Argentina: Perspectivas Macroeconómicas

Argentina: Perspectivas Macroeconómicas
Semana del 19 de enero de 2016
Argentina: El Banco Central siguió bajando las tasas de interés Indicadores económicos de coyuntura al 18/1 Indicador Tipo de cambio (mon. local/USD)* Tasas Valor Semana 13.77 Mes Año Tasa badlar (%)** 26.38 Proxy 10 años USD (%)(AY24D)** 7.86 Riesgo país 498 Perspectiva  A diferencia del shock cambiario, el enfoque para el ajuste fiscal y monetario será gradual  El Banco Central siguió absorbiendo pesos del sistema con una leve baja de tasas Macro PIB a/a % [último trimestre disp] *** Inflación congreso a/a %*** Producción industrial a/a % Reservas (millones USD) Recaudación a/a % Merval 2.3 26 ‐2.6 25,591 33.6 9.757 * flecha hacia arriba indica depreciación ** perspectiva negativa si se proyecta suba de tasas *** variación con respecto al cambio promedio del último año Perspectiva: color verde, amarillo o rojo indica que la variable tendrá una variación favorable, neutra o desfavorable respectivamente en el corto plazo. El gobierno presentó el miércoles los lineamientos generales de su programa económico, los que confirman que, contrariamente con el abordaje de shock dado a la política cambiaria para dejar atrás el cepo, para avanzar sobre correcciones en el resto de la política fiscal, monetaria e impositiva, primará el gradualismo. El ministro de Hacienda y Finanzas, Alfonso Prat Gay , presentó en una conferencia de prensa las metas fiscales y de inflación de la gestión Macri. Con respecto a la inflación, según el plan fiscal y monetario, se ubicará dentro de un rango de entre 20 y 25% en el año, lo que supone una desaceleración de entre 3 y 5 puntos sobre los niveles del 2015. Luego planteó un sendero progresivo de reducciones que la haría caer del 17 al 12% en 2017 y del 12 al 8% en 2018 hasta alcanzar 5% hacia el 2019. Prat Gay dijo que por el momento el cálculo del CER se realizará en base al IPC de la ciudad de Buenos Aires. En cuanto al impuesto a las ganancias, confirmó que en marzo se enviará un proyecto al congreso para elevar a $ 30.000 el mínimo no imponible sobre salarios y reformar las escalas para evitar que se vuelvan regresivas. Estimó que esa medida tendrá un costo fiscal de $ 37.000 millones que debería ser tenido en cuenta por los sindicatos a la hora de negociar paritarias. Por otro lado, ratificó que se trabaja en un esquema para eliminar por completo los subsidios a las tarifas energéticas en Capital Federal y GBA, con excepción de las que pagan familias vulnerables, aunque no dio precisiones sobre el nivel que definiría ese límite. Prat‐Gay calculó que el gasto en subsidios ronda hoy 4 puntos del PBI y que con el recorte a los energéticos esa proporción se reducirá en 1,5 puntos este año. Adicionalmente, estimó que 2015 cerró con un déficit primario de 5,8 % del PIB y anunció que el objetivo será reducirlo a 4,8% en 2016. Sin embargo, aclaró que la reducción real sería mayor si se considera que el déficit bien medido llegó a 7,1% en 2015, dado que el gobierno saliente dejó de pagar gastos en el último mes de gestión generando deuda flotante. A su vez planteó que la reducción del déficit será progresiva cayendo en alrededor de 1,5% por año hasta llegar a un nivel de equilibrio en 2019, es decir, al finalizar el mandato de Macri. Finalmente Prat Gay precisó que la deuda con los holdouts es de USD 9.982 millones y que se han iniciado las negociaciones. Paralelamente, el secretario de Finanzas, Luis Caputo, tuvo en Nueva York la primera reunión oficial con el mediador Dan Pollack y representantes de los acreedores. A la salida de la reunión anunció que el Gobierno nacional hará el 25 de enero una propuesta a los holdouts y me toos. En este sentido, el obstáculo estará en lograr que se reformen en el Congreso las dos leyes que traban el acuerdo. El objetivo del presente es brindar a su destinatario información general, y no constituye, de ningún modo, oferta, invitación o recomendación para la compra o venta de los títulos valores y/o de los instrumentos financieros mencionados en él. Asimismo, no tiene por objeto proveer los fundamentos para la realización de ninguna evaluación crediticia o de otro tipo. Capital Markets Argentina S.A. Esmeralda 130 Piso 5 (1035). (5411) 4320‐1900 www.capitalmarkets.com.ar
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Semana del 19 de enero de 2016
Lo anunciado por el ministro está en línea con lo que se esperaba. Sin embargo, las previsiones para el déficit fiscal resultan más preocupantes. El nuevo gobierno ha tenido que reducir impuestos por lo que el esfuerzo para reducir el déficit será elevado. Por el momento, los anuncios parecen apuntar a que la reducción del déficit será muy gradual y basada fundamentalmente en la reducción de los subsidios. Si la reducción del déficit fiscal es muy gradual y el arreglo con los holdouts se demora retrasando la posibilidad de endeudamiento, será difícil bajar demasiado la emisión monetaria y por lo tanto controlar la inflación. Si continuara la monetización del déficit, el Banco Central deberá intensificar la esterilización y elevar aún más el stock de Lebacs y Nobacs, y, así, el déficit cuasi‐fiscal, además de los efectos negativos de las mayores tasas de interés sobre el nivel de actividad. El manejo monetario ha sido prudente desde que entró la nueva administración al Banco Central. La expansión de la base monetaria cerró el 2015 en 35% a/a, luego de llegar a crecer al 42% durante los últimos días del anterior gobierno. Durante enero, hubo una esterilización significativa que redujo la emisión monetaria al 30% a/a. En la última licitación de Lebacs del martes pasado, el BCRA absorbió $20,496 millones (3.3% de la base monetaria) y redujo en un punto porcentual las tasas para los tramos cortos de la curva (31% para la letra a 35 días). En este contexto, recomponer las reservas del Banco Central mediante la compra de divisas en el mercado cambiario incrementaría la cantidad de pesos en circulación. Por ello, la autoridad monetaria debería acumular reservas vía el aumento de los depósitos en dólares, aumentar la emisión de Lebacs en dólares y vender parte de los Bonars en dólares que el Tesoro le entregó recientemente a cambio de las letras intransferibles. También se espera un crédito de alrededor de USD 6 mil millones de bancos de inversión internacionales. Política monetaria En diciembre, la base monetaria se expandió 40.6% a/a (promedio mensual), continuando con la aceleración que comenzó en octubre. No obstante, producto de la esterilización de los últimos días, evaluada al último día del año, la variación interanual ascendió a 34.8%. Así, la base monetaria se expandió ‐punta a punta‐ AR$ 87,128 millones. El principal factor de expansión de la base monetaria en diciembre fue nuevamente el financiamiento del déficit fiscal, que sumó AR$ 26,765 millones y totalizó AR$ 177,926 millones en el año, incrementándose 10.2% respecto a 2014. Los pases y redescuentos, por su parte, terminaron el año siendo expansivos en AR$ 6,358 millones. Así mismo, el rubro "Otros" fue expansivo por AR$ 56,905 en todo el año, y estuvo explicado principalmente por la emisión de AR$ 38,600 millones necesaria para pagar los futuros tras la unificación cambiaria y devaluación en los últimos días de diciembre. Esta expansión fue parcialmente compensada a lo largo del año por la venta de divisas, que sumó AR$ 71,822 en todo 2015 (fue contractiva por AR$ 13,201 en diciembre), en un contexto de fuerte intervención cambiaria hasta la devaluación del 17 de diciembre, más las operaciones por Lebacs y Nobacs, que terminaron contrayendo la base por apenas AR$ 8,042 millones en el año (en diciembre estas letras contrajeron AR$ 14,799 millones). Base monetaria
Promedio mensual
50
40
% a/a
30
20
10
0
jul-15
dic-15
feb-15
sep-14
abr-14
jun-13
nov-13
ene-13
ago-12
mar-12
oct-11
may-11
jul-10
dic-10
feb-10
sep-09
abr-09
jun-08
nov-08
ene-08
-10
Fuente: CMA en base a Bloomberg
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Semana del 19 de enero de 2016
Por otro lado, los depósitos en pesos del sector privado crecieron AR$ 41,767 millones en diciembre, principalmente cuentas a la vista, y siguieron acelerando su ritmo de expansión. Así, crecieron 42.4% en el año, por encima del 41.1% de noviembre y del 28.8% de un año atrás. Por su parte, los créditos al sector privado en pesos crecieron AR$ 36,189 millones, lo que implicó un crecimiento de 39.2% a/a, por encima del 36.4% previo y del 20.1% de un año atrás. En este contexto de mayor crecimiento de los depósitos frente a los créditos, la liquidez bancaria se mantuvo bastante estable. Por último, días antes de unificar el mercado de cambios, el Banco Central esterilizó con fuerza y subió las tasas de interés de las Lebacs a 90 días desde 29% a 37.5%, para contener una potencial demanda de divisas. La estabilidad cambiaria y monetaria de los días posteriores le permitió al Banco Central incluso bajar las tasas de las Lebacs hasta 31% en su última licitación del año. El resto de las tasas se mantuvieron bastante estables en los días posteriores a la unificación cambiaria. La Badlar privada promedió 27.3%, por encima del 23.4% de noviembre y del 20.0% de diciembre 2014. En tanto, la tasa Call interbancaria se ubicó en torno a 25.0%, luego de haber promediado 21.2% el mes anterior.
Fecha Lun 18 Argentina: Indicadores Económicos
Esta Semana Indicadores Periodo Construcción m/m Nov
Construcción a/a Nov Cons. ‐‐ ‐‐ Previo ‐0.5%
4% Indicador Argentina
Indicadores económicos de largo plazo Exante
2014
Econviews 2015E
2016E
2014
2015E 2016E
PBI real (Var.% a/a) ** Inversión Bruta (Var.% a/a) ** Consumo total (Var.% a/a) ** ‐2.7
‐5.6
‐3
1.5
‐0.1
1.6
‐0.2
2.6
‐0.4
‐2
‐8
‐3.5
0.5
3.5
0.5
1
10
1
Tasa Badlar (bancos privados %) Stock de reservas internac (mil mill. USD) Cuenta Corriente (% PIB) ** 20
31.4
‐
25.7
‐
29.5
26.8
31.4
29.5
25.6
25
33.1
‐1
‐2.3
‐3.1
‐1
‐2.3
‐3,8
IPC (% a/a) 36.8
26.4
28.7
38
27.5
35
Tipo de Cambio Oficial (prom.dic ARS/USD) Deuda del gobierno (% PIB) ** 8.6
13.4
15.8
8.6
13.4
16.5
20
58.4
70.8
18.9
18
27.2
Importaciones (mil mill. USD) ** 61.2
53.5
62.2
61.2
55.7
60
Exportaciones (mil mill. USD) ** 69
61.3
64.4
69
60.5
65.4
Tasa de desempleo 6.9
6
6.3
7.9
8.8
9.3
*Las estimaciones de EconViews excluyen la tenencia de deuda por parte de entes públicos (BCRA y ANSES) ** Último dato de cierre no disponible. Se utilizan las estimaciones correspondientes. Fuente: CMA basado en Econviews y Exante
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