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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificación
Contacto:
Juan Carlos Alcalde
511- 221-3688
[email protected]
PALMAS DEL ESPINO S.A. y Subsidiarias
Lima, Perú
Instrumentos
Primer Programa de
Papeles Comerciales
30 de junio de 2004
Categoría
Definición de Categoría
EQL 1-
Grado más alto de calidad. Existe la certeza de pago de intereses y capital dentro
de los términos y condiciones pactados.
“La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o mantenerlo”
----------- Millones de Soles al 31.03.04--------Activos: 175.3
Pasivos: 52.5
Patrimonio: 122.8
Utilidad: 14.9
ROA: 33.94% (*) ROE: 48.45% (*)
(*) Anualizados
Historia: 1er Prog. Papeles Comerciales, EQL 2+ (asignada el 30 de
mayo de 2002),Ç EQL 1- (16 de abril de 2003).
Al efectuar la evaluación se han utilizados los estados financieros auditados de la Empresa al 31 de diciembre de 2001, 2002 y 2003 y no auditados al
31 de marzo de 2004, así como información adicional proporcionada por Palmas del Espino S.A. y Subsidiarias. Informe anterior
Fundamento: Como resultado de la evaluación efectuada,
el Comité de Clasificación ha dictaminado mantener la categoría asignada de EQL 1- al Primer Programa de Papeles
Comerciales a Corto Plazo de Palmas del Espino S.A. y
Subsidiarias (PALMESA).
La categoría otorgada se sustenta en el cada vez mejor desempeño económico y financiero de la Empresa, que se fundamenta en las economías de escala generadas por su integración vertical, característica que permite obtener mayores
productividades en extracción y producción, además de una
adecuada estrategia de comercialización a través de la expansión de su red de distribución. Asimismo, cabe destacar
el alto grado de aceptación de sus productos tanto en el
oriente como en el norte peruano, habiendo incursionado
fuertemente en el mercado limeño a través del lanzamiento
de sus nuevas marcas Tondero (aceite) y Spa (jabón de tocador).
PALMESA registra un crecimiento de ventas de 71% durante el primer trimestre de 2004, con respecto de similar
periodo del ejercicio anterior, alcanzando a facturar S/.42.1
millones (S/.24.6 millones en el primer trimestre de 2003).
Dicho crecimiento se sustenta conjuntamente en mayores
volúmenes vendidos como en mejores precios en sus líneas
de aceite y manteca, mientras que en el caso del jabón el
crecimiento se dio por volúmenes, en vista que el precio
promedio se redujo con respecto del primer trimestre del
año anterior.
Como se mencionó anteriormente, la integración vertical
genera economías de escala que han logrado reducir la incidencia del costo de ventas de 46% a 42% con respecto al
trimestre de 2003, así como los gastos operativos de 26% a
21%, generando un incremento de 120% en la utilidad operativa, la cual asciende a S/.15.3 millones.
Adicionalmente a los canales de distribución de la Empresa
(fuerza de ventas propia y a través de su afiliada CODISA),
a principios de año firmó un contrato con su afiliada Alicorp para la distribución de sus productos a nivel nacional,
aprovechando el alcance geográfico de dicha empresa.
La progresiva sustitución de financiamiento bancario por la
emisión de instrumentos financieros de corto plazo -papeles
comerciales- ha reducido de manera importante el gasto
financiero, como consecuencia de las menores tasas obtenidas en el mercado de capitales. De esta manera, si bien el
gasto financiero al cierre del primer trimestre de 2004 se
incrementó en valores absolutos –explicado por el crecimiento del negocio- con respecto de similar periodo del
ejercicio anterior, la incidencia sobre los ingresos totales se
redujo de 3% a 2%. PALMESA generó una utilidad antes
de impuestos de S/.14.8 millones, equivalente al 35% de los
ingresos totales (27% en el primer trimestre de 2003).
El nivel de apalancamiento de la empresa continúa reduciéndose, pasando de 0.47 al cierre de 2003 a 0.43 al 31 de
marzo de 2004, tendencia que se mantiene desde años atrás,
como consecuencia de la acumulación de utilidades.
El importante aumento de la cobertura financiera tiene su
origen tanto en la reducción de los gastos financieros como
en la mayor generación de recursos que se observa a partir
del ejercicio 2002, como consecuencia de la reorientación
de su estrategia comercial a través del enfoque en la comercialización de productos finales con mayor valor agregado,
los cuales generan mayores márgenes. El indicador de cobertura financiera de la empresa pasó de 9.6 a 15.7 veces al
cierre del primer trimestre de 2004.
Si bien el déficit de capital de trabajo en ejercicios anteriores ha sido recurrente, al 31 de marzo de 2004 se revirtió
dicho déficit, motivando que el indicador de liquidez pase
de 0.87 a 1.03 veces de diciembre de 2003 a marzo de 2004.
Un factor determinante del éxito del negocio es la integración vertical dentro de la cadena de valor, que permite
aprovechar al máximo el recurso extraído, aceite de palma,
a través del auto abastecimiento de dicha materia prima, la
cual es procesada, industrializada y envasada hasta obtener
el producto final. Es así como la empresa tiene una herramienta importante en el manejo adecuado de sus costos.
Si bien PALMESA tiene un mercado de exportación
bastante reducido, las divisas generadas por los clientes del
exterior constituyen una alternativa para reducir el riesgo
cambiario asumido por la empresa, en vista que la totalidad
de sus pasivos se encuentran en moneda extranjera, mientras que la generación de ingresos se realiza primordialmente en moneda nacional. Dicho riesgo cambiario tuvo un
resultado favorable durante el primer trimestre de 2004
como consecuencia de la apreciación de la moneda nacional
respecto al dólar.
En lo referente al cumplimiento de resguardos del Primer
Programa de Papeles Comerciales, éstos han sido cumplidos al cierre de marzo de 2004: (i) endeudamiento financiero relacionado a capital de trabajo equivalente a 0.26 veces
(debe ser menor a 0.6 veces); (ii) endeudamiento patrimonial equivalente a 0.43 veces (debe ser menor a 1.00 veces)
y (iii) cobertura de intereses (utilidad operativa / gastos
financieros) equivalente a 17.58 veces (debe ser superior a
2.0 veces).
Es importante señalar que Palmas del Espino forma parte
del Grupo Romero, uno de los conglomerados mixtos de
mayor trayectoria y liderazgo en el país, el cual mantiene el
control accionario de la Empresa. Asimismo, PALMESA
mantiene inversiones en empresas del grupo que ascienden
a S/.22.6 millones, las cuales se efectuaron –en su mayoríaentre los años 2003 y lo que va del 2004.
Si bien aún es pronto para ver resultados, se espera poder
aprovechar sinergias con Alicorp, empresa afiliada con la
cual PALMESA ha firmado un contrato para la distribución
de sus productos a nivel nacional, el mismo que permitirá
un ahorro en los costos de comercialización y una ampliación de sus mercados, debido que se podrá aprovechar la
red de distribución con que cuenta dicha empresa.
Finalmente, es importante mencionar que durante los últimos meses la Empresa se ha visto afectada por acontecimientos ajenos a su dominio, tales como huelgas de transportistas y marchas de agricultores cocaleros que no permitían la distribución regular y constante de sus productos, en
vista que dichos eventos ocasionaban el cierre de carreteras.
Hasta el momento, PALMESA ha podido corregir estos
desfases logísticos al lograr distribuir siempre la totalidad
de su producción acumulada, una vez se regularizaba la
operatividad de las carreteras.
Fortalezas
1. Integración vertical.
2. Elevada productividad en campo y en fábrica.
3. Posición de liderazgo en la selva peruana.
4. Sólido grupo económico.
Debilidades
1. Concentración de pasivos en el corto plazo.
2. Ubicación en zona de difícil acceso que incrementa el costo de transporte.
3. Nivel de disponible sujeto a la realización de sus cuentas por cobrar.
4. Descalce de monedas entre las obligaciones (dólares) y los ingresos (nuevos soles).
Oportunidades
1. Apertura de nuevos mercados internos y externos.
2. Bajo desarrollo de plantaciones de palma en el país.
3. Alianzas estratégicas que permitirían una mayor penetración de sus productos en el mercado nacional.
Amenazas
1. Cambios en las estructuras arancelarias.
2. Proliferación de aceites sustitutos a base de soya y girasol.
3. Los paros de transportistas y marchas de agricultores cocaleros afectan la distribución regular de sus productos.
PERFIL DE LA EMPRESA
Palmas del Espino S.A. (PALMESA) se constituyó en
marzo de 1979 en la localidad de Juanjuí y actualmente
realiza sus operaciones en el distrito de Uchiza, ubicada en
la provincia de Tocache, departamento de San Martín. La
empresa se dedica al cultivo de palma aceitera.
Su subsidiaria, Industrias del Espino S.A. (INDESA), se
constituyó en noviembre de 1992 en la misma localidad y
realiza sus operaciones dentro de las plantaciones de su
empresa matriz. Esta empresa se dedica a la extracción y
transformación del fruto de palma en sus productos derivados como son aceites y grasas comestibles (aceite y manteca), así como la industrialización, envasado y comercialización de jabones y artículos de lavar.
La subsidiaria Distribuidora del Espino S.A. se constituyó
en abril del 2003 en el departamento de Loreto, siendo su
actividad la distribución y comercialización de mercadería
diversa.
PALMESA pertenece al grupo Romero, siendo su estructura accionarial la siguiente:
Accionista
Compañía Almacenera S.A.
María del Carmen Onrubia de Beeck
José Antonio Onrubia Romero
Romero Trading S.A.
Rosalina María A. Helguero Romero
Maray S.A.
Calixto Romero Seminario
Dionisio Romero Seminario
Otros
Total
%
26.47
11.99
11.99
11.34
7.99
7.99
7.99
7.99
6.25
100.00
Perfil del Accionista: El Grupo Romero posee una importante participación y trayectoria en el mercado peruano,
siendo un conglomerado mixto que mantiene operaciones
en el sector bancario, asegurador, comercial, agroindustrial,
almacenero, aduanero, logístico y de servicios, entre otros.
Directorio
El Directorio se encuentra conformado por las siguientes
personas:
• Presidente: Dionisio Romero Paoletti.
• Vicepresidente: José Antonio Onrubia Holder.
• Director: Calixto Romero Guzmán.
• Director: Javier Beeck Onrubia.
• Director: Leslie Pierce Diez Canseco
Gerencia
Los principales gerentes de la Empresa son los siguientes:
• Gerente General: Angel Irazola Arribas.
• Gerente Financiero: Mariano León Riofrío.
Producto
La palma aceitera es un cultivo de gran potencial de crecimiento en la amazonía, de cuyo fruto se extrae el aceite
vegetal (aceite de palma), producto muy comercializado en
el mundo dadas sus ventajas nutritivas. El cultivo de la
palma juega un papel importante dentro del sector agrícola
nacional con posibilidades de convertirse en el motor principal de desarrollo de la selva peruana.
En el Perú existen más de 14,000 hectáreas dedicadas al
cultivo de esta palmera, localizadas en los departamentos de
Ucayali, San Martín y Loreto, distribuidas en términos de
madurez (0-23 años). PALMESA es la principal empresa
productora de aceite de palma en el Perú, contando con
7,500 hectáreas sembradas que representan la mitad del área
total de esta planta en el país, de las cuales 6,803 has. están
actualmente en la etapa productiva.
Cabe resaltar que a nivel latinoamericano, Colombia y
Ecuador son los principales productores de esta palmera,
con un área total sembrada de palma aceitera que supera las
250 y 180 mil Has. respectivamente, concentrando la madurez de sus plantas entre los 8 a 15 años. A estos países les
siguen Honduras, Brasil, México y Costa Rica, los cuales
superan las 40 mil Has. sembradas cada uno y la madurez
de sus plantas se concentran entre los 8 a 15 años en el caso
de Brasil y 0 a 2 años en los tres restantes.
El cultivo de palma aceitera en el Perú representa una alternativa confiable ante los sembríos ilegales de hoja de coca,
convirtiéndose en un producto rentable, legal y con amplias
ventajas comparativas. Esta afirmación se basa en la masiva
extracción de aceites y derivados que pueden obtenerse de
una sola palmera, productos que tienen diferentes usos comerciales.
Producción
PALMESA representa la operación más grande dedicada al
cultivo e industrialización de la palma aceitera en el Perú.
El proceso de transformación empieza por la cosecha de los
racimos de frutos frescos (RFF), que luego son procesados,
envasados y empacados en fábrica, para luego comercializar los productos finales a través de los canales de distribución.
Cultivo
Las semillas de Palma son importadas del Golfo de Guinea
(Africa Occidental). Después de 12 meses de cultivo en
vivero, la planta es trasplantada al campo para continuar su
desarrollo por tres años adicionales. A partir del cuarto año
la planta empieza a producir siendo rentable hasta los 25
años en condiciones normales, y a partir de esa edad la curva de productividad disminuye, debido a que la palmera
crece a un nivel que incrementa los costos relacionados a la
cosecha.
En el siguiente cuadro se observan las fluctuaciones de
productividad de la plantación y los rendimientos obtenidos
del aceite crudo de palma (CPO).
Area productiva
(HA)
Fruto de palma/HA (TM)
Aceite crudo de
palma /HA (TM)
2001
2002
2003
Marzo
2004
5,482
6,424
6,748
6,803
21.1
17.99
20.47
21.37 (*)
4.9
4.4
4.9
5.3 (*)
(*) Indicadores anualizados
Entre los años 2001 y el primer trimestre de 2004 se presentan distorsiones en el rendimiento por hectárea debido al
ingreso de cultivos jóvenes (873 hectáreas en el 2001, 942
en el 2002, 324 en el 2003 y 55 entre enero y marzo de
2004). Cabe mencionar que el promedio mundial de CPO
por Ha. anual alcanza los 3.0 TM, estando la empresa un
77% por encima del rendimiento promedio mundial.
Proceso Productivo
Luego de cosechados los racimos de fruto fresco (RFF),
éstos son transportados a las instalaciones de Industrias del
Espino (INDESA) para su transformación.
Como resultado de los procesos de extracción y refinación
del aceite de palma (los cuales no alteran las propiedades ni
la composición natural del producto) se obtiene lo siguiente: aceite crudo de palma (CPO), palmiste y ácidos grasos.
Mediante un proceso de refinería aplicado al aceite crudo de
palma se obtiene el aceite refinado (RBD), que al pasar a la
etapa de fraccionamiento, se obtienen la oleína de palma,
las mantecas no hidrogenadas y la estearina.
En el proceso productivo se tienen cuatro líneas bien definidas, éstas son: extracción, refinería, fraccionamiento y
envasado. En el siguiente cuadro se observa la capacidad
instalada y su porcentaje de utilización según sus principales líneas.
Líneas
Extracción
Refinería
Fraccionamiento
Capacidad Instalada
30TM RFF / Hora
150TM CPO / Día
100TM RBD / Día
Utilización
75%
89%
100%
Es importante mencionar que a finales del ejercicio 2003 se
concluyó la instalación del nuevo filtro prensa de alta presión, que se utilizará en la producción futura de mantecas
especiales como el sustituto de manteca de cacao con mayor
valor agregado. Este filtro demandó una inversión de
aproximadamente US$600 mil, lo que permitirá obtener
productos de mayor valor agregado.
El siguiente cuadro muestra la evolución de la producción
de la Empresa -desagregada por producto- desde el ejercicio
2001.
Producción
(TM )
2001
2002
2003
Marzo
2004
CPO
30,198
31,713
38,047
10,402
RBD
29,557
32,586
36,932
12,033
Palmiste
4,395
4,290
5,942
1,582
Oleina Envasada 10,110
12,951
16,801
5,854
Manteca Envasada
10,808
12,961
16,119
4,920
Jabón
1,500
1,220
1,870
515
La materia prima procesada por Industrias del Espino es
adquirida casi en su totalidad de Palmas del Espino, mientras que alrededor de un 13% es adquirida de pequeños
productores de la localidad.
Mercado
PALMESA atiende a los mercados doméstico e industrial,
abarcando la mayor parte del oriente peruano, la capital y la
región norte del país, habiendo incursionado durante el
segundo semestre de 2003 en la zona sur del país, en los
departamentos de Arequipa, Ayacucho, Cusco y Tacna.
Los productos de consumo masivo están dirigidos al mercado doméstico, los mismos que son detallados a continuación:
Productos Mercado
Doméstico
Aceites
Mantecas
Palmerola, Tondero
Tropical, Mancina
Jabón de lavar
Chuya – Chuya, Fortuna, Popeye
Jabón de tocador
Biuti, Spa
Marcas
Cabe indicar que la marca de jabón Spa fue lanzada al mercado nacional durante el mes de febrero de 2004.
Los productos dirigidos al mercado industrial son:
• Aceite refinado de palma (RBD).
• Oleína de palma (envasado y granel).
• Manteca de palma para panificadoras, galleteras, helados, snacks, enriquecimiento de productos lácteos.
La empresa es líder en la región de la selva, atendiendo a
dicho mercado con mayor eficiencia y menores costos por
motivos geográficos. En lo referente a Lima y la zona norte
del país, el posicionamiento de sus principales marcas se
encuentran todavía en proceso de afianzamiento. Por último, la participación de sus productos en la zona sur es todavía pequeña, dada la reciente incursión en dicho mercado.
Como información adicional es importante mencionar que a
finales del año 2003 los productos de PALMESA hicieron
su incursión en los principales autoservicios.
Comercialización
Producto de la reorganización de su estructura comercial al
decidir optar por la venta de productos finales y reducir al
mínimo la venta de productos intermedios (de menores
márgenes), la Empresa también debió reorientar sus canales
de distribución. De esta manera, incorporó a su cadena de
negocios canales de distribución propios a través de fuerza
de ventas, con la finalidad de reducir costos y alcanzar mayor participación de mercado, en vista que al utilizar anteriormente los canales de distribución de afiliadas que comercializaban productos similares y sustitutos, su capacidad
de penetración en el mercado perdía fuerza. Esta estrategia
le trajo resultados favorables a partir del ejercicio 2002 y le
permitió afianzarse en el mercado, por tal motivo a principios del presente año PALMESA decidió reforzar sus canales de distribución, habiendo firmado un contrato con Alicorp para la distribución de sus productos a nivel nacional,
con el objetivo de aprovechar el alcance geográfico de dicha empresa.
En el siguiente cuadro se presenta un resumen de la distribución de las ventas por volúmenes (TM) para cada rubro
desde el año 2001 hasta el primer trimestre de 2004.
Producto ( %)
2001
2002
2003
Aceite crudo de palma
Aceite refinado de
palma
Estearina
Oleína
Aceite envasado
Manteca
Jabones
Palmiste
Otros
4.10
9.80
0.00
7.25
0.00
0.61
Marzo
2004
0.00
3.65
2.00
2.40
37.40
33.70
4.70
4.20
1.60
7.13
7.48
35.41
34.58
1.87
4.86
0.29
0.62
9.43
38.98
34.98
4.68
10.47
0.23
0.00
8.18
49.04
32.49
5.49
0.00
1.15
Tal como se observa en el cuadro, PALMESA dejó de lado
–a partir del año 2002- la comercialización del aceite crudo
de palma, destinando esfuerzos a la venta de aceites envasados y mantecas principalmente. Se observa claramente el
cambio en el mix de los productos comercializados hacia
aquellos con un mayor valor agregado y que generan mayor
margen.
Es importante mencionar que a fines de noviembre de 2002,
la Comisión de Dumping y Subsidios de Indecopi aplicó
derechos antidumping definitivos sobre el valor FOB de las
importaciones de aceites vegetales refinados de soya, girasol y sus mezclas, originarios de Argentina.
Al comprobarse que la importación de estos productos subvaluados provenientes de Argentina afectaban la producción nacional a través de la caída en los precios de venta,
menores tasas de crecimiento de las ventas y de la producción, se tomó la decisión de aplicar los derechos antidumping. De esta manera, el resguardo arancelario implementado con el propósito de igualar las condiciones de competencia, así como la aplicación de derechos correctivos a las
importaciones de manteca provenientes de los países de la
comunidad andina, contribuyen a mantener una posición
competitiva en el país.
Por otro lado, cabe mencionar que recientemente (marzo
2004) se suspendieron las salvaguardas contra la importación de aceites comestibles provenientes de Bolivia, las
cuales se habían implementado desde octubre de 2003.
EMISIÓN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS
Por acuerdo de la Junta General de Accionistas realizada en
fecha 13 de mayo de 2002, se aprobó la obtención de financiamiento en el mercado de valores mediante la emisión de
instrumentos representativos de deuda, por un importe de
hasta US$ 10 millones.
Primer Programa de Papeles Comerciales
Características:
Monto: US$5 millones
Plazo: 2 años
Moneda: Dólares ó Nuevos Soles
Series : Una o más
Garantías : Estarán respaldados por el patrimonio de Palmas del Espino y además con la fianza solidaria otorgada
por Industrias del Espino S.A.
Destino de los recursos: Se utilizarán para cubrir las necesidades de financiamiento, fundamentalmente para la sustitución de pasivos existentes con el objeto de diversificar las
fuentes de financiamiento.
Resguardos:
1. Mantener un nivel de endeudamiento financiero vinculado a capital de trabajo = (sobregiros y préstamos
bancarios de corto plazo + porción corriente de deuda a
largo plazo + préstamos financieros de terceros + saldo
en circulación de papeles comerciales) / patrimonio
que no exceda de 0.60 veces.
2. Mantener un nivel de endeudamiento (nivel de endeudamiento = pasivo total / patrimonio neto + interés minoritario) que no exceda de 1.00 veces.
3. Mantener una cobertura de intereses (cobertura = utilidad de operación + depreciación + amortización / gastos financieros) no menor a 2 veces.
4. En el caso que se produzca uno o más eventos de incumplimiento y mientras éstos no hayan sido subsanados, así como cuando un evento de incumplimiento
pudiera ocurrir como consecuencia de la declaración
y/o pago de dividendos, Palmas del Espino no podrá
acordar el reparto de utilidades ni pagar dividendos.
5. No realizar fusiones o adquisiciones cualquiera que sea
su actividad, que pudieran originar un efecto sustancialmente adverso para la empresa, que pueda generar
uno o más eventos de incumplimiento.
Los resguardos 1,2 y 3 serán revisados trimestralmente.
Cumplimiento de resguardos al 31 de marzo de 2004:
1. Endeudamiento financiero de capital de trabajo: 0.26
veces, por debajo del nivel máximo exigido de 0.60
veces.
2.
3.
Endeudamiento total: 0.43 veces, por debajo del nivel
máximo exigido de 1.00 veces.
Cobertura de intereses: 17.58 veces, por encima del
nivel mínimo exigido de 2.00 veces.
Al 31 de marzo de 2004, la Empresa tenía vigente en el
mercado las series H y A, con las características detalladas
líneas abajo.
Primera Emisión
Serie H
Monto: US$ 2.5 millones.
Fecha de Emisión: 7 de octubre de 2003.
Fecha de Redención: 3 de julio de 2004.
Plazo: 270 días.
Rendimiento Implícito: 1.326%.
Precio de Colocación: 99.01667% del valor nominal.
Segunda Emisión
Serie A
Monto: US$ 2.5 millones.
Fecha de Emisión: 2 de febrero de 2004.
Fecha de Redención: 29 de octubre de 2004.
Plazo: 270 días.
Rendimiento Implícito: 1.76%.
Precio de Colocación: 98.7000% del valor nominal.
ANALISIS FINANCIERO
Rentabilidad y Ventas
La gestión de Palmas del Espino sigue mostrando un mejor
desempeño en cada periodo, lo que se traduce en crecimiento de ventas y mayor eficiencia operativa, observándose así
un cumplimiento satisfactorio con respecto a los objetivos y
metas trazadas por la Empresa. Los resultados obtenidos al
cierre del primer trimestre de 2004 son muestra de ello,
habiendo incrementado tanto el margen como las utilidades.
La reorientación de su estrategia comercial, tanto en el mix
de productos comercializados como en la creación de nuevos y más eficientes canales de distribución, le han permitido a la Empresa generar más ingresos de mayor valor agregado, lo que ha incidido positivamente en los márgenes
obtenidos.
Los ingresos ascendieron a S/.42.1 millones al cierre del
primer trimestre de 2004, superior en 71% respecto a similar periodo del año anterior. La utilidad bruta se incrementó
84%, pasando de S/.13.2 a S/.24.4 millones. De igual manera, la utilidad operativa aumentó en 120% en el mismo periodo, pasando de S/.6.9 a S/.15.3 millones. En ambos casos, dichas utilidades cubren holgadamente sus gastos operativos y no operativos, respectivamente. El crecimiento de
ventas se debió a mayores volúmenes vendidos acompañados de mejores precios, así como la buena acogida en el
mercado de los nuevos productos aceite Tondero y jabón
Spa, lanzados a finales de 2003 e inicios de 2004,
respectivamente.
Si bien se presenta un mayor gasto financiero respecto al
primer trimestre de 2003, éste es producto del crecimiento
de la Empresa y representa el 2% de las ventas totales de la
misma (3% en el periodo anterior), debido a las reducidas
tasas obtenidas en el mercado de valores, mediante la emisión de instrumentos financieros de corto plazo, las cuales
sustituyen –parcialmente- a fuentes de financiamiento más
costosas desde el ejercicio 2002.
Por último, al cierre del primer trimestre de 2004 el resultado antes de participaciones e impuestos de PALMESA representa un 35% como margen sobre las ventas (27% en
periodo similar del ejercicio anterior), representando un
crecimiento de 121% en términos absolutos, al pasar de
S/.6.7 a S/.14.8 millones.
A continuación se presentan los indicadores de rentabilidad
obtenidos:
Rentabilidad (en %)
2001
2002
2003
Marzo
2004
ROA (*)
ROE (*)
Margen Operativo
Margen Neto
1.51
2.55
8
2
8.53
13.42
18
12
16.35
23.97
28
22
33.94
48.45
36
35
(*) Anualizados
Como consideración adicional cabe indicar que en diciembre de 1998 se publicó la ley de promoción amazónica,
mediante la cual se exonera del pago de impuesto a la renta
a todas aquellas empresas agrarias productoras de palma
aceitera que estén ubicadas en la región amazónica. Asimismo, las empresas de transformación o procesamiento se
encuentran afectas en un rango de 5% a 10%. En el caso de
Industrias del Espino la tasa es de 10%.
Solvencia y Endeudamiento
PALMESA forma parte del Grupo Romero, uno de los grupos económicos más grandes del país, el cual mantiene el
control accionarial de la empresa.
La consecutiva obtención de utilidades ha generado un crecimiento patrimonial en mayores proporciones al incremento de sus obligaciones (principalmente corrientes y orientadas a capital de trabajo), lo que ha permitido a la Empresa
disminuir su nivel de apalancamiento en cada periodo, pasando de 0.47 veces en diciembre de 2003 a 0.43 veces al
cierre de marzo de 2004.
La estructura de financiamiento de PALMESA está conformada por 70% de recursos propios y el 30% restante a
través de terceros, siendo los principales rubros el financiamiento bancario (39% del total de pasivos) y los papeles
comerciales (33%), mientras que el resto es conformado por
cuentas por pagar comerciales, vinculadas y diversas. Al
cierre del ejercicio 2003, la mayor parte del pasivo total
continúa concentrado en el corto plazo (89%).
A continuación se presentan los indicadores de solvencia y
cobertura de gastos financieros.
Solvencia
Pasivo corriente /
Pasivo total
Endeudamiento
patrimonial
Utilidad operativa /
Gasto financiero
2001
2002
2003
Marzo
2004
0.84
0.79
0.87
0.89
0.68
0.57
0.47
0.43
1.7
5.4
8.7
15.7
Liquidez y Calidad de Activos
Al cierre del primer trimestre de 2004 la Empresa ha logrado revertir el déficit de capital de trabajo registrado al cierre
del ejercicio 2003, sustentado en un incremento del activo
corriente (cuentas por cobrar comerciales a vinculadas),
dado que el incremento del pasivo corriente fue sustancialmente menor.
Si bien el mayor dinamismo en las ventas generó que las
cuentas por cobrar comerciales se incrementen en 64% con
respecto a diciembre de 2003, dicho incremento se debe
también a que las cobranzas se han acumulado en 5 días,
por ligeros desfases en el cobro a sus clientes industriales y
por la ampliación de su red de distribuidores. No obstante,
cabe indicar que no se han ampliado los plazos de financiamiento a sus clientes ni se ha registrado morosidad en las
cobranzas.
Liquidez y Gestión
2001
2002
2003
Marzo
2004
Liquidez general
0.71
0.85
0.87
1.03
Liquidez ácida
0.37
0.45
0.40
057
Capital de Trabajo
(millones de S/.)
-11.3
-5.5
-5.3
1.2
Con respecto a las inversiones en valores, éstas se conforman de participaciones en Agencias Ransa (24.69%), Multimercados Zonales - Minka (7.7%), Corporación General
de Servicios (38.55%) y Samtronics Perú (23.54%).
PALMAS DEL ESPINO S.A. y Subsidiarias
Balances Actualizados
(miles de S/.)
ACTIVOS
dic-01
dic-02
dic-03
mar-04
Activo Corriente
Caja Bancos
Valores Negociables
1.124
0
1%
507
0
0%
0%
1.735
0
1%
0%
1.576
0
1%
0%
Cuentas por Cobrar Comerciales
3.702
3%
7.040
5%
11.143
7%
9.505
5%
C x C Comerciales a Afiliadas
2.211
2%
2.210
2%
1.624
1%
11.435
7%
Otras Cuentas por Cobrar :
0%
0%
0%
Personal y Accionistas
3.617
3%
4.488
3%
868
1%
0
0%
Afiliadas no comerciales
4.234
4%
2.588
2%
1.875
1%
1.880
1%
0
0%
0
0%
0
0%
0
0%
91
0%
120
0%
592
0%
1.845
1%
4.086
18
3%
3.919
40
3%
0%
18.645
0
11%
0%
8.015
32
5%
0%
357
0%
2.621
2%
4.043
3%
0
0%
8.251
7%
5.693
4%
5.488
3%
0
0%
116
0%
799
1%
887
1%
0
0%
12.827
1.347
11%
10%
1%
18.645
2.710
11%
1%
18.465
2.284
12%
1%
13.071
1.520
29.154
24%
31.544
24%
38.427
24%
47.755
27%
Anticipo a proveedores
Diversas
Existencias:
Mercadería y Productos Terminados
Productos en proceso
Materias Primas y envases
Suministros
Existencias por recibir
Existencias Totales
Gastos pagados por anticipado
Total Activo Corriente
Inversiones en Valores
0%
2%
1.059
1%
1.385
1%
16.115
10%
22.699
13%
Inmueble maquinaria y equipo neto
63.784
53%
68.268
53%
71.167
45%
72.184
41%
Plantaciones neto de amortización
Cuentas por cobrar largo plazo
Otros activos
25.569
0
0
21%
22%
0%
29.170
3.525
0
17%
0%
28.952
3.625
0
18%
0%
27.932
0
0
119.566
100%
129.130
100%
158.285
100%
175.333
100%
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS
Pasivo Corriente
Sobregiros bancarios
Sobregiros y Préstamos bancarios
Cuentas por pagar Comerciales
C x P Comerciales a Afiliadas
Otras Cuentas por pagar:
Tributos
Remuneraciones y participaciones
Dividendos
Vinculadas
Depósitos en garantía
Diversas
Compensación por tiempo de servicios
Provisiones
Papeles Comerciales
Porción Cte. Deuda L.P.
Total Pasivo Corriente
Deuda a largo plazo
Impuesto a la renta diferido
Participaciones diferidas
Provisión para beneficios sociales
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital social
Capital adicional
Reservas
Resultado del ejercicio
Resultado Acumulados
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
0%
dic-01
0
22.141
13.091
677
555
0
0
153
0
3.675
0
0
0
669
40.960
7.499
0
30
0
7.529
48.490
64.498
0
3.739
1.811
1.027
71.076
119.566
0%
dic-02
0%
19%
11%
1%
0%
0%
0%
0%
0%
3%
0%
0%
0%
1%
34%
6%
0%
0%
0%
6%
41%
1
0
0
0
0
59%
100%
0
5.689
3.814
1.256
277
0
0
647
0
5.232
815
0
18.434
1.152
37.315
8.065
0
38
1.629
9.732
47.047
64.494
0
3.739
11.013
2.838
82.083
129.130
2%
dic-03
4%
3%
1%
0%
0%
0%
1%
0%
4%
1%
0%
14%
1%
29%
6%
0%
0%
1%
8%
36%
0
0
0
0
0
64%
100%
2%
0%
mar-04
0
11.482
4.193
534
0%
1.707
0
0
9
0
5.232
734
0
17.810
2.227
43.929
5.565
0
53
766
6.385
50.314
64.495
0
3.739
25.885
13.851
107.971
158.285
1%
7%
3%
0%
0%
0%
0%
0%
3%
0%
0%
11%
1%
28%
4%
0%
0%
0%
4%
32%
0
0
0
0
0
68%
100%
0
12.663
6.742
496
0%
0
0
0
719
0
5.685
724
0
17.305
2.163
46.497
5.408
0
66
550
6.024
52.521
64.475
0
7.744
14.875
35.718
122.812
175.333
0%
7%
4%
0%
0%
0%
0%
0%
3%
0%
0%
10%
1%
27%
3%
0%
0%
0%
3%
30%
0
0
0
0
0
70%
100%
PALMAS DEL ESPINO S.A. y Subsidiarias
(miles de S/.)
Estado de Ganancias y Pérdidas
(miles de S/.)
dic-01
dic-02
%
dic-03
mar-04
INGRESOS
Ventas Netas
Costo de Ventas
82.743
52.167
100%
94.884
52.155
100%
47%
42.115
17.738
100%
55%
115.700
54.549
100%
63%
UTILIDAD BRUTA
30.576
37%
42.729
45%
61.150
53%
24.377
58%
GASTOS
Gasto de ventas y administración
24.238
29%
25.831
27%
28.528
25%
9.051
21%
6.338
8%
16.898
18%
32.622
28%
15.326
36%
UTILIDAD PERDIDA DE OPERACION
42%
OTROS INGRESOS Y EGRESOS
Ingresos financieros
0
0%
167
0%
1.699
1%
356
1%
Gastos financieros
Diversos,neto
3.819
-327
5%
3%
-1%
3.733
-1.473
3%
0%
3.135
-1.126
-1%
975
-407
-1%
UTILIDAD ANTES DEL REI
2.191
3%
12.803
13%
29.115
25%
14.300
34%
-80
0%
-420
0%
293
0%
588
1%
2.111
3%
12.384
13%
29.408
25%
14.888
35%
Participación de los trabajadores
190
0%
998
1%
2.340
2%
0
0%
Interés Minoritario
Impuesto a la Renta
-1
109
0%
0%
1%
-13
0
0%
0%
-16
1.166
0%
0%
-5
367
UTILIDAD NETA
1.811
2%
11.013
12%
25.885
22%
14.875
35%
INDICADORES FINANCIEROS
REI
UTILIDAD ANTES DE IMPTOS.
dic-01
dic-02
dic-03
ROA %
1,52%
8,53%
16,35%
33,94%
ROE %
2,55%
13,42%
23,97%
48,45%
Liquidez general (veces)
0,71
0,85
0,87
1,03
Liquidez ácida (veces)
0,37
0,45
0,40
0,57
Cobertura Financiera
Endeudamiento patrimonial (veces)
Pasivo Total / Capital Social
Endeudamiento del activo
Activo Fijo / Patrimonio
Rotación de cobranzas (días)
Rotación de inventarios (días)
Rotación de cuentas por pagar (días)
Capital de Trabajo
mar-04
1,7
5,4
8,7
15,7
0,68
0,57
0,47
0,43
0,75
0,73
0,78
0,81
40,6%
36,4%
31,8%
30,0%
125,7%
117,2%
92,7%
82,5%
26
35
40
45
89
88
-11.807
90
35
-5.771
122
35
-5.502
95
43
1.258
2%
0%