LIC. EN ADMINISTRACION DE EMPRESAS 5o.C 2013 TEMA POLITICA DE LA

2013
LIC. EN ADMINISTRACION
DE EMPRESAS 5o.C
MC MIGUEL ARTEAGA YAGUACA
TEMA POLITICA DE LA
ESTRUCTURA DE CAPITAL
ALUMNA
B. ALICIA
MARTINEZ Q
POLITICA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
La mezcla de métodos de financiamiento de una compañía es su estructura de capital, en
términos sencillos, la estructura de capital se refiere a la proporción de financiamiento por
deuda de la compañía, su relación de apalancamiento. En la práctica las relaciones de
apalancamiento tienden a ser similares dentro de una industria, por ejemplo, los inversionistas
en bienes raíces como Donald Trump y Merv Griffin hacen uso extensivo del financiamiento por
deuda.
Desafortunadamente el termino costo de capital puede ser muy engañoso, no es el costo
histórico de los fondos de la compañía, como los pagos de cupón de bonos existentes, lo que
determina el costo de capital. El costo de fondos pertinentes es un costo de oportunidad, es la
tasa con la cual los inversionistas proporcionarían financiamiento para el proyecto de
presupuesto de capital que se está considerando hoy.
Si se usa el costo de capital histórico de la compañía para evaluar proyectos de presupuesto de
capital, el análisis será erróneo si las tasas de mercado han cambiado, ya que como sabemos
las tasas del mercado de capital no son constantes, sin embargo en un momento dado solo hay
un rendimiento esperado/requerido para un nivel de riesgo en un mercado de capital eficiente.
Cualquier diferencial en los rendimientos de inversiones comparables o entre los rendimientos
esperado y requerido de una sola inversión, se eliminaran rápidamente gracias a la actividad
del arbitraje.
Otro problema que tiene la perspectiva histórica se relaciona con las diferencias de riesgo, el
costo de capital tampoco es el rendimiento requerido de las operaciones existentes de la
compañía (históricas) esto se debe a que el costo de capital actual de la compañía refleja el
riesgo promedio de todos los activos existentes de la compañía, pero el riesgo del nuevo
proyecto puede ser muy distinto de dicho promedio.
La estructura de capital o afecta el valor de la compañía, en un entorno de mercados de capital
perfectos. La selección de la estructura de capital es un balance riesgo-rendimiento puro.
La cuestión de si la estructura de capital afecta o no el valor de la compañía en los mercados
de capital reales se conoce como el rompecabezas de la estructura de capital, ya que la
compresión de este tema ha evolucionado sin embargo se sigue agregando conceptos (piezas)
y aun no se tiene una imagen completa y exacta.
Las pruebas empíricas hechas a las empresas muestran patrones consistentes de relaciones
de apalancamiento, como si hubiera razones definidas para seguir ciertas políticas, algunos
expertos argumentan que las compañías simplemente están siguiendo el principio
conductualista de las finanzas, solo se copian unas a otras y dichos patrones continúan por
habito e imitación, aunque no afecten el valor de la compañía.
Los factores que intervienen en la selección de una estructura de capital y su clasificación se
da de la siguiente manera:
a) Impuestos asimétricos
b) Información asimétrica
c) Costos de transacción.
En principio las compañías deben equilibrar la ventaja incremental de un mayor
apalancamiento financiero contra los costos incrementales, desafortunadamente no existen
métodos para medir con precisión todos los factores que son importantes.
Existen varios métodos para analizar el impacto de estructuras de capital alternativas, pero en
su última instancia, la selección de la estructura de capital requiere un juicio experto, los
modelos analíticos nos proporcionan una gama de estructuras de capital razonables, pero no
señalan la que es mejor en términos absolutos.
IMPORTANCIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Anteriormente dijimos que la estructura de capital de una compañía, el apalancamiento por
ejemplo, no afecta su valor en un entorno de mercados de capital perfectos. No obstante
incluso en un entorno de mercados de capital perfectos, el apalancamiento SI afecta los
rendimientos requeridos de los acreedores y los depositarios, esto se debe a que el
apalancamiento afecta la proporción en que cada grupo asume el riesgo de las compañías ,
veamos un ejemplo:
Apalancamiento de PER-PET, INC.
Per-Pet Inc. Esta financiado únicamente con capital. La compañía tiene una entrada de efectivo
esperada perpetua de 150.00 al año que puede ser mayor o menor, pero nunca puede ser
menor que 50.00 al año, el costo de capital de Per-pet es del 15%, asi que Per-Pet vale 1,000
(= 150/0.15).
Hace poco, los depositarios escucharon el viejo adagio que reza que “la forma de hacerse rico
es usar el dinero de otros”
El gerente piensa igual y ha manifestado que la compañía podría pedir 500.00 prestado al 10^
anual y entregar los 500.00 a los depositarios, asi el rendimiento esperado de los depositarios
sobre los otros 500.00 de su inversión aumentarían al 20% anual, si 500.00 del financiamiento
se convierte en deuda, la compañía se estará apalancando y tendrá una estructura de capital
mitad deuda y mitad capital.
Antes que nada, la pregunta es porque lo acreedores habrían de aceptar un rendimiento de
solo 10% cuando el costo de capital de la compañía es de 15%? La respuesta claro, es el
balance riesgo-rendimiento: los acreedores recibirán su rendimiento del 10% cada periodo sin
falta, su rendimiento no tiene riesgo, en cambio los depositarios solo tienen la reclamación
residual. Ellos obtendrían lo que quede después de que se haya pagado a los acreedores, es
decir su riesgo aumentara con el apalancamiento.
Cuando la compañía está financiada exclusivamente con capital los depositarios corren con
todo el riesgo de la compañía, distribuido en una inversión de 1,000.00, con la estructura de
capital propuesta del 50% de deuda, los depositarios también corren con todo el riesgo de la
compañía pero este se distribuye en una inversión de solo 500.00 así el riesgo de los
depositarios por dólar invertido será dos veces mayor con el apalancamiento, pagando los
depositarios por el aumento en su rendimiento esperado con un aumento de riesgo.
En este ejemplo vemos que el apalancamiento en un entorno así es un balance riesgorendimiento puro, este resultado se denomina la perspectiva de mercado perfecto de la
estructura de capital. El valor de una compañía depende solo del tamaño de los flujos de
efectivo operativos futuros esperados y del costo de capital, no de la forma en cómo esos flujos
de efectivo se dividen entre los acreedores y los depositarios.
APALANCADA
50% DEUDA= 500.00
1000.00 = PASTEL = 1000.00
50% CAPITAL PROPIO= 500.00
1000.00 = PASTEL = 1000.00
CAPITAL
El valor presente depende tanto del costo de capital como de los flujos de efectivo esperados,
si los flujos de efectivo no cambian y uno de los otros parámetros no cambia, entonces el
tercero también deberá permanecer constante, por otra parte hay que recordar también que si
bien la relación de apalancamiento afecta la forma en que los depositarios y acreedores corren
con el riesgo de la compañía, por lo tanto los rendimientos requeridos de capital y de deuda
dependen del apalancamiento.
COSTOS DE TRANSACCION DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO
Los costos de transacción asociados a la obtención de nuevo financiamiento externo pueden
desempeñar un papel importante en las decisiones de estructura de capital de una compañía,
como en el caso de la quiebra, hay costos directos e indirectos, estos costos da pie a la
perspectiva de jerarquía de la estructura de capital, desde esta perspectiva las compañías
usan fondos generados internamente hasta donde es posible para financiar los nuevos
proyectos, la deuda nueva es menos preferible que los fondos internos, y más que otras
fuentes.
Las combinaciones deuda-capital como la deuda convertible, ocupan el tercer lugar de la
jerarquía y los valores que tienen menores proporciones de capital son preferibles a los que
tienen mayores proporciones de capital, el último lugar de la lista lo ocupa el nuevo capital
externo.
El costo de obtener financiamiento afecta las decisiones de estructura de capital de la
compañía a lo largo del tiempo, de forma dinámica, los costos hacen que sea mucho más
costoso para una compañía vender una serie de emisiones pequeñas que emitir una sola
cantidad grande cuando necesita obtener fondos externos adicionales, así la compañía debería
vender emisiones más grandes con menos frecuencia para reducir los costos de transacción
netos del nuevo financiamiento externo.
En lo que se refiere a métodos específicos el costo total de la deuda nueva, (negociación de
deuda privada, o la combinación de gastos de suscripción y de emisión directa que implica la
deuda pública), suele ser menor que el costo total de obtener otros financiamientos externos
nuevos, por lo tanto, sea que otros factores hagan que el apalancamiento tenga o no un
beneficio de valor neto, la deuda generalmente es atractiva en comparación con el capital
cuando una compañía ya ha decidido que va a obtener financiamiento externo adicional.
FACTORES IMPORTANTES QUE AFECTAN LA SELECCIÓN DE ESTRUCTURA DE
CAPITAL DE UNA COMPAÑÍA:
1.- CAPACIDAD PARA PAGAR LA DEUDA
2.- CAPACIDAD PARA USAR PLENAMENTE LOS ESCUDOS FISCALES POR INTERESES.
3.- PROTECCION CONTRA LA FALTA DE LIQUIDEZ DE LOS ACTIVOS
4.- GRADO DE ACCESO A LOS MERCADOS DE CAPITAL QUE DESEA TENER
5.- FACTORES DINAMICOS Y MANEJO DE LA DEUDA CON EL TIEMPO.
INFORMACION ASIMETRICA
Se dice que existe información asimétrica en un mercado cuando una de las partes que
intervienen en una compraventa no cuenta con la misma información que la otra sobre el
producto, servicio o activo objeto de la compraventa. Esta teoría supone una ruptura de la
teoría de los precios en un sistema de competencia perfecta. Esta información asimétrica
conduce a un fallo de mercado, que proporciona un resultado económico ineficiente.
La información asimétrica existe porque el vendedor de un producto conoce más y mejor el
producto que quiere vender que el comprador. En el mundo financiero se plantean también
múltiples casos de información asimétrica porque un prestatario sabe más sobre su solvencia
que el prestamista y los clientes de las entidades aseguradoras conocen mejor su riesgo
particular que la entidad aseguradora. En los contratos financieros de préstamos, la asimetría
nace de que el acreedor o prestamista no posee información suficiente sobre el uso que el
deudor dará a los fondos objeto del crédito. Como los prestamistas saben claramente su
desventaja aumentarán el tipo de interés y denegarán el otorgamiento del préstamo.
En 2001 los economistas, Joseph Stiglitz, George Akerlof y Michael Spence, recibieron
el Premio Nobel de Economía por sus análisis de los mercados con información asimétrica.
Otros destacados economistas como Kenneth Arrow, William Vickrey y James Mirrlees también
han hecho importantes aportaciones al tema de la información asimétrica.
"La teoría financiera realiza formulaciones teóricas sobre el valor de los activos, el
funcionamiento de los mercados financieros y las relaciones entre los grupos que aportan
fondos a la empresa; y para los tres ámbitos en donde se centra la teoría financiera la
información asimétrica juega un punto central en la explicación de cómo se forman los precios
de los activos financieros, en la eficiencia de los mercados de capitales y en la determinación
de la estructura de capital en una empresa. Así mismo, los efectos de la asimetría informativa
han tenido eco en las distintas teorías de la empresa: la teoría de los costos de transacción, de
los derechos de propiedad y de la teoría de la agencia.
La información asimétrica en la teoría financiera genera todo un campo de estudio que se
tiende a interrelacionar con los aspectos más relevantes, en cuanto a los conflictos que
aparecen producto de que alguna de las partes que intervienen en una transacción, maneja un
tipo de información que la otra parte no dispone, generando la aparición de comportamientos
oportunistas en relación con la toma de decisiones financieras, en la formación de precios, en
la valoración de activos financieros y en el conflicto entre propiedad y control.
La teoría financiera en este aspecto reconoce que la información se genera y que sirve de
insumo para la toma de decisiones, se distribuye de manera asimétrica, provocando una serie
de trastornos que implican estudios profundos para conocer los factores que causan la
asimetría informativa y plantear soluciones que puedan minimizar su impacto o influencia en las
decisiones financieras"1 .
ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA
La estructura óptima de capital es aquella que maximiza el precio de las acciones y esto suele
exigir una razón de deuda más baja que maximiza las utilidades por acción esperadas.
Resulta que la estructura que maximiza el precio es también la que reduce al mínimo el costo
promedio ponderado de capital (CPPC). Como es más fácil predecir cómo un cambio de la
estructura afectará al CPPC que al precio de las acciones, muchos compañías utilizan los
cambios predichos del CPPC para guiar sus acciones referentes a las estructura de capital.
Recordemos la fórmula estudiada en el tema dos de ésta guía didáctica, que era la del costo
promedio ponderado de capital (CPPC) cuando no se tenía acciones preferentes era la
siguiente:
CPPC = Wd*Kd(1-T) + Wc*Ka
Esto es sería igual a la siguiente expresión:
CPPC = (A/P)*Kd(1-T) + (C/A)*Ka
En esta expresión, A/P es igual Activo sobre Capital y C/A es Capital sobre activo, y son las
que representan las razones de pasivo y capital y dan un total de 1.0