Indicadores de solidez financiera para compañías de
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Fasecolda 35 años Aspectos financieros Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros Aplicación al caso colombiano Fabián Abella, María José Vargas / Junio de 2011 ‥ 662 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros 1. SUPERVISIÓN Y MONITOREO AL SECTOR ASEGURADOR La literatura económica ha identificado la importante relación entre el desarrollo de los mercados financieros y el crecimiento económico, encontrando que el desarrollo del sistema financiero no sólo contribuye al crecimiento, sino que la inestabilidad del mismo tiene efectos perversos sobre las economías pudiendo causar serios episodios de crisis (Banco Mundial, 2001). Este es el caso de las crisis económicas de la década de los ochenta y de los noventa, donde crisis del sector financiero fueron contagiadas hacia el resto de las actividades productivas generando recesiones económicas en el ámbito mundial. Existen varios canales mediante los cuales las crisis financieras afectan el crecimiento. Uno de ellos es la pérdida de capital empresarial ya que este tipo de crisis pueden generar el cierre de empresas productivas, disminuyendo así el número de empresas en el mercado. En el caso de países en desarrollo, la disminución en el nivel de inversión es el canal más importante ya que los países desarrollados están integrados financieramente con mercados internacionales por lo que pueden continuar financiándose en caso de crisis, a diferencia de los mercados emergentes. Finalmente, el empleo también se ve afectado en crisis financieras frenando el crecimiento, aunque el impacto depende de la rigidez del mercado laboral (Rajan et al, 2005). Dada la estrecha relación entre la estabilidad del sector financiero y la estabilidad macroeconómica, en el escenario internacional se han desarrollado indicadores de alerta para monitorear su comportamiento y evolución y así contar con información suficiente para tomar medidas preventivas o correctivas a tiempo, ‥ 663 ‥ Fasecolda 35 años evitando así situaciones de crisis. La industria aseguradora hace parte del sector financiero y dadas las diferencias estructurales entre las entidades que lo componen, se han establecido indicadores específicos para la supervisión de compañías de seguros. Como se puede observar en la siguiente gráfica, a 2010 la industria aseguradora representaba el 6% de los activos totales del sector financiero. Aún cuando los establecimientos de crédito y las administradoras de fondos de pensiones concentran el grueso de los activos del sector, se debe tener en cuenta que la ▶ 'ƌĄĮĐŽϭ ŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐĚĞůƐĞĐƚŽƌĮŶĂŶĐŝĞƌŽ 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007 2008 2009 ሁ Establecimientos de crédito ሁ Compañías aseguradoras y de capitalización ሁ Fiduciarias ሁWƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐĚĞŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ሁ Fondos de pensiones ሁ^ŽĐ͘ĚĞůDĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐ ‥ 664 ‥ 2010 Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros interrelación entre las entidades que hacen parte del sistema es importante al generar riesgo de contagio entre las mismas (Monks y Stringa, 2005). En adición a esto, cabe recordar que algunas de las compañías aseguradoras hacen parte de conglomerados financieros compuestos por bancos, administradoras de fondos de pensiones, y empresas del sector real, entre otros De esta forma se evidencia que la industria aseguradora es relevante para la estabilidad del sector financiero, por lo que su comportamiento debe ser supervisado y monitoreado de forma periódica para detectar posibles situaciones de estrés (Trainar, 2004). Tomando las medidas correctivas necesarias a tiempo se pueden prevenir posteriores episodios de crisis. ‥ 665 ‥ Fasecolda 35 años 2. HERRAMIENTAS DE SUPERVISIÓN Internacionalmente, supervisores y reguladores cuentan con sistemas de monitoreo financiero, que les permiten hacer seguimiento a las empresas e intervenir a tiempo en caso de requerirlo. En términos de supervisión, existen varios tipos de ejercicios que son útiles para analizar la estabilidad de la industria aseguradora. Por una parte se encuentran los indicadores básicos financieros, los cuales buscan dar razón de la solidez y comportamiento financiero de las compañías, y son utilizados para evaluar el desempeño de éstas en términos de rentabilidad y resultados1. A nivel de supervisión, estos indicadores son útiles para identificar compañías que sistemáticamente presentan pérdidas o resultados que se desvían del promedio del mercado. De otra parte se encuentran las pruebas de estrés, en las que se construyen modelos de resistencia de las compañías ante choques externos inesperados. De esta forma es posible determinar si un sector puede resistir una crisis y cuantificar los efectos sobre el mismo. Éstas son utilizadas generalmente a nivel agregado Finalmente se encuentran los modelos de alertas tempranas, en los cuales se hace un monitoreo constante de indicadores de las compañías de seguros y se establecen rangos entre los que éstos deberían fluctuar. En caso de que una compañía presente algún indicador por fuera de los límites, se prende una alerta para determinar la razón de la desviación. En términos de supervisión, permite 1 Algunos ejemplos de estos indicadores son el retorno de las inversiones (ROA) y el retorno sobre el patrimonio (ROE). ‥ 666 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros contar con señales que permitan dar especial atención a una compañía antes de que ésta presente dificultades. La importancia de este tipo de modelos radica en que en agregado, permite examinar los indicadores de la industria en diferentes períodos del tiempo estableciendo el impacto de la coyuntura macroeconómica, su comportamiento durante episodios de crisis o ante cambios en la regulación, por ejemplo. De manera individual, las compañías pueden comparar sus indicadores con los del resto del mercado. Además, permiten llevar a cabo un análisis retrospectivo de aquellas compañías que han sufrido dificultades financieras. El sistema de Estados Unidos Como respuesta a una necesidad generalizada de los supervisores de seguros de los Estados Unidos, la asociación nacional de comisionados2 que los agrupa, NAIC3, generó una serie de reportes donde se recogen los más relevantes indicadores y modelos que permiten llevar a cabo una supervisión y monitoreo adecuado a las compañías aseguradoras (Financial Analysis Solvency Tools, FAST). Una de las herramientas más utilizadas es el Insurance Regulatory Information System, IRIS, un sistema de información que recoge cifras financieras de las compañías aseguradoras para la construcción de indicadores que permiten enfocar la supervisión hacia las compañías que así lo requieran, y generan alertas tempranas para evitar insolvencia o quiebra de las mismas. 2 Comisionados o supervisores. 3 National Association of Insurance Commissioners. ‥ 667 ‥ Fasecolda 35 años La primera fase del sistema es la estadística, en la que se utiliza como insumo el reporte contable que las compañías deben entregar al supervisor periódicamente. A partir de estos datos, se construyen indicadores financieros preestablecidos, los cuales se comparan con los rangos en los que deberían estar. Estos rangos se establecen con la información histórica sobre compañías que en el pasado han experimentado problemas de solvencia o dificultades financieras. Ahora bien, el hecho de que uno de los indicadores se ubique por fuera del rango esperado no evidencia de que la compañía se encuentra en dificultades financieras. Esto sólo implica que existe una mayor probabilidad de que la compañía las presente y se debe revisar si esta desviación es resultado de una coyuntura particular. Esta fase cuenta con 12 indicadores para compañías de seguros generales y 16 para compañías de vida, los cuales fueron escogidos mediante observaciones históricas de compañías que experimentaron dificultades financieras. Anualmente se llevan a cabo revisiones a estos indicadores con el fin de evaluar su pertinencia y utilidad. El supervisor establece un criterio del nivel de atención que debe dar a cada compañía, basado en el número de indicadores que se ubican por fuera de los rangos establecidos. Como resultado de este primer paso, el supervisor está en capacidad de identificar cuáles compañías merecen especial atención. Dada la restricción de capital humano y recursos en las entidades supervisoras, este primer filtro para la categorización de compañías genera un valor agregado importante. Por otra parte se encuentra la fase analítica, la cual es llevada anualmente a cabo por analistas expertos, los cuales revisan integralmente los resultados de la primera fase, los estados financieros y otros modelos de con los que se cuente. ‥ 668 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros La función principal de estos analistas en catalogar las compañías según el nivel de supervisión que éstas requieran. ‥ 669 ‥ Fasecolda 35 años 3. APLICACIÓN AL CASO COLOMBIANO En una primera aproximación a la fase estadística del sistema de alertas tempranas de la NAIC, se llevó a cabo la estimación de los indicadores propuestos para compañías de seguros generales en Colombia. Los resultados presentados se derivan del cálculo de los indicadores para el agregado de las compañías de seguros generales, aunque éstos también fueron llevados a cabo por compañía. Estos resultados se comparan con los límites establecidos por la NAIC, los cuales son aplicados a las compañías aseguradoras del mercado norteamericano. 3.1 Tasa bruta de riesgo Dado que el patrimonio de una compañía de seguros es el respaldo con el que ésta cuenta para absorber las pérdidas inesperadas, este indicador estima qué ▶ 'ƌĄĮĐŽϮ Tasa bruta de riesgo 1000 800 600 400 200 ሁ Tasa bruta de riesgo ሁ Umbral máx NAIC ‥ 670 ‥ 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 0 Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros porcentaje de éste representan las primas emitidas sin tener en cuenta las primas cedidas a reaseguradores4. Este indicador simula un escenario de alto riesgo de crédito donde la compañía tendría que asumir el riesgo asociado al 100% de sus primas emitidas, aún cuando haya cedido una parte de éstas. Como se puede observar, en el caso de las compañías de seguros generales colombianas este indicador históricamente ha permanecido alrededor del 240%, por debajo del límite de alerta sugerido por la NAIC (900%) 3.2 Tasa neta de riesgo Este indicador se calcula de la misma forma que la tasa bruta, pero teniendo en cuenta únicamente las primas retenidas como proporción del patrimonio ▶ 'ƌĄĮĐŽϯ Tasa neta de riesgo 350 300 250 200 150 100 50 ሁ Tasa neta de riesgo 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 0 ሁ Umbral máx NAIC 4 Se debe recordar que el valor del siniestro no corresponde al valor de la prima emitida, pero que sí cuentan con una relación al ser la prima el valor esperado del siniestro. ‥ 671 ‥ Fasecolda 35 años técnico. Históricamente este indicador ha estado alrededor del 159% evidenciando que la cesión de primas es un componente importante dentro de este tipo de compañías, y encontrándose por debajo de los límites establecidos por la NAIC (máximo 300%) 3.3 Crecimiento en la producción bruta Este indicador refleja el cambio en la producción total sin tener en cuenta la cesión de primas. Éste parte del hecho de que en el caso en que una compañía crezca, sería óptimo que este crecimiento se diera de manera gradual, al igual que en los casos en que la producción disminuya. Crecimientos muy abruptos en la producción pueden ser síntoma de iliquidez en la medida en que la ▶ 'ƌĄĮĐŽϰ Crecimiento en la producción bruta 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 ሁ Cambio en la suscripción bruta ሁ Límite Sup / Inf NAIC ‥ 672 ‥ 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 -40 Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros emisión de primas sería fundamental para proveer flujo de caja a la compañía, y esta necesidad podría llevar a una insuficiencia de tarifas asociadas al riesgo cubierto. Por otra parte, decrecimientos importantes en la producción pueden indicar guerra tarifaria, cierre de algunos ramos o productos, entre otros. La NAIC establece que los crecimientos no deberían superar el 30% y que las caídas en la producción no deberían ser mayores al 30%. Como se observa en la siguiente gráfica, el crecimiento de la producción las compañías de seguros generales se ha mantenido dentro de estos límites5. 3.4 Ingresos por reaseguro ▶ 'ƌĄĮĐŽϱ Ingresos por reaseguro 16 14 12 10 8 6 4 2 ሁ Ingresos por reaseguro 5 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 0 ሁ Límite máx NAIC Este crecimiento se refiere al crecimiento nominal. Sin embargo, al llevar a cabo el ejercicio en términos reales, el indicador también permanece dentro de los límites establecidos. ‥ 673 ‥ Fasecolda 35 años Este indicador muestra la relevancia de los ingresos recibidos por parte del reasegurador en relación con el patrimonio de la compañía. De esta forma se mide la dependencia de la compañía de los ingresos generados por comisiones a las primas cedidas, y si ésta podría llegar a apalancar sus pérdidas con estos ingresos. La NAIC encuentra que estos ingresos no deberían ser superiores al 15% del patrimonio de la compañía, situación que se ha dado en las compañías de seguros generales del país donde, durante los últimos años, éstos han representado cerca del 5% del patrimonio de las mismas. 3.5 Resultado operacional6 ▶ 'ƌĄĮĐŽϲ Resultado operacional 120 100 80 60 40 20 ሁ Resultado operacional 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 0 ሁ Límite máx NAIC 6 Se calcula con la información de los dos últimos años ya que eventos transitorios o de corto plazo pueden alterar los resultados. ‥ 674 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros Este indicador está compuesto por los índices de siniestralidad, de comisiones y de gastos, a los cuales se incorpora también un índice de ingresos financieros dejando ver así cómo el resultado de una compañía de seguros debe tener en cuenta tanto el componente técnico como el resultado financiero. Se espera que dada una prima, los gastos asociados a siniestros, comisiones y gastos no superen los ingresos generados por ésta teniendo en cuenta los rendimientos financieros de su inversión, por lo que no debería encontrarse por encima del 100%. Para su análisis e interpretación se debe tener en cuenta cuál de los rubros es el que deteriora el resultado con el fin de identificar posibles escenarios que expliquen este comportamiento (comisiones a intermediarios, gastos de personal, siniestros, entre otros). 3.6 Rendimiento de inversiones Este indicador da luces sobre las políticas de inversión de las compañías y el rendimiento de su portafolio, asociado con la calidad de los activos que lo componen. Su monitoreo permite identificar la rentabilidad del portafolio de las compañías e identificar si se encuentra por encima o por debajo del promedio del mercado. De otra parte, es útil al evidenciar si una compañía puede estar apalancando sus pérdidas técnicas con el rendimiento de inversiones, situación que, de ser excesiva, podría poner a la compañía en una situación de vulnerabilidad ante cambios en los resultados de los mercados financieros. El límite en el que puede ubicarse este indicador es entre el 4,5% y el 10% según la NAIC. Como se puede observar, durante los pasados cinco años, este indicador se ha mantenido dentro de los límites establecidos por la NAIC, pero durante algunos otros presentó rendimientos por encima del límite superior. Se debe tener en ‥ 675 ‥ Fasecolda 35 años cuenta que el comportamiento del año 2005 fue atípico en la medida en que se presentaron resultados extraordinarios en la bolsa de valores y, adicionalmente, se dio la liquidación de la reaseguradora nacional REACOL propiedad de las compañías de seguros generando así importantes utilidades para las mismas. ▶ 'ƌĄĮĐŽϳ Rendimiento de inversiones 25 20 15 10 5 ሁ Rendimiento de inversiones 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 0 ሁ Límite Sup / Inf NAIC 3.7 Cambio en el patrimonio Este indicador es útil en la medida en que la situación financiera de una compañía puede monitorearse mediante la evolución de su respectivo patrimonio. Se espera que las compañías se fortalezcan patrimonialmente pero, al igual que en otros indicadores, lo ideal es que los cambios sean graduales y no abruptos. Este indicador cuenta con límites inferiores y superiores debido a que históricamente compañías que han sufrido dificultades financieras han experimentado cambios drásticos, tanto aumentos como disminuciones, en su patrimonio. Una importante capitalización o descapitalización de una compañía puede ser síntoma de dificultades financieras o generadora de éstas. ‥ 676 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros Ahora bien, se deben tener en cuenta las razones específicas por la que se da una capitalización, tales como el apalancamiento para la incursión en nuevos negocios, la apertura de nuevos ramos o el mejoramiento en las calificaciones crediticias. En el caso de las descapitalizaciones, éstas pueden deberse al cierre de ramos, por ejemplo. ▶ 'ƌĄĮĐŽϴ Cambio en el patrimonio 60 50 40 30 20 10 0 -10 ሁ Cambio en el patrimonio 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 -20 ሁ Límite Sup / Inf NAIC 3.8 Liquidez La razón de pasivo sobre activos líquidos explora la capacidad de que en un caso extremo, la compañía deba afrontar todos sus pasivos (corto y largo plazo) en un cierto momento de tiempo, donde sólo cuenta con sus activos más líquidos. Debido a que la mayoría de los pasivos de las compañías de seguros generales ‥ 677 ‥ Fasecolda 35 años son de corto plazo7, este indicador permite evaluar si la estructura de activos de las compañías en términos de liquidez está alineada con la de los pasivos. La NAIC establece que esta razón no debe superar el 105% y en el caso colombiano, ésta ha permanecido por debajo del 100% durante los últimos años. ▶ 'ƌĄĮĐŽϵ WĂƐŝǀŽƐƐŽďƌĞĂĐƟǀŽƐůşƋƵŝĚŽƐ 110 105 100 95 90 ሁ WĂƐŝǀŽƐƐŽďƌĞĂĐƟǀŽƐůşƋƵŝĚŽƐ 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 80 2002 85 ሁ >şŵŝƚĞ^ƵƉĞƌŝŽƌE/ 3.9 Cuentas por cobrar a intermediarios Este indicador muestra qué porcentaje del patrimonio está representado por cuentas por cobrar a intermediarios, filiales y subsidiarias. La utilidad se encuentra en evaluar, si en caso de que estas cuentas efectivamente no se puedan cobrar, la solvencia de la compañía se pone en riesgo. Este análisis es relevante dada la alta intermediación de la actividad de seguros y su importante función en la comercialización de los productos. De esta forma, 7 A excepción de ramos como el de responsabilidad civil o cumplimiento. ‥ 678 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros la compañía de seguros es vinculada al contrato de seguros al emitir la póliza, pero es el intermediario quien tiene relación directa con el cliente y quien recibe el respectivo pago de la prima. Esta exposición de la compañía hace que sea fundamental para su desempeño financiero contar con un bajo nivel de este riesgo de crédito ya que al materializarse es la misma compañía quien asume su costo en caso de siniestro. Como se puede observar en la siguiente gráfica, este indicador ha permanecido en niveles cercanos al 5% durante los últimos años, mientras que el límite sugerido por la NAIC es del 40%, lo que indica que como proporción del patrimonio, las cuentas por cobrar a intermediarios no son muy significativas. ▶ 'ƌĄĮĐŽϭϬ Cuentas por cobrar a intermediarios 45 40 35 30 25 20 15 10 5 ሁ Cuentas por cobrar a intermediarios ሁ Límite máx NAIC ‥ 679 ‥ 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 0 Fasecolda 35 años 3.10 Reservas sobre patrimonio8 En este indicador se comparan las reservas constituidas con los siniestros pagados como porcentaje del patrimonio. De esta forma se busca evidenciar si las reservas correspondieron a los siniestros, y compara esta diferencia con el patrimonio. Así, se podría evidenciar si una compañía cuenta con estimaciones de reservas robustas y si éstas han estado en línea con lo observado. Dado que las reservas técnicas son el pasivo más importante para las compañías de seguros, su correcta estimación es determinante para sus resultados. La NAIC establece que éste no debe superar el 20%. ▶ 'ƌĄĮĐŽϭϭ Reservas sobre patrimonio 40 30 20 10 0 -10 -20 ሁ Reservas sobre patrimonio 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 -30 ሁ Límite máx NAIC 8 La NAIC establece dos indicadores. El primero, tomando únicamente la información de un año, y el otro la información de los dos años inmediatamente anteriores con el fin de capturar posibles ajustes o mejoras en reservas o patrimonio. ‥ 680 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros 3.11 Deficiencia de la reserva sobre patrimonio Este indicador es útil para revisar si las reservas se siniestros de una compañía han sido suficientes o si su cálculo ha necesitado ser corregido. El período de dos años permite que se tengan en cuenta posibles correcciones que se hagan a deficiencias en las reservas. Este indicador es relevante en la medida en que permite evidenciar si alguna compañía se encuentra sub-reservando, lo que podría tener importantes consecuencias sobre los asegurados en caso de siniestro. El sistema de cuentas contables colombiano no permite llevar a cabo la estimación de este indicador. 3.12 Algunas reflexiones Los modelos de alerta temprana son llevados a cabo por los supervisores con el fin de identificar compañías que presentan indicios de dificultades financieras que puedan poner en peligro su estabilidad y, en determinados casos, la misma estabilidad del sector, por ejemplo, cuando se trata de los líderes del mercado o parte de importantes conglomerados. Ahora bien, llevar a cabo un trabajo a nivel agregado como el presente, puede estar dejando de lado casos particulares de estrés financiero, generando poca utilidad en términos de supervisión. Sin embargo, el ejercicio permite dar una visión global de toda la industria aseguradora y muestra que el sector asegurador colombiano ha presentado indicadores financieros estables y, en la mayoría de los casos, dentro de los límites establecidos para el mercado norteamericano. Por otra parte, por la misma estructura y construcción del modelo, éste cuenta con varias limitaciones. La más relevante es el hecho de que se base en reportes contables de las compañías de seguros. Esto debido a que la comparación entre ‥ 681 ‥ Fasecolda 35 años compañías supone una estandarización en estos reportes, lo que puede no ser cierto en la práctica. Si bien existen algunos parámetros de contabilización, algunos otros quedan a discreción de las compañías, generando así dificultades para su comparación9. Adicionalmente, estos reportes contables no proporcionan información sobre eventos particulares o extraordinarios que expliquen el comportamiento de las variables estudiadas. Por lo tanto, la distorsión que puede presentarse en los indicadores calculados no cuenta con una respectiva explicación, que sólo se evidencia con el posterior análisis de los mismos en la fase analítica, siguiendo el modelo americano. De otra parte se encuentra el hecho de que una compañía cuyo indicador se encuentre por fuera de los rangos establecidos, sin tener en cuenta el tamaño de la desviación, genera una alerta. Una posible solución a esta condición sería generar niveles de alerta, dependiendo de qué tanto se pueda alejar el indicador de la compañía del límite establecido. De igual forma, el modelo supone que todos los indicadores financieros establecidos cuentan con la misma importancia en la caracterización de una situación de estrés financiero, cuando algunos pueden ser más relevantes o sensibles de ser monitoreados. Finalmente, luego de la revisión de la literatura y de las experiencias internacionales, se pone en evidencia la necesidad de contar con indicadores adecuados para el mercado asegurador colombiano, así como con límites de alerta que estén basados en la experiencia propia del sector. 9 Este es el caso del manejo contable de los gastos y comisiones, donde la causación de las mismas puede diferir entre compañías. ‥ 682 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros 4. ÍNDICE ASEGURADOR ÚNICO Y CÁLCULO DE UMBRALES PARA EL CASO COLOMBIANO Como se mencionó anteriormente, en materia de supervisión de entidades financieras se han creado herramientas de monitoreo y control de indicadores llamados sistemas de alertas tempranas. Estos sistemas evalúan los indicadores de acuerdo con los umbrales dentro de los que éstos deberían fluctuar. El establecimiento de estos umbrales está determinado por la experiencia histórica de situaciones de estrés financiero de compañías del mercado. Posteriormente, se genera un criterio a partir del cual, dado un número de indicadores de alerta, el supervisor establece el nivel de riesgo de cada una de las compañías. El sistema de alertas tempranas del mercado asegurador de los Estados Unidos es útil en materia de supervisión, pero cuenta con algunas restricciones de aplicación al caso colombiano. Entre ellas se encuentra el hecho de que éste está construido con base en información del mercado de Estados Unidos, por lo que no tiene en cuenta las particularidades del mercado local en materia de escogencia de indicadores relevantes, umbrales de alerta y criterios de establecimiento de niveles de riesgo. A continuación se presentan dos ejercicios en los que se da solución a algunas limitaciones del modelo norteamericano y se presentan los resultados de su aplicación al caso colombiano. Para tal fin se utilizó información histórica trimestral desde 1997 a 2010. El panel utilizado contiene el cálculo de cada indicador financiero para cada compañía de seguros generales en el mercado en cada momento del tiempo. ‥ 683 ‥ Fasecolda 35 años 4.1 Índice Asegurador Único (IAU) Una de las restricciones que se encuentra en el modelo norteamericano es el hecho de que el establecimiento del nivel de riesgo de una compañía se genera a partir de una regla que depende únicamente del número de indicadores de alerta que se encuentren por fuera de los rangos establecidos. Esto hace que el nivel de riesgo no tenga en cuenta, primero, la magnitud de la desviación del indicador con respecto a los límites establecidos, y segundo, da igual relevancia a todos los indicadores para el monitoreo. La creación de un índice basado en los indicadores de alertapermite entonces resumir, evaluar y cuantificar el nivel de estrés financiero en el respectivo sistema de alertas, dando un puntaje global al comportamiento financiero de cada compañía y del sistema como un todo. Este índice puede predecir probables crisis en el sector asegurador para adoptar los respectivos correctivos en los indicadores monitoreados bajo el sistema. Esto, desde luego, teniendo en cuenta cuáles indicadores son mejores estimadores de la probabilidad de crisis y dándole mayor relevancia a su comportamiento. Adicionalmente, permitiendo establecer niveles de alerta, donde éstos dependen del tamaño de la desviación del indicador con respecto a los umbrales establecidos. La literatura presenta distintas metodologías en la creación de índices de este tipo. Se destacan los trabajos de Altman (1968) bajo sus modelos Z-Score, y algunos otros que proponen modelos de ocurrencia que permitan determinar estrés financiero bajo modelos logit y probit como Frankel, Rose, Berg y Patillo. En Colombia, el Banco de la Republica cuenta con un Índice Financiero Único, IFU, propuesto por Estrada (2009) bajo la adaptación de un modelo de conteo. ‥ 684 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros Gómez, González y Orozco (2009) utilizan un sistema de alertas tempranas para pronosticar el desarrollo futuro de los estados financieros de las entidades bancarias por un modelo de duración. Otros trabajos de Kim, Ambrugey y Hickman, proponen el estudio de una metodología dinámica estadística a partir de eventos históricos, considerando que la experiencia de eventos de estrés debe incorporarse explícitamente como una información a priori bajo un modelo dinámico. 4.2 Establecimiento y cálculo de umbrales para el caso colombiano Con el fin de contar con umbrales de los indicadores financieros específicos para el caso colombiano es necesario utilizar información de mercado que permita su estimación acorde a la experiencia de la industria aseguradora del país. Esto debido a que los umbrales propuestos por la NAIC pueden no ser adecuados para explicar la evolución del sector asegurador colombiano debido a que se basan en cifras históricas de compañías norteamericanas bajo la coyuntura de la economía de Estados Unidos. Adicionalmente, estos umbrales no generan alertas de precaución de deterioro de los indicadores, sino que una vez éstos se encuentran fuera del rango establecido, se señalan como alerta. Se lleva a cabo entonces el establecimiento de los umbrales utilizando criterios estadísticos. De acuerdo con Kim, Ambrugey y Hickman, que proponen una metodología a partir de eventos históricos a priori, se busca un evento histórico en el sector asegurador donde se haya dado una situación de estrés financiero. Entendiendo que un episodio de este tipo podría ser aquel en el que se evidencie un descenso en las primas emitidas y un crecimiento en los siniestros, el ‥ 685 ‥ Fasecolda 35 años año 1999 se cataloga como tal. Partiendo de esta hipótesis, y bajo un enfoque bayesiano, se recalculan los umbrales de los indicadores financieros. ▶ 'ƌĄĮĐŽϭϮ Miles de millones Primas vs Siniestros 7.00 80% 6.00 70% 60% 5.00 50% 4.00 Crisis 40% 3.00 30% 2.00 20% ሁ Primas 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 0% 1998 0.00 1997 10% 1996 1.00 ሁ Siniestros El proceso para el cálculo de los umbrales de los indicadores se planteó bajo un supuesto bayesiano, en el cual se parte de la regla de Bayes. Para obtener el umbral se parte de la experiencia del año de estrés y se confronta con la experiencia del año posterior, y de esta forma se conforma un umbral dinámico a través del tiempo. Bajo esta expectativa es necesario identificar algunos supuestos estadísticos para establecer la regla de Bayes descrita anteriormente. Este supuesto se basa en la forma de estimación del umbral, la cual debe cumplir un supuesto distribucional. ‥ 686 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros Para realizar el supuesto distribucional se basa en la prueba de Mardia, la cual compara el tercer y el cuarto momento b1 y b2 utilizados para indicar la asimetría y la curtosis. La aplicación de esta prueba a los indicadores se describe como la comparación entre varios vectores y cada vector es nombrado como la clase C que corresponde a todas las observaciones de un indicador en un año especifico. Por lo anterior podemos plantear el siguiente sistema de hipótesis: Hº: La distribución normal multivariante es adecuada para los datos para a la clase C. Hª: La distribución normal multivariante no es adecuada para los datos. Dado que los resultados indican que la prueba de Mardia es significativa, se garantiza que los indicadores son condicionalmente multinormales, es decir, que es posible aplicar la regla de Bayes con parámetros normalizados. Continuando con la regla de Bayes, es necesario obtener un a priori y una verosimilitud, de esta forma obtener un umbral de un indicador I en el año t. Dada esta regla, es necesario identificar cada uno de los componentes. Para identificar el a priori nos basamos en los trabajos de Kim Ambrugey y Hickman donde se plantea que el año de estrés es el punto de partida para un análisis posterior. Con esa hipótesis se plantea el año de estrés como el momento a priori, y la verosimilitud con los datos obtenidos en el año siguiente para un indicador I para el umbral del año t, Nótese que el a priori es el indicador en el año t-1. Determinado el a priori y la verosimilitud, la regla de Bayes permite determinar el a posteriori, que no sería más que estimación de los parámetros del indicador ‥ 687 ‥ Fasecolda 35 años I en el año t+1. Cabe resaltar que la estimación de los parámetros son la media y la varianza del indicador I. Por consiguiente la estimación de estos dos parámetros se calcula por separado. En la estimación de la media µ para un indicador I, de acuerdo a la regla de Bayes, a priori por verosimilitud por medio de una función Normal se estima la nueva media µ*. En el caso de la desviación inversa se utiliza de nuevo el a priori por verosimilitud anterior, pero se estima bajo una función inversa Gamma, encontrando así un nuevo . Sin embargo, la estimación del nuevo parámetro puede que no garantice una buena estimación por eso se recurre a un método MC llamado muestreador de Gibbs. Este método realiza varias iteraciones de la cadena de Bayes anteriormente descrita, luego de realizar un burning de las mil primeras iteraciones se calcula el promedio de las siguientes novecientas nueve mil iteraciones garantizando una mejor estimación, como se observa en la siguiente gráfica. ▶ 'ƌĄĮĐŽϭϯ Media 3.0 2.0 1.0 0 20000 40000 60000 80000 60000 80000 Index Varianza 1.4 1.0 0.6 0.2 0 20000 40000 Index ‥ 688 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros Con la estimación de los parámetros µ y , se genera una nueva distribución normal para cada indicador I, luego se calculan los percentiles para cada uno de ellos. Después de obtener cada estimación de cada parámetro (a posteriori), este se convierte en él a priori del año entrante se repte la rutina anterior. ▶ 'ƌĄĮĐŽϭϰ ,ŝƐƚŽŐƌĂŵŽĨDϭ͘ǀĂůƐ͘ϭ Density 1.2 0.8 0.4 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 Media ,ŝƐƚŽŐƌĂŵŽĨDϭ͘ǀĂůƐ͘Ϯ Density 2.0 1.0 0.0 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 Varianza En la siguiente tabla se resume el resultado de los umbrales anuales para cada indicador. Como se puede observar, cada indicador cuenta con dos tipos de umbrales, el de alerta amarilla, en el que se establece un nivel de riesgo creciente, y el de alerta roja, en el cual el riesgo se considera alto. Adicionalmente, algunos indicadores cuentan con umbrales inferiores y superiores. ‥ 689 ‥ Fasecolda 35 años ▶ Tabla 1 ZĞƐƵůƚĂĚŽƐĞƐƟŵĂĐŝŽŶĞƐĚĞƵŵďƌĂůĞƐ Tasa bruta de riesgo Tasa neta de riesgo Periodo Amarilla Roja 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 3,03 3,09 3,08 3,08 3,07 6,97 6,96 6,96 6,96 8,71 7,33 7,33 3,1 3,1 3,1 3,09 3,08 7,21 7,21 7,21 7,21 12,4 9,36 9,36 Crecimiento en la producción neta Amarilla Roja Roja Amarilla Amarilla Roja 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 0,01 0,02 0,02 0,02 0,02 0,03 0,03 0,03 0,04 0,04 0,04 0,04 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,04 0,04 0,04 0,05 0,05 0,05 0,05 0,08 0,08 0,09 0,09 0,09 0,1 0,1 0,1 0,11 0,11 0,11 0,11 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 Ingreso por reaseguro Resultado operacional Retorno de inversiones Periodo Amarilla Roja 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,14 0,14 0,14 0,14 0,14 0,14 0,14 0,14 0,14 0,14 0,14 0,14 0,15 0,15 0,15 Amarilla Roja 0,72 0,72 0,72 0,72 0,72 0,71 0,71 0,71 0,71 0,71 0,71 0,71 0,73 0,73 0,73 0,73 0,73 0,72 0,72 0,72 0,72 0,72 0,72 0,72 Cuentas cobrar Interme. Reservas/patri (1) Periodo Amarilla Roja 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 0,05 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06 0,07 0,07 0,07 0,07 0,07 0,07 0,07 0,07 0,07 0,07 0,07 0,07 Amarilla Roja 0,78 0,77 0,77 0,76 0,76 0,76 0,75 0,75 0,74 0,74 0,74 0,74 0,8 0,79 0,78 0,78 0,77 0,77 0,76 0,76 0,75 0,75 0,75 0,75 Amarilla Roja 0,12 0,12 0,12 0,12 0,12 0,12 0,12 0,12 0,12 0,12 0,12 0,12 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,13 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,11 0,11 0,11 0,12 0,12 0,12 0,12 0,36 0,36 0,36 0,36 0,36 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 ‥ 690 ‥ 0,37 0,37 0,37 0,37 0,37 0,36 0,36 0,36 0,36 0,36 0,36 0,36 Amarilla Roja 1,78 1,78 1,78 1,76 1,75 1,74 1,73 1,72 1,71 1,71 1,7 1,7 1,8 1,8 1,8 1,77 1,76 1,75 1,74 1,73 1,72 1,72 1,71 1,71 Crecimiento en el patrimonio Amarilla Roja 0 0 0,01 0,01 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 Reservas/patri (2) /ŶƐƵĮ͘ĚĞƌĞƐĞƌǀĂͬƉĂƚƌŝ Amarilla Roja Pasivo/ ĐƟǀŽƐůşƋƵŝĚŽƐ Amarilla Roja 0,56 0,56 0,56 0,56 0,56 0,57 0,56 0,56 0,57 0,57 0,57 0,57 0,57 0,57 0,57 0,57 0,57 0,58 0,58 0,58 0,58 0,58 0,58 0,58 Amarilla Roja 0,07 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,09 0,09 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros 4.3 Comprobación y comparación de los umbrales La comparación de los umbrales se realiza por medio de la estimación de un Índice Asegurador Único (IAU). Para esta estimación se utilizan modelos que permiten establecer ponderaciones a cada indicador para que el índice sea continuo y cuantificable, y con la capacidad de determinar una valoración de estrés en el sector asegurador para cada compañía. Los modelos que realizaron son análisis de componentes principales y regresión logística. Este último modelo integra los umbrales determinados por la NAIC y los calculados anteriormente, es decir se realizan dos modelos para cada metodología de cálculo de umbral. La comparación de los tres modelos es interesante, dado que el modelo de componentes principales no utiliza ningún umbral, y los modelos de regresión logística utilizan umbrales. Esta comparación permite tener tres probables IAU, y de esta forma observar cuál de ellos es más confiable en la predicción de situaciones de estrés. 4.3.1 Construcción de la variable dicotómica En los modelos de regresión logística binaria es conocido que la variable respuesta es dicotómica, la cual cuantifica cuáles de las 291 observaciones estuvieron en un estado de estrés financiero. Para determinar cuáles de las observaciones manifestaron estrés en los últimos 13 años, se recurre a un análisis cluster multivariado, donde se agrupan las observaciones que tienen similitudes entre sí. El análisis cluster multivariado resultante se observa en la anterior gráfica, que evidencia la existencia de tres clusters, cada uno de los cuales es revisado y contrastado con casos especiales de compañías que históricamente han contado con períodos ‥ 691 ‥ Fasecolda 35 años ▶ 'ƌĄĮĐŽϭϱ ZĞƐƵůƚĂĚŽƐĂŶĄůŝƐŝƐĐůƵƐƚĞƌŵƵůƟǀĂƌŝĂĚŽ Factor 2 4 0 -4 -8 Factor 1 0 Cluster 1/3 4 Cluster 2/3 8 12 16 Cluster 3/3 de estrés financiero, lo que se denominan casos observados. El primero de ellos, conformado por 142 observaciones, está compuesto por empresas que no presentan estrés. El cluster tres, obtuvo 21 observaciones donde se encontraron casos con estrés financiero, y finalmente, el cluster dos presentó 128 observaciones en estrés. Los casos observados fueron comparados con los umbrales establecidos por la NAIC y los resultados del ejercicio llevado a cabo en la sección anterior. Se estableció la siguiente regla: se compararon los casos observados con los umbrales establecidos y se contaron cuántos indicadores sobrepasaban los umbrales; establecido este número, se determinó que una observación en estrés se obtiene si el número de indicadores fuera de los umbrales es igual o mayor que el número determinado anteriormente. Si se presenta la situación de estrés, la variable dicotómica toma un valor de cero (0). De lo contrario, el valor es de uno (1). De esta manera se construyó la ‥ 692 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros variable dicotómica para los umbrales de la NAIC y los umbrales calculados para el caso colombiano. 4.3.2 Análisis de componentes principales Esta metodología de componentes principales identifica patrones que expresan similitudes y diferencias en los datos. A partir de la combinación de variables que explique de mejor forma la varianza conjunta. El propósito de este modelo es tener un IAU inicial sin tener en cuenta los umbrales, de tal manera que se pueda observar el peso de cada indicador y al final confrontar con los modelos con umbrales. Con este fin, se calcula el primer componente que explique el máximo de la varianza tomando el peso de cada indicador sobre este componente. Método de rotación ▶ Tabla 2 Método de rotación: Normalización Varimax con Kaiser y su primer componente Indicador 1er componente Tasa bruta de riesgo 0,943 Tasa neta de riesgo 0,938 Crecimiento en la producción neta 0,087 Ingreso por reaseguro 0,662 Resultado operacional 0,118 Retorno de inversiones -0,024 Crecimiento del patrimonio 0,154 WĂƐŝǀŽƐŽďƌĞĂĐƟǀŽƐůşƋƵŝĚŽƐ 0,504 Cuentas por cobrar intermediarios 0,504 Reserva sobre patrimonio (1 año) 0,350 Reserva sobre patrimonio (2 años) -0,061 /ŶƐƵĮĐŝĞŶĐŝĂĚĞƌĞƐĞƌǀĂƐŽďƌĞƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ 0,779 ‥ 693 ‥ Fasecolda 35 años En esta metodología se tomó el método de rotación Varimax con Kaiser que produjo un modelo con 4 componentes, donde el primero de ellos explica el 31% de la varianza. Modelo logístico con umbrales Internacionales (NAIC) En este modelo se utilizó la variable dicotómica realizada con los umbrales internacionales, donde determina la ausencia o existencia de estrés financiero en las observaciones de las compañías aseguradoras. ▶ Tabla 3 Indicador Beta Tasa bruta de riesgo -0,897 Tasa neta de riesgo 1,283 Crecimiento en la producción neta 0,716 Ingreso por reaseguro 9,777 Resultado operacional 0,431 Retorno de inversiones -0,043 Crecimiento del patrimonio 0,201 WĂƐŝǀŽƐŽďƌĞĂĐƟǀŽƐůşƋƵŝĚŽƐ -0,430 Cuentas por cobrar intermediarios 0,274 Reserva sobre patrimonio (1 año) 1,123 Reserva sobre patrimonio (2 años) -0,019 /ŶƐƵĮĐŝĞŶĐŝĂĚĞƌĞƐĞƌǀĂƐŽďƌĞƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ -1,521 R cuadrado de Cox y Snell 0,271, R cuadrado de Nagelkerke 0,362. Modelo logístico con umbrales para el caso Colombia En este modelo se utilizó la variable dicotómica realizada con los umbrales colombinos, donde determina la ausencia o existencia de estrés financiero en las observaciones de las compañías aseguradoras ‥ 694 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros ▶ Tabla 4 Indicador Beta Tasa bruta de riesgo -,194 Tasa neta de riesgo 0,444 Crecimiento en la producción neta 0,207 Ingreso por reaseguro 6,522 Resultado operacional 0,217 Retorno de inversiones -4,663 Crecimiento del patrimonio 1,405 WĂƐŝǀŽƐŽďƌĞĂĐƟǀŽƐůşƋƵŝĚŽƐ -1,684 Cuentas por cobrar intermediarios 4,365 Reserva sobre patrimonio (1 año) 0,839 Reserva sobre patrimonio (2 años) 0,722 /ŶƐƵĮĐŝĞŶĐŝĂĚĞƌĞƐĞƌǀĂƐŽďƌĞƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ -0,218 R cuadrado de Cox y Snell 0,32, R cuadrado de Nagelkerke 0,45. Se observó que el modelo con umbrales para el caso colombiano explica mejor el comportamiento de la industria aseguradora, comparado con los modelos de componentes principales y el modelo logístico con umbrales de la NAIC. Frente a la generación de alertas, el sistema actualmente mantenía una regla de que si tres de sus indicadores sobre pasaban los umbrales internacionales se generaba una alerta, y éste generaba demasiadas alertas. Con los ejercicios anteriores se pudieron construir un indicador IAU, donde los umbrales calculados anteriormente generaron menos alertas que el sistema actual y un IAU con los umbrales internacionales, como se observa en la siguiente gráfica. ▶ Tabla 5 Sistema No. Alertas Actual 150 IAU con (Umbrales Internacionales) 89 IAU con (Umbrales Nacionales) 76 ‥ 695 ‥ Fasecolda 35 años ▶ 'ƌĄĮĐŽϭϲ ĐƚƵĂů 50% ሁ No. Alertas h͘/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůΎ 50% ሁ Alertas 31% 69% ሁ No. Alertas h͘EĂĐŝŽŶĂůĞƐΎ ሁ Alertas 26% 74% ሁ No. Alertas ሁ Alertas En la siguiente gráfica se observa la evolución del IAU de toda la industria aseguradora con las tres metodologías utilizadas. Se evidencia que las metodologías ‥ 696 ‥ ‥ 697 ‥ 2002-06-01 ሁ >ŽŐşƐƟĐŽ/ 2002-09-01 2002-12-01 2003-03-01 2003-06-01 2003-09-01 2003-12-01 2004-03-01 2004-06-01 2004-09-01 2004-12-01 2005-03-01 2006-06-01 2006-09-01 2006-12-01 2007-03-01 2007-06-01 2007-09-01 2007-12-01 2008-03-01 2008-06-01 2008-09-01 2008-12-01 2009-03-01 2009-06-01 2009-09-01 2009-12-01 2010-03-01 2010-06-01 2010-09-01 2010-12-01 ▶ 'ƌĄĮĐŽϭϳ ሁ >ŽŐşƐƟĐŽ 2002-03-01 Evolución IAU por cada uno de los modelos calculados 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 Componentes principales 1999-03-01 1999-06-01 1999-09-01 1999-12-01 2000-03-01 2000-06-01 2000-09-01 2000-12-01 2001-03-01 2001-06-01 2001-09-01 2001-12-01 15 10 5 0 -5 -10 Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros Fasecolda 35 años mantienen una misma tendencia y en el año 1999 se observa el pico de estrés financiero de la industria. La posterior recuperación del índice en septiembre de 2001 se da principalmente por el ajuste a las tarifas por el atentado del 11 de septiembre. Posteriormente, en el 2002 el índice se estabiliza en el área de normalidad, y actualmente la industria se mantiene estable de acuerdo al IAU que refleja el nivel de estrés de la industria. 4.4 Análisis de los resultados La estimación del IAU para la industria aseguradora utilizando una metodología bayesiana, presenta un retrato confiable del comportamiento de la industria. Adicionalmente, este índice cuantifica las alertas para el sistema y cumple con su objetivo de generar alertas más precisas dado que desde su desarrollo se estructuró con las cifras del sector asegurador colombiano. La aplicación por primera vez en Colombia de la metodología bayesiana para construir umbrales en los indicadores de la industria aseguradora, con base en la experiencia del sector, logró resultados favorables que brindan la posibilidad al país de tener un Índice Asegurador Único que si bien está ajustado a los umbrales internacionales presenta puntos de mayor flexibilidad o rigidez, de acuerdo a los cálculos obtenidos por este método. Es de destacar que su aplicación generó un menor número de alertas. Actualmente, Fasecolda adelanta la observación de otras variables para detectar cuáles por su utilidad deben ser incluidas y cuáles excluidas en el modelo, dado el objetivo de construir un índice más robusto y generar alertas cada vez más precisas. ‥ 698 ‥ Indicadores de solidez financiera para compañías de seguros REFERENCIAS Banco Mundial. 2001. Finance for Growth, Policy Choices in a Volatile World. Nueva York: Oxford University Press. 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