Modernización de la Estructura Operativa del Mercado Accionario

Modernización de la Estructura Operativa
del Mercado Accionario Mexicano
Mónica Alonso
Noviembre 2011
La Antigua, Guatemala
Contenido
I.
Introducción
II.
Principales cambios a la Regulación
III.
Tipos de órdenes
IV.
Tipos de clientes
V.
DMA y Co-Location
VI.
Cumplimiento
VII. Conclusiones
Proyecto RINO
? A partir del 13 de septiembre de 2010, entra en vigor el
Proyecto RINO (Revisión Integral de la Normatividad
Operativa).
RINO: Modernización de la Estructura
Operativa del Mercado Accionario Mexicano
? Abrir nuevos canales de comunicación
(acceso múltiple) de las casas de bolsa
hacia la Bolsa Mexicana de Valores
(BMV) para incrementar la velocidad y
efectividad en el envío de órdenes.
Proyecto RINO
? Flexibilizar las reglas para permitir mayor grado de libertad a las
casas de bolsa en el diseño del tipo de órdenes que reciben de
sus clientes y facilitar su ejecución a través de algoritmos de la
casa de bolsa o de los propios clientes (Algorithmic y High
Frequency Trading).
? Facilitar operaciones, mediante el incremento de posturas y
participantes, fomentando así la reducción en los spreads y
generando una mejor formación de precios.
A través de las medidas anteriores, se buscó ofrecer a los
inversionistas prácticas de operación utilizadas en los
mercados más avanzados y desarrollados, con la intención de
hacer más atractiva la inversión en el mercado de valores
mexicano e incrementar la liquidez en sus operaciones.
Modernización
de la Regulación
Regulación Anterior
Catálogo de órdenes
Rigidez
Prohibiciones
Controles
Nueva Regulación
Flexibilidad
Reportes
Autorregulación
Clientes sofisticados
vs no sofisticados
Nueva Regulación
? Se eliminan los requerimientos de operación en función
del tamaño de la orden.
? Las casas de bolsa definen en sus manuales el tipo de
órdenes que pueden recibir, conforme a las necesidades
de sus clientes.
? Se permite el uso de Acceso Directo al
Mercado (Direct Market Access: DMA) y “CoLocation” a través de diferentes canales.
? Se fortalece la supervisión a través de nuevos
controles y reportes de las casas de bolsa.
Tipos de Órdenes
Problemas con la Regulación Anterior
? Las casas de bolsa estaban limitadas al tipo de órdenes
definidas en la regulación (i.e. a mercado, limitada, al cierre,
mejor postura limitada).
? La regulación no contemplaba órdenes como: VWAP, TWAP,
tercera parte del volumen, durante el día, etc.
? No
existía distinción entre los tipos de órdenes y las
modalidades para su ejecución.
? En algunos casos, el tipo de orden no reflejaba exactamente las
instrucciones giradas por los clientes.
Tipos de Órdenes
Nueva Regulación
? Las casas de bolsa definen en sus manuales el tipo de órdenes
que pueden recibir, de acuerdo a las necesidades de sus
clientes (manuales sujetos a la autorización de la CNBV).
? Se establecen 5 modalidades de ejecución de órdenes:
?
de tiempo específico
?
venta en corto
?
volumen oculto
?
global
?
paquete
? El reglamento interior de la BMV establece el tipo de
órdenes que las casas de bolsa pueden operar en su
sistema electrónico de negociación.
Tipos de Órdenes
Antes de RINO
Casa de Bolsa
Cliente
teléfono
fax
correo
internet
Cliente
teléfono
fax
correo
internet
? Ordinarias
?
= $120,000 usd
?
Transmisión durante los
5 minutos siguientes a
su recepción.
? Extraordinarias
?
> $120,000 usd
?
Transmisión durante la
sesión bursátil
Un solo canal a
la Bolsa
Tipos de Órdenes
Después de RINO
Casa de Bolsa
Cliente
teléfono
fax
correo
internet
? Al Libro
?
Transmisión inmediata
al libro de negociación
de la BMV.
? A la Mesa
Cliente
teléfono
fax
correo
internet
?
Transmisión a la mesa
de operación de la CB
para su administración
por un operador o por
algoritmo.
Canales distintos
a la Bolsa
Tipos de Clientes
? La nueva regulación establece dos tipos
de clientes: elegible (sofisticado) y no
elegible (no sofisticado).
? Un cliente es o no elegible en función del
tamaño de su portafolio y su operatividad.
La supervisión de la CNBV está enfocada en asegurar
que las instrucciones de los clientes no elegibles sean
ejecutadas bajo los términos de operación más
favorables (principio de mejor ejecución).
Cliente Elegible
Aquel acreditado para girar instrucciones a la mesa.
1. Inversionistas institucionales
2. Personas físicas o morales que cumplan con:
a. Mantener en promedio durante el último año:
? inversiones en valores = 6’800,000 usd; u
? operación activa durante el último año = 420,000 usd
con:
?
inversiones en valores = 500,000 usd; o
?
ingresos brutos anuales durante los últimos dos años = 180,000
usd.
Cliente Elegible
b. Tener herramientas y mecanismos informáticos necesarios para
dar seguimiento a las instrucciones que giren a la casa de
bolsa.
c. Manifestación por escrito en la que declaren conocer:
? diferencias entre órdenes al libro y a la mesa;
? que los operadores de las casas de bolsa administran y
ejecutan las órdenes a la mesa; y
? la transmisión y el orden de prelación para la ejecución de las
órdenes que giren a la mesa.
DIRECT MARKET
ACCESS
Direct Market Access (DMA)
? Canal de acceso electrónico directo para la transmisión
inmediata de órdenes de una casa de bolsa al sistema
electrónico de negociación de la BMV.
? En una casa de bolsa, pueden existir un número ilimitado de
canales DMA.
? Varios clientes de una casa de bolsa podrán compartir un
mismo DMA.
? Las casas de bolsa serán responsables de las operaciones
realizadas por sus clientes a través de DMA.
? Las casas de bolsa deberán darle seguimiento
y monitorear las órdenes de los clientes que
utilicen DMA, previo y posterior a su ejecución.
DMA Market Access (DMA)
Direct
La nueva regulación permite el uso de diferentes canales
para “conectar” al cliente directamente con la BMV.
Premisa
Las casas de bolsa deberán establecer controles preoperacionales:
? administración de riesgos (límites y filtros)
? requerimientos regulatorios y de supervisión
? umbrales de crédito y/o capital
Direct Market Access (DMA)
DMA
Casa de Bolsa
D
M
A
Cliente
Al Libro
Cliente
A la Mesa
Cliente 1
Cliente 2
Cliente n
Filtros
Casa de Bolsa
Co-Location
DMA
Cliente 1
Cliente 2
Servidor en la
Casa de Bolsa
Servidor en BMV
A través del servicio de “Co-Location”, la BMV ofrece a las
casas de bolsa la posibilidad de instalar sus servidores
físicamente junto al suyo, reduciendo así el tiempo de
respuesta en las operaciones.
Prelación
? No existe prelación entre las órdenes
al libro, a la mesa y las enviadas a
través de DMA, es decir, cada canal
tendrá su propia prelación.
? No existe prelación entre las órdenes
Al Libro
A la Mesa
DMA 1
DMA 2
enviadas a través de distintos DMA.
Las operaciones que se deriven de órdenes a la mesa
podrán compartir asignación, siempre y cuando exista la
aceptación expresa del cliente para compartir, ya sea
previo a su ejecución o en el contrato de intermediación
bursátil celebrado.
Cumplimiento
Con la nueva regulación, la CNBV transfiere la supervisión de las
operaciones a las casas de bolsa:
?
Área de “compliance”
?
Supervisor de la mesa de operación
Las casas de bolsa deberán establecer en sus manuales
procedimientos específicos para que el área de compliance y el
supervisor de la mesa de operación cumplan con las actividades
previstas en la regulación.
Las casas de bolsa deberán enviar a la CNBV diariamente al cierre
del mercado los listados de órdenes y asignaciones de las
operaciones a fecha de liquidación.
La CNBV continuará supervisando las actividades de las casas
de bolsa a través de las visitas de inspección y el monitoreo
extra situ, así como el debido cumplimiento de sus manuales.
Área de Compliance
? Área o funcionario encargado de revisar las operaciones efectuadas en la
BMV, verificando el debido cumplimiento de:
?
los procesos de recepción de instrucciones, su registro como órdenes,
su transmisión a la Bolsa para su ejecución y la asignación de
operaciones (tipos de órdenes, modificaciones y cancelaciones;
vigencia e integridad, entre otros);
?
clasificación de clientes;
?
reglas relativas al DMA;
?
reglas para la ejecución de órdenes de paquete y global (reportes);
?
aceptación del cliente para compartir asignación;
?
conservación de huellas de auditoría; y
?
grabación y preservación de conversaciones telefónicas, chats, correos
electrónicos, faxes que contengan las instrucciones de los clientes
durante un plazo de cuando menos 5 años.
Área de Compliance
? Deberá elaborar un informe mensual para el Comité de Auditoría con los
principales hallazgos, incumplimientos detectados y soluciones llevadas a
cabo.
? Deberá informar inmediatamente al presidente del Comité de Auditoría y,
en su caso, al Consejo de Administración cualquier deficiencia o
desviación significativa o relevante.
? Finalmente, deberá informar a la CNBV dentro de las 48 horas
siguientes, cuando presuma que un cliente giró una orden y como
consecuencia se podría incurrir en cualquiera de las prohibiciones
siguientes:
?
manipular el mercado
?
celebrar operaciones de simulación
?
intervenir en operaciones con conflicto de interés
?
uso de información privilegiada
Supervisor de la Mesa
? Debe
estar certificado por un organismo autorregulatorio
reconocido por la CNBV (AMIB).
? Coadyuvar al área de compliance en sus actividades.
? Verificar que los operadores no utilicen el
teléfono celular y el correo electrónico personal
externo en las mesas (yahoo, hotmail, etc.)
? Verificar que las operaciones realizadas durante
la sesión bursátil, cumplan con lo establecido en
la regulación (CNBV y BMV) y en el manual de
su casa de bolsa.
? El supervisor de mesa debe ser un operador (trader).
RINO
Conclusiones
Incremento en
número de
posturas / hechos
Mayor
liquidez
RINO
Mayor
oportunidad de
operar a mejor
precio
Mejor
formación de
precios
Modernización de la Estructura Operativa
del Mercado Accionario Mexicano
Mónica Alonso
Noviembre 2011
La Antigua, Guatemala