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TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES
Aplicación: CONTROL PRESUPUESTARIO
Tema de la sesión: PRESUPUESTO DE
INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE
INVERSIONES
TEMA 4
Nota técnica preparada por: María Pérez-Miranda Castillo
Fecha: 2011/2012
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TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES
1. EL PRESUPUESTO DE INVERSIONES
2. CONCEPTO Y CLASES DE INVERSIONES
3. ESTUDIO DE VIABILIDAD DE UN PROYECTO DE INVERSION
4. CRITERIOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES
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TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES
1.
EL PRESUPUESTO DE INVERSIONES
Los presupuestos de inversiones surgen como consecuencia de la existencia de diferentes
tipos de proyectos que existen (bienes de activo fijo, investigación y desarrollo, etc...). Para
poder decidir cuál es la mejor inversión para la empresa, se debe de realizar un análisis y
selección de Inversiones.
A continuación se explican los aspectos a tener en cuenta:
•
•
•
•
2.
Identificar el tipo de inversión necesaria a efectuar. Se trata de decidir qué tipo de
inversiones se deben realizar en maquinaria, instalaciones, etc. en función de su
necesidad.
Valorar la inversión a realizar. Se debe calcular todo el importe necesario para la
inversión, y concretar el pazo de puesta en marcha y el tiempo de duración.
Elegir los motivos para seleccionar la inversión.
Selección de la inversión, tomar la decisión final.
CONCEPTO Y CLASES DE INVERSIONES
Inversión es toda adquisición de bienes de producción o de bienes de capital financiero, de
los que se espera obtener un rendimiento o beneficio.
Inversión: Aplicación de medios financieros en la compra, renovación o mejora de los
elementos del inmovilizado, que tienen como objetivo el incremento de la capacidad
productiva de la empresa.
Existen inversiones productivas que se materializan en activos cuya finalidad es producir
bienes o prestar servicios y también existen inversiones financieras que suponen la
colocación de dinero en acciones, obligaciones, bonos, fondos financieros, pagarés, etc.
Así mismo se puede distinguir dentro de las inversiones productivas entre:
•
•
•
Inversiones de renovación que pretenden sustituir equipos de producción antiguos
por otros nuevos.
Inversiones de ampliación que persiguen la expansión y modernización de la
empresa.
Inversiones impuestas, son las que se realizan por motivos legales, acuerdos
sindicales, etc. Por ejemplo, las inversiones tendentes a proteger el ecosistema que
circunda a las fábricas o inversiones en la seguridad e higiene en el trabajo.
En todo proyecto de inversión hay que tener en cuenta el desembolso inicial necesario para
ejecutar la inversión, los flujos de caja (diferencia entre cobros y pagos) que generará dicha
inversión y los momentos (periodos de tiempo) en que se obtendrán.
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3.
ESTUDIO DE VIABILIDAD DE UN PROYECTO DE INVERSION
Un estudio de viabilidad de un proyecto de inversión es un documento guía para la toma de
decisiones acerca de la creación de una futura empresa o ampliación de una ya existente que
muestra el diseño económico, comercial, técnico, organizacional, financiero y social de la
misma.
La elaboración de un estudio de viabilidad de un proyecto de inversión requiere que se
tomen en consideración una serie de variables:
4.
•
Viabilidad Legal: Referido al cumplimiento de una serie de condiciones de salubridad,
seguridad ambiental, régimen de promoción industrial, etc... Para evaluar este
aspecto se analizan elementos cómo la posibilidad de obtención de permisos,
concesiones, consultas a sectores gubernamentales, etc...
•
Viabilidad Comercial: Hace alusión a la realización de un estudio de mercado a partir
del cual se puedan determinar las ventas o ingresos derivados de la implantación del
proyecto de inversión. Se han de considerar variables tales como la dimensión de la
demanda, calidad, precio, comercialización, competencia, etc...
•
Viabilidad Técnica: Un análisis técnico debe definir los procedimientos a adoptar en
base a los equipos a utilizar, tecnologías apropiadas, distribución de los equipos en
planta, posibles problemas técnicos, etc... Así mismo debe contemplar el estudio de la
infraestructura requerida para satisfacer las demanda, disponibilidad de mano de
obra, ubicación física considerando el transporte, etc...
•
Viabilidad Económico-Financiera: Esta etapa consiste en ordenar y sistematizar toda
la información referida a los aspectos monetarios (importe de la inversión, ingresos y
gastos) con el objetivo de tomar la decisión de aceptación o rechazo del proyecto.
CRITERIOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES
CRITERIO ESTÁTICO: PAY-BACK O PLAZO DE RECUPERACIÓN
Es un método estático porque no tienen en cuenta la variable tiempo.
Partiendo de una inversión que implique un desembolso de cuantía I, y que generará unos
flujos de caja CF1, CF2, … CFn, en cada uno de los períodos que dure la inversión, el plazo de
recuperación se determinará por el número de períodos necesarios para que la suma de los
flujos de caja generados igualen al desembolso inicial.
I
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CF1
CF2
CFn
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Supongamos una inversión concreta requiere un desembolso inicial de 50.000 de € y se
espera que genere durante los cuatro primeros años de vida unos flujos de caja de 10.000,
15.000 25.000 y 30.000 €, el plazo de recuperación es de tres años, que es el tiempo que la
empresa tarda en recuperar las 50.000 € inicialmente aportados.
CF
CF ACUMULADO
Inversión
(50.000)
(50.000)
AÑO 1
10.000
(40.000)
AÑO 2
15.000
(25.000)
AÑO 3
25.000
0
AÑO 4
30.000
30.000
40.000
30.000
20.000
10.000
-10.000
Inversión AÑO 1
(Año 0)
AÑO 2
AÑO 3
AÑO 4
CF
CF ACUMULADO
-20.000
-30.000
-40.000
-50.000
-60.000
Sí empleamos este método para seleccionar entre varios proyectos de inversión,
tendremos que elegir como más interesante aquel que tenga un plazo de recuperación
menor. Este método se utiliza en la práctica frecuentemente para aquellas inversiones que
priman por encima de todo el recuperar cuanto antes el dinero invertido.
Con este método, no se valoran los momentos en que se generan los flujos de caja anteriores
al plazo de recuperación (da igual obtener un flujo de 25.000 el primero año y 10.000 en el
tercero que al contrario) y asigna el mismo poder adquisitivo a los flujos obtenidos en
diferentes años, tratándolos como si fueran equivalentes (no tienen en cuenta el factor
tiempo, no actualiza los flujos al momento actual).
EJEMPLO:
La inversión “H” que requiere una aportación inicial de 1.000.000 € y se esperan unos cobros
de 700.000 €, 600.000 €, 600.000 € y 500.000 €; y unos pagos constantes de 300.000 €
anuales a lo largo de los cuatro años que durará la inversión. ¿Cuál es el plazo de
recuperación de esta inversión “H”?
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SOLUCIÓN:
1.º Cálculo de los flujos netos de caja de cada año.
Flujo neto de caja del año i ( CFi ) = Cobros del año i - Pagos del año i
Flujo neto de caja año 1 ( CF1 ) = 700.000 - 300.000 = 400.000 €
Flujo neto de caja año 2 ( CF2 ) = 600.000 - 300.000 = 300.000 €
Flujo neto de caja año 3 ( CF3 ) = 600.000 - 300.000 = 300.000 €
Flujo neto de caja año 4 ( CF4 ) = 500.000 - 300.000 = 200.000 €
2.º Comparación del desembolso inicial con la acumulación de flujos netos de caja.
1.000.000 < 400.000 + 300.000 + 300.000 + 200.000.
Se observa que se recupera el importe del desembolso inicial, luego es efectuable y el plazo
de recuperación es de tres años.
PAY BACK DESCONTADO
El Payback descontado surge para dar respuesta a una de las principales carencias del
Payback simple: la no consideración del dinero en el tiempo.
En el ejemplo anterior, se actualizan los flujos de caja a una tasa de descuento del 12%:
CF
CF descontado
CF acumulado
Inversión
-50.000
-50.000
-50.000
AÑO 1
10.000
8.929
-41.071
AÑO 2
15.000
11.958
-29.114
AÑO 3
25.000
17.795
-11.319
AÑO 4
30.000
19.066
7.747
La inversión se recupera en el año 4 en lugar de en el año 3 según el Pay Back simple.
CRITERIOS DINAMICOS: VALOR ACTUAL NETO (VAN) Y TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
(TIR)
Los métodos de selección dinámicos consideran muy importante el periodo en que se
generan los flujos de caja, convirtiéndolos en valores equivalentes mediante un proceso de
actualización financiera, tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El VAN de una inversión es el valor actualizado de todos los flujos de caja netos que va a
generar una inversión incluido el desembolso inicial.
El criterio de selección de inversiones, método del Valor Actual Neto, nos permite
determinar si una inversión de un proyecto es o no efectuable, simplemente comparando el
coste de adquisición o desembolso inicial de la misma con la suma de los flujos netos de caja,
derivados de la inversión durante los períodos de vida útil de la misma, con la precaución de
que deben expresarse en valores financieramente equivalentes en el periodo inicial de la
inversión.
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Para hacer equivalente los flujos de caja utilizaremos el siguiente proceso de actualización.
Sea un proyecto con un desembolso inicial I y unos flujos de caja de CF1, CF2,… CFn euros.
I
CF1
CF2
CFn
Estos flujos de caja se obtienen en diferentes años, por lo que no son valores equivalentes
financieramente hablando. No es igual obtener flujos de caja positivos y elevados durante los
últimos años, que durante los primeros años del proyecto de inversión, ya que la empresa
podrá reinvertirlos y obtener mayores rendimientos a su dinero.
Además no contamos (para hacerlo más sencillo) con el efecto de pérdida de poder
adquisitivo del dinero debido a la inflación. Si existe inflación los flujos de caja, obtenidos en
los últimos años del proyecto, tendrán un valor depreciado por el efecto inflación, respecto a
los obtenidos en los primeros años.
Para transformar los flujos de caja obtenidos a lo largo del proyecto de inversión en valores
equivalentes en el periodo de inicio de la inversión, dividimos cada flujo de caja por un factor
de actualización (factor de descuento) y los sumamos
VA= CF1 / (1+K)+ CF2/(1+K)2+ CF3/(1+K)3+…….+ CFn /(1+K)n
Dado que este sumatorio de los flujos netos de caja del proyecto de inversión, tienen su
valor en el instante de la toma de decisión ya podemos compararlo con el desembolso
inicial.
VAN = - I + VA
K:Tipo de actualización o de descuento aplicable a la inversión expresado en tanto por uno.
(Coste de oportunidad del capital), representa la tasa mínima exigida a la que la empresa está
dispuesta a invertir sus capitales.
n: Horizonte temporal de la inversión.
I: inversión inicial o coste inicial
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Con este método de selección de inversiones se nos planteará una de las tres situaciones
diferentes:
1) Que el valor actual neto de los flujos de caja sean superiores a la cuantía del desembolso
inicial VAN > 0, la inversión será EFECTUABLE. BENEFICIOS NETOS
2) Que el valor actual neto de los flujos de caja que se obtengan sean iguales al desembolso
necesario, es decir VAN = 0, la inversión será INDIFERENTE. NI BENEFICIOS NI PÉRDIDAS.
3) Que el desembolso requerido sea mayor que los flujos de caja que se hayan previsto
generará la inversión. Si e VAN < 0, la inversión será RECHAZABLE. PERDIDAS.
Si tenemos que elegir entre varias alternativas de inversión, elegiremos aquella que tenga
un VAN más elevado.
EJEMPLO: Sean dos proyectos de inversión, “X” e “Y”, ambos con un desembolso inicial de
450.000 €, los flujos netos de caja del proyecto “X”esperados durante los tres años de
duración de dicha inversión son: 300.000 €, 100.000 € y 200.000 € y los esperados por el
proyecto “Y” son: 250.000 €, 210.000 € durante los dos años de vida útil que tiene esta
inversión. ¿Cuál de estos dos proyectos es preferible según el criterio del VAN, si el tipo de
descuento aplicable es del 6%?
PROYECTO X
PROYECTO Y
TASA
DESCUENTO
PROYECTO X
PROYECTO Y
INVERSION
-450.000
-450.000
CF1
300.000
250.000
CF2
100.000
210.000
CF3
200.000
6%
-450.000
-450.000
283.019
235.849
89.000
186.899
167.924
-
89.942
- 27.252
Solo será efectuable el proyecto X
TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
La TIR es el tipo de descuento que anula el VAN de una inversión, es decir, que iguala a cero
la suma actualizada de todos los flujos de caja de inversión, deduciendo el desembolso inicial.
Partiendo de la fórmula matemática del VAN:
VAN=-I+ CF1 /(1+K)+ CF2/ (1+K)2+ CF3/ (1+K)3+…….+ CFn / (1+K)n
Nos planteamos cual es la verdadera rentabilidad obtenida en un proyecto de inversión. Para
ello, igualaremos la fórmula a cero, y calculamos el valor “TIR”
VAN=-I+ CF1 /(1+TIR)+ CF2/ (1+TIR)2+ CF3/ (1+TIR)3+…….+ CFn / (1+TIR)n = 0
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Un proyecto será aceptable cuando su TIR sea superior al coste de oportunidad del capital. Si
se tienen varias opciones de proyectos de inversión, con un grado de riesgo semejante, será
mejor aquel que tenga la mayor TIR.
Se darían 3 situaciones:
• TIR>k, entonces VAN>0 EFECTUABLE
• TIR= k, entonces VAN = 0. INDIFERENTE
• TIR<k, entonces VAN<0 RECHAZABLE
EL criterio de la tasa interna de rentabilidad es aceptar un proyecto de inversión si el coste
de oportunidad del capital es menor que la TIR. Es decir:
• Invertiremos en un proyecto si tiene una rentabilidad, una TIR mayor que la
rentabilidad que obtendríamos renunciando al proyecto (k).Si no acometo la
inversión, puedo obtener la rentabilidad k, en lugar de la rentabilidad TIR. Si TIR>k,
entonces realizo el proyecto de inversión.
• No invertiremos en el proyecto si tiene una rentabilidad, una TIR menor que la
rentabilidad que obtendríamos renunciando al proyecto (k). Si no acometo la
inversión, puedo obtener la rentabilidad k, en lugar de la rentabilidad TIR. Si k> TIR,
entonces no realizo el proyecto de inversión.
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EJERCICIOS
EJERCICIO 1:
Un emprendedor se está planteando la apertura de una pastelería en un centro comercial.
Después de analizar varias ofertas, decide adquirir un local de 200 m2 con un coste de 900
€/m2. Además debe adquirir un horno eléctrico de 50.000 €, una nevera industrial de 60.000
€, un congelador de 40.000 € y mobiliario por valor de 70.000 €. Los gastos de instalación del
horno ascienden a 500 €.
Sus principales clientes serán establecimientos de hostelería (principalmente restaurantes) a
los que va a destinar el 70% de la producción, mientras que las ventas a clientes particulares
representan un 30%. La capacidad de producción diaria, así como el precio de venta por
producto se presenta en el siguiente cuadro:
CAPACIDAD DE PRODUCCIÓN DIARIA Y PRECIOS DE VENTA POR PRODUCTO
CAPACIDAD DE
PRODUCTO
PRODUCCION DIARIA
MEDIDA
PARTICULARES RESTAURANTES
Dulces
5.000
Ud.
1 €/Ud.
0,60 €/Ud.
Pasteles
500
ud. De 1,5 kg
12,50 €/kg
7,50 €/kg.
Tarrinas de Helado
60
ud. De 1 litro
10 €/litro
6 €/litro
La pastelería va a permanecer abierta todos los días durante 48 semanas al año. No obstante,
las ventas difieren en función del día de la semana, concentrándose la mayor actividad los
fines de semana. Las ventas diarias se distribuyen tal y como se indica en la siguiente tabla:
Dulces y pasteles
Tarrinas de helado
LUNES A JUEVES
(CADA DIA)
70%
75%
VIERNES
80%
85%
SABADOS Y
DOMINGO
(CADA DIA)
90%
95%
Los gastos de explotación anuales, los cuales incluyen gastos de personal, materias primas,
agua, luz, amortizaciones, etc.…ascienden a 1.900.000 €. Las ventas se realizan al contado y
los gastos se hacen efectivos al final del mes en que se producen.
SE PIDE:
Evaluación del proyecto de inversión sabiendo que el valor residual de la misma es de
30.000 € y que el horizonte temporal de la inversión se limita a 5 años. El coste de
capital es del 10%.
¿y si la venta de pasteles se redujera a la mitad? Evaluar el proyecto de inversión.
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EJERCICIO 2:
A la empresa POSIBLE S.A., dedicada al estudio de viabilidad de proyectos de inversión
especializada en el sector turístico, se le plantea el análisis de un proyecto consistente en
determinar la conveniencia de adquirir o alquilar una casa rural gallega, con el objeto de
habilitarla y explotarla a partir de principios del año 2006 como un pequeño HOTEL RURAL y
durante un periodo de 6 años.
Los dueños de la casa han fijado un precio de 500.000 € para el inmueble, mientras que en el
caso del alquiler solicitan 3.000 € /mes. En cualquiera de los dos casos, se deberán acometer
unas obras de reforma en las instalaciones por 9.000 €, así como de adquisición de mobiliario
cuyo coste asciende a 11.700 €. Además, se ha de dotar al Hotel de un aparcamiento para
clientes lo cual supone la compra de un solar anexo a la casa de 100 m2 a 480 €/m2, a lo que
hay que añadir el importe de construcción del parking que se eleva a una cuantía de 6.800 €.
Los ingresos y gastos anuales, que se suponen constantes para el periodo indicado, se han
estimado a partir de las cifras de otros establecimientos hoteleros de similares
características, cifrándose los primeros en 280.000 €. En cuanto a los segundos, los costes
variables se estiman en un 30% de la cifra de ingresos, mientras que los costes fijos (sin
incluir la amortización ni el alquiler, en su caso) se elevan a 60.000 €/anuales.
El edificio se amortiza de forma lineal en 20 años y el mobiliario y la construcción del parking
en 10 años (la amortización del inmovilizado se realiza sobre su precio de adquisición). La
empresa obtiene sus cobros y realiza sus pagos al final de cada mes en que se producen los
ingresos y gastos correspondientes.
Independientemente de la alternativa elegida, comprar o alquilar, al cabo de 6 años, se
espera vender el mobiliario por un precio superior en un 20% a su valor contable neto en ese
momento, y el parking (tanto el terreno como la construcción) por su valor contable neto en
ese momento. En el caso de optar por la compra del inmueble, se espera venderla
transcurridos los 6 años por un precio superior en un 30% a su valor contable neto en ese
momento.
La tasa impositiva que soporta la empresa es del 35% y el coste medio ponderado de capital
es del 9% anual.
SE PIDE:
Determinar la viabilidad de la explotación del Hotel en el caso de adquirir el
inmueble.
Determinar la viabilidad de la explotación del Hotel en e el caso de alquilar el
inmueble.
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