Informe de Gestión
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Informe de Gestión Abril 2014 MCH Investment Strategies Contenido Comentario del mes 3 Evolución de la cartera 5 Escenario macro general 6 EEUU 8 Europa 9 Japón 12 Emergentes 13 Estrategia de Inversión - Exposición de la cartera 15 Estrategia de Inversión - Divisas 17 Estrategia de Inversión - Renta variable 18 Estrategia de Inversión - Renta Fija 20 2 Comentario del mes La cartera de ALINEA se ha visto perjudicada en abril por una nueva apreciación del euro y por la caída en los tipos de interés a largo plazo de la deuda pública global. La rentabilidad del mes se sitúa en el –1,19%, lo que deja la revalorización acumulada durante 2014 en el +0,23%. La buena noticia es que nuestro escenario macro subyacente, con un EEUU fuerte y un área euro recuperándose pero con riesgos deflacionistas, se sigue confirmando. Estamos confiados en poder ofrecer rentabilidades atractivas en lo que queda de ejercicio. En EEUU los datos de marzo y abril confirman un repunte significativo de la actividad. La inflación sigue claramente bajo control, aunque podrían estar apareciendo los primeros signos (saludables) de repunte de los salarios. En el área euro la recuperación continúa consolidándose. El dato de primer trimestre de PIB en la Eurozona será probablemente bastante positivo, ayudado por un comportamiento muy favorable por parte de Alemania y con una periferia también al alza. Aún así, se tratará de un dato influido en parte por una climatología muy benigna (al contrario que EEUU) y, en nuestra opinión, será difícil que se mantenga en el Q2. Todavía no hay suficientes signos de una aceleración significativa y duradera de la actividad. La inflación europea sigue sorprendiendo a la baja: el repunte de abril se debió al efecto Semana Santa y fue de hecho inferior al esperado. En este mismo sentido, los componentes de precios de los PMI de abril volvieron a mostrar caídas de precios tanto en la periferia como en el conjunto del área euro. Es probable que en junio el BCE tenga que revisar a la baja sus previsiones de inflación (como ya ha tenido que hacer la Comisión Europea a principios de este mes). Pese a estas señales, y dada la exasperante lentitud del BCE, el mercado descuenta que la autoridad monetaria europea no hará nada en su reunión de mayo. También se han reforzado durante el mes las perspectivas de que la Fed tardará todavía bastante tiempo en empezar a subir tipos. El resultado de ambos factores ha sido la ya comentada apreciación del euro y, también, la caída en las rentabilidades de la deuda pública americana. Los ruidos sobre Ucrania, a pesar de ser un shock que potencialmente afecta más a Europa que a EEUU, están contribuyendo también a depreciar al dólar frente al euro, en la medida en que se interpretan por el mercado como una razón que hará que la Fed tarde más en subir tipos. Una prueba más de lo absurdo de la situación que el BCE está contribuyendo a crear. Seguimos pensando que el BCE se equivoca al no esforzarse más por atajar los riesgos deflacionistas en Europa. En este sentido, vemos posible que el BCE tome alguna decisión en mayo o en junio. Las nuevas medidas podrían consistir en dejar de esterilizar las compras de deuda pública que se hicieron en su día y en poner la tasa de depósito en negativo. Hacer un forward guidance más explícito, que dejara claro que los tipos subirán en Europa mucho más tarde que en EEUU, sería algo también muy positivo, aunque quizás sea demasiado pedir. Del QE, de momento, ni hablamos. 3 Comentario del mes En cuanto a la Fed, vista la fortaleza de la economía americana, pensamos que el mercado está retrasando demasiado las perspectivas de subidas de tipos. La economía americana está fuerte y esto podría hacer que la primera subida de tipos se adelantara a la primera mitad de 2015. Así las cosas, creemos que la asimetría en cuanto a perspectivas de política monetaria entre EEUU y el área euro irá creciendo a lo largo del ejercicio, lo que debería favorecer un dólar más fuerte frente al euro. Mientras tantola deuda periférica europea continúa en estado de gracia, a pesar de que cualquier análisis sosegado de medio plazo debería llevar a pensar que los crecientes riesgos de deflación en el área euro suponen un problema para la sostenibilidad de la deuda de varios países. En Japón, los datos de actividad siguen siendo razonablemente positivos y la inflación se mantiene en máximos de varios años. El mercado está preocupado por cuál será la reacción de la economía ante la subida del IVA. Aunque es cierto que este aumento de impuestos generará una contracción de la actividad en este trimestre, nosotros pensamos que lo más importante para este país a corto plazo es lograr aumentos salariales apreciables y consolidar el cambio que parece estar produciéndose en las expectativas de inflación. En este sentido, las subidas salariales que se han aprobado durante los meses de marzo y abril son positivas. Es cierto que todavía se sitúan por debajo de la inflación pero también lo es que el paro es muy reducido y que, por tanto, son de esperar nuevas subidas salariales en los próximos trimestres. Mirando un poco más allá, Japón debe seguir preocupándose también por realizar las reformas estructurales pendientes y por garantizar un plan creíble de consolidación presupuestaria a largo plazo. Como no podía se de otra forma, siguen los ruidos con China. Nosotros, pese a que esperamos desaceleración económica, seguimos creyendo que el riesgo a corto plazo de caída abrupta es bajo. Durante abril, hemos conocido que los PMI continúan dando señales mixtas y que el gobierno sigue tomando medidas puntuales de apoyo a la actividad. Además, parece cada vez más claro que China está cómoda con una cierta depreciación del yuan, algo que en nuestra opinión debería preocupar a los políticos europeos y meter más presión sobre el BCE. Rusia, por su parte, se contrajo durante el primer trimestre del año en respuesta a lo que son unos fundamentos macro débiles , que se ven agravados además por los efectos de las sanciones económicas y de la salida de capitales como consecuencia de las tensiones en Ucrania. 4 Evolución de la cartera El mes de abril se cerró con un resultado negativo del -1,19%. La rentabilidad acumulada del año se sitúa en el +0,23% La evolución negativa durante este mes se explica sobre todo por la apreciación del euro y la bajada de Tires a nivel mundial. La volatilidad histórica de Alinea, en términos anualizados, se sitúa en torno al 7,2%, ligeramente por debajo de nuestro objetivo de medio plazo. Rentabilidades ene feb mar 2013 abr may jun jul ago sep oct nov dic Acum. -0,88% +0,62% -2,67% -0,36% -0,92% -0,17% +1,49% -0,47% -0,26% -3,61% 2014 +0,09% -0,30% +1,64% -1,19% Riesgos +0,23% Evolución del NAV – Clase A Volatilidad (An.) 7,2% Paramétrico 0,59% Paramétrico 0,74% VaR (d-95%) Histórico 0,65% Montecarlo 0,54% CVaR (d-95%) Histórico 0,89% Montecarlo 0,73% 5 Escenario macro general 2014 Actividad económica mundial relativamente robusta, con crecimientos en el entorno del 3,5% a nivel global: Crecimientos en EEUU en el entorno del 3%, gracias entre otras cosas al menor efecto negativo de la política fiscal en comparación con 2013. Continuidad en la recuperación y fin definitivo de la deflación en Japón. Mejor comportamiento también en el área euro, siempre que se consigan atajar los riesgos deflacionistas y que el euro corrija su trayectoria de apreciación. Desaceleración económica controlada en China, con las autoridades mostrando un cierto éxito en el control de los desequilibrios. Dentro de las economías emergentes, buen comportamiento en aquéllas con mejores fundamentos macro y de política económica y más problemas para las que cuentan con marcos institucionales más débiles. Inflación bajo control: La retirada de estímulos monetarios en EEUU se va a hacer con el suficiente cuidado como para no ser un problema ni para la economía americana ni para la actividad global. En Europa los riesgos para la inflación siguen siendo a la baja, lo cual debería hacer reaccionar más activamente al BCE. Principales riesgos a medio plazo a nivel global: Situación no resuelta de alta deuda pública y de bajo crecimiento potencial en Europa. Posible desaceleración económica abrupta en China. Aceleración de precios mayor de lo que se espera en EEUU, lo que podría obligar a la FED a ser más agresiva en su política monetaria y provocar una subida más fuerte de lo esperado en los tipos a largo en todo el mundo. 6 Estrategia básica de inversión 2014 Pesos centrales y bandas de fluctuación para 2014 Mínimo Renta variable Deuda Púbica Renta Fija Privada Divisas Máximo -15% -15% Actual: -13% Central: 40% Central: 20% 0% Actual: 13% 30% Central: 60% Central: 20% Actual: 50% 60% 60% 35% Actual: 108% 110% Exposiciones moderadas pero positivas a renta variable, con una amplia diversificación global. Apuesta por movimientos al alza de los tipos de interés a largo plazo en el mundo desarrollado, sobre todo en Japón pero también en EEUU. Apuesta por fortaleza del dólar vs euro, cristalizada a través de posiciones en renta fija pública y privada estadounidense con duraciones medias-bajas pero con capacidad de proporcionar un cierto carry. Apuesta por activos de renta fija con niveles de rentabilidad atractivos, duraciones moderadas y denominados en divisas de países, incluidos algunos emergentes, con sólidos fundamentos macro y buen desempeño de política económica. 7 Estados Unidos EEUU afectado por el mal tiempo pero con perspectivas favorables PMI manufacturero y confianza consumidores Los datos macroeconómicos conocidos durante abril han sido positivos y estarían apuntando a una recuperación significativa de la actividad tras unos meses de enero y febrero que se vieron muy afectados por condiciones climatológicas particularmente adversas. Continuamos pensando que los fundamentos para un crecimiento sólido durante 2014 siguen intactos. La inflación se estabiliza En el campo de la inflación, los últimos datos revelan estabilidad o incluso ligeros aumentos en las tasas interanuales. Al mismo tiempo, podrían estar apareciendo ya los primeros signos de repunte (todavía leve y desde luego saludable) de los salarios. La Fed sigue haciendo su trabajo de una forma impecable (¡qué envidia!): a la vez que continúa la reducción del programa de compras, consigue que el mercado se centre en el forward guidance y hace creíble con ello el mensaje de que aún pasará bastante tiempo antes de que veamos la primera subida de tipos en Estados Unidos. Dicho lo anterior, nosotros creemos que el mercado está retrasando demasiado las perspectivas de primera subida de tipos en EEUU. Pensamos que una reconsideración de estas perspectivas durante los próximos meses podría provocar un repunte de las rentabilidades de los bonos americanos y una apreciación del dólar. 8 Europa Recuperación cada vez más extendida… Recuperación en la Eurozona Los datos de actividad conocidos durante abril siguen apuntando a una consolidación de la recuperación. El dato de crecimiento del primer trimestre va a ser positivo, aunque no debemos olvidar que vendrá explicado sobre todo por un resultado excepcional en Alemania, a su vez asociado en parte a unas condiciones climáticas anormalmente favorables. En general, creemos que todavía no puede hablarse de una aceleración significativa y duradera de la actividad. Por países, la mejora de la periferia podría estar produciendo un nuevo tipo de asimetría en el crecimiento europeo. Frente al tradicional norte vs sur de los últimos años, ahora las mejores noticias parecen concentrarse tanto en Alemania como en varios países de la periferia, mientras que economías como Francia y Finlandia muestran señales preocupantes. Tampoco países como Holanda o Austria parecen excesivamente boyantes. La decisión de “parar” los ajustes fiscales durante 2013 y 2014 está ayudando a impulsar la actividad y a generar un clima de mayor confianza. La otra cara de la moneda es que los déficit públicos continúan siendo elevados en varios países. Fuera de al Eurozona, la recuperación del Reino Unido sigue consolidándose, aunque en nuestra opinión el gobierno británico se está quedando algo atrás tanto en los necesarios esfuerzos de consolidación fiscal como en la retirada de estímulos al sector inmobiliario. Perspectivas favorables para Suecia y Polonia, países cuyas deudas públicas figuran en nuestra cartera. 9 Europa … pero inflación demasiado baja Inflación demasiado baja El “lado oscuro” en el área euro lo siguen representando los riesgos de deflación: el repunte de precios de abril se debe sobre todo al efecto Semana Santa y fue de hecho inferior al esperado. En este mismo sentido, los componentes de precios de los PMI del mes pasado volvieron a mostrar caídas de precios ya no sólo en la periferia sino en el conjunto del área. Es muy probable que el BCE se vea obligado a revisar sus previsiones de inflación en junio. En general, pensamos que el euro continúa demasiado fuerte y que los tipos de interés reales en muchas de las economías del área continúan siendo demasiado elevados como para facilitar un crecimiento robusto a medio y largo plazo. Riesgo de desacoplamiento de expectativas de inflación Así las cosas, creemos que el BCE se sigue confundiendo por no actuar más preventivamente ante los riesgos deflacionistas. Por esta razón, y porque somos un poco inasequibles al desaliento, pensamos que la autoridad monetaria europea podría actuar en mayo o en junio bajando nuevamente tipos, poniendo la tasa de depósito en negativo y/o dejando de esterilizar el SMP. Sería asimismo muy positivo, aunque lo vemos difícil, que el BCE reforzara su forward guidance. Hasta el momento, las caídas de la inflación en Europa se han traducido en compras adicionales de deuda periférica, con unos inversores atraídos por rentabilidades reales aparentemente atractivas y por las perspectivas de nuevos estímulos por parte del BCE. A nosotros este movimiento nos parece potencialmente inestable: si no se atajan los riesgos de deflación, el mercado podría darse cuenta en cualquier momento de que en realidad una inflación demasiado baja es una noticia muy mala para la sostenibilidad de la deuda de los países más endeudados. 10 España Mejora de las perspectivas pero con dudas en precios Ventas minoristas y déficit comercial Los datos conocidos recientemente apuntan a una mejora adicional de la actividad, sobre todo en lo que a afiliación se refiere. En este sentido, consideramos que el mal dato de EPA en el primer trimestre es en cierta forma una anomalía y que por tanto no es especialmente informativo sobre la situación actual de la economía española. Pese a todo, tampoco estamos todavía ante una recuperación especialmente fuerte. Nuestra impresión es que, al menos de momento, la economía española se encuentra en una fase de crecimiento relativamente lento, con creación de empleo, pero con una desaceleración significativa de la productividad. ¿Riesgos de deflación? Durante los próximos meses habrá que seguir de cerca la evolución del déficit comercial y por cuenta corriente. En el último período se ha detenido la mejora de esta variable, algo que en parte se debe a la recuperación de la demanda interna pero que también podría venir influido por la fortaleza del euro. Resulta preocupante que la inflación siga en tasas tan reducidas, pese al repunte de abril por el efecto Semana Santa. Un potencial escenario deflacionista sería perjudicial para las perspectivas de sostenibilidad de nuestra deuda pública. Así las cosas, seguimos pensando que para que la recuperación en España gane pulso definitivamente será esencial que el BCE continúe flexibilizando su postura y promueva una cierta depreciación del euro. Por otro lado, pese a que el Gobierno ha mejorado sus perspectivas de déficit público en la última actualización del Programa de Estabilidad, habrá que estar atentos también a la ejecución presupuestaria durante 2014. Aunque a día de hoy la actitud de las autoridades europeas es mucho más flexible que en el pasado, no puede descartarse que a lo largo del año aparezcan problemas para lograr los objetivos, sobre todo si la inflación continúa sin repuntar. 11 Japón Macro relativamente robusta y repunte esperanzador de los precios La inflación en Japón empieza a repuntar Los datos de actividad económica continúan siendo razonablemente positivos y parecen confirmar un escenario de recuperación económica y de cierto repunte de precios. Pese a los efectos negativos que a corto plazo generará la subida del IVA sobre la actividad económica, no anticipamos de momento nuevas medidas de estímulo por parte del BOJ. Tampoco creemos que a Japón le interese seguir depreciando el yen fuertemente, teniendo en cuenta los altos costes de importación de energía. Las negociaciones salariales que se ha producido en el primer trimestre han dado lugar por primera vez en mucho tiempo a aumentos en los salarios base. Es un signo esperanzador y que ayudará a dar continuidad al proceso de aumento de inflación. En todo caso, los salarios deberán repuntar aún más en el futuro para impedir una caída continuada en los salarios reales. El bajo nivel de paro y la mayor disposición a la contratación por parte de las empresas japonesas hacen probable en nuestra opinión que ese aumento salarial acelerado se pueda producir. En el lado fiscal, es crucial que Japón diseñe un plan creíble de consolidación presupuestaria a largo plazo. También es importante que Japón acabe de presentar un plan ambicioso de reformas estructurales que aumenten el crecimiento potencial. A medio plazo, la mejor manera de jugar Japón nos parece apostar por un repunte tranquilo pero significativo de los tipos de la deuda pública japonesa a largo plazo. Este aumento de tipos podría darse tanto en un escenario de recuperación sostenida de la economía nipona, que es nuestro escenario central, como en otro en que pudieran aparecer dudas sobre el modo en que Japón va a manejar su enorme endeudamiento público. 12 Emergentes Siguen los miedos con China… Sector manufacturero y de servicios en China Siguen los temores sobre el crecimiento chino. Aún así, durante el mes de abril no han aparecido datos que aumenten la probabilidad de una desaceleración abrupta. Los datos de PMI continúan enviado señales mixtas. En nuestra opinión, la desaceleración económica es evidente pero se mantiene dentro de rangos razonables. Si fuera más allá, el Gobierno chino respondería, lo está haciendo ya, con estímulos fiscales “medidos” (le damos baja probabilidad a medidas masivas de estímulo fiscal y monetario porque eso iría en contra del objetivo del Gobierno chino de controlar la rápida expansión de la deuda y el exceso de capacidad en ciertos sectores). El ritmo de creación de empleo continúa siendo saludable. No debe olvidarse la buena situación de balance del país (activos menos pasivos) para enfrentarse a los riesgos de sobre-inversión en ciertos sectores, de rápido crecimiento del crédito y de sobreendeudamiento por parte de los gobiernos locales. Fuente: Bloomberg, elaboración propia También resulta interesante que el banco central chino haya aumentado las bandas de fluctuación del yuan y haya “favorecido” una cierta depreciación de la divisa. Esto ayudará a controlar los flujos especulativos hacia China y, de paso, no le vendrá nada mal al sector exportador y a la propia actividad económica chinas. Mirando hacia adelante, estaremos atentos a signos de caída del crecimiento potencial chino. Hay que reconocer que el intento de ir hacia un modelo de crecimiento más basado en el consumo y menos en la deuda y en la inversión no es algo especialmente sencillo. También seguiremos detenidamente la evolución de la morosidad en el sector financiero chino y el crecimiento general de la deuda. 13 Emergentes … aunque con un mercado más capaz de discriminar entre países Gráfico cotización del rublo vs IDR, THB, INR Fuera de China, lo más negativo del mes ha estado relacionado otra vez con Rusia y con los acontecimientos en Ucrania. En nuestra opinión, dada la fragilidad de la economía rusa (actividad a la baja e inflación persistentemente elevada), este país no puede permitirse seguir “provocando” nuevas sanciones económicas por parte de Occidente. En Brasil, aunque algunos datos de actividad han dado señales alentadoras en el período más reciente, las presiones inflacionistas siguen siendo significativas y tampoco hay signos de mejora clara de la actividad. La noticia positiva es que el banco central, aunque le ha costado, parece cada vez más comprometida con la estabilidad de precios. India sigue beneficiándose de la caída de la inflación, de la mejora del saldo exterior y de la credibilidad ganada por el nuevo gobernador del banco central. En todo caso, continúan los retos relacionados con la morosidad en el sistema financiero, el alto déficit público y las incertidumbres políticas ante las elecciones. Tampoco puede olvidarse que la batalla contra la inflación está todavía lejos de ser ganada. Continuamos teniendo una visión positiva a largo plazo respecto de un pequeño grupo de países emergentes con buen desempeño macro y de política económica (México, Colombia, Chile, Tailandia, Indonesia). De hecho, una evolución favorable de este 2014 es la mayor capacidad del mercado a la hora de diferenciar entre países. Aún así, seguiremos analizando los efectos que sobre las economías emergentes en general puede tener una eventual continuidad de la debilidad en los precios de las materias primas (asociada entre otras cosas a la desaceleración y al cambio de modelo de crecimiento en China). 14 Estrategia de inversión Exposición de la cartera Posiciones Largas Contado Futuros Total Bolsa Crecimiento Emergentes Cambios Energéticos Crecimiento EE UU Varias Temáticas Cambios Tecnología Bonos Gobierno Bonos Emergentes Bonos divisa AAA Bono Alemán Bonos Corporativos Investment Grade High Yield Divisas Emergentes Desarrollados Dólar 38,6% 6,2% 5,3% 12,6% 10,6% 4,0% 40,6% 22,2% 18,3% 0,0% 12,7% 11,7% 1,0% 87,8% 27,9% 15,7% 44,2% 11,1% 2,3% 34,3% 49,7% 8,5% 5,3% 20,4% 11,5% 4,0% 40,6% 22,2% 18,3% 0,0% 12,7% 11,7% 1,0% 122,2% 27,9% 15,7% 78,5% Total 167,0% 45,4% 212,4% Posiciones Cortas Bolsa Cortos Europa Cortos EE UU Bonos Gobierno 10 años americano 5 años americano 10 años japonés Divisas Emergentes Desarrollados Dólar Total 7,8% 1,0% 0,0% 34,3% Contado Futuros 0,0% 0,0% 0,0% -53,6% -13,2% -1,2% -39,1% -13,8% -2,7% -11,1% Total 0,0% 0,0% 0,0% -53,6% -13,2% -1,2% -39,1% -13,8% -67,3% Los datos macro han acompañado este mes; sin embargo las tensiones geopolíticas en Europa del este, en concreto Ucrania, han provocado un movimiento de risk off, llevando las tires a mínimos y apreciando el euro. Seguimos con la cartera sesgada a desarrollados, y más concretamente a EEUU, donde los últimos datos macro muestran una economía americana fuerte. Mantenemos una preferencia por activos denominados en divisas distintas del euro. Especialmente dólar y, en mucha menor medida, algunas emergentes seleccionadas. También apostamos por posiciones cortas en bonos desarrollados, pues presentan rentabilidades por debajo de los equilibrios de largo plazo, sobre todo en Japón. En EEUU, mantenemos nuestras posiciones ya que la mejora de la macro podría traducirse en subidas de rentabilidad del bono a 10 años de aquí a final de año. Nos parece que, con una perspectiva temporal suficientemente amplia, Japón puede ver una subida significativa de sus tipos a largo plazo. Mantenemos la liquidez en un 8,6%. 15 Estrategia de inversión Exposición de la cartera Dólar: 78,5% Cambios Energéticos: 5,3% Emergentes: 25,2% Crecimiento Emergentes: 8,5% Varias Temáticas: 11,5% Desarrollados: 4,7% Cambios Tecnológicos: 4,0% Bolsa (largos): 48,7% Bolsa (cortos): 0,0% RF Gobiernos (largos): 40,6% RF Gobiernos (cortos): -53,6% Divisas (largos): 122,2% Divisas (Cortos): -13,8% Corto 10y americano: -13,2% Investment Grade: 11,7% RENTA FIJA GOBIERNOS High Yield: 1,0% Bonos divisas AAA: 18,3% Corto 5y americano: -1,2% RF Corporativos (largos): 47,0% RF Corporativos (cortos): 0,0% RENTA FIJA CORPORATIVOS Corto 10y japonés: -39,1% Bonos emergentes: 22,2% DIVISAS NO EURO RENTA VARIABLE Crecimiento EE UU: 20,4% 16 Estrategia de inversión Exposición de la cartera: Divisas Posiciones largas/cortas en divisas Abril ha sido un nuevo mes de apreciación para el euro, quedándose a las puertas del 1,39. Si bien la posible actuación del BCE con medidas no convencionales parecía poner un techo a la divisa, las dudas sobre su implementación y las tensiones en Ucrania terminaban pesando más. De nuevo la FOMC fue continuista con el tapering, remarcando que vigilarán la creación de empleo y precios. El dato de inflación en la Eurozona sorprendió a la baja, aunque con repuntes por efecto Semana Santa. La posibilidad de que el BCE actúe en algún momento y las perspectivas en EEUU son los principales factores que nos hacen mantener nuestra exposición a dólar. Exposición de la cartera por divisas La exposición a divisas emergentes “seleccionadas” sigue siendo un elemento importante en nuestra cartera estructural. En todo caso, mantenemos algunas posiciones de cobertura, aprovechando la debilidad que están mostrando ciertas economías. En concreto, mantenemos una posición larga dólar vs Rand sudafricano como cobertura de las turbulencias en mercados emergentes. También tenemos posiciones largas de dólar frente a dólar australiano como cobertura ante potenciales problemas en China. Tenemos una visión estructural positiva sobre la sostenibilidad, la ortodoxia de política económica y el control de precios en los países que tenemos en cartera. Y más, si cabe, si el mundo desarrollado consigue mejorar sus tasas de crecimiento. 17 Estrategia de inversión Exposición de la cartera: Renta Variable Temáticas en la cartera de Renta Variable Terminamos el mes con una exposición neta del 49,7%, que supone una rebaja del 1% respecto al mes anterior. El mayor peso sigue en países desarrollados, sobre todo en EEUU. Por temáticas, mantenemos el peso en “Crecimiento EEUU”: los resultados por el momento siguen acompañando nuestra tesis; habiendo presentado el 77% de las compañías del S&P 500 estamos teniendo un crecimiento del 4,9% en beneficios. Mantenemos nuestro peso en “Crecimiento Emergentes”, en la medida en que la depreciación de sus divisas durante el año pasado puede ser un catalizador para estas economías. Top ten de la cartera La categoría “varias temáticas” recoge algunas compañías compradas bajo varias temáticas, algunas no consolidadas pero con una cierta aproximación value, y otras que podrían estar en diversas temáticas de nuestra cartera (Siemens, General Electric). Además, bajo esta categoría, se encuentran las posiciones en Japón que todavía no suponen por sí solas un tópico. Nuestra cartera cotiza a un PER forward de 12,2x con crecimientos estimados de BPA forward del 10,3% 18 Estrategia de Inversión Exposición de la cartera de renta variable: geográfica y sectorial Exposición por zonas geográficas A cierre de abril nuestra cartera mostraba un mayor peso en desarrollados, sobre todo EEUU. Mantenemos nuestro peso en Japón, donde las negociaciones en materia de salarios han sido positivas y ayudan a dar sostenibilidad al aumento de la inflación. Mantenemos el riesgo abierto en Europa, donde los datos macro siguen apuntando a recuperación, y haciendo cambios hacia compañías que se pueden beneficiar de un euro más débil. Distribución sectorial bruta El sector industrial sigue siendo una de nuestras mayores apuestas: sobre todo centrados en reindustrialización americana y en las nuevas tecnologías a su alrededor. Esta apuesta se materializa en varias empresas británicas, japonesas y americanas. Seguimos teniendo un peso muy importante en sector financiero, sobre todo americano, que se beneficia de la pendiente de la curva americana y de un incremento de la cartera de préstamos, como hemos podido observar en muchos casos en sus resultados del primer trimestre. 19 Estrategia de inversión Exposición de la cartera: Renta Fija Pública Posiciones largas: Sobre todo en la parte del mundo emergente con mejores fundamentos macro y con niveles de carry atractivos. Apostamos principalmente por duraciones cortas para reducir el riesgo de tipo de interés. Mantenemos el peso respecto al mes anterior. RF PUBLICA Bonos Emergentes Nombre Indonesia 2014 Colombia 2015 Colombia 2022 Mexico 2015 Mexico 2023 Polonia 2015 Chile 2015 Tailandia 2015 Peso 22,2% 3,4% 3,7% 1,5% 3,1% 1,5% 2,7% 3,5% 3,0% Australia 2023 Suecia 2015 Estados Unidos 2015 18,3% 6,1% 2,3% 9,9% Bonos divisa AAA Sector Público Público Público Público Público Público Público Público Público Público Público Duración Divisa 1,8 0,4 IDR 1,4 COP 5,7 COP 1,5 MXN 6,7 MXN 1,2 PLN 1,0 CLP 1,0 THB 3,0 7,2 1,2 0,8 AUD SEK USD Yield 4,4% 6,5% 4,9% 6,3% 3,9% 6,2% 2,7% 4,0% 2,1% 1,4% 3,9% 0,6% 0,1% 20 Estrategia de inversión Exposición de la cartera: Renta Fija Privada RF CORPORATIVA Investment Grade Nombre General Electric 2017 Morgan Stanley 2017 Alcoa 2017 Goldman Sachs 2018 Goldman Sachs 2021 Bank of America 2017 Ford Motor 2016 Alcoa 2018 High Yield Lafarge 2019 Peso 11,7% 1,9% 1,9% 1,0% 0,9% 1,4% 1,9% 1,7% 1,0% 1,0% 1,0% Sector Duración Divisa 3,4 Industrial 3,3 USD Financiero 3,3 USD Mat. Básicos 2,5 USD Financiero 3,3 USD Financiero 6,0 USD Financiero 3,0 USD Consumo Cíclico 2,4 USD Mat. Básicos 3,6 USD 4,7 Industrial 4,7 EUR Yield 2,1% 1,5% 2,0% 2,3% 2,2% 3,5% 1,9% 1,5% 3,1% 3,3% 3,3% Mantenemos una cartera con vencimientos 2017 en Investment Grade y apuestas más concretas y de muy poco tamaño en High Yield. En el High Yield buscamos bonos BB+ con posibilidades de mejora del rating tanto por la propia compañía como por un mejor escenario macro global. Sin cambios este mes en nuestra cartera de corporativos. Exposición de la cartera: duración de la cartera de Renta Fija Concentramos la apuesta corta de duración en Japón. Durante el mes de abril la TIR del bono japonés se veía arrastrada por el risk off, aunque en menor medida que la del americano Mantenemos nuestra apuesta corta de duración en Estados Unidos al situarse claramente por debajo de nuestro fair value de 3 – 3,3% para finales de este año. Con la posición actual la duración de nuestra cartera de renta fija se sitúa en -0,9 (sin contar liquidez). Estamos pues cubiertos ante una subida de tipos y nos podríamos beneficiar de un posible apuntamiento de la curva. 21 Vehículo de inversión Descripción Denominación Domicilio Regulación Estructura Registro en CNMV Liquidez y Valoración Enfoque Geográfico Fecha de Lanzamiento ALINEA GLOBAL A EUR ALINEA GLOBAL B EUR ALINEA GLOBAL I EUR Agentes Autoridad Supervisora Management Company Investment Advisor Administrador Custodio Auditor Datos Operativos Hora de Corte Frecuencia de Suscripción / Liquidación Alinea Global Luxemburgo UCITS IV Subfondo de Halley SICAV Si. Nº de Registro Oficial 1176. Diaria Global 28 de Marzo de 2013 LU0908524779 / 1,5% / 10.000 EUR LU0908524852 / 1,8% / 5.000 EUR LU0908524936 / 1,0% / 1.000.000 EUR CSSF Andbank Asset Management Luxembourg MCH Investment Strategies, A.V., S.A. Adepa Asset Management S.A. KBL European Private Bankers S.A. Deloitte Audit S.à.r.l. 3pm (Luxemburgo) Diaria 22 Disclaimer El presente Documento ha sido elaborado por MCH Investment Strategies, Agencia de Valores, S.A. (MCH Investment Strategies), Empresa de Servicios de Inversión domiciliada en España, autorizada y supervisada por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), registrada con el número 237, con domicilio social en Plaza de Colón 2, Torre I, Planta 15, 28046, Madrid. Según el Prospectus, actúa como Investment Advisor de ALINEA GLOBAL; subfondo de HALLEY SICAV, institución de inversión colectiva domiciliada en Luxemburgo, autorizada y supervisada por la Autoridad Supervisora de Luxemburgo (Commission de Surveillance du Secteur Financier - CSSF). El presente Documento ha sido elaborada por expresa petición de su destinatario y se facilita al mismo para uso interno y exclusivo. El perfil del destinatario es el de un inversor profesional, de conformidad con la normativa española aplicable. 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El precio de las inversiones (las cuales podrían cotizar en mercados ilíquidos) podría variar y el inversor podría no recuperar la cantidad inicialmente invertida. Las cifras contenidas se refieren al pasado. Los rendimientos pasados no son un indicador fidedigno de resultados futuros. Con carácter previo a realizar una inversión, el inversor deberán conocer los riesgos en los que podría incurrirse así como verificar el perfil del inversor al que va dirigido el producto en el que se pretende invertir. Para obtener más información sobre cualquiera de los productos financieros mencionados en el presente Documento, y con anterioridad a tomar una decisión de inversión, se debe consultar y leer detenidamente la documentación legal pertinente (Prospectus Completo y documento de Datos Fundamentales para el Inversor - KID, Informes económicos y cualquier otra información o documentación que conforme a la legislación aplicable pudiese resultar de obligada entrega previa para el inversor). Se recomienda recabar información adicional, contrastar datos y, en su caso, solicitar asesoramiento de profesionales. 23
