Presentación "Alternativas a la financiación bancaria"

ALTERNATIVAS A LA
FINANCIACIÓN BANCARIA
Title
Subtitle
Juan Aguayo
Speaker
24 de septiembre de 2010
ÍNDICE

Requisitos de incorporación y permanencia.

Asesor registrado y Proveedor de liquidez.

Responsabilidad por el documento informativo

Principales actuaciones en la incorporación al MAB.

Comparativas.

Reflexiones finales

Obligaciones convertibles canjeables

Tendencias actuales en la emisión de obligaciones
EL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL
3

Mercado de valores dirigido a empresas de capitalización reducida o
mediana que buscan expandirse, con una regulación diseñada
específicamente para ellas. El Mercado Alternativo Bursátil está
promovido por Bolsas y Mercados Españoles.

No es un mercado secundario oficial (como son las bolsas). La
competencia e intervención de la CNMV se limita a cuestiones
específicas y numerosas normas del mercado de valores no son de
aplicación.

Mercados europeos similares.
Requisitos de incorporación y
permanencia
REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (I)
5

Circular MAB 5/2010.

Los requisitos de incorporación y condiciones para cotizar en el Mercado
Alternativo Bursátil buscan un equilibrio entre la transparencia
necesaria para garantizar el adecuado funcionamiento del mercado y la
protección de los inversores.

Los requisitos de incorporación y permanencia en el MAB resultaban
proporcionados para empresas de pequeña y mediana capitalización.
REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (II)

Características de las entidades emisoras:

Sociedades anónimas, tanto españolas como extranjeras.

Capital social totalmente desembolsado.

Ausencia de restricciones a la libre transmisibilidad de las acciones.
Puede haber pactos parasociales que incluyan alguna restricción, caso
en que deberán hacerse públicos.


Acciones representadas por medio de anotaciones en cuenta.
Estándares aplicables al régimen contable y a la información
financiera de las entidades emisoras:
6

Sociedad de la UE puede optar: NIIF o estándar contable nacional.

Sociedad de país no miembro puede optar: NIIF o US GAAP.
REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (III)

Actividad:

Actividad
empresarial
ya
contrastada
(segmento
“empresa
en
expansión”): sociedades que comercialicen productos o servicios (o
actuaciones
relevantes
preparatorias)
y
obtengan
ingresos
significativos de dicha comercialización.

Las sociedades que no cuenten con 2 ejercicios de actividad deberán
presentar previsiones o estimaciones relativas al ejercicio en curso y
al siguiente y sus accionistas de referencia y directivos deberán
suscribir un compromiso de lock-up durante el año siguiente a la
incorporación de la Sociedad en el MAB.
7
REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (IV)

Obligación de incluir en los estatutos sociales determinadas
previsiones relativas a:

Comunicación de participaciones significativas: accionistas 10% y
múltiplos; administradores y directivos 1% y múltiplos.

Publicidad de pacto parasociales.

Mecanismos que garanticen la compra de las acciones a los
inversores en caso de exclusión de negociación en el MAB o de
cambio de control de la sociedad.
8
REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (V)

Información inicial:

Documento informativo presentado ante el MAB, con información
de la compañía, su negocio y perspectivas.

El documento informativo se asemeja a un folleto informativo pero
es mucho más sencillo.
9
REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (VI)

Designación Asesor Registrado y contratación del Proveedor de
Liquidez.

Valor estimado de la oferta previa: no inferior a 2.000.000.-€:

En OPV, OPS u oferta privada.

En caso de “listing” el conjunto de acciones propiedad de accionistas
con participación inferior al 5% deberá representar un valor de, al
menos, 2.000.000.-€.
10
REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (VII)
Información exigible a las entidades
incorporación al MAB, Circular MAB 2/2008:

emisoras
tras
la

Información semestral no auditada y anual auditada.

Informaciones relevantes y otras de interés para los inversores.
Listado orientativo.

Otras informaciones:
 Participaciones significativas (10%).
 Operaciones realizadas por administradores y directivos (1%).
 Pactos parasociales sobre restricciones de transmisibilidad de
acciones o derechos de voto.
11
REQUISITOS DE INCORPORACIÓN Y PERMANENCIA (VIII)


Difusión de la información:

Registro público y publicación en la página web del MAB.

Página web de la emisora (obligatoria).
Incumplimiento de los deberes de información: suspensión de la
contratación o exclusión si es grave.
12
Asesor Registrado y Proveedor de
Liquidez
ASESOR REGISTRADO (I)

Figura propia del MAB, cuyo régimen de actuación y designación
se recoge en la Circular MAB 4/2008.

Funciones:

Valoración
de
la
idoneidad
de
las
empresas
interesadas
en
incorporarse.

Asesoramiento en el cumplimiento de sus obligaciones.

Informaran al MAB en caso de incumplimientos relevantes por parte
de las empresas.

Asesoramiento en la elaboración y presentación de información
financiera y empresarial requerida y en la elaboración del Folleto o
Documento informativo.

Contacto entre la empresa y el MAB.

Comprobar que el precio de adquisición de acciones en una exclusión
se haya justificado según los criterios previstos en la regulación de
OPAs.
14
ASESOR REGISTRADO (II)

Régimen de responsabilidad. El incumplimiento de las funciones de
Asesor Registrado podrá dar lugar a la adopción, por parte de los
órganos del Mercado, de:

Apercibimiento escrito dirigido a obtener del Asesor Registrado medidas
correctoras de las actuaciones incumplidas.

Suspensión de la posibilidad de ser designado Asesor Registrado por
parte de nuevos emisores.

15
Baja de la entidad en el Registro de Asesores Registrados.
COMPARATIVA DE LOS REQUISITOS A CUMPLIR POR EL
“ASESOR REGISTRADO” DEL MAB/AIM/ALTERNEXT
MAB
EMPRESAS EN EXPANSIÓN
- ESIS
Quien puede ser:
AIM
- Sociedad Financiera con:
ALTERNEXT
- Sociedad Financiera con:
- Bancos y Cajas de Ahorro
- 2 años de experiencia con Corporate
Finance;
- 2 años de experiencia con Corporate
Finance;
- Despachos de Abogados
- 3 Ejecutivos Cualificados;
- 2 Ejecutivos mínimos con la experiencia
anterior
- Despachos de abogados
- Despachos de abogados
- Firmas de Auditoría
- Empresas de asesoramiento
Ser aprobado por:
Registrado en:
- La Sociedad Rectora del MAB
- La Bolsa de Londres
- Euronext
- Registro MAB
- Register of Nominated Advisers Bolsa de
Londres
- Alternext Listing Sponsors List
- Intermediario entre Emisor / MAB
- Intermediario entre Emisor / Bolsa
- Intermediario entre Emisor / Euronext
- Doble responsabilidad:
- Doble responsabilidad:
- Doble responsabilidad:
- En admisión: Comprueban el
cumplimiento de los requisitos de
incorporación
- En admisión: Certificar idoneidad de emisor - En admisión: Certificar idoneidad de emisor
para el AIM
para Alternext
- Tras admisión: Revisar la información
presentada por la compañía.
- Tras admisión: Cuidar que emisor atienda las - Tras admisión: Cuidar que emisor atienda las
Rules.
Rules.
- Estar disponible ante el MAB para atender
sus preguntas sobre el emisor.
- Para ello se debe hacer:
- Due Dilligence definida en Rules
- Verificación de documentos finales
Responsabilidad
Fuente: Revista Española de Capital Riesgo (3/2007)
- Para ello se debe hacer:
- Due Dilligence definida en Rules
- Verificación de documentos finales
PROVEEDOR DE LIQUIDEZ

Finalidad: facilitar la liquidez de las compañías que se incorporen al
Mercado Alternativo Bursátil.

Deberá ser una empresa de servicios de inversión o una entidad de
crédito con que la sociedad cotizada hubiera celebrado un contrato de
liquidez.

El contrato de liquidez tiene como objeto:

Favorecer la liquidez de las transacciones.

Conseguir una suficiente frecuencia de contratación.

Reducir las variaciones del precio cuya causa no sea la propia tendencia
del mercado.

17
Independencia del Proveedor de Liquidez respecto a la emisora.
Responsabilidad por el documento
informativo
RESPONSABILIDAD POR EL DOCUMENTO INFORMATIVO
 La Compañía: el origen y el control de la información

Declaración
en
el
Documento
Informativo
por
parte
de
un
administrador:

“según su conocimiento, la información es conforme a la realidad y no
se aprecia ninguna omisión relevante”.
 Los accionistas vendedores
 El Asesor Registrado:


Declaración en el Documento Informativo:
“ cumplimiento de la normativa, no se omiten datos relevantes ni se
induce a confusión a los inversores”
 Los Colocadores:


19
Relaciones con los inversores
“Deep pockets”
RESPONSABILIDAD POR EL DOCUMENTO INFORMATIVO
 La responsabilidad es subjetiva (dolo o negligencia)

(Probable) inversión de la carga de la prueba

Patrón de diligencia cualificado
 La protección frente a la responsabilidad: la diligencia aplicable
20

Due Diligence

Protección contractual en el contrato de colocación

Manifestaciones y garantías

Pactos indemnizatorios

Pólizas de seguro
Principales actuaciones en la
incorporación al MAB
PRINCIPALES ACTUACIONES EN LA INCORPORACIÓN AL
MAB
General
– Estados financieros históricos. Cuentas anuales y revisión
limitada.
– “Comfort letters”; coherencia del Documento Informativo con
la información auditada y revisada por el auditor.
– Informes especiales sobre proyecciones.
– Otros.
Planificación
Auditoría
Legal
Análisis previo de la idoneidad para el acceso a MAB.
Elección Asesor Registrado / Colocador y Proveedor Liquidez.
Elección de asesores legales y de comunicación.
Preparación del “Equity Story”.
Reuniones con el MAB.
– “Due diligence”.
– Documentación contractual: contrato de colocación, agencia,
proveedor de liquidez, gestión plan empleados.
– Aspectos legales del Documento Informativo.
– “Research guidelines”.
– Elaboración del Documento Informativo.
Regulación y
– Expediente admisión a MAB.
documentación
Marketing
Comunicación
22
– Presentación analistas.
– Presentación Road-show.
– Publicidad y eco en prensa.
3 - 4 meses
–
–
–
–
–
Comparativas
COMPARATIVA ENTRE MAB/AIM/ALTERNEX (I)
MAB
Organiza / regula
Se destina a
Área geográfica
Normas que lo regulan
- Bolsa de Londres
- Euronext
- Empresas en expansión
- Empresas Pequeñas en
crecimiento
- Empresas Pequeñas en crecimiento
- Mundial
- Mundial
- Mundial
- Reglamento del MAB
- AIM Rules for Companies
- Alternext Rules - Euronext
- Circulares MAB
- AIM Rules for Nominated Advisers
- Regulación de la AMF
- Transposición Directivas
- AIM Rules for Disciplinary
Procedures and Appeals Handbook
- Transposición Directivas
- Rules of London Stock Exchange,
the rules for trading AIM securities
- Euronext rules and the cash market
trading manual book
- Bolsa de Londres
- Euronext
- CNMV, en aspectos recogidos por
la normativa
- 2 formas:
Acceso al mercado
- Con Oferta de valores
- Sin Oferta de valores (listing)
Agentes del mercado
Año de creación
Tamaño del mercado Septiembre 2009
ALTERNEXT
- Mercado Alternativo Bursátil
(MAB)
[Sociedad 100% BME]
- MAB
Suspensión del mercado
AIM
- AMF, en aspectos recogidos por la
normativa
- 2 formas:
- Con Oferta de valores
- Sin Oferta de valores (listing)
- 2 formas:
- Con Oferta de valores
- Sin Oferta de valores (listing)
- Asesor Registrado
- Nomad
- Listing Sponsor
- Proveedor de
liquidez
- Broker
- Broker
- 2008
- 1995
- 2005
- Compañías: 2
- Compañías: 1.353
- Compañías: 131
Fuente: Revista Española de Capital Riesgo (3/2007)
COMPARATIVA ENTRE MAB/AIM/ALTERNEX (II)
MAB
Tamaño Mínimo
Historia/Actividad
- Free Float: 2M €
- No exige
- No exige (matices para empresas con
< 2 años):
- No exige:
A/M
- Los productos o servicios de actividad
deben de estar generando
ya ingresos
-En realidad al menos 2 años: "Rule 7- lock-in
for new applicant"
- No se admiten empresas en fase de
elaboración o diseño
-Si oferta pública 3 años - Directiva
de folletos
Estatutos
ALTERNEXT
- Al menos 2,5M € en oferta o 5M en
"Listing"
- 2 años mínimo
- No limitar participación de acciones
- Libre transmisibilidad de las acciones
Títulos
AIM
- Ni limitar la posesión a accionistas
nacionales o extranjeros
- No se señala nada en Rules
- Transferibles
- Transferibles
- Transferibles
- Totalmente desembolsados
- Negociables
- Negociables
- Representados en anotaciones en
cuenta
- De la misma clase
- Elegibles para operaciones en un
depositario central
- Liquidación Iberclear
- Estar entregados
- Se liquidan en LCH Clearnet S.A.
- Registrados electrónicamente
Accionistas
- No se exige un mínimo
Fuente: Revista Española de Capital Riesgo (3/2007)
- No se exige un mínimo
- Al menos 5 "no relacionados"
DIFERENCIAS ENTRE EL MAB Y LA BOLSA (I)
Mercado Alternativo Bursátil (MAB)
Mercado Regulado (Bolsa)
- 2M€
- 6€
Free
Float
Free
Float
- Los accionistas con menos
del 5% del capital deberán
tener mínimo 2M€
- Es necesario al menos 100
accionistas con participación
individual inferior al 25% del
capital
Obligaciones
- Es necesario un Asesor
Registrado y un Proveedor de
Liquidez
No
se
exige
Asesor
Registrado ni Proveedor de
Liquidez
Gobierno
Corporativo
-No se exigen requisitos de
Gobierno Corporativo
Normas
imperativas
y
recomendaciones del Código
de Buen Gobierno
Capital mínimo
de salida
Fuente: Revista Española de Capital Riesgo (3/2007)
DIFERENCIAS ENTRE EL MAB Y LA BOLSA (II)
Mercado Alternativo Bursátil (MAB)
Información
financiera
Umbral de
comunicación
Free Float de
participaciones
significativas
Lock-up
Mercado Regulado (Bolsa)
- Información semestral no
auditada y anual auditada:
Cuentas
semestrales
y
anuales
resumidas
individuales y consolidadas
- Resultado trimestral
- Información semestral: Cuentas
Resumidas
individuales
y
consolidadas, informe de gestión
- Declaración de responsabilidad
de los administradores
- Información anual: Cuentas
anuales auditadas e informe de
gestión
consolidados
e
individuales
-Accionistas: 10% y múltiplos
-Accionistas: primer umbral: 3%
-Administradores y directivos
1% y múltiplos
-Administradores y directivos:
cualquier participación
- No existe período mínimo. La
práctica de mercado son 180
días para los accionistas y otros
directivos
- Los accionistas de referencia
y directivos no pueden vender
sus acciones por un año si la
sociedad tiene antigüedad
inferior a 2 años
Fuente: Revista Española de Capital Riesgo (3/2007)
PRINCIPALES DIFERENCIAS ENTRE EL MAB Y LA BOLSA EN LA
INFORMACIÓN EXIGIDA EN EL DOCUMENTO DE REGISTRO/FOLLETO
INFORMATIVO (I)
MAB
BOLSA
- Documento informativo de
incorporación que se presenta
ante el Comité de Coordinación
e incorporaciones del MAB
- Folleto informativo que se
registra en la Comisión Nacional
del Mercado de Valores
- Persona o personas (físicas,
que deberán tener la condición
Free Float
de administrador) responsables
de la información contenida en
Asunción
el Documento. Declaración por
expresa de
su parte de que la misma, según
responsabilidad su conocimiento, es conforme
con la realidad y de que no
aprecia
ninguna
omisión
relevante.
- Declaración
de
los
responsables del documento de
registro que asegure que, tras
comportarse con una diligencia
razonable para garantizar que
así es, la información contenida
en el documento de registro es,
según
su
conocimiento,
conforme a los hechos y no
incurre en ninguna omisión que
pudiera afectar a su contenido.
Tipo de
documento
Factores
de riesgo
- Se debe intentar reflejar un
máximo de 3 factores de riesgo
importantes en la decisión de
inversión
(los
de
mayor
relevancia y menor obviedad)
- Se mencionan extensamente
en un apartado específico, así
como en el Documento de
Registro y en la Nota sobre
Acciones
PRINCIPALES DIFERENCIAS ENTRE EL MAB Y LA BOLSA EN LA
INFORMACIÓN EXIGIDA EN EL DOCUMENTO DE REGISTRO/FOLLETO
INFORMATIVO (II)
Información
financiera
Free Float
Empleados
Accionistas
principales
Información
sobre las
acciones
MAB
Información
auditada
correspondiente a los últimos
tres ejercicios, además de
incluir la política de dividendos e
información sobre litigios
BOLSA
Información
auditada
correspondiente a los últimos tres
ejercicios,
información
financiera
pro-forma en caso de un cambio
significativo,
estados
financieros
consolidados, declaración de que se
ha auditado la información financiera
histórica, información intermedia.
- Número y su distribución
funcional y geográfica
- Se requiere información detallada
sobre tipo de contratación y sobre
programas de participación de los
empleados en el capital del emisor
- Enumeración
de
aquellos
accionistas
con
una
participación superior al 5%
- Se debe informar sobre accionistas
con interés declarable en el emisor,
2
características
de
los
socios
6
dominantes
- Información limitada sobre
características de las acciones.
Además “Resumen de la Oferta”.
2
5 las
- Información extensa sobre
acciones, la condición de accionista,
2
la oferta y sus destinatarios,
6 su
procedimiento y los mercados en los
que se van a negociar las acciones.
Reflexiones finales
ALGUNAS CONSIDERACIONES DEL MAB EXTRAÍDAS DE
EXPERIENCIAS RECIENTES (perspectiva de un abogado)
 ¿Esta consolidado el MAB?
 Tickets muy grandes en las primeras operaciones y más pequeños en las
últimas
 Los inversores internacionales
 El tamaño de las operaciones ¿Mercado estrecho?
 Operaciones de subscrición versus operaciones de venta
 Otros:
31

el MAB como “exit” para empresas con inversores de “private equity”.

el MAB como paso previo a la utilización en el Mercado Continuo
REFLEXIONES FINALES (II)

El MAB puede ser el paso previo a la cotización en el Mercado
Continuo
Los requisitos de difusión son mínimos y permiten cotizar en MAB a
empresas medianas. Pero se trata también de un mercado accesible a otras
empresas mayores que serían “small caps” en el Mercado Continuo.

El MAB puede ser un “exit” para empresas con inversores de
“private equity”
Preveámoslo en el contrato de M&A (protocolo de salida a bolsa)

32
Al igual que sucede en AIM, cabe esperar que en la práctica no haya
aseguramiento.
Obligaciones Convertibles Canjeables
LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES.
UNA EMISIÓN TIPO (I)
ELEMENTOS DE

Concepto obligación / obligación convertible. Límite (art. 405 y
510 LSC)

Requisitos del Acuerdo Social. Informes necesarios (art.414
LSC)

Informe de los administradores explicando las bases y modalidades
de la emisión

Informe de un auditor de cuentas nombrado a tal efecto por el
Registro Mercantil, distinto del auditor de la sociedad

Derecho de suscripción preferente

En la emisión: sólo para accionistas, no para obligacionistas
anteriores (art.416 LSC)

En el canje / Conversión: no existe (art. 416 y art. 304.2 LSC)
•
Exclusión del derecho de suscripción preferente (novedad Ley
3/2009 tras STJCE de 18-12- 2008. Art. 417 LSC)

Acuerdo de Junta. Mismos requisitos que para la modificación de
estatutos

Informe de administradores: justificando la exclusión

Informe del auditor de cuentas de la Sociedad: juicio sobre la
razonabilidad de la exclusión e idoneidad de la relación de conversión
y de los justes anti-dilución
34
LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES.
EMISIÓN TIPO (II)
ELEMENTOS DE UNA
Términos y condiciones de la emisión
–
Bases y modalidades de conversión (art. 414 LSC):







–
Fija: determinada
Variable: función de la cotización de la acción en un período anterior
a la conversión
Plazo de conversión. La Junta deberá fijar el plazo máximo
Procedimiento de conversión
Elementos de protección de los obligacionistas:


35
Necesidad de contar con informes de los administradores y de un
auditor nombrado al efecto por el Registro Mercantil (distinto del
auditor de la Sociedad)
Conversión debe estar determinada o ser determinable conforme al
acuerdo de emisión (art. 418). Puede ser:
obligación de constituir un sindicato de obligacionistas (y sus
estatutos ) y
nombramiento de un comisario (art. 403 LSC) -¿experto?
LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES.
EMISIÓN TIPO (III)
ELEMENTOS DE UNA
Procedimiento de conversión. Aumento de capital




Simultáneo al acuerdo de emisión; ¿puede ser capital autorizado? (art.
297.b) LSC)
En la cuantía necesaria para atender conversión; hipótesis de máxima
conversión
No existe derecho de suscripción preferente en la conversión (art.304 LSC)
Particularidades en sociedades cotizadas





36
Emisión: ¿oferta pública de suscripción de valores en España? Art. 30 bis
LMV y art. 38.1 RD 1310/2005
Verificación de Folleto con la CNMV
Admisión a cotización (en España)
Emisión de las nuevas acciones para atender la conversión : aplicaría la
excepción a la obligación de publicar un folleto informativo para su
admisión a negociación (Art. 26.1. g) RD 1310/2005).
Tendencias Actuales en la Emisión de
Obligaciones
TENDENCIAS
ACTUALES
OBLIGACIONES (I)
EN
LA
EMISIÓN
DE
1. Emisiones en Euromercado

Emisión de obligaciones convertibles/ canjeables en acciones

Sujeción de la emisión a Derecho inglés

Admisión a negociación en el mercado no oficial y no regulado EURO
MTF de la Bolsa de Valores de Luxemburgo

Dirigida a inversores institucionales

Un importe máximo desglosado en importe de emisión inicial + opción de
"greenshoe" para importe adicional

Entidades Colocadoras y Aseguradoras

No garantizada

El emisor libre para recomprar en mercado
cancelación
38
bonos para su posterior
TENDENCIAS ACTUALES EN LA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES (II)
1.

Emisiones en Euromercado
Derecho
al
que
se
somete
la
operación.
Ley
aplicable?
Justificación
–
Derecho Inglés: Términos y condiciones de las obligaciones, su forma
de representación, el contrato de aseguramiento y suscripción y el
“Fiscal, Transfer and Conversion Agency Agreement”.
–
Derecho Español: Requisitos y formalidades de la emisión, acuerdos
societarios, nombramiento del Comisario y el Reglamento del
Sindicato de Obligacionistas (Título XI LSC y Capítulo XII RRM).
39
TENDENCIAS
ACTUALES
OBLIGACIONES (III)
1.

EN
LA
EMISIÓN
Emisiones en Euromercado
Verificación del folleto y admisión a cotización
–
No folleto de emisión ni de admisión en España
–
Cumplimientos de requisitos para la admisión a cotización en EURO MTF
de Luxemburgo (no hay Folleto)

–
International Offering Memorandum.
–
Cumplimiento de requisitos para el mantenimiento de la cotización.
Green shoe
–

DE
Declaración de la suscripción incompleta de la emisión
Precedentes
40
–
General de Alquiler de Maquinaria (2007)
–
FCC (2009)
–
Sol Meliá (2009)
–
Abengoa Solar (2010)
TENDENCIAS
ACTUALES
OBLIGACIONES (IV)
2.

EN
LA
EMISIÓN
DE
Emisiones en España
Emisión de obligaciones “necesariamente” convertibles/ canjeables en
acciones

Sujeción de la emisión a Derecho español

Admisión a negociación en el mercado electrónico de Renta Fija de la
Bolsa de Madrid

Dirigida a inversor minorista

Entidades colocadoras

Emisión garantizada/no garantizada (depende del vehículo emisión)

Habitual de entidades financieras (aprovechamiento de la red de colocación)

Verificación del folleto y admisión a cotización
41

Folleto de emisión y admisión

Supervisión de la CNMV

Publicidad
TENDENCIAS
ACTUALES
OBLIGACIONES (V)
2.

EMISIÓN
DE
Verificación del folleto y admisión a cotización (cont.)
Cumplimientos de requisitos:




Informe de experto independiente (emisión minorista) para
determinar si las condiciones de la emisión son equiparables a
las que debería de tener una emisión similar dirigida al mercado
mayorista. (comunicaciones CNMV 17/2/2009 y 16/6/2010)
Guía de CNMV para emisiones de renta fija
Contrato de liquidez (comunicaciones CNMV 16/6/2010 y
15/7/2010)
Rating
Precedentes





42
LA
Emisiones en España


EN
Banco Santander (2007)
Inmobiliaria Colonial * (2008)
BBVA ( 2009)
Banco Popular (2009)
Banco Sabadell (2009)
www.cuatrecasas.com