El Mercado Alternativo Bursátil (MAB), en la

> Nuevo Reglamento: Iniciativas BME / en portada
LAS SICAV SERÁN SUS PRIMEROS USUARIOS
El Mercado Alternativo
Bursátil (MAB), en la
rampa de lanzamiento
La recién aprobada regulación de las Instituciones de
Inversión Colectiva obliga a las Sociedades de Inversión de
Capital Variable (SICAV) a garantizar la liquidez de sus
acciones. Bolsas y Mercados Españoles (BME) pone a
disposición de estas compañías una plataforma electrónica
de contratación que facilita el cumplimiento de este
objetivo. Es el Mercado Alternativo Bursátil o MAB, un
desarrollo que se extenderá a valores de compañías
pequeñas y medianas que todavía no cotizan en Bolsa.
Mª José Sánchez,
Bolsa de Madrid
E
n la normativa anterior a la nueva Ley,
la negociación en Bolsa de las acciones
de estas Sociedades de Inversión era
una condición necesaria para que pudieran quedar englobadas en el ámbito de la
inversión colectiva y recibir el tratamiento
fiscal de este tipo de inversión. La nueva Ley
deja de exigirles la cotización en Bolsa, que
queda como una opción para la negociación
de sus acciones, y remite al Reglamento el
establecimiento de procedimientos alternativos de liquidez. Las distintas alternativas que
establece el Reglamento para que una SICAV
dote de liquidez a sus acciones son las siguientes:
- Negociar sus acciones en la Bolsa de Valores.
- Negociar las acciones en un SON (sistema o
mercado organizado de negociación).
- Seguir un régimen análogo a las suscripciones y reembolsos de los Fondos de inversión. La sociedad compra y vende las acciones al valor liquidativo correspondiente
a la fecha de solicitud.
Ante esta nueva situación y dada la experiencia acumulada por las Bolsas españolas e
Iberclear en la organización de mecanismos
>>
que también requieren por sus especiales características un tratamiento singularizado. En
concreto, se trata de compañías de reducida
capitalización, cuyas acciones se ven afectadas en general por problemas de falta de liquidez y escasa visibilidad entre el público
inversor, y que hasta ahora no se han planteado cotizar en el mercado por los costes y los
requisitos que exigía estar presentes en él.
MIEMBROS
Serán miembros de este Mercado Alternativo
Bursátil, sin necesidad de requerimientos adicionales, los miembros del mercado, empresas de servicios de inversión y entidades de
crédito que en el momento de su puesta en
marcha sean miembros de las Bolsas españolas. Además, se permitirá a las Sociedades
Gestoras de Instituciones de Inversión Colectiva (SGIIC) y a las propias SICAVS autogestionadas, llamadas Entidades Participantes, operar directamente en el mercado para cruzar
operaciones a valor liquidativo sobre las acciones de la SICAV que gestionen, y dotar de
liquidez a las acciones, sin necesidad de designar para ello otro intermediario.
Se incorporarán de forma automática a este
nuevo mercado las SICAV cotizadas en Bolsa,
previa solicitud de exclusión de Bolsa e incorporación al MAB, y sin coste adicional alguno.
También se podrán incorporar las SICAV de
nueva creación que cumplan la condición de
estar previamente registradas en la CNMV, no
exigiéndoles en las bolsas información adicional a la presentada en la CNMV. La única información que les exigirá el mercado será la
que pueda afectar a la cotización de sus acciones, valor liquidativo.
NEGOCIACIÓN
de contratación y liquidación, Bolsas y Mercados Españoles (BME), da cobertura a la segunda alternativa del Reglamento y para ello ha
diseñado un entorno de negociación, liquidación y servicios de "back-office" y difusión de
información para las SICAV. La fórmula elegida ha sido la creación de un Sistema Organizado de Negociación (SON), al amparo del
art. 31.4 de la Ley de Mercado de Valores denominado, Mercado Alternativo Bursátil
(MAB), sujeto a la supervisión de la CNMV en
su organización y funcionamiento
El ámbito de aplicación del SON se va a extender a otros valores distintos de las SICAV
La negociación de los títulos en el MAB se realizará bajo la plataforma SIBE de negociación electrónica, frente a la actual modalidad
de corros, lo cual aporta unas características
de mayor inmediatez, transparencia, e incremento de la liquidez para los partícipes, exigencia que establece la nueva Ley. La negociación de las acciones de las SICAVS se podrá
realizar a través de dos modalidades. Por una
parte la modalidad de "fixing", sistema de subasta con la fijación de dos precios a las 12
horas y a las 16 horas, que se ha diseñado
para atender las necesidades de valores de
baja liquidez y capitalización. En Fixing, la
SGIIC no puede actuar directamente en el
mercado, tiene que hacerlo a través de un in-
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NOVIEMBRE 2005 BOLSA DE MADRID
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termediario y tiene que introducir precio y
volumen. La otra modalidad sería el módulo
de comunicación de operaciones a valor liquidativo. En este caso, la SGIIC o la SICAV autogestionada, si son entidades participantes del
MAB, o el miembro del mercado introducen
los volúmenes de las órdenes. El precio será
el valor liquidativo de la SICAV al termino de
la sesión. Es decir, en este módulo se desconoce a priori el precio al que se va a operar.
Los dos módulos de contratación convivirán
conjuntamente en el Mercado.
PERFECCIONAMIENTO DE
LA OPERATIVA: LIQUIDACIÓN
Y DIFUSIÓN
El sistema se encargará de satisfacer la infraestructura de "back office" necesaria, es
decir, de facilitar todas las tareas administrativas posteriores que surgen para una SICAV al
abandonar el ámbito actual de la Bolsa. Se
trata de un punto especialmente sensible para las SICAV y sus gestoras, puesto que la propia condición de sociedad anónima que tienen estas IIC implica diversas singularidades
que exigen un tratamiento diferenciado al
que se suele dar a los fondos de inversión. La
liquidación y compensación, de valores y
efectivos, de las compraventas se realizará a
través de Iberclear siguiendo los mismos procedimientos y plazos que se sigue actualmente para valores de renta variable cotizados en
Bolsa en (D+3). El registro de anotación en
cuenta de los valores negociados en el SON se
actualizará a partir de las instrucciones remitidas por Iberclear como consecuencia de la
liquidación de las operaciones de compraventa o de la comunicación de otros cambios de
titularidad. Se comunicará igualmente a Iberclear la entidad designada que se encargará
de la actualización y llevanza del libro registro de accionistas. El Mercado asegura la difusión diaria tanto de las operaciones que en
él se realicen como de los precios y valores liquidativos. Esta información podrá recogerse en un Boletín u otro medio escrito, o incluirse en los que difunden las Bolsas de Valores y ser objeto de difusión a través de medios informáticos.
Toda la oferta de servicios que incluye el MAB
resuelve gran parte de las complicaciones administrativas y legales que implica la nueva
regulación para estas sociedades. En la actualidad el Mercado ya está aprobado por la
CNMV y está a la espera de obtener el visto
bueno en Consejo de Ministros.
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BOLSA DE MADRID NOVIEMBRE 2005
Bolsas y Mercados Españoles (BME) está
desarrollando un nuevo segmento de contratación
dentro del Sistema de Interconexión Bursátil
dedicado a la negociación de estos productos
Los ETFs, llegan al
mercado español
El REAL DECRETO 1309/2005, de 4 de noviembre, por el
que se aprueba el Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de
noviembre, de instituciones de inversión colectiva, y se
adapta el régimen tributario de las instituciones de
inversión colectiva, contempla la figura de los fondos de
inversión cotizados permitiendo de esta forma el desarrollo
de este tipo de productos en el mercado español. El Real
Decreto establece en su artículo 49 la definición, requisitos
de admisión y otras características que deben cumplir los
fondos de inversión cotizados. BME ya ha desarrollado una
plataforma específica para la negociación de los ETFs.
Beatriz Alonso,
Sociedad de Bolsas
E
l Real Decreto establece además en
sus Disposiciones finales primera y
segunda, la Modificación del Reglamento del Impuesto sobre la Renta
de las Personas Físicas, aprobado por el Real
Decreto 1775/2004, de 30 de julio y la modificación del Reglamento del Impuesto sobre Sociedades, aprobado por el Real Decreto 1777/2004, de 30 de julio, que en lo relativo a fondos de inversión cotizados supone la no aplicación de retención a cuenta en
las ganancias patrimoniales derivadas del
reembolso o transmisión de sus participaciones.
Asimismo no será de aplicación a los fondos
de inversión cotizados el régimen de diferimiento previsto en el artículo 95.1.a).2.º de
la Ley del Impuesto sobre la Renta de las
Personas Físicas.
En línea con esta normativa, Bolsas y Mercados Españoles (BME) está desarrollando un
nuevo segmento de contratación dentro del
Sistema de Interconexión Bursátil, dedicado
a la negociación de fondos de Inversión coti-
zados en bolsa, más conocidos como "Exchange Traded Funds (ETFs)".
El objetivo de este segmento es la negociación tanto de fondos de inversión cotizados
sobre índices domésticos como sobre otros
índices ya sea de forma exclusiva o mediante la incorporación de fondos de inversión
cotizados negociados simultáneamente en
otros mercados.
CARACTERÍSTICAS Y OBJETIVO
DE LOS ETFs
La principal característica de los fondos de
inversión cotizados es que sus participaciones negocian en mercados bursátiles electrónicos en tiempo real con las mismas características que se aplican a cualquier otro
valor cotizado.
El objetivo de la política de inversión de los
fondos cotizados será el de reproducir un índice que cumpla las características contempladas para los denominados fondos índice.
Entre las figuras que componen la estructura de estos fondos destacan las siguientes:
· El mercado bursátil en el que negocia el
fondo cotizado: Establece el segmento
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ETFS EN EL MUNDO EN 2005. DATOS AL CIERRE DEL TERCER TRIMESTRE DE 2005
ZONA
Nº DE ETFS EMITIDOS
TOTAL
EN 2005
ETFS LISTADOS
US
180
28
180
Europe
142
28
237
Japan
13
13
Canada
16
16
Hong Kong
8
3
10
Israel
12
5
12
ETF Total
371
64
468
Fuente: Morgan Stanley Investment Strategies, Bloomberg
Datos en miles de millones de dólares
·
·
·
·
PATRIMONIO GESTIONADO
Nº DE GESTORAS
Nª DE BOLSAS
CRECIMIENTO DE LA CONTRATACION
EN 2005 (ENER-SEPT) FRENTE A 2004
263,41
48,06
24,13
9,78
5,94
2,65
353,97
7
19
4
2
4
2
38
4
12
2
1
1
1
21
38,30%
96,50%
63,40%
7,60%
40,00%
13,00%
39,87%
específico de negociación de estos produclores que componen el subyacente contra
LOS ETFS EN EL MERCADO
tos fijando las normas de contratación de
participaciones del fondo cotizado (emisión
PRIMARIO
los mismos, proporciona acceso a su conEn el mercado primario se lleva a cabo la
de participaciones) o mediante aportación de
tratación y difunde la información relevanemisión y reembolso de las participaciones
participaciones del fondo cotizado contra el
te (precios y volúmenes en tiempo real,
del fondo cotizado. Este mecanismo de emiimporte en efectivo de los valores del subyavalor liquidativo indicativo del fondo en
sión y reembolso es fundamental para el
cente (reembolso de participaciones) a partir
tiempo real, composición diaria de la cesta
buen funcionamiento del fondo cotizado dado
de una cesta de valores mínima o de un núy valor liquidativo diario). Asimismo, publique permite que las diferencias entre el premero mínimo de participaciones (Unidad de
ca estadísticas periódicas del mercado.
cio del fondo cotizado y su valor patrimonial
Suscripción o Reembolso).
El gestor o emisor del fondo: Lleva a cabo
sean temporales y de escasa cuantía. De esta
la gestión del fondo cotizado relativa al vaforma, el objetivo del producto, consistente
LOS ETFS EN EL MERCADO
lor liquidativo y a los activos del fondo así
en la réplica de la composición y evolución
SECUNDARIO
como su promoción y difusión de informade un índice subyacente, puede cumplirse.
Si bien el mercado primario es imprescindible
ción. Es el único con la capacidad de emitir
La creación y el reembolso de participaciones
para el correcto funcionamiento de este proy reembolsar las participaciones que postepuede llevarse a cabo mediante la aportación
ducto, el principal atractivo de este último
riormente se negociarán el mercado.
de los valores que componen el subyacente
reside en su mercado secundario al ser este
El gestor del fondo calcula el valor liquidacontra participaciones del fondo cotizado
el elemento diferenciador de los fondos de
tivo del fondo y lo difunde.
(emisión de participaciones) o mediante
inversión cotizados.
El especialista: Aporta liquidez al fondo
aportación de participaciones del fondo cotiAl estar las participaciones de los fondos coticotizado, actuando en el mercado primario
zado contra valores del subyacente (reembolzados admitidas a negociación en bolsa de
y secundario y manteniendo una horquilla
so de participaciones) a partir de una cesta
valores (mercado secundario), las operaciomáxima de compraventa para un determide valores mínima o de un número mínimo de
nes de compra y venta de estas participacionado volumen.
participaciones, denominado "Unidad de Susnes se hacen al precio de mercado que venMercado Primario: Mercado al que accecripción o Reembolso".
drá determinado por la oferta y la demanda
den determinadas entidades, que son, en
Alternativamente, a elección del gestor, se
en cada momento a lo largo de la sesión.
general, los inversores institucionales y los
podrán emitir y reembolsar participaciones
El precio del fondo cotizado en el mercado
especialistas, para suscribir y pedir el redel fondo cotizado mediante aportación de
secundario estará en el entorno de una fracembolso de las participaciones según el imefectivo correspondiente a un número de vación del valor del índice subyacente expresaporte mínimo establecido por el
do en euros.
gestor.
Con el fin de poder comparar la
ENTORNO DE NEGOCIACIÓN DE ETFs
Mercado Secundario: Mercado
evolución del precio del fondo coMERCADO PRIMARIO
MERCADO SECUNDARIO
al que pueden acceder todo titizado con la evolución del índice
po de inversores y en el que se
compran y venden las participaciones del fondo cotizado como
en el caso de cualquier otro valor cotizado.
La actuación simultánea de los especialistas en el mercado primario
y en el mercado secundario permite que el precio del fondo cotizado se mantenga en niveles cercanos a su valor patrimonial a través
del arbitraje.
COMPRADOR
GESTORA
CREADOR DE
MERCADO
INVERSOR
INSTITUCIONAL
ARBITRAJE
LIQUIDEZ
PARTICIPACIONES ETF
EFECTIVO
SUSCRIPCIÓN/REEMBOLSO
EN ACCIONES DEL SUBYACENTE
VENDEDOR
BOLSA
subyacente, se publicará y difundirá a lo largo de la sesión, un valor
liquidativo indicativo del fondo,
utilizando para su cálculo el valor
liquidativo diario del fondo publicado por la gestora y la evolución
del índice subyacente a lo largo de
la sesión. De esta forma el inversor
dispondrá de la información necesaria para la correcta valoración
del fondo cotizado en todo momento.
NOVIEMBRE 2005 BOLSA DE MADRID
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