File - Pacific Credit Rating

ex
Papel Comercial Mundo Deportivo MEDEPORT S.A.
Comité No. 268.2015
Fecha de Comité: 23 de octubre de 2015
Informe con Estados Financieros no auditados al 31 de agosto de 2015
Econ. Douglas Olaya
Aspecto o Instrumento Calificado
Papel Comercial Mundo Deportivo MEDEPORT S.A.
Quito – Ecuador
(593) 2 3331573
[email protected]
Calificación
AAA-
Observación
Tercera Revisión
Resolución Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros No.SCV.IRQ.DRMV.2014.3041 del 12 de Agosto de 2014
Significado de la Calificación
Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago
del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará
que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso a la categoría inmediata inferior.
“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
calificaciones de Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión
sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del
mismo; ni estabilidad de su precio.”
Racionalidad
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. en Comité No. 268 – 2015 con fecha al 23 de octubre
de 2015, con base en los estados financieros internos e información adicional con corte al 31 de agosto de
2015, acordó por unanimidad mantener la calificación de “AAA-” al Papel Comercial Mundo Deportivo
Medeport S.A. La calificación se sustenta en la excelente capacidad de pago que presenta el emisor para
cumplir en tiempo y forma con el pago de sus obligaciones, sustentada en el posicionamiento y trayectoria
que mantiene la marca “Adidas” a nivel nacional e internacional, de la cual Mundo Deportivo Medeport S.A.,
es distribuidor exclusivo en el país. Además la compañía se beneficia de la red de distribución del Grupo
Marathon, al que pertenece. Si bien la imposición de las salvaguardas temporales ha repercutido en un
menor margen operativo y neto, sus niveles de cobertura y solvencia son adecuados. No obstante la
repartición de dividendos de resultados acumulados a diciembre de 2014 ha repercutido en un repunte de
su endeudamiento patrimonial y en una generación de flujo operativo negativo, sin embargo al sensibilizar y
considerar el pago de dividendos como parte de las actividades de financiamiento, este flujo es positivo.
Considerando la estructura de deuda financiera a corto plazo y que mantiene un saldo de dividendos
corrientes por cancelar, será necesario que la empresa continúe apalancando su capital de trabajo con la
contratación de nuevos pasivos financieros. Al 31 de agosto de 2015 se llevó a cabo la fusión por absorción
de Mundo Deportivo EMEDE S.A. por Mundo Deportivo Medeport S.A, en calidad de absorbente, con lo
cual el capital social de la compañía ascendió a US $1,26 millones, los estados financieros se presentan
consolidados a partir del 01 de septiembre de 2015. La calificación considera el cumplimiento de los
resguardos de ley, adicionales, garantía general y proyecciones.
Resumen Ejecutivo

Mundo Deportivo Medeport S. A., inició sus actividades en enero del 2007, mantiene un contrato de
importación, distribución y comercialización exclusiva para todo el territorio ecuatoriano de la marca
deportiva “Adidas” con “Adidas” Latin America S.A., además mantiene una estrecha relación comercial
con las empresas del Grupo Económico Marathon Sports, principalmente con Superdeporte S.A. quien
es su principal cliente.
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
El posicionamiento de la marca y la relación comercial con sus relacionadas ha influido en el incremento
de sus ingresos, que durante los últimos cinco años han presentado una tasa de crecimiento promedio
anual de 27,70%. A diciembre de 2014 obtuvo ventas por US$ 50,60 millones, no obstante el ritmo de
crecimiento en este período fue menor que su histórico (11,98% en relación a diciembre de 2013), lo
que la empresa atribuye a una etapa de maduración de su marca. El crecimiento de las ventas de
12,28% a agosto de 2015 (US$ 35,27 millones) respecto a similar período anterior (US $ 31,42
millones), se debe al incremento de los precios por los aranceles vigentes desde marzo de 2015 sobre
los productos que comercializan. Cabe recalcar que la empresa estima un crecimiento conservador para
el año en curso.

La imposición de salvaguardas a ciertas partidas arancelarias, si bien influyeron en el incremento de los
precios de venta de la compañía, también repercutieron en los costos operacionales, cuya participación
sobre los ingresos a agosto de 2015 de 67,05%, fue ligeramente mayor en relación a agosto de 2014
(66,09%), mientras que los gastos operacionales, se mantuvieron relativamente estables, (21,39% en
agosto de 2014 y 21,38% en agosto de 2015); con lo cual el margen operacional obtenido de 11,57%
se contrajo levemente respecto a similar período anterior (12,51%).

A su vez la mayor presión de gastos financieros, sumado a los mayores costos, incidieron en el margen
neto que fue menor en 1,09 puntos porcentuales en agosto 2015 (8,94%) respecto a agosto 2014
(10,03%). Es así que el ROA se ubicó en 12,93% (13,22% a agosto de 2014), mientras que ROE mejora
sustancialmente debido a la considerable reducción del patrimonio de 48,78%, el cual pasó de US$
14,99 millones en agosto de 2014 a US$ 7,68 millones en agosto de 2015, por la repartición de
dividendos a diciembre de 2014, correspondientes a utilidades retenidas de ejercicios anteriores.

Por ende el endeudamiento patrimonial (pasivo total/patrimonio) aumentó de 0,59 veces en agosto de
2014 a 2,18 veces a agosto 2015, este indicador podría incrementar si la compañía decide repartir el
saldo de resultados acumulados que mantiene en el patrimonio de US$ 3,39 millones, correspondientes
a las utilidades del año 2014. En lo que respecta a su nivel de solvencia, el tiempo que tardaría la
empresa en cubrir el total de sus pasivos con su EBITDA (12 meses) generado pasó de 1,31 años a
2,31 años entre estos dos períodos, debido al aumento principalmente de obligaciones corrientes con
proveedores, bancos y accionistas.

La empresa ha mantenido un indicador de liquidez por encima de unidad y flujo operativo positivo. Al
período de análisis la liquidez, aunque se mantiene por encima de uno (1,28 veces), es menor a su
histórico (1,67 veces 2010 – 2014). Por su parte la generación del flujo operativo a agosto de 2015 de –
US$ 5,15 millones, se vio limitada por el pago de dividendos a accionistas de US$ 8,22 millones;, sin
embargo, al sensibilizar este flujo considerando los dividendos por pagar que se encuentran en el flujo
de efectivo de actividades de operación, como parte de las actividades de financiamiento, el flujo neto
provisto por las actividades de operación sería positivo. Cabe mencionar que la compañía mantiene un
saldo de dividendos por pagar registrados en su pasivo de US$ 1,69 millones.

A agosto de 2015 Mundo Deportivo Medeport S.A. ha cumplido con los resguardos exigidos por ley
adicionales contemplados en el presente instrumento, además muestra cumplimiento satisfactorio de las
proyecciones para el año 2014 y para el tercer trimestre de este año.
Riesgos y Debilidades
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., de acuerdo con numeral 1.7 del Artículo 18, Sección
IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de la Resolución del Consejo Nacional de Valores,
considera que los riesgos previsibles son los siguientes:

El principal riesgo previsible al que se expone el emisor se relaciona a las normativas del Gobierno en
cuanto a las restricciones de importaciones y normas de calidad. En relación a esta regulación, Mundo
Deportivo Medeport S.A. mantiene aprobado por el Ministerio de Industrias y Productividad un cupo de
importaciones por US$ 28,23 millones, superior al promedio de compras que en la actualidad asciende a
US$ 27,00 millones aproximadamente, además sus productos cumplen con los requerimientos de
calidad y etiquetado exigido por la normativa.

El 11 de marzo de 2015 el Comité de Comercio Exterior (COMEX), mediante Resolución N°011-2015,
resolvió establecer una sobretasa arancelaria, de carácter temporal y no discriminatorio, con el propósito
de regular el nivel general de importaciones y, de esta manera, salvaguardar el equilibrio de la balanza
de pagos. Esta resolución afecta con una sobretasa arancelaria del 25%, a la totalidad de los productos
que comercializa Mundo Deportivo Medeport ya que son importados. La estrategia adoptada por la
empresa para mitigar este impacto es asumir parte de este incremento en el costo e incrementar el
precio de venta.
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De acuerdo al presupuesto enviado por la compañía, para el presente año, estiman un crecimiento
conservador en sus ventas de un 4,89% en unidades, no obstante en términos nominales el incremento
sería del 21,43% en relación a las registradas a diciembre de 2014, debido al aumento del precio de
ventas, sin embargo este crecimiento es inferior al promedio histórico (2010-2014), el cual fue del
27,70%. Por su parte el margen neto estimado es del 8,52%, menor en un 0,80% al margen promedio
presentado durante los años 2010-2014 (9,32%), pero superior al margen obtenido a diciembre de 2014
de 6,95%. De lo explicado por la compañía esto se debe a que el presupuesto para este año no
1
contempla ningún valor por notas de créditos , mismas que han venido otorgando a su principal cliente
Marathon como parte del acuerdo comercial; debido a que el personal de Medeport cuenta con una
remuneración fija y variable por cumplimiento de objetivos, y, de incluirlas en el presupuesto afectaría el
índice de eficiencia de su recurso humano. Por lo expuesto la Calificadora ha realizado la sensibilización
de este margen contemplando como parte del costo una nota de crédito por un valor promedio
ponderado de US$ 1,35 millones de acuerdo a valores históricos (2010-2014), es así que el margen
neto para el 2015 se ubicaría en 6,31%, 0,64% inferior que el margen de 2014 (6,95%).
Cuadro 1: Presupuesto de ventas 2015 (en unidades)
2014
2015 (P)
% Crecimiento
Unidades
Unidades
en unidades
Zapatos
660.895
714.174
Ropa
456.633
494.146
8,22%
Accesorios
451.339
437.256
-3,12%
Totales
1.568.867
1.645.576
Líneas de Productos
8,06%
4,89%
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
El impacto se vería en el margen que Medeport asegura a Marathon, por acuerdo comercial establecido
con su relacionada, que históricamente ha sido del 50%, para este año se reduciría en un 47%. Además
el presupuesto se realiza bajo la premisa de que la demanda es inelástica ante la actual variación del
precio, sustentado en el posicionamiento que tiene la marca “Adidas” a nivel nacional, ya que son
distribuidores exclusivos para el territorio ecuatoriano y cuentan con estrategias de marketing
innovadoras a nivel internacional. La marca “Adidas” mantiene un compromiso estratégico para la Copa
Mundial de la FIFA que asegura su presencia en el evento deportivo más visto del mundo hasta 2030. A
nivel local han tenido una gran aceptación de los productos “Original”, inspirados en la moda retro.

Mundo Deportivo Medeport S.A., es el único distribuidor autorizado de la marca “Adidas” en el Ecuador.
El contrabando y la falsificación de productos de esta marca en el país, pueden determinar una pérdida
en sus ingresos y rentabilidad, así como mayores costos por controlar este tipo de situaciones. La
empresa ha tomado medidas para mitigar este riesgo mediante el apoyo de “Adidas” LatinAmerica, con
quien se coordina la realización de supervisiones a nivel nacional e informa a las autoridades
respectivas para tomar las medidas del caso, apoyados de un estudio jurídico experto en propiedad
intelectual.
Información Utilizada para la Calificación
1.
2.
3.
4.
1
Perfil de la Empresa
Información Financiera del Emisor

Estados Financieros auditados anuales de 2010 a 2014 y los Estados Financieros no auditados de
Mundo Deportivo Medeport S.A. al 31 de agosto de 2014 y 2015. Los estados financieros fueron
auditados por la compañía Price Water House Cooper y se mantienen razonablemente, en todos los
aspectos importantes.
Estructura de la Emisión

Acta de la Junta Universal de Accionistas del 6 de marzo de 2014.

Circular de Oferta Pública y Adendum.

Declaración Juramentada de Activos Libres de Gravamen.

Declaración Juramentada de los Activos que respaldan la Emisión.
Otros

Otros papeles de trabajo.
Notas de crédito que Medeport otorga a Marathon por descuentos y devolución de mercadería que no ha sido comercializada, misma que
es vendida a precio de costo a las bodegas de Marathon, lo que es parte del acuerdo comercial con su empresa relacionada.
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Presencia Bursátil
Al 31 de agosto de 2015 Mundo Deportivo Medeport S.A. cuenta solo con el presente proceso de emisión
de obligaciones a corto plazo (papel comercial) vigente en el mercado de valores:
Cuadro 2: Presencia Bursátil (US$)
No. Resolución
Nombre
N° y fecha de
Inscripción en R.M.V.
Aprobatoria SIC
Monto Autorizado (US$)
Saldo de Capital
Última Calificación
1.500.000,00
500.000,00
AAA-
Emisión de
Obligaciones a Corto
SCV.IRQ.DRMV.2014.3041
2014.1.02.01336
12-ago-14
25-ago-14
Riesgos
Pacific Credit Rating
Plazo
(Papel Comercial)
Calificadora de
S.A.
29-abr-15
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que a la fecha de corte del presente
informe, el comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, sistemas de administración y
planificación, conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, lo cual da cumplimiento con lo
estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, del Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Características de los Instrumentos Calificados
El presente Papel Comercial Mundo Deportivo Medeport S.A., fue aprobado por la Junta Universal de
Accionistas celebrada el 6 de marzo de 2014. Las características de la emisión se detallan a continuación:
Cuadro 3: Condiciones y Términos Generales
Emisor
Mundo Deportivo Medeport S.A.
Monto de la Emisión
US$ 1’500.000,00
Unidad Monetaria
Dólares de Estados Unidos de América
Características
Monto (US$)
Plazo del programa
Plazo Primera Emisión
Tasa de cupón / interés
1’500.000,00
720 días
180 días
Cero cupón
Pago de Capital
Al vencimiento
Fecha de Emisión:
2 de septiembre de 2014
Fecha de Vencimiento:
29 de febrero de 2016
Valoración Nominal
La presente emisión de papel comercial fue desmaterializada.
Sistema de Colocación
Destino de los Recursos
Estructurador Financiero y Agente
Colocador
La colocación de obligaciones (papel comercial) se realizará indistintamente a través del mercado
bursátil y/o extrabursátil.
Los recursos provenientes de la emisión de obligaciones corto plazo (papel comercial) se
destinarán a capital de trabajo 100% en pago a proveedores
Su Casa de Valores S.A. SUCAVAL S.A.
Estructurador Legal
Lexvalor Asesoría Legal S.A.
Representante de Obligacionistas
PEÑA, LARREA, TORRES & ASOCIADOS CÍA. LTDA.
Agente Pagador
Mundo Deportivo Medeport S.A. a través de Decevale en caso de ser desmaterializada.
El pago se realizará mediante crédito a la cuenta que cada Obligacionista señale o mediante la
Modalidad de Pago
emisión de un cheque. En caso de ser desmaterializadas, los Obligacionistas, deberán acercarse a
cualquiera de las oficinas de DECEVALE S.A. en las ciudades de Quito o Guayaquil. En caso de ser
materializadas, las obligaciones serán canceladas en las oficinas del Emisor.
Garantía
Garantía General según lo estipulado en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.
 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,
para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor,:
a)
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno
(1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Resguardos de Ley
b)
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o
igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser
liquidados y convertidos en efectivo.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener durante la vigencia de la emisión y del programa, la relación activos libres de
gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2 del capítulo IV,
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del Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores,
la Ley de Mercado de Valores y demás normas pertinentes.
1.
Mantener una relación Deuda financiera (Bancos + Mercado de Valores + Pasivos con costo) /
EBITDA inferior a 2,2 veces.
2
Compromisos Adicionales
2.
Mantener cuentas por cobrar con compañías relacionadas únicamente para el giro del negocio.
3.
Medeport no otorgará a ninguna compañía relacionada, garantías subsidiarias o solidarias
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Situación Actual de la Emisión
El presente programa de emisión de obligaciones a corto plazo (Papel Comercial) de la compañía Mundo
Deportivo Medeport S.A. por un monto de US$ 1,50 millones fue aprobado por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución No. SCV.IRQ.DRMV.2014.3041 el 12 de agosto de
2014, con un plazo del programa de 720 días, e inscrito en el Registro de Mercado de Valores el 25 de
agosto de 2014, mediante Resolución No. 2014.1.02.01336. El 2 de septiembre de 2014, se coloco en su
totalidad los valores del papel comercial y fue cancelada anticipadamente en su totalidad el 27 de febrero
de 2015. El 2 de marzo de 2015 el papel comercial fue colocado nuevamente por su valor total (US$ 1,50
millones), haciendo uso de la revolvencia, a agosto de 2015 se canceló US$ 1,00 millón, quedando un
saldo en circulación de US$ 0,50 millones, posterior al corte de información se volvió a colocar US$ 1,05
millones con fecha de vencimiento en diciembre de 2015 y febrero de 2016.
Cuadro 4: Pagos de Papel Comercial hasta el 31 de agosto de 2015
Fcha de Colocación
Fecha de Vencimiento
Monto
05-jun-15
03-sep-15
500.000,00
Total
500.000,00
Pagos de Papel Comercial
02-sep-15
29-feb-16
1.000.000,00
17-sep-15
16-dic-15
50.000,00
Total
1.050.000,00
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. deja constancia que después de analizar la
información proporcionada por el emisor, a la fecha de corte de información, este no cuenta con una política
de provisión de recursos y prelación de pagos para la presente emisión de obligaciones, no obstante ha
cumplido en tiempo y forma con los pagos al mercado de valores.
Garantías
Activos Libres de Todo Gravamen
Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, y artículo 2 de la Sección I del
Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, en el cual se establece que el monto máximo para emisión de obligaciones
y de papel comercial amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera:
Cuadro 5: Activos Libres de Gravamen (US$) a agosto de 2015
Total Activos
(-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos
24.385.053
3
166.456,00
(-) Activos Gravados
-
(-) Activos en Litigio
-
(-) Impugnaciones Tributarias
-
(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulación
500.000,00
(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación
2
EBITDA: será anualizado para el semestre de junio de cada año.
3
Efectos de los impuestos a la renta causados por la transición a NIIF’S
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-
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(-) Derechos Fiduciarios de negocios fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros
-
(-) Documentos por cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios
-
(-) Saldo de valores no redimido de REVNI
-
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o
mercados regulados y que sean vinculadas con el emisor
-
Total Activos Libres de Gravamen
23.718.597
80% Activos Libres de Gravamen
18.974.878
Monto no redimido de Emisiones en Circulación
500.000,00
Valores en Circulación y por redimirse/(Activos Libres de Gravamen + Valores en Circulación)
2,06%
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Es así el monto máximo a emitir al 31 de agosto de 2015 fue de US$ 23,72 millones, mientras que el monto
del papel comercial en circulación presentó una relación del 2,06% frente a los activos libres de gravamen,
siendo menor al 80,00% que establece la normativa.
4
Adicionalmente, al revisar la posición relativa de la garantía frente a las obligaciones de la empresa, se
obtuvo que el valor total de activos libres de gravamen presentan una cobertura de 1,45 veces sobre los
pasivos totales de la empresa.
Activos que respaldan la Emisión
Los activos reales que respaldan la presente emisión corresponden a cuentas por cobrar comerciales de
sus clientes al mayor, los cuales son de propiedad de la compañía, están registrados en la contabilidad de
la misma y se encuentran libres de gravamen, de limitación al dominio, de prohibición de enajenar, prenda
industrial y/o prenda especial de comercio. Mundo Deportivo Medeport S.A., se compromete expresamente
por el monto de la emisión, es decir US$ 1,50 millones a mantenerlos y reponerlos, de ser el caso, por el
saldo en circulación hasta su redención total.
Cuadro 6: Activos que Respaldan la Emisión (US$)
Detalle
Monto
Saldo a Ago 2015
Cuentas por cobrar comerciales
1.500.000,00
2.298.531,45
Total
1.500.000,00
2.298.531,45
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis de la Calidad de Activos que respaldan la emisión
Del total de cartera comercial, de sus clientes al por mayor, el 96,80% corresponde a cartera por vencer y
3,10% a cartera vencida. Respecto a la clasificación de la cartera vencida por días de morosidad, el 55,66%
está dentro del rango de 1 a 30 días y es recuperada en un 96,76% al año, el 11,09% de 31 a 60 días y se
recupera en un 2,58%, el 0,61% de 61 a 90 días que es recuperada en un 0,33% al año y el 32,64% a más
de 91 días, que también es recuperada en 0,33% al año.
La cartera por vencer cubriría en 1,53 veces el monto de US$ 1,5 millones que la compañía se compromete
a mantener y reponer durante la vigencia de la presente emisión.
A agosto de 2015 la cuenta por cobrar comerciales mostró una rotación de 16 días, menor al promedio
anual presentado durante los últimos cinco años de 28 días, lo que responde a la efectividad de la política
de créditos y cobranzas aplicadas por la entidad.
Para la provisión de cuentas dudosas, se considera únicamente la cartera de la unidad de negocio al por
mayor, en la cual la empresa tiene más de 180 clientes. El valor de esta provisión corresponde al 1% de la
cartera menor a 360 días. Para los casos de la cartera con vencimiento mayor a 360 días se provisiona el
100%. Al 31 de agosto de 2015 la provisión de cuentas incobrables acumulada asciende a US$ 0,74
millones.
La compañía no realiza castigos, de existir cuentas incobrables son remitidas al área legal, en la actualidad
mantienen cuatro casos que ascienden a US$ 0,02 millones (0,95% de la cartera comercial al por mayor).
Por lo expuesto se considera que la cartera presenta una adecuada calidad.
4
(Activos libres de Gravámenes + Montos no redimidos de Valores Bursátiles en circulación) / Pasivos totales
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Resguardos y Compromisos Adicionales
En sesión realizada el 6 de marzo de 2014 la Junta Universal de Accionistas de la compañía emisora ha
resuelto, entre otros puntos, la constitución de los siguientes resguardos:
1.
Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a)
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),
a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Liquidez General
Cuadro 7: Resguardos
Límite feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15
>=1
1,08
1,15
1,26
1,31
1,26
1,27
Promedio
1,22
ago-15
1,28
Cumplimiento
Si
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Dado que la Circular de Oferta Pública fue aprobada por la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros el 12 de agosto de 2014, los períodos semestrales considerados para el cálculo semestral del
indicador de liquidez contemplado en el presente instrumento de deuda es: agosto a enero y febrero a
julio.
b)
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a
uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y
convertidos en efectivo.
El Emisor establece que los activos reales y pasivos exigibles, corresponden a los registrados en el
corto plazo.
Cuadro 8: Resguardos Garantía General
Resguardo
Límite
dic-14
jun-15
Activos Reales/Pasivos Exigibles
>=1
2,21
1,26
Cumplimiento
Si
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Según lo establecido en la Circular de Oferta Pública los resguardos serán revisados semestralmente y
para la verificación se tomará los estados financieros semestrales correspondientes a junio 30 y
diciembre 31 de cada año, sin embargo la Calificadora adicionalmente ha realizado la evaluación del
cumplimiento de este resguardo a agosto de 2015 (1,28 veces), observando que se ubica por encima
del mínimo establecido.
2.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
A la fecha del presente informe no se han registrado obligaciones en mora.
3.
Mantener durante la vigencia de la emisión y del programa, la relación activos libres de gravamen
sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2 del capítulo IV, del Título III de
la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de
Valores y demás normas pertinentes.
La relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, al 31 de agosto de 2015
se ubicó en 2,06% ubicándose por debajo del 80%, con lo cual se da cumplimiento al presente
resguardo.
Después de lo mencionado la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que el Emisor a
agosto de 2015, ha cumplido con los resguardos de ley estipulados en la Codificación de Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores y ha cancelado a la fecha de corte del presente informe en
tiempo y forma al mercado de valores.
Resguardos Adicionales
En virtud de la delegación conferida por la Junta General de Accionistas, el Gerente General fijó los
siguientes compromisos adicionales y en tal virtud, la Compañía se comprometió a mantener los siguientes
índices financieros mientras esté vigente la emisión de papel comercial:
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1. Mantener una relación Deuda financiera (Bancos + Mercado de Valores + Pasivos con costo) / EBITDA
inferior a 2,2 veces.
2. Mantener cuentas por cobrar con compañías relacionadas únicamente para el giro del negocio.
3. Medeport S.A. no otorgará a ninguna compañía relacionada, garantías subsidiarias o solidarias.
5
Mundo Deportivo Medeport S.A. se compromete durante la vigencia de la emisión a presentar ante el
Representante de Obligacionistas un informe respecto al mantenimiento de los índices financieros
señalados. Los indicadores planteados serán revisados semestralmente. Para la verificación se tomará los
estados financieros semestrales correspondientes a junio 30 y diciembre 31 de cada año. El seguimiento a
los índices financieros debe realizare desde el primer semestre calendario una vez los títulos estén en
circulación.
Si la compañía llegare a incumplir uno o más de los índices señalados en un determinado semestre, tendrá
como plazo el semestre siguiente para superar la deficiencia. Si la misma se mantiene, se considerará
como incumplimiento de las obligaciones asumidas por el emisor, lo cual constituirá causal de aceleración
de vencimientos si así lo determina la Asamblea de Obligacionistas.
1.
Se observa que la relación deuda financiera /EBITDA se mantiene por debajo del límite establecido
tanto a diciembre de 2014 y a junio de 2015.
Cuadro 9: Resguardos Financieros
Covenants
Límite
Deuda Financiera / EBITDA
inferior a 2,2 veces
dic-14 jun-15 Cumplimiento
0,32
0,29
Si
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
2.
Según circular de oferta pública la revisión de los índices financieros se realizará desde el primer
semestre un vez que los valores estén en circulación, a diciembre de 2014 el covenant Deuda
financiera / EBITDA se ubica en 0,32 veces, manteniéndose por debajo del límite establecido por lo
que la compañía cumplió con este resguardo. Es importante mencionar que la Calificadora tomo en
cuenta los resguardos descritos a la fecha de corte del presente informe, donde se observa que la
relación deuda financiera /EBITDA se mantiene por debajo del límite establecido.
3.
A agosto de 2015 la compañía Mundo Deportivo Medeport S.A. registra cuentas por cobrar
relacionadas por US$ 2,47 millones correspondiente a transacciones comerciales y otra cuenta por
cobrar a la compañía Emede (relacionada) por US$ 2,14 millones correspondiente a un préstamo para
capital de trabajo. La compañía Mundo Deportivo Emede S.A., que se dedica a la distribución exclusiva
y comercialización de la marca Reebok en el Ecuador, mantiene en trámite un proceso de absorción
por parte de Mundo Deportivo Medeport S.A., la cual se realizó el 31 de agosto de 2015, es por esto
que desde septiembre de 2015 los estados financieros de Medeport S.A., también incluirán a Emede
S.A.
4.
A la fecha del presente informe, no existen contingencia como garante fiador.
Después de lo mencionado la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que el Emisor a
agosto de 2015, ha cumplido con los resguardos adicionales establecidos para el presente instrumento.
Hechos de Importancia

Al cierre del año 2014 el patrimonio de la empresa se reduce significativamente en 65,18%, como
resultado de la repartición de los dividendos a los accionistas realizado durante este período,
correspondientes a los resultados acumulados hasta el año 2014, es así que el patrimonio pasó de
US$ 14,99 millones a agosto de 2014 a US$ 7,68 millones a agosto de 2015.

El 12 de febrero de 2015 se llevó a cabo la Asamblea de Obligacionistas en donde se dio a conocer y
se autorizó la fusión por absorción de la compañía Mundo Deportivo Medeport S.A. en calidad de
absorbente a la compañía Mundo Deportivo Emede S.A. en calidad de absorbida, empresa que cuenta
con la distribución exclusiva de la Marca Reebok para el Ecuador y que forma parte del Adidas Group;
con lo cual aumentaría la participación de Medeport en el mercado de marcas deportivas
aproximadamente a 31,71%. Este acto jurídico se llevo a cabo el 31 de agosto de 2015 mediante
5
EBITDA: Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, será anualizado para el semestre de junio de cada
año.
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resolución 1408 y a partir de septiembre de 2015, los estados financieros de Mundo Deportivo
Medeport S.A. se encuentran consolidados.
Por la fusión de la compañía el capital social sería de US$ 1,26 millones de acuerdo a siguiente detalle:
Cuadro 10: Accionistas a partir de septiembre de 2015
Accionista
Monto
Overtaim S.A.
1.253.142,00
Rodrigo Xavier Ribadeneira Parducci
12.658,00
Total
1.265.800,00
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

El 2 de marzo de 2015 se volvió a colocar el papel comercial por su valor total (US$ 1,50 millones),
haciendo uso de su característica de revolvencia.

Al 29 de agosto de 2015 se canceló un dividendo por US$ 1,00 millón, mientras que el 03 de
septiembre de 2015 se pago US$ 0,50 millones.

El 02 de septiembre y el 17 de septiembre de 2015 se colocaron US$ 1,05 millones, los cuales serán
cancelados el 29 de febrero de 2016 y el 16 de diciembre de 2015, respectivamente.
Análisis Económico y Político
Contexto Internacional
La economía mundial en lo que va del 2015, ha registrado crecimientos por debajo de los proyectados, así
lo mencionó el Fondo Monetario Internacional (FMI), producido principalmente por la contracción
inesperada del PIB estadounidense, dado por el fuerte invierno, huelgas portuarias y recorte de gasto de
capital en el sector petrolero, traduciéndose en efectos de contagio a Canadá y México. Además, el leve
despunte del precio del petróleo, que ha mantenido un precio promedio de US$ 54,17desde enero hasta
junio de este año, ha provocado la subida de precios de los combustibles producidos en base a este
insumo, desencadenando variaciones en los niveles de inflación. A pesar de esto, los determinantes
básicos de la aceleración del consumo y la inversión como: aumentos salariales, condiciones del mercado
laboral, condiciones financieras favorables y fortalecimiento del sector vivienda, se mantienen intactos.
La zona euro por su parte, ha mantenido la tendencia de recuperación, en parte dado por la depreciación
del euro en casi un 1,00% y la apreciación del dólar en alrededor de 2,00%, misma situación registrada en
Japón, donde el yen en comparación con los niveles promedio, sigue depreciado. En general, el
mejoramiento económico de la Unión Europea se ha visto impulsado por el incremento de la demanda
interna y aumento de la inflación. Japón por su parte, dinamizó su economía en mayor proporción de la
zona europea, fundamentalmente por un repunte de la inversión de capital. Sin embargo, el nivel de
consumo se ha visto frenado, por lo cual se prevé un desarrollo más moderado en lo que resta de este año.
Los países considerados como mercados emergentes y en desarrollo disminuirán su dinamismo
económico, pasando de 4,60% en 2014 a 4,20% en 2015, explicado por la caída de precios de materias
primas como el petróleo, deterioro de las condiciones financieras externas especialmente en los países
exportadores de petróleo, la desaceleración económica de China principal consumidor de bienes primarios
y tenciones geopolíticas en la Comunidad de Estados Independientes, países de Medio Oriente y Norte de
África.
América Latina y el Caribe
Latinoamérica y el Caribe, han mantenido variaciones heterogéneas entre los países de esta región en
cuanto a desarrollo económico se refiere, según la CEPAL, la tasa de crecimiento de esta región para este
año, se espera sea en promedio de 0,50%, inferior al 1,10% registrado en 2014; América del Sur mostraría
una contracción de 0,40%, Centroamérica y México un crecimiento de 2,70% y finalmente el Caribe crecería
un 1,70%. Factores externos como: la menor demanda producida por la desaceleración de las economías
emergentes como China (principales consumidores de bienes latinoamericanos), tendencia a la baja en los
precios de metales, comodities y productos energéticos (petróleo, gas natural y carbón) y mayor volatilidad
de los mercados financieros, han provocado: pérdidas económicas globales en la región de 29,00% hasta el
primer trimestre de 2015; modificando los términos de intercambio de los países latinoamericanos, siendo
los países exportadores de hidrocarburos los que evidencian una mayor perdida, seguidos por los
exportadores de metales y bienes agroindustriales; incremento de costos de los recursos financieros en
mercados internacionales a causa de la menor disponibilidad de liquidez a nivel global; entre otros.
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Factores internos como: la desaceleración de la demanda dado por la caída de la inversión, así como
también el decrecimiento del gasto y consumo del sector público y privado, han sido de igual manera
factores provocadores del estancamiento económico de Latinoamérica.
La Economía Ecuatoriana
La economía ecuatoriana en el año 2014 según el Banco Central del Ecuador, ascendió a 3,80%, y la
proyección de crecimiento a esa fecha para el 2015 era alrededor del 4,00%, sin embargo, el panorama
económico y financiero ecuatoriano en el primer semestre del 2015, ha estado marcado principalmente por:
la inestabilidad del precio del petróleo, nuestro principal producto de exportación; la apreciación del dólar
americano, que afectó la competitividad del Ecuador en comparación a sus vecinos; la paralización de la
refinería de Esmeraldas; el colapso de la economía rusa, importante importador de nuestros bienes no
petroleros; la desaceleración China; y posibles fenómenos naturales como fenómeno del niño y la erupción
del volcán Cotopaxi. Por estas razones, la nueva estimación de crecimiento para finales del 2015 hecha por
6
el Banco Central es de 0,40%. Por su parte Perú y Colombia son las dos economías que lideran la
expansión en Latinoamérica, con una proyección de crecimiento para este año de 2,90% y 2,70%
7
respectivamente.
La Formación Bruta de Capital (Inversión), a registrado una tendencia a la baja desde el año 2010, a junio
de 2015, esta ascendió a US$ 4,73 mil millones (precios constantes de 2007), en gran medida producido
por el bajo precio del petróleo, aunque dicho decrecimiento ha sido compensado con la subida de
impuestos y con la obtención de nueva deuda con instituciones extranjeras, básicamente con China por
US$ 500,00 millones y con el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF) por US$ 250,00 millones.
Políticas como las salvaguardias a ciertos bienes provenientes del exterior, el incremento de la recaudación
fiscal y el control de las importaciones, serán algunas de las mediadas con las cuales se pretende reducir el
8
impacto de los problemas económicos actuales.
Desde el punto de vista de los sectores de la economía, las proyecciones de crecimiento para lo que resta
de este año se estiman sean moderadas, tal es el caso del sector manufactura con un 3,80%, correo y
9
telecomunicaciones (2,40%) y construcción con el 0,00%.
Presupuesto del Estado y la Asignación de Recursos
El Presupuesto General del Estado (PGE) se ha visto afectado por la disminución del precio del petróleo,
por lo cual el Gobierno de Ecuador en enero del presente año, decidió reducirlo en USD 1,42 mil millones
para el ejercicio 2015. Según el Ministerio de Finanzas, los montos serán debitados de la cuenta de gastos
de inversión (USD 839,90 millones) y gasto corriente (USD 580,00 millones). Adicionalmente, en agosto de
2015, el Ministerio de Finanzas anunció un recorte adicional al Presupuesto General del Estado (PGE) por
un monto de US$ 800,00 millones, el cual, sumado a la reducción hecha en enero del mismo año, suma un
total de US$ 2,22 mil millones, lo que significa una disminución en el presupuesto del 2,20% del PIB. Esta
decisión fue tomada fundamentalmente por la falta de recuperación del precio del petróleo y por la
coyuntura internacional a la que el Ecuador está expuesto. Adicionalmente en la proforma 2015 se planteó
varios sectores donde la inversión será prioritaria, algunos de estos son: Electricidad y Energía Renovable,
Transporte y Obra Públicas, Salud y Educación.
Para la elaboración del Presupuesto General del Estado (PGE) en el año 2015, se estimó el precio del barril
de petróleo de US$ 79,70 junto a un crecimiento económico anual del 4,10% y una tasa de inflación del
10
3,90%, a pesar de esto, el precio de este bien primario en lo que va del año ha rondado US$ 54,17. Es
por esto, que le Ministerio de Finanzas ha previsto realizar cambios en la Proforma Presupuestaria para el
2016, donde el precio referencia del barril de crudo no será mayor a US$ 40,00, no obstante el valor exacto
del crudo, se lo fijará a finales del mes de octubre. Además se ha planteado la optimización de los gastos
corrientes y de capital, con lo cual se pretende controlar el déficit del PGE entre el 2,00% y 2,50% del PIB
en el 2016.
6
Disponible en: http://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773
7
Disponible en: http://www.emol.com/noticias/Economia/2015/07/15/726028/FMI-Chile-Peru-y-Colombia-lideraran-el-crecimiento-
economico-latinoamericano-en-2015-y-2016.html
8 Disponible
en: http://www.cesla.com/archivos/Informe_economia_Ecuador_jul_2015.pdf
9 Disponible
en: http://www.ekosnegocios.com/revista/pdfTemas/1300.pdf
10 Disponible
en: http://es.investing.com/commodities/crude-oil-historical-data
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Cuadro No 11
US$ Millones
2010
Sector Real
PIB Corriente
PIB per cápita corriente
Tasa de Variación Anual
Comercio Exterior
Exportaciones
Petroleras
No Petroleras
Importaciones
Balanza Comercial
Reserva y Deuda
Deuda Púcblica Interna
Deuda Púcblica Externa
Inflación
Anual
Mensual
Acumulada
Mercado Laboral
Desempleo
Subempleo
Petróleo
Valor Unitario (US$ Barril)
Indicadores Monetarios
IED
Tasa de interés activa referencial
Tasa de interés pasiva referencial
-
2011
2012
2013
2014
mar-15
jun-15
56.998,00
4.013,00
3,73%
65.945,00
4.578,00
6,50%
87.945,00
5.637,00
5,10%
94.473,00
5.989,00
4,60%
100.543,00
6.273,00
3,80%
100.543,00
6.273,00
-0,50%
100.543,00
6.273,00
-0,50%
17.369,00
9.648,70
7.720,52
16.668,71
1.489,42
22.292,25
12.912,93
9.379,33
22.945,81
717,30
23.898,74
13.791,93
10.106,81
24.017,74
142,80
24.957,65
14.107,73
10.849,92
25.979,49
1.083,97
25.732,27
13.302,48
12.429,79
26.433,18
727,02
4.992,11
1.768,98
3.123,13
5.791,37
899,26
9.825,72
3.824,32
6.001,40
1.753,70
1.216,87
-
-
-
-
-
-
4.665,00
8.673,00
4.506,45
10.055,34
7.780,50
10.871,85
9.926,58
12.920,17
12.558,32
17.581,94
12.630,71
19.067,16
12.303,67
200.038,01
3,33%
0,51%
3,33%
5,41%
0,40%
5,41%
4,16%
-0,19%
4,16%
2,70%
0,20%
2,70%
3,67%
0,11%
3,67%
3,76%
0,41%
1,63%
4,87%
0,41%
3,08%
6,11%
47,13%
5,07%
44,22%
5,04%
39,83%
4,86%
45,35%
4,54%
43,78%
4,84%
41,05%
5,58%
39,31%
81,52
105,31
92,65
90,35
45,37
42,76
53,18
165,50
8,68%
4,28%
643,80
8,17%
4,53%
584,91
8,17%
4,53%
728,30
8,17%
4,53%
773,88
8,19%
5,18%
183,03
7,31%
5,31%
71,02
8,70%
5,48%
Fuente: Banco Central del Ecuador/ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis de Sector Textil
La Industria Textil en Ecuador se desarrolló con la aparición de las primeras industrias dedicadas al
procesamiento de Lana, pero a inicios del siglo XX una vez introducido el algodón se impulsó su producción
y utilización hasta la década de los 50. En la actualidad, la industria textil elabora productos provenientes de
todo tipo de fibras, entre ellas el algodón, poliéster, nylon, lana y seda. Las compañías de textiles se
encuentran en parques industriales con el objetivo de optimizar sus recursos e implementar los procesos de
mejora ambiental.
Entre las principales organizaciones gremiales del Ecuador que agrupan las empresas del sector se
encuentran la Asociación de Industriales Textileros del Ecuador (AITE), la Cámara de la Pequeña Industria
(CAPEIPI), la Cámara de Comercio de Antonio Ante y la Asociación de Confecciones Textiles (ACONTEX).
Según datos de Proecuador, en los últimos 60 años el país ha registrado una mayor participación en el
competitivo mercado de los textiles, siendo su producción una de las actividades más importantes, al
generar 46.240 empleos y ocupar el segundo lugar en el sector de manufactura, seguido por los alimentos y
las bebidas.
De acuerdo a información del Banco Central del Ecuador correspondientes al primer trimestre de 2015, se
puede observar que la industria manufacturera tuvo una tasa de variación del 1,6% y que contribuyó en
11
0,19 puntos porcentuales en el crecimiento del PIB.
El Sector textil genera empleo y produce microemprendimiento. Sin embargo, las tasas arancelarias varían
su panorama de crecimiento, este sector se encuentra en la búsqueda constante de calidad, a través de
innovación y capacitación, y además les toca luchar por la erradicación del contrabando y las prácticas
desleales. Ha generado un valor agregado bruto (VAB) de $ 742,23 millones, según datos del Banco
Central del Ecuador.
El crecimiento ha sido positivo en los últimos cinco años, a excepción de 2012, período en el que
disminuyeron las ventas. Por su parte, la fabricación de textiles tuvo una expansión anual de 1,5% y las
prendas de vestir en 2,1%.
11
http://www.bce.fin.ec/index.php/estadisticas-economicas
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Según el registro del Directorio de Empresas (DIEE), existen 55.278 empleos formales vinculados con la
industria textil y de la confección, los que representan alrededor de 18% del empleo generado por todas las
manufactureras ecuatorianas. El 99% de las empresas textiles en Ecuador en el 2013 se ubicaron en el
extracto de micro o pequeña empresa. 12
Exportaciones e Importaciones del Sector Textil 2014
De acuerdo a estadísticas publicadas en la Asociación de Industriales Textiles del Ecuador (AITE) durante
el año 2014 se registró un monto total de exportaciones por US$ 111,05 millones en términos FOB,
representados por 28.889.640 toneladas, principalmente por productos como tejido plano con una
participación de 33%, hilado con el 5%, seguido de materia prima (2%) y tejido de punto (1%). Por su parte,
por bloque económico se destina principalmente a la Comunidad Andina con una participación de 55% del
total de las exportaciones, seguido de la Unión Europea con el 12% y Mercosur en un 11%.
Mientras que el monto total de importaciones en términos CIF en el mismo período, se ubicaron en US$
582,66 millones, representados por 107.396.736 toneladas principalmente por productos tales como tejido
plano con una participación de 21% y la prenda excepto de punto con el 18%, entre otros. Por bloque
económico, las importaciones provinieron principalmente de China con una participación de 30%, del resto
de Asia en un 23% y el 22% de la Comunidad Andina.
Gráfico N° 1
Gráfico N° 2
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Como se puede observar en el siguiente gráfico, el Ecuador ha evidenciado desde el año 2010 hasta el
2013 una balanza comercial deficitaria, ya que las importaciones superaron en un mayor porcentaje a las
exportaciones realizadas en el país.
Gráfico N° 3
Fuente: AITE y Legixcomex.com /
Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
12
http://www.revistagestion.ec/?p=17726http://www.revistagestion.ec/?p=17726
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De acuerdo a la Resolución 011-2015 adoptada por el Pleno del Comité de Comercio Exterior (COMEX)
resolvió establecer una sobretasa arancelaria, de carácter temporal y no discriminatorio, con el propósito de
regular el nivel de importaciones y, de esta manera, salvaguardar el equilibrio de la balanza de pagos a
partir del 11 de marzo de 2015 por un período de 15 meses. Sobre esta resolución, la industria textil de
acuerdo a lo comunicado por la Asociación de Industriales Textiles del Ecuador (AITE) no puede basar el
modelo de crecimiento de la industria textil en una protección arancelaria desmedida, sea este temporal o
permanente; debido a que se considera necesaria la estimulación de la inversión y la innovación con el
objetivo del mejoramiento productivo y generación de empleo.
Adicionalmente, el exceso de protección en productos sensibles al comercio ilegal impulsa el incremento del
contrabando, la sub-declaración de importaciones, las falsas declaraciones aduaneras en cuanto a
clasificación y origen, la falsificación de marcas y diseños, y la producción y venta local informal. Cabe
mencionar que estas prácticas también provocan salida de divisas generando distorsiones en el mercado
que dificultan la competencia de los industriales informales del Ecuador.
A continuación se puede observar las principales empresas dedicas a las actividades de Hilados y Tejidos
13
dentro del sector textil en el Ecuador .
Cuadro 12 : Principales Empresas de Textiles y Confecciones en el Ecuador
Hilados
Tejidos
Fuente: AITE Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis de la Industria
Mundo Deportivo Medeport S.A. es el operador exclusivo para comercializar los productos de la marca
“Adidas” en el Ecuador, la cual ha incursionado en el mercado ecuatoriano posicionándose como una de las
marcas más vendidas en el país.
Aunque la competencia entre las diferentes marcas deportivas es fuerte a nivel nacional e internacional,
Mundo Deportivo Medeport S.A. ha presentado un crecimiento constante y la perspectiva es que se
mantenga e inclusive se incremente.
Es importante considerar que el Grupo Marathon, del cual Mundo Deportivo Medeport S.A. forma parte, se
encuentra bien posicionado en el mercado, posee una amplia experiencia en su línea de negocio y tiene
una trayectoria de muchos años en el país.
Mundo Deportivo Medeport S.A. únicamente abarca el mercado local, su principal objetivo es mejorar el
rendimiento de la práctica deportiva en atletas profesionales y deportistas recreacionales con un nivel
socioeconómico medio, medio alto y alto. Por ello, la empresa ha considerado crear unidades de negocio
con el propósito de interactuar en las distintas condiciones de mercado, incluyendo las siguientes:



13
Mundo Deportivo Medeport S.A. cuenta con áreas de venta en las tiendas de Superdeporte ubicadas
estratégicamente en los principales centros comerciales del país.
Cuenta con 8 tiendas propias de “Adidas” Concept Store, ubicadas en Guayaquil, Quito y Cuenca.
Realiza actividades comerciales al por mayor, las cuales consisten en la venta a clientes distribuidores
que se encuentran ubicados en un mercado menos formal, como por ejemplo: Ipiales en Quito y la
Bahía en Guayaquil.
http://www.aite.com.ec/
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Desde su fundación, Mundo Deportivo Medeport S.A., ha logrado posicionarse en el mercado nacional
gracias a sus alianzas estratégicas y por contar con el apoyo de una marca reconocida a nivel mundial. La
visión de la empresa es convertir a la marca “Adidas” en la más importante del Ecuador, tal como ocurre en
otros países de Latinoamérica y el mundo, debido a su excelente tecnología, diseño y comodidad que se
tiene al momento de practicar algún deporte.
Respecto al posicionamiento de la marca, al 31 de agosto de 2015, “Adidas” contó con el 28,16% de
participación en el mercado, convirtiéndose en la primera marca deportiva más importante en el país.
Gráfico N° 4
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Política de Precios
Mundo Deportivo Medeport S.A. mantiene una política de precios de acuerdo a sus canales de distribución,
primeramente trabaja con un listado de precios sugeridos internacionalmente, posteriormente el
departamento de producto realiza una valoración del bien, es decir identifica cuánto están los consumidores
dispuestos a pagar por el producto y finalmente se establecen los precios por canal de distribución.
En el canal Retail establece un margen mínimo en relación a la venta que se realiza a Superdeporte.
En el canal tiendas, una vez establecido el valor final de la mercadería se evalúa el precio de mercado del
producto y a su vez el margen deseado, combinando estos 2 factores se obtiene un precio real.
En el canal Mayorista Mundo Deportivo Medeport S.A. sugerirá el PVP en base a su conocimiento del
mercado y los lineamientos de la marca, pero corresponderá al cliente fijar de manera independiente sus
precios al consumidor.
Reseña del Emisor
Mundo Deportivo Emede S.A. se constituyó mediante Escritura Pública celebrada ante el Notario Undécimo
del Cantón Quito, Dr. José María Borja Gallegos, con fecha 29 de noviembre de 1989, y fue inscrita en el
Registro Mercantil del Cantón Quito el 19 de diciembre de 1989. El inicio de sus actividades comerciales se
da a partir del 04 de enero de 1990, teniendo como actividad principal la venta al por mayor de artículos
deportivos en general.
Para fines logísticos en el año 2006 se calificó a Mundo Deportivo Emede S.A. como usuario de la Zona
Franca de Manta, siendo su única actividad la importación. Es así que se constituyó con fecha 18 de agosto
de 2006 en la ciudad de Quito a Mundo Deportivo Medeport S.A., quien se encargaría de la
comercialización y distribución del producto. Mundo Deportivo Medeport S.A. inició sus operaciones en
enero del año 2007, manteniendo una estrecha relación comercial con las empresas del Grupo Económico
Marathon Sports, principalmente con Superdeporte S.A., quien es su principal cliente. Mundo Deportivo
Medeport S.A. mantiene un contrato de importación, distribución y comercialización exclusiva para todo el
territorio ecuatoriano de la marca deportiva “Adidas” con “Adidas” Latin America S.A., contrato que se ha
venido renovando desde 1993.
Mundo Deportivo Medeport S.A. empezó su consolidación en el mercado nacional a partir del año 2008,
tomando el control de las ventas a los distribuidores mayoristas y mejorando su alianza con Superdeporte
S.A. Así también, el marketing que maneja la empresa, a través de campañas publicitarias con deportistas
reconocidos ha reforzado su posicionamiento.
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Actualmente, Mundo Deportivo Medeport S.A., cuenta con 8 tiendas propias “Adidas” en las principales
ciudades del Ecuador:








Quicentro Shopping (Quito) – Originals
Mall del Jardín (Quito) – Performance
Mall del Sol (Guayaquil) – Performance
Mall del Río (Cuenca) – Performance
Village Plaza (Guayaquil) – Performance
City Mall (Guayaquil) – Core
Condado Shopping (Quito) – Core
Scala Shopping(Quito) – Performance
El Grupo Marathon
El Grupo Marathon se ha caracterizado por ser una institución sólida que engloba diversas unidades de
operación las cuales se dedican principalmente a distintas actividades relacionadas directamente con la
comercialización de artículos deportivos.
Entre las diferentes unidades del Grupo se pueden mencionar:

Unidad Producción: Es la unidad que se dedica a la confección y producción de ropa deportiva del
Grupo. Adicionalmente, confecciona la camiseta de la selección nacional del Ecuador, considerada el
producto estrella por los elevados márgenes que deja al Grupo y las camisetas de la Liga Profesional
del Fútbol ecuatoriano, lo cual ha contribuido a fortalecer el posicionamiento de la empresa en Ecuador
e inclusive en Perú donde también existen tiendas Marathon, las mismas que se encuentran bajo la
dirección del holding.

Unidad Mayoristas: Unidad dedicada a la compra y venta de ropa, accesorios deportivos y casuales,
ésta comercializa principalmente con las empresas retail del Grupo. Las principales empresas son:
Deportes y Recreaciones FicchurCia. Ltda., Madrigal Sport MasotCia. Ltda., Mundo Deportivo Medeport
S.A., Confecciones KamerinoCia. Ltda., y Mildeportes S.A.

Unidad Retail: Esta unidad comprende a todas las empresas de venta minorista del Grupo, siendo la
más representativa Superdeporte S.A. en la generación de ingresos y utilidades de la unidad. Genera
alrededor del 80,00% de las ventas de la unidad.

Unidad Inmobiliaria: En esta unidad se encuentra la empresa Investa, la cual es la encargada de
arrendar sus locales a las empresas de la unidad retail, principalmente. Sin embargo, se debe señalar
que el boom de los Centros Comerciales se dio acompañado también de nuevas condiciones
comerciales, siendo una de ellas el arrendamiento de las tiendas a los concesionarios, por lo que el
mayor número de tiendas que el Grupo mantiene en los Centros Comerciales tienen contratos bajo la
modalidad de concesión.

Unidad de Marketing: Es la responsable de la administración de la imagen comercial de algunas tiendas
del grupo como X-Ploit, Explorer y Teleshop. Cabe mencionar que Mundo Deportivo Medeport S.A.
mantiene su propio departamento de marketing encargado del manejo de la marca “Adidas”.
A continuación, se presenta las unidades del Grupo Marathon, en forma resumida y esquemática:
Gráfico N° 5
Unidades del Grupo Marathon
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
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Gobierno Corporativo
Al 31 de agosto de 2015 Mundo Deportivo Medeport S.A., presenta un capital suscrito y pagado de US$
682.800,00, conformado por 682.800 acciones ordinarias y normativas de valor nominal de 1,00 dólar de los
Estados Unidos de América. La estructura de participación de acciones de la empresa se detalla a
continuación:
Cuadro 13: Accionistas
Accionista
Participación Accionaria
Overtaim S.A.
99,00%
Rodrigo Xavier Ribadeneira Parducci
1,00%
Total
100,00%
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
A continuación se detalla el Directorio y Plana Gerencial de Mundo Deportivo Medeport S.A.:
Cuadro 14: Principales Administradores
Nombre
Cargo
Brenda Jame Escalante Mead
Gerente General
Jennifer Joyce Mead Pearce
Presidente
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La estructura administrativa de Mundo Deportivo Medeport S.A. cumple con la organización necesaria para
el buen desenvolvimiento de la Institución, es así que la compañía cuenta con una Plana Gerencial cuyos
miembros acreditan una amplia experiencia y conocimientos adecuados para llevar a cabo sus funciones en
el área asignada.
Cuadro 15: Plana Gerencial
Nombre
Brenda Jame Escalante Mead
Cargo
Gerente General
Gavin Anthony Escalante Mead
Gerente de Ventas
Noemi Elizabeth Freire Hurtado
Gerente de Marketing
Giovanny Gabriel Ruilova Terán
Gerente Financiero
Lourdes Patricia Brito Vásconez
Gerente de RRHH
Juan Mauricio Flores Palma
Jefe de Retail
Ruth Elizabeth Yánez Muñoz
Jefe de Importaciones
Ma. Fernanda Montenegro Santamaría
Diana Lisseth Chamorro Moya
Contadora
Jefe de Trade
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
En el manejo administrativo, la empresa se rige bajo las disposiciones legales del Ecuador, además de las
cláusulas contractuales del convenio suscrito con “Adidas” Latin America S.A. de la República de Panamá,
entre ellos el soporte a las áreas de cartera, inventarios y líneas de distribución; así como el mecanismo de
compra de productos, importación, pago e instrumentación de garantías.
En la actualidad la Estructura Organizacional se encuentra conformada de la siguiente manera:
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Gráfico N° 6
Organigrama de Mundo Deportivo Medeport S.A.
Fuente y Elaboración: Mundo Deportivo Medeport S.A.
Entre las principales funciones de las Gerencias se encuentran:



La Gerencia de Ventas por Mayor cuenta con asistentes y asesores de ventas a cargo de las regiones
de la Costa y la Sierra ecuatoriana.
El área de Marketing controla las tiendas con la operatividad interna que genera el mercadeo a nivel
nacional y se encarga de coordinar la realización de todas las campañas publicitarias.
La Gerencia de Marca cuenta con especialistas en las líneas deportivas, de recreación, logística y
asistencia administrativa.
Mundo Deportivo Medeport S.A. al 31 de agosto de 2015 cuenta con 188 empleados que gozan de
estabilidad laboral. La empresa mantiene una excelente relación con su personal pues considera que su
principal recurso es el humano; además, no cuenta con ningún tipo de sindicato, ni comité de empresa que
afecte a sus funciones operativas.
Cuadro 16: Trabajadores por área de la Empresa
Área
Número de trabajadores
Almacenes
104
Administrativo
26
Operativo
29
Mercadeo
27
Gerencia General
Total
2
188
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Políticas de la Empresa
Mundo Deportivo Medeport S.A. cuenta con un código de ética, el cual se encuentra estipulado en el
Reglamento Interno. Además su política de recursos humanos, se encuentra basada en el compromiso de
la compañía con el bienestar de sus trabajadores, ha implementado programas deportivos como
campeonatos en diversos deportes, además de realizar varias campañas de salud, exámenes
ocupacionales, conformación de brigadas de primeros auxilios, incendios. También cuenta con un comité
paritario, conformado por funcionarios y trabajadores, y que tiene principal función detectar y evaluar
posibles riesgos de accidentes y enfermedades profesionales.
Sistemas de Apoyo y Manuales
El Grupo Marathon cuenta con un Sistema de Información y Gestión denominado ERP (Enterprise
Resource Planning o Planeación de Recursos de la Empresa), el cual le ha permitido obtener mejoras en el
procesamiento de la información y optimización de tiempos en la ejecución de sus operaciones. El ERP es
un sistema de información integral que incorpora los procesos operativos y de negocio. El propósito
fundamental de un ERP es otorgar apoyo a los clientes del negocio, tiempos rápidos de respuesta a
problemas, así como un eficiente manejo de información que permita la toma oportuna de decisiones y
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disminución de los costos totales de operación. Hay tres características que distinguen a un ERP; sistemas
integrales, modulares y adaptables.14
Por otro lado, Mundo Deportivo Medeport S.A. cuenta con los siguientes manuales relacionados al manejo
de Seguridad Industrial:









Reglamento Interno de Seguridad y Salud
Plan de Autoprotección
Procedimiento de Equipos de Protección Personal
Procedimiento de Señalización
Procedimiento Estadístico de Seguridad y Salud
Procedimiento de Vigilancia de la Salud
Procedimiento de Investigación de Incidentes y Accidentes
Instructivo de Levantamiento y Transporte de Pesos
Instructivo de Inspecciones de Seguridad
Responsabilidad Social
La compañía Mundo Deportivo Medeport S.A. basa sus actividades en su visión, misión y valores
corporativos:
Visión: “Mundo Deportivo y Adidas serán socios estratégicos para convertirnos en la marca líder con mayor
crecimiento en el mercado ecuatoriano con productos tecnológicos e innovadores.”
Misión: “Inspirar a nuestros clientes excediendo sus necesidades en conjunto con colaboradores
comprometidos, logrando resultados financieros adecuados.”
Valores Corporativos:
 Productividad en el trabajo
 Trabajar en equipo
 Respeto mutuo con los clientes y con la empresa
 Compromiso con la empresa
 Lealtad a la marca
Mundo Deportivo Medeport S.A. ha venido realizando importantes actividades recurrentes de
Responsabilidad Social, así como donaciones de producto desde el 2007 a la Fundación Ecuatoriana de
Olimpiadas Especiales, Fundación Dejemos Huellas y Fundación Amiga-Esmeraldas. Adicionalmente, la
empresa mantiene convenios para descuentos y ha realizado entregas de órdenes de compra a la
Fundación Scouts del Ecuador. También se ha realizado donaciones a escuelas de fútbol y escuelas
fiscales; además de la entrega de auspicios a varias organizaciones, entre otros.
Estrategias y Operaciones
Mundo Deportivo Medeport S.A. se dedica a la importación, distribución y comercialización de toda clase de
artículos necesarios para la práctica de diversas disciplinas deportivas, así como de bienes, productos,
accesorios, equipos y mercancía en general, complementarios para el deporte en general, la recreación, el
esparcimiento y el descanso.
Productos
Mundo Deportivo Medeport S.A. presenta una amplia gama de productos con tecnología de punta para
deportistas de diferentes disciplinas que se practican en el ámbito local e internacional. La marca “Adidas”
está presente en los eventos más importantes a nivel mundial, como por ejemplo: Los Juegos Olímpicos, la
Copa Mundial de Fútbol, la UEFA Champions League, la National Basketball Association (NBA), entre otros.
La marca “Adidas” oferta productos para las principales disciplinas deportivas, siendo la más fuerte en el
mercado ecuatoriano el fútbol, seguido por el running; así también existe una gran aceptación de las
prendas que se usan para vestir. “Adidas”, en lo que respecta al calzado ha desarrollado productos para
cada uno de los deportes. En running, por ejemplo, se ha confeccionado un zapato especial para
sobrepronadores15, supinadores16 y pisadas neutras17. Además, características como la amortiguación, la
14Fuente
15
y Referencias: www.mekano.cl, Distribuidor de Sistemas JD Edwards en Chile.
La característica principal del sobrepronador se basa en una inclinación del pie hacia la zona interna del mismo.
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durabilidad y la comodidad están presentes en calzados de tennis, fútbol, entrenamiento, outdoors (deporte
aventura) y squash.
Para la compañía, la categoría training es la de mejor venta en el área de textiles, ya que su principal
característica es que las prendas pueden ser usadas para realizar cualquier deporte, gracias a la
tecnología de punta con la que están elaboradas, y como una prenda para vestir. Esta categoría
comprende una amplia gama de productos para hombres, mujeres, niños, niñas e infantes.
La empresa ha descubierto una gran aceptación de los productos inspirados en la moda retro, es decir, la
línea denominada originals, la cual se caracteriza por tener el logo trefoil (trébol).
La FIFA y “Adidas” han sido socios desde 1970. Este compromiso estratégico para la Copa Mundial de la
FIFA asegura amplia presencia de “Adidas” en el evento deportivo más visto del mundo hasta 2030. El
contrato ofrece a “Adidas” ampliar la concesión de licencias y derechos de eventos en torno a la Copa
Mundial de la FIFA; “Adidas” continuará suministrando el balón oficial de la Copa Mundial de la FIFA y
proporcionará uniformes únicos para los miles de voluntarios. Además, una amplia gama de productos
“Adidas”/FIFA World Cup con licencia oficial estarán a la venta en todo el mundo; “Adidas” también tiene
garantizados los mismos derechos a todos los otros torneos de la FIFA durante este período de tiempo,
incluyendo la Copa Mundial Femenina de la FIFA y la Copa Mundial de la FIFA Sub-20.
Comercialización
Mundo Deportivo Medeport S.A. únicamente abarca el mercado local, en donde uno de sus principales
objetivos es mejorar el rendimiento de atletas profesionales y deportistas recreacionales con un nivel
socioeconómico medio, medio alto y alto.
La compañía ha considerado necesario crear unidades de negocio con la finalidad de interactuar en las
distintas condiciones del mercado, lo que le ha permitido posicionarse frente a otras marcas e incrementar
su presencia en el mercado:

Ventas a Superdeporte (Marathon), en donde Medeport cuenta con áreas dentro de éstas tiendas
ubicadas estratégicamente dentro de los principales centros comerciales del país.
Adidas Concept Store, que en la actualidad son 8 tiendas propias en las principales ciudades del
Ecuador
Ventas al Por Mayor, que consiste en la venta a clientes distribuidores, que generalmente están
ubicados en un mercado menos formal como Ipiales en Quito y la Bahía en Guayaquil.


Clientes
Mundo Deportivo Medeport S.A. destina sus productos a consumidores finales que pertenecen al segmento
de la población económicamente activa con un nivel socioeconómico alto y medio. Estos clientes gozan de
ingresos que pueden satisfacer sus necesidades y comodidades para mantener un adecuado estilo de vida,
y que al momento de adquirir un bien se fijan primero en su calidad, el estatus que le otorga la marca y el
valor agregado de los productos, antes que el precio.
A agosto de 2015 su principal cliente es Superdeporte (Marathon) que lo manejan por el canal de retail y
con quien se concentra el 53% de las ventas, el 24% se realizó mediante el canal de tiendas propias y el
23% restante mediante su canal de ventas al por mayor, que tiene presencia a nivel nacional en un
mercado informal.
De su canal de ventas al por mayor su principal cliente distribuidor es Dimasport Cía. Ltda., con un 10,85%
de las ventas al por mayor, seguido por Almacenes las Americas S.A. Alamericas. (4,94%) y Mega
Deportes (4,64%), el resto representan menos del 5,00% de las ventas al por mayor.
16La
supinación es cuando hay una baja del efecto de la pronación generando un apoyo por la parte externa del pie.
17Una
pisada neutra significa que los tobillos no tienden a girar ni hacia el interior del pie, ni hacia el exterior del mismo cuando se corre.
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Gráfico N° 7
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Manejan una política de crédito y cobranzas que le han permitido mantener bajos índices de morosidad,
para acceder a créditos los clientes deben entregar cierta documentación necesaria para el sistema de
registro de créditos de Mundo Deportivo Medeport, y éstos entran en un proceso de análisis que incluye la
revisión de su historia crediticia.
Los clientes nuevos deben realizar las tres primeras compras de forma periódica durante dos meses por un
mínimo de US$ 3,000.00, y este se da luego de una evaluación física del local por parte de un asesor de
ventas quien además verificará el sitio donde la mercadería va ser exhibida.
El cupo del crédito permanecerá vigente por el lapso de seis meses, y luego de este período se realizan un
nuevo análisis de su cupo. El despacho de la mercadería de clientes nuevos se da después de la
confirmación del valor acreditado en la cuenta de Medeport. Los plazos de créditos son hasta 15 y 60 días,
los primeros gozan de un descuento del 2%.
Para la provisión de cuentas dudosas, se considera únicamente la cartera de la unidad de negocio al por
mayor, en la cual la empresa tiene más de 180 clientes. El valor de esta provisión corresponde al 1% de la
cartera menor a 360 días. Para los casos de una cartera con vencimiento mayor a 360 días se provisiona el
100% de la misma. Cabe mencionar que no se realiza provisión por cartera de clientes relacionados.
Proveedores
Por el tipo de negocio y el convenio que mantiene Mundo Deportivo Medeport S.A. para la distribución de la
marca “Adidas”, sus compras se concentran en un 100% con “Adidas” LatinAmerica S.A., el mismo que le
provee de inventario para la venta; adicionalmente, cuenta con proveedores locales de bienes y servicios
para el desarrollo operacional. La relación que mantiene la empresa con sus proveedores es comercial, y
maneja una política de crédito directo a 60 días plazo con “Adidas” LatinAmerica S.A. y una política de 15 y
30 días a proveedores nacionales.
Cuentas por cobrar a Empresas Relacionadas
La principal empresa relacionada con Mundo Deportivo Medeport S.A., por concepto de venta de
mercadería, es Superdeporte S.A, seguida de Teleshop Cía. Ltda.
A agosto 2015 Mundo Deportivo Medeport S.A., tiene una cartera por cobrar a sus relacionadas en el corto
y en el largo plazo de US$ 4,77 millones, de la cual US$ 2,19 millones corresponde a operaciones
comerciales principalmente con su relacionada la compañía Superdeporte S.A.
Cuadro 17: Cuentas por Cobrar y Pagar Relacionadas (Miles US$)
Comercial - Relacionadas Corto Plazo
Distribuidora Deportiva Batisport Cía Ltda
Marathon Casa de Deportes S.A.
Superdeporte S.A.
Teleshop S.A.
Otras
Total Relacionadas Comerciales
ago-14
ago-15
161
-
2.068
2.190
301
298
38
(19)
2.568
2.469
Préstamos Relacionadas Corto Plazo
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-
-
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Emede S.A.
1.884
2.141
Total Préstamos Relacionadas
1.884
2.141
4.452
4.610
Emede S.A.
1.052
156
Total Préstamos Relacionadas Largo Plazo
1.052
156
Total Cuentas por Cobrar Relacionadas
5.504
4.766
Total Cuentas por Cobrar Relacionadas Corto Plazo
Préstamos Relacionas Largo Plazo
Cuentas por pagar Relacionadas Corto Plazo
Investa
Cinco Continentes
ago-14
ago-15
14
10
0,30
0,31
Distribuidora Deportiva Batisport Cía Ltda
-
1
Emede
-
118
Asercorp
-
57
Otros
Total Cuentas por Pagar Corto Plazo
-
3
14
189
Cuentas por pagar Relacionas Largo Plazo
Emede S.A.
5
5
Superdeporte S.A.
15
15
Total Cuentas por Pagar Largo Plazo
20
20
Total Cuentas por Pagar Relacionadas
35
209
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Además mantiene una cuenta por cobrar con la compañía Emede S.A., por concepto de un préstamo para
capital de trabajo por US$ 2,30 millones que Medeport le otorgó el 28 de octubre de 2013 a una tasa del
8,17% y un plazo de 3 años. Este saldo fue compensado mediante el proceso de fusión por absorción entre
estas dos empresas, que se formalizo a nivel contable a partir del 01 de septiembre de 2015.
Así también tiene cuentas por pagar a relacionadas por US$ 0,21 millones, principalmente con Emede S.A.
por mercadería (zapatos, textiles y accesorios). Este saldo será compensado por el proceso de fusión por
absorción.
Análisis Financiero de Relacionadas:

Mundo Deportivo Emede S.A.: Al cierre del 2014 Mundo Deportivo Emede S.A. registró activos por
US$ 6,33 millones, pasivos por US$ 4,31 millones y patrimonio por un total de US$ 2,02 millones;
generó una utilidad neta que ascendió a US$ 0,58 millones. Presentando un indicador de liquidez
de 1,19 veces y un capital de trabajo negativo de US$ -1,39 millones, el endeudamiento
patrimonial es de 2,14 veces.
Mientras que a agosto de 2015, la empresa refleja activos por US$ 4,77 millones, pasivos por US$
2,69 millones y patrimonio de US$ 2,08 millones; presentó una utilidad neta por US$ 0,78 millones.
A su vez en este período presenta un indicador de liquidez de 1,49 veces y un capital de trabajo
negativo de US$ 1,24 millones, el endeudamiento patrimonial asciende a 1,29 veces.

Superdeporte S.A.: En el 2014 registró activos por US$ 86,92 millones, pasivos por US$ 41,92
millones y patrimonio por US$ 45,00 millones; generó una utilidad neta de 9,96 millones.
Presentado un indicador de liquidez de 1,48 veces y un capital de trabajo de US$ 18,00 millones,
el endeudamiento patrimonial asciende a 0,93 veces.
Expansión Geográfica
A agosto de 2015 Mundo Deportivo Medeport S.A., exhibe todos sus productos en 8 Tiendas -”Adidas”,
ubicadas en los principales Centros Comerciales de las ciudades de Quito, Guayaquil y Cuenca. Además,
cuenta con la posibilidad de distribuirlos en las 42 tiendas Marathon Sports del Ecuador, que es la principal
cadena deportiva del país. Si se considera la expansión de Marathon Sports con Explorer, Teleshop y XPloit, se dispondrían de 127 tiendas, 3 Outlets y 6 bodegas deportivas. La empresa comercializa su
mercadería a más de 250 clientes mayoristas, entre los cuales se encuentran varios del mercado
semiformal ubicados en La Bahía (Guayaquil), Ipiales (Quito) y El Arenal (Cuenca).
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Plan Estratégico
La estrategia de crecimiento de la empresa va ligada a la participación de mercado que espera la marca
para cada año, para ello trabajan muy de cerca en cada canal. Por ejemplo, en las tiendas de Marathon
trabajan en la remodelación de las áreas “Adidas”, equipando con muebles importados por Mundo
Deportivo Medeport y diseñados por la marca a nivel internacional. En la unidad al por mayor apoyan a los
clientes con espacios de exhibición, dotándolos de paredes e imágenes que permitan una mejor
visualización de la marca.
La estrategia de crecimiento también va de la mano a una mayor presencia de tiendas “Adidas”, muy
importante desde el punto de vista del margen de utilidad que genera el retail. Además, para cumplir con la
meta de la compañía, cada año realizan un incremento en el presupuesto de publicidad a fin de ejecutar
con eficiencia todas las campañas locales y aquellas que se realizan simultáneamente con “Adidas” a nivel
mundial.
El crecimiento de la compañía y el posicionamiento de la marca a nivel local han exigido a la empresa
crecer en cuanto a fortalecer una estructura que les permita mantener la imagen de la marca y un
crecimiento organizado dentro de la empresa. Esto les obliga a realizar mayores desembolsos en gastos de
personal tanto administrativos como de ventas, sin embargo los resultados son muy alentadores, dado que
la marca está en la etapa de maduración en el mercado.
Adicionalmente, estar a la vanguardia en aspectos tecnológicos les ha llevado a un crecimiento en la
inversión en equipos de computación y servidores. Actualmente, ya fue implementado el Retail Pro, que es
el programa más exitoso a nivel mundial en lo que se refiere al retail. También han realizado inversiones
remodelación y ampliación de las tiendas.
Análisis FODA
Fortalezas










Medeport S.A. tiene la distribución exclusiva de la marca en Ecuador.
“Adidas” es un “Top of Mind” en la categoría deportiva.
Existe una cobertura nacional en punto de venta, a través de todos los canales de
comercialización.
La imagen de la marca es sólida y destacada dentro del mercado deportivo.
“Adidas” actúa como sponsor de los principales eventos deportivos globales: Mundial de fútbol,
Olimpiadas, Champions League.
Se cuenta con tiendas propias bajo el concepto “Adidas”.
La compañía tiene una estructura estable.
Manejo eficientes de los tiempos de tránsito en importaciones.
Alta rotación de inventario.
Sus productos cumplen con los requerimientos de calidad y etiquetado exigido por la normativa
INEM.
Oportunidades





Posibilidad de crecimiento dentro del mercado ecuatoriano, en regiones geográficas donde
actualmente no se cuenta con puntos de venta.
Tendencia deportiva creciente en los hábitos de los ecuatorianos.
Posibilidades de expansión en ciertos nichos de mercados, ejemplo: outdoors, tenis.
Realizar auspicios locales de eventos deportivos masivos.
La restricción de importaciones a productos deportivos de origen chino de bajo precio por
cumplimiento de estándares de calidad impuestos por normas INEM.
Debilidades




El abastecimiento de los productos depende de los tiempos y disponibilidad de proveedor.
No se cuenta con capacidad de producción local.
No existe producción local de textiles para la elaboración de los productos que fábrica “Adidas”.
La oferta en la línea de accesorios es limitada.
Amenazas


La imposición de aranceles podría afectar la competitividad en el mercado local.
Las políticas públicas de protección a la industria local podrían afectar el normal ingreso de los
productos de la marca.
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


Probabilidad de producción local de marcas deportivas internacionales bajo licencia.
Piratería y contrabando.
Crecimiento de la competencia por otras marcas sustitutas.
Análisis Financiero
Ingresos Operacionales
Durante los últimos cinco años (2010-2014) Mundo Deportivo Medeport S.A. ha presentado un crecimiento
promedio anual en sus ventas de 27,70%. Durante el 2014 se efectuó el Mundial de Futbol Brasil 2014,
evento que motiva a la adquisición de artículos deportivos aumentando así las ventas de éstos; para
Medeport los ingresos ascendieron a US$ 50,60 millones, 11,98% más que las registradas a diciembre del
2013, incremento que es inferior a su histórico, lo que la empresa atribuye a que el posicionamiento de la
marca “Adidas” que comercializa está llegando a su etapa de madurez, sin embargo esperan crecimientos
de acuerdo al comportamiento del mercado.
Para agosto de 2015 los ingresos son de US$ 35,27 millones y crecen en 12,28% en comparación con
similar período anterior (US $ 31,42 millones a agosto de 2014) debido al aumento de los precio de los
productos por los aranceles temporales vigentes para los productos que comercializa la compañía.
Dentro de la estructura de las ventas a agosto de 2015, la línea de zapatos representa el 64,56% del total
de los ingresos operacionales, debido a la diversidad de modelos con los que cuentan para las diferentes
disciplinas deportivas; el 22,77% corresponde a textiles, y finalmente los accesorios que representan el
12,67%.
Mundo Deportivo Medeport S.A. mantiene un contrato de importación, distribución y comercialización
exclusiva para todo el territorio ecuatoriano de la marca deportiva “Adidas” con “Adidas” Latin America S.A.,
contrato que se ha venido renovando desde 1993.
Gráfico N° 8
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Costo de Venta y Utilidad Bruta
El costo de venta de Mundo Deportivo Medeport S.A. durante los últimos cinco años ha mantenido una
participación promedio del 67,79% sobre las ventas, mostrando un mayor porcentaje a diciembre de 2014,
período en el cual asciende a 69,62% (US$ 35,23 millones), participación superior en 2,80% en relación a la
presentada en diciembre de 2013 (66,82%). Esta variación se dio debido a la nota de crédito que Medeport
realizó a favor de su principal cliente retail Marathon (Superdeporte), por el valor de US$ 2,5 millones,
producto de un descuento en ventas por volumen y por el efecto de garantizar el margen de
aproximadamente el 50% a su relacionada, basados en el acuerdo comercial que mantienen, lo que
presionó su margen bruto el cual fue se ubicó en 30,38% inferior al 33,18% obtenido a febrero de 2013.
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En agosto de 2015, los costos de venta fueron de US$ 23,65 millones, mayores en 13,90% a lo alcanzado
en agosto de 2014 (US$ 20,77 millones). Este incremento corresponde a las salvaguardas temporales
vigentes desde marzo del presente año, ya que una parte de esta afectación por impuestos es asumida en
el costo, sin embargo la empresa se encuentra en la capacidad de manejar este crecimiento. Es así que se
observa que la estructura de costos es levemente superior al pasar de representar sobre las ventas 66,09%
en agosto 2014, 67,05% en agosto de 2015.
Como consecuencia la utilidad bruta de US$ 11,62 millones, mayor en 9,12% en relación a agosto de 2014
(US$ 10,65 millones), significó un margen bruto de 32,91% en agosto de 2015, menor en 0.95 puntos
porcentuales respecto a agosto de 2014 (33,91%).
Gastos Operacionales y Utilidad Operativa
Mundo Deportivo Medeport S.A. entre el 2010 y 2014 ha presentado una participación de gastos
operacionales promedio anual sobre ingresos de 21,63%. A diciembre de 2014 éstos se ubicaron en US$
11,48 millones (22,69% sobre el total de ventas), aumentando ligeramente en 0,45% en relación a la
participación registrada en año anterior (22,24%), lo que sumado a la presión de los costos de ventas sobre
los ingresos, mermaron la utilidad operativa en un 21,27%.
Al 31 de agosto de 2015, los gastos operacionales fueron de US$ 7,54 millones, siendo mayor en 12,19%
que en agosto de 2014 (US$ 6,72 millones), dado principalmente por el incremento en gasto de personal,
debido a un aumento en el número de empleados y por qué se remodelo la tienda de “Adidas” en Cuenca
en el mes de abril. La participación de los gastos operacionales sobre las ventas de 21,38% se ubicó un
nivel similar en relación a agosto de 2014 (21,39%) y se mantuvieron por debajo de su promedio histórico.
Finalmente la utilidad operativa de US$ 4,07 millones, significó un margen operativo de 11,57% menor en
0,94 puntos porcentuales respecto a agosto de 2014 (12,51%).
Gráfico N° 9
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Gastos Financieros y Utilidad Neta
Desde el año 2010 los gastos financieros de Mundo Deportivo Medeport S.A. han presentado una
tendencia decreciente, pasaron de US$ 0,76 millones en el 2010 a US$ 0,16 millones en el 2014, a su vez
registraron una participación promedio del 1,16% sobre las ventas. En agosto de 2015 los gastos
financieros se ubican en US$ 0,25 millones y representaron 0,70% de sus ingresos, mientras que en agosto
de 2014 representaron 0,24%.
Los otros ingresos, que se incrementaron (de US$ 0,07 millones en agosto de 2014 a US$ 0,11 millones a
agosto 2015), corresponden principalmente a notas de créditos recibidas por parte de Adidas por concepto
de material POP, muebles y campañas de marketing que se importan pero que Adidas debe asumir como
parte del contrato de representación que mantiene Medeport en el país.
Al 31 de agosto de 2015 la compañía alcanzó una utilidad neta de US$ 3,15 millones, y un margen neto de
8,94%, menor en relación a agosto de 2014, período en el cual el margen neto fue de 10,03%.
Rentabilidad:
Al analizar estos indicadores a agosto de 2015 respecto similar período de 2014, se observó que el ROA se
contrajo al pasar de 12,93% a agosto de 2015 a 13,22% a agosto de 2014; por el contrario el ROE aumenta
significativamente a 41,07% (21,01% a agosto de 2014), debido a la reducción del patrimonio de US$ 14,99
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millones en agosto de 2014 a US$ 7,68 millones a agosto de 2015 por la repartición de dividendos realizada
a finales del año 2014, correspondientes a utilidades retenidas de ejercicios anteriores.
Gráfico N° 10
Gráfico N° 11
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis del Balance General
Calidad de Activos
Durante los últimos cinco años la compañía Mundo Deportivo Medeport S.A. ha presentado una tasa de
crecimiento promedio anual de 24,12%. A diciembre de 2014 alcanzó un total de activos de US$ 20,70
millones, 6,16% más que el 2013, presentando un mayor dinamismo en la cuenta efectivo y equivalente de
efectivo, inventarios y cuentas por cobrar comerciales, comportamiento influenciado por el evento del
Mundial de Fútbol efectuado durante ese año, lo que generó crecimiento aunque conservador en sus
ingresos.
En agosto de 2015, se registraron activos por US$ 24,39 millones, monto que fue 2,32% mayor que en
agosto de 2014, principalmente por el crecimiento de activos corrientes dado principalmente por mayores
inventarios, cuentas por cobrar compañías relacionadas, además de cuentas por cobrar clientes, no
obstante el saldo de efectivo se contrae significativamente (83,99%). Los activos totales estuvieron
compuestos en 84,34% por activos corrientes, mientras que los activos no corrientes representaron el
15,66%.
Las cuentas de mayor importancia dentro del activo fueron: inventarios (46,77% del total de activos),
cuentas por cobrar compañías relacionadas (18,27%), activo fijo neto (12,91%) y cuentas por cobrar
comerciales (9,91%).
El mayor crecimiento en los activos corrientes se dio en el inventario (US$ 11,41 millones) que creció en
64,67% en relación a agosto de 2014 (US$ 6,93 millones) y representó 46,77% del activo total. Es
importante destacar que para abastecer su inventario la empresa utiliza el cargue, el cual es un indicador
de rotación de inventario basado en las ventas pronosticadas. Medeport S.A. usa un cargue entre 2.8 y 3.5,
este número representa que por cada mes de venta, existe inventario o mercadería para sostener los tres
meses próximos. Su rotación a agosto de 2015 fue de 116 dias.
Por su parte las cuentas por cobrar compañías relacionadas (US$ 4,45 millones) representaron el 18,27%
del activo total y fueron superior en 30,99% respecto a agosto de 2014 (US$ 3,40 millones), debido al
préstamo realizado a Emede, el cual fue neteado en el mes de septiembre del presente año con la
consolidación de los balances de estas dos empresas por el proceso de fusión por absorción llevado a
cabo.
A su vez las cuentas por cobrar clientes pasaron de representar 8,14% en agosto 2014 a 9,91% a agosto
2015, lo que denoto un crecimiento en términos nominales de 24,67%. Su rotación fue de 16 días
levemente superior al indicador de agosto de 2014.
Así también, para agosto de 2015 se registraron gastos anticipados y otras cuentas por cobrar por US$
1,45 millones, en donde se incluyen cuentas por cobrar a empleados (US$ 0,13 millones), anticipo a
proveedores (US$ 0,04 millones), impuestos por cobrar y valores por arriendos y concesiones de tiendas.
Fondeo / Pasivo
La compañía ha presentado durante los últimos cinco años fluctuaciones en el total de sus pasivos, los
mismos que han presentado una tasa promedio de crecimiento anual histórico de 32,05%. A diciembre de
2014 los pasivos se ubicaron en US$ 16,17 millones, 149,28% mayor que el 2013 (US$ 6,49 millones),
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dinamismo provocado principalmente por el aumento de la cuenta dividendos por pagar, que llegaron a
representar el 61,37% del total de pasivos.
En agosto de 2015, el pasivo total ascendió a US$ 16,71 millones, lo que reflejó un incremento del 88,96%
respecto a similar período de 2014 (US$ 8,84 millones), debido al aumento de cuentas por pagar comerciales,
préstamos bancarios y saldo de dividendos por pagar. La empresa mostró una estructura de sus pasivos
orientada al corto plazo, es así que el 96,24% estuvo compuesto por los pasivos corrientes y el 3,76% restante
por pasivos no corrientes, lo que guarda relación con su histórico.
El total de pasivos estuvo conformado principalmente por obligaciones corrientes como: cuentas por pagar
comerciales (56,66%), gastos acumulados y otras cuentas por pagar (14,51%), préstamos bancarios a corto
plazo (10,80%) y dividendos por pagar (10,14%).
Las cuentas por pagar comerciales fueron US$ 9,47 millones, y presentaron un incremento de 62,74% con
respecto a agosto de 2014, por mayores compras a su proveedor Adidas. Cabe mencionar que la rotación de
cuentas por pagar fue de 96 días (67 días en agosto de 2014), por lo que se pudo observar que no existe
descalce de plazo debido a que la empresa cobra sus deudas en un tiempo menor a lo que paga.
Medeport S.A. presentó una deuda financiera total por US$ 2,31 millones a agosto de 2015, de la cual el
100,00% corresponde al corto plazo y estuvo compuesta en un 78,26% por un préstamo que mantienen con
Produbanco, y el 21,74% por el saldo del Papel comercial. La compañía se encuentra al día con las
obligaciones que registra a la fecha con instituciones bancarias.
A su vez los dividendos por pagar se incrementan al pasar de US$ 0,001 millones a US$ 1,70 millones en
agosto de 2015, correspondiente al saldo de dividendos por pagar de resultados acumulados de ejercicios
anteriores comprendidos hasta el año 2013, debido a que la compañía decidió repartir la totalidad de las
utilidades retenidas en diciembre de 2014, el principal desembolso por este concepto se refleja en el flujo de
efectivo a agosto de 2015.
Gráfico N° 12
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Recursos Propios / Patrimonio
La compañía ha presentado, hasta diciembre de 2013, una tendencia creciente de su patrimonio en un
promedio del 97,41% anual, sustentado por el aumento de las utilidades retenidas de ejercicios anteriores.
A diciembre de 2014, el patrimonio por el contrario disminuye en 65,18% en relación al año anterior al pasar
de US$ 13,01 millones a US$ 4,53 millones, y es el más bajo de su histórico, esto se debe a que en el año
2014 se decidió repartir la totalidad de los resultados acumulados generados hasta diciembre de 2014.
A agosto de 2015 el patrimonio asciende a US$ 7,68 millones, y respecto a agosto de 2014, se observa una
disminución de un 48,78%, el incremento en relación a diciembre de 2014 se debe a las utilidades retenidas
de dicho período (2014). Al analizar su estructura se observa que está conformado en un 44,24% por
utilidades retenidas y resultado del ejercicio (41,07%), mientras que el capital social continúa con una
participación minoritaria, (8,89%). Cabe mencionar que desde el año 2011 este se ha mantenido en US$
0,68 millones y la reserva legal (5,79%) sin que se observe capitalizaciones posteriores.
Durante el año 2014 se realizó el pago de dividendos por un valor de US$ 1,96 millones, y a agosto de
2015 se ha realizado el pago de US$ 8,26 millones por este concepto, manteniendo un saldo por pagar en
el pasivo de US$ 1,69 millones. De acuerdo a lo indicado por la compañía no estiman repartir dividendos
por lo que resta del año.
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En el escenario de que se repartiera los resultados acumulados del año 2014, el patrimonio descendería en
71,44% en relación agosto de 2014 ubicándose en US$ 4,28 millones.
Nivel de Endeudamiento / Solvencia
Desde el 2010 hasta el 2013 el nivel de endeudamiento de Mundo Deportivo Medeport S.A. ha presentado
una tendencia decreciente, manteniéndose en promedio en 1,15 veces. Situación contraria a la presentada
en diciembre de 2014, período en el cual el nivel de endeudamiento aumenta hasta 3,57 veces debido al
incremento de los dividendos por pagar versus la disminución de los resultados acumulados en su
patrimonio. Para agosto de 2015, luego del pago de los dividendos, el nivel de endeudamiento se ubica en
2,18 veces, resultado influenciado por el aumento del patrimonio a razón de los resultados del ejercicio.
Por su parte el pasivo total sobre el capital social pasa de 12,95 veces en agosto de 2014 a 24,47 veces en
similar período de 2015, debido a que la mínima participación del capital social en el patrimonio de la
empresa (4,55% a agosto de 2014 y 8,89% a agosto de 2015).
A su vez, el ratio que relaciona el pasivo total y la generación de fondos operativos (Pasivo Total / EBITDA
12 meses), mostró que a agosto de 2015 los resultados operacionales de la compañía permitirían cancelar
el total de sus obligaciones en un periodo de 2,31 años, superior a los 1,31 años registrados en el mismo
periodo del año anterior; mientras que su deuda financiera podría ser cancelada en menos de un año (0,32
veces), comportamiento similar al presentado durante los últimos cuatro años (2011-2014).
Gráfico N° 13
Gráfico N° 14
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Capital de Trabajo / Indicadores de Liquidez
La compañía durante los últimos cinco años (2010 – 2014) ha reflejado niveles adecuados de capital de
trabajo y capacidad para cubrir sus obligaciones a corto plazo con sus activos corrientes. Es así que el
capital de trabajo que asciende de US$ 4,41 millones de 2010 a US$ 6,79 millones en el 2013. A diciembre
2014 este valor disminuye a US$ 0,47 millones por el aumento de las obligaciones corrientes
correspondientes a dividendos por pagar y la emisión del papel comercial.
En agosto de 2015 su capital de trabajo asciende a US$ 4,49 millones, inferior en un 56,02% en relación a
agosto de 2014, producto del aumento en cuentas por pagar comerciales, préstamos bancarios a corto
plazo y saldo de dividendos por pagar.
La compañía ha logrado cubrir en su totalidad sus obligaciones a corto plazo con sus activos corrientes,
evidenciándose durante los últimos cinco años un indicador de liquidez que se ha mantenido por encima de
1,67 veces, no obstante a agosto de 2015 se ubicó en 1,28 veces, siendo menor a los niveles históricos,
debido al incremento de las cuentas por pagar a proveedores para financiar el significativo
aprovisionamiento de inventario, lo que responde a la estrategia de la compañía de que exista inventario o
mercadería para sostener los tres meses próximos de ventas estimadas.
Al analizar la prueba ácida, se observa que durante el 2010 al 2013 la compañía ha mantenido activos
corrientes, sin considerar sus inventarios, suficientes para cubrir la totalidad de su endeudamiento a corto
plazo, sin embargo a diciembre de 2014 el indicador se deteriora llegando a 0,75 veces y a agosto de 2015
disminuye a 0,57 veces.
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Gráfico N° 15
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Cobertura de deuda
Para diciembre del 2014, el EBITDA fue de US$ 4,66 millones, valor inferior en un 17,41% al generado del
año anterior; para agosto de 2015 este valor se ubicó en US$ 4,83 millones superior al registrado en el
período del 2014 (US$ 4,51 millones), esto debido principalmente al incremento de los ingresos
operacionales y de otros ingresos.
Al finalizar el año 2014 la compañía registra como deuda financiera únicamente el monto a cancelar de US$
1,49 millones del programa de papel comercial. Su índice de cobertura para esta obligación se ubicó en
3,14 veces.
Para agosto de 2015 el índice de cobertura EBITDA/deuda financiera corto plazo (12 meses) fue de 3,14
veces, este indicador no es comparable con el registrado a agosto de 2014 en donde se ubicó en 79,61
veces, ya que en este período no se registró pasivos financieros. A su vez al período de análisis los índices
de cobertura EBITDA sobre deuda financiera de corto plazo como sobre la deuda financiera total son
iguales, debido a que la compañía ha manejado sus obligaciones solo al corto plazo.
Gráfico N° 16
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Flujo de Efectivo
Para el año 2014 la empresa generó un efectivo neto total de US$ 2,47 millones provenientes de sus
actividades de operación, flujo que en conjunto con los ingresos provenientes de las cuentas por cobrar a
sus relacionadas, y el ingreso por la colocación de papel comercial en septiembre de 2014, permitieron
cubrir la adquisición de activos fijos utilizados para remodelación de la tienda ubicada en CC. El Jardín, el
pago de licencias del sistema Retail Pro implementado en las tiendas, y el pago de dividendos por US$ 1,96
millones correspondientes a dividendos por pagar y nueva repartición de utilidades acumuladas de
ejercicios anteriores, entre otros egresos.
Para agosto de 2015, el pago de dividendos por US$ 8,37 millones, presionó la generación de flujo
operativo que fue negativo (US$ 5,15 millones), por lo que fue necesario la contratación de obligaciones
financieras además del uso de la característica de revolvencia del papel comercial por US$ 1,50 millones
para inyectar flujo necesario para el financiamiento de las actividades operativas y de inversión de la
empresa, lo cual sumado al saldo inicial del período, permitió obtener un saldo de efectivo a agosto de 2015
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de US$ 0,83 millones. Es importante mencionar que aún se mantiene dividendos por pagar de ejercicios
anteriores al año 2014 por US$ 1,69 millones, además del vencimiento en el corto plazo del programa de
papel comercial, por lo que será necesario que la compañía contrate nueva deuda financiera para
apalancar su capital de trabajo.
Sensibilización del Flujo de Efectivo
La Calificadora realizó la sensibilización del flujo de efectivo de agosto de 2015, considerando los dividendos
por pagar que se encuentran en el flujo de efectio de las actividades de operación, en el flujo de efectivo de
actividades de financiamiento, con lo cual el efectivo neto provisto por las actividades de operación, es de US$
3,07 millones.
Cuadro 18: Estado de Flujo de Efectivo
Flujo de efectivo de las actividades de operación:
Utilidad antes de Impuestos a la Renta
dic-14
ago-15
4.697.181
3.155.059
766.379
601.122
Amortización de activos intangibles
39.610
11.314
Provisión de deterioro de cuentas por cobrar
35.831
-
102.410
-
Cuentas por cobrar comerciales y empleados
(733.259)
1.419.162
Cuentas por cobrar relacionadas y largo plazo
1.471.849
604.908
-
(477.303)
Más cargos a resultados que no representan movimiento de efectivo:
Depreciación de propiedades y equipo
Provisión para jubilación patronal y desahucio
Cambios en activos y pasivos:
Gastos Prepagados
Otras cuentas por cobrar
Inventarios
Otros activos
Cuentas por pagar a proveedores
-
(3.376.779)
(1.110.249)
(7.055.243)
(18.104)
101.954
(1.272.132)
8.371.908
Cuentas por pagar relacionadas
237.264
-
Dividendos por pagar
(10.300)
(8.226.031)
Otras cuentas por pagar
Impuestos por pagar
Impuestos a la renta causado
9.455
(509.908)
295.732
(1.126.327)
-
(110.270)
(581.315)
2.469.430
(5.155.514)
Cuentas por cobrar relacionadas
1.986.939
-
Adiciones de activo fijo, neto
(955.593)
(437.312)
(20.755)
(12.843)
1.010.591
(450.155)
Beneficios sociales
Efectivo neto provisto por las actividades de operación
Flujo de efectivo de las actividades de inversión:
Adiciones de activos intangibles
Efectivo neto provisto (utilizado) en las actividades de inversión
Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento:
Pago de dividendos
(1.949.180)
Fondos recibidos de obligaciones financieras
1.500.000
823.177
Pago de préstamos y obligaciones financieras
(364.253)
(153.790)
Efectivo neto (utilizado) en las actividades de financiamiento
(813.433)
669.387
Incremento neto de efectivo y equivalentes de efectivo
2.666.588
(4.936.282)
Efectivo y equivalentes de efectivo al inicio del año
3.102.921
5.769.509
Efectivo y equivalentes de efectivo al final del año
5.769.509
833.227
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
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Proyecciones
Mundo Deportivo Medeport S.A. a diciembre de 2014 alcanzó un adecuado cumplimiento de sus
proyecciones, alcanzando un desempeño del 95,64% en su utilidad bruta y sobrepasando en un 1,50% el
estimado para su utilidad neta.
Por su lado a agosto de 2015, en relación a lo proyectado para el tercer trimestre del 2015 (Septiembre), el
nivel de cumplimiento de la utilidad bruta sobrepaso en 1,39% lo estimado, así como la utilidad operativa y
la utilidad neta también sobrepasan los valores estimados.
Cuadro 19: Cumplimiento Proyección Estado de Resultados (Miles US$)
Estado de Resultados
Dic/2014 (R)
Ingresos
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Ventas / Administrativos
Dic/2014
(P)
% Cumplimiento
Ago/2015
Trim.III
(R)
(Sep/2015)
% Cumplimiento
50.603
51.967
97,37%
35.274
37.060
(35.228)
(35.891)
98,15%
(23.651)
(25.595)
95,18%
92,40%
15.375
16.076
95,64%
11.624
11.464
101,39%
(11.481)
(11.909)
96,41%
(7.541)
(8.475)
88,98%
Resultado de Operación
3.894
4.167
93,43%
4.083
2.989
136,58%
Gastos Financieros
(246)
(57)
427,65%
81
0,00%
(143)
(84)
170,17%
Ingresos Por Intereses
188
199
94,33%
Otros ingresos/gastos
759
0
0,00%
105
0
0,00%
4.697
4.282
109,69%
3.942
3.013
130,83%
(1.307)
(942)
138,72%
(920)
(663)
138,83%
3.391
3.340
101,50%
3.022
2.350
128,57%
Utilidad antes de Participación e
Impuestos
Impuesto a la Renta
Utilidad (Perdida) Neta del
Ejercicio
Fuente: Su Casa de Valores S.A. SUCAVAL S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Cuadro 20: Proyección Estado de Pérdidas y Ganancias (Miles US$)
ESTADO DE RESULTADOS
(en miles USD)
Ingresos
Costo de ventas
Utilidad bruta
Total gastos operacionales
Utilidad operativa
P
P
2014
P
2015
2016
51.967
54.661
59.035
(35.891)
(37.751)
(40.772)
16.076
16.909
18.262
(11.909)
(12.498)
(13.508)
4.167
4.411
4.754
Gastos financieros
(84)
(107)
(61)
Ingresos por intereses
199
100
30
Otros ingresos/gastos
0
0
0
Utilidad antes de part e imptos
4.282
4.405
4.723
Impuesto a la renta
(942)
(969)
(1.039)
Utilidad neta
3.340
3.436
3.684
Fuente: Su Casa de Valores S.A. SUCAVAL S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Después de lo mencionado Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. expresa que el Emisor
presenta capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones establecidas y las condiciones del
mercado, con lo cual estaría en capacidad de cumplir con los pagos de capital e intereses y demás
compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones presentados en la emisión y sus proyecciones, así
como de los demás activos y contingentes, además estaría en capacidad de cumplir en forma oportuna y
suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Sin embargo la Calificadora dará seguimiento a la
evolución del flujo de efectivo, que se observa limitado al período de análisis por la repartición de
dividendos de resultados acumulados hasta el año 2014, ya que aún existe un saldo por pagar por este
concepto. En base a lo expuesto la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. ha dado cumplimiento
a analizar y expresar criterio sobre lo estipulado en el Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, artículo
18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de
Valores.
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Miembros de Comité
Econ. Ximena Redín
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Lcdo. Patricio Andrade
Econ. Santiago Sosa
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Anex o 1: Balanc e G ener al y Es tado de Pér didas y G ananc ias ( miles de US$)
MUNDO DEPO RT IVO MEDEPO RT S.A.
Miles de US$
dic - 10
dic - 11
dic - 12
dic - 13
ago- 14
dic - 14
ago- 15
BAL AN C E GEN ER AL
Efectivo y equivalentes de efectivo
2.322
1.683
1.697
3.103
5.203
5.770
833
Cuentas por Cobrar Comerciales
1.991
2.652
3.080
3.166
1.939
3.837
2.417
Cuentas por Cobrar a Compañías relacionadas
3.905
3.282
1.822
2.549
3.400
1.077
4.454
Inventarios
2.105
2.152
3.054
3.240
6.926
4.350
11.406
Gastos anticipados y otras cuentas por cobrar
123
127
368
840
1.205
979
1.457
10.446
9.895
10.021
12.898
18.673
16.013
20.567
Activo Fijo Neto
1.041
2.024
3.190
3.122
3.461
3.311
3.147
Cuentas por Cobrar a Largo Plazo
1.200
1.200
1.177
2.759
1.052
772
167
283
825
1.273
721
647
605
504
2.524
4.049
5.640
6.601
5.159
4.687
3.818
12.970
13.944
15.661
19.499
23.832
20.700
24.385
346
85
T otal Ac tiv o Cor r iente
Otros Activos No corrientes
T otal Ac tiv o No Cor r iente
T otal Ac tiv o
Préstamos Bancarios
2.147
Porción Corriente Obligaciones
Cuentas por Pagar Comerciales
189
1.571
Cuentas por Pagar a compañías relacionadas
Dividendos por pagar
Gastos acumulados y otras cuentas por pagar
T otal Pas iv o Cor r iente
Obligaciones Financieras
-
-
-
1.805
743
1.257
-
-
1.482
500
-
1.684
2.366
5.816
1.094
9.466
25
317
220
105
14
342
189
282
580
3
10
15
9.923
1.695
1.823
2.518
2.711
3.285
2.536
2.700
2.424
6.037
5.653
5.875
6.112
8.467
15.541
16.079
2.226
-
-
1.234
-
Cuentas por pagar de Largo Plazo
764
-
-
Obligaciones por beneficios definidos
150
193
263
T otal Pas iv o No Cor r iente
3.140
1.427
263
374
374
628
628
T otal Pas iv o
9.177
7.080
6.138
6.486
8.841
16.169
16.706
Capital Social
333
683
683
683
683
683
683
Reserva Legal
176
445
445
445
445
445
Utilidades retenidas
629
2.125
5.458
7.686
10.713
Otros resultados integrales
Resultado del Ejercicio
T otal Patr imonio
T otal Pas iv o y Patr imonio
Deuda F inanc ier a
-
-
20
20
20
20
354
354
608
607
(40)
(41)
(40)
(60)
2.695
3.653
2.977
4.259
3.150
445
-
-
3.397
13
-
3.391
3.154
3.793
6.864
9.523
13.013
14.991
4.531
7.679
12.970
13.944
15.661
19.499
23.832
20.700
24.385
4.562
1.977
1.257
346
85
1.482
2.305
Corto Plazo
2.336
743
1.257
346
85
1.482
2.305
Largo Plazo
2.226
1.234
-
-
-
-
-
Ingresos Operacionales
26.292
30.502
37.095
45.189
31.417
50.603
35.274
Costo de Ventas
17.956
20.371
25.019
30.195
20.765
35.228
23.651
Utilidad Br uta
8.336
10.131
12.076
14.994
10.652
15.375
11.624
ESTAD O D E PÉR D ID AS Y GAN AN C IAS
Gastos operacionales
Res ultado de O per ac ión
4.817
6.548
8.686
10.051
6.721
11.481
7.541
3.519
3.582
3.390
4.943
3.931
3.894
4.083
(2)
1.011
480
661
145
804
(8)
188
226
201
221
147
188
132
(764)
(408)
(282)
(203)
(76)
(143)
(246)
574
1.193
561
644
74
759
105
3.517
4.593
3.870
5.603
4.076
4.697
4.074
Otros Ingresos y Egresos
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Otros Ingresos y Egresos
Res ultado antes de Impues to a la Renta
Impuesto a la Renta
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio antes de otros resultados integrales
Otros Resultados Integrales
Utilidad ( Pér dida) Neta del Ejer c ic io y r es ultado integr al del año
(822)
(940)
(893)
(1.345)
(926)
(1.129)
(920)
2.695
3.653
2.977
4.259
3.150
3.568
3.154
2.695
3.653
2.977
(60)
4.199
0
3.150
(178)
3.391
3.154
*Según los estados financieros auditados, la participación de trabajadores se incluye dentro de gastos operacionales.
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
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Anex o 2: Már genes e Indic ador es
MUNDO DEPO RT IVO MEDEPO RT S.A.
dic - 10
dic - 11
dic - 12
dic - 13
ago- 14
dic - 14
ago- 15
Már genes
Costos de Venta / Ingresos
68,29%
66,79%
67,45%
66,82%
66,09%
69,62%
67,05%
Utilidad Bruta / Ingresos
31,71%
33,21%
32,55%
33,18%
33,91%
30,38%
32,95%
Gastos Operacionales / Ingresos
18,32%
21,47%
23,42%
22,24%
21,39%
22,69%
21,38%
U. Operativa / Ingresos
13,38%
11,75%
9,14%
10,94%
12,51%
7,69%
11,57%
2,91%
1,34%
0,76%
0,45%
0,24%
0,28%
0,70%
U. Neta / Ingresos
10,25%
11,98%
8,03%
9,29%
10,03%
6,70%
8,94%
Margen EBITDA (EBITDA / Ventas)
14,22%
12,78%
10,64%
12,49%
14,36%
9,21%
13,68%
Gastos Financieros / Ingresos
EBITD A y C o b e rtu ra
Depreciación y Amortización
220
315
558
700
581
766
744
EBIT (12 meses)
3.519
3.582
3.390
4.943
5.897
3.894
6.124
EBITDA (12 meses)
3.739
3.897
3.948
5.642
6.769
4.660
7.240
EBITDA (acumulado)
3.739
3.897
3.948
5.642
4.512
4.660
4.827
Gastos Financieros (12 meses)
764
408
282
203
114
143
369
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
4,61
8,77
12,02
24,30
51,95
27,17
16,62
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
4,89
9,55
14,00
27,74
59,63
32,51
19,64
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
1,60
-
16,30
79,61
3,14
3,14
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
0,82
1,97
-
16,30
79,61
3,14
3,14
EBITDA / Pasivo Total (12 meses)
0,41
0,55
0,64
0,87
0,77
0,29
0,43
EBITDA / Deuda Financiera + Gastos Financieros (12 meses)
0,70
1,63
2,57
10,27
34,09
2,87
2,71
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,66
0,80
0,96
0,94
0,96
0,96
0,96
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,34
0,20
0,04
0,06
0,04
0,04
0,04
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,50
0,28
0,20
0,05
0,01
0,09
0,14
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,83
0,21
0,03
0,03
0,02
0,14
0,08
Deuda Financiera / Patrimonio
1,20
0,29
0,13
0,03
0,01
0,33
0,30
Pasivo Total / Activo Total
2,42
1,03
0,64
0,50
0,59
3,57
2,18
27,56
10,37
8,99
9,50
12,95
23,68
24,47
Pasivo Total / Patrimonio
2,42
1,03
0,64
0,50
0,59
3,57
2,18
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
0,84
0,37
0,07
0,07
0,06
0,13
0,09
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
1,22
0,51
0,32
0,06
0,01
0,32
0,32
Deuda Financiera / EBIT (12 meses)
1,30
0,55
0,37
0,07
0,01
0,38
0,38
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
2,45
1,82
1,55
1,15
1,31
3,47
2,31
Pasivo Total / EBIT (12 meses)
2,61
1,98
1,81
1,31
1,50
4,15
2,73
ROA (acumulado)
20,78%
26,20%
19,01%
21,84%
13,22%
17,24%
12,93%
ROA (12 meses)
20,78%
26,20%
19,01%
21,84%
19,83%
17,24%
19,40%
ROE (acumulado)
71,05%
53,22%
31,26%
32,73%
21,01%
78,75%
41,07%
ROE (12 meses)
71,05%
53,22%
31,26%
32,73%
31,52%
78,75%
61,61%
Liquidez General
1,73
1,75
1,71
2,11
2,21
1,03
1,28
Prueba Ácida
1,38
1,37
1,19
1,58
1,39
0,75
0,57
4.409
4.242
4.146
6.786
10.206
472
4.488
Cuentas por cobrar
27
31
30
25
15
27
16
Cuentas por pagar
31
0
24
28
67
11
96
Inventarios
42
38
44
39
80
44
116
-
So l ve n ci a
Pasivo Total / Capital Social
R e n ta b i l i d a d
Liquidez
Capital de Trabajo
R o ta ci ó n
Fuente: Mundo Deportivo Medeport S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Atentamente,
Ing. Luis López
Gerente General
Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
Econ. Douglas Olaya
Analista
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