¿Dólar “barato”?¿Dólar “caro”? Entre la volatilidad internacional y el

Las claves del escenario económico
y político a partir de 2015
Los condicionantes
políticos de la política
económica
Gabriel Oddone
Elecciones 2014... ¿y
después?
Luis Eduardo González
Setiembre 2014
Los condicionantes políticos para la
política económica
Equipo:
Gabriel Oddone
Santiago Acerenza, Paula Aguirre, Matías Barrenechea, Alfonso Capurro, Mateo Caputi, Mariela Coyto, Cecilia De Brun, Magdalena Domínguez, Federico Fraga,
Adrián Giorello, Sofía Harguindeguy, Sebastian Ithurralde, Bibiana Lanzilotta, Rafael Mantero, Joaquín Marandino, Gabriel Oddone, Alejandro Pérez, Valentina
Pérez,, Silvia Rodriguez, Lucía Rosich, Agustina Sanguinetti, Sven Schaffrath, Daniela Solá, Damián Villar, Diego Yacovoni.
Setiembre 2014
Contenido
Las claves del deterioro externo reciente
Los desafíos macroeconómicos en clave política
El dólar se fortalece a nivel global…
3,9%
1er. semestre de 2014: relativa estabilidad de los
mercados financieros globales.
Sin embargo, el dólar se apreció fuertemente entre
julio y agosto:
•
Eurozona: contracción del PIB en Q2, inflación 0,3% y
nuevas medidas del BCE depreciaron el euro.
•
Persisten tensiones geopolíticas en Ucrania y Oriente
Medio.
•
A diferencia de 2013 (“taper talks”), fortalecimiento del
dólar no se explica por cambios en política monetaria de
EEUU, sino por deterioro de las expectativas en Europa y
en algunos EMs.
3,7%
taper
talks
4
4
…y precios de las materias primas se debilitan
» Apreciación
del dólar
impulsa baja
generalizada en
el precio de las
materias primas
• Granos a la baja por oferta récord en hemisferio
norte:
o Soja: Menor precio desde setiembre 2010.
o Trigo y Maíz: Menor precio desde junio 2010.
• Precio de lácteos acumula caída de 37% en el
año, tras normalización de oferta en Oceanía.
5
5
Brasil ingresa en “recesión técnica” luego de 5 años y BCB
altera el sesgo de su política monetaria
•
Contracción en Q2 (trim. desestacionalizado) y
corrección de Q1 a -0,2% (desde 0,2%). Expectativas
de crecimiento se corrigen a la baja.
•
Inflación en el techo del rango meta posterga
depreciación del Real al menos hasta las elecciones.
•
Sin embargo, deterioro de expectativas de
crecimiento y medidas de política monetaria del BCB
impulsarían depreciación del Real hacia el cierre del
año.
6
6
Argentina: consolida el estancamiento y recrudece la
inestabilidad financiera
• Ajuste monetario “ortodoxo” en enerofebrero había permitido reducir brecha
cambiaria y estabilizar reservas, aunque a
costa de menor actividad.
• Sin embargo, luego del fallo adverso en el
caso de holdouts, Argentina retomó senda
divergente: creciente monetización del
déficit fiscal, las reservas volvieron a caer y
la brecha cambiaria se amplió.
7
7
Contenido
Las claves del deterioro externo reciente
Los desafíos macroeconómicos en clave política
Desafíos macro se mantienen, deterioro de las condiciones
externas condiciona un poco más el manejo macroeconómico
Marzo 2013
Agosto 2012
• Tensión del sistema de precios requiere mayor
consistencia entre las políticas monetaria, fiscal y
de ingresos. De lo contrario, ajuste recaerá sobre el
TCR.
• Equilibrios macro se
tensionan.
• Para evitar aterrizaje forzoso
en 2014-2015, se requiere
corrección macroeconómica en
2013: recuperar el ancla fiscal y
romper la inercia inflacionaria.
Marzo – Julio 2014
• Economía
desacelerada, aunque
creciendo cerca de su
potencial.
• Desbalance fiscal
requiere corrección.
Mayo 2012
• Desaceleración, perforación fiscal y
tensión en el sistema de precios
restringen margen de maniobra para
amortiguar cambios en escenario
externo.
Noviembre 2013
Noviembre 2012
• Política económica ha priorizado
otros objetivos. Desincronización
podría amplificar impactos reales de
la transición a la nueva fase del ciclo.
• Uruguay requiere un proceso
coordinado de desinflación. De lo
contrario, shocks externos podrían
tener efectos reales (desempleo)
mayores.
9
9
Desaceleración de la economía podría ser más pronunciada
» Deterioro de las
condiciones externas
desde julio tiene un
impacto de hasta -0,5
p.p. en el crecimiento
2014 y 2015.
15/09 se publicará
Cambios recientes en los determinantes del crecimiento:
Caída en precio del petróleo.
Caída en precio de los granos.
Brasil: proyecciones de crecimiento 2014-15 se corrigen a la baja
Argentina consolida estancamiento y profundiza inestabilidad financiera
Mercado laboral se mantiene firme en Uruguay.
Depreciación real del $Uy enlentecerá consumo de bienes durables.
dato del Q2-2014 y
corregiremos
proyecciones.
1010
Depreciación del peso redujo tensión sobre competitividad pero
presiona la inflación
Proy. Set-14
Proy. Jun-14
» Posible nueva rebaja de
tarifa de UTE (5,5%)
tendría impacto de -0,2
p.p. en IPC durante un
año.
UTE dejaría de recaudar
0,4 p.p. del PIB.
Proy. Set-14
Proy. Jun-14
1111
Mejora del sector externo se posterga
Julio 2014: “Saldo convergería a -4% del PIB en 2015”.
Sin embargo:
• Caída de precios de commodities implicaría deterioro
de USD 600 MM sobre las exportaciones netas,
contrarrestando efecto Montes del Plata.
• Deterioro en Argentina posterga posibles mejoras en el
balance de turismo.
• En Brasil, eventual depreciación del Real sobre fin de
año impediría correcciones adicionales de TCR.
ago-14
-10%
ago-14
-43%
ago-14
-17%
1212
Desbalance fiscal requiere corrección
g= tasa de crecimiento del PIB
r= tasa de interés real
s= resultado primario del sector público
» Pese a solidez de la deuda, resultado
primario actual (-0,6%) no es sostenible.
Próximo Gobierno debería promover
corrección fiscal moderada.
Supuesto: parte del déficit global se financia mediante señoreaje.
¿Estarán dadas las condiciones
políticas para llevarla adelante?
1313
Determinantes político-institucionales del déficit fiscal: ¿qué
dice la literatura de economía política?
La naturaleza de los gobiernos afecta las variables fiscales:
• Una elevada fragmentación del parlamento está asociada, en general, a “peores” resultados
fiscales.
• Los gobiernos de minoría / coalición tienen, en promedio, “peores” resultados fiscales que
aquellos de mayoría parlamentaria.
Fundamentos:
1. Los gobiernos de minoría necesitan lograr acuerdos en el parlamento con partidos /
fracciones para aprobar el presupuesto.
2. Los gobiernos de minoría / coalición ajustan con menor frecuencia e intensidad debido a:
i.
Los acuerdos parlamentarios son más “costosos“ de alcanzar.
ii.
Miembros de la coalición no internalizan totalmente el costo de no realizar la corrección.
Fuente: Alesina y Perotti (1996), Person y Tabellini (1997)
1414
En Uruguay, evidencia histórica muestra (en promedio) mejores
resultados fiscales bajo gobiernos de mayoría
» La próxima Administración se
enfrentará a un escenario fiscal sin
holguras, y muy probablemente sin
mayorías parlamentarias. Por tanto,
corrección no será fácil de
implementar.
1515
En síntesis
Escenario externo registró un deterioro en los dos últimos meses:
• Dólar volvió a fortalecerse.
• Precios de commodities se debilitaron.
• Brasil se estanca y corrección del R$ parece inminente
• Argentina retomó senda de inestabilidad.
Desafíos macro se vuelven más evidentes
• Desaceleración de la actividad sería algo más pronunciada.
• Depreciación del $Uy es una buena noticia para “la competitividad”, pero agregó presión a la inflación
(pese a caída de commodities).
• Nivel de la inflación limita mejoras adicionales significativas del TCR: ¿podremos acompañar a Brasil si
deprecia el R$ luego de las elecciones del 5 de octubre?
• Desequilibrio fiscal mayor al presupuestado amenaza sostenibilidad de la deuda a medio plazo. Buena
gestión de deuda pública otorga tiempo.
• Reencauzar equilibrios macro requiere de iniciativas de política económica.
• Próximo Gobierno probablemente no tendrá mayorías parlamentarias, lo que dilataría corrección fiscal.
1616
WTC Montevideo, Torre B – Av. Dr. Luis A. de Herrera 1248 | +598 2623 0000
Montevideo, 11300 – Uruguay
www.cpa.com.uy