ANALISIS DE LA OFERTA BONOS PDVSA
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C A S A D E BO L S A ANÁLISIS DE LA OFERTA 1era Oferta de Bonos PDVSA CONDICIONES DE LA OFERTA... La oferta se presenta en forma de combinado ó “Combo” donde se adquiere en incrementos de 1000 unidades, que se venden conjuntamente, a un precio unitario de 105.5% y se cancelan al contravalor a la tasa oficial de 2,150 Bs/USD. Valor Nominal (USD) Reintegra Capital & Interés en Base Frecuencia Precio Reventa INMEDIATO (*) Precio Reventa META (*) Vencimiento Interés Caído (días) Título Cupón Fijo PDVSA 2017 5 1/4% $ 400 USD 360 Semestral 81.49 85.18 Abril 12, 2017 0 PDVSA 2027 5 3/8% $ 400 USD 360 Semestral 72.52 77.38 Abril 12, 2027 0 PDVSA 2037 5 1/2% $ 200 USD 360 Semestral 68.53 73.63 Abril 12, 2037 0 Total ComboÆ Ponderado Combo Æ 75.31 Æ 79.75 $ 1,000 (*) El precio esperado mejorará en la medida en que el mercado digiera la oferta inicial y se le incorpore más información de PDVSA El anuncio de la convocatoria para subastar un total de USD 5000 MM (no ampliable) fue realizada el pasado Jueves 22 de Marzo luego del cierre de los mercados y la recepción de ordenes cierra en la tarde del próximo Jueves 29 de Marzo (para clientes hasta la noche del miércoles 28). Los resultados y la metodología de asignación se anunciarán el lunes 2 de abril a las 12 M. Las instituciones liquidarán en BCV a más tardar el jueves 12 de abril, por lo cual todos los fondos deberán haber compensado para el día miércoles 11 en la tarde. ...LIQUIDACIÓN A LA COMPRA…... Para el momento de la liquidación a BCV, la República ha establecido un esquema simplificado de cálculo. La fórmula calcula agregadamente el valor del combo (nominal x precio x tasa) facilitando el cálculo del monto a cancelar en la compra. En condiciones normales, deberían considerarse separadamente las características particulares de cada elemento del combo, para estimar dicho pago. En este caso y por conveniencia se han obviado en el cálculo los detalles de intereses caídos y otros. En síntesis, excluyendo comisiones e IVA, si se compran USD 1,000 del combo al precio establecido de 105.5% a la tasa de cambio oficial se cancelarían Bs. 2,268,250 (1,000 x 105.5% x 2,150) de Capital y no correspondería cargo alguno por concepto de intereses caídos a la fecha de emisión. ...CONFORMACIÓN DEL PRECIO EN MERCADO SECUNDARIO FORANEO... …Condiciones iniciales del entorno…. No existen referencias de precios para bonos PDVSA, desde la recompra sucedida luego del paro. No se publican actualmente los Estados Financieros de PDVSA. Parece ser decisión de Estado no hacerlo. La inscripción en CNV y SEC, garantizaría divulgación de información a inversionistas. En este caso, no existe ese beneficio de protección al inversionista. Existirán restricciones de venta x no inscripción en SEC (40 días x/regulación “S”) Gobierno Corporativo actual ofrecería tratamiento “poco independiente” a los ojos de inversionistas foráneos. (Ministro es presidente de PDV) El marco legal se percibe vulnerable a la influencia política por institucionales Los “Peers” más parecidos (PETROBRAS y PEMEX), tienen diferencias sustanciales en Gobierno Corporativo. Proyectos locales (PETROZUATA, ETC) y EDC están siendo absorbidos por PDVSA …La película de los primeros días… Venezolanos, comprarán al detal ya que no hay alternativa para adquirir divisas. Digestión de la Oferta por el mercado secundario será lenta, a consecuencia del gran tamaño de la oferta Reventa será DURA, ya que institucionales foráneos exigirán PRIMA de riesgo alta al principio. Los “SPREADS” iniciales serán grandes, superando los 200bp (2.0%) entre bid y offer …La película de mediano plazo… Institucionales y especialistas consolidarán tenencia en sus carteras La tendencia del precio del petróleo, deviene como factor determinante del precio de los bonos PDVSA. Mercado digiere la Oferta, cerrando los spreads a menos del 1% 1 Institucionales foráneos moderan su percepción del riesgo, al conformarse un mercado más líquido. Restricciones de venta x no inscripción en SEC (regulación “S”) desaparecen …para el inversionista de largo plazo… La prima de riesgo que impone a PDVSA al no presentar información al mercado internacional, podría ser reconsiderada por el emisor en caso de requerir nuevas emisiones, beneficiando a quien mantenga sus títulos. La incorporación de fuentes alternas de energía, influirá moderadamente el precio del petróleo. Los precios que se muestran “indicativamente” en la tabla superior, determinarán el rendimiento esperado al momento de la venta efectiva de los títulos. Se han estimado niveles de precio para la venta inmediata y para inversionistas con actitud más paciente. ...LA ASIGNACIÓN Y EL PARALELO... Anticipamos un enfoque popular en la asignación, favoreciendo a las órdenes más pequeñas. Para las órdenes grandes, otros canales de conversión disponibles para la compra de divisas (ADR´s, PERMUTAS etc.) complementarían el atractivo de esta opción, al permitir completar cualquier insuficiencia de saldos generadas por la incertidumbre asociada con la subasta y los montos de asignación. El mercado paralelo, cuya presión proviene principalmente de la demanda corporativa, podría continuar alto si la asignación no alcanza a satisfacer este requerimiento, como consecuencia de un exceso de demanda de minoristas. ...TIPS DE INTERÉS PARTICULAR….. Para corporativos, sugerimos estar atentos a la manera de registro contable de la operación. Siendo gravables, los títulos ofrecerían a algunos corporativos una oportunidad para moderar su utilidad fiscal. La consolidación de las asignaciones recibidas por grupos de relacionados, tendría que realizarse mediante permutas. La custodia en la CVV, disponible recientemente para títulos en divisas, sería una alternativa local de interés. ...VENTA INMEDIATA v.s. INVERSIÓN….. Desde el punto de vista de inversión, pensamos que….. Para la compra de divisas, que implica una reventa casi inmediata, la tasa implícita con comisiones estaría en el rango de los (3,000 – 3050 Bs/USD) . Aquellos que decidan mantener sus títulos y vender más tarde, probablemente se ubicarían en el rango estimado de los (2,860 – 2890 Bs/USD). ...EN CONCLUSIÓN....¡¡ NO QUEDA OTRA MÁS QUE COMPRAR!! Pensamos que la oferta presenta un atractivo razonable. Constituye a la vez un canal legalmente seguro para posicionarse en divisas y provee de una inversión en bolívares con rendimiento a madurez acorde con su riesgo. Las inversiones alternas en el mercado de Nacional que ofrecen cobertura cambiaria por indexación, resultan menos atractivas. Creemos que hay que anotarse, siguiendo de cerca la evolución del proceso de oferta y su incidencia en canales sustitutivos para aprovechar también las oportunidades puntuales que allí puedan presentarse. ...POR ÚLTIMO…., LAS ACLARATORIAS DE RIGOR! La oferta aquí presentada y analizada, no constituye una oferta firme de ejecución. Los precios aquí mostrados reflejan, a nuestro mejor esfuerzo y entender, el resultado libre de mercado producto de la oferta y demanda. Los precios de los instrumentos contenidos en la oferta, pueden variar individualmente en el tiempo. No existe garantía de ejecución de las órdenes recibidas y colocadas. Los procesos de adjudicación de órdenes será coordinada por el ente emisor a través del BCV, con preferencia para minoristas y ahorristas institucionales. La tabla de comisiones, podrá obtenerse a partir de nuestra página WEB. La colocación de las órdenes de compra puede efectuarse sin la suscripción de un acuerdo de venta de los PDVSA2017, PDVSA2027 y PDVSA2037, con nuestra firma, desde el momento de la colocación de la orden de compra, hasta el momento de la liquidación de la oferta combinada. Contáctenos, bien para discutir su estrategia personal o sencillamente para responder rápidamente sus preguntas: Bernardo J. Pérez (414) 612 6112 Maria Margarita Fossi. (414) 360 1491 Gerardo A. Castellanos (412) 534 7171 Para mayor información sobre la oferta, visítenos directamente en nuestras oficinas: Ave 3F # 71-30, Maracaibo ó consulte las siguientes direcciones:: Global Markets C.A., www.globalmarketsca.com, Ministerio de Finanzas, www.mf.gov.ve , Banco central de Venezuela, www.bcv.org.ve. 2
