IIII - Macroconsult

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MACROECONOMIA
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MACRocoNSUull
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N o v i e m b r e2 0 0 3
MACROCONSULT S.A.
Biblioteca
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I
l'rohibid¿ I! rclrodü!cio¡r
totar o P¡rcial
dcl docúmonto sin 'Útdriz!ci(i'r
cr¡rcsr
¡lc lt'croconÑult
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INDICE
Y
CONTP.CIOS
REM Macroecononnia
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Resr¡men Eiecutivo
I situación Económica
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U ¿Hastadónde caerá?
El deterioro de la ¡nversdónpública
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Contactos
EImerCuba
com Pe
ecuba@macrocon
Tamayo
Gonzalo
com pe
gtama)Q@rnacrocon
com pe
¿lcrocon
V¡rginiaRey-Sánchezvreysanchez@m
MACRoc0NSULT
I
Noviembre
2003
RESUMEN
EJECUTIVO
¡
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t
t
t
t
¡
¡
t
t
Situación Económiica
Un mescomplicadoen términospolíticos
cJalha increm€ntadoel nivelde incert¡dumbreDestacrnén dicho
Elúltimo mes ha sido particufarmentemovidoen términospotíticos,l¡:,
politicos,asl como los recrenles
contexto,los continuosenf.entamientosa¡ interiorde Peni Posibley de dicho partido con sus aliados
muestranla fragmentarumoressobre el alejamientgde Beatriz Merinode ia Presidenciadel Consejo de lvlin¡stros:Dichos conflictos
pós¡ble
tómandoen cuentia
es
Esla
conclusión
los
mercados
preocup¡ciÓn
en
cióndel poderen el gobiernJ lo cualestariagenerando
y
de
Perú Posible En
FIM
provienen
las
filas
del
de
que los principatesataques a ta labor de la Presidentadet Consejode Mlnistros
respuesta, Meriño habria buscado y finalmenteconseguicoel apoyo d€l I\PRA
Repunte del PBI en setiembre
enagosto,segúnel Inslituto
porencimadel3.1olo
registradá
tasaligeramente
El productoBrutoIntenro(pBi)creció3.6%ensetiembre,
y derecnos
"¡mpuestos
rubro
por
del
se explica el crecimiento
nuevamente
(lNEl).Esteresultado
e Informática
Nacionalde Estadlstica
de
agosto)A
(mayor
2
4%
al
aumentó2.9%
esteefecto,la producción
quese incremento
en 10.2%.Oesconlando
de importación",
(agricultufa,
Lossectoresde olerta
económica.
del nivelde act¡vidad
pesarde estaatza,se obseryaun procesode desaceleración
aguay otros
electr¡cidad'
comercro'
(manufilctura,
conskucción,
minerlay pesca)sub¡eronen 4.9% y los sectoresde demanda
(2 5%)
menorcrecimiento
registraron
nuevamente
,
serv¡cios)
alrededordel 3%
Demandainternapermanecerá
del 2 8¡)/oen octubre'
Según el Indice de Demanda lnterna de N¡acroconsult(l¡¡AC), la demanda interna habría crecido.alrededor
contirrúadebajodel
en
setiembre,
la
registrada
a
superior
resoectoal mismo mes del año anterior Si bien esl¿ trasaserla igefamente
la recuoe?cióndel
desbcando
en
octllbre
3%. Mientrastanto,los sectoresde oterla habrianreg stradoun crecim'eílode 32%
global h¿bría
,lel
la
economia
l¡¡Ac,
sector pesca 127%ly wta moderactonde la minerfa (5%). con 6ste resultadoy la evolución
y
en el lrimestrenoviembre-€nefo
crecidoalrededordel 3.37oen octubre. se proyectaque el IMAC crecerá ¿ 9yoen noviembre 2 6%
por
menos' enero del próximoaño'
lo
prolongarla
hasta,
se
la
de
demanda
lo que estaria indicandoque el procesode desaceleración
¡
Se diluyenpresioneri¡nflacionarias
¡
t
¡
t
quel¿¡nffación
anual
aumentóOj7oljennoviembréEllohadeterminado
ElindicedePreciosalConsJmidorde Lima¡.4etropol¡tana,lPC,
que
consloera
anual'
subyacgnte
rangoinferiorde la rnetadel Bancocentralde Reserv¿(BCRP).La ¡nÍlación
se ubiqueen 1.88olo,
del
año pasadohastta
hoúembie
que
1.8870
en
va
desde
negat¡vi¡,
menosvolátiles,tieneunatendencia
aquellosbienesy servic¡os
en
el lPc hanestado
y
alzas
atípicas
que
refleja lasesporádicas
de esteaño.Esteresultado
situarsepordebaiode 0.5%en novlemore
lipo ciecambio
un
y
de
defensa
Es de esperarque continúeun sesgomonetadoexpanslvo de
asociadasa factoresespeDificos.
"piso'departedelBCRP.
Cuentasf¡scales6n el tercertrimestre
5.4%,respeifoclesim¡larperiododel2002 No obstante'estecrecimlencrecieron
Dufanteel tercertrimestre,losingresoscorr¡entes
con¡gualperiododelañoanteriof'M¡entras
en comparación
queel 15%registrado
en el primersemesfedel¿¡ño.
to es másrnoderado
del gastode capitalcompensoE
tanto,el gastono fnanciefocrec¡óapenasen 1.1oloporqu€la contrccciónde cercadel 20%
al
lue equivalente
del sectorPúblicono Financiero
económico
De estamanera,el resu¡tado
de 4.5%del gastocorr¡enle.
expansión
gobierno
alcanzaría
que
el
2002.
consideramos
deltercertrimestredel
al re6ultado
en 0.6 puntosporcentuales
2.1%del PBl,ínfer¡or
la metafiscalde 1.9%delPBIparaesteaño
:
Primerasc¡frosdel cuartotrimostre
¡
¡
de6 6%
porencima
delaumento
reaies,
en 12.8(tanualentérminos
porirlbutos
internos
se¡ncrementó
larecaudac¡Ón
Enñoviembre,
mantiene
se
tódavia
aunque
últirioirimestre;
primeros
del
meses
positivaen losdoli
unarcndencia
delmesanterior.Asi,encontramos
ALtimóuestoa la Renta(264'llo)
¿eiO.¿"U"
crecimiento
destaca
el
impuestos,
tipo
de
Según
promed¡o
det
año.
13.8%
det
pordebajodel
aumeniaron
loskibutoiaduanefos
lo hizoen 5.1%.F¡nalmente,
y el 13.2%dellcv, Encamt,io,el tsc continuócayendoy erLnoviembre
sociales):subie'a en 10 8% Poro¡o l¿ldo'el
(o)(cluyendo
contr¡buciones
totalde nov¡embre
en 6.6%,haciendoque la recaudación
3O'/'-Sin embargoeste
gastono financiero
se €xp¿ndió'13.5%en el mismomesy denlrode €se rubro,elgastode capitalá'iflent¡
creció3 2%
apenas
de
capiial
bruta
de la inve$¡ónpúblicaya que la formación
no se deoea una recuperación
crecimiento
¡
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MACROCONSULT
Noviembre
2003
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I
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RESU M EN. EJECUTIVO
Políticamonetar¡aexpansivadel BCRP
Oe estamanefa,se redujola tasaparacrédilosde
de 2.75'/oa 2.5o/o.
Ef dkectoriodef BCRPbajóla tasade ¡nterésde rcfercncia
para
Estadeiisiónrespondea las reduc¡das
y
de
2%
a 1.75ol".
depósitosovernight
monetariade 3.5o/ó
a 3.25o/. la tasa
regulación
que
presiones
re€istradas
en los últ¡mosmeses.En adelanteesperamos el BCRPcont¡núebajandosus tasas,¡ncluso
¡nflac¡ona¡ias
éstaact¡tud
meses.Sin embargo,
de 2% en los próximds
llegando
hastaalrededor
pordebajode sus nivelesmlnimosh¡stóricos,
la diñámica
ni
plazo
y
la
agregada
no
alleraiá
ilémanda
inflación
en
el
corto
importante
de
la
un
aumento
se
traducirá
en
dilicilmente
delPBIen los próximosmeses.
Balanza comercial continua supelavitaria
desaldo
quintomesconsecutivo
deUS$79.8millones,
arrojeunsuperávit
Comercial
ensetiembre
al BCRPla Balanza
Deacuerdo
pos¡tivo.Esre resultadose debió al ntayordinamismode las exportaciones,que crecieron11.9%en términosanuales,en comparación
De esb manera.la balanzacomercialha acumuladoun saldode USS412 m¡llones
con el aumentgde 2.7% de las importaciones.
durante el año (JS$ 220 millones por enc¡ma del resultadoobienido el año pasado para el mismo periodo). El crecim¡entode las
exportacionesestuvo lideradopor el sector no tradicional,el cual cfeció 18.8%, respectoal resoltadoque se obtúvo e¡ setiemb¡l del
los equiposde transpone
año pasado. Dentrode ¡as importaclones,destacóel aumentode 14.1%de bienesde cap¡tal,pr¡nc¡palmente
tambjén subieronen
de
consumo
de
bienes
para
telefonia.
Las
compras
sector
de
el
y los orientadosa la industria,específicamente
5.3./".
Bonos Públicos permiten la recuperación de las RIN
se expl¡capor la
Netas(RlN)crccieronen US$897 millones.Elte inqremento
las FeseruasInternacionales
Al 22 de noviembre,
el aumentode los
lo queperm¡tlÓ
de US$500millonesde bonosdelSeclorPúblicoen el mercadointernacional;
recie¡tecolocación
añohasiael 22
el
inicio
del
que
desde
el
BCRP
Lascomprasnetasde divisas ha realizado
deltesoroen USg446m¡llones.
depósitos
de lasRIN
cledólaressiguensiendola mayorfueñtede.crecimiento
Dichasadqu¡siciones
LtS$795miliones.
alcanzaron
de nov¡embre
de 2003.Al 22de
cayendo,comolo hacendesdeelsegundotri.nestre
continuaron
tanto,losdepós¡bsdelsistemabancar¡o
M¡entras
bancario.
por
el
sobreencaje
la
reducción
en
exclusivamente
13
millones,
en
US$
tatesdeoósitosi
descendieron
noviembrc.
de crecimiento
EstadosUnidosvolvióa superarexpoctativas
¡
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T
parael mlsmcl
año, porencimadelaumentode4% registrado
El pBl de Est¡dosUnidoscreció8.2%en el tercertrimestredelpresente
el primef
alto
desce
es
el
más
Ünidos.
Estados
de
por
de
Comorcio
periododelañopasado.E$teresullado,
difund¡do el Departamento
6
1oloLoli
de
proyectaban
iricremento
quienes
un
tr¡mestre
de 1984.Esteindicadorademás,superólasexpectatva$de losanalistas.
y la¡'
pr¡vado
gasto
privada,
el
principal€sfactoresque impulsaronta expans¡ónde la act¡/ldadeconómicafueronla inversión
producciÓn
Otrosfactoresque hanpermltidoel despeguede la
que crecieron9.3%,6.60l"y 9.3%,respectivamente.
expodaciones,
de las pollt¡ca$
productiv¡dad
laboral,asociadoa Ia tlex¡b¡lizaciÓn
fndice
de
incremento
en
el
y del consumoson el constante
queen la medidaquese
y el aumentode tos¡nd¡ces
bursátiles.
Enestesentido,la R¿servaFederal( FED)ha anunciado
económicas,
las tasasreferenclales.
su decislónde increment¿r
adelantarla
de la economianorteamericana,
conlirmela recuperación
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MACROC:ONSUI,T
:
Nov¡embre
2003
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I
RESUMEN
E]ECUTIVO
¿Hasta dónde caerá?
EI deterioro de la inversión pública
Osc¡lacionesen la polftica fiscal del Estado
deprivaüzaciones'
(1993-1998)
sebasóenlosjngresos
lapr¡mera
tuvodosestrategias:
lscaldetEstado
de1g90lapolftjca
Enladécada
entr€
quehubier¿resueltoel crónicodesequillbrio
reformatrlbutiarja
delgasto,a pesarde unaincoñclusa
to cualp€rmitióla expansióñ
provocadapor unaabruptacaldade los ingresosfiscales,obligóal
La segunda(desd€'1999),
ingresosy gastosde los gob¡ernos.
en el mercadoexter¡oy reducksu inverslÓn'
gobiernoa volvera endeudarse
Se disminuyeinversiónpúbticaparacontrolardéf¡c¡t
del délicitfiscal'debidoa que
delgastode cap¡tales la fórmulamásusadapof los gobiernospafáevilarel incremento
La reducción
públicaen
pollticade la inversión
y a la bajarentab¡l¡dad
o trarjsferencias)
otrosgastos(comcremuneraciones
dism¡nuir
es imoosible
ones'
func
de
duplicidad
que
de
la
resullan
sí podríancortarotrosgasloscomolos
el cortoolazo.sin embargo,tosgobiernos
económico
A menorinversiónpública,menorcroc¡miento
que sea
de las empresas.Además,la ¡nversiónpÚblidt,siempre
públicaelevala competitividad
La orovisiónde infraestructura
de salud'i educaciónelevael bienestar
eficiente,incentivala i¡versionpnvada.por otro lado,la inÍaestructuraparalos serv¡cios
de la manode obra
socialy aumentala product¡vidad
La ¡nversiónpúblicaha sufridoel últimoajustef¡scal
2OO2cayó a casi la mitad de lOr€gi$tradoen 1997
El gasto en formaciónbrutade capitalde iransportesy comunicacionesdurantee
desde los nivelesmáximosde mediados
rn¡entrasque la iñversióñtrúblicaen educacióny salud tambiénha descendidoabruptamente
drást¡camente
r
de la década del 90. El gasto de capital en el resto de rub.os también ha disminuido
r
Urgereformastributariay del Estado
lo!!
de una reformatributariaquepermltaincremenlar
de la pol¡tic¿fiscaten tosúltimosañosdemuestrala necosidad
La evolución
la
permila
que
optimizar
Estiado
reforma.del
fiscal.Asl mismo,se |equierede una
deseau¡librio
¡ngresosy resolverel permanente
presupuestan¡.
asignación
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\ 4 A c F .o c o ¡ , is u L T
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20o3
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Anexo Estadíst¡co
2002
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EVOIUCION RECIENTE
2003
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Octlbre
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Novl€mbro P/
SECTOñ REAI
3.696
3.5%
3.ó%
¡.3%
3.496
6.09É 2.1%
30.ó% -r50%
20%
4.5%
ó.3%
ó.0
3-.
1.5%
1.7
5.236
1.8%
5.1%
3.0%
5.6%
4.|
-r5.0%
r0.8%
0-8%
4.6&
2.8%
1.0%
3.9
2.9%
-r2.1%
7.5%
.7
2.0
3.0%
4.8%
0.8%
-5.8
t0.0%
2.6i6
2.3%
2.3
0.5%
27.296
r.096
5.0%
5.0%
1.2%
2.8%
2.1
a.9
4.1%
4.69h
6.9
3.0%
1.?%
2.9%
t.5%
t.7
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3.4%
3.3%
¡.48
2.2
2.0%
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2.0
0.8%
3.48
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10.4%
-t.4%
-2.3%
t,1.6%
ló.5%
1.0
-l.O
t5.0%
l'l.l%
7.9.vo 1.3%
0.8%
0.3%
-z.l
-l.l%
Liquidd Torál (l.M UsS, var. % dqal)
Crédito Totál(¡.1|'aUS$, v¡¡. % a!al)
5.8%
0.3%
7.?%
.2.8%
,{.3%
,1.9%
IGBvL ({iñ de periodo)
ISBvL (fii de p€nódo)
tlo.ro n.8o<i.do, promedio orénsaj {f'll'4 Sl-)
In¿ice DowJ6es (lin d. p.riodo)
t392
2207
I ta7
8t,1t
t559
2477
5ó0
7997
1825
2537
595
8985
t.9
7.7
t.7
0.7
t4.a
I |
t.5
3.8
¡.4
1.7
0.7
Á.7
8.7
¡.3
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0.7
3.8
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t.2
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D.ó
l4.J
32
f990
t957
-2.5
9598
-8
2028
2At6
-3.0
t04t3
439
4494
4059
-0.7
9997
2 3r ó
2084
-t.?%
126.2
72.1
212
za.z
546-7
35i.1
75.5
26.1
34.0
580.4
1216.5
74.4
24.3
29.0
60E.4
3ót.l
79.5
25.5
30-2
607.0
4,7
PAI Gbb¡l (var¡¡cion€. .¡u¡lé!)
Y.lo. 8ruto d. la Prodú.c¡ón
¡
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E]ECUTIVO
Consmo priv¡do (wi¡ción úu¡lizad¡)
Inve6ióñ priv¡d¿ fij¿ (vüi&jó. au.l¡zad¡)
6,0
2.5%
2.7
2.23b
'5.t%
7.9%
1.0
PRECIOS
¡
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I
IPC (6i¡dón oü¡lil¿d¡, nn d. péiodo)
IPM (vúiac¡óndoalizada, fin dé périodo)
f¡pod€ cañbio bdcúlo(c-v. prorn. délprtr¡odo)
2.0%
0.8%
t.4a
r.l0%
0.,{0
3.,18
r.88%
0.9t9¿
3.48
2.8%
7.3%
10.8%
.2.196
Á427
t2668
11890
r2688
991
3120
671
9775
1 9 8|
3t 2 0
5.10
9775
210f
3309
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SECTOR 'ISCAL
lntr66 corilntes delGob. Cent ¡l (% Pgl)
Intrs
corr¡lnt* .e¡les del Gob. Ge.v¿l(vú.
Rerltado Prim¡rio delSPNF (% PBI)
R€sulradoE.o.óm¡<o del SPNF (% PBI)
%)
SECTOi iIONETARIO / FINAN€IERCI
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Intérbúcarla MN (%)
Déiclen.oe l'aN (%. hdta 160 díé)
Deicuenro3 ¡,1E(%, hao 160 di&)
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1.1
SECTOR EXTERNO
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8danz. Cmsdal (Mill UsS)
E¡po!@idér(Mil¡ US$)
mportac¡ones(l''1illUS$)
Cq¿nt¡ cor¡i.nté (% PBI)
RIN (Milt us$)
o.o (Usspd o¡.Tr.)
Cobre (USl ce¡t. pd llbra)
P€úóleo RGridu.l6 (US$ Po¡ brl)
Pet'óleo wn (US$ pd bril)
H¡ri¡.d€ perc¡do (Uss por Tfl)
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INDICE
Situación económica
C o n t € x t oP o l í t ¡ c o
1
Sector real
2
Emploo
c
Precios
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8
Sector f¡scal
Sector monetario
11
Sector oxterno
12
M e r c a d o sf i n a n c ¡ e r o s
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Contexto¡nternac¡onal
21
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ZHastadóndecaerá'?
El cieteriorode la inversiónpública
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A , h o r r oe n i n v a r s ¡ ó np ú b t i c a : S e ( u m p l e m e t a d o d á f i c i t f i s c a l
L a ¡ n v e r s i ó nP ú b l ¡ c aP o r s e c t o r e s
8
Concluslones
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MACROCLINSULT
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Noviembre
2003
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M A C R O E C O N O ¡ 4I A
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Situación Económica
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I
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polilco
coN'r¡EXTo
polfticos,
locualhaincrementado
entérminos
movido
El últimomeshasidoparticularmente
asfcomo
m¡nisleriales,
varios
cambios
en d¡chocontexto
Destacan
el nivelde¡ncertidumbre.
pollticos.
Tanlb¡én
y
sus
aliados
dePerÚPosiblecon
al ¡ntefior
enfrentamientos
loscontinuos
la
Pres¡dende
Merino
de Bealr¡z
losrecientesrumoressobreel alejam¡ento
sonrelevantes
en
quese hicieronen tornoa su gestiÓn
y c¡edasacusac¡ones
cia del consejode M¡n¡stros
ocurranmásmodificaciones
esdeesperarquedurantediciembre
sunat.Dadoestecontexto,
gabinete.
el
en
duraráhastael 15dediciembre,
quela incert¡dumbre
sobreel nuevoGabinete
Dala ¡fnpresión
en la
de su viaiea Estadosunidosparadiciarconferencias
despuésdel regfesode l\4erino
Merino'
a
Entodocaso,si secambia
de Han/ardy enel ConseiodelasAméricás.
Univer,sidad
y
Rospigliosi
Fernando
el
delInter¡or,
como
posible
que
ministros
a
otros
arrastre
esaltamente
y Finanzas,
Ja¡meQuljandría'
quizá,hastae¡Ministro
deEconomía
politicassobreestoshechosrestaroneco al calculadoy quizáconces¡vo,
Lasdiscusiones
aunque
de laVerdad'
delaComisión
Toledorespecto
pronunc¡amiento
delPresidenteAlejandro
política
La
vorágine
que
ofrecido
habla
antes
vinculante
al car¡ácler
tampooohizoreferencia
al
Pease'
Henry
del
Congreso,
avaldel Presidente
podifatambiénexplicarel sorprendente
proyectodeleysobreelcontroldelasempresasdeRadioyTelevisión,queelevarfalasre
ya quetocael urticantetemade la libertadde prensay
nesde los mediosde comunicación,
sus alcances.
seaprobóel proyecto
el 30de noviembfe
contexto,
en mediode estecomplicado
F¡nalmente,
deLeyde|PresupuestoPúb|icoparae|año2004presentadoporeIEjecutivo.Fueanecd
en
porquehubounerrordeprocedimiento
endossesiones
deb¡óaprobarse
qr"
no
presupuesto
aprobado
el
"ípr"aupr"aio
generales,
en
En
líneas
la votacióndelviefnes28 de noviembre,
Posteriormenagosto
que
en
anal¡zamos
al documento
respscto
significat¡vas
hayvariaciones
te'e|consejodeMinistfosvotóafavordé|aap|icac¡óndellmpuestoa|asTransacci
(lTF).
F¡nanc¡eras
¡
¡
t
t
t
PorotroIado,IapopuIaridadde|PresidenteTo|edoen|acapita|hasUbidoporenc¡
pres¡denlagestión
desaprueba
de Lima.Ahorab¡en,77%de lapoblac¡ón
segúnla Universidad
€n el pr¡ncipal
el 60%,y se ha consolidado
de Merinosuperér
cia].En cambio,la aprobaciÓn
llegÓ
a 12%'
delpresidente
lapopularidad
segúnDatum,
A nivelnacional,
delrég¡men.
soport'?
una
po|.0"b",¡ode-l14%que registróen mayode esteaño' mes previoen que se realizÓ
el47vo'
alcanza
Merlno
de
aprobación
la
A n¡velnac¡onal,
similar.
encuesta
MAcROcONsuLT
I
Noviembre
2003
|
1
M A C R O E C O N O ¡ 4I A
Problemas en las regiones
¡
¡
t
t
¡
T
porel problema
del
Moquegua
regionales
deArequipa.y
entrelosgobiernos
Elenfrentamiento
el
Aparentemente,
otrohechorelevante
aguade la represade PastoGrandeconstituyeron
a lasdeclaraciones
regionales.
Oeacuerdo
rencores
habrÍacapitalizado
ancestrales
confliclo
sehabríasolucioel problema
Cristala
Constantinides,
dela presidente
dela regiónMoquegua,
gubernamental
lirpasivaactitud
nadot€'mporalmente,
al menos,I astafindeaño.Sinembargo,
la
tamb¡én
concitó
Junín
peligrosa
La
RegiÓ¡
de
autoridad.
falta
durante
lacris¡sluc¡ócomouna
privatizac¡Ón
cle
por
gobierno
la
de
aiencióntras demandarparledel dineroofrecido el
cendelgob¡e[no
algopermisivas
trasnegoc¡ac¡ones
Eseproblema
se resolvió
Electroandes.
trat.
en variosgobiernos
de corrupciÓn
se sumanlasnuevasdenunc¡as
A estosacontec¡mientos
ochopresiden(Apra)
olros
enAncash,
regionales.
Deestemodo,ademásde FreddyGhilardi
prensa
localha
La
irregularidades
de cometerdiferentes
hansidoacusados
tes regionales
a quiénse le culpadetransgreIoscasosde Dan¡el
VeraBallón(lqrra)deArequipa,
destacado
canches
Rogelio
personal
y
remuneraciones.
asignación
de
la
de
dirnormasen contratación
viales.
Rafael
obras
por
de
(PerúF,os¡ble)
sobrevaloraciÓn
delCallao,
esseñalado unasupuesta
por
d9QanFrancisco los
recluido
enel.penal
deMadreDios,permanece
Ríos(Nuevalzquierda)
en agraviodel Estado.MakRamíiez(Apra)de SanMartín,es
delitosde motíny destrucción
y repuestos
autode combustibl.es
en la adquisición
de colusión
deslealy peculado
acusaclo
Poder
Judicial:
pendientes
o.
el
procesos
en
el
Cciñgiéso
motores.Losotroscuatrotienen
(UPP)
(Abra)déLima,LüisBeltrán
(FlM)delCusco,
Mul¿rech
MiguelAngel
CarlosCuaresma
y DavidJ¡ménez
deApurlmac
lMarqa)de Puno.
a
hanplanteádóciertasmodificaciones
frentea estosactos,algunoslegisladores
Actualmente,
por
integrado
no
sea
plantea
que
Regional
el Consejo
Unade ellas
la Leyde Descentralización.
el PresidenteRegionalparaque esteorganismorealicelas laboresde fiscalizac¡ón.
¡
SEGTORREAL
¡
¡
¡
¡
porencimadel
tasal¡g;ramente
El Prociucto
BrutoInterno(PBl)creció3.6%en setiembre,
(lNEl).Este
e Informát¡ca
Estadística
el InsttutoNacionalde
en agosto,
segÚn
3.1%rogistrado
"impu-qslos
y
gqtechos
de importapor
rubro
del
nuevamente
seexplica eldinamismo
resultado
pióducciÓn
fuede
de la
esfeefecto,el creci(I|ien!é
ción",queaumentó10.2%.Descontando
proceso
de
de agosto.A pesarde este aumenlo,se observa'un
2.9o/o,
ma\ot al 2.4o/o
económ¡ca.
deiniveldeact¡vidad
desaceleración
promedio
del
4 g'ok,.aftibadel
mineriay pesca) crecróroh
Lossectores
de oferta(agricultura,
la
caída
de
que
compensÓ
delsectorminero,
de 109/o
debido
al repunie
año,fundamentalmente
retoma
las
Ia.m¡neria
Así,
de 0.8%de la agricultura.
5.8%de la pescay el pobredesempeño
ellose
de dos dígitosluegodel 1.2%delmespasadó.Sinembargo,
tasascfecrecimiento
22.3%
de
pasado
y
de
al
despegue
setiembre
del
año
de
la
baja
base
de
comparación
asociaa
y
de oro 31.4%del;:i'tc.
la producción
¡
aguay otros
comerclo,
electr¡c¡dad,
construcciÓn,
de demanda(manufactura,
Lossectores
apenas2.5%,similaral mespasadoy
menorcrecimiento:
nuevamenle
registraron
servicios)
¡
MAcRocoNSULT
¡
I
Nov¡emlbre
2003
I
2
MACROECONODIIA
¡
¡
¡
I
¡
¡
¡
I
de
pordet¡ajodelpromediode4%delperiodoDeestamanera'seconfilmanuestraproyecciÓn
3%',consistente
de
promedio
alredédor
de
en un
creciendo
queestossectores
continuarían
LOsrubrosquemásseexpanqueanteshabíamOs
advertido.
econÓmica
conladesaceleración
(2 6o10)
y manufactura
y agua(3.60lo)
fueroneleclricidad
dieronindividualmente
de 2 9%en
uncrecimiento
fuede4 4%,porlo quesi se alcanza
a setiembre
ElPBI¡¡cumulado
para
el 2003
4o/o
PBI
de
acertarásu estimado'de
del año,el Gob¡erno
el últ¡motrimestre
del lNEl
revis¡ón
la última
quees fact¡ble
lograrestatasa,a lo quecontribu¡rá
cons¡deramos
deese
queelcrecim¡ento
señalÓ
del2002 La ¡nstituciÓn
eco"lÓmica
nivelde actividad
sobre€,1
anter¡ormente.
añofuede4.9%,en vezdel5.3%difundido
Demanda lnterna continuará debajo del 3%
habr¡a
agregada
(IMAC),la demanda
Segúnel índicede DemandaInternade Macroconsult
esta
Si
bien
año
anterior'
del
al mismomes
respecto
crecidoalrededordel2.8%en octubre,
Algu3%
del
debajo
continuaría
en set¡embre,
a la registrada
superior
tasaseríaligeramente
ei
Porejemplo'
ihformaciÓn;
esta
con
en
línea
están
la
actividad
de
¡nd¡rectos
nosindicadores
aunquemenos
agosto-octL'lbre''
a f,a caido2 2yoen el tr¡mestre
empleoen LimaMetropolitan
locaiesde
despachos
los
pasado.
En
camb¡o,
mÓvil
deltrimestre
queel descenso
de 2.5o/o
45% (Ver
hizo
en
lo
también
5.4ok;y l¿,demandaeléctrica
cementoen octubrec!'ec¡eron
gráficos1 y 2).
Gráfico 1:
Índice de Demanda Interna de Macroconsult (IMAC)
al ñismo periododel año anter¡or)
(Var. tñmestratesnóviles respa::cto
¡
6.0
T
¡
¡
¡
¡
¡
t
t
t
Eñe.02 íár
Hat
l'l
Set
Nov
Ene¡3
H¡v
Mar
l"l
Set
Nov Ene-04
Nota: Se ellminaefecio de SemanaSánt¿
F u e n t e :M a c ' o c o n s L l t .
de 3 2% en Dctubre'
un crecimiento
de ofertahabríanregistrado
tanto,lossectores
Mientras
(5%) Coneste
minería
y la rnoderaciÓn
de la
de la pesca(27a/o)
la recuperación
destacando
del3 3%en el
globalhabríacrecidoalrededor
y la evolución
delIMAC,la econon¡ía
resulta,Jo
y 2 6%en el
en noviembre
queel IMACcrecerá2 9olo
seproyecta
F¡nalmente,
mesdeoctubre.
de la
queel procésode desaceleración
lo queestaríaindicando
noviembre-enero,
trimestre
1)'
(Ver
cuadlo
próxirho
año
hasta,porlo meno€,enerodel
se prolongaría
demanda
MACROCONSULT
I
Nov¡embre
2003
|
3
t-
F
MACROECONOMIA
:
¡
Gráfico 2:
Índice de Demanda ¡nt€rna de Macroconsult (IMAc)
(ba:;e1gg7=100, prom. móv¡l útt¡n)os3 nteses)
¡
l
l l0l
¡
l09l
toE
t07
¡
t0ó
r05
¡
t04
to3
¡
lo?
t0l
Enc"O2 l'{ar
¡
MaY
,ul
set
Nov Ene03
No!a: Se el¡mlnaefectode semana s¿nt¿
Fuente: l"lacroconsult
¡
Cuadro1:
ÍnJlie ¿e oemandaInterna de Macroconsult(¡MAc)
¡
(Añoaase: 1997=100)
0ct
¡
¡
t
rlrtAc
'y'ar.respecto
anter¡or
alPer¡gdo
(9i,)
Nov l/
t08.8
109.9
t09
-o.4vo
O-9Vo
0.Sgo
Var. respectoal mismoPeriod'f
2.9
2.Bo/o
año anter¡or
Nov 03-Ene04
1/ Estlmado
2/ ProYecclón
Fuente: 14acrocoñsult.
¡
¡
¡
¡
¡
Evolución de la inversión y el consurno
Eneliercertr¡mestrede2003,lalnversiÓnpr¡vadacontinuÓsutendenciapositiva
delPBIy la inversión
el 16010
Deeslemoco,Ia invlrsiónprivadaalcanza
anuales.
en térm¡nos
tota|seubicaporencimade|18%de|PBt.consideramosque|ajnversiÓnprivaday
pr¡vada
es
de la iñversiÓn
de estasc¡frasal findel2003 Esteaumento
alrededor
mantendrán
todavia
plázo
embargo'
Sin
delargo
urlcrecimiento
yaquesustenta
parala economla
posit¡vo
m¡llÓnes'
4,200
US$
de
alrededor
de
exisleunabrechacieinversiÓn
2 9%enel tercer
puestoquecrec¡Ó
debilitándose
prlvado
continuó
tanto,el consumo
Mientras
lrimeslredeesteaño,respectoal3S%queenpromed¡ohabiaregistradoenelprim
de la demanda
con el procesode desaceleraciÓn
es corls;istenle
Estaevolución
del 20{13.
quehemosadvertido
interna
MACRocONstJLT
¡
I
Noviembre
2003
|
4
EMPLEO
volviÓa caer'esta v€z en
el empleoen Lima lvletropol¡tana
En el trimeskeagosto-octubre,
La caldádel empleose
lNEl
al
aumenlóen 7 4%, de acuerdo
2.2%,en tantoqueel cJesempklo
más moderadade la demairdainternaSin embargo'
con la evoluc¡Ón
relaciona,parcialmente,
positivaen el año' Estosmayores
mostrandoi¡natendenc¡a
de la capitalcontinÚan
los ingnesos
de la ófertade manode obra
porquecol'ltinúala reducciÓn
ingresosse explicanparc¡almente,
(vergráficos3Y4).
cráfico 3:
Evoluclón del empleo y el desempleo
( vai¡¿ciones anuaIes.)
l3o/o
lOc/o
So/o
Oc/o
.to/o
&,i8¡ñ,84
i<
*
É19i8¡É
z
E
: INEI.
Gráfico 4:
É"liul¡0" ¿. 1"" ingresos de la poblaciiónocuPada
(L¡ña MetroPolit¿na,nuevos so¡es)
3.90
790
3.85
'
785
3.90
780
3,75
775
3.70
770
3.65
765
760
i.óo
a8333É€a'éE€€
EE3üIáFii+i{
3!Egl?3sg
É38$É*?eF3i!
EEF?eetr!
E
MACROECONOMIA
t
I
I
t
E
;
;
E
I
E
I
E
t
t
I
E
;
;
I
y
El empleoen la gran empresacontinúacreciendoa d¡ferenciadel empleoen la Pequeña
un
(Pynre),el quecae por quintomes consecutivoAsí, se estaría.produciendo
Microernpresa,
empleo
d¡cho
gran
embargo,
S¡n
empresa
del empleoa favordela
procesode recompos¡ción
en el sectorservicios;crecF
concentraciÓn
por
razones:
las
sigu¡entes
calidad
de
baja
sería
quebordea
y aumentodel subempleo,
no remunerados;
mientode la categorÍade trabajadores
Activa(PEA)(vercuadro 2)'
de la PoblaciónEconÓmicamente
el 57olo
cuadro2:
Evolucióndel mercadolaboral
(Lin)aMetropolltana,ñiles clepe6anas)
2002
Edad
l4a24años
25 a 44 aí\os
45 a másaños
Sector
flanufactura
C:onstrucc¡ón
Comerc¡o
Servic¡os
Otros
Cít,egorl^
lrrdepend¡ente
Depend¡€nte
'T'rab.
fam.no remu¡erado
Tamaño EmPresa
la l0 trabaiadores
lla50trabajadores
5l a mástrabajadores
DESEMPLEO
-2.2
3 5 8|
EMPLEO
-7
-0.8
-55
-¿,ó
850
tg67
€r43
843
t 9t 2
584
t98
921
t909
48
529
t92
887
| 920
53
-6
-34
n
5
-g.4
-3.0
-3.7
0.6
9.4
1347
?t03
210
t287
2074
220
-60
-29
t0
-4.4
-t.4
4.6
?\?n
-6ó
-2.6
348
779
2464
2t7
800
340
365
82s
' -tb
.1...'.',...
''-55
-z.l
-tll
7l
2.6
7,4
Ley de productividad y competitividad laboral
LacomisiÓndeTrabajode|congresopresentÓunproyectosobfef¡naIizacióndeIa
de la
de la part¡c¡paciÓn
requeriría
propuesto
Elprocedimiento
trabajoporcausasobjetivas.
Autor¡dadAdministrativadeTrabajo,|acuaIdebefíaevaluarlaso|ic¡tuddecesep
elemp|eador.En|anormaanle¡'ior,conlaso|apresentaciónde|aso|¡citudse
fregociarealicen
y lostrabajadores
quelaempresa
serfaobligatorio
Además,
laboral.
relación
fnedidas
las
o
trabajo
de
los
contratos
de
de terminación
cionesparaacordarIascondicionei
aud¡torfa
de
empresa
el'oeseAdic¡onalmente'.una
paraev¡taro lim¡tar
quepuedanadoptarse
parae¡cese'
en la causa¡nvocada
¡nmersa
se
encuenira
que
la
empresa
deberáacreditar
menos flexibleal mercado
Esta rnedidalim¡tarialos ceses colectivosy, por lo tanto' hace
un
adgcuado
impediría
4uste de las empreel largoprocesode negociaciÓn
laboral.Además,
del procesoproductivo.
sas ante la volatilidad
MAcRocoNSIJl-1'
I
Noviembre
2003
|
6
E
5
;
¡
t
t
T
¡
T
l
t
MACROECONOMIA
peroeste
po5¡bles
abusosde partede losempleadores'
parecebuscarerrad¡car
El proyecto
prob|emanosesoluc|onaconsobreprotección|abora|,sinoconadecuadafiscaIiz
constitucional
delTribúnal
la iniciativa
resultapositiva
Entalsentjdo,
v¡gente,
marcoregulativo
válidas
son
las
razones
cuando
laboral
la validezdelcesede la relación
de mantener
PREGIOS
ennov¡embre'
0-1770
(lPC)aumentó
de LimaMetropolitana,
alConsumidor
ElÍndicedePrecios
por
l¡geramente
88o/o'
en
1
ubique
quela inflaciÓn
anualse
segúnel lNEl.Ellohadetermina(io
resultado
Esle
(BCRP)
de la metadelBancocentralde Reserva
encimade la bandainfer¡or
delsol Enefecto'el tipode car¡bioha
a la aprec¡aciÓn
terldencia
la
erade esperardebidoa
al mismomesdel añopasado'lo cualactuÓ
respecto
caídoen cercade 1%en novlembre,
anual'quecons¡dera
subyacente
de losprec¡osPorello,la inflación
comounanclaimportante
(vergráfico5) Por
por
o
5%
de
continuaría debajo
menosvolátiles,
áqr"rr""oi"."t v !ervicios
enÜelas
las
transacciones
otio latlo,el Indicede Preciosal porMayor(lPM),quedetermina
conello
determ¡nando
0.19o1o'
aumen!Ó
minorlstas,
y los comerciante
empresasmayor¡stas
la bajaspresiones
tambiénestárefléjando
uná variaciónanua¡de 0.91%.Esteresultado
el año.
presentadas
durunte
inflacionarias
Gráfico 5:
Evoluc¡ónde la inflación glóbal y sultyacente
(variaclonesanuales)
Novlombr. 02 . ñol.ñbt. 03
Rsvatuaclóndol lol 'l%
4.O'Yo
l.5o/o
3.0'/o
2.54/o
;
t
t
t
t
¡
I
I
t
2.OYo
|.5olo
t,o%
o.'vo
o.ovo
.0.s%
"1,0./o
- | ,50/o
Infaclón subtac€nte
Ené
^-
I'lar
Mat
¡rl
sGP
Nov
ar
Ene
03
l.lav
n . r e n t e :B C R P
y atípicas
alzasen el
lasesporádibas
Primero,
del lpc tienevariossignificados.
El resuttado
de!lPc clnfilml
específicossegundo'ia tendencia
a facto-res
IPChan estadoasociadas
entre1 5% 2 5%'esdecir'el
parael 2003,queseubicaría
de inflaciÓn
proyecc¡ones
nuestras
justif¡cando
unsesgo
cont¡nuará
estasituaciÓn
Tercero,
Oetametainflacionar¡a.
rangornterloi
parte
BCRP'
del
"p¡so"
de
de untipode cambio
yde defen€i€r
expansivo
moiet,ario
fueronlos quemás
de losgrandesgruposde consumci
los p!-e¡tios
De forrnadesagregada,
de la Salud(0-21%)Enel
y óonservación
y CuiOaOos
(0.46%)
y Bebidas
Alimentos
crecieron:
porel iniciodelverano'y
y mariscos
precios
de pescados
a iosmayores
caso,sedebiÓ
or¡mer
MACRr:)CoNSUt.T
I
Noviembre
2003
|
7
MACROECONOMIA
¡
¡
¡
t
¡
t
En el
princ¡palmente
tubérculos.
agrícola,
en la ofertade algunosproductos
a la reducción
medicinales
porel alzaen losprecios
dé productos
estuvoexplicado
segundo
caso,elaumento
de 0.2%deltipode cambioen
yfarmacéut¡cos.
conel ligeroincremento
También
se relaciona
(vercuadro3).
noviembre
Cuadro 3:
Inflación según grupos de consumo
( variaciones p orcenfu aIes ñ ensua les)
IPC General
-0.40
o.t7
¡
Alimentosy bebidas
y rlloriscos
Pescodos
y roíces
Tubérculos
Azúcor
-t.00
-t.70
| .30
-2.40
0.46
3.60
3.,70
2.30
¡
Vestidoy calzado
- 0 . 11
0.69
-0.I
-0.50
0.09
0.04
0.00
-0.t0
0.90
0,40
I
y electric¡dad
Alquilerde vivienda,combust¡ble
Mueblesy enseres
Y
¡
t
Gostos bor hos'itol izoci ón
contro ocadentes
TransportesY comun¡cac¡ones
-0.06
y cultura
Enseñanza
.0.01
o.o7
Otros bienes serytctos
¡
-"
F u e n t e :i N E I .
¡
SECTORFISCAL
t
El resultadoeconómicodel sector Públicono Financieroen el tercertrimestrede 2003fue
trimestre
deltercer
al resultado
en0.6puntosporcentuales
al 2.1%delPBl,¡nferior
equivalente
similar
d{,
respecto
5.4%,
crec¡eron
corr¡entes
del2oo2.Estofueposibleya quelosingrasos
enel
queel 15%iegistrado
es másmóderado
eslecrecimiento
periodo
del2002.Noobstante,
tanto,el
Mientras
delañoanterior.
conigualperiodo
primersemestre
delaño,encomparación
gasto
de
capital
20%
del
ya
que
del
la
contracción
I
1
en
%,
apenas
gastonofinanciero
creciÓ
que
es
evoluciÓn
esta
gasto
cons¡deramos
corrienie,
la expans¡Ón
de 4.5%del
compensó
gob¡erno
que
no
pof
para
lo
el
el
año,
f¡scalde 1.9%delPBI
conla metade défic¡t
consistente
(vergráficos6 y 7).
problemas
encumplirla
tendríamayores
¡
¡
¡
t
t
Primeras c¡fras del cuarto tr¡mestre
en 12,8%anualentérm¡nos
portfibutos
internos
se ¡ncrementó
la recaudación
Ennoviembre.
unatendencia
encontramos
Así,
anterior.
del
mes
de
6.6%
por
aumento
del
reales, enc¡ma
pordebajo
todavÍa
se
mantiene
aunque
trimestre,
pos¡tiva
en IosdosprimerosmesesdelÚltimo
.13.80/o
de26.40lo
los
c¡ecimientos
destacan
delaño,segúntipode ¡mpuestos,
delpromedio
del
y
en
noviemcayendó
a la Rentay de 13.2%delIGV Encambio,el lsc contiñuÓ
detlmpuesto
quela
en6,6%,hac¡endo
aumentaron
loslributosaduaneros
Finalmente,
brelo hizoen 5.1olo.
MAcRocoNSULT
¡
I
Noviembre'2003
I
I
i'
E
I
MACROECONOMIA
:
I
I
Gráfico 6:
lngresos y Gastos del Gobierno Central
(vaÍlac¡ones anuales)
20th
lsoh
ro%
5<'Á
Í
T
I
0%
.5t'/o
. | 0.t6
-tñgresor
tTot
llT
I[f
ttlT
tr02
. . Caros nof ndcleró3
ccrienres
,lT
ltlr
lw
1103.
llr
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fll
Fuente:8CRP.
;
t
t
Gráf¡co 7:
Défic¡t fiscal comparado 2oo2 vs. 2oo3
(oa det PBr)
0.04
I
0.035
t
0.025
l
I
T
¡
I
:
t
r2002
0.03
0,02
0 , 0t 5
0.01
0.005
o
I Trim
lll Trim
ll Trim
lV Trirñ P
Datos oroyectadosp¿r¿ el tercer y cuartotr¡mestrede 2003.
Fuente: 8CRP.Proyecclón:Macroconsult.
en
sub¡era
sociales,
contribuciones
excluyendo
totalde noviembre,
recauc1ación
gráfico8)
'10.870
(ver
al pago
a la Rentas6debiómeyormente
clellmpuesto
dela recaudaciÓn
crec¡miento
EInotable
la
recaudade la sextacuotadelgfavamendel2oo3quehicierorilasempresas-rAsí,
anl¡c¡pado
crecióen 46.9%.El
de terceracategorfa
lmpuesto
a la Rentade loscontr¡buyenles
del
ción
en un punto
del incremento
delIGVse deberíaal efectopos¡tivo
de la recaudación
aumerrto
MACROCO*'SULT
I
Novrembr"
ZOO:
:.
t
9
M AC RO ECON
¡
O NIfA
;
l
I
Gráf¡co 8;
Evolución de la recaudac¡ón por trib¡¡tos ¡nternos
(M lones de S/.)
:
¡
l
t
I
I
t
¡
¡
t
t
Eno
F€b
Fuente:5unat.
.queempezóa regiren agosto-,en la medidaquelos
porcentual
de la tasadedichoimpuesto
Muesiradeelloesel
suscomprasde invenlarios.
habríanten¡doquereanuclar
contfibuyentes
principales.
de los
alzade 3.9%de lasventasg¡avadas
a similafmesdelaño
en oclubre,respec-lo
creció'13.5%
Porotrolado,el gastonofinanciero
pasado,|uegodecontraerse4.6%ensetiembre.E||osedebióa|incrementoenelga
se
delgastode cap¡tal
el aumento
(30%)Sinembargo,
yel gastode capital
(13.5;/o)
rr¡ente
que
es
por
no
lo
"Otros',
de
la
sub-partida
sorpresivo
aumenlo
principalmente,
a
un
debió,
Y muestrade elloesquelaformapúblicase harecuperado.
correctoseñalarquela inversión
gob¡erno)
moderadamencreciÓ
capital
del
de
(obras
y
de
b¡enes
compras
ciónbnrtadecapital
teenodubre(3.2%).Además,entreeneroyoctubre,|aformaciónbrutadecap¡taIacumu
unat€lndencia
manteniendo
cafdacle3.5%.En lfneaconello,el gastode capitalcontinúa
un cÍecigasto
acumulÓ
que
corr¡ente
decreciente
G3.4%)entreeneroy octubre,m¡entras el
el crecidelaño
meses
queen losdosúltimos
consideramos
mientode 7.4%en eseper¡odo.
perspectivas
trimesen lfneaconnuestras
moderado,
continuará
mientode¡gaslonofinanciero
gráfico
(ver
9)'
fiscalde 1.9%delPBI
de la metadedéficit
tralesy el Cumplimiento
Se aprobó el ITF
:
E|3ded¡ciembree|GobieÍnoaprobóe||mpuestoa|asTransacc¡onesF¡nanc¡eras
ElITFreg¡rá
financ¡ero.
queserealice
enel s¡stema
poroperación
tasadelITFseráde0..15%
quela
.l
espera
se
del2006.sin embargo,
desded deenerodel2oo4haslael 31dedic¡embre
a los
60
dfas
haconcedido
sefetrasehastafebrero,puesel Gobierno
del¡mpuesto
aplicación
ITF
conPorotrolado,el
parala recaudac¡ón
el sistemanecesario
bancosDara¡mplementar
pagos
de
ent.elas que destacanlos pagosde remuneraciones'
temDla23 exoneraciones,
delEsiado
MiVivienday lasoperaciones
créditosdelprograma
t
recaudar
queel Estado
espera
aseguró
y Finanzas
JaimeQuijandría,
deEconomla
Elministro
ayudaría
lo
cual
¡mpuesto,
por
de
este
próx¡mo
concepto
año
el
S/.1,500millonesad¡c¡onales
que
espera
se
Además'
(1
PBI)
del
próximo
4%
año
a cumplirla metade déficitfiscalparael
I
I
t
MACROCONSULT
I
Noviembre
2003
|
10
t
MACROECONOIYIA
I
t
I
Gr¡áfico 9:
Evoluc¡ón de los gastos del Gob[erno central
(prcñedlo últlños 12 meses,varlacíonesreales)
10%
:
t
I
I
:
I
l
:
-t'
-15%
-GEsto¡
Eno
02
Mar
. - c¿6tos do c¡p¡tel
.o'n;nl€s
M.y
Jül
S€p
Nov
Eno
03
Már
M¡y
Jul
Sop
Fuente: BCRP.
pueslodaoperación
la Leyde Bancarización
fortalezca
la intermediración
financiera,
supedor
a
el
a travésde unaentidadfnanciera.F¡nalmente,
losS/.5.000o US$'1,500
deberárealizarse
respecto
ministroadelantóqueenlospróximos
diassetomaráunadecis¡ón
al futurodelIGVy
punto
porcentual
lES.
El
Gobierno
revisar
el
incremento
de
un
dellG'Vy la
del
habíaofrecido
continuidad
delcontrovertido
lES.
Nueva emislón de deuda pública en el mercado internacional
de
a la neces¡dad
La em¡siónde bonosa 30 añosdel viernes14 de noviembrerespondió
añosy a su
liquidezdel gobiernopor susfuertesobligaciones
f¡nancieras
en los próx¡mos
urgenciade financiarel déficitfisca{.Dichaemisiónfueexitosaya quese obtuvounatasade
haprovocado
3.750lo
sobrelosbonosdelTesorode EE.UU.Sinembargo,la nuevacolocac¡ón
quelacleuda
externa
seeleve¿,US$22,179
ñr¡llones.
¡
¡
deSecut¡ties
recibíóla autorización
Dfasantesde laúltimaemisióndetalesbonos,el gobierno
de
paraem¡tirhastaUS$'1,850
la posibilidad
millones.
Ellodejaabierta
Exchange
Com¡ssion
queel Ferupuedaaccederrápidamente
volvera hacercuandodec¡da
al mercado
decapitales
queel MarcoMacroeconómico
enMultianual
soloaulor¡zó
hayquerecordar
lo.Noc,bstante,
parael 2004.Eldiferencial
podríacontemplar
necehastaporUS$1,200millones
deudamiento
poreventuales
menoresingresosporpr¡vatizaciones.
sidaderiadicionales
de f¡nanc¡amiento
deejecutar
caniesdedeudadentrodel
Aunque,probablemente,
reflejaría
la¡ntención
adicional
lasamorprocesoded¡fer¡rplazosparalospagosde ladeudapública.Elobietivo
seriareduc¡r
gobieflto
la
próximos
de
canjear
llevaríaa cabounaestrategia
tizaciones
de los
años.Asl,el
losdelCIubde París.
a vencer,principalmente
deudacuyospagosestánpróximos
t
SECTOR MONETARIO
I
t
¡
de2.75o/o
a2.5%.Deestamanera,
de referencia
del BCRPbajólatasade ¡nterés
Eldirectorio
monetaria
de3.syoa 3.25o/o
de rel]ulación
seredu¡olatasaparacréditos
YlatasaparadefJÓs¡presiones
¡nflac¡onarias
reducidas
responde
a
las
1.75%.
Esta
dec¡sión
de
2%
a
tosovern¡ght
qu€!
sus
tasas,¡nclubajando
el
BCRP
continúe
meses.
Esperamos
en
los
últ¡mos
registradas
¡
I,IACROcONSULT
I
I
Novlembre
2OO3
|
11
14AC ROE
CO NO
l"llA
¡
¡
¡
¡
t
t
t
t
t
¡
t
¡
¡
¡
¡
t
¡
¡
de2%en lossiguientes
hastaalrededor
iegando
histÓricos,
de nivelesmínimos
so porclebajo
de la
importante
aumento
en
un
traducirá
se
estaactituddifícilmente
meses.Sinembargo,
los
PBI
en
dei
ni
la
dinámica
en el cortoplazoy no alterarála domandaagregada
inflación
próxim0s
meses(vergráficotl0).
Gr¡áfico 1O:
Evolución de la tasa de ¡nterés ¡ntellrancar¡a
lpofcentajes)
Croditos (r! reSulac¡ónmonet.r¡¡
¡ i ¡ g='
¿3:
Za:
FJenle: BCRP
del tipo de cambio
Evolu,ciones
Durantenoviembree|tipodecambio$e0o|.ltinUÓapreciandoIigeramentealcanzandoUnpro
d¡ode lS/.3.479Pordólar.
del sol impidacumplirla metade inflacióndel 2003'el BCRP
Paraevitarque dichaapreciaciÓn
continuócomprandodivisasen elmercadocarnbiariolocal'
ya
más de cuatroaños'
Hay qLe notar que el fenómenode la estab¡lidadcambiaria tiene
50' sólo superadoen
durantelos cualesel t¡po de cambio ha mostradoun techo de S/' 3
vueltaelectoralde
contextosespecificos,como la crisispolít¡cade finesde 2000,la segunda
2001yIaincertidumbreregiona|.¡fnc¡ac|aa|efectoLuIa.EstasituaciÓnesunadelasprin
de los últinlosaños (vergráfico 11)'
les eiplicacionesde la bajainflacir5n
SECTOR EXTERNO
superávitpor quinto
La Balí¡nzaComercialen setxlmbrefue de -lS$79 8 millones'logrando
i:119%)'
mes consecutivo.Eisteresultadose debiÓal mayordinamismode las exportaciones
(2 7olo)De estamanergrla BalaLl19:Ter:,i11!1
cor el de las importaciones
en conrparac¡ón
esdecir'US$220millones
entreeneroysetiembre,
un saldode US$412nlillones
acumulado
(vercuadro'l)'
pasado
delaño
en el rnismoperíodo
porencimade montoregistrado
quecreciÓ
estuvolideradoporel sectorno tradic¡onal'
de las exPortaciones
El crec¡miento
fueronlosrnásdinámimetal-mecán¡cos
del20orlLosproductos
a setiembre
18.8%respécto
también
Lostextiles
por
inyecciÓn
para
de máquinas moldear
cosdebidoa la re'exportación
al
ventas
mayores
las
porefectodelATPDEALospesqueiosreflejáron
crecieronfuertemente
minerales
productos
de los
y consellas.Porsu parte,el crecimiento
exteriorde preparaclones
¡
MAcR.ocoNsuLT
¡
I
Noviembre
2OO3
|
tz
MACROECONOMIA
¡
:
¡
C U A D R O4 :
Batanza Comercial
¡
t
:
:
(l4i|ones de US$)
2002
s|!t.
Set.
SetO3/Set02
2002
Flulo
694
496
192
7
111
83
I t.9
228
1
16
3ó
0
9.3
l8r€
2.8
2. Dl PORTACTONES
679
697
t8
5,¡t7l
Eien€sde consumo
t54
I
4
Ei¡enesde capitat
Otros bienes
t47
7
162
36€
t62
5
1,269
2,4t7
t,323
tó
80
I. TXPORTAOON
ES
ProducroÁtr¿dicioná16
Productosno tradlcionales
Otros
3. 8AI.ANZA
t
2003
@HEROAL
it
1 4I.
-2¡.0
Enero.set¡€mb¡e
Flu¡o
2003
5,óó5
t,ót3
857
r5.l
632
15.8
t3.8
6, 0
6t7
I t.ó
3,208
|,49i
56
80
390
t74
-7
t3.9
t3.2
- tt . 2
412
2ZO
7
192
64
6,572
4,631
t,837
Fuente: BCRP.
Gr,áf¡co11:
Evoluc¡óndel t¡po de c¡rmb¡o
¡
t
t
t
t
(sotespor dólar)
3.ó0
3.58
3.56
3,54
CrisispolÍticainterna
I
3.52
3.50
3.48
3.4ó
J,44
3.42
I
I
t
¡
¡
t
t
3.40
tw
tT
00
T
tT lw
tT
ot
T
llT lllT lw
lf
0¡
llT lllT lvl-
fuente: BCRP.
de construcc¡ón,
De otrolado,el aumentode las
no metálicos
estuvoasociado
a proyectos
al buen
se debiÓexclusivamente
anuales,
exportirciones
tradicionales
cie9.3%en térrninos
rlegativo
productos
(3
que
el
comportam¡ento
m¡neros
|
.5ol"),
compensÓ
los
comportamiento
de
delrestode productos.
porel increntento
de
l'ueron
oroy cobre,losquese favorecieron
Losmetalesmásexportados
y otrasempresas
mineras
aumentaEstogeneróqueYanacocha
losprec¡os
internacionales.
ranfuertemente
suoroducción.
p[incipalmende 14.l7odebienesdecapital,
destacó
el aumonto
Dentrode lasimporlaciones,
para
el seclorde
la
a
¡ndustria,
específ¡camente
te losequiposde transporte
or¡entador
)'los
la
en 5.3%.EllocompensÓ
telefonía.
Lascomprasde bienesde consumolamb¡énsub¡eron
MAcRocoNsuLr
¡
T tVT lf
02
I
Noviembre
2oO3
|
13
I
fi
r
fi
:
¡
t
I
¡
t
MACROECONOMIA
caidaen la importaciónde ¡nsumos
y quecrezcanl4olo
Se esperaque continúela tendenciaglobalcrecientede las imporiaciones
por
en octubre.Sin embargo,las comprasde bienesde capitalc aerlan5.2o/o unacontracciÓn
en la miayoría
de rubrosinvolucrados.
Evoluciónrec¡entedel tipo de cambio real
uncomportamienrealperuano
hamostrado
enelgráfico12.eltipodecambio
Comoseobserva
conlas monedasde Estados
to diferenterespectoa difereniesmercados.En la comparac¡Ón
porlabajainflaciÓn
de
re¡ativamente
estable
y
realse
mantiene
Unidos Europa,
eltipodecanbio
con
puntuales
comparaciÓn
presentaron
En
la
peruana,
ep¡sodios
salvocuandose
laeconomía
de
m':se's
cayÓen losprimeros
Lat¡na,
el tipode cambiorealperuano
lasmonedas
deAmérica
2003,posteriormente
tuvounaligeraalzay en losúltimosmesesnoha moskadomayorvaria-aexcepc¡Ón
devenezuepor
de laregiÓn
delaseconomías
ción.Ellohasucedido laestabilidad
pres¡ones
que
cambiarias.
de
la
desaparición
delerm¡nó
¡a-durante
esteaño.lo
cráf¡co 12:
Condiciones de compet€t¡tividad con soc¡os comerc¡ales
(Tipo de cambioreat, ind¡.e 200) = 100)
0
t0s
t00
95
¡
t
90
t
t
t
80
¡
¡
¡
t
t
85
- '
4..ñérici¡Lar¡ña
-
Est¿dosunidos
--Unión
Ene I'l¡r
200 |
Mat
Europea
¡ul
SeP Nov Eñe íar
?002
ñat
lul
Scp Nov En€ l4¡r
. . 2003
HaY
J'/l
y
Nota: Los páiselide Améric¡ L¡tha conslder¡dos lon Argentrna, Bras¡1,Ch¡le, Colomb¡a, Ecuador' Métlco
v e n e z u € l a ( p ¡ n c l p ¿ l e s s o c i o sc o ñ e r c ¡ a l e sd € l a r € 9 i Ó ñ ) .
Fuente: t¡acroconsLlt y BCRo
La balanzade pagosal tercertr¡mesire
delPBl,
de 1.20lo
en cuentacorriente
un défic¡t
del2003sealcanzó
el tercertrimestre
Durante
superáv¡t
importante
al
jnferior
periodo
Esto
se
deb¡Ó
2002.
del
en el mismo
al I .8%obtenido
de lasdonac¡ones
porel crecimiento
corrientes
lastransferencias
alfuerleaumentode
comercialy
deserviporlosdéf¡cit
enbalanza
fuecontrarrestado
esteresultado
sin embargo,
delexter¡or.
por{JS$231
unasalidanetade capitales
Deolrolado,se registró
c¡osy en rentade factores.
pr¡vadoEn
público
y
los
sectores
de
las
cL.:entas
en
millones,
debidoa la salidade capitales
que
contrarfestafueron
de
deuda,
amboscasos,ellose explicóporlasaltasamortizaciones
la balanza
de cortoplazo.Deestamanera,
porunflujopositivo
de cap¡tales
dasparcialmente
a lrs$ 288
Netas(RlN)equivalente
Intemacionales
de Reservas
de pagosreflejóunapérdida
de RINque
enla acumulaciÓn
la moderaciÓn
Ellomuestra
millones
duranteeltercertrimestre.
hacesemanas.
advertido
habiamos
se explicaporla
Esteincremento
en us$ 897millones.
IasRINcrecieron
Al 22 d,:noviembre.
internac¡oenel mercado
debonosdelSectorPúblico
de US$500millones
recient'3
colocación
MACROCONSULT
I
Noviembre
2003
|
L4
I
I
n
:
I
l
t
NIACROECONOMIA
deltesoroen US$446m¡llonesLascompras
de losdepós¡ios
el aumento
nal,lo cluepermit¡ó
queha realizrado
el BCRPdesdeel iniciodelañohastael 22 de noviernbre
netasclediv¡sas
siguerlsiendo
de dólares
(vefgráfico13).Dichasadqu¡siciones
us$ 795millones
alcanzaron
bancar¡o
sistema
de|
|os
depÓsitos
tanto,
tas
RIN.
Mientras
de
Iamayorfuentede cfecimiento
noviembre'
A1
22
de
de
2003
trimestre
comolo hacendesdeel segundo
cayendo,
contintraron
en el
por'lareducciÓn
en US$ 13 millones'exclus¡vamente
descendieron
talesdeoósitos
bancario.
sobreencaje
Gráfico 13:
Evolución de las Reser\rasInternáclonales Netas
(M¡tesde ñ¡lloñes de Us$)
Fuentes de variaciónde las RIN
897
t0.9
camüa es
Ope.aclones
Restode op€raciones
t0.t
:
E
t0.5
lo4
103
Depós¡losde intemedlaios fmanciel'os -13
i'43 l
i::
del sectorptbl¡co
Dtt;jpós¡los
t0.3
t0.l
9.9
¡
9.7
9.5
¡
9.3
Fuente: BCRP
:
MERCADOS FINANCIEROS
¡
t
t
T
l
:
RentaF¡ja:Las emisionesen soles inundanel mercadb
enel
untotaldeS/ 1'063millones
seem¡tieron
y el 26denoviembre
Entreel 16deoctubre
gob¡erno
bonos
del
los
incluye
no
dedeudaDichomonto
de¡nstrumentos
mercado
or¡mario
internacional'
13n
el mercado
porUS$500millones
vend¡dos
oeruano
a instfumenlocalcorrespond¡Ó
en el mercado
colocaoas
un 82%delmontode lasemtstones
tosenso|es.reafirmandoIaconfianzade|osinversionistasén|amonedanaciona
el 58%delasemisiones
emisor'representando
fueel principal
el sectorprivado
esteperíodo,
y F¡nanzas'
a travésdelBancode la
de Economia
el Minister¡o
Porel ladodelsectorpÚblico,
en la subastade la sétima'octavay novenaEmisiÓll
Nación,colocóun totalde S/.305rnillones
de LotrasdelTesoroPúblico.
menoren 0 34%al
obtuvounalasade2S4o/o'
el 25 de noviernbre'
La novenaemisión,realizada
tenÍanun
a finesde octubreAmbasem¡siones
colocada
de la sétimaemisiÓn
rendirniento
a 57díasy unatasade2 89o/o'
fueemitidá
de36días.Laoctavasubasta
plazode venc¡miento
el montoofertado'tolalsuperÓ
Entodosloscasos,la demanda
¡
'i!i":
MACRrlcoNsul-T
:
I
Noviembre
2oo3
|
15
MACROECONOMIA
:
:
:
T
:
t
t
l
I
I
E
I
t
t
I
t
t
Í
:
Porotrolado'ene|marcode|ProgramadecreadoresdeMercado,elgobiernoperua
al 12de agostode2006(3años)v al 9 de
convenc¡mientos
de BonosSoberano;
lassubastas
y en lasdosocasiofuede S/ 146m¡llones
de 2007(4años).Elmontototalsubastado
octubre
laoferta'
superóampliamente
lademanda
vueltaporque
unasegunda
nesseoeoioreatlzar
lospreciosde losbonosde plazoómediosestánaumentansemanas'
Duranleestasúlt¡mas
a 4 92olo'
en el 2006ascendió
do.Deestamanera,la tasad€ cortedetbonoconvencimiento
inferioleno.o4oka|aobten|dapor|oscertificadosde|BcRPemitidosparas¡mi|arp
ciefredeoctubrede|2003.E|preciodecortede|bonoa4añosfuede99.1131o/o,qu
para
necesar¡a
brindela liquidez
de 6 2% ElMEFesperaqueestareapertura
a un rendimiento
de esteinstrumento'
secundaria
el baionivelde negociaciÓn
incrementar
a cortoplazoestuvoactivoen la últimasemanade octubre'
Elmercadode deudacorporatlva
A s í , e n t r e e l 2 l y e l 2 T d e o c t u b f e s e e m i t i e r o n u n t o t a l d e s / ' 1 2 : l fue
millonesyl4%de
resto emitidoen
a la emisiónde AlicorpporUS$5 millonesa.180días El
corresponOlO
de
tresseriesde cert¡ficados
cMR,quecolocÓ
otro emisorfueÉinanciera
monedanacional.
porun montototalde S/ 54 millones
negociables
depósitos
Te|efÓnicade|Perúem¡tiÓS/'50mi||onesen4seriesdeplazosqUevandesde30d
superóa la ófertade papelesen S/ 29 51
hasta360 días(serieG). El montodemandado
el 84% Aúnse encuentr¿l
compraron
de fondosde pens¡ones
y lasadm¡nistradoras
millones
delmismoprograma'
ad¡c¡onales
de subastaS/ 25 millones
oendiente
Ennoviembre,Financierac0rdillefaem¡tiÓcertificadosdedepósitosnegoc¡able
(vercuadro5)
cle269y 31¡l días'respectivamente
en dosseriesa p¡azos
millones
enunrango
a plazos
en BdnosCorporativos
untotarde S/ 469mlllones
seemitieron
Asimismo,
hasta10 años(Redde Energíadel Perú)'
SolrrciÓn)
y Financiera
entre'1.5 años(l\¡ibanco
a unatasade 5 75%'la cuale:i
de deudaporS/ 10 millones
colocÓinstrumentos
M¡barrco
simi|aralaemisiÓna2Tmesesquereal¡zÓd¡chainstitución
. e n s e tpor
¡em
bre.L
lo:;
fueadquirido
réstánte
el porcentaje
el 59.4%détalcolocac¡ón,
púbticas
seaoludicaron
emiiióuntotaldeS/ 20
SoluCiÓn
(21.15%)V,",Áfpttr'l¿s%) Financiera
Mutuos
Fondos
fut)
24deoctubre,
porlaser¡eB,óOtócádael
endosseries.Latasadeinterlsontenida
millones
c¡ncodíasdespuésLas
yfuevendida
a la de laseriec, queascendió4'16%
de4.1z%imenor
administradorasdefondosfUeronIasprincipaIescompradoraseflamboscasos.
aproveduranteesteperíodo'
emisiones
realizaron
eléctricas
Porotrolado,cuatroempresas
tercer
al
flnancieros
resultados
de buenos
del mercadoy la publicaciÓn
chandola l¡quidez
del
emisiÓn
la
tercera
de
B
el 29 de octubrela ser¡e
del 2003.Así,foegetsuOastO
tr¡mestre
a
superÓ
demanda
a 3 años La
porS/ 50millones
pr"gr"ta de BonosCorporativos
""gr"J"
Iaofertaencasis/'30mi||onesytasentloaoespúb|icasfueronIasprincipa|escom
bancos(4%)'
seguiia"po' fon¿osMutuos(31%)'AFPS(257")i
conel 41!odelaem¡siÓn'
a un
bonosporUS$40 millones
Egenorsubastó
DukeEnergylnternational
El6 de noviembre
demandado
iótal
oe s anosy L tasade c;de fue de 375o/oEl morito
plazode vencimiento
fueronlosFondosMutuos
compraQorés
iuperJat oterta¿oen uS$ 8+mitlánesy losprincipales
de Eneisíailel PerÚcolocÓ
(46.g4votyentidadesooo,'""."ttóli'i"z"l' Ái oia sigu¡ente'Red
de pqnqioneé
v tas-":l?"0]?-"d:'
bonosen solesporS/ gg.sm¡lrJils'las administádoras
45 2504'rcspec'
(54'7sVoy
emisiÓn
de la últ¡ma
el totaldetademanda
se adjudicaron
seguros
'de
tlvarr|ente)'PorotroIado'elmartes2Sdenoviembre'Luzde|Suic<'bió6orioscor
corterue4 81% Los
tása
la
t¡iton"t
tis
ti
ii
v
por
*""ilJ"
,.
años
un plazode 3
MAcRocoNsuLT
:
I
Noviembre
2oo3
|
15
MACROECONOMIA
¡
t
t
¡
Cuadro 5:
Tasas de ¡nterés en el m€rcado pr¡mar¡o de deuda
(enl'reel 16 octubrey el 26 de ñoviembre)
Tln¡b
d.l Oob¡.rno C€ñt¿l
I
t
g.t5
z}.ocFo!
2,8¡%
s/.tto
3.Nov-01
2.8t
v. 75
10-Nov-01
v.7t
usf 5@
s/.80
lBrrufrñ¡$
:
8.816%
l,l-Nov{!
2 5l%
25-Nov-o1
d. Co¡to Fhñ
¡
C.dlllodo
I l-Nd-Ol
us¡5
2l-O.t.ol
t.ll%
g.29
¡ l-Ctt4¡
3.50
2l-O.¡-01
dé Oépóe:o Nc8oc¿bk
s/ t6.5
2l-O<!03
7 87%
:
9. 18
t
I
I
t
t
¡.08%
27-O<14¡
3,28
s/.l6,s
27-Oct{l
¡.,4¡96
v. t.25
¡l-Nov-o!
.2I-Non4!
Iélfon .á ¿.1 Pe¡i S¡ A
Cerr l.ror
:
I
I
27-O.t{3
lñ¡ttutunroi
de depó¡iro
EÉruy Int dtional
10.75
t.,11
dó ¡¡.!d¡ d6 Modhho y tá¡8o P¡¡É
Ed¿gcl
Olk
'i.
Ea.rcr
v.l0
2yto/2ool
v.20
sl 20
'.24tonoot
5.75%
'29ltO2OO3
5/.50
29lt02003
4.88%
. u51.10
06I tl20o3
3.t5
07/||200]_
5.l¡%
5/695
us¡r|.,r
2l.Nov-03
v.50
Sof o¡ Aft
nd.ñieñió
f ¡.añrerc
s l 5 2 .t 6 t
¡.8t%
25.Nd-o3
E a b o r a c l ó nI M ¿ c r o c o n s u l t ,
y 39.69%de.lademanda,respectivafondosmutuosy los bancosse adjudicaronel 45.17o/o
¡
Así,el 21denoviemestructurados.
de ¡nstrumentos
Porotrolado,se reactivaron
lassubastas
"Bonos
primera
de Titullzac¡ón
la
de
bre, Intertítulos
subastóla
emisiónde ser¡eúnica
hastaporun
estabaprogramada
NU¡/1A".
Laemis¡ón
Estructurados
Soberanos
Rendimiento
perosolosecolocóUS$11.4millones.
seadjudicaron
LaSAFP's
máximode US$40 millones,
quelosfondosmutuosy lascompañías
adquiriedeseguros
m¡entras
el67.5%de lademanda,
'l'elefónica
por
a
y
S/,
50
m¡llones
del
Perú
emitió
bonos
ronel 17.5% el 15%,respectivamente.
+
de
la
demanda
y
AFP'S
representaron
el
83.33o/o
7 años una tasacortede VAC 5%, t-as
adjudicada.
¡
subastóbonosáe arrendanriento
financ¡ero,
el 24 de no'/iembre
Creadileas¡ng
En el siector
porS/.20 millones.
másqueduplicóla ofertay lósfondosmutuosse
fjnanciero
La demanda
\,rA-cRoCONSULT
¡
I
Noviembre
2003
I
L7
MACRO
¡
t
t
t
t
T
t
adjud¡caron
la mayorpartede la em¡s¡ón
(42%).
DuranteIosúlt¡mos
30 dlas,en et mercado
secundario
de deudasoberana
se neqociaron
un
totalde S/.427.8m¡llones,
cifrainferior
en S/. 157.8 al montonegociailo
el mesañterior.
Esto
ocurr¡ópesea la reapertura
de la colocación
de losbonosconvencimientos
de agostodel2006
y octubre
del2007parauntotalsubastado
deS/.146millones,
dentrodeiprograma
decreadoresoe Inerca00.
Porotrolado,la tasade ¡nterésde cortoplazovolvióa bajarporla reducc¡ón
de la tasaovernight
delBCRPen 25 puntosbás¡cos.
porbonosde mayorplazo(2006y 2007)noha
Lapreferencia
sidomuyalentadora,
¡mpulsando
el incremento
de la tasa(vergráfico14).
Gráfico 14:
Curva de rendimientos de Bonos Soberanos
Oel l/07 al | 5/08
¡
¡
t
¡
t
t
t
¡
T
¡
I
t
7
Del lóO8 al 30/09
.p
=Eó
Oel 16105al 30/0ó
Del l/10 al I 5/t I
.Fs
4
Drt?ción
Enel mercado
dedeudainternacional,
14de noviembre
de
el v¡ernes
el Perúcolocóla emisión
plazomáslargodesuhistor¡a
porunbono
(30años)a unatasade interés
nuncaairtesobtenida
peruano(8.836%anual)y solo375puntosbás¡cos
porencimadel rendimiento
delbrono
del
y
pagará
lesoroamericanode similarplazo,El montocoiocadoascendióa US$500m¡¡lones
uncupónde8.75%.Talescondiciones
seobtuvieron
elriesgopals
a pesarquehabíarepunüado
debidoal ruidooolítíco
detráficode influencias
oorlasrenumc¡as
ministeriales
v lasdenuncias
(vergráf¡co15).
en elentornopresidencial
lo queequivale
En ésti:ocasión,la demandasuperóa la oferiaen US$230 millones,
a 1.5
proanteriores,
vecesel montoemii¡do,
relativamente
menorsi lacomparamos
conemisiones
por el plazode vencimiento.
por ¡nversionistas
bablenrente,
Los bonosfueronadquir¡dos
institucíonales
de EstadosUnidosy Europa.
por
diseñado
Dichaemisióninaugura
dela DeudaPública
el PlanIntegral
de Refinanc¡amlento
princ¡pal
el MEF,y quet¡enecomoobjetivo
reducirla presión
sobrelacajafiscal.Bajoel actual
antesde
deltotalde fadeudapublica
esquerna
de amortizac¡ones,
25olo
deberásercanceiado
quecurmine
presente
gobierno.
el
MAcRocoNSULr
¡
ECONOMIA
I
Noviembre
2OO3
|
18
T
MACROECONOMIA
t
¡
t
t
t
t
Gráfico 15:
Evolución del EMB¡+ Perú
(p¿ntos básicos)
¡
¡
250.i2-Ene
21-Ago
Fuente: Reute.s.
¡
¡
¡
T
t
Renta Variable: BvL supera máximos históricos y ltega a 2120 puntos
tuvo
de L.ima
de la BolsddeValores
el indjceGeneral
díasde noviembre,
DurantB
lospr¡meros
tr¡mestercer
al
publicaciÓn
financieros
resultados
de
lLtego
de la
descendente,
unatendencia
la
m¡neras
d¡namizaron
quincena
lasacciones
de tloviembre,
en la segunda
tre.Noobstante,
1
5%'
esteÍndicesub¡ó
al l(lB\/t".De estamanera,en noviembre,
olazalocale impulsaron
la tenno acompañaron
que
resultados
Estos
en
3.7%
indice
aumentÓ
el
Selectivo
m¡enlriis
drásticamente
yMéx¡co
se
incrementaron
que
Brasil,
Argent¡na
ya
las
de
bolsas
denciaregional,
sedebenprinciy 4o/o,
Lasalzasregionales
respectivamente).
e (9.SYo,6.5o/o
durante
noviembr
de aquellos
económ¡co
sobreel desempeño
palmente
de lasexpeclat¡vas
a la consotidación
máximonivelen los35
alcanzó.sü
el índiceBovespa
países.EnBrasil,a f¡nesde noviembre,
la banerade los20,000punios'
y enArgeni¡na,
superÓ
el fndicelvlerr'al,
añosde historia
y Buenaventu'
Atacocha,.southern
mineras
de lasempresas
Enel Perú,losbuenosresulta,los
hanseguidoel comportalasácc¡ones
lasalzasde ootullre.Posteriormente,
ra respaldaron
netales.
lo$
de
mientode lascotizaciones
¡
t
I
I
de leyparafijaruna
un proyecto
se presentÓ
en losúltimosdlasde noviembre,
S¡nembargo,
la ventadetítulos
loquemotivÓ
de minerales,
sobrelasexportaciones
extraordinarias
regalías
llevaron
de losmetales,
sobreel alzade lospreciÓs
mineros.
Apesarde esto,lasexpectativas
Poroirolado,los
un aumentode 3.4%durantenoviembfe.
acumularan
a queesasacciones
la contracprodujeron
agropecuário
del
sector
trimestre
al terCer
f¡nancieros
malosresUltados
inversionistas
los
consecuencla,
En
en nov¡embre.
cióndel índicede d¡chorubroen 1il.2d/o
previoal cierredelaño
de susportafolios
un reacomodo
estánrealizando
t
I
MACR.oCoNSUI-T
I
Noviembre
z t oo 3
t19
E
E
l
I
I
I
I
I
;
MACROECONOMIA
Cuadro6;
Índices bursátiles locales
Del 3 | oct.
Al 26 nov.
9.5
t.l
Bovespa
Nasdaq
Nikkei 225
Merval
Méx¡cogral
Dow
IGBVL
ISBVL
Aeropecuar¡as
Bancos
Diversas
lndustriales
Mineras
Serv¡cios
lnversiones
ó.5
4.0
t.5
3.7
-t3.2
-t.0
4.5
0.4
).4
-5.J
r3.0
Del 30 set. Acumulado Acumulado
anual
anual
At 3 | oct,
al
26 nov.
a octubre
74.8
59.6
46.3
44.7
8.1
t8.3
23.
I
3.3
88.6
7
7
.
l
t2.3
3ó.9
3t.6
3 .I
t7.2
17.5
5.7
53.9
5t.5
6.5
55.8
50.2
ó.1
-||.6
1.8
4.3
-7.3
0.0
-90,8
80.5
2.4
t 7 .I
|6.6
0.0
t 0 3 .I
|.6
40.8
45.6
t,8
45.3
28.6
I t.0
Fuente:Reuters.
E
I
F
a
:
:
ü
a
I
Cotizacionesinternacionakrs
de
petfólt>o.En
el pre6ioilelcrudooscilóenfunciónde lasexpectativas
semɡnas,
lasúlt¡mas
de
inventitr¡os
LoS
EE
UU
que
d€rpr)trÓleo mantiene
sobreel n¡velde reservas
los ag€,ntes
por
der¡v¿¡dos'
sus
todavezqueexisteunafuertedemanda
mayorimportancia,
crudoadquieren
de inviernoPor
en latemporada
para
comosuelesuceder
talescomoel destilado calefacciÓn,
'
de producc¡Ón
cuolas
en
las
la
reducciÓn
se hizoefect¡va
otraparte,a partirdel I de noviembre
a
precio
se
evidenciaría
€'l
el efectoquetendríaestamedidasobre
de la OPEC.Sinembargo,
de dic¡embre,
med¡aclos
aumenPorotraparte,el elevadoniveldelpreci'lde losmetalessedeberíaal cont¡nuo
/l4efares.
Además'
China
provenientes
de
las
erxportaciones
de
to en losflelesmarinos
oorel clinamismo
de
delaofertamund¡al
quedicho¡ncremenlo
persista
hastia
el 2004porla reducciÓn
seesDera
/t5%
por
plomo
estaba
el preciodel
barcosde carga.De estamanera,a finesde noviembre,
queensimilar
z¡ncera21%superior
que
del
el
valor
mientras
2002,
delmismomesdel
enc¡ma
hatenidounefecto
de la divisaamericana
Porotrolado,el debilitamiento
mesdelañopasado.
la recomposiciÓn
a
se
debe
Esto
deloroen lasúltimassemanas
positivo
sobrela cotizaciÓn
pororo Por
dólares
suslituyéndo
losinversionistas,
quehanestadorealizando
de portafolios
unstockdealredequemantqndfá
anunció
chilenaCODELCO,
nacional
su parte,la empresa
sé Sitúedebajode
de cobrehastaqueel n¡velmundialqe reéerva's
toneladas
dorde 2OO,OO0
habría
estrateg¡a
Esta
año
este
finales
de
a
quese observaría
escenarlo
toneladas,
800,OOO
serénbüentra.alrededor
precio,'que
del
ascendente
paraqueperdure
latendencia
sidoadoptada
de sulado'
PerÚCdpberC.órpqration'
Southern
minera
La
pot
niveldel2002
del
encirna
27o/o
de
másque
del2003:résultado
al tercertrimést'ie
netasporus$ 36.1millones
utilidades
anunció
:él
'14.4
delaño
en mismoper¡odo
alcanzados
m¡llones
de losUS$
en comparación
favorable,
y
en los
la
mejora
costos
menores
producc¡ón,
Estose deberíaa un aumentoen la
Dasado.
breciosde losmetales(vercuadro7)
:
I
MACROCTf
NSULT
I
Noviembre
2003
|
20
MACROECONOMTA
¡
T
t
t
t
¡
Cuadro 7:
Cot¡zacionesde las princ¡pales materias pr¡mas
Cot¡zac¡ón
al 2ó de
nov¡émbre
Variación (en 7o)
3€manal
meosual
tAA A
on) (uss / onza)
Pl.t (us$ / onz¿)
C¡bE (ust/ Ton)
z¡rc (Us$/ Ton)
Plomo(ust / Ton)
P€,tróleo (US$/ barr)
5.4
2002.5
907.4
632.0
30.4|
t.9
-2.I
-0,I
..7.62
7.6
8.5
2.7
-r.2
7.5
-0.88
anual
en el2O03
2s.¡
l7.s
77.2
20.8
45.0
t8.l
t5.ó
t2.3
30.4
2 t. l
50.I
'3.00
Fud,r€; Re!t6s, BCRP Elábo.ádúÍ r'lacroconsúh.
¡
CONTEXTOINTERNACIONAL
T
EstadosUnidosvolvióa superarexpectativas
de crecim¡ento
¡
¡
¡
tr¡mesdesim¡lar
añorespecto
creció8.2%,eneltercertrlmestre
delpresente
ElPBIdeEE.UU.
tre del 2002.Estacifraes mayoral 4% registradopaÍael mismoperiododel año pasado.El
porel Departamento
deComerciode EstadosUnidos,esel másaltodesde
resultado,
difund¡do
que
de losanalistas
además,
superólasexpqotétivas
el prim{ntr¡mestre
de 1984.El indicador,
queimpulsaron
dela
la expansión
proyectaban
factores
unincremento
de6.1%.Lospr¡ncipales
losrcuales
act¡v¡dad
económicason la inversiónprivada,el gastoprivadóy las:éxPoi{aciones,
qu'ehapermit¡do
elaumento
respeclivamente.
Lrnfactoradicloñal
crec¡eron
18.2%,
6.4o/o
| 11o/o,
pióduct¡vidad
laboral.
Otros
incremento
en el índ¡ce.de
de laactividad
económica
esel constante
de
laflexibil¡zaciÓn
quecontr¡buyeron
de laeconomía
de esépaís,fueron
elementos
aid¡narnismo
Federal
y el alzadelosfndicesbursátiles.
Enesteseltido,la Reserva
laspolít¡cas
económicas
norteamequeseconfirmela recuperapón
queenla med¡d¿¡
dela.economía
(FED)fraanunciado
gráf¡co
(ver
16).
sustasasreferenciales
sudecis¡ón
de inorementar
ricana,
adelanlarfa
:
:
Gráf¡co 16:
crec¡miento econémico en Estados unidos
(PBI, var¡acionesanuales)
:
t
t
t
I
I
t
rroo
T
|||T rvT rf0l
llT
lllr
lvT lT02 llT
l l l T t v T t T0 3 l r T
ItT
cte Comerciodtl Estadosunldos.
Fuentei DeDartémento
MAcRocoNSULT
I
Nov¡embre
2003
|
2l
E
MACROECONOPI]A
;
I
;
t
t
Porotrolado,conskieramos
quela mejorade la economía
de EE.UU.ayudará
al crecimiento
peruano.
económ¡co
Esteimpactose reflejaria
en nuestrocomerc¡o
externo,no soloporel
incremento
de la demandae:dernade EE.trU.,sinotambiénpor el alzade los preciosde
queexporta
metales
el Perú,comoel cobrey zinc,cuyascotizaciones
hancrecidoen29.47%
y 23%,respectivamente,
desdecomienzos
de año.
F¡nalmente,
untemaquenodebepasardesapercibido
es lapos¡ble
recompos¡ción
delabrecha
extern¿norteamericana,
El déficilen cuentacorr¡ente
de EstadosUnidoses básicamente
púbf¡co,
ya queel sectorprivadoregistra
superávit.
Sinembargo,
un mayordinamismo
de la
provocaría
que
economfa
se reduzcra
el déficitfiscaly,a su vez,se ¡ncremente
lasimportacionesde partedelsectorprivado.
Alemania y Francia incumplieron el Pacto de Estabilidad y Crecimiento
;
¡
t
I
I
I
;
I
t
I
t
Í
I
y Finanzas,
E¡Consejo
(UE),liderado
de N¡inistros
d€ Economla
ECOFIN,
de la UniónEuropea
porAlemania
y Francia
acordóel 25 de noviembre
congelar
laaplicación
delPactode EstabiliqueAleman¡a
quese han
dady Crecimiento.
y Franciaeludieran
Ellopermitió
lassanciones
previsto
países
que
los
en
casosde los
¡ncumplan
No obstante,
el
el límitefiscalacordado.
porla Comisión
yel BancoCentralEuropeo
hechofuecriticado
(BCE),debidoa que
Europea
podríagenerarriesgosen laeconomíadeesegrupode nac¡ones,
cornoaumentarIaspres¡ones
paracons¡derar
inflacionar¡as.
Anteestepeligro,
el BCEsesionó
un posibleincremento
en fas
quecontuviera
precios.
tasasde interés
intereses
los
S¡nemba!'go,
unaevenlual
alzade
difkultar¡ala recuperación
económica
de lospaísesde la UE.Además,ex¡steel peligrode quese
pierdacredibi¡¡dad
y la confianza
públicas
en el marco¡nstituc¡onal
en Iasolidez
de lasfinanzas
delosrniembros
dela UE.Estasitua6ión
esparl¡cularmente
¡mportante
debidoa queseplanea
parael 1 de mayodel2004
la adhes¡ón
de dieznuevosmiembros
y Crec¡miento
queel déf¡c¡tfiscal
nodebíasuperar
ElPactode Estab¡lidad
dela UEestableció
presupuestaria
el 3%clelPBIparaasegurar
¡adisciplin¿r
de lospaísesdeIazonadeleuro.Sin
que lasprimeraspotenc¡as
embargo,
de la UEsuperanel
estees el tercerañoconsecutivo
parcla
presentado
porla Otganización
objetivoprev¡sto.
Asl, segúnun inforrnerecientemente
países
yel Desarrollo
(OCDE),
cooper?ción
mantendrían
undéficitmayoral
Económico
estos
3%hastael 2005.
América Latlna: Brasil pacta nuevo acuerdo con el ÉMt
Brasir.A inic¡os
suscr¡bir
unnuevoacuerdo
conel FondoMonetadenoviembre,
Brasildecidió
prevent¡vo,
es
(FMl) porUS$14,000
rioInternacional
millones.
EsteacuerdotendrÍa
uncarácter
pactoquevence
queseríausadosoloencasodecrisisfinanc¡era
y remplazaría
al acti.lal
dec¡r,
con
de lospagospendientes
a finesdelpresente
año.Además,se acordóla reprogramac¡ón
paralosaños2005,2006y 2007,
esteorganismo
¡nternacional
polfticas
económ¡cas
restrict¡vas
durante
el año,porloqueestenuevo
Brasilha imolementado
garant¡zando
para
polít¡ca
y
una
la
monetaria,
le
holgura
flexib¡lizar
su
fiscal
acuerdo daríacierta
mayorexpansión
de laactividad
económica.
redujo
de Bras¡l
Monetar¡a,
COPOI\4,
detBancoCentral
Enlíneaconello,el Comitéde Politica
'19%.
punto
porcentual
Esta
dec¡siÓn
fue
referencial,
Selic,
fijándola
en
tasa
de
interés
enun
su
la
meta
por
que
a
acercando
la
se
está;ia
de ¡nflación,
respaldada la tendencia
decreciente
anualestablecida
Ce8,5%(vergráficol7).
deVenezuela
formalal BancoCentral
Vanezuela.
El Presi¡dente
Hu!¡oChávezh¡zoun ped¡do
MAcRocONsuLT
;
I
Noviem.bre
2OO3
|
22
MACROEC
ONOMIA
cráfico 17:
Ev¡rluciónde la Tasa de lnterés de Referencia de Bras¡l -SELIC
z6
24
20
t8
t6
ll
t
t4
Fuente:8anco Ceñtralde Srasil.
:
;
I
I
(BCV)de unpréstamo
parallevara Gabo
porUS$1,000millones
unplande.desarrollo
agrícola.
queascienden
a aprox¡Estemontose financ¡aría
venezolanas,
conlasreservasinternacionales
estepedidoporloque
madarnente
US$21,0C0
millones.
Aparentemente,
eIBCVharechaiado
presentaría
enel Tribunal
el Pres¡dente
unaacciónjudic¡al
Chávezseñalóqueeventuarmente
(TSJ).También
quepodríaconvocár
encasoque
Suprenro
deJustic¡a
sostuvo
un.Referéndum,
paraincreDeestamanera,
recursos
el BCVmantenga
su posic¡ón.
Chávezestarlabuscando
popular.
susplanes
estarían
mentárel gasto,ensudeseoporobtener
aceptac¡ón
Sinelnbargo,
poniendo
lacapacidad
deimplemrgntar
en peligrolaautonornía
delBCVy,Donsecuentemente,
unapolÍtica
monetar¡a
acordeconel controlde la inflación.
:
;
t
I
T
I
I
I
MACRocoNSULT
I
Nov¡embre
2003
I
23
¡
MA CROECONOMIA
¡
¡
t
t
t
t
t
El deteriorode la inversiónpública
de las
en cualquiera
La inversiónpúblicaen ios últ¡moscuatroañosha caídoabruptamente,
est¡me
como
o
se
reales
queaquellase rn¡da.Estoes, se calculeen térrhinos
formaspos¡bles
porcentaje
BrutoInterno(PBl).
delProducto
'90,la ¡nversiónpúblicfltuvoun comportam¡entoioscilante
y desdeel año
Durantela décadadel
fiscales
Se €spera
principalmente,
d€!b¡do
a sucesivosajustes
2OOO
comenzóa descender,
apenas2 59'o
queo¡chatendenc¡a
negativacontinúeesteaño,cuandoestarárepresentando
del PEl,un n¡velmín¡mohistórico
0/ergráfico 1).
¡
t
t
t
t
cráfico 1:
gvoluc¡ón de la ¡nversión p{iblica
(porcentajedelPBI)
| 1,2
r0.2
9,2
4.2
7,2
6,2
5.2
|--
3i
4,2
¡
t
I
¡
t
t
t
3.2
2.2
t912. lg74 1976 1978 l98o 1982 lt84 1986 1988 l99o 1992 1994 1996 1998 2000 i1002
F u € n l e r B C R P .P r o y e c c i ó n : l ' l a c r o c o n s u l t
públicadel Perútambiénsalemal paradaen la comparaciÓrr
En losúlt¡mosaños,la invers¡ón
paises
Lat¡na.E la pasadadécada,elgastode capitaldenuestrcl
deAmérica
con el restode
por
paísse ubicócasisiempre encimadel p Dmediode la regióñ,aunquepordebajode Ch¡le'
unode los paísesquemás in\/ierte(vergrátbo 2). Sin embargÓ'a Partirdel'año2001el montcr
por debajodel promedio,pesea quedeberíaserjustoal revés
de inversiónpúbl¡caen Perucrsl¿t
de transporteconrelación
porquesu agtestegeografíadenrandamayorgastoen inlraestructura
a otrospaíses.
MACROCONSTILT
I
Novtembre
2OO3
|
1
MACROECONOMIA
Gráfico 2;
tivolución del gasto de capital pr¡blico Perú, Chile y América Latina
li
ln
I
I
E
E
I
I
fi
I
I
I
I
I
n
I
4.S
r:
*
Perú
'Chil.
-*-
Promedio At
4.O
3.S
3.0
2.5
2.0
l.o
0.5
0.o
t99¡
t991
t995
z0oI
t9t8
t99ó
F u e n t e ; 8 e n c o l 4 un d l ¿ l
AHORROENINVERSÉNPÚBLrcASECUMPLEMEÍADEDÉFICIT
FTSCAL
El crón¡codesequiijbrio
entrelos ingresosy g¿stosde los gobiernosha sidounode los más
gravesproblemasdel pais,lo cualha determinado
que losdiversosregimenesreal¡censeveros¡
por la ¡ncapac¡dad
ajustesfiscales.Estabrechase ha generado,
básicamente,
de losgobier..
nos de recaudartr¡butosinternosde maneraeficaz,que en la últimadécadase compensó,
primero,empleandolos recursosde las privatizaciones;
y luego,endeudándose
med¡ante
la
emisiónde títulosen los mercadosintemoyexterno(vercuadro l). Ahorabien,estapolit¡cade
dependencia
de ingresosextraordinarios
es factiblecuandose puedenrealizartales\Gntasy
cuandolosgobiernos
tienenaccesoa los mercadosde cap¡tales.
Cuadrol:
Fuentes de f¡nanc¡amiento del déf¡cit f¡scal
(o/odel PBI)
1993 t991 t995 t9t6 t997 l99L ,
ilscal
externo
Desembolsos
Añonizac¡ón
Otros
Financiamieóto
interno
Privatizac¡ón
Otros
Fle¡te BCR? FolKier:
3.5
3.|
3.0
l. |
0.4
0.7
2.7
2.7
7.2
2
3.|
3.7
2.5
1.0
2.4
l. |
0.8
0.6
0.0
2,6
0.3 -0.2
Ll
1.5
l. I
2.4
l, |
2.4
2.0
4.9
|
1.5 1.4
2.8
1.6
0.7
0.4
1.8 3.9
-1.| -3.5
|.4
-1.2
0.4
0.9
-0.5
| . 7,
0.|
3.4
0.8
2.6
l.|
-0;l
f .6
0,8
0.8
1.4
0.|
1.6
0.6
|
3.2
0.2
0.2
0.8
l.€
0.0
1.8
l. |
2.4 3.3
0.3 0.ó
O.4 5.|
"0.| -4.5
|.2
0.4
0.4
0.5
-0.|
J.|
Mero.ds¡1.
f¡scal,expliDe 1993a '1998el Perútuvomayoresrecursosporla elevac¡ón
de la recaudación
cada por la refotma tributariade co,rnienzos
de la década y la expdnsjóhde la economia.
porla \/entade
Adic¡onalmente,
el paiscontócon US$6,008m¡llones
en ese mismoper¡odo,
empresasestatales.Ambosfactorespermitleronel aumentodel gasto,tantoel corr¡entecomo
del déficitf¡scal.
el de capital(vergráflcos3 y 4); y, al m¡smot¡empo,el financiamiento
M A C F rO
. C O N s l . ¡L 1
l
Novlembre
2003
l
2
MACROECONOM]A
Gráfico 3:
Gasto públ¡co
20
t5
t0
5
o
-5
-t0
-t5
-20
.:¿5
1997
1998
l99t
l99t
2ooo
2002
2@l
2003P
I l"lacroconsult
nte: BCRP,Proyección
Gráfico 4:
composic¡ón del gasto público no firanc¡ero
lCorr¡entes
C de CaPital
r u e n t e : B C R o ,o ' o y e c c , ó ' : l ' 4 a c r o : o n s u l r
MACROCONSULT
I
trr ^r¡i
añ
h.é
t3
¡
fVA
I CROECONOMIA
I
t
I
no fue sost€rnible
Sin embargo,ese ¡ncremento
de gastopribl¡cobasadoen ld pr¡vat¡zación
porqueno era unafuenteconstante
empezó
de ¡Írgresos
fiscales.
Asi,desde1999el gob¡erno
y el inic¡ode la recede losingresospor pr¡vatizaciones
a reduc¡rsusgastospor la reducción
paraev¡tarel
s¡óne,3onómica.
No obstante,
esamoderac¡ón
del gastopúblicofue insufic¡ente
(ver
gráfico
aumentodel déf¡citfiscal
5).
:
Gráf¡co 5:
L¡r brecha fiscal
¡
(o/i detPBI)
t0.0
8.0
:
6.0
4.0
¡
2,O
o.0
¡
-2.0
4.O
:
-6.0
t985
¡
;
n
¡
;
:
I
:
1989
t99f
tt93
t995
t997
t999
200t
2003P
ffi
Fuente:8CRo.Proyeccróñ:
Yacroconsult
de incremento
El gobiernoentoncesoptópor financiarese défic¡tmedianteunacombinación
-queentre1993y 1998ascendióa US$2952millonesy la reducción
de la
delendeudam¡entc
pública,tambiénllamadagastode capital.
¡nver€ión
¿Por qué se prefiere reducir la inversión públ¡ca?
Losgob¡emoseligenahorrardinerocortandogastosde capitafporquees muyd¡fic¡ldism¡nuirel
gastocorriente.Por ejemplo,gran partede los gastoriprevistosen el presupuestopúblicodel
(vercuadro 2). Estalim¡tac¡ón
se debea queson
2004debenser realizadosjndefect¡blemente
política.
compromisos
inefud¡bles
¡mplicaria
difícilesprocesosde negociación
o su reducción
Cuadro 2:
Estructura del Proyecto de Presupuesto2OO4
Gasto no f¡nanciero ni orev¡s¡onal
Gasto corriente
Remuneraciones
Otros
Gasto de capital
Gasto financiero
Gasto prev¡s¡onal
Reserva de €ontingencia
Total
59
,4696
27
l9
13%
25
t696
0.1
.. .'
. , . i ,. . . :
t0096.
Fuente:IfEF
¡
MACROCONSULT
¡
I
Nov¡emb
2OO3
|
4
I
l ' 1A C R O
ECO
N OM IA
;
I
t
t
I
t
I
t
t
I
t
;
;
T
de la deudapúbiiEn la pr¡meracategoríaestánel ga:ltoflnanc¡erc(interesesy amortizaciones
del
las
remuneraciones
que
están
mienh-as en la segundacategoría
ca)y el gastoprevis¡onal;
sectorpúblicoy lastransferenc¡as.
en bienes
quetieneel gob¡erno
sonel gastocorriente
flexibles
Porlo tanto,lasúnicasvariables
y serv¡cios,
y el gastode capital.La reducciónde la últimaha s¡dola fÓrmulamás socorr¡da
parabalancearlas cuentasfiscales,aunquee gastoen b¡enesy serviciostambiénha sido
años.
en losúlt¡rnos
ajustadomoderadamente
el gastode capitales
pol¡ticade cortoplazode mantenero ¡ncrementar
La pocarentabil¡dad
por
gob¡ernos
reduc¡r
dicha¡nv,srs¡Ón.
preferencia
de
los
qúe
explicaria
esa
razón
unasiegunda
por ej3mplo,
inmediata:
políticamente
de
forma
gasto
rédituable
corr¡entees
el
Contfar¡amente,
sectores
recursos
a
los
diferenles
de
transferenc¡as
o mayores
aumentosen remuneractones
de
determinapoblación,
la
construcción
por
En cambio,
cas¡¡nmediatamente la
son prercibidos
de lo que sucsde
necesitac¡ertotiempopar,amadurat Además,a d¡ferenc¡a
da infraestructura
gasto
en
del
de capitalson, su mayor¡a.¡as
en el caso del gastocorriente,los benefic¡arios
social)o sectores
en la actualorgan¡zac¡ón
generaciones
futuras,(gfuposno represenlados
gobiérno,
Porello,)/ errun
con el
de pres¡óno negoc¡aciÓn
socialescon muypocacapac¡dad
socialesy necesidaJde ajustefiscal,es de esperarque el gc'b¡€'rno
contextode pres¡ones
pública.
reduzcala invers¡ón
¿Cómo afecta la reducción de la invorsión públ¡ca al crecimiento?
públicatieneun impactonegativosobreel crecim¡end{¡la inversiÓn
La permanentecontracciÓn
to porqueel gastode capitalgeneraun aumentode la producciónpotencialy, por lo tianto,del
de largoplazo.
crecimiento
públicadeberíacon€girlasfallasde mercado,lo cuales unatare¿l
la invers¡ón
Paralelamente.
Estosignif¡caqueél gobiernodeb€l
economíassubdersarrolladas.
importante
en
especialmente
queno tienenrecursosparaaccedera talesserv¡proveersaludy educáción
a losl:iudadanos
por el sectof
tieneque dar los bienespúblicosque no puedenser brindados
cios.Asim¡smo,
pr¡vado,tales como seguridadinterna,iust¡c¡ay dotaciónde infraéstructurapara la act¡vidacl
n'lgdios
de lransporle.
productiva,
especialmente,
de adecuadácalidadeSnecesariapará€levarla competitividacl
Unadotaciónde infraestructLlra
porquepermitereducircosy de losfa,foresde producción,
y productividad
de lasemprersas,
tos de kansportey mejorael niveleducat¡vay la saludde la fueea labo.al
tieneun
)iura,siempreque esté bienfocalizada'
Adernás,la inversiónpúbl¡caen infraestrur
sotlrela inversiónpfivada.Asi,d¡versosestudiosdel FondoMonet¿riolnternacioefeclopos¡t¡vo
básicaofrecenlosestados,crecela posiquecuantomásinfrae€tructura
nalhandemostrado
en est:'spaíses.
de la inversión
bilidaddel incremento
;
;
:
I
¡
de
es un buenindicador
a gaslode cap¡talno necesar¡amente
Ahorabien,el montodestinado
que
ese
realizÓ
se
con
públ¡ca
ya
qLre
la
eficiencia
de
ello
depende
la calidadde la inversión
de los prc,yeclos
gasto.Porello, los gobiernosestánobligi¡dosa realizarsólidasevaluac¡ones
la
inversiónprivaa
pública
complementar
debe
públicosde invers¡ón.De otrolado,la ¡nvefs¡Ón
queel sector
proveer
aquello
gob¡erno
debe
no
lo cualsignificaque el
da, perono sustituirla,
orivadopuedebrindardemaneramáscompetente.
MACROCONSUI-T
I
Noviembre
2OO3
I
5
fi
fi
a
n
I
I
I
I
MACROECONOMIA
Invens¡ónpúbl¡caactual dobe crecer
Como la escasezde cap¡tales una de las mayorestrabaspara el progreso,.es
necesario
incrementar
la inversión,
la cualdeberfaelevarsedel actual18olo
a cercade 25%del PBI(ver
gráficos6 y 7). Segúnnuestrasestimaciones,
estalasaseríaconsistente
con un crec¡miento
sostenidode 6% del PBI al año, nivelque podríaabsorberla fueza laboralque se genera
anualmente.
Alcanzaresecrecimiento
privaday públ¡ca,
¡mpl¡ca
aumentarla ¡nversión
la cual
deberiaestaren 4% del PBl,porencimade lastasasprovectadas
de 2.5%delPBIen el 2003
y 2.4o/odel PBI en e! 2004.
Gróflco 6:
¡lnvers¡ón total
e/o del PBI)
30
a
ú
I
il
|.1
I
I
u
n
t993
199,1
t995
1996
t997
t998
FuenteI BCRP.ProyeccióniIvacroconsult
Gráflco 7r
PBI potencial en tasas de crecim¡ento
(var¡ac¡ones anuales)
70/.
Recesióny
caldade la inversión '
Objetlvo
Populismo
6%
50/"
4%
3%
20/o
10/o
oo/.
-1%
I
-2%
t]
Fuente:8cRP.Estimacóndel Pgl porenc¡altlvlacroconsult
I
1985
MAcROCONSULT
'1993
I
Noviembre
2OO3
|
6
t
MACROECONOMIA
I
¡
t
t
T
:
T
I
LA INVERSIÓNPÚBLICAPOR SECTORES
El gastode capita¡del gobiernose puededesagregaren cuatrosectores:económico(agricultuy comunicaciones,
ra, transportes
energiay minas,etc.);soc¡al(educac¡ón,
salud,trabajo)j
general(Pres¡dencia
del Consejode M¡nistros,
Min¡sterio
Interior,
de Justic¡a,
Economiay Finanzas,entreotros);y los llamadosprogramasmultisectorjales,
que incluyeninvers¡ones
en
d¡versosámbitos.
En la últimadécada,el sectoreconómicoy el sectorsoc¡alrec¡b¡eronla mayorproporc¡óndel
gastode cap¡talcon aproximadamente
(ver gráfico 8).
55Voy 21o/odel hotal,respectivamente
Dentrodel sectoreconómico,el rubrode transportesy comunicacionesreprebentócerca de
y energíay minascon 8%.Enlrelossecto28%delgastototal;agricultura
le sigu¡ócon 180/o;
res sociales,a educac¡ón
se le as¡gnó109/o
del total,seguidade salud¿on6%;y de habajoy
otros con 5%.
Gráfico 8:
D¡str¡buciónde la inversión pútrl¡ca
(promedlos de 1993-2002)
Prosramas \
mullisector¡ajes.
GarDi diversosI
¡
T
(PCM,Júricia,
¡
t8%'
'
Ener8í¡y mimas:896
Pesa'.rciíi i x
;
F u e n t e :B C R P
;
¡
¡
¡
¡
T
I
públ¡cafueron
Ahorabien,en los últimosaños,los principales
subséctores
de la ¡nvers¡ón
afectadospor la contracc¡ónfiscal(vergráf¡co 9). Porejemplo,€rlgastoen formaciónbn/tade
y comunicaciones
cap¡talde transportes
ha caídohastaUS$614m¡llones
en el2002,cas¡la
mlt¿dde lo registrado
de las
en 1997(US$1160),creandoperju¡cios
sobrela compet¡tividad
empr6sas.
y saludtambiénhan caídodrásticamente,
La inversiónpúblicaen educación
lo quereducela
principalmente
cal¡dadde estosserv¡cios
fundamentales,
afectando
el bienestar
de lossectoquesonlosquemásutilizandichosservic¡os.
resde menoresingresos,
esedeterioAsim¡smo,
ro de los serv¡ciosdisminuyela productividad
de la fuerzalaboral.
La inversiónpúblicaen el sectorgeneralrepresenta
aproximadamei-ite
13olo
del gastorofaly
tambiénha sufridoun ajustepuestoque en 2002representóapenasun terciodel montoque se
gastóen 1998.Finalmente,
mt¡ltisectoriales
de 11%de
losprogramas
representaron
alrededor
públ¡catotal.
la inversión
MACRocoNSULT
I
Nov¡:éni
lbre'2003
|
7
I
MACROECONOMIA
n
I
I
fi
E
I
I
I
E
I
I
a
I
Gráfico 9¡
Formac¡ón bruta de c¿p¡tal $egún d¡str¡buc¡ón del gasto
(Mlllanesde nuevossolesconstantes)
Protrr¡¡¿s m!lt¡scctori¡lcs
l
\l
r?99
2(x)0
200t
?002
coNcLusroNEs
Una profundareformatributariaperm¡tiríaincrementarla recaudaciónfiscaly resolvereldesy gastosde los gobiernos.
equilibrio
crónicoentrelos ¡ngresos
S¡nesa reforma,es previsible
que los diversosregimenessiganoptandopor realizarperiódicosajustesf¡scales,los que
continuarán
la acumulación
deprim¡endo
brutade capitalpúbl¡co.
Estoocurreporquela ¡nversiónpúblicaes lo primeroquelosgobiernosreducen,en vezde cortarlosgastosmásineficientes.
Porejemplo,se deberíael¡m¡nar
la duplicidad
de funcionesen el aparatoestatal,los gastos
paraequ¡librar
lir
suntuarios
o lasdistorsiones
delsistemapú)licode pensiones.
Sinembargo,
cajafiscalno bastacon redu¡:r¡r
los gastosmencionadospuestoque,adicionalmente,
se requiePorotrolado,
re de unareformadel Estadoquepermitaoptimizarla asignaciónpresupuestaria.
que se reduzcala presiónsobregastopúblico
re¡anzarel procesode concesiones,posibil¡taría
y queel Estadodejede realizaract¡vidades
quepuedenserefectuadas
porel sectorprivado.
l
I
I
I
t]
fi
MACROCONSULT
I
Noviembre
2003
|
8