análisis de rentabilidad de proyectos eólicos bajo distintos

UNIVERSIDAD PONTIFICIA COMILLAS
ESCUELA TÉCNICA SUPERIOR DE INGENIERÍA (ICAI)
INGENIERO INDUSTRIAL
PROYECTO FIN DE CARRERA
ANÁLISIS DE RENTABILIDAD DE
PROYECTOS EÓLICOS BAJO
DISTINTOS MARCOS REGULATORIOS
Y PROYECCIONES DE RETRIBUCIÓN
AUTOR:
BEATRIZ CATASÚS MORENO
MADRID, Junio 2008
ÍNDICE
Capítulo 1 Contexto Actual de las Energías Renovables ........................... 4 1 Seguridad energética ......................................................................................... 4 2 Eficiencia económica ........................................................................................12 3 Medio ambiente ................................................................................................16 Capítulo 2 La Energía Eólica ........................................................................ 24 1 Aspectos Generales ..........................................................................................24 2 Ventajas y Retos ................................................................................................27 3 Evolución de la Energía Eólica en la Unión Europea y en España ..........31 4 Las sendas de Precios .......................................................................................34 4.1 Marcos de Apoyo Económico ..................................................................................... 35 4.2 Análisis de los Distintos Marcos de Apoyo .............................................................. 38 Capítulo 3 El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos ........................ 42 1 Características del Negocio de los Parques Eólicos....................................42 2 Plan de Negocio ................................................................................................43 3 Valoración del Proyecto ...................................................................................44 3.1 Rentabilidad Mínima Exigida ..................................................................................... 44 3.2 Métodos de Valoración Económica de Proyectos .................................................... 46 4 Parámetros de Estudio .....................................................................................50 5 Indicadores de Rentabilidad ..........................................................................53 5.1 Valor Actual Neto ......................................................................................................... 53 2
5.2 Tasa Interna de Rentabilidad ...................................................................................... 53 5.3 Período de Recuperación o Payback .......................................................................... 54 5.4 Elección del Indicador de Rentabilidad..................................................................... 55 6 Riesgos ................................................................................................................55 6.1 Tipos de Riesgos ........................................................................................................... 55 6.2 Análisis de los Riesgos ................................................................................................. 57 7 Valoración de Proyectos Internacionales .....................................................58 Capítulo 4 Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en
Parques Eólicos ................................................................................................... 60 1 Herramienta Informática .................................................................................60 2 Características y Funcionamiento del Modelo ............................................61 2.1 Datos de Entrada .......................................................................................................... 61 2.2 Datos de Salida ............................................................................................................. 81 3 Características del Software ..........................................................................122 4 Ejemplo de Aplicación ...................................................................................122 Capítulo 5 Conclusiones.............................................................................. 131 Bibliografía........................................................................................................ 133 3
Contexto Actual de las Energías Renovables
Capítulo 1 CONTEXTO ACTUAL DE LAS
ENERGÍAS RENOVABLES
El desarrollo de un sistema energético sostenible es una de las
grandes preocupaciones que existen en la actualidad y lo que pretende es
satisfacer las necesidades actuales sin comprometer las capacidades
futuras. Para que pueda llevarse a cabo el desarrollo de esta visión del
sistema eléctrico hay que tener en cuenta tres principios fundamentales:
seguridad energética, eficiencia económica y respeto al medio ambiente.
Las energías renovables, durante esta última década, han visto
incrementada su cuota de participación en el mix energético de forma
considerable debido a que cumplen de manera satisfactoria esta política
de sostenibilidad porque tienen un impacto positivo en los tres ejes en los
que ésta se basa.
1 Seguridad energética
Una
elevada
dependencia
energética,
entendida
como
importaciones sobre el total de energía primaria, conlleva riesgos de cara
a la seguridad de suministro y la competitividad en un futuro. Se trata
principalmente de una preocupación del mundo desarrollado, ya que
tienen que importar los combustibles fósiles, en su mayoría, de países
4
Contexto Actual de las Energías Renovables
con cierta inestabilidad geopolítica. Como ejemplos citar que cerca del
80% del gas ruso destinado a los consumidores europeos es transportado
por gasoductos tendidos a través de Ucrania, por lo que cualquier
conflicto entre estos dos países puede afectar los suministros de Europa
Occidental. En enero del 2006, Gazprom, el consorcio energético ruso,
cortó por cuatro días el suministro de gas a Ucrania por una disputa de
precios que alteró el aprovisionamiento de muchos países europeos.
Además, en el mes de marzo del presente año, tuvo lugar la Conferencia
Internacional de Energías Renovables - WIREC 2008 – organizada por la
Asociación de Energía de Estados Unidos (USEA),
en la que el
presidente norteamericano, George W. Bush, manifestó en su discurso
que Estados Unidos necesita un cambio en sus costumbres y debe poner
fin a su dependencia del petróleo. El Presidente Bush hizo hincapié en
que hay que disminuir la dependencia de los combustibles fósiles, ya que
ésta afecta a la seguridad energética y es la causa de muchos de los
recientes problemas económicos y medioambientales.
Reservas fósiles: ranking países top-10 (2005)
PETROLEO
GAS
CARBÓN
26% USA
27%
S. Arabia 21% Russia
14%
16%
17%
Canada
Iran
Russia
10% Qatar
14% China
13%
Iran
9% S.Arabia
4% Australia
9%
Iraq
8% UAE
3% India
8%
Kuwait
8% USA
3% Germany
7%
UAE
3% South Africa 6%
Venezuela 6% Nigeria
5% Algeria
2% Ukraine
4%
Russia
3% Venezuela 2% Kazakstan 4%
Libya
3% Norway
2% Serbia-Mont. 2%
Nigeria
Tabla 1.1
Fuente: Enerdata
5
Contexto Actual de las Energías Renovables
La Unión Europea presenta actualmente una tasa de dependencia
energética por encima del 50%. Si se sigue el ritmo actual, es decir, la
demanda sigue subiendo alrededor del 2% cada año y no se modifica el
mix energético, la dependencia energética podría superar el 70% en el
año 2030.
Europa-30: Energía total (hipótesis de referencia, en mtep)
Gráfico 1.1
Fuente: Green paper: “Toward a European strategy for the security of energy supply”
EU-30: Dependencia exterior por productos energéticos
Gráfico 1.2
Fuente: Green paper: “Toward a European strategy for the security of energy supply”
6
Contexto Actual de las Energías Renovables
España se encuentra en una posición aún más crítica, ya que
depende en mayor medida que otros miembros de la Unión Europea de
los hidrocarburos tradicionales, como son el petróleo y el gas, y de su
importación. Las reservas de petróleo y gas con las que se cuenta a nivel
nacional cubren menos del 0,4% y 0,9%, respectivamente, de su
consumo interno anual. Esta dependencia energética se encuentra en la
actualidad alrededor del 80%.
Consumo de energía primaria (fuentes tradicionales) de España
Gráfico 1.3
mbep/d = millones de barriles de petróleo equivalentes
Fuente: Real Instituto Elcano
Importaciones de energía de España, enero-octubre 2005
Tabla 1.2
Fuente: Real Instituto Elcano
7
Contexto Actual de las Energías Renovables
Por lo tanto, la economía española es bastante vulnerable a los
volátiles cambios en los precios internacionales del petróleo y del gas. Las
perspectivas para el futuro sugieren que el escenario energético se
complicará más a medio y largo plazo.
En los últimos años la demanda española de petróleo y gas ha
crecido enormemente. Desde 1965, el consumo de petróleo en España
se ha incrementado un 4,5% en términos medios anuales, mientras que la
tasa mundial lo ha hecho a un 2,5%. Si unido a la escasez de reservas de
petróleo, que además se encuentran en manos de unos pocos países,
tenemos en cuenta la reciente evolución de los precios de este tipo de
energía primaria, la situación es si cabe aún más preocupante.
Situación de las reservas probadas de crudo
Gráfico 1.4
Fuente: BBC
8
Contexto Actual de las Energías Renovables
Evolución del precio del barril de Brent
Gráfico 1.5
Fuente: Intercontinental Exchange (ICE)
Por estos motivos, tanto España como el resto de países, deben
considerar el reto de diversificar su mezcla energética y el de reducir su
dependencia de los hidrocarburos como una prioridad.
Las energías renovables contribuirían a la disminución de esta
dependencia energética y de los riesgos asociados a la misma, ya que
son energías autóctonas, es decir, aprovechan el recurso disponible allí
donde se encuentra.
El único inconveniente respecto a la garantía de suministro es que,
algunas tecnologías como la eólica y la solar, son de carácter no
gestionable, es decir, no se podría asegurar el suministro en todo
momento, siendo necesario el respaldo de otras fuentes de generación de
energía para cubrir estas posibles fluctuaciones.
9
Contexto Actual de las Energías Renovables
En el caso de la eólica, esta particularidad exige la optimización de
las funciones de previsión, monitorización y control de este tipo de
generación, a partir de las telemedidas de la producción eólica, de forma
que la operación del sistema se pueda realizar en las condiciones
adecuadas de seguridad y economía, tal y como ocurre con las centrales
de régimen ordinario.
Puede ocurrir que haya días en los que apenas se esté produciendo
energía debido a que la velocidad del viento no es suficiente para
aprovechar al máximo los generadores, como se muestra en la gráfica
siguiente. La curva morada corresponde con la producción total de
energía eólica estimada a partir de los valores correspondientes a los
parques telemedidos por Red Eléctrica, mientras que la curva azul se
refiere al valor instantáneo de la producción de energía eólica
correspondiente a los parques telemedidos por Red Eléctrica.
Gráfico 1.6
Fuente: Red Eléctrica Española
10
Contexto Actual de las Energías Renovables
En otras ocasiones se puede dar que el viento esté soplando a gran
velocidad y la producción eólica sea mucho más elevada.
Grafico 1.7
Fuente: Red Eléctrica Española
En España, Red Eléctrica ha puesto en marcha un centro de control
de energías renovables (Cecre). El objetivo de este centro de control es
gestionar la energía de origen renovable, especialmente la eólica, de
carácter no gestionable, garantizando a la vez la seguridad del sistema.
Para garantizar la seguridad del sistema, Red Eléctrica, a través de
Cecre, dispone de una interlocución en tiempo real con los generadores
que le permite conocer, las condiciones y variables de funcionamiento de
éstos así como emitir las instrucciones necesarias sobre las condiciones
de producción, de forma que sean debidamente cumplidas por las
instalaciones de generación.
11
Contexto Actual de las Energías Renovables
2 Eficiencia económica
Para que exista eficiencia económica es necesario disponer de unas
condiciones productivas que permitan obtener el máximo producto, en
este caso energía, con los recursos y la tecnología disponibles al menor
coste posible, pero siempre intentando favorecer o no afectar al entorno.
Esto es esencial para favorecer el bienestar social y la competitividad
dentro del sector.
Las energías renovables tienen como ventajas en este sentido que
internalizan los costes medioambientales, generan empleo y contribuyen
al desarrollo económico local.
La desventaja más importante con que cuentan algunas energías
renovables es que actualmente su coste de generación es mayor que el
de las fuentes de generación convencionales. No todas las tecnologías
han conseguido unos costes de generación competitivos con el de las
fuentes de energía convencionales, como es el caso de la solar, en
cambio otras, como la eólica, han logrado hacerse un hueco aunque sus
costes de generación siguen siendo más elevados que el de éstas.
Costes medios de generación (€/MWh)
Gráfico 1.8
Fuente: Emerging Energy Research; Agencia Internacional de la Energía
12
Contexto Actual de las Energías Renovables
Los costes de las energías renovables dependerán en un futuro,
sobre todo, del adecuado desarrollo de la tecnología y de la inversión del
capital que se lleve a cabo, excepto para la biomasa, donde los costes de
la materia prima también impactan notablemente.
Evolución de los costes medios de generación por tecnología en €/MWh
Gráfico 1.9
Fuente: Ministerio Federal de Medioambiente de Alemania (BMU) – Leitstudie 2007
Cabe destacar que el coste medio de generación de la energía
eólica onshore, aunque experimentó un gran descenso desde los años 80
hasta finales de los 90 gracias a la curva de experiencia, ha vuelto a subir
ligeramente debido principalmente al gran incremento de la demanda
durante estos últimos años que no ha podido ser correspondida con la
oferta de componentes por falta de capacidad de fabricación. Por este
motivo, las grandes compañías que se dedican a la construcción,
explotación o venta de parques eólicos están firmando acuerdos con las
13
Contexto Actual de las Energías Renovables
fábricas de aerogeneradores que les aseguren el suministro que les
permita poder llevar a cabo sus objetivos de potencia y ahorrarse posibles
listas de espera de hasta dos años.
La inversión que hay que llevar a cabo para la instalación de un
parque eólico puede variar ligeramente de un país a otro. Se utilizará
como ejemplo un parque en el Reino Unido para hacer un desglose del
coste de inversión y comprobar que aspectos tienen mayor influencia. Se
puede decir que los costes de inversión dependerán fuertemente, en torno
al 65%, del precio de las turbinas. En menor medida esta cantidad se ve
afectada por el coste del acondicionamiento del terreno, que será
alrededor de un 10%. También parte de presupuesto irá destinado a la
conexión a la red eléctrica.
Desglose del CAPEX de un parque eólico onshore
Gráfico 1.10
Fuente: RWE
14
Contexto Actual de las Energías Renovables
En la generación de electricidad a partir de biomasa, además del
coste del equipamiento y de la operación, jugarán un papel muy
importante todos aquellos gastos que tengan que ver con la materia
prima. Los costes de materia prima podrán suponer del 25% al 40% del
coste total que dependerá del tipo utilizado y de su transporte.
Coste de producción de electricidad en €/MWh con biomasa
Gráfico 1.11
Fuente: DLR, IE Leipzig
En esta situación, las condiciones de mercado no permitirían el
desarrollo por sí solo de este tipo de energías. Por este motivo, para que
se produzca un desembolso de inversiones en el sector de las energías
renovables a largo plazo, se requiere un mayor desarrollo tecnológico,
que se será respaldado por la mejora en la curva de aprendizaje, para
que se reduzcan costes y mejore la calidad. Sin embargo a corto plazo
son necesarios sistemas de apoyo económico que garanticen una
15
Contexto Actual de las Energías Renovables
rentabilidad razonable de estas inversiones. Estos refuerzos tienen su
fundamento en los beneficios adicionales que las energías renovables
aportan
al
sector,
como
es
la
internalización
de
los
costes
medioambientales o la disminución de dependencia energética del
exterior, por citar algunos ejemplos. Además también se deberían mejorar
otros aspectos básicos de cara a la regulación como puede ser el derecho
de venta de la energía, facilitar los accesos a la red y otras formas de
apoyo a través de ayudas a la inversión, créditos blandos o incentivos
fiscales.
3 Medio ambiente
En esta última década existe una creciente preocupación por el
cuidado del medioambiente y, en particular, por la emisión de gases de
efecto invernadero principales causantes del calentamiento global. Este
interés se está viendo plasmado en la proliferación de acuerdos
internacionales que intentan establecer unas bases que permitan frenar
este fenómeno.
Dentro de los más importantes, cabe destacar el Protocolo de Kyoto
que fue asumido en 1997 en el ámbito de Naciones Unidas y trata de
frenar el cambio climático. Uno de sus objetivos es contener las emisiones
de los gases que aceleran el calentamiento global, y, hasta la fecha, ha
sido ratificado por 163 países. Este acuerdo impone para 39 países que
se consideran desarrollados, ya que no afecta a los países en vías de
16
Contexto Actual de las Energías Renovables
desarrollo como Brasil, India o China, la contención o reducción de sus
emisiones de gases de efecto invernadero.
Para llevar a cabo esta reducción de emisiones según el Protocolo
de Kyoto, se tomaron como base las generadas en el año 1990, de forma,
que los países que acatan el Protocolo deberán reducir sus emisiones en
un 8%. Para verificar el cumplimiento se medirá la media de emisiones
desde el año 2008 hasta el 2012.
La Unión Europea se ha comprometido a reducir sus emisiones
también en un 8%. Cada estado miembro define en el Plan Nacional de
Asignación
(PNA)
el
reparto
de
los
derechos
de
emisión
correspondientes.
Reparto de los derechos de emisión en la UE
Gráfico 1.12
Fuente: Worldwatch Institute
17
Contexto Actual de las Energías Renovables
En Europa la situación a cierre de 2004 presenta en general una
evolución alejada del objetivo.
Distancia a los objetivos de Kyoto EU-15 en 2004
Fuente: BBC
Gráfico 1.13
En concreto a España se le consentiría un aumento en sus
emisiones del 15%, partiendo como base de lo emitido en 1990. El
problema para España radica en que, hasta la fecha, estas emisiones han
aumentado en torno al 50%, lo que complica en gran medida el
cumplimiento del Protocolo de Kyoto.
18
Contexto Actual de las Energías Renovables
Evolución de las emisiones de Gases de Efecto Invernadero en España
Fuente: CC.OO. Mayo 2008
Gráfico 1.14
Al hilo de las propuestas presentadas por la Comisión Europea en
enero de 2007, todos los Jefes de Estado y de Gobierno se han
comprometido a reducir las emisiones de la UE en un 20 % de aquí a
2020, o en un 30 % si hubiera un acuerdo internacional, y a que, también
para esa fecha, el 20 % de la energía proceda de fuentes renovables y el
rendimiento energético aumente en un 20%.
19
Contexto Actual de las Energías Renovables
Objetivos globales nacionales en relación con la cuota de energía procedente
de fuentes renovables en el consumo de energía final en 2020
Tabla 1.3
Fuente: Propuesta de directiva del Parlamento europeo y del Consejo relativa al fomento del uso de
energía procedente de fuentes renovables. Enero 2008.
20
Contexto Actual de las Energías Renovables
Fuente: RWE
Gráfico 1.15
Recientemente, en diciembre de 2007, la Conferencia de las
Naciones Unidas sobre el Cambio Climático reunió en Bali a líderes de
todo el mundo con el objetivo de iniciar negociaciones con vistas a un
acuerdo internacional relativo al cambio climático en el período posterior a
2012, año en que vence el Protocolo de Kyoto.
En dicha cumbre se ha acordado un compromiso de reducción de
emisiones entre las potencias más fuertes a nivel mundial. Este acuerdo,
aunque no obliga a cumplir objetivos específicos, cuenta con el apoyo de
Estados Unidos.
21
Contexto Actual de las Energías Renovables
Debido al déficit de derechos, los distintos países han de planificar
su estrategia de cobertura ya sea a través de instalaciones con una
capacidad menor de contaminación, sumideros o distintos mecanismos de
flexibilidad.
Dentro de este conjunto de medidas, las energías renovables
jugarían un papel muy importante debido a que a lo largo de su vida útil a
penas generan emisiones.
Emisiones producidas por 1 kWh de generación eléctrica calculados con el
Análisis de Ciclo de Vida
Tipo de generación
Hidroeléctrica
Nuclear
Eólica
Fotovoltaica
Biomasa
Gas natural
Carbón (planta moderna)
G.E.I.
(g CO2/kWh)
SO2
(mg/kWh)
NO
(mg/kWh)
Partículas
(mg/kWh)
2-48
2-59
7-124
13-731
15-101
389-511
790-1.182
5-60
3-50
21-87
24-490
12-140
4-15.000
700-32.321
3-42
2-100
14-50
16-340
701-1.950
13-1.500
700-5.273
5
2
5-35
12-190
217-320
1-10
30-663
Tabla 1.4
Fuente: “Hydropower-Internalised Costs and Externalised Benefits
Además, como su propio nombre indica, son renovables, es decir, se
producen de forma continua y son inagotables a escala humana que es
una de las mayores desventajas de los combustibles fósiles que son la
mayor fuente de energía primaria hasta el momento.
Entre los sectores que más emisiones generan en España se
encuentra en primer lugar el de la electricidad, por ello es muy importante
el desarrollo de tecnologías limpias que permitan reducir esta cuota.
22
Contexto Actual de las Energías Renovables
Emisiones por sectores en España en 2007
Fuente: CC.OO. Mayo 2008
Gráfico 1.16
Teniendo en cuenta esta reflexión, se puede concluir apuntando que
las energías renovables son una fuente de ventajas, tanto si nos basamos
en las tendencias más actuales del sector como si nos fijamos en las
preocupaciones que ocupan a los gobiernos del mundo y a la sociedad. El
desarrollo de estas tecnologías y su inclusión en el mix energético de los
distintos países protagonizarán un papel protagonista en la evolución
hacia un sector eléctrico más seguro, eficiente y respetuoso con el medio
ambiente.
23
La Energía Eólica
Capítulo 2 LA ENERGÍA EÓLICA
1 Aspectos Generales
La energía eólica es la energía mecánica que en forma de energía
cinética transporta el aire en movimiento. Históricamente este tipo de
energía primaria se utilizó para impulsar navíos, bombear agua y en los
molinos.
Actualmente, la explotación de la energía eólica se lleva a cabo
fundamentalmente en el sector eléctrico. La energía cinética del aire se
transforma en energía eléctrica en los aerogeneradores que por medio de
aspas o hélices hacen girar un eje central, conectado a través de una
serie de engranajes, a un generador eléctrico. La potencia obtenida es
directamente proporcional al cubo de la velocidad del viento, por tanto,
pequeñas variaciones de velocidad dan lugar a grandes variaciones de
potencia.
Un aerogenerador ralentiza el viento al pasar por el rotor hasta 2/3
de su velocidad inicial, lo que significa que no aprovecha toda la energía
cinética que el viento aporta al rotor. Según la Ley de Betz sólo puede
convertirse menos de 16/27, aproximadamente el 59%, de la energía
cinética del viento en mecánica usando un aerogenerador.
24
La Energía Eólica
La potencia extraída del viento viene representada por la siguiente
fórmula:
P=
1
⋅ A ⋅ ρ ⋅ (v1 + v2 ) ⋅ ( v12 − v22 )
4
Ecuación 2.1
La captación de la energía eólica se produce mediante la acción del
viento sobre las palas. El principio aerodinámico por el cual el conjunto de
palas gira, es similar al que hace que los aviones vuelen. Según este
principio, el aire es obligado a fluir por las caras superior e inferior de un
perfil inclinado, generando una diferencia de presiones entre ambas
caras, y dando origen a una fuerza resultante que actúa sobre el perfil.
Para que un aerogenerador se ponga en marcha necesita de un
valor mínimo del viento para vencer los rozamientos y comenzar a
producir trabajo útil, a este valor mínimo se le denomina velocidad de
conexión, sin la cual no es posible arrancar un aerogenerador. A partir de
este punto empezará a rotar convirtiendo la energía cinética en mecánica,
hasta que alcance la potencia nominal, generalmente la máxima que
puede entregar. Llegados aquí empiezan a actuar los mecanismos activos
o pasivos de regulación para evitar que la máquina trabaje bajo
condiciones
que
puedan
dañarla.
Aunque
continúe
operando
a
velocidades mayores, la potencia que entregará seguirá siendo igual a la
25
La Energía Eólica
nominal, y esto se producirá hasta que alcance la velocidad de corte,
donde, por razones de seguridad, se detiene.
Existen dos tipos de instalaciones eólicas:
•
Aisladas, que generan electricidad en lugares remotos,
principalmente para autoconsumo. Estas instalaciones pueden ir
combinadas con placas solares fotovoltaicas.
•
Parques eólicos, que generan energía para verterla a la red
eléctrica.
En este último caso, cada aerogenerador dispone de un centro de
transformación que eleva la tensión de baja a media tensión y, a través de
una o varias líneas que recorren la alineación haciendo entrada y salida
en cada centro del molino, vierte la producción de energía a una
subestación que a su vez eleva la tensión inyectando a la red de alta o
muy alta tensión.
En cuanto a la tecnología más utilizada, destaca el aerogenerador
de eje horizontal, que es el empleado en la actualidad.
Consta de tres partes básicas:
•
El rotor, que incluye el buje y las palas, generalmente tres.
•
La góndola, dónde se sitúan el generador, las multiplicadoras y
los sistemas hidráulicos de control, orientación y freno.
•
La torre, estructura tubular.
26
La Energía Eólica
Componentes de un aerogenerador
Gráfico 2.1
2 Ventajas y Retos
Las principales ventajas de los parques eólicos respecto a otro tipo
de tecnologías son las siguientes:
- Existencia de recurso eólico ilimitada, es decir, no hay
problema de que se agote con el paso de los años.
- Tecnología más desarrollada que la de otras fuentes de
energía
renovable,
que
ha
permitido
hacer
frente
a
inconvenientes que existían al comienzo de su implantación. La
variación de la tecnología ha hecho posible por ejemplo la
27
La Energía Eólica
fabricación de máquinas con unos límites de potencia máxima
mayores que también permiten la regulación de reactiva.
- Poseen un coste más competitivo con el de las fuentes de
generación
convencionales
que
otro
tipo
de
energías
renovables.
Costes medios de generación (€/MWh)
Gráfico 2.2
- El tiempo de construcción y desarrollo de nuevas instalaciones
es menor también que el de otras opciones energéticas.
- Al tratarse de una fuente de energía renovable, las ventajas
medioambientales son muy importantes. Si sustituyésemos un
parque eólico de 50 MW y 2300 horas equivalentes por una
central térmica convencional de la misma capacidad de
generación,
estaríamos
emitiendo
al
ambiente
100.000
toneladas de CO2 anualmente y para generar la misma
28
La Energía Eólica
cantidad de energía serían necesarias 24.000 toneladas de
petróleo al año.
En cuanto a los retos que hay que hacer frente cabe destacar:
- Un mayor avance tecnológico en el ámbito de la integración en
el sistema eléctrico, ya que debido a estas características, la
energía eólica no puede ser utilizada como única fuente de
energía eléctrica:
•
La predicción de la producción, porque la aleatoriedad
del viento hace que ésta sea una tarea complicada.
Se deben diseñar sistemas que permitan gestionar
en cierta medida su variabilidad.
•
La regulación de reactiva.
•
Los huecos de tensión,
que son variaciones en la
tensión de la red eléctrica que se producen por
múltiples razones, desde problemas en centrales de
generación a desconexiones en centros de consumo.
Para protegerse y evitar averías, los generadores
eólicos están diseñados para desconectarse si los
huecos de tensión duran más de un tiempo
determinado. El problema es que la desconexión de
los aerogeneradores agudiza los huecos de tensión
en el conjunto de la red. Por ello, el gestor técnico del
sistema, Red Eléctrica de España (REE), ha pedido al
29
La Energía Eólica
sector eólico que los aerogeneradores tarden más en
desconectarse.
- Un desarrollo de la red eléctrica que dé lugar a una
incorporación más fácil de la energía generada por los parques
eólicos.
- Una mejora de la tecnología de la eólica offshore que permita
aprovechar todo su potencial. La construcción de parques
eólicos en el mar, donde el viento es más fuerte, más constante
y hay menos impacto social, hace que aumenten los costes de
instalación y mantenimiento, que se traduce en una limitación a
las inversiones. Todos los parques offshore están situados en
el Norte de Europa, principalmente en Dinamarca y Reino
Unido.
Reparto de la potencia instalada de eólica offshore en el mundo
Gráfico 2.3
Fuente: EWEA
30
La Energía Eólica
3 Evolución de la Energía Eólica en la Unión Europea y en
España
La instalación de parques eólicos aumenta día a día en todos los
países. En los últimos diez años, gracias a un desarrollo tecnológico y a
un incremento de su competitividad en términos económicos, la energía
eólica ha pasado de ser una utopía marginal a una realidad que se
consolida como alternativa futura y, de momento complementaria, a las
fuentes contaminantes.
Potencia instalada durante el año 2007 EU-27
Gráfico 2.4
Fuente: EWEA
31
La Energía Eólica
Gráfico 2.5
Fuente: EWEA
32
La Energía Eólica
En España la energía eólica ha experimentado un mayor empuje
que otro tipo de energías renovables, llegando a superar a finales del año
2007 los 15.000 MW de potencia instalada, lo que le ha colocado entre los
países que se encuentran a la cabeza en la generación de este tipo de
energía a nivel mundial.
El Plan de Energías Renovables para el período 2005-2010 fue
elaborado con el propósito de reforzar los objetivos prioritarios de la
política energética, que como ya se ha mencionado con anterioridad, son
la garantía de la seguridad, la calidad del suministro eléctrico y el respeto
al medio ambiente y con la determinación de dar cumplimiento a los
compromisos de España en el ámbito internacional (Protocolo de Kyoto y
Plan Nacional de Asignación) y a los que se derivan de su pertenencia a
la Unión Europea. En las previsiones destaca la importante contribución
pronosticada de la energía eólica, que eleva su objetivo de potencia
instalada hasta 20.155 MW en 2010 (con una producción estimada de
45.511 GWh). Este objetivo se encuentra en revisión debido a la reciente
Directiva establecida por la Comisión europea en la que se anuncia una
meta del 20% de potencia instalada de energías renovables sobre el
consumo final para el año 2020, en la que la energía eólica jugará un
papel importante.
Parte de este éxito se debe a la existencia de un marco de apoyo
económico adecuado que permite invertir en este tipo de tecnología
obteniendo una rentabilidad aceptable. En el siguiente apartado se
analizarán los distintos marcos retributivos más comunes y sus ventajas.
33
La Energía Eólica
Evolución anual de la potencia eólica instalada y previsión según el Plan de
Energías Renovables 2005-2010
Fuente: Asociación Empresarial Eólica
Gráfico 2.6
4 Las sendas de Precios
La senda de precios consiste en una estimación, a lo largo de los
años, de los ingresos por unidad de energía que se prevén obtener, en
este caso, por la generación de energía eólica en un determinado país.
Para llegar a una estimación final hace falta un estudio riguroso de la
legislación vigente que hace referencia a los marcos regulatorios de las
energías renovables, en las que se describen los sistemas de retribución
existentes y la normativa al respecto.
34
La Energía Eólica
Cada país tiene la libertad de definir el sistema de apoyo a las
energías renovables que desee con el objetivo de fomentar su desarrollo.
El diseño de unos marcos de apoyo a las energías renovables adecuado
por parte de los distintos países es fundamental para alcanzar los
objetivos planteados para el futuro.
Cualquier sistema de apoyo a las energías renovables debería
caracterizarse, dado el carácter intensivo de la inversión, por estar
claramente definido y consagrado a medio plazo y largo plazo en la
legislación nacional, dar previsibilidad a la retribución que se obtendrá
durante toda la vida de la inversión y asegurar un riesgo bajo y un retorno
suficiente, competitivos ambos con otras opciones de inversión.
A continuación se exponen los distintos marcos de apoyo económico
existentes.
4.1 Marcos de Apoyo Económico
Los marcos de apoyo económico a las energías renovables surgen
porque actualmente el coste de estos tipos de tecnologías no es
competitivo frente a los de las fuentes de generación convencionales. El
desarrollo de las energías renovables dependerá, por tanto, de que se
definan marcos de apoyo económico que garanticen una rentabilidad
razonable de las inversiones.
35
La Energía Eólica
Existen distintas estrategias regulatorias de promoción de energías
renovables dependiendo de la naturaleza del apoyo y sus limitaciones
como se puede observar en el siguiente cuadro:
Tabla 2.1
Dentro de todos ellos hay dos que son principalmente los más
comunes: los sistemas de precios y los sistemas de cuotas.
4.1.1 Sistemas de Precios
Dentro de los sistemas de precios el más común es el de primas o
feed-in-tariff.
Consiste en el derecho de venta de toda la energía a un precio
regulado durante un determinado período de tiempo. Dentro de la
legislación se define la retribución para
las energías renovables en
función de los costes de generación, ya que cada tipo de tecnología
posee un volumen distinto de gastos, así como el período de percepción
de la prima. El marco de apoyo resultante deberá garantizar la
amortización del activo dentro de un margen de rentabilidad razonable.
36
La Energía Eólica
En un principio, no se podría controlar la capacidad a instalar en
respuesta al precio dado, pero lo que se está llevando a cabo es limitar el
apoyo a un determinado objetivo de MW.
4.1.2 Sistemas de Cuotas
Los sistemas de cuotas se basan en la creación de mercados de
certificados verdes negociables.
El regulador del sistema proporciona un determinado número de
certificados verdes a aquellos productores de energía renovable en
función de la energía generada. A su vez, el regulador impone una
determinada cuota renovable a las comercializadoras de electricidad,
pudiendo también definir multas por incumplimiento de esas obligaciones,
por lo que dichas comercializadoras deben comprar certificados verdes
para cumplir su cuota. De esta forma se establece un nuevo tipo de
mercado.
El productor renovable obtiene en este tipo de sistemas dos ingresos
distintos, por un lado el proveniente de la venta de energía en el mercado
eléctrico y por otro, el resultado obtenido de la venta de los certificados
verdes.
En este tipo de marco de apoyo, el regulador crea la necesidad de
desarrollar instalaciones de generación de energía renovable y, de forma
indirecta, controla la capacidad a instalar, pero sin embargo no puede
controlar la retribución que se obtendrá por MWh, ya que ésta queda
establecida en el mercado.
37
La Energía Eólica
4.2 Análisis de los Distintos Marcos de Apoyo
De acuerdo con los análisis de viento, el potencial eólico en Europa
se encuentra principalmente en Reino Unido, Irlanda y la costa occidental
europea, sin embargo, estos mercados prácticamente no se han
desarrollado mientras que países como España y Alemania, con menor
recurso eólico, sí lo han hecho. Como se explica a continuación, este
hecho está estrechamente ligado a los marcos retributivos de cada país.
Atlas eólico de Europa
Fuente: Wind Atlas
Gráfico 2.7
38
La Energía Eólica
Más del 90% del total de la capacidad eólica instalada en la Unión
Europea está situada en países con sistemas de primas. La aplicación de
este sistema regulatorio supone un importante incentivo a la generación
renovable siempre y cuando la tarifa se sitúe en un nivel suficiente como
para asegurar rentabilidades atractivas. Evidentemente, cuando la prima
se ha situado demasiado baja como para garantizar una rentabilidad
adecuada, el sistema ha sido incapaz de hacer crecer de forma sustancial
la potencia instalada.
Ranking europeo de potencia instalada en 2007 y marcos de apoyo
Alemania
España
Dinamarca
Italia
Francia
Reino Unido
Portugal
Holanda
Austria
Grecia
Instalada 2007
Total 2007
Total 2006
Marco de apoyo
1.667
3.522
3
603
888
427
434
210
20
125
22.247
15.145
3.125
2.726
2.454
2.389
2.150
1.746
982
871
20.622
1.623
3.136
2.123
1.567
1.962
1.716
1.558
965
746
Tarifa
Tarifa
Tarifa
Certificados
Tarifa
Certificados
Tarifa
Tarifa
Tarifa
Tarifa
Tabla 2.2
En los sistemas de cuotas existe un mayor riesgo y una mayor
volatilidad de las inversiones por el hecho de depender de dos mercados
distintos. Esto hace que el inversor exija primas más elevadas para
intentar cubrir ese riesgo añadido que conlleva este tipo de sistemas.
39
La Energía Eólica
Precios de apoyo a la energía eólica onshore en EU-15 con los costes marginales
de generación a largo plazo (*)
(*) Todos los marcos de apoyo se han considerado con una duración normalizada de 15 años.
Fuente: Unión Europea
Gráfico 2.8
A nivel mundial ocurre el mismo fenómeno, países como Estados
Unidos, Canadá, China o India, situados entre los diez países con mayor
potencia instalada, tienen marcos de retribución distintos a los certificados
verdes. Además, de nuevo, a la cabeza del ranking mundial de potencia
instalada son mayoría los países con sistema de primas.
40
La Energía Eólica
Ranking mundial de potencia instalada en el año 2007
Gráfico 2.9
Fuente: EWEA
EEUU
España
China
India
Alemania
Francia
Italia
Portugal
Reino Unido
Canadá
Incentivos fiscales + REC
Tarifa
Tarifa
Incentivos fiscales + Tarifa
Tarifa
Tarifa
Certificados
Tarifa
Certificados
Tarifa
Tabla 2.3
REC= Renewable Energy Credit, sistema similar al de los créditos verdes vigente en algunos estados
Por lo tanto tres son los pilares básicos que determinan la eficacia
de los marcos de apoyo: predictibilidad, estabilidad y rentabilidad. El
inversor necesita un marco de apoyo que le permita ser competitivo; que
sea predecible, para asumir los menores riesgos posibles;
y que
permanezca estable en el tiempo, es decir, que se mantenga vigente
durante toda la vida útil del activo.
41
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
Capítulo 3 EL MODELO DE NEGOCIO DE LOS
PARQUES EÓLICOS
1 Características del Negocio de los Parques Eólicos
El negocio de los parques eólicos se caracteriza por precisar una
gran inversión inicial que será restablecida a lo largo de la vida útil del
activo a través de la venta a la red eléctrica de la energía generada. La
cantidad de energía que se podrá producir dependerá principalmente de
la potencia nominal de los aerogeneradores y de las singularidades del
viento en el lugar donde esté situado el parque.
El camino que hay que seguir hasta la puesta en funcionamiento de
la instalación es largo y complejo. El tiempo que suele transcurrir desde el
inicio de las mediciones de viento en el emplazamiento escogido hasta la
puesta en marcha es del orden de seis años. Esto es debido a los largos
plazos de tramitación, que duran entre dos y cuatro años.
Una vez comienza la actividad se incurrirá en una serie de gastos de
operación y mantenimiento que son necesarios para el correcto
funcionamiento del parque eólico. Además habrá que hacer frente a los
costes relacionados con la administración, los seguros y el alquiler de los
terrenos.
42
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
2 Plan de Negocio
Los aspectos fundamentales a tener en cuenta a la hora de
promocionar un proyecto eólico son, entre otros, la legislación vigente, el
emplazamiento, las infraestructuras eléctricas, el análisis y evaluación del
proyecto de inversión, la construcción y montaje y el régimen de
producción y venta de energía.
Cabe destacar entre todos ellos el análisis y evaluación del proyecto
de inversión o plan de negocio, reflejo económico-financiero y operativo
de un proyecto u oportunidad de negocio basado en una serie de
hipótesis que permite reflexionar sobre la viabilidad operativa y rentable
de un proyecto a través del análisis de todas las variables que pueden
jugar un papel importante en el entorno del mismo mediante la simulación
de distintos escenarios de negocio.
Esta evaluación permite valorar un proyecto desde diferentes puntos
de vista:
• Económico: rentabilidad, valor que aporta el proyecto,
riesgos, plazos de recuperación de la inversión.
• Operativo: fechas de los hitos, impacto debido a la variación
de los parámetros operativos, credibilidad de los inputs.
• Estratégico: ventajas competitivas, experiencia para una
nueva área de negocio.
43
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
Los objetivos de este plan de negocio son principalmente el análisis
de la viabilidad económica del proyecto y la evaluación de los riesgos del
mismo.
En este caso, se elaborará un modelo informático de análisis
económico de proyectos orientado a la evaluación de sendas eólicas de
precios. A través del cálculo de la rentabilidad y de determinados análisis
de sensibilidad se pretende examinar la predicción realizada sobre la
retribución a lo largo de los años que se percibirá por la venta de la
energía eólica generada por un determinado parque.
Con el objeto de elaborar este modelo, primero habrá que analizar
las distintas opciones que existen dirigidas a la valoración de proyectos a
la vez que se realiza un estudio del modelo de negocio de los parques
eólicos y los distintos parámetros
de influencia en el cálculo de la
rentabilidad.
3 Valoración del Proyecto
3.1 Rentabilidad Mínima Exigida
Uno de los primeros aspectos que hay que tener en cuenta a la hora
de valorar un proyecto es la estructura de financiación del mismo.
Un proyecto puede financiarse de muy diversas maneras. Las dos
fuentes principales de financiación son:
44
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
• Fondos propios o los aportados por los accionistas del
proyecto
• Fondos ajenos
que pueden ser aportados por entidades
financieras, capital privado, inversores institucionales.
Además, estos recursos también pueden clasificarse atendiendo al
coste de su devolución:
• Fondos sin coste
• Fondos ajenos con coste
• Fondos propios
El índice de apalancamiento muestra el porcentaje de recursos
ajenos con coste sobre fondos propios. Este indicador es importante
porque la estructura de financiación del proyecto posee un impacto directo
sobre el plan de negocio.
El proyecto será económicamente viable cuando sea capaz de
remunerar a los diferentes fondos con los que se ha financiado, es decir,
cuando lo que obtenga del proyecto sea mayor que lo que me cuestan los
recursos invertidos.
La rentabilidad mínima exigida a un proyecto o WACC (Weighted
Averaged Cost of Capital) es aquella que me permite remunerar a las
diferentes fuentes de capital utilizadas para la financiación del mismo y se
calcula como la media ponderada del coste de capital y del coste de la
deuda.
45
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
El coste de capital es aquella retribución mínima que asigna cada
inversor a sus recursos, mientras que el coste de la deuda será aquel
estipulado por las entidades financieras a las que se ha recurrido.
La rentabilidad real del proyecto será, por lo tanto, la diferencia entre
la rentabilidad total del proyecto y la rentabilidad mínima exigida.
Gráfico 3.1
Por lo tanto, se podría decir que cualquier proyecto con rentabilidad
inferior a la mínima exigida estaría destruyendo valor para el accionista.
3.2 Métodos de Valoración Económica de Proyectos
La valoración económica de un proyecto puede realizarse de dos
formas complementarias: por Descuentos de Flujos de Caja o por
Múltiplos de Transacciones Comparables.
46
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
3.2.1 Descuentos de Flujos de Caja
El método de Descuento de Flujos de Caja es el más apropiado para
analizar la rentabilidad de un proyecto, ya que los flujos de caja recogen
el valor producido por el mismo a lo largo de toda su vida útil, o lo que es
lo mismo, la capacidad que tiene el negocio de generar liquidez. Se trata
de un análisis de los fundamentales de la inversión. Para poder utilizar
este método, los ingresos y costes generados durante la explotación
deben ser predecibles con un elevado grado de certidumbre y además
sus inversiones tienen que ser conocidas.
Existen dos tipos de flujos de caja distintos: el flujo libre de caja y el
flujo de caja del accionista.
El flujo libre de caja es el reflejo de las entradas y salidas de caja del
negocio, sin tener en cuenta los costes de la estructura financiera, que
aporta información sobre la rentabilidad del proyecto.
Gráfico 3.2
47
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
El flujo de caja del accionista indica lo que obtiene el accionista de
un proyecto. Se trata de la caja que le queda al accionista una vez
devueltos los recursos obtenidos de terceros y su correspondiente coste.
Gráfico 3.3
3.2.2 Múltiplos de Transacciones Comparables
Las metodologías de valoración por múltiplos son normalmente un
complemento al de Descuentos de Flujo de Caja que es mucho más
representativo cuando se conoce información fiable del proyecto.
No obstante, en ocasiones, estos métodos son una única alternativa
ya que el uso del Descuento de Flujo de Caja puede no ser conveniente
como en los casos que se enumeran a continuación:
48
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
- No hay acceso a los flujos de caja.
- Existe muy poca información disponible de la compañía, de la
industria y de sus tendencias.
- La industria está experimentando un crecimiento muy rápido.
- La industria está afectada por productos o tecnología de ciclos
de vida muy rápidos.
- Por cualquier motivo, se considera que la compañía genera
flujos de caja muy pequeños.
- Consideraciones estratégicas que hacen que los flujos de caja
sean menos relevantes al valor final.
Para el cálculo de estos Múltiplos se precisa de una transacción con
las mismas características técnicas y operativas para que pueda ser
comparable con la del proyecto en cuestión.
Algunos de los múltiplos más utilizados son los márgenes de
Beneficio Neto, EBIT Y EBITDA sobre las ventas. En el caso del sector
eléctrico, uno de los múltiplos más representativos es el Precio por MW
Operativo.
La utilidad de los múltiplos reside en que aportan información
fácilmente comparable sobre la situación del negocio y de los
competidores en el mercado.
49
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
3.2.3 Proyecto de un Parque Eólico
En este caso, para la valoración económica de proyectos eólicos se
utilizará el Método de Descuentos de Flujo de Caja, ya que los ingresos y
los costes en este tipo de instalaciones se pueden predecir con márgenes
de error aceptables.
Además, se utilizará el cálculo del Flujo Libre de Caja porque lo que
se pretende es el cálculo de la rentabilidad del proyecto exclusivamente y
no lo que obtiene el accionista del proyecto.
4 Parámetros de Estudio
Como acabamos de indicar, el método escogido para la valoración
económica ha sido el de Descuentos de Flujo de Caja, por lo que para
poder
calcular la rentabilidad del proyecto será necesario obtener los
distintos flujos de caja que tienen lugar a lo largo de la vida útil del mismo.
A su vez, estas entradas y salidas de dinero dependen de distintas
variables, en este caso muchas de ellas características de los parques
eólicos.
Normalmente, antes de la fecha de puesta en marcha (PEM), tienen
lugar una serie de desembolsos para el pago de la inversión y de los
costes de compra correspondientes, éstos representan las aportaciones
de capital necesarias para financiar la adquisición o desarrollo de los
activos del proyecto. Habrá que tener en cuenta tanto las cantidades
desembolsadas como el calendario con las fechas en las que tienen lugar
dichos pagos.
50
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
Una vez empieza el funcionamiento de las máquinas, se generarán
unos determinados flujos de caja durante la vida útil del proyecto que
representan el flujo neto de entradas y salidas de efectivo derivadas del
funcionamiento de la instalación con los que se pretende una
recuperación de la inversión llevada a cabo.
El ingreso principal en un parque eólico se obtiene de la retribución
de la energía que se vierte a la red, además puede haber otros ingresos
debidos a la prestación de servicios complementarios a la venta de
energía como es la regulación de potencia reactiva.
Hay costes de muy variadas naturalezas. Por un lado estarían los
que hacen referencia a los gastos operativos del parque como es el caso
de la operación y mantenimiento, el pago de seguros, el canon de
terrenos, la cuota de conexión a la red, la administración del parque. Por
otra parte hay que considerar el pago de impuestos, tasas locales y
costes derivados de la financiación. La inclusión de estos últimos a la hora
de calcular los flujos de caja dependerá del tipo de rentabilidad que se
pretende analizar. En el caso de tratarse exclusivamente de la
rentabilidad del proyecto no se deberán tener en cuenta mientras que
para la rentabilidad del accionista deberán descontarse.
A su vez, los gastos e ingresos dependen de otras muchas variables
que pueden estar relacionadas con:
• Características técnicas del parque: potencia instalada,
número de horas equivalentes de funcionamiento
51
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
• Estructura de financiación: intereses, volumen de la deuda,
porcentaje de fondos propios
• Contabilidad: período de amortización fiscal, exenciones
fiscales, tipo impositivo, inflación, plazo de cobro, plazo de
pago
• Negocio: senda eólica, garantías
Una vez alcanzada la vida útil del parque, puede existir cierto valor
residual que dependerá de la vida útil de los activos, el tipo de proyecto
etc.
Gráfico 3.4
52
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
5 Indicadores de Rentabilidad
De cara a la selección de un proyecto existen diferentes indicadores
de rentabilidad basados en los Flujos de Caja. Los más característicos
son el Valor Actual Neto, la Tasa Interna de Rentabilidad y el Período de
recuperación o Payback.
5.1 Valor Actual Neto
Se trata del valor financiero a día de hoy de los flujos de caja futuros
generados por la inversión.
Para poder obtener el VAN hay que utilizar una determinada tasa de
descuento con el fin de traer a la fecha actual estos flujos. Como lo que se
pretende es mantener las hipótesis de rentabilidad del proyecto, esa tasa
de descuento coincidirá con la tasa de rentabilidad mínima exigida,
habitualmente el WACC que, como ya se indicó, refleja la retribución de
las diferentes fuentes de financiación del proyecto.
5.2 Tasa Interna de Rentabilidad
La Tasa Interna de Rentabilidad es el tipo de interés al que hay que
descontar los flujos de caja para obtener un Valor Actual Neto igual a
cero.
Este indicador proporciona una idea de la rentabilidad de un
proyecto. Si tenemos en cuenta que a dicho proyecto hay que exigirle una
rentabilidad mínima, la rentabilidad real del mismo será la diferencia entre
la TIR y el WACC.
53
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
Es importante resaltar que la rentabilidad puede medirse a nivel de
proyecto o de accionista, en este caso se considerará la del proyecto.
5.3 Período de Recuperación o Payback
Indica el período temporal desde que se realiza la inversión hasta
que ésta es recuperada a través de los flujos de caja generados por la
instalación.
Dependiendo del perfil del inversor y de su capacidad financiera, el
Período de Recuperación de la inversión puede ser una variable
importante a la hora de evaluar el proyecto.
Esta variable cobra importancia cuando se desea generar más
fondos o recursos, ya que períodos de recuperación pequeños dan la
posibilidad de reinvertir los beneficios obtenidos de la actividad del
negocio.
Un proyecto puede tener, por lo tanto, varios períodos de
recuperación en función del calendario de inversiones que se haya
establecido.
Gráfico 3.5
54
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
5.4 Elección del Indicador de Rentabilidad
Atendiendo a las características expuestas, cada gestor seleccionará
aquel indicador de rentabilidad que considere más adecuado y acorde a
sus políticas de inversión.
Cuando el único parámetro es la asignación de recursos escasos a
proyectos, la Tasa Interna de Rentabilidad es el mejor indicador.
Ante dos proyectos con idéntica Tasa Interna de Rentabilidad, se
debería seleccionar el siguiente parámetro que se utilizará para la
valoración de la inversión, teniendo en cuenta el tipo de proyecto y política
de inversión, un indicador de valor o riesgo. Aquel proyecto con mayor
VAN será el que tenga un valor más elevado, mientras que un menor
Período de Recuperación estará indicando un menor riesgo.
6 Riesgos
6.1 Tipos de Riesgos
Todo proyecto lleva asociado una serie de riesgos. En el caso del
proyecto de un parque eólico se pueden identificar cuatro categorías
fundamentalmente:
- Riesgos operativos
- Riesgos financieros
- Riesgos regulatorios
- Riesgos macroeconómicos
55
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
6.1.1 Riesgos Operativos
Los riesgos operativos tienen que ver por ejemplo con retrasos en la
fecha de puesta en marcha del parque, horas de recursos eólico por
debajo de lo previsto, aumento de los costes de inversión por encima de
lo esperado o rendimientos del activo inferiores a lo inicialmente
establecido.
Para seleccionar los parámetros más críticos en cuanto a su
impacto, se analiza la variación del Valor Actual Neto o la Tasa Interna de
Rentabilidad frente a la variación de dichos parámetros. Uno de los
métodos que se utiliza es el estudio del comportamiento de estos
indicadores de rentabilidad frente a una misma variación porcentual de
todos los parámetros en cuestión para ver con cuál de ellos existe una
mayor sensibilidad al cambio.
6.1.2 Riesgos Financieros
Dentro de los riesgos financieros se incluyen todos aquellos que
puedan derivar en la imposibilidad de afrontar los compromisos de la
deuda.
A la hora de evaluar dicho riesgo se deben calcular los flujos de caja
del proyecto enfrentados a los flujos de la deuda, para cubrir, en caso
necesario, un requerimiento puntual de tesorería de los diferentes
escenarios propuestos. Existen algunos ratios que permiten evaluar este
riesgo como el del EBIT, que son los beneficios antes de intereses e
impuestos, entre los intereses de la deuda, el de flujo de caja operativo
56
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
entre los intereses o el del flujo de caja entre la devolución del principal de
la deuda.
6.1.3 Riesgos Regulatorios
Los riesgos regulatorios se deben principalmente a un cambio en la
legislación vigente que modifique las reglas del mercado en cuanto a
retribuciones, licencias y permisos, entre otros.
Por ello es muy importante el conocimiento del mercado y de la
actuación del órgano regulador, ya que pueden indicar posibles
variaciones en la toma de decisiones dentro del ámbito político en el
futuro de cara a aspectos normativos. Estas circunstancias dependerán
de la seguridad y estabilidad de cada uno de los países.
6.1.4 Riesgos Macroeconómicos
Son aquellos derivados de los cambios coyunturales de la economía
donde se desarrolla el proyecto. El riesgo de la moneda y de la inflación
son los más relevantes.
Su análisis deberá llevarse a cabo dentro de la valoración del
entorno del proyecto.
6.2 Análisis de los Riesgos
El análisis de estos riesgos será muy importante para posteriormente
poder elaborar un plan de contingencia y control adecuado a cada
situación.
57
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
Se requiere una valoración económica del impacto potencial de los
mismos tanto cuantitativamente como cualitativamente para poder
identificar de esta forma aquellos riesgos con una mayor influencia en el
proyecto, así como la probabilidad de ocurrencia de cada uno de ellos.
Además del análisis individual de cada uno de los parámetros que
pueden afectar a la valoración del proyecto, se debe estudiar la
posibilidad de que sucedan varias situaciones negativas a la vez.
7 Valoración de Proyectos Internacionales
Si la inversión se produce en un país extranjero, puede ocurrir que
dicho país tenga un riesgo diferente al del nuestro.
Uno de los riesgos más comunes se da cuando la inversión tiene
flujos de caja en otras monedas distintas a la normalmente utilizada, que
en el caso de España suele ser el euro. Este hecho es lo que se conoce
como riesgo añadido por tipo de cambio y se engloba dentro de la
categoría de riesgos macroeconómicos. En el caso de España, la
depreciación de la moneda extranjera respecto al euro podría llegar a
reducir los ingresos, pero también esta reducción podría afectar a los
costes.
Un aspecto a tener en cuenta es que la elección de la moneda
utilizada no puede determinar el resultado del análisis. Los flujos de caja
se pueden calcular tanto en moneda local como en euros, pero siempre
habrá que ser coherente a la hora de calcular la rentabilidad mínima
58
El Modelo de Negocio de los Parques Eólicos
exigida al proyecto porque en este término habrá que tener en cuenta
todos los riesgos añadidos debido a las características de la inversión.
En el caso de que la expectativa de tipos de cambio futuros sea
incierta, la mejor opción será descontar los flujos de caja en moneda local
y realizar el cambio del Valor Actual Neto obtenido en el proyecto con el
tipo de cambio actual. Además, tendrá que calcularse el WACC en
moneda extranjera aplicando el efecto del riesgo de dicho país porque la
Tasa Interna de Rentabilidad se habrá calculado con los flujos de caja en
moneda local y, en el caso de querer tener un referente, ambos deben
calcularse teniendo en cuenta las mismas condiciones.
59
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Capítulo 4 MODELO PARA EL ANÁLISIS
COMPARATIVO DE INVERSIONES EN PARQUES
EÓLICOS
Una vez que se han analizado todos los parámetros que van a influir
en la valoración económica de una proyecto eólico ya se puede elaborar
la herramienta que se utilizará con dicho fin.
1 Herramienta Informática
El programa informático escogido ha sido el Excel, hoja de cálculo
de Microsoft Office, que además de permitir una clara presentación de los
datos y la representación de gráficos, ofrece la posibilidad de programar
macros con Visual Basic que serán necesarias para el análisis de
sensibilidad.
También influye en esta decisión que el Excel es un programa
sencillo, con una gran versatilidad y disponible en la mayoría de los
equipos informáticos. Estas características permitirían poder realizar
cambios dentro del modelo, en el caso de que fuese necesario, en un
futuro, para llegar incluso a poder adaptarlo a otras tecnologías
energéticas distintas a la eólica.
60
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
2 Características y Funcionamiento del Modelo
El modelo informático está compuesto por ocho hojas de Excel cada
una de ellas con una función distinta:
•
Datos de entrada
•
Parques
•
Tesorería
•
Cuenta de resultados
•
Balance
•
Rentabilidad
•
Análisis de sensibilidad de la TIR periódica
•
Análisis de sensibilidad de la TIR no periódica
Gráfico 4.1
A continuación se explicará con detalle la información contenida en
cada una de ellas así como su utilidad.
2.1 Datos de Entrada
La hoja “Datos de entrada” permite al usuario asignar un valor a
todas aquellas variables que se han considerado para el análisis
61
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
económico del proyecto. El resto de parámetros dentro del programa
serán función de estos datos de entrada, no pudiéndose modificar el
contenido de las celdas de las demás hojas relacionadas con el cálculo de
la
rentabilidad:
“Parques”,
“Tesorería”,
“Cta
Rdos”,
“Balance”
y
“Rentabilidad”.
Cabe destacar, que tampoco en esta hoja todas las casillas deben
ser rellenadas, sólo se introducirá la información requerida en aquellas
que estén coloreadas, ya que el resto de las celdas sirven simplemente
como información adicionales, por ejemplo el cambio a otras unidades o
la distribución de los valores a lo largo del tiempo.
Gráfico 4.2
Dentro de esta hoja se han dividido las variables en distintas
categorías:
- Datos generales del proyecto
- Datos técnicos
62
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
- Datos de la inversión
- Financiación
- Ingresos
- Gastos operativos
- Cuenta de resultados
- Balance
- Tesorería
- Rentabilidad
2.1.1 Datos Generales del Proyecto
Dentro de los datos generales del proyecto se han considerado su
nombre, la fecha de puesta en marcha compuesta por el año y el mes y la
vida útil de la instalación en años.
Gráfico 4.3
63
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Todos ellos deben ser introducidos por el usuario. A la hora de
rellenar la celda del mes de la fecha de puesta en marcha del parque
eólico, aparecerá un desplegable con las opciones disponibles que
corresponden con los doce meses del año, para así evitar la posibilidad
de introducir datos erróneos que se salgan de las opciones contempladas.
Gráfico 4.4
El año de puesta en marcha y la vida útil, aparte de ser necesarias
para cálculos en otras hojas, se utilizan para la actualización automática
de las cabeceras que hacen referencia a cada año de la vida del proyecto.
Gráfico 4.3
Como apunte, cabe añadir que la vida útil de un parque eólico está
en torno a los 20 años.
64
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
2.1.2 Datos Técnicos
Existen muchas formas diferentes de indicar las características
técnicas de un parque, en este modelo se ha decidido especificar el
número de aerogeneradores y su potencia unitaria. En este caso, la
potencia total no debe ser rellenada, ya que se calculará automáticamente
una vez se hayan completado los dos campos anteriores.
Además será necesario establecer el número de horas equivalentes
(NEH) de funcionamiento para posteriormente evaluar la energía
producida. En los parques eólicos la estimación de este número será una
constante a lo largo de los años, pero en el caso de querer adaptar esta
herramienta a una instalación fotovoltaica en las que esta información es
variable en el tiempo, se ha añadido la posibilidad de poder modificar esta
cantidad todos los años, ya que los datos de las demás hojas que
dependen del NEH hacen referencia a las casillas por años y no a la
constante. Como la herramienta está diseñada para los parques eólicos,
la constante se copiará automáticamente en las celdas por años, por eso
las celdas no aparecen coloreadas, mientras que si lo que se pretende es
directamente rellenar éstas sólo habrá que tener en cuenta para
posteriores usos en instalaciones eólicas el volver a vincularlas otra vez
con la constante.
65
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Gráfico 4.5
2.1.3 Datos de la inversión
Esta sección recoge toda la información que hace referencia a las
características económicas y temporales de la inversión.
Gráfico 4.6
Lo primero que hay que especificar es la moneda en la que se van a
efectuar las transacciones. Esto hará que se actualicen todas las
unidades de las variables monetarias del modelo. En el caso de no
rellenar este campo, aparecerá por defecto la palabra “moneda” como
unidad.
Gráfico 4.7
66
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Gráfico 4.8
El ratio de inversión es el coste del inmovilizado por MW de potencia
instalada en el parque eólico y se imputa a fecha de puesta en marcha. El
factor de corrección intentará retocar la desviación de dicho ratio por el
cambio del valor del dinero a lo largo del tiempo, ya que no todas las
compras de bienes de inmovilizado tienen lugar en la misma fecha y
mucho menos coinciden con la de puesta en marcha. El cálculo de dicho
factor se hará teniendo en cuenta el calendario de inversión, pero éste
debe ser valorado por el usuario del modelo.
Las primas de compra, a las que habrá que hacer frente en el caso
de que el parque eólico se vaya adquirir una vez construido como añadido
a los costes de inversión en inmovilizado material, también se introducirán
en el modelo por unidad de potencia, en este caso kW. Éstas se
considerarán en la fecha exacta, mes y año, en la que se produce su
pago, por lo que esta vez no habrá que corregir su valor. Si se parte de
cero en la construcción de la instalación, este apartado no será necesario
rellenarlo, ya que el valor de estas primas de compra será cero.
Gráfico 4.9
67
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Por último están los términos que hacen referencia a la fiscalidad. Se
debe señalar en una lista desplegable si el fondo de comercio, que en
este caso sólo incluye a las primas, es deducible o no, aspecto que
dependerá de la legislación de cada país. Además hay que completar las
celdas del número de años en los que se amortizarán el inmovilizado y las
primas de compra; y el valor residual que se presupone tendrá el parque
eólico al final de su vida útil en forma de tanto por ciento respecto al valor
total de la inversión en el activo.
Gráfico 4.10
2.1.4 Financiación
En el apartado de financiación se ha considerado la posibilidad de
sufragar el proyecto a partir de créditos, deuda subordinada y fondos
propios.
El número máximo de créditos que se ha tenido en cuenta ha sido
cuatro: los créditos A, B, C y D. En este modelo no será posible evaluar
proyectos eólicos que precisen una cantidad superior de préstamos.
68
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Gráfico 4.11
La información necesaria para cada crédito consta del año en el que
se ha pedido el préstamo, el número de años en los que se va a devolver,
la cantidad pedida y, en caso de que existiese, la comisión de apertura de
la deuda.
La cantidad del crédito puede dirigirse en su totalidad a cubrir sólo
parte de la inversión o de la deuda o a financiar parte tanto de la inversión
como de la deuda. Por ello, se han destinado dos celdas distintas en las
que se puede indicar el porcentaje de la inversión y el porcentaje de la
prima que está respaldando cada préstamo. En la casilla del año en el
que se ha pedido el préstamo aparecerá dicha cantidad en
miles de
euros mecánicamente.
69
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Gráfico 4.12
La deuda subordinada es aquella cuyo poseedor tiene una prioridad
de pago menor que la de otros acreedores generales. La cantidad a la
que ascenderá dicha deuda se calculará del mismo modo que en los
créditos, pero el año en el que se recibirá prestado el dinero será el
mismo que el del pago de la inversión o de la prima.
En este caso, no hay que especificar el número de años a devolver
de la deuda porque, como se puede comprobar en su definición, está no
será remunerada hasta que no se hayan finalizado de pagar las demás
obligaciones contraídas.
Gráfico 4.13
Se ha contemplado la posibilidad de poder elegir si la deuda
subordinada es reintegrada, es decir, si se devuelve el principal de la
deuda una vez se hayan restituido todos los créditos, y ésta es
70
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
remunerada, lleva asociado el pago de intereses. Estas celdas vienen
provistas de una lista desplegable con las dos respuestas posibles.
Gráfico 4.14
Las reducciones de capital hacen relación al reintegro de capital
propio. Esta celda también cuenta con una lista desplegable para elegir la
respuesta.
Por último, en esta sección hay que introducir el coste de la deuda
en tanto por ciento. El tipo de interés aplicado será el mismo para todos
los créditos y para la deuda subordinada en el caso de que se haya
especificado que ésta sea remunerada. Existe la posibilidad de variar el
porcentaje de retribución de las obligaciones a lo largo de los años.
Gráfico 4.15
2.1.5 Ingresos
Una vez que ya se ha completado toda la información referente a la
inversión inicial, habrá que centrarse en las cifras originadas por la
explotación del parque eólico.
71
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Gráfico 4.16
En primer lugar, nos encontramos con los ingresos generados por la
venta de energía eléctrica a la red que vendrán representados por la
senda eólica en unidades monetarias por cada MWh producido. El cálculo
de dicha senda forma parte de un paso previo a la introducción de datos
en el modelo porque, como ya se indicó con anterioridad, habrá que hacer
un estudio minucioso de la legislación vigente al respecto del país donde
se va a desarrollar el proyecto.
Completan esta sección el plazo de días en los que se produce el
cobro de de estos ingresos y el tipo impositivo con el que se gravará el
resultado de la explotación para el pago de impuestos.
Se ha considerado que dicho tipo impositivo sea el mismo a lo largo
de los años porque no se puede predecir su valor en el tiempo, pero
existe la posibilidad de cambiarlo, ya que las funciones que dependen de
dicha variable están referenciadas a las celdas por años y no a la
constante.
2.1.6 Gastos operativos
Los gastos operativos son aquellos en los que se incurre como
consecuencia del funcionamiento diario del parque eólico. Engloba los
72
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
desembolsos derivados de la operación y el mantenimiento, la
administración, los seguros, las comisiones de los bancos, el alquiler de
terrenos, el impuesto por el desarrollo de una actividad económica y la
cuota de conexión a la red eléctrica.
Gráfico 4.17
Se comienza indicando el plazo de días en los que se realizarán los
pagos y la inflación en tanto por ciento que se haya estimado.
Gráfico 4.18
73
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Con la inflación ocurre lo mismo que con el tipo impositivo, su
valoración en el tiempo es complicada por lo que se ha supuesto que
permanece constante, pero también existe la posibilidad de introducir el
dato en las celdas anuales en el caso de que fuese necesario. Dicha tasa
será utilizada para la determinación de la evolución a lo largo de los años
de los precios porque, como se podrá observar a continuación, estos
están definidos para una fecha en concreto.
Los datos de operación y mantenimiento y los de seguros tienen
ambos la misma forma.
Gráfico 4.19
Gráfico 4.20
Para la estimación del coste de cada año habrá que tener en cuenta
si el proveedor del servicio realiza algún tipo de descuento en los
primeros años de funcionamiento de la instalación por tratarse de un
período garantía. Si esto es así, se indicará el precio en unidades
monetarias por MW en funcionamiento y los años de duración en esa
condición. A continuación se facilitará el importe habitual, es decir, ya sin
74
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
descuentos, y el año en el que se tuvo acceso a todas estas cantidades.
Esto último es muy importante, porque los precios no se mantienen
constantes con el tiempo y habrá que ir actualizándolos a lo largo de los
años, en este caso con la inflación.
Una vez rellenados estos campos aparecerá automáticamente la
estimación de la lista de precios anuales del proveedor por MW en
funcionamiento. Dicha estimación ha sido calculada con la siguiente
fórmula:
Precio * (1 + Inflación) (Año-Año de los datos)
Ecuación 4.1
- Si se existe período de garantía, durante el número de años
indicados a tal efecto, se considerará el precio especial y
durante el resto de años se computará la cantidad habitual.
- En el caso de no existir dicha etapa, se calculará el coste
desde el año de puesta en marcha con el precio normal.
Los gastos de administración serán calculados como porcentaje de
los ingresos obtenidos por la explotación de la instalación. Una vez
insertado el tanto por ciento aparecerá la cantidad abonada cada año por
este concepto por MW en funcionamiento.
Gráfico 4.21
75
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
El valor de las posibles comisiones a pagar a los bancos se debe
introducir directamente en el año que le corresponda.
Gráfico 4.22
Si los terrenos en los que se ha instalado el parque son alquilados o
se han cedido a cambio de una cierta compensación económica, debe
facilitarse la cantidad a la que asciende dicho coste al año. Además debe
indicarse el año
del que se conocen los datos para su posterior
actualización en el tiempo como ocurría con los seguros y la operación y
mantenimiento.
Gráfico 4.23
El Impuesto de Actividades Económicas viene a gravar el mero
ejercicio de una actividad económica. Se entiende por actividad
económica aquella que se ejerce con carácter empresarial, profesional o
artístico y supone la ordenación por cuenta propia de medios de
producción y de recursos humanos, o de uno de ambos, con la finalidad
de intervenir en la producción o distribución de bienes o servicios.
76
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Hay países en los que este impuesto puede recibir nombres
distintos, o simplemente se trata de otro tipo de impuesto local aplicado a
la instalación de parques eólicos.
Sólo hará falta señalar la cantidad por MW en funcionamiento
estipulada para un determinado año y a partir de ahí su cálculo será igual
al de variables anteriores actualizándose en el tiempo con la inflación.
Gráfico 4.24
Por último estaría el pago de la cuota de conexión a la red eléctrica.
Muchas veces este precio se suele incluir indirectamente en otros, si esto
es así, no habrá más que marcar NO en la lista desplegable de la casilla
“cuota de conexión” y automáticamente se considerará cero. En caso
contrario, se marcaría SI en dicha lista y habría que rellenar además los
dos campos que aparecen a continuación con el importe anual y el año
del que se conocen los datos para que aparezca en el lado de la derecha
la actualización de la cantidad facilitada en el tiempo que se efectuará de
la misma manera que en ocasiones anteriores.
Gráfico 4.25
77
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
A medida que se van completando las celdas de los distintos
elementos que componen el total de los gastos operativos se puede ir
viendo la suma de todos ellos bien por MW en funcionamiento o por MWh
generado.
Gráfico 4.26
2.1.7 Cuenta de Resultados
Este apartado engloba conceptos extraordinarios de la cuenta de
resultados que no han sido considerados hasta el momento.
Gráfico 4.27
En un parque eólico el concepto coste de las ventas no tiene cabida
porque la materia prima es el aire, pero este apartado podría ser útil si se
quisiese adaptar esta versión para instalaciones de biomasa en las que
las que sí hay que pagar por la materia prima.
78
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Además se han considerado los campos “otros ingresos”, “otros
financieros” y “otros conceptos de impuestos” por si hay algún aspecto
inusual que deba reflejarse en la cuenta de resultados, sólo hay que
incluir la cantidad en el año correspondiente. Normalmente todos ellos
serán cero.
Para el cálculo del reparto del beneficio neto obtenido es
imprescindible señalar qué tanto por ciento pertenece a la empresa, ya
que podría darse el caso de sólo tener una participación en el parque
eólico.
2.1.8 Balance
Aquí ocurre lo mismo que en el caso de la cuenta de resultados, se
han incorporado ciertos conceptos que pueden no ser muy comunes en
general, porque se trate de situaciones especiales, como ocurre con las
provisiones, o no se aplican a el negocio de los parques eólicos
normalmente, como los ingresos a distribuir, los gastos amortizables etc.
Por si surgiese la necesidad de incluirlos dentro del balance, se facilitan
esta serie de casillas que han de rellenarse del mismo modo que en el
apartado anterior.
Gráfico 4.28
79
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
2.1.9 Tesorería
Lo mismo que en los dos apartados anteriores, esta vez sólo hay
dos categorías para recoger aquellos datos que no hayan sido
considerados.
Gráfico 4.29
2.1.10 Rentabilidad
En esta sección sólo hay que introducir la tasa de rentabilidad
mínima exigida o WACC para poder comparar, si se desea, con los
resultados obtenidos en este análisis de la inversión.
Cómo se procede al cálculo de la TIR se expondrá en apartados
sucesivos, ya que aquí este concepto está presente sólo a modo
informativo para poder ir observando directamente en esta hoja sus
variaciones al introducir cambios en los datos de entrada.
Gráfico 4.30
80
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
2.2 Datos de Salida
Una vez se han completado todas las variables de entrada
necesarias para un buen funcionamiento del modelo en la hoja “Datos de
entrada”, automáticamente se rellenan el resto de hojas que almacenan la
información económico-financiera del proyecto. A continuación iremos
haciendo un recorrido por todas ellas.
2.2.1 Parques
Esta hoja recoge un resumen de los principales datos técnicos y
económicos que hacen referencia al funcionamiento diario del parque. No
tiene otro objeto que facilitar el posterior cálculo de la tesorería, además
de su labor informativa.
Gráfico 4.31
En primer lugar se encuentra el cálculo de la energía producida por
el parque. Para dicho cómputo, hay que tener en cuenta el mes de puesta
81
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
en marcha de la instalación, ya que éste condicionará la cantidad de
energía vertida durante ese primer año de funcionamiento. Este hecho
también debe considerarse el último año de vida útil del parque.
La fórmula que se utiliza es la siguiente:
E=
N
⋅ P ⋅ NEH
12
Ecuación 4.2
donde
E = energía total generada durante el año
N = número de meses en funcionamiento del parque durante dicho año
P = potencia total instalada
NEH = horas netas equivalentes estimadas de funcionamiento al año a la
potencia total del parque
Por ejemplo, si el parque eólico tiene 20 MW de potencia instalada,
por su situación se estima que el número de horas equivalentes son 2.412
y se ha dispone que su puesta en marcha sea en el mes de marzo, sólo
estará produciendo energía durante diez meses ese año. La energía
generada en ese período será por lo tanto:
E=
10
⋅ 20MW ⋅ 2.412h = 40,2GWh
12
A partir de la energía generada anualmente se procederá a calcular
la potencia media en funcionamiento al año y los ingresos estimados a lo
largo de la vida útil del parque. Dividiendo dicha energía entre el NEH
obtendremos la potencia y multiplicándola por la senda eólica tendremos
la retribución por verter electricidad a la red.
82
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
A continuación se encuentra la información relacionada con la
inversión en el parque eólico.
Multiplicando por la potencia total del
parque los ratios de inversión y de prima obtendremos la cifra íntegra en
miles de unidades monetarias en el año correspondiente a cada pago.
Como se apuntó con anterioridad, es importante tener en cuenta que se
considerará el volumen de la inversión en inmovilizado como un entero
que se desembolsa en la fecha de puesta en marcha, por lo que dicha
cantidad estará corregida respecto a la real para que su valor sea el que
le corresponde en dicho momento.
Tanto la inversión en inmovilizado como la prima se amortizan según
el plazo que se haya establecido en los datos de entrada. Aquí ocurrirá lo
mismo que con la energía producida, en el primer y último año de la vida
útil del parque, habrá que tener en cuenta sólo aquellos meses en los que
haya habido actividad a la hora de calcular la amortización:
A=
N P⋅R
⋅
12 PAF
Ecuación 4. 3
donde
A = amortización correspondiente a ese año
N = número de meses en funcionamiento del parque durante dicho año
P = potencia total instalada
R = ratio de inversión o de prima
PAF = período de amortización fiscal
83
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
El valor residual del activo vendrá determinado por la siguiente
expresión:
VR = TVR ⋅ P ⋅ RI ⋅ (1 + I )VU
Ecuación 4. 4
donde
VR = valor residual del activo al final de su vida útil
TVR = porcentaje de valor residual estimado al final de la vida útil del
activo
P = potencia total instalada
RI = ratio de inversión
I = inflación
VU = vida útil del activo
Lo que se hace es actualizar cada año mediante la inflación el valor
de la inversión en la fecha de puesta en marcha hasta llegar al que le
pertenece en el último año de vida útil del activo que es cuando nos
interesa calcular el valor residual en miles de unidades monetarias que
aún conserva el parque eólico.
Las últimas dos líneas de información de esta hoja corresponden al
apartado de gastos de operación, concretamente a los costes de
operación y mantenimiento y los seguros que habrá que hacer frente cada
anualidad.
Hay muchas posibilidades a la hora de estimar estos costes, en este
modelo se ha considerado esta opción:
C i = PPi −1 ⋅ Pmi ⋅
12 − N
N
+ PPi ⋅ Pmi ⋅
12
12
Ecuación 4. 5
84
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
donde
C = coste de operación y mantenimiento o de seguros
i = año en el que se está calculando el coste
PP = precio del proveedor del servicio por unidad de potencia media en
funcionamiento
Pm = potencia media en funcionamiento durante ese período
N = número de meses en funcionamiento del parque durante dicho año
Se ha hecho una media ponderada teniendo en cuenta el desajuste
entre el año natural y el número de año de funcionamiento de la
instalación debido a que el mes de puesta en marcha en la mayoría de las
ocasiones no coincidirá con enero y mucho menos con el primer día de
este mes. Además, de este modo, se facilita la inclusión del período de
garantía, ya que éste es un número entero de años y la cuenta de esa
etapa comenzará en el momento de entrada en funcionamiento del
parque eólico y finalizará cuando se haya cumplido el tiempo establecido,
por lo que durante el año en el que se produzca este vencimiento
coexistirán dos tarifas distintas, a no ser que la puesta en marcha haya
tenido lugar exactamente en el 1 de enero.
2.2.2 Tesorería
El área de tesorería alberga todas las acciones relacionadas con las
operaciones de flujos monetarios, es decir, las entradas y salidas de caja
del negocio. Su función principal es proporcionar una idea de la liquidez
disponible a lo largo de la vida útil del parque, a la vez que sirve como
85
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
base para poder completar posteriormente la cuenta de resultados y el
balance.
Consta de dos tablas, ambas con los mismos apartados. El primero
de ellos hace referencia a los cobros operativos, que es el dinero que se
percibe por la operación del parque generando energía. Para su
valoración habrá que tener en cuenta el plazo de días que transcurre
entre que se entrega el producto al cliente, en este caso la electricidad a
la red correspondiente, y se percibe la remuneración, que es un dato de
entrada del modelo. Por ello, para el cálculo de este concepto, tendrán
que considerarse tanto el dinero pendiente que nos deben del período
anterior, reflejado en “cobros operativos del balance” como el dinero que
ingresamos durante el vigente, “cobros operativos de la cifra de
negocios”:
Gráfico 4.32
86
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Gráfico 4.33
COi = INGi −1 ⋅
PC
PC
+ INGi ⋅ (1 −
)
360
360
Ecuación 4.6
donde
C = cobros operativos
i = año en el que se está calculando el cobro
ING = ingresos percibidos por venta de electricidad durante ese período
PC = plazo de cobro en días
El primer sumando
de la ecuación corresponde a los cobros
operativos del balance y el segundo a los cobros operativos de la cifra de
negocios.
87
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
El saldo de clientes de un año es el dinero que quedará pendiente
por cobrar durante el período siguiente. Se calculará como la diferencia
entre el ingreso total por la energía vendida durante ese año menos la
cantidad correspondiente al mismo que ya haya sido abonada por los
clientes.
A continuación están los desembolsos realizados en la inversión y
en el pago de la prima. Se tomarán los números calculados para tal efecto
en la hoja “Parques” de la fecha correspondiente.
Los pagos operativos son la suma de todos los costes asociados al
funcionamiento del parque. A la hora de pagar a los proveedores de estos
servicios ocurrirá lo mismo que lo que acabamos de mencionar en los
cobros, también suele estar estipulado que suceda un cierto número de
días entre que se recibe el servicio y se liquida. La forma de calcularlo
será por lo tanto la misma, tendremos en cuenta lo que debemos del año
anterior y lo que nos compete pagar en este. El término “pagos operativos
del balance” hará referencia, en este caso, a las obligaciones que
tenemos con nuestros proveedores heredadas del año anterior.
Además podemos ver las cantidades que dejamos a deber cada año
en la fila “saldos a pagar”.
El apartado de netos financieros será el cómputo de las entradas a
caja de recursos provenientes de entidades financieras y las salidas para
el pago de la deuda externa y sus intereses. Como se apuntó en la
sección de datos de entrada, sólo se han contemplado cuatro créditos
distintos además de la posibilidad de contraer deuda subordinada.
88
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Dentro de la sección que le corresponde a cada crédito en la tabla
inferior, está indicado, en primer lugar, la porción del total recibido que se
devuelve cada año. El saldo final se refiere a la cantidad que todavía
queda por pagar del mismo en un determinado año una vez se ha
abonado la letra correspondiente a ese período. El saldo medio será la
media del saldo final del año presente y el del anterior. Estos tres
términos son meramente ilustrativos.
En la tabla superior el principal de la deuda financiera y su servicio
hacen referencia al flujo de dinero que se establece entre la entidad
financiera y el negocio. El principal refleja la deuda contraída y las cuotas
anuales que se van pagando con objeto de saldarla mientras que el
servicio plasma los intereses abonados durante la anualidad. La
valoración de este último concepto se hace multiplicando el porcentaje de
coste de la deuda por el saldo medio de ese año porque ha sido la opción
que se ha considerado más equilibrada. Las otras dos posibilidades
restantes son multiplicar dicho porcentaje por el saldo final del año
anterior o por el saldo final del presente por lo que cada una de ellas se
inclinaría más hacia una de las dos partes en cuestión.
El principal de la deuda subordinada tiene el mismo significado que
el de los créditos, pero se distribuye de forma distinta. Cómo se indicó en
el apartado de datos de entrada, si se ha establecido que la deuda sea
reintegrada, el volumen de esta será devuelto cuando se hayan liquidado
todas las demás obligaciones externas, es decir, en este caso hasta el
año después del que se ha terminado de retornar el último crédito la
89
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
cantidad a la que asciende la deuda subordinada no podrá ser
reembolsada. Hasta que esto ocurra, en el caso de tratarse de deuda
remunerada, se irán pagando una serie de intereses que se recogerán en
la sección servicio de la deuda subordinada. El cálculo de dichos
intereses se llevará a cabo multiplicando el volumen total de la deuda
subordinada por el porcentaje de coste de capital.
Por último están los cargos por apertura de deuda financiera que se
obtendrán al multiplicar el porcentaje de comisión de apertura por la suma
recibida.
El apartado de “Extraordinarios” es información que se recoge
directamente de la hoja de datos de entrada.
Los impuestos corresponden con la cantidad gravada por este
concepto el año anterior, ya que éstos se pagan siempre durante el
período siguiente. El cálculo exacto de los impuestos se realiza en la
cuenta de resultados, aquí sólo se recoge el flujo de caja total saliente
que se genera.
Una vez que se halla la suma de todos estos movimientos de
tesorería que se recoge en el subtotal operativo, hay que tener en cuenta
el flujo de dinero que se establece con los accionistas. Aquí, entre otros
aspectos, se refleja la cifra destinada cada año al reparto de dividendos,
que se ha calculado en la cuenta de resultados. También está presente el
reintegro de capital que juega el mismo papel que el principal de la deuda:
son las entradas y salidas de caja como consecuencia de la aportación de
capital de los accionistas al negocio. Registrará tanto el dinero cedido por
90
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
los accionistas en los años que corresponda, que se ha supuesto que
coincidirá con la cantidad de dinero no cubierta de la inversión y de la
prima por los créditos y la deuda subordinada, como las devoluciones del
capital percibido. Para que dichas devoluciones de capital tengan lugar,
se han de satisfacer los requisitos siguientes:
- Lo primero que se ha de cumplir es que se haya señalado en
la hoja de datos de entrada que cabe la posibilidad de que se
produzcan reducciones del capital aportado por los accionistas.
Esto será así cuando en la casilla correspondiente a
“reducciones de capital” aparezca un “SI”.
- Además, el capital social restante, que es la cifra del dinero
aportado por los accionistas que permanece en el negocio, del
año anterior tiene que ser mayor que la cantidad que se debe
retener por precaución, esta cifra es la indicada en los datos de
entrada como depósito.
- La deuda subordinada tiene que estar ya liquidada.
- A su vez la caja disponible o subtotal operativo debe ser
mayor que el reparto de resultados propuesto en la cuenta de
resultados.
Una vez se ha comprobado que se dan todas estas
condiciones, se sucederá el reintegro del dinero de la forma
que se establece a continuación:
91
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
- Si el capital social restante del período anterior menos la
cantidad retenida como seguro es mayor que la caja disponible
o subtotal operativo menos el reparto de resultados, se
devolverá la cantidad que corresponde a la diferencia de la caja
disponible y el reparto de resultados.
- Mientras que si esto no es así, es decir, la caja disponible
menos el reparto de resultados es mayor que el capital social
restante del año anterior menos la cantidad que se deja como
seguro, se retornará esta última suma.
Los intereses corrientes serán dato de entrada directamente.
El resultado total obtenido de todas las operaciones de entrada y
salida de capital recogidas en esta hoja aparecerá en la fila del
movimiento neto. Éste indicará el nivel de liquidez del negocio durante la
vida útil del parque eólico.
2.2.3 Cuenta de Resultados
La Cuenta de Resultados es un documento contable en el que se
recogen los ingresos y gastos que tiene el parque eólico durante el
ejercicio económico; la diferencia de estos dará el beneficio o pérdida del
negocio.
Cabe destacar la diferencia que existe entre los conceptos tanto de
ingreso y cobro como de coste y gasto. Los ingresos hacen referencia a
operaciones que incrementan el valor patrimonial de la empresa, mientras
que los cobros se refieren al hecho en sí de recibir el dinero. Por ello, en
92
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
la cuenta de resultados se registrará la venta en el momento en el que se
produce, ingreso, con independencia del momento en el que se cobre. La
diferencia entre los conceptos de gasto y pago es similar a la anterior: el
gasto hace referencia a una operación que disminuye el valor del
patrimonio, mientras que el pago se refiere al hecho de entregar el dinero
y saldar la deuda. En la cuenta de resultados se recogen los gastos en los
que incurre la empresa, con independencia del momento en el que se
proceda al pago de los mismos.
El patrimonio será el conjunto de bienes derechos y obligaciones
que tenga la empresa, en este caso la sociedad establecida para la
construcción del parque eólico.
•
Bienes: todo aquello que puede ser valorado y apreciado por
las personas, como por ejemplo los terrenos, edificios,
maquinaria, herramientas, etc.
•
Derechos: deudas que los clientes u otros deudores tienen que
pagar a la empresa.
•
Obligaciones: son las deudas que la empresa tiene que pagar
a los proveedores, a los bancos, etc.
En este caso esta hoja está compuesta por dos tablas separadas: la
primera de ellas con lo que se conoce como cuenta de resultados y la
segunda con el reparto del beneficio neto obtenido de la explotación.
93
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
A grandes rasgos, la estructura de la cuenta de resultados es la
siguiente: lo primero que tenemos es el resultado de explotación, que
surge de restar los ingresos obtenidos por la generación de energía
eléctrica, los gastos de operación; después obtenemos el resultado antes
de impuestos tras la suma de los conceptos financieros y los
extraordinarios, que son aquellos ingresos y gastos que no proceden de
su actividad habitual, y finalmente llegamos al beneficio o pérdida neta,
que supone lo efectivamente ganado o perdido por el negocio.
Ingresos de explotación (actividad)
- Gastos de explotación (actividad)
= I. RESULTADO DE EXPLOTACIÓN
Ingresos financieros
- Gastos financieros
= II. RESULTADO FINANCIERO
I. + II. = III. RESULTADO DE LAS ACTIVIDADES
ORDINARIAS
Ingresos extraordinarios
- Gastos extraordinarios
= IV. RESULTADO EXTRAORDINARIO
III. + IV. = V. RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
- Impuesto de sociedades
= VI. BENEFICIO NETO
Gráfico 4.34
94
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
A continuación se procederá explicar paso a paso las componentes
de la cuenta de resultados del modelo.
- Ingresos por ventas: los calculados en la hoja “Parques”, son los
generados por verter energía a la red eléctrica durante el período
considerado.
- Coste de ventas: representa el coste de los productos vendidos, es
decir, lo que ha costado producir lo que se ha vendido. En el caso de
los parques eólicos la materia prima es el viento que es gratuito y no
necesita ningún tipo de tratamiento que requiera mano de obra
directa, gasto de energía, etc. por lo que esta fila siempre será cero,
pero se ha incluido como dato de entrada para posibles variaciones
del programa como ya se explicó anteriormente.
- Margen bruto: es la diferencia entre los ingresos por ventas y el
coste de dichas ventas.
- Otros ingresos: por si acaso hay que tener en cuenta otro tipo de
ingresos, es un dato de entrada.
- Margen operativo: es la suma del margen bruto y otros ingresos.
- Gastos operativos: recoge los gastos derivados del funcionamiento
del parque.
- EBITDA: es el acrónimo que responde a Earnings Before Interests,
Taxes, Depreciation and Amortization. Se calcula como la suma del
margen operativo y los gastos operativos.
95
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
- Amortizaciones: es la representación contable de la depreciación
monetaria que en el transcurso del tiempo sufren los activos
inmovilizados que tengan para la empresa una vida útil no ilimitada
pero si superior a un período contable. A excepción de los terrenos,
que no se amortizan, la mayoría de los activos inmovilizados tienen
una vida útil de duración limitada. Dado que la contabilidad registra
inicialmente en el activo del balance el inmovilizado al precio de
adquisición, como se podrá comprobar después, parece lógico repartir
ese gasto entre cada uno de los períodos contables que constituyen
la vida útil. Esta corrección valorativa se considera un gasto del
ejercicio aunque no suponga una salida efectiva de recursos de la
empresa.
Las
amortizaciones
en
este
modelo
comprenden
la
del
inmovilizado y la del fondo de comercio. Esto último es el conjunto de
bienes inmateriales, clientela, nombre o razón social, etc. que pueda
implicar valor para la empresa, y en este caso sólo se considerará la
prima dentro de este grupo. Tanto la amortización del inmovilizado
como de la prima ya se habían calculado en la hoja “Parques”.
- Resultado de la explotación: es la suma del EBITDA más las
amortizaciones.
- Resultado financiero: son los gastos efectuados por la empresa en
comisiones bancarias, intereses de préstamos, etc. en definitiva todos
los costes que tengan una naturaleza financiera. Se han considerado
96
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
los servicios de los créditos y de la deuda subordinada que ya habían
sido evaluados en “Tesorería” y otros financieros que deban ser
registrados y que se introducirán directamente como dato de entrada.
- Extraordinarios: aquí se ha incluido cualquier ingreso o gasto
resultante de operaciones no habituales del negocio, como las
plusvalías
por
ventas
de
activos
inmovilizados,
pérdidas
o
depreciaciones del mismo etc., que deberá ser indicado por el usuario
en la hoja de datos de entrada. Además se sumarán las comisiones
pagadas por apertura de créditos que se repartirán a lo largo del
período en el que hay que hacer frente a la deuda, en caso de que las
hubiese.
- Resultado bruto: resultado de la explotación más el resultado
financiero más los extraordinarios.
- Renta y contribución social: para su cálculo habrá que tener en
cuenta si el fondo de comercio es deducible o no (dato de entrada). Si
el fondo de comercio es deducible se aplicará el porcentaje de tasa de
impuestos al resultado bruto, pero si éste no lo es, se multiplicará por
la tasa de impuestos una vez que se haya descontado la amortización
del fondo de comercio de ese período del resultado bruto.
- Otros conceptos: se refiere a otros tipos de impuestos que haya
que tener en cuenta, por ejemplo, que sean característicos del
emplazamiento del parque eólico. Es un dato de entrada.
- Impuestos/sociedades: suma de todos los impuestos que hay que
pagar.
97
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
- Resultado neto: resultado bruto más los impuestos.
La tabla inferior recoge hacia donde irán destinadas las distintas
porciones en las que se divide el resultado neto anual contable del parque
eólico.
Lo primero será ver qué cantidad de dicho resultado neto
corresponde a la empresa que está realizando el análisis, porque se
puede dar el caso de sólo tener una participación en el negocio y no ser
dueño del parque entero. Se valorará multiplicando el porcentaje de
implicación de la hoja de datos de entrada por el resultado neto.
La cantidad a repartir cada año será la suma del capital remanente
del año anterior, que está calculado en el balance, y la cantidad
correspondiente al resultado neto de ese período.
La caja disponible es el subtotal operativo de la hoja de tesorería, es
decir, la liquidez de la que se dispone antes de considerar los flujos de
caja con los accionistas.
El resultado neto se puede repartir entre tres sitios distintos: la
reserva legal, los accionistas y el remanente, esto último son los
beneficios no repartidos ni aplicados a ninguna otra cuenta.
Según el artículo 214 del Texto Refundido de la Ley de Sociedades
Anónimas (TRLSA), la dotación que se debe destinar a la reserva legal
debe ser, en todo caso, una cifra igual al 10% del beneficio del ejercicio
98
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
hasta que ésta alcance, al menos, el 20% del capital social. Además, la
reserva legal, mientras no supere el límite indicado, sólo podrá destinarse
a la compensación de pérdidas en el caso de que no existan otras
reservas disponibles suficientes para este fin.
El dinero que le corresponde a los accionistas viene de dos sitios
diferentes: de los dividendos y del remanente.
Un dividendo es un derecho económico que representa la parte de
beneficio obtenido por una sociedad y que está destinado a remunerar al
accionista por su aportación al capital de la misma. En este modelo se ha
considerado la siguiente formulación para decidir la cantidad del resultado
neto que se asignará a este concepto:
- Tanto la caja disponible como el resultado neto contable
deben ser mayores que cero para que se produzca reparto de
dividendos.
- Si el volumen a repartir de ese año menos la cantidad que
se debe designar para la reserva legal y el resultado neto
correspondiente al porcentaje que se ostenta del negocio son
mayores que la caja disponible se destinará el total de la caja
disponible al reparto de dividendos.
- Si el volumen a repartir de ese año menos la cantidad que
se debe designar para la reserva legal es mayor que la caja
disponible pero el resultado neto correspondiente al porcentaje
99
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
que se posee del negocio no lo es, se destinará esta última
cantidad al reparto de dividendos.
- Si el volumen a repartir de ese año menos la cantidad que
se debe designar para la reserva legal es menor que la caja
disponible se destinará para el reparto de dividendos el resultado
de la diferencia entre el resultado neto correspondiente al
porcentaje que se tiene del negocio y la reserva legal.
Por lo tanto la parte que se repartirá por remanente a los
accionistas cumplirá lo siguiente siempre y cuando la caja
disponible y el resultado neto sean positivos:
- Si la cantidad disponible a repartir menos la reserva legal es
mayor que la caja disponible se distribuirá por remanente la
diferencia existente entre la caja disponible y el volumen
destinado a dividendos.
- Mientras que si esto no es así, se distribuirá el remanente
del ejercicio anterior.
Como remanente en el negocio tendremos la diferencia entre la
parte del resultado neto que nos pertenece, lo que se repartirá por
dividendos y lo que se destinará la reserva legal.
Es importante destacar que la cantidad que queda como remanente
en el negocio, que como ya se dijo anteriormente es la parte del beneficio
100
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
que no se ha repartido ni aplicado, es diferente al remanente que se
reparte a los accionistas.
Gráfico 4.35
Gráfico 4.36
101
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
2.2.4 Balance
El Balance es un documento contable que permite conocer la
situación financiera y económica de una empresa en un momento
determinado del tiempo. Está compuesto por dos masas patrimoniales
diferenciadas a las que se denomina Activo y Pasivo.
El Activo está compuesto por el conjunto de bienes y derechos de
los que es titular la empresa, así como otras partidas con la característica
común de que se utilizan en la generación de ingresos. Dentro del Activo,
distinguiremos
entre
Inmovilizado
y
Circulante.
Denominaremos
Inmovilizado a aquellos bienes y derechos adquiridos con intención de
que permanezcan en la empresa durante más de un año.
Por el
contrario, denominaremos Circulante a aquellos bienes y derechos
adquiridos con intención de que permanezcan menos de un año.
El Pasivo por su parte, está formado por el conjunto de recursos
financieros obtenidos por la empresa para el desarrollo de sus funciones y
para las estimaciones de gastos futuros. Los recursos financieros del
Pasivo son clasificados en función de su exigibilidad, diferenciando entre
aquellos recursos que son propiedad de los titulares del capital y por tanto
no son exigibles (salvo reembolso de participaciones o distribución de las
Reservas), y aquellos otros recursos que son propiedad de terceras
personas ajenas a la empresa, por tanto, son exigibles, y deben
devolverse en un determinado momento. A su vez, dentro de los recursos
ajenos o exigibles, diferenciaremos entre corto y largo plazo, en función
102
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
de si el plazo en que deberá efectuarse el reembolso es inferior o superior
al año.
La hoja de balance en su lado izquierdo muestra los activos, y en su
lado derecho los pasivos y ambos deben sumar lo mismo.
Las cuentas del activo se ordenarán de menor a mayor liquidez o
disponibilidad, es decir, lo que vaya siendo más fácil convertir en dinero
se irá colocando por debajo, y las del pasivo de menor a mayor
exigibilidad, que dependerá del mayor o menor plazo en el que se nos
exigirá el cumplimiento de las obligaciones de pago.
Gráfico 4.37
A continuación se procederá a explicar más detalladamente el
contenido de todos los apartados que conforman el Balance del modelo.
- Gastos amortizables: se trata de un dato de entrada, en el caso de
un parque eólico no hay ningún concepto que corresponda a esta
descripción de forma habitual.
103
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Gráfico 4.38
- Instalaciones: corresponde al valor en ese determinado ejercicio
del inmovilizado fijo teniendo en cuenta las amortizaciones. Se calcula
como la suma de las dos filas siguientes.
- Parque eólico: valor total del inmovilizado fijo que se posee.
- Amortizaciones: las acumuladas hasta ese año.
104
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
- Fondo de comercio: valor ya amortizado.
- Gastos a distribuir: corresponde con los extraordinarios de la
cuenta de resultados.
- Activo circulante: recoge aquellas deudas cuyo vencimiento es a
corto plazo o, lo que es lo mismo, aquellas deudas que deberán ser
pagadas en el plazo de un año.
- Cuentas a cobrar: es el saldo de clientes que se calculó en la hoja
de tesorería. Es aquel dinero que queda pendiente de cobrar a los
clientes de un año para otro por los plazos de cobro estipulados.
- Hacienda pública: dato de entrada, por si acaso se produjese una
devolución por un ajuste en el pago de impuestos.
- Caja: movimiento neto de tesorería. Dinero líquido que se posee al
final del período.
- Ajustes periodificables: acumulado de otros financieros de la
cuenta de resultados.
- Patrimonio: es la suma del capital social, la reserva y el remanente.
- Capital social: parte del fondo aportada por los accionistas.
- Reservas: volumen al que asciende la reserva legal.
- Remanente: el total. Se calcula como la suma del remanente total
del período anterior y el remanente que queda como consecuencia de
105
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
la distribución del resultado neto del negocio, menos el remanente
repartido a los accionistas ese período.
- Ingresos a distribuir: dato de entrada.
- Provisiones a largo plazo: derivan del principio de prudencia. Se
trata de una suma de dinero conservada por la empresa con vistas a
cubrir una carga o una pérdida eventual. Dato de entrada.
- Deuda financiera: suma total del volumen de deuda externa en ese
ejercicio.
- Crédito A, B, C y D: saldo final que queda por liquidar de cada uno
de los préstamos recogido en la hoja de tesorería.
- Deuda subordinada: saldo que queda por liquidar de la deuda
subordinada.
- Otras cuentas: dato de entrada. Se refiere a deuda externa que no
haya sido considerada hasta el momento.
- Pasivo circulante: conjunto de todas las deudas de una empresa
con vencimiento inferior a un año. Será la suma de los tres conceptos
que se mencionan a continuación.
- Cuentas a pagar: son los saldos a pagar provenientes de la hoja de
tesorería. Cantidad que queda por pagar de un ejercicio a otro a los
proveedores debido a los plazos de pago establecidos y definidos en
la hoja de datos de entrada.
106
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
- Hacienda
pública:
coincide
con
el
apartado
de
impuestos/sociedades de la cuenta de resultados. Son los impuestos
que habrá que pagar ese año al órgano de la Administración dedicado
a temas fiscales y económicos.
- Otros pasivos: alguna otra fuente de financiación a corto plazo que
deba ser considerada. Es un dato de entrada.
- Diferencia activo y pasivo: debe ser nula siempre.
- Fondo de maniobra: conjunto de los recursos permanentes de una
empresa que son necesarios para la realización de sus actividades
normales. Es, por tanto, la parte del activo circulante que excede del
pasivo circulante y está financiada por recursos permanentes o a
largo plazo. La cuantía del fondo de maniobra o capital circulante de
una empresa depende de la actividad a la que se dedique.
2.2.5 Rentabilidad
En esta hoja es donde se recoge el cálculo de la rentabilidad del
proyecto. Consta de tres apartados. El primero de ellos representa los
flujos de caja que existen a lo largo de la vida útil del parque eólico que
serán necesarios para posteriormente poder valorar en las secciones
segunda y tercera la rentabilidad periódica y no periódica del proyecto
respectivamente.
107
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
El flujo de caja se ha calculado siguiendo el esquema del
Gráfico 3.2,
porque como ya se explicó, lo que se pretende es calcular la rentabilidad
del proyecto y no la del accionista.
Gráfico 4.39
El margen operativo y los gastos operativos coinciden con los
dispuestos en la cuenta de resultados.
Para calcular el efecto impositivo se multiplicará el resultado de la
explotación por el tipo impositivo considerado como dato de entrada, en el
caso de que el parque eólico esté situado en un país en el que se permita
deducir el fondo de comercio. Si no se diera el caso, habría que quitarle al
resultado de la explotación la amortización del fondo de comercio
correspondiente a ese período y después aplicar el porcentaje que debe ir
destinado al pago de impuestos. Esta vez se utiliza el resultado de la
108
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
explotación y no el resultado bruto para obtener la cifra de impuestos,
como en la cuenta de resultados, porque para el cálculo del flujo de caja
libre no había que tener en cuenta la estructura financiera del proyecto.
El cash flow o flujo de caja operativo coincidirá con la suma de las
tres filas anteriores.
Como inversiones se considerará la cantidad total correspondiente al
inmovilizado multiplicada por el factor de corrección para obtener su valor
a fecha de puesta en marcha que será cuando se computará el gasto. El
pago de la prima se efectuará en la fecha indicada en los datos de
entrada.
El fondo de maniobra y el valor residual son los que han sido
estimados en otras hojas.
Las dos últimas filas de esta tabla resaltadas en color verde hacen
referencia al flujo de caja total, es decir, a la suma de todos los conceptos
anteriores y al flujo de caja total menos las inversiones y las primas. La
primera de ellas servirá para el análisis de la rentabilidad periódica y la
segunda se utilizará como base en el cálculo del flujo de caja no periódico
aproximado. Ambos flujos de caja a lo largo de la vida útil del parque
también pueden verse representados en una gráfica.
109
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Gráfico 4.40
Como dato ilustrativo igualmente se proporciona el flujo de caja sin
inversiones acumulado hasta la fecha.
Grafico 4.41
110
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Con el objeto de analizar correctamente los indicadores de
rentabilidad, será necesario definir primero las diferencias entre los
conceptos periódico y no periódico.
En el cálculo de los flujos de caja periódicos se procede como si
todos los cobros y los pagos que han tenido lugar durante el ejercicio
hubieran sucedido en una misma fecha todos los años. En cambio para
la valoración de los flujos de caja no periódicos se hay que considerar el
día exacto en el que se han generado los movimientos, ya que como se
ha indicado el valor del dinero cambia a lo largo del tiempo. Esta última se
podría considerar ligeramente más exacta que la periódica, pero como es
imposible conocer de antemano con exactitud el momento en el que
tienen lugar los flujos de caja, seguirán siendo cifras aproximadas.
En este modelo sólo se dispone del mes y del año de la puesta en
marcha y del pago de la prima por lo que los flujos de caja de los años
que no coincidan con éstos deberán calcularse como en el caso de los
periódicos, que para simplificar la cuenta se ha estipulado que sea el 30
de Junio de cada ejercicio que corresponde aproximadamente con la
mitad del mismo. También se ha supuesto que tanto la puesta en marcha
como el pago de la prima sucederán el primer día del mes que se haya
señalado.
Se han incluido todos los indicadores de rentabilidad mencionados
en el capítulo dedicado a la valoración económica de proyectos, ya que
dependiendo de las necesidades e intenciones del usuario cobrarán más
importancia unos u a otros.
111
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
El cálculo del Valor Actual Neto periódico del proyecto se efectúa
actualizando al valor presente los flujos de caja futuros que va a generar
el proyecto, descontados a un cierto tipo de interés o tasa de descuento, y
comparándolos con el importe inicial de la inversión. Como tasa de
descuento se utiliza normalmente el coste promedio ponderado del capital
o WACC del negocio:
n
VAN = ∑
i =1
FCSI i
(1 + WACC ) i
Ecuación 4.7
donde
VAN = Valor Actual Neto
i = número de año en los que se están considerando los flujos de caja
n = total del número de años desde que se produce el primer flujo de caja
hasta el último
FCSI = flujo de caja libre sin inversiones
WACC = tasa de descuento empleada que en este caso coincide con el
coste promedio ponderado del capital
Siempre y cuando el VAN sea mayor que cero el proyecto será
rentable. A la hora de elegir entre dos proyectos, elegiremos aquel que
tenga el mayor VAN, es decir, aquel que tenga más valor en la fecha
considerada como referencia.
La Tasa Interna de Rentabilidad periódica se define como la tasa de
descuento o tipo de interés que iguala el VAN a cero.
n
FCSI i
∑ (1 + TIR)
i =1
i
=0
Ecuación 4.8
112
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Si dicha tasa es mayor que la empleada para el descuento de los
flujos de caja en el cálculo del VAN, lo que se ha denominado como TIR
exigida, el proyecto se puede considerar rentable.
El payback será el número de años que se tardará en recuperar la
inversión. Se ha establecido como punto de partida para la cuenta el año
de puesta en marcha del parque eólico.
Gráfico 4.42
Los conceptos del VAN y la TIR no periódico son los mismos que los
del periódico sólo que teniendo en cuenta la matización que se hizo en
relación a las fechas en las que se consideran cada uno de los flujos de
caja. Por ello, se han dispuesto dos filas adicionales en las que se indican
el momento en el que tiene lugar cada flujo de caja y su valor:
n
VAN noperiódica = ∑
k =0
n
∑
k =0
FCNPk
(1 + WACC )
FCNPk
(1 + TIRnoperiódica )
fk − f0
365
=0
f k − f0
365
Ecuación 4.9
Ecuación 4.10
113
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
donde
FCNP = flujo libre de caja no periódico
Entre el tiempo en el que se produce el pago de la prima y la puesta
en marcha pueden suceder años, como máximo cinco por limitación del
software, por lo que además de considerar esos flujos puntuales de
inversión habrá que considerar los correspondientes a otras actividades
que hayan tenido lugar entre uno y otro. El cálculo de esas fechas se
puede observar en la otra tabla. Los flujos de caja de los años completos
que pasen entre el pago de la prima y la puesta en marcha se imputarán a
mitad de dicho año, mientras que los que tengan lugar en el mismo año
del pago de la prima o de la puesta en marcha, CF1 y CF2, lo harán en
mitad del tiempo transcurrido entre el pago de la prima o la puesta en
marcha y el fin de dicho ejercicio.
Gráfico 4.43
114
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
El payback será el mismo que el ya calculado, puesto que dicho
indicador no depende del cambio del valor del dinero con el tiempo.
2.2.6 Análisis de Sensibilidad
Dos de las hojas del programa se han dedicado al análisis de
sensibilidad del proyecto. Ambas poseen la misma estructura y
únicamente se diferencian en que para la primera se ha utilizado como
parámetro indicador la Tasa Interna de Rentabilidad periódica y para la
segunda la no periódica.
Se ha utilizado programación en Visual Basic para poder elaborar
esta herramienta dinámica.
Consta de cuatro partes diferenciadas:
•
Zona de introducción de datos
•
Análisis de sensibilidad de la TIR frente a variaciones del ratio
de inversión y del número de horas equivalentes de
funcionamiento al año.
•
Análisis de sensibilidad de la TIR frente a variaciones del ratio
de la prima y del número de horas equivalentes de
funcionamiento al año.
•
Análisis de sensibilidad de la TIR frente a variaciones del ratio
de la prima y del año de puesta en marcha.
Para comenzar el estudio será necesario introducir un caso base
que se tomará como punto de referencia. Cabe la posibilidad de importar
115
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
los datos que se piden directamente de la hoja de datos de entrada
simplemente pulsando el botón con la inscripción Importar datos de
partida de “Datos de entrada”.
Si lo que se desea es utilizar unos datos distintos habrá que pulsar el
botón en el que pone Nuevo dato y a continuación escribir la cifra que se
desea. Siempre que se modifique uno de los datos de entrada se borrarán
automáticamente las tablas a las que hagan referencia para evitar
confusiones. Lo mismo sucederá si se ha decidido importar los datos
directamente de la hoja de datos de entrada.
A continuación será necesario limitar los valores a los que se
extenderá el estudio. Esto se hace rellenando las casillas min y max
situadas junto a cada uno de los datos de partida.
Es importante destacar que el resto de los datos que no se
mencionan en esta cabecera, permanecerán con el mismo valor de la
hoja de datos de entrada, ya que no son el objeto del estudio y serán
constantes durante todo el proceso.
Antes de proceder a realizar el análisis es muy importante guardar
los datos que contiene la hoja de datos de entrada porque si no se
perderán a lo largo del procedimiento. Simplemente habrá que pulsar el
botón rojo GUARDAR DATOS DE LA HOJA “Datos de entrada”.
Por último ya sólo queda decidir si se desean llevar a cabo todos los
análisis de sensibilidad a la vez, lo que se hará pulsando el botón con
letras verdes Iniciar análisis de sensibilidad (todas las tablas), o de uno
116
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
en uno, pulsando el botón con letras verdes encima de la tabla que se
desee rellenar.
También existe la posibilidad de borrar directamente el contenido de
las tablas y los datos de partida. Si lo que se quiere es que se borre todo
lo anterior de una vez se pulsará el botón con letras rojas Borrar
contenido tablas y datos de partida y si sólo se quiere borrar el resultado
del análisis de una tabla habrá que pulsar el que esté situado encima de
cada una de ellas.
Como referencia para los posteriores cálculos se facilita la TIR
exigida en el proyecto que sólo puede ser modificada en la hoja de datos
de entrada, ya que en este estudio se supone constante en todo
momento.
Gráfico 4.44
Se vuelve a insistir en la importancia de pulsar el botón Nuevo dato
cada vez que se vaya a modificar algún dato de partida, ya que si no es
así, el contenido de las tablas no se actualizará y permanecerán los
117
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
valores del estudio de los datos anteriores lo que puede conducir a
posibles errores.
Todos los análisis de sensibilidad considerados constan de dos
partes: una tabla y un gráfico. En cada uno de ellos el rango de los datos
utilizados para el estudio está calculado de la misma forma: el dato base
se sitúa en el centro en color verde y el mínimo y el máximo cada uno en
un extremo, siendo los valores intermedios variaciones de unos a otros
con un mismo intervalo.
Dentro de la tabla, la TIR que le corresponde al caso base aparecerá
en letras blancas sobre el fondo verde oscuro y a medida que los datos se
van alejando de dicho caso base el fondo de la casilla de la TIR irá siendo
de un verde más claro.
Si la TIR calculada para el par de variables está por debajo de la TIR
exigida en el proyecto, el número aparecerá en rojo y si está por encima,
es decir, el proyecto es rentable, la cifra se escribirá con letras negras.
Las gráficas representarán distintas curvas para los distintos valores
que se le han ido dando a una de las variables objeto del estudio. En el
eje de coordenadas aparecerá la TIR y en el de abscisas la otra variable
que ha sido modificada.
A continuación se pueden ver dichas tablas y gráficas. Sólo se
muestra el análisis de sensibilidad de la TIR periódica, ya que el de la TIR
no periódica tiene exactamente la misma estructura y modo de
118
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
funcionamiento y únicamente varían los valores del indicador para cada
caso.
-
Análisis de sensibilidad de la TIR frente a variaciones del ratio de
inversión y del número de horas equivalentes de funcionamiento al año.
Gráfico 4.45
Gráfico 4.46
119
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
-
Análisis de sensibilidad de la TIR frente a variaciones del ratio de la
prima y del número de horas equivalentes de funcionamiento al año.
Gráfico 4.47
Gráfico 4.48
120
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
-
Análisis de sensibilidad de la TIR frente a variaciones del ratio de
inversión y del año de puesta en marcha.
Gráfico 4.49
Gráfico 4.50
En este último caso cabe destacar que se ha considerado que el año
del pago de la prima sea el mismo que en el que tenga lugar la puesta en
marcha del parque eólico, ya que existen muchas opciones en este
sentido.
121
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Estos análisis de sensibilidad aportarán una aproximación de lo que
podría suceder si se producen cambios en algunas de las variables más
representativas del negocio de los parques eólicos respecto de las cifras
estimadas en un principio, cosa que es bastante frecuente, ya que por
citar un ejemplo el número de horas equivalentes de funcionamiento
depende de un factor atmosférico que es imposible controlar a día de hoy.
3 Características del Software
Como último apunte sobre el funcionamiento de la herramienta, decir
que sólo será posible su utilización en equipos que dispongan del
software Microsoft Office 2007, ya que dos de las funciones utilizadas, en
concreto las de la TIR y el VAN no periódico, tienen una formulación
distinta dependiendo de la antigüedad de la versión programa Excel. El
resto de aplicaciones serán las mismas aunque el diseño de los gráficos y
algunos colores están sujetos a variaciones.
4 Ejemplo de Aplicación
Después de haber expuesto las características, el contenido, y el
modo de funcionamiento del modelo informático realizado para el análisis
de rentabilidad de parques eólicos, se desarrollará un ejemplo de
aplicación con datos ficticios pero próximos a la realidad:
Se desea adquirir un parque eólico con 10 aerogeneradores de 2
MW cada uno. Su puesta en marcha estaría prevista para el mes de
Agosto del año 2010.
122
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Después de un estudio de la velocidad del viento de la zona
donde se ha instalado el parque se estima que el número de horas
equivalentes al año de funcionamiento serán alrededor de 2.300.
La inversión que hay que acometer en inmovilizado material
asciende a 1.423 miles de euros por MW instalado. Además habrá
que considerar los honorarios correspondientes a la compra, lo que
se traduce en unas primas por compra de 200 euros por kW
instalado que han de pagarse en Septiembre del año 2008 y, según
la legislación del país, esta cantidad no será deducible fiscalmente.
El período de amortización será de 20 años y el valor residual
estimado del parque al final de su vida útil un 18% del precio del
activo en esa fecha.
Para poder hacer frente a los gastos iniciales, se pedirán dos
créditos: el primero en el año 2008 para pagar la mitad de la prima
de compra y el segundo en el 2010 para pagar la mitad de la
inversión. Ambos créditos deben ser devueltos en 15 años y carecen
de comisión de apertura. Además, se emitirá deuda subordinada con
un valor del 10% de la prima y del 10% de la inversión, por la que
habrá que pagar intereses y será retornada cuando le corresponda.
El coste de la deuda externa será en los tres casos el 6%. El resto
de dinero necesario para la financiación será aportado por los
accionistas, pero debe ser reintegrado en la medida de lo posible
siempre teniendo en cuenta que la empresa debe quedarse con un
depósito de 60 mil euros.
123
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Los ingresos por MWh vertido a la red de electricidad se pueden
observar en la siguiente tabla. Éstos han sido calculados
anteriormente estudiando la regulación existente al respecto en el
país donde se va a situar la instalación.
Tabla 4.1
El plazo de cobro del dinero proveniente de venta de energía se
supone es de 100 días y la tasa de impuestos que hay que pagar es
del 17%.
Para la operación y mantenimiento de las máquinas habrá que
abonar 32.350 euros por MW en funcionamiento a lo largo del
período. Existe un acuerdo de garantía con el proveedor del servicio
por el que, los dos primeros años, esta cuota se reduce a 3950
euros. Los gastos por administración serán el 0,9% de los ingresos
obtenidos y los seguros cuestan del orden de 3120 euros por MW en
funcionamiento. Además habrá que hacer frente al alquiler de los
terrenos, 11340 euros al año, y será necesario pagar un impuesto
municipal, por ser la venta de energía una actividad económica, de
124
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
4100 euros el MW en funcionamiento. El coste de la conexión a la
red ya ha sido considerado en otro tipo de gastos. Todos los datos
de los precios son del año 2007, excepto el del impuesto municipal
que es del 2008. Los pagos operativos se realizan a 100 días y se
ha estimado que la tasa media de inflación a lo largo de la vida útil
del activo será del 3%.
La empresa que quiere llevar a cabo el proyecto ha considerado
que la rentabilidad que debe exigir como mínimo a la inversión es el
8,04%.
A continuación primero se mostrarán los datos de entrada situados en
las casillas que les corresponden y después se podrá ver el resultado
obtenido en el análisis económico.
NOTA: ya que no ha sido mencionado en los datos del ejemplo,
se supondrá que la vida útil de la instalación es 20 años, que es la
cifra que se suele considerar para este tipo de análisis.
125
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
126
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
En la senda eólica se rellenará la casilla que le pertenece a cada año
con la tarifa que le corresponde de la Tabla 4.1.
127
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
El resto de los apartados de datos de entrada que no han sido
mostrados tendrán valor cero porque en el caso del ejemplo propuesto no
hay situaciones especiales que son las que cubren este tipo de celdas.
Como se puede comprobar la tanto la TIR periódica como la no
periódica obtenida por el proyecto es superior a la rentabilidad mínima
exigida por la empresa, que es 8,04%. También se puede ver que el valor
actual neto del proyecto es mayor que cero y que se tardará casi once
años en recuperar el capital inicial.
128
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Todos los datos mencionados son estimaciones, por lo que será útil
llevar a cabo un análisis de sensibilidad para ver a partir de que valores
de determinadas variables la inversión deja de ser rentable para esta
empresa.
En este análisis se pretenden ver los cambios que experimenta la
TIR no periódica ante modificaciones del ratio de inversión, la prima, el
número de horas equivalentes y el año de puesta en marcha.
Las variaciones consideradas de estas variables son las siguientes:
El resultado se puede ver recogido en estas tablas:
129
Modelo para el Análisis Comparativo de Inversiones en Parques Eólicos
Los números que aparecen en rojo serán aquellos que estén por
debajo de la TIR mínima exigida.
130
Conclusiones
Capítulo 5 CONCLUSIONES
Como se ha podido comprobar, el plan de negocio es el resultado de
un análisis exhaustivo del proyecto. Este tipo de valoración permite
obtener información tanto económico-financiera como operativa del
parque eólico, siendo un elemento de bastante peso en la toma de
decisiones aunque no el único, porque también deben tenerse en cuenta
para llegar a una conclusión otros análisis cualitativos como es el caso de
las características del país donde se prevé llevar a cabo la inversión.
En cuanto al método empleado para calcular las distintas variables
de rentabilidad que conforman el estudio, el Descuento de Flujo de Caja,
se puede decir que se ajusta de forma muy satisfactoria al perfil de
negocio de la venta de la energía generada por parques eólicos.
Asimismo, este método permite reflejar el impacto de las posibles
variaciones de las distintas variables en la rentabilidad y el valor del
proyecto que dará una idea del riesgo contraído en cada escenario
propuesto.
Tras un estudio exhaustivo de todos los condicionantes del plan de
negocio, se ha desarrollado una herramienta sencilla de utilizar,
automática y flexible que permite personalizar y adaptar sus funciones a
las necesidades del usuario. Además proporciona la posibilidad de
realizar análisis de sensibilidad de distintas variables clave de forma
131
Conclusiones
rápida para evaluar los riesgos de la inversión. Se puede decir por tanto
que la herramienta responde a la lógica del inversor.
Cabe señalar que esta herramienta de análisis de rentabilidad de
parques eólicos puede ser de una gran utilidad para todo aquel interesado
en obtener una primera idea bastante completa de lo que supondría una
inversión de este tipo, dada la rapidez y fidelidad con la que se obtienen
los resultados complementado por su fácil manejo. Estas características
pueden ser una gran ventaja, ya que la velocidad a la que está creciendo
el sector en el mundo entero durante los últimos años debido a la
cercanía del cumplimiento de los objetivos establecidos en los distintos
acuerdos de sostenibilidad, así como por la proliferación de nuevas
empresas dedicadas exclusivamente a la instalación y operación de
parques eólicos, hacen que sea necesario un gran dinamismo a la hora
de idear una estrategia de inversión que permita aprovechar al máximo
esta oportunidad de negocio.
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Bibliografía
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Plan General Contable – 2008
133