12º Encuentro Digital CFA Society Spain
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CFA Society Spain Duodécimo Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society Spain ¿Son los bonos convertibles una oportunidad de inversión? ¿En qué se diferencian de otros instrumentos como las preferentes? ¿Qué alternativas hay? El jueves 9 de Mayo de 2013, D. Miguel Ángel García Ramos, CFA, miembro de CFA Society Spain, gestor de carteras de renta variable en Bankia, tuvo la oportunidad de conversar con los internautas del diario económico y financiero Cinco Días acerca de los bonos convertibles como oportunidad de inversión y sus diferencias con otros instrumentos financieros, como las preferentes. Durante el Encuentro se dio respuesta a las múltiples cuestiones planteadas entre los inversores y la forma de utilizar este tipo de instrumento. El Encuentro obtuvo una alta participación entre los lectores de Cinco Días, repitiendo el éxito de convocatoria de CFA Society Spain y CFA Institute en estos Encuentros divulgativos. CincoDías Entrevista del día D. Miguel Ángel García Ramos Miembro de CFA Society Spain Gestor de carteras renta variable en Bankia Charlará con los lectores sobre ¿Son los bonos convertibles una oportunidad de inversión? ¿En qué se diferencian de otros instrumentos como las preferentes? ¿Qué alternativas hay? Enviar pregunta Ponemos a disposición de todos los miembros de CFA Society Spain, candidatos, partners e inversores en general, el resultado de lo expuesto en el Encuentro Online para consulta y referencia, esperando que sea de utilidad para todos. Al objeto de fomentar la educación financiera de los profesionales y la sociedad española, desde CFA Society Spain y CFA Institute tenemos el firme compromiso de seguir trabajando para fomentar todo tipo de acciones formativas en la industria inversora española. www.cfaspain.org CFA Society Spain Duodécimo Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society Spain ¿Son los bonos convertibles una oportunidad de inversión? ¿En qué se diferencian de otros instrumentos como las preferentes? ¿Qué alternativas hay? Encuentro Online: CFA Spain en CincoDías.com Responde: D. Miguel Ángel García Ramos, CFA Miembro de CFA Society Spain Gestor de carteras renta variable en Bankia Madrid, Jueves 9 de Mayo de 2013 10:30 a 11:30 horas 25 preguntas contestadas Promocionales previos: www.cfaspain.org CFA Society Spain Duodécimo Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society Spain ¿Son los bonos convertibles una oportunidad de inversión? ¿En qué se diferencian de otros instrumentos como las preferentes? ¿Qué alternativas hay? 1. ¿Cómo calificarías el riesgo de invertir en un bono convertible? Gracias, muy amable. Pablo Muy buena pregunta, gracias. Quiero dejar claro que un bono convertible es un producto complejo y de riesgo alto. Además, en muchas ocasiones el pago del cupón está subordinado al cumplimiento de una serie de requisitos de rentabilidad y solvencia y el emisor puede decidir unilateralmente no pagar el cupón, como ocurre con las participaciones preferentes. Recomiendo de verdad la lectura del folleto o preguntar a un asesor independiente. Es muy importante el análisis de riesgos de un bono convertible, como de cualquier producto financiero. 2. Buenos días Miguel Ángel, mi pregunta es, pudiendo comprar bonos high yield (entendiendo un perfil de riesgo alto) ¿Por qué iba a comprar bonos convertibles? Siendo un inversor minorista sin ánimo de entrar en el equity de una compañía e invirtiendo únicamente con el objetivo de obtener una rentabilidad. José Antonio Jose Antonio, muy buena pregunta. Un bono high yield y un bono convertible son productos muy distintos. Si no quieres entrar en el equity de una compañía, no compres bonos convertibles. Un inversor en high yield tiene un perfil de riesgo alto, como bien dices, ya que estará expuesto a un elevado riesgo de crédito. Un inversor en bono convertible es un inversor en renta variable, en gran medida, pero con más aversión al riesgo que la media. Gracias. 3. Buenos días Miguel Ángel, ¿No cree usted que los bonos son una trampa parecida a las preferentes? Pedro Gracias por la pregunta. Un bono convertible y las preferentes tienen similitudes y diferencias. Ambos son productos denominados "híbridos", que tienen características de renta fija y variable. No obstante, son productos distintos. Las partiwww.cfaspain.org cipaciones preferentes se emiten a perpetuidad. Los bonos convertibles tienen una duración determinada y dentro de ese plazo tienes la opción de pasar a ser accionista. Por tanto, las preferentes tienen una duración mayor y por tanto mayor riesgo de tipo de interés. Lo que sucede es que tras el endurecimiento de los requisitos exigidos a las entidades por la EBA sobre capital ha implicado a bancos y cajas proponer el canje de las preferentes por acciones ordinarias. No considero las preferentes como una trampa, puede ser un producto excelente. Lo que pasó es que se comercializaron mal. Incluso fueron aprobadas por la CNMV que su función es velar por el pequeño inversor. Además, habría que aclarar que la renta fija no es fija, tienen riesgo de crédito, de tipo de interés y liquidez. 4. Buenos días Miguel Angel. Cuando se realice el canje de deuda subordinada y preferentes de Bankia por acciones, ¿Qué me aconseja, vender o esperar a que pase la tormenta? Gracias. Paco Gracias Paco. Aunque participo en Cinco Dias como CFA, además soy empleado de Bankia. Debido a ello, no puedo responder a tu pregunta. Te pido disculpas. 5. Miguel Angel, en las fechas de conversión, ¿El bonista está obligado a realizar el canje y pasar de ser bonista a accionista? Gracias. Antonio Gracias Antonio. Depende de las características específicas de la emisión. Yo siempre recomiendo a todo inversor, antes de invertir en un producto financiero determinado, la lectura del folleto o pedir opinión a un asesor independiente. Sobre todo en este tipo de productos complejos. La opción de canje pertenece al bonista. Es decir, al llegar la fecha de canje o conversión el inversor dispone de 2 alternativas: ejercer la opción de conversión, si el precio de las acciones ofrecidas en el canje es inferior a su precio de CFA Society Spain Duodécimo Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society Spain ¿Son los bonos convertibles una oportunidad de inversión? ¿En qué se diferencian de otros instrumentos como las preferentes? ¿Qué alternativas hay? mercado y así obtener una plusvalía o, segunda, puede mantener las obligaciones hasta la fecha de la siguiente opción de conversión o hasta su vencimiento. 6. Disculpe, ¿Por qué un inversor en convertibles sufre menos que un accionista en caso que la acción caiga? Javier El valor mínimo de un bono convertible será el mayor de: lo que denominamos valor de conversión (valor de las acciones en las que el bono se puede convertir) y el valor que denominamos "straight value", que es el valor del bono si no fuera convertible, el valor presente de los flujos de caja del bono. Es decir, el bono convertible tiene sensibilidad a la evolución del precio de la acción, pero con un suelo, y este “suelo” viene derivado del valor del bono “en solitario”. 7. Buenas, ¿Sí compro bonos, tengo derecho a cobrar dividendos? Pedro No. El bono convertible tiene como 2 patas, una de renta fija y otra de renta variable. Antes de realizar la conversión, es un bono con un cupón y un vencimiento. Cobraremos un cupón, no el dividendo. El cupón es normalmente mayor que el dividendo. 8. ¿Cuál es la principal desventaja de invertir en bonos convertibles? Javier Si la acción del emisor sube, la rentabilidad del bono convertible será peor que si hubiéramos invertido en la acción directamente. Ello es debido a lo que denominamos la prima de conversión, que se refiere a que si compráramos el bono en la emisión y lo convirtiéramos, pagaríamos por acción una cantidad superior a lo que valen en mercado actualmente. Lo podemos interpretar como la prima adicional que los inversores están dispuestos a pagar por la posi- www.cfaspain.org bilidad que el precio de mercado de la acción suba por encima del precio de conversión. 9. Miguel Angel, ¿Cuáles son las vías para obtener rentabilidad si invierto en un bono convertible? Carlos Son tres: el cupón del bono, la mejora de riesgo de crédito del emisor y, por último, la subida de precio de las acciones subyacentes. 10. ¿Cuál es el mejor vehículo para invertir en bonos convertibles? Jorge Para un inversor minorista, yo diría que la mejor vía sería un fondo de inversión. Gracias. 11. Buenos días. Quería hacer una pregunta a Miguel Angel, ¿Quién suele invertir en bonos convertibles? Gracias. Enrique Gestores de fondos, gestores de renta fija, inversores de renta variable que tengan más aversión o menos tolerancia al riesgo que la media o inversores de renta variable que deseen a medio plazo un flujo recurrente de intereses. También existen arbitrajistas. No obstante, es importante destacar que el inversor en convertibles debe tener una visión optimista para la acción de la compañía. 12. Hola buenos días, aprovecho esta ocasión para hacer la siguiente pregunta, ¿Qué es el ratio de conversión? Lorena El ratio de conversión es el número de acciones del emisor por las cuales se puede convertir el bono. Gracias. 13. Miguel Ángel, ¿Conviene negociar bonos solo de determinadas empresas con alta capitalización? Elena No tiene por qué. Lo más importante es examinar el riesgo de crédito del emisor, que genere CFA Society Spain Duodécimo Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society Spain ¿Son los bonos convertibles una oportunidad de inversión? ¿En qué se diferencian de otros instrumentos como las preferentes? ¿Qué alternativas hay? flujos de caja para pagar el cupón y la amortización del bono. Obviamente una empresa de alta capitalización suele tener mejor rating. No obstante, no debemos olvidar que el bono convertible tiene la perspectiva de crecimiento de la acción, que no tiene por qué ser mayor en una empresa de alta capitalización. Además, las empresas pequeñas en ocasiones ofrecen incentivos para poder captar capital. de ampliar capital "en diferido", ya que cuando se produzca la conversión habrá una ampliación de capital. 14. Por favor una pregunta, en caso de quiebra de una empresa ¿En qué situación queda el inversor de bonos convertibles? Muchas gracias. Un saludo. Gaspar 18. Miguel Angel, usted que es CFA, ¿Qué opina de la desprotección del pequeño inversor en España? ¿Son los bonos un producto fiable para el pequeño inversor? Juan Muy buena pregunta, gracias. En el orden de prelación sobre los activos de la entidad emisora, sólo van por delante de los accionistas comunes. Los gastos asociados a la compraventa de renta fija son 3: contratación, liquidación y custodia. Las comisiones están sujetas a la aprobación de la CNMV. Los gastos no tienen por qué ser mayores que otros productos financieros, aunque el acceso de los minoristas a la renta fija es aún incipiente y la liquidez es inferior que en renta variable. Por ello, los precios no son tan competitivos para el cliente minorista debido fundamentalmente a que los volúmenes que se suele operar en renta fija son elevados, por lo que aconsejo la inversión en este tipo de productos a través de un fondo de inversión. Debido a la desgraciada experiencia de las preferentes, es evidente que la regulación y protección debió ser mayor. De hecho, la CNMV ha reconocido que han existido problemas puntuales en la comercialización de las preferentes. Además, hay sentencias que entidades habrían contravenido la directiva europea MIFID. Por ello, creo que es cierto que existen inversores minoristas que pueden considerarse afectados. No obstante, éstos también deben ser autocríticos. Un producto financiero no es malo en sí mismo, una preferente puede ser una elección excelente. Lo importante es conocerlo y asumir el riesgo e informarse, y si no lo hacemos debemos asumir las consecuencias. Por ello, yo considero adecuado el Real Decreto de Bruselas que exige que los titulares de deuda híbrida asuman parte de las pérdidas. Un pequeño inversor debe buscar asesoramiento independiente y conociéndolo y si se ajusta a nuestro perfil, un bono convertible puede ser una opción excelente. 16. Me gustaría por favor hacerle una pregunta, ¿Por qué una empresa emite bonos convertibles? ¿Cuál es el objeto? Carlota 19. ¿Cómo puede comprar bonos convertibles un minorista? ¿Hay alguna entidad intermediaria especializada? Mario Le permite financiarse a un coste más bajo gracias a otorgar el privilegio de conversión a los bonistas. También es una forma para la empresa AIAF tiene una plataforma dirigida a minoristas y existe alguna plataforma de reciente creación. No obstante, aconsejo un fondo de inversión. 15. Hola, ¿Sabe cuál es la comisión o beneficio del banco cuando me vende bonos? ¿Es mayor que otros productos financieros? Ana www.cfaspain.org 17. ¿Cuándo debe un inversor en un bono convertible proceder a la conversión? Javier Debemos realizar el canje cuando el valor de la acción supere el precio de conversión. CFA Society Spain Duodécimo Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society Spain ¿Son los bonos convertibles una oportunidad de inversión? ¿En qué se diferencian de otros instrumentos como las preferentes? ¿Qué alternativas hay? 20. Buenos días. Tengo una duda y me gustaría poder aclararla. Si quiero invertir en bolsa... ¿Lo hago a través de bonos convertibles o directamente en bolsa? Muchas gracias. Sonia Depende de tu perfil de riesgo y expectativas de mercado para la bolsa y el valor en particular. Los bonos convertibles pueden tener rentabilidades semejantes a las de la renta variable pero con menos riesgo, menor volatilidad. Tienen niveles más acotados de riesgo. En comparativa con la acción, el bono convertible tendrá mejor comportamiento si la acción cae y habrá un valor por debajo del cual no caerá. No obstante, en un contexto de bolsa alcista, el bono tendrá peor comportamiento. 21. ¿Es buena idea invertir en fondos de inversión? Gracias. Luis Si se ajusta a tu perfil de riesgo y conociendo los activos en los que invierte, por supuesto. 22. Perdone, tuve un fondo de inversión que tenía bonos convertibles y sé que los bonos convertibles pueden ser re-comprados por el emisor. ¿Por qué? Gracias. Ángel Es cierto, se denomina técnicamente que los bonos son "callables". Si existe esa opción, el inversor debe considerarlo y pagar menos por estos bonos. El emisor, con ello, se guarda la posibilidad de poder recomprar la emisión si puede financiarse más barato. Además, así puede forzar la conversión y reducir el nivel de endeudamiento de la empresa y aumentar los fondos propios. www.cfaspain.org 23. Buenas, qué les parece los bonos convertibles como producto financiero a los CFA? ¿Qué les parece como organización de la industria inversora el abuso de las preferentes? Alex Depende del perfil del inversor. Los bonos convertibles pueden representar una alternativa muy interesante para los inversores al ofrecer rentabilidades potencialmente más elevadas que los que actualmente ofrecen muchos bonos con grado de inversión, con una mejor calidad crediticia y, además, con niveles de riesgo más acotados en comparación con lo que representa la exposición pura a la renta variable. 24. Hola, creo que Acerinox va a emitir bonos convertibles. ¿Qué le parecen? Gracias. Luis Miguel Hola Luis, no he podido mirar la emisión aún, lo siento. No puedo darte una opinión, ya que tengo que examinar con detalle las características de la emisión. Creo se ha anunciado hoy. Disculpa. 25. Hola Miguel Angel, ya he hecho una pregunta anteriormente, no sé si podría hacer otra pero lo voy a intentar pues me surge otra duda. ¿Qué diferencia hay entre bolsa y renta variable, si es que la hay? Muchas gracias. Enrique No hay diferencia Enrique. El mercado de bolsa se le suele denominar de renta variable, la remuneración de las acciones vía dividendo varían en función de la decisión de la empresa y su política financiera. Gracias. Duodécimo Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society Spain ¿Son los bonos convertibles una oportunidad de inversión? ¿En qué se diferencian de otros instrumentos como las preferentes? ¿Qué alternativas hay? CFA Institute CFA Institute es la asociación internacional de profesionales de la inversión. Administra la designación CFA® (Chartered Financial Analyst) y la certificación CIPM® (Certificate in Investment Performance Measurement) y su programa de exámenes en todo el mundo. La asociación abandera la conducta ética en los mercados de inversión, su objetivo final es crear un entorno en el que los intereses de los inversores se antepongan en primer lugar, asegurar que los mercados funcionen con plena eficacia, y hacer crecer las economías. Publica investigaciones; dirige programas de desarrollo profesional y establece estándares éticos de reporte profesional y desempeño, de carácter voluntario, para la industria de inversión. Con sedes en Charlottesville (Virginia), Hong Kong, Nueva York, Londres y Bruselas, CFA Institute cuenta con más de 114.000 socios, entre los que se incluyen más de 106.503 con la designación CFA® y 138 sociedades miembros en 137 países y territorios. Más información puede ser obtenida en www.cfainstitute.org. <http://www.cfainstitute.org/Pages/index.aspx> CFA Society Spain CFA Society Spain es la sociedad española que reúne a más de 531 profesionales de la inversión en España, Portugal y Andorra con la designación CFA®. Constituida en 1997, forma parte de la red mundial de 135 sociedades locales de la organización internacional CFA Institute. CFA Society Spain está liderada con carácter voluntario por sus socios en todos los ámbitos de su actividad, operativa y dirección estratégica. CFA Society Spain trabaja para profesionalizar la gestión de los servicios ofrecidos a sus miembros, a la comunidad inversora y a la sociedad española. Si desea más información, visite http://www.cfaspain.org <http://www.cfaspain.org/> www.cfaspain.org
