país mediterráneo no se quedará en el euro a largo
plazo. Quizás para dentro de cinco años
haya que haber diseñado un camino de
salida de la Unión Monetaria. Ése es
uno de los grandes temas en nuestros
días. Otro, si EE.UU. se debilita tanto
como para que la Fed no suba los tipos
de interés. En tercer lugar, el Banco
Central Europeo, el éxito de su programa de compra de bonos y la posibilidad
de que lo abandone antes de lo previsto.
De todo ello hablamos con ella. También de sus perspectivas sobre los mercados de renta fija y de renta variable,
del euro y de las materias primas.
¿Qué pasa en EE.UU.?, ¿nos lo puede aclarar?
Cada dato transmite un mensaje diferente...
El inicio de año en Estados Unidos fue
bastante débil. Por el tiempo meteorológico, que fue más frío de lo habitual,
por las huelgas en los puertos occidentales, por la caída del precio del petróleo y las consiguientes reducciones en
las inversiones del sector energético
americano, además de por la renovada
fortaleza del dólar, algo que realmente
afecta a la economía. Aunque abril también fue un mes débil, algunos elementos pueden empezar a mejorar. Por
12
CV
Anna Stupnytska
se incorporó a
Fidelity en julio de
2014. Antes, de
esa fecha, formó
parte de la plantilla
de Goldman
Sachs Asset
Management como
macroeconomista.
Estudió Económicas
en la Universidad
de Cambridge y es
master en Filosofía
Económica por la
Universidad de
Oxford.
ejemplo, el mercado laboral sigue fortaleciéndose, las ventas de vehículos presentan cifras muy sólidas y el ISM, el
principal indicador manufacturero, está
mejorando. La principal incógnita es el
consumo. En EE.UU. siempre ha sido
muy sensible al comportamiento del
petróleo, pero en esta ocasión no ha
reaccionado a su reducción. La gente
sigue ahorrando y no consume. Normalmente, cuando cae el crudo, el consumo sube, pero en esta ocasión no está
sucediendo. Quizás es sólo algo temporal y el consumo volverá a remontar.
Creo, de hecho, que lo hará. Es posible
que en la segunda parte del año veamos
crecimientos del PIB del 3 por ciento.
¿Cree que la Fed subirá los tipos este año?
Nos estamos acercando a la primera
subida de los tipos de interés en Estados Unidos. Hay suficiente ‘momentum’
para elevar el precio del dinero. Quizás
el primer endurecimiento monetario
llegue en diciembre, pese a que el consenso se inclina porque sea en septiembre. Pero también puede retrasarse
hasta el año 2016. Además, la Fed también está tomando en consideración
factores no estrictamente domésticos,
como lo que ocurre en Europa con Grecia. Parece que la Reserva Federal norteamericana ha llegado a la convicción
de que el riesgo de subir los tipos de
interés antes de tiempo es mayor que el
de mantenerlos bajos durante más tiempo del necesario aunque la economía se
fortalezca y la inflación se acerque al
nivel deseable.
¿Qué significa esto para Wall Street?
Los efectos en los mercados de las subidas de los tipos de interés dependerán
de su «timing». También hay que tener
en cuenta que si la economía está fuerte,
no sólo en Estados Unidos, sino también en Europa y en Japón, la subida de
tipos no será muy disruptiva para las
acciones, sino sólo en el estricto corto
plazo. Unos pocos meses después de la
primera subida de tipos, las acciones
deberían hacerlo bien. De hecho, si la
Fed sube los tipos porque la economía
se fortalece y la inflación repunta, es
lógico pensar en subidas en las bolsas,
porque los beneficios empresariales
estarán mejorando.
¿Está cara la bolsa americana?
Si miras en términos históricos, sí lo
está. Pero si se compara la renta variable
americana con los bonos, no lo está. De
hecho, pensamos que la bolsa es la mejor alternativa de inversión. El actual es
un buen escenario para las bolsas. Pero
también tenemos que contar con la
posibilidad de que el crecimiento en el
país no sea muy fuerte, ni tampoco en
el resto del mundo, y que la inflación
comience a subir. Aunque éste no es mi
Junio de 2015
escenario base, hay que saber que no
sería bueno para la bolsa americana: no
habría fundamentales, resultados empresariales, soportando las valoraciones
y existiría el riesgo de subidas de tipos
de interés. En todo caso, la Reserva Federal va a tener mucha cautela en el
proceso de endurecimiento monetario.
¿Está funcionando la política del BCE?
La política del Banco Central Europeo
está funcionando porque ayuda a la
recuperación cíclica. Ha contribuido a
la mejora de las condiciones financieras
incluso antes de que se pusiera en marcha y ello también ha favorecido el crecimiento porque ha elevado tanto la
oferta de crédito como la demanda y
ésta, tanto empresarial como de los hogares. Además ha depreciado el euro y
ha favorecido las exportaciones. Pero
esta recuperación no tiene que ver sólo
con el BCE. A ella también ha contribuido la caída del precio de la energía,
que ha favorecido la mejora del consumo. Y además, hay que tener en cuenta
el hecho de que este año el impacto
fiscal en Europa vaya a ser neutral y no
negativo como en los años anteriores.
A la vista del éxito, ¿el BCE podría acabar antes
de tiempo su programa de compra de bonos?
Hay mayor probabilidad de que el programa se amplíe más allá de esa fecha a
que se corte antes de tiempo.
Junio de 2015
¿Considera que la austeridad fue un error?
Fue un error aplicar las políticas de austeridad cuando las economías no estaban creciendo. El error fue el «timing».
Pero también hay que tener en cuenta
que la política monetaria no es la única
solución para todos los problemas.
Pienso en la Unión Europea y pienso
también en Japón. Hay que hacer también reformas estructurales. Un ejemplo de acierto pudo ser
el Reino Unido. Hasta
hace apenas dos años «FUE UN ERROR
no hubo políticas de APLICAR
austeridad y la economía lo ha hecho bastan- POLÍTICAS DE
te bien, se ha colocado AUSTERIDAD
entre los países desarro- CUANDO LAS
llados con más crecimiento. Pero también ECONOMÍAS NO
España es un ejemplo CRECÍAN»
de éxito. Aquí se ha
producido un gran
ajuste y se ha conseguido una importante mejora en la competitividad respecto
a países como Italia y Francia, donde no
ha habido reformas.
¿Qué piensa de la bolsa europea?
En Europa veremos más subidas, aunque ahora Grecia ha parado el rally. Si
se soluciona pronto el problema, si hay
acuerdo, volverán las subidas, pero no
si las negociaciones se prolongan durante el verano, no será así. Desde el punto
de vista fundamental, Europa tiene más
potencial que EE.UU. Ahora, prefiero
acciones europeas que americanas.
¿Cómo cree que se solucionará la crisis griega?
Seguimos apostando porque haya un
acuerdo a corto plazo, aunque a largo
no creemos que sea sostenible para
Grecia mantenerse en la zona euro. La
salida del euro sería lo mejor para ambas partes. A corto plazo, lo que mejor
sentará en los mercados será un acuerdo y esquivar su salida disruptiva. Porque el BCE no sería capaz de frenar el
contagio, dado que los inversores comenzarían a especular sobre cuál sería
el siguiente país en abandonar el euro.
Quizás en cinco años haya un mejor
colchón para asumir un fenómeno así,
además de un proceso diseñado para
salir de la zona euro.
Hablando del euro. ¿Cree que llegará a la paridad contra el dólar?
Es posible, pero no este año. Y ello,
fundamentalmente, por la Reserva Federal norteamericana, porque seguramente retrase el momento de la primera subida de los tipos de interés. De
todas maneras, el americano será el primer banco central que endurezca la
política monetaria. El Banco de Inglaterra, por ejemplo, no quiere subir los tipos de interés antes que la Reserva Federal. Además, la libra está muy fuer-
13
LA IDEA DE...
te y eso puede perjudicar al crecimiento
económico, al igual que el referéndum
para salir de la Unión Europea y las
políticas de austeridad.
Al margen de lo que ocurre en Grecia y su influencia en el mercado de bonos, estamos viendo en él mucha volatilidad. ¿A qué la atribuye?
Hay muchos grandes hedge funds intentando salir del mercado de renta fija.
También es verdad que hay mejores
fundamentales económicos y mejores
perspectivas de inflación. Y luego está
China, que también está vendiendo
bonos. No ha sido esta una venta de
bonos por fundamentales. Creo que el
mercado debería estabilizarse, por lo
que los repuntes de los tipos pueden ser
una oportunidad de compra. A corto
plazo, para los próximos tres meses,
podríamos adoptar una posición comprada en el mercado de bonos, pero a
doce meses, deberíamos ponernos cortos, porque hay que tener en cuenta que
los tipos de interés van a subir.
¿Qué me dice de Japón?
Es una de nuestras principales apuestas,
porque el crecimiento mejora, lo que
favorece que las revisiones de previsiones de beneficios estén siendo al alza e
impulsan la mejora del mercado. También ayuda la liquidez. Por ejemplo, el
hecho de que los fondos de pensiones
del país estén apostando por acciones.
HAY MUCHOS EMERGENTES
La economista jefe de Fidelity, a la pregunta sobre sus perspectivas respecto al
mundo emergente, nos recuerda el historial de decepción en años recientes.
También, que antes de esas frustraciones propinadas a los inversores, a todos
ellos les beneficiaba el crecimiento de China y su incorporación a la Organización
Mundial del Comercio. El avance del gigante asiático hinchó los precios de las
materias primas y ello ayudó a Brasil y a Sudáfrica, por ejemplo. También
ayudaron las buenas condiciones financieras. Pero resalta que ahora todos esos
factores positivos se están dando la vuelta y que su crecimiento va a continuar
desacelerándose, entre otras cosas, porque los precios de las materias primas
van a estar en niveles muy bajos, dada la elevada oferta existente y la debilidad
de la demanda. Además, a ello se va a unir una próxima subida de los tipos de
interés. Insiste en que los países emergentes no van a registrar un gran
crecimiento, pero también en que estos países se van a diferenciar cada vez más:
unos van a hacerlo bien, pero otros, no. Entre los segundos, nos encontramos con
Brasil, que no ha hecho reformas y no disfruta de una economía diversificada.
Entre los primeros, con India, cuya economía no está ligada a la china, saca
partido de la caída de las materias primas, porque es importador, y ha comenzado
a hacer reformas, lo que mejora su potencial de crecimiento.
14
¿Qué sectores le gustan globalmente?
En primer lugar, el consumo discrecional, aunque ya hemos visto lo mejor,
dado que ya se ha beneficiado de la
caída del precio del petróleo. También,
el tecnológico y el sector salud. Infraponderamos, en cambio, el sector de
materiales básicos, además del eléctrico
y el energético.
Hablando de la energía, ¿qué prevé que suceda
con el precio del crudo?
No va a volver a los 100 dólares. Quizás
se mantenga en los niveles actuales. Hay
mucha oferta procedente del shale gas
americano y ello con la ventaja de que
sus productores son mucho más flexibles: el ciclo de inversión es más corto
que en el sector tradicional y pueden
realizar innovaciones para que el precio
del barril a partir del cual comienzan a
ganar dinero sea más bajo. Con todo
ello, Estados Unidos tiene grandes reservas que le dan capacidad de respuesta ante una caída de la producción.
Además, el petróleo iraní se incorpora
al mercado y la demanda es muy baja.
Junio de 2015
TRIBUNA
BAJO
MÍNIMOS
L
a oleada de estímulos
monetarios puesta
en marcha por el
Banco Central Europeo ha llevado las rentabilidades de los bonos a terreno
negativo en muchas partes de
Europa. Si bien hemos presenciado un cierto cambio de tendencia en
los mercados de renta fija en las últimas semanas, los bonos españoles a
diez años siguen ofreciendo, tan sólo,
cerca del 2 por ciento de rentabilidad.
En este contexto, ¿cómo pueden los
inversores obtener una rentabilidad
considerable en el mercado de bonos?
Antes de tomar decisiones de asignación en la partida de renta fija de su
cartera, creo que es de vital importancia que los inversores identifiquen y
entiendan los factores macroeconómicos y demográficos que están teniendo enormes repercusiones en los mercados de bonos.
ESCASEZ DE OFERTA
A través de sus programas de relajación cuantitativa, los bancos centrales
han adquirido grandes volúmenes de
deuda pública. Actualmente, la Reserva Federal mantiene alrededor de 2,5
billones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense. El Banco de
Inglaterra tiene en su balance 375.000
millones de libras en activos, principalmente Gilts. El BCE está comprando actualmente 60.000 millones
de euros en activos al mes, en su mayoría deuda pública europea en el
mercado secundario. Así pues, han
acaparado gran parte de las emisiones
de bonos del Tesoro retirándolos del
sistema y lo seguirán haciendo a un
ritmo intenso.
La caída de la oferta neta, la omnipresencia de los bancos centrales en
su papel de compradores inmunes a
Junio
de
2015
los precios y el hecho de que
muchos inversores institucionales, como los fondos de
pensiones, se vean obligados
por ley a mantener posiciones
en deuda pública han hecho
que los precios de los bonos del
Tesoro se hayan disparado y las
rentabilidades se hayan hundido.
Aitor Jauregui,
Director de ventas
de iShares Iberia
DEMANDA ELEVADA
pos de interés suban ligeramente y
los programas de compra de activos
de los bancos centrales toquen a su
fin, pasará mucho tiempo antes de
que las rentabilidades de los bonos
vuelvan a los niveles previos a la
crisis de 2008, especialmente en Europa.
AMPLIAR EL ABANICO
DE OPORTUNIDADES
En vista de las bajas rentabilidades
En mi opinión, el contexto actual
que ofrece actualmente la deuda pú- requiere aplicar un enfoque flexible
blica de las economías desarrolladas, a la asignación de activos para genelos inversores se
rar una rentabihan visto obligalidad positiva
¿CÓMO
PUEDEN
dos a recurrir a
en las carteras
LOS INVERSORES
otros segmentos
de renta fija con
de los mercados
una volatilidad
OBTENER
de renta fija para
relativamente
RENTABILIDAD
encontrar rentareducida. La cabilidad. Esta
pacidad de gesEN EL MERCADO
búsqueda de
tionar la duraDE BONOS?
rentas periódición cuidadosacas ha impulsamente y de fordo la demanda
ma deliberada,
EL CONTEXTO
de activos que
e incluso aplicar
ofrezcan una
ACTUAL REQUIERE directamente
mayor rentabiliuna duración
APLICAR UN
dad, como los
corta, podría
ENFOQUE
instrumentos de
ayudar a protedeuda con califiger la rentabiliFLEXIBLE A LA
cación Invesdad en momenASIGNACIÓN DE
tment Grade o
tos de tipos de
los bonos corpointerés al alza.
ACTIVOS
rativos de alto
Mientras, las esrendimiento. A
trategias de vapesar de que estos activos pueden
lor relativo permiten a los inversores
ofrecer más rentabilidad que la deuda
en renta fija generar alfa partiendo
pública, también podrían conllevar
de sus visiones fundamentales, adeun mayor riesgo crediticio.
más de minimizar los efectos de la
direccionalidad del mercado. No
obstante, esto significa que podría
¿QUÉ PUEDEN HACER
ser necesaria una estrategia de inverLOS INVERSORES?
En algún momento, la política mo- sión flexible y ágil para aprovechar
estas oportunidades cuando se prenetaria empezará a normalizarse en
todo el mundo, pero aunque los ti- senten.
15
ESTRATEGIAS
FONDOS MIXTOS
DEFENSIVOS
Es la categoría que más se está aprovechando del actual entorno de los mercados.
Descubra cuatro de estos fondos con Analiyst Rating positivo.
Fernando Luque
Senior Financial Editor para Morningstar Spain
S
i hay una categoría que se
está aprovechándo del actual
entorno de los mercados y de
la búsqueda de mayores rentabilidades por parte de los inversores
más conservadores, ésta es, sin duda,
la de Mixtos Defensivos. A nivel europeo, las dos categorías Morningstar
de Mixtos Defensivos (Defensivos
Euro y Defensivos Global) acumulan
unas entradas netas de dinero de
25.000 millones de euros en los cuatro
primeros meses del año. Si nos centramos en los fondos españoles, las dos
categorías también se sitúan a la cabeza de las suscripciones netas en los
cinco primeros meses de este año, con
captaciones de 13.000 millones de
euros para la categoría global y unos
7.700 millones de euros para la categoría euro, lo que demuestra el atractivo de este tipo de fondos para el
inversor español. A nivel de rentabilidades merece la pena mencionar que
los fondos de esta categoría pueden,
en determinados momentos, presentar rentabilidades negativas, como fue
el caso en el último mes de mayo, en
el que las categorías mixtas defensivas
registraron un pequeño descenso del
0,13 por ciento, aunque de enero a
mayo siguen acumulando ganancias
superiores al 4 por ciento. Pero conviene, en todo caso, recordar que al
combinar renta fija con renta variable
pueden sufrir en sus carteras la volatilidad de ambos tipos de activos.
CARTESIO X
• Equipo: Juan Bertrán, Álvaro Martínez y Cayetano Cornet llevan las
riendas de todos los fondos que ges16
Álvaro de Liniers
Analista de Fondos Morningstar Spain
tiona Cartesio Inversiones. Los tres
gestores invierten todo su patrimonio
financiero en las dos estrategias que
gestionan, lo que hace que el cuidado
hacia el inversor
sea máximo. A
RATING MORNINGSTAR
pesar de que los
recursos del equiGold
Cartesio X
po pueden no alDNCA Invest Eurose
Silver canzar el nivel de
los mejores comDWS Concept DJE
petidores en su
Silver
Alpha Renten Global
categoría Morningstar, creemos
Renta 4 Pegasus
Bronze que
es un equipo
muy fuerte dada
la experiencia y habilidad inversora
de los gestores, su alta motivación y
alineación de intereses con los inversores de los fondos, su independencia
en la toma de decisiones y su convencimiento pleno en su filosofía y proceso de inversión.
• Estrategia y construcción de cartera:
Este fondo puede invertir en renta
Rentabilidades
variable (máximo 40 por ciento), rende los fondos
ta fija y liquidez, de forma flexible, y
mixtos
los gestores no prestan atención a los
defensivos
índices a la hora de construir la carglobal
tera. El porcentaje en cada activo se
1 mes
determina por su visión macro y esta
es la parte del proceso donde es más
complicado acertar consistentemente.
2015
El análisis de las compañías en renta
variable es detallado y ha añadido
valor históricamente, mientras que en
1 año
renta fija el conocimiento de los gestores ha mejorado a lo largo de los
años tras más de una década gestio3 años
nando la estrategia.
• Gestión del riesgo: El Rating de Riesgo de Morningstar para el fondo es
Fuente: Morningstar (datos a
31/5/2015)
medio. Atendiendo a su Morningstar
-0,13
4,25
6,84
5,83
Risk-Adjusted Return (rentabilidad
ajustada por el riesgo), el Cartesio X
es uno de los mejores productos de su
categoría Morningstar a 5 y 10 años.
• Precio: El fondo cobra una comisión sobre rentabilidades positivas
del 7,5 por ciento (aplica high watermark) que puede encarecer el fondo
en determinados años, si bien históricamente ha sido más barato que la
media.
DNCA INVEST EUROSE
• Equipo: El fondo está gestionado
por un equipo competente. Philippe
Champigneulle está al frente del fondo desde 2009, y trabaja estrechamente con Jean-Charles Mériaux,
que lanzó la versión francesa de este
producto en 2003. Ambos gestores
cuentan con más de 20 años de experiencia en inversiones; Mériaux es un
habilidoso inversor en renta variable
francesa y gestiona un fondo con
Analyst Rating Silver en esa área,
mientras que Champigneulle es el
responsable de la parte de renta fija
de la cartera, y desde 2013 cuenta
con el apoyo de otro gestor (Jacques
Sudre).
• Estrategia y construcción de cartera: El
fondo invierte principalmente en renta fija, así como en acciones de grandes compañías de la Eurozona (máximo 30 por ciento del fondo). En renta variable el fondo invierte casi exclusivamente en valores franceses,
aplicando un disciplinado estilo value
que ha funcionado bien históricamente. En renta fija de nuevo el valor añadido está principalmente ligado a la
selección de emisores, y si bien el pejunio de
2015
ne un aspecto neutral en nuestro análisis del mismo.
RENTA 4 PEGASUS
so en renta fija corporativa ha sido
importante históricamente (pudiendo
incluir deuda high-yield), los gestores
también pueden invertir en gobiernos.
• Gestión del riesgo: Una selección de
títulos prudente unida a un eficaz
control de riesgos hacen que, históricamente, el fondo haya limitado las
pérdidas mejor que sus competidores
en mercados bajistas como los vividos
en 2008 y 2011. Con todo, los inversores han de tener en cuenta que el
nivel de inversión en acciones del
fondo ha sido mayor que otros en su
categoría los últimos tiempos, invirtiendo también en deuda high-yield
según las convicciones de los gestores
en cada momento.
• Precio: Históricamente los costes
totales del fondo han sido ligeramente superiores a los de la mediana para
fondos retail en su categoría Morningstar de fondos Mixtos Defensivos (1,38 por ciento), si bien la diferencia no es significativa.
DWS CONCEPT DJE
ALPHA RENTEN GLOBAL
• Equipo: El gestor del fondo es el
doctor Jens Ehrhardt (DJE), que
cuenta con más de 40 años de experiencia así como con las habilidades
necesarias para maniobrar esta estrategia top-down de altas convicciones.
Ehrhardt lidera el equipo de inversiones, y tiene el apoyo de otros profesionales: Ulrich Kaffarnik (26 años de
experiencia, se unió en 2006) y Jan
Ehrhardt (10 años de experiencia, se
unió en 2003), quien lidera el equipo
de analistas desde el año 2005. Dicho
equipo cuenta con más de 10 miemjunio de
2015
bros, que cubren compañías europeas,
norteamericanas y asiáticas. Asimismo, un gestor dejó el equipo recientemente, si bien fue sustituido por
Michael Schorpp en 2014.
• Estrategia y construcción de cartera: Se
trata de un fondo Mixto Defensivo –
Global, que puede invertir hasta un
30 por ciento de la cartera en renta
variable, si bien en la práctica dicho
nivel no suele superar el 20 por ciento del fondo. Las decisiones de asset
allocation y selección de compañías
se hacen dentro de un marco topdown, y los analistas tratan de identificar aquellas compañías con sólidos
fundamentales que puedan beneficiarse de las tendencias identificadas
por el equipo en cada momento. El
fondo invierte en deuda gubernamental global (incluyendo mercados
emergentes), si bien la mayor parte
de la cartera estará invertida en crédito, incluyendo deuda high-yield. La
gestión de la duración es flexible. En
renta variable, el equipo presta especial atención a los equipos gestores, lo
que resulta en un mayor peso en títulos alemanes.
• Gestión del riesgo: A corto, medio y
largo plazo, y en términos de volatilidad (medida por su desviación típica)
el fondo ha conllevado un riesgo mayor que otros productos en su categoría Morningstar. El posicionamiento
y rentabilidad del fondo pueden desviarse significativamente frente a competidores, si bien a 10 años este producto alcanza el primer decil de su
categoría Morningstar en términos de
Morningstar Risk-Adjusted Return.
• Precio: Los costes totales del fondo
son similares a la media, luego supo-
Rentabilidades
de los fondos
mixtos
defensivos euro
1 mes
-0,13
2015
4,33
1 año
5,53
3 años
6,54
Fuente: Morningstar (datos a
31/5/2015)
• Equipo: El gestor líder de este fondo es Miguel Jiménez, que ha estado
al frente del mismo desde su lanzamiento en 2007. Recientemente la
firma cerró la contratación de un profesional senior que dará apoyo a Jiménez en el día a día del fondo, hecho que vemos con buenos ojos. Por
otro lado y para este producto, la
ayuda de Ignacio Victoriano (gestor
del ING Direct FN Renta Fija, con
Analyst Rating Bronze) en la parte de
renta fija de la cartera es especialmente relevante. En general pensamos
que Jiménez es un gestor sólido, que
demuestra pasión por las inversiones
y buen conocimiento del mercado.
• Estrategia y construcción de cartera:
Siempre con un objetivo de limitar
pérdidas y preservar capital, el gestor
sigue un proceso flexible y pragmático donde trata de encontrar las mejores oportunidades en términos de
rentabilidad-riesgo, con libertad en
cuanto a la exposición a diferentes
tipos de activo. La exposición por
tipos de activo o asset allocation se
determinará según un análisis topdown o macro llevado a cabo por el
gestor. Suele invertir la mayor parte
de la cartera en renta fija europea
(pagarés, bonos gubernamentales,
bonos corporativos, depósitos, liquidez) si bien tiene libertad para jugar
de forma limitada con divisa extranjera o tomar algo de exposición a
renta variable.
• Gestión del riesgo: La ejecución de
Jiménez al frente del Renta 4 Pegasus
ha sido buena históricamente, habiendo logrado preservar el capital
de los inversores mejor que otros fondos en su categoría. La naturaleza
conservadora del fondo, unida a un
nivel de renta variable históricamente
menor que la media de fondos en su
categoría, condicionará su perfil de
riesgo y puede ser un lastre con respecto a la misma en años buenos para este tipo de activo como 2013.
• Precio: Históricamente los costes
totales han sido algo superiores a los
de la mediana retail de su categoría
Morningstar, sin llegar a ser uno de
los fondos más caros dentro de la
misma. Cobra una comisión sobre
rentabilidades positivas del 9 por
ciento anual (con high watermark).
17
CARTERA
TRESSIS
FONDOS DE GESTIÓN ACTIVA
EN RENTA FIJA
Comenzamos con el seguimiento de los productos de Amundi, M&G, Adriza y CPR
presentados el 15 de junio en un encuentro organizado por Tressis.
I&F
S
emana con balance mixto,
correcciones en Europa y
ligeras subidas en EE.UU.
apoyadas en la Reserva Federal. Por otro lado, la reunión del
Eurogrupo se saldaba sin acuerdo a
falta de dos semanas para el vencimiento de la prórroga del Fondo
Monetario Internacional (FMI).
La reunión de los ministros de
Economía y Finanzas de la zona del
euro terminó sin un acuerdo sobre
Grecia, país al que sus socios han
pedido que se comprometa a negociar «con seriedad», según el vicepresidente de la Comisión Europea
para el euro, Valdis Dombrovskis.
Este nuevo fracaso aumenta las probabilidades de impago por parte de
Atenas, que el próximo 30 de junio
debe abonar 1.600 millones de
euros al FMI. Por su parte, el BCE
ha ampliado el programa de emergencia ELA después de la solicitud
del Gobierno de 3.500 millones de
euros más. Tras el nuevo aumento,
la dependencia de los bancos griegos de esta línea de liquidez asciende a 87.600 milones de euros, lo que
equivale al 33 por ciento de los activos del sistema bancario.
Continuando por Europa, la incertidumbre sobre el futuro de la
economía helena se tradujo en un
repunte de las TIR en los países periféricos y descenso del Bund ale-
El primer ministro
griego, Alexis Tsipras
(izquierda) con
Jean-Claude Juncker,
presidente de la
Comisión Europea.
LA SITUACIÓN GRIEGA
SEGUIRÁ MARCANDO LA
AGENDA DE LOS
INVERSORES
mán en su condición de activo refugio, llevando la prima de riesgo de
España a máximos desde mayo de
2014.
Esto perjudicó principalmente a
los fondos de Tressis Gestión y al
CPR Silver Age, los cuales apuestan
por un mejor comportamiento relativo de Europa frente a Estados
Unidos durante este año en cuanto
a la renta variable. En cuanto a la
renta fija, la fuerte corrección de la
bonos españoles e italianos perjudi-
ESTADOS UNIDOS
RENDIMIENTO DE LOS FONDOS DE LA CARTERA DEL EVENTO DE TRESSIS
AMUNDI-BD GL AGGREGATE-FHEC
M&G DYNAMIC ALLOCATION-AAEUR
ADRIZA NEUTRAL
CPR SILVER AGE-E
M&G OPTIMAL INCOME-A-EURO-A
ADRIZA GLOBAL FI
Datos en porcentaje. Fuente: Tressis
18
Semana
-0,17
-0,67
-1,06
-2,21
-0,31
-1,74
MTD
(mes en curso)
-1,61
-1,79
-2,26
-3,83
-0,89
-3,11
QTD
-3,68
-0,68
-1,31
-2,50
-1,20
-1,48
YTD
(año en curso)
1
AÑO
-0,31
7,75
6,45
13,44
-0,53
6,78
2,57
12,14
6,89
18,81
0,40
3,43
co a las carteras del Adriza Neutral
y el M&G Dynamic Allocation.
Sin embargo, los fondos que
cuentan con una gestión activa,
flexible y dinámica en un universo
amplio y diversificado de renta fija
que incluye mercados de deuda pública global, crédito corporativo,
deuda emergente y divisas, como el
M&G Optimal Income y el Amundi
Bond Global Aggregate, aguantaron
mucho mejor las caídas.
Contar con este proceso de inversión permite a un fondo como el
Optimal Income apostar por el crédito, y en especial en títulos con
grado de inversión, donde han acudido en las últimas semanas a varias
emisiones en dólares y libras esterlinas. Además, han reducido la exposición a alto rendimiento al vender
CDS sobre el índice americano
(CDX North American High Yield)
y mantienen más del 20 por ciento
en deuda pública a pesar de haber
disminuido la posición en bonos ligados a la inflación, tanto TIPS de
EEUU como Gilts británicos, si
bien estos últimos son sustituidos
por Gilts nominales.
3
AÑOS
5,03
10,12
12,67
20,96
6,44
15,12
5
AÑOS
–
6,84
6,14
–
–
4,02
En Estados Unidos, la Reserva Federal estadounidense ha rebajado sus
previsiones de crecimiento económico para EEUU a un rango del 1,8
por ciento-2 por ciento para este
año, desde el 2,3 por ciento-2,7 por
ciento de su reunión de marzo. Aun
así, confirmó que las subidas de tipos comenzarán este año; de hecho,
los miembros prevén dos incrementos durante 2015.
A nivel político, la crisis griega
continuará centrando la atención de
los inversores, sobre todo durante
las nuevas reuniones del Eurogrupo
(jueves) y la del Consejo Europeo
(jueves y viernes) durante la próxima semana.
Junio de 2015
ANÁLISIS
La opinión de
Envejecimiento: una tendencia inexorable
que podemos aprovechar
A
unque con fuertes divergencias mante en Japón, pero también en países
europeos como Alemania o España,
por regiones, el siglo XX ha sido
que se enfrentan ya a una disescenario de una gran revominución de la población.
lución demográfica. Por un laMás allá de las problemátido, el progreso científico y
cas generadas por este femédico ha reducido drásticanómeno (desequilibrios,
mente la tasa de mortalidad
sostenimiento de las peninfantil y ampliado la espesiones, etc.), podemos
ranza de vida en unos 35
aprovechar esta tendencia
años a nivel global. Por otro
secular invirtiendo en comlado, la tasa de natalidad cayó
pañías que ofrecen produca la mitad en los últimos 50
Vafa Ahmadi,
tos o servicios a esta poblaaños del siglo. Fenómenos amDirector de Renta
ción que se hace mayor. Así,
bos que implican un envejeciVariable Temática de
cabe mencionar el sector de
miento de la población con
CPR AM y Gestor del
CPR Silver Age.
ocio y bienestar, o el de la
unas vertiginosas proyecciones
Grupo Amundi
gestión del ahorro, para la
futuras. La situación es alar-
franja de «jóvenes pensionistas» (entre
65 y 80 años), quienes tienen más tiempo
libre, quieren mantenerse en forma y
saludables y buscan evitar ser una «carga» para sus familiares. Los mayores de
80 años, por su parte, demandan más
seguridad y suelen ser más dependientes
y necesitar mayores cuidados médicos.
Tanto unos como otros son también grandes consumidores de productos farmacéuticos y equipamiento médico. Históricamente todos estos sectores registran
además un crecimiento superior a la media tanto en volumen de ventas como en
beneficios. El fondo CPR Silver Age puede ser un buen vehículo para jugar y
aprovechar esta tendencia.
CÓMO
INVERTIR
EL RENACER
DE FRED ALGER
TRAS EL 11-S
La gestora tenía su sede en el piso 93 del Wold Trade Center el
día de los ataques terroristas. Perdió a 35 de sus 39 empleados.
Uno de los supervivientes, Dan Chung, ha reconstruido la
firma, cuyos productos llegan ahora a España.
L
os ataques del 11 de septiembre dejaron cientos de
muertos en el sector financiero de Nueva York. Sin
embargo, hubo una gestora para la
que los atentados resultaron especialmente dramáticos: Fred Alger, cuyas
oficinas se encontraban en el piso 93
de la torre 1 del World Trade Center.
Allí fallecieron 35 de los 39 empleados
de esta firma americana, que hasta
entonces se había distinguido por ser
pionera en las estrategias de inversión
basadas en la selección de acciones de
«crecimiento».
Aquel fatídico día, el consejero delegado de Fred Alger, Dan Chung –
que entonces no era más que un analista de la compañía–, se encontraba
en una reunión de trabajo en el centro
de Manhattan. Buscó durante horas a
sus compañeros de trabajo por los
hospitales hasta que se dio cuenta de
que, con sus escasos siete años de experiencia en la empresa, se había convertido en el empleado más veterano.
En aquellas trágicas jornadas en las
que no cesaba de asistir a actos de
recuerdo de las víctimas del 11-S, su
suegro y fundador de la empresa,
Fred Alger, le encargó la tarea de refundar la gestora, tras perder en la
tragedia a su hermano y anterior
CEO, David Alger. La reconstrucción
de Fred Alger desde sus cenizas había
comenzado.
Según contó recientemente el propio Dan Chung en Madrid durante
una jornada organizada por La
20
Française –la boutique que distribuye
sus fondos en España–, lo más fácil
para él hubiera sido fichar a grandes
gestores del sector para garantizarse
el éxito del proceso de reconstrucción,
tal y como le recomendaban por
aquel entonces diferentes voces de
Wall Street.
UNA GESTORA CON ESPÍRITU
PROPIO
Sin embargo, eso hubiera significado
sacrificar el espíritu propio de la gestora, con su particular método de
trabajo. Además, «Fred no quería que
la firma destacase por sus gestores
estrella, sino por su equipo», según
relató Dan Chung, durante su visita a
Madrid. Por eso, Chung prefirió llamar a la puerta de antiguos empleados de la casa, que en muchos casos
no dudaron en regresar (incluso por
menores salarios), conmovidos por la
tragedia.
Chung está especialmente agradecido a estas personas: «Estoy muy
orgulloso de la gente que contratamos
tras el 11-S. Orgulloso de la recuperación que ha vivido la firma, de haberlo hecho siguiendo la misma filosofía
original de Fred Alger. Y de haberlo
hecho con éxito», dijo Chung en Madrid.
¿Pero qué es lo que hace tan espe-
El fundador, ya jubilado, retornó tras el atentado
Fred Alger fundó la compañía que
lleva su nombre en 1964, con un
sólo empleado y 3.000 dólares
en activos. Su estrategia de
inversión llamó pronto la
atención en Wall Street, que
la bautizó como «inversiones
de crecimiento», una filosofía
que ha tenido mucho impacto en
todo el mundo. «Mi sueño era construir una
compañía que durase para siempre y que
pudiera invertir en sus propios activos, de
una manera muy diversificada y conservadora,
de modo que el patrimonio pudiera crecer
y hacerse cargo de generaciones
enteras de clientes de Alger».
En 1971, el hermano de Fred
Alger, David, se unió a la
compañía, que llegó a dirigir
en 1995, pocos años antes de
fallecer en los atentados del
11 de septiembre de 2001. En el
momento de los ataques, el fundador
se encontraba ya jubilado. No obstante, no
dudó en retornar temporalmente a la firma,
para contribuir a su reconstrucción, de la
mano de su yerno Dan Chung. Se retiró
definitivamente en 2002.
Junio de 2015
Dan Chung, CEO de Fred Alger
cial a esta gestora americana?
Chung destacó en Madrid que
Fred Alger es pionera en la inversión
en compañías de crecimiento, a partir
de una filosofía propia que se centra
en identificar empresas inmersas en
«una dinámica de cambio positivo»
que pueda implicar una oportunidad
de inversión.
«Cualquier sociedad necesita reconocer el cambio y adaptarse a él. Para
triunfar, nuestra estrategia consiste en
detectar dónde se produce este cambio. Porque cuando hay retos, hay
oportunidades», relató Chung, quien
destacó la importancia del análisis
fundamental en este proceso.
Por este motivo, los analistas están
muy bien valorados (y pagados) en
Fred Alger, al contrario que en otras
firmas de Wall Street, en las que el
gestor es el profesional estrella.
«Nuestra estrategia no se basa en una
fórmula. Se trata de una filosofía sobre cómo analizar la industria y buscar oportunidades. Esto se consigue
con mucha investigación y modelos
de análisis. Además, no tenemos equipos de trabajo separados por activos
(deuda, sector inmobiliario, etc). Somos un único equipo centrado en
crecimiento», añade Chung.
Otra de las particularidades de
Fred Alger es que su universo de inversión va más allá de las empresas
clásicas de crecimiento (normalmente,
compañías pequeñas y medianas en
expansión). También incluye grandes
conglomerados inmersos en procesos
Junio de 2015
La boutique gala La Française distribuye
tres productos de Fred Alger en España
La gestora de fondos francesa
La Française ha llegado a un
acuerdo con Fred Alger para
distribuir sus fondos en Europa
a través de una SICAV registrada en Luxemburgo. Para la
boutique gala es un movimiento
estratégico, pues le permite
crear «sinergias, desarrollo de
mercado y diversificación de
producto» con un gestor de activos líder en acciones de crecimiento del mercado americano».
En España, la Française pone a
disposición del público tres fondos de la gestora Fred Alger, tal
y como especifica Augusto Martín, director general de La
Française AM Iberia e Iberoamérica (ver los rendimientos de
estos tres productos en la tabla).
Uno de ellos es el Alger American Asset Growth, un fondo que
resume muy bien la estrategia de
la casa, pues invierte en empresas americanas de cualquier tipo
de tamaño, con la condición de
que acrediten potencial de crecimiento. Tiene cinco estrellas
Morningstar y ha registrado un
muy buen comportamiento, con
revalorizaciones superiores a los
dos dígitos en los últimos cuatro
años. También se comercializa
en España el Alger Dynamic
Opportunities que, pese a su
reciente creación, acumula una
importante subida. Este fondo
invierte (a largo plazo) en empresas de todo el mundo inmersas en procesos de cambio. Por
último, el Alger Emerging Markets se centra en emergentes, tal
y como indica su nombre.
Los fondos de Alger en España
Nombre del fondo
Alger American Asset Growth
Alger Dynamic Opportunities
Alger Emerging Markets
2015
1 año
3 años 5 años
10 años
15,57 38,42 24,05 18,22 10,83
13,87(fondo creado el 11/08/2014)
11,77 14,16 10,55 6,34
–
Rentabilidad acumulada anualizada. (Fuente: Morningstar)
de cambio que Fred Alger entienda
que van a impulsar su crecimiento.
Asimismo, Alger también busca
oportunidades en empresas en decadencia, siempre que entiendan las
virtudes del cambio. Chung cita, por
ejemplo, el caso de Apple y Steve Jobs.
«Apple era una empresa terrible en
los años 90. Había perdido la batalla
frente a competidores como Sony o
Dell. Pero volvió Steve Jobs, renovó
el iMac y sacó nuevos productos que
han cambiado nuestra vida. Es un
ejemplo de este tipo de cambio», destacó. En todo caso, reconoció que
«no es tan fácil como parece reconocer y adaptarse al cambio». Basta ver
el ejemplo de Sony y el walkman, que
se vio totalmente barrido del mercado
por el mp3, un dispositivo que ya nadie usa en favor del móvil.
En el caso de Fred Alger, parece
que la compañia ha sido capaz de renacer de las cenizas tras la tragedia.
21
INFORME
DEL MES
LOS FONDOS DE INVERSIÓN
CONTINÚAN CRECIENDO POR
APORTACIONES NETAS
El patrimonio avanza un 1,36 por ciento por valor de 3.020 millones de euros.
Las mayores entradas netas continúan registrándose en fondos mixtos.
Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics
A
pesar de que los resultados
empresariales de las grandes
cotizadas han dibujado un
mapa bastante positivo de
su evolución económica, el mercado
bursátil español ha tenido un comportamiento algo pobre durante mayo. El resultado de las elecciones locales y autonómicas en España ha
generado una cierta incertidumbre
sobre la confianza en la estabilidad
del país, mientras que, por otra parte,
la situación financiera en Grecia continúa deteriorándose, sin conseguir
llegar a un acuerdo con sus acreedores, con salidas importantes de depósitos del país. Los datos económicos
de EE.UU. y China, las dos mayores
economías del mundo, apuntan a un
crecimiento sólido, aunque menor de
lo esperado en Estados Unidos, con
China presentando un descenso tanto en su dato de exportaciones como
de importaciones.
El mercado bursátil corregía durante mayo, con el consecuente impacto en la evolución del patrimonio
de los fondos de gestoras nacionales,
que terminaba el mes de mayo de
2015 con un aumento de 3.020 millones de euros, dejando el patrimonio
total gestionado a día 31 de mayo en
225.447 millones de euros. Este dato,
actualizado diariamente, queda reflejado en el índice VIFI, que puede
consultarse en la página www.quefondos.com
MISMA TENDENCIA
Se mantiene la tendencia conservadora del inversor hacia los fondos
mixtos que invierten en renta fija en
mayor porcentaje. Por categoría
VDOS, las mayores aportaciones
netas de patrimonio corresponden,
durante mayo, a Mixto Conservador
22
PATRIMONIO Y CUOTA POR TIPO DE ACTIVO
Patrimonio Captaciones Cuota mercado
MONETARIOS 24.489
-779
10,86
RENTA FIJA 56.015
-1.594
24,85
MIXTOS 71.458
5.744
31,7
R. VARIABLE, SECTORIALES 33.237
544
14,74
GLOBAL, ALTERNATIVOS 12.039
695
5,34
GARANTIZADOS 26.313
-1.379
11,67
INMOBILIARIOS 1.897
0
LOS MAYORES FONDOS
0,84 Patrimonio
SANTANDER TANDEM 0-30. FI 4.600,28
FONCAIXA EQUILIBRIO. FI ESTANDAR 4.591,02
SANTANDER SELECT PRUDENTE. FI S 4.504,74
FONCAIXA EQUILIBRIO. FI PLUS 4.224,64
SANTANDER SELECT MODERADO. FI S 2.973,19
FONCAIXA ITER. FI EXTRA 2.811,19
QUALITY CARTERA MODERADA BP. FI 2.604,39
BBVA MULTIACTIVO MODERADO. FI 2.286,92
SANTANDER RESPONSABILIDAD CONSERVADOR. FI 2.260,71
CARTERA OPTIMA PRUDENTE. FI B 2.015,97
Datos de patrimonio en millones de euros. Datos de los mayores fondos en
millones de euros, a cierre de mayo de 2015. Fuente: VDOS Stochastics
Global, que capta 3.414 millones de
euros, con Mixto Conservador Euro
atrayendo un volumen neto de 712
millones de euros.
Por tipo VDOS, la primera posición por cuota patrimonial corresponde a los fondos Mixtos (31,70 por
ciento) seguidos de los fondos de
Renta Fija (24,85 por ciento). Los
fondos de Renta Variable Sectoriales
representan a cierre de mayo un
14,74 por ciento de cuota, correspondiendo un 11,67 por ciento a los Garantizados, en una caída continuada
de cuota que les ha llevado a perder
el 50 por ciento de su patrimonio en
los dos últimos años.
CaixaBank se posiciona como líder por grupo financiero en cuanto a
cuota (17,32 por ciento) seguido de
Santander (16,92 por ciento) con los
diez primeros grupos por patrimonio
gestionado sumando un 78,99 por
ciento del total. En cuanto a aportaciones patrimoniales por grupo,
CaixaBank encabeza también el crecimiento durante mayo, con el mayor
volumen de entradas patrimoniales
netas, por un valor de 989 millones
de euros.
Por categoría VDOS, las sectoriales de Biotecnología y Salud se sitúan
nuevamente en las primeras posiciones del ranking por rentabilidad, al
terminar mayo con una revalorización de 10,57 y 5,60 por ciento respectivamente, seguidas de Renta Variable Internacional Japón (4,99 por
ciento). Por el contrario, la categoría
de Renta Variable Internacional Latinoamérica (-3,98 por ciento) sufre los
mayores descensos en su rentabilidad.
El panorama no parece que vaya a
cambiar durante junio. Parece probable que Grecia acabe llegando a un
acuerdo con sus acreedores durante
el verano, pero incluso aunque no sea
así, el mercado ha descontado cualquiera de los posibles escenarios, por
lo que el impacto de cualquiera de
ellos debería ser mínimo. Tiene una
mayor relevancia el momento en que
la Reserva Federal de EE.UU. decida
comenzar a subir los tipos de interés
oficiales, una decisión que tendría un
mayor impacto en los mercados
emergentes, especialmente por su
dependencia de las materias primas.
Mientras tanto, Europa avanza hacia
su unión fiscal y política.
Junio de 2015
LA IDEA DE...
Cyrille Carrière, gestor del fondo Groupama Avenir Euro
INVERTIR EN PEQUEÑAS
Y MEDIANAS COMPAÑÍAS ES
INVERTIR EN LA
ECONOMÍA REAL
María Gómez Silva
C
yrille Carrière es un enamorado de las pequeñas y
medianas compañías, un
universo que, para él, es
sinónimo de innovación, de crecimiento y de economía real. Invirtiendo en este segmento con su fondo «Groupama Avenir Euro», se ha
llevado importantes premios como
los Lipper o los Europerformance
por el buen comportamiento del
producto en los últimos años. En
concreto, desde que Carrière desembarcó en él, en marzo de 2012, se ha
revalorizado un 112 por ciento, frente al 82 por ciento que sube el índice
de referencia.
¿Cuál es el secreto del éxito de su fondo?
La estricta selección de acciones. Sólo miro compañías con capacidad de
crear valor y de crecer. Además, tengo una filosofía muy a largo plazo y
sólo me fijo en el modelo de negocio
y las perspectivas de una compañía.
Ésa es la clave.
¿Qué es lo que le fascina de las pequeñas y
medianas compañías?
Invertir en este segmento es hacerlo
en investigación y crecimiento. Es
donde se encuentra toda la innovación. Son compañías que pueden
multiplicar su dimensión en poco
tiempo. El crecimiento en este segmento es estructural. En cambio, las
compañías grandes, reconocidas,
bien establecidas y con capacidad de
generar mucha caja tienen menores
perspectivas de crecimiento. La gente piensa que las pequeñas y medianas compañías constituyen un universo que puede ser arriesgado, pero
no lo es para nada. Lo normal es que
este tipo de empresas se comporte
mejor. Dan más beneficios con menor volatilidad. Es la mejor área para
Junio de 2015
invertir a largo plazo. Especialmente,
si tienes algo de mente emprendedora y quieres invertir en negocios, no
sólo en mercados.
Una de las dificultades de invertir en este
área es el elevado número de compañías,
¿cómo afronta el reto?
Dedico la mayor parte de mi tiempo
a reunirme con las compañías en las
que invierto. En el caso de las princi-
pales posiciones del fondo, me reúno
con sus directivos cada tres meses. Es
la única manera de entender el modelo y la estrategia de una empresa.
Porque sólo invierto en compañías
que entiendo y en las que identifico
cuáles pueden ser los catalizadores.
Sólo quiero compañías que puedan
llegar a ser los actores dominantes de
su sector. Ése es otro de los valores
añadidos del proceso, estar muy cerca de los equipos gestores.
¿Ha identificado alguna de esas empresas
con capacidad de liderar su segmento en
España?
No he visto ninguna empresa así
ahora en España, aunque solía estar
en Jazztel. Tengo más del 45 por
ciento de la cartera en Alemania, el
24 por ciento en Francia y también
en la zona norte de Italia.
Dice usted que no le interesan los resultados
de sus inversiones a corto plazo y que asuntos como el de Grecia no son más que ruido.
Efectivamente, no presto atención a la
volatilidad del mercado, no me aporta
información. En ese sentido, Grecia
no afecta para nada a la primera posición de mi fondo, la empresa de equipos biotecnológicos Sartorius Stedim.
A la segunda posición, Eurofins Scientific, líder en análisis alimentarios, tampoco. Son compañías de nicho, líderes
en su segmento, con gran capacidad de
crecimiento en el exterior. Por supuesto, si hay una recuperación en Europa
se van a beneficiar de ella, pero han
sido capaces de desenvolverse durante
la crisis. Son inversiones a largo plazo,
con la idea de ser lo menos dependiente posible de la macro.
¿Y no se pone nervioso cuando ve las bolsas
en rojo?
No. Sé que, al final, esos precios no
representan el verdadero valor. Por
eso, siempre estoy invertido. Nunca
tengo liquidez.
Frente a su planteamiento centrado en la
selección de acciones, hay expertos (incluso
premios Nobel) que consideran que la gestión pasiva es más efectiva que la activa.
Eso es una patraña. Es absolutamente ridículo. Sólo tienes que mirar las
cifras de rendimiento del fondo. Dile
a un emprendedor, a un hombre de
familia, que un modelo puramente
matemático funciona mejor. Yo invierto en economía real y a largo plazo. Eso es inversión.
23
OBSERVATORIO
INVERCO
LA IMPORTANCIA DE LOS
FONDOS DE INVERSIÓN EN LA
ECONOMÍA
NACIONAL
E
l pasado mes de abril
se presentaron los
resultados del estudio «Datos de patrimonio y partícipes de
Fondos de Inversión por Comunidades Autónomas y provincias», dirigido por el Observatorio Inverco y realizado con la
información proporcionada por las
sociedades gestoras de Fondos de
Inversión nacionales, con una representatividad del 96,6 por ciento del
patrimonio total y del 92,5 por ciento del número de partícipes a 31 de
diciembre 2014.
El estudio tuvo un gran impacto
mediático en lo que hacía referencia
a uno de sus puntos centrales: el peso
del patrimonio y número de partícipes en cada Comunidad Autónoma y
provincia. Así, el estudio dibujaba el
mapa de los fondos de inversión en
España, con un 56 por ciento del patrimonio concentrado en tres comunidades autónomas: Madrid, Cataluña y País Vasco. Este mapa está en
línea con estudios previos aunque con
algún cambio de tendencia. Cataluña
destaca como la comunidad con mayor incremento de cuota respecto al
total nacional (su contribución se incrementa 1,3 puntos en 2014) mientras que en la Comunidad de Madrid
disminuye su participación en casi dos
puntos y medio porcentuales. El estudio también dibujaba el mapa de los
fondos por número de partícipes: casi la mitad (48 por ciento) reside en
Madrid, Cataluña o País Vasco, aunque su población sólo representa el 35
por ciento del total nacional.
Sin embargo, el estudio aportaba
otros datos relevantes sobre la tras-
24
Carmen Giménez
es miembro del
Observatorio
Inverco
cendencia de los fondos de
inversión en la economía nacional que me gustaría resaltar: su importancia en términos de PIB y como instrumento de ahorro popular.
Respecto al PIB, el volumen de
activos de los fondos de inversión nacionales supone ya un 18,4
por ciento del PIB español. Es más,
desde el año 2012, el patrimonio invertido por los ahorradores españoles
en fondos se ha incrementado en casi
siete puntos
porcentuales de
PIB, confirmando el determinante papel que
desarrollan los
fondos de inversión en la financiación de la
economía española, tanto del
sector privado
como del sector
público.
Por Comunidades Autónomas, siete de
ellas (País Vasco,
Navarra, La
Rioja, Madrid,
Aragón, Castilla
y León y Asturias) presentan un porcentaje de patrimonio en fondos sobre su PIB regional superior a la media nacional y en las seis primeras, el
volumen de activos en fondos ya supone más de la cuarta parte de su
Producto Interior Bruto.
En el periodo analizado, todas las
Comunidades Autónomas experimentaron apreciables incrementos de
inversión en fondos con respecto a su
PIB, llegando incluso a casi duplicar
su porcentaje en alguna Comunidad
(Murcia, Cantabria y Valencia presentan incrementos superiores al 75 por
ciento desde 2012).
En cuanto a su creciente relevancia como instrumento de ahorro, hay
que destacar que en 2014 ya había un
14 por ciento de los españoles (casi 6
millones y medio) que destina parte
o la totalidad de sus ahorros a la inversión en fondos, lo que supone un
28 por ciento
más que en
2013. Una cifra
que parece que
podría seguir
aumentando en
el año 2015. Todas las Comunidades experimentaron en
2014 incrementos importantes
en el porcentaje
de población
que invierte en
fondos de inversión. Cabe destacar que, en
cuatro de esas
regiones (País
Vasco, La Rioja,
Aragón y Navarra), más de la cuarta
parte de sus habitantes son partícipes
de fondos de inversión.
Así pues, el contexto actual, y el
desempeño de unos profesionales
altamente cualificados, ha hecho que
la industria de los fondos de inversión en España se ha convertido en
un sector de gran valor añadido para
nuestra economía nacional.
EL VOLUMEN DE
ACTIVOS DE LOS
FONDOS SUPONE
YA UN 18,4% DEL
PIB ESPAÑOL
EL 56% DEL
PATRIMONIO ESTÁ
CONCENTRADO
EN MADRID,
CATALUÑA Y
PAÍS VASCO
Junio de 2015