Parte III. Política monetaria
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Parte III. Política monetaria Tema 8. Política Monetaria: instituciones Tema 9. Política monetaria: oferta e demanda de dinero Tema 10. Instrumentos de política monetaria Bibliografía Bofinger (2001), Monetary Policy. Oxfod University Press Cuadrado Roura (2006) Política Económica: Objetivos e instrumentos. Tercera edición. Mc Graw Hill. Cuervo, A. et al (1998), Manual del sistema financiero español. Ariel Economía. Jordán, G. (2003), Política Económica: Fundamentos, objetivos e instrumentos. Ed. Tirant lo Blanch (Cap.9) 1 Tema 8. Política Monetaria: instituciones 2 1 Tema 8. Política Monetaria: instituciones 8.1 Introducción 8.2 El sistema financiero Definición y funciones Esquema de funcionamiento Elementos del sistema financiero 8.3 El Banco Central Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 3 Introducción La política monetaria es toda intervención por parte de las autoridades monetarias (Banco Central) sobre el precio o la cantidad de dinero con la finalidad de lograr algunos de los objetivos básicos de la política económica. Es una política de estabilización. El sistema financiero será el medio a través del cual se canaliza la política monetaria. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 4 2 Introducción Objetivos de la PM Controlar la inflación Favorecer el crecimiento, el empleo y la balanza de pago Principios básicos: la prioridad atribuida al objetivo de estabilidad de los precios un horizonte de medio-largo plazo para la fijación del objetivo la definición precisa del objetivo final, en términos de tasa (o banda) de inflación, y su anuncio público. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 5 Introducción Las dificultades de la política monetaria Desfases temporales Carácter asimétrico Movimientos internacionales de capital Credibilidad de la autoridad monetaria Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 6 3 El sistema financiero: definición y funciones Definición Conjunto de instituciones, medios y mercados, cuya finalidad es canalizar el ahorro de las unidades de gasto con superávit (ahorradores) a las unidades de gasto con déficit (inversores). Funciones Mediar entre el ahorro y la inversión. Generar mayor volumen de ahorro y fomentar la inversión. Mediar entre la política económica y el sistema económico. Creación y mantenimiento de un sistema de pagos. Curso 2006/2007 7 Política Económica 3º LADE Esquema de funcionamiento del sistema financiero - Corredores Función de mediación Unidades de gasto con superávit - Familias - Empresas - Gobiernos - Comisionistas - Agentes mediadores RECURSOS FINANCIEROS ACTIVOS FINANCIEROS ACTIVOS SECUNDARIOS Función de transformación Curso 2006/2007 Intermediarios financieras Unidades de gasto con déficit - Familias - Empresas - Gobiernos ACTIVOS PRIMARIOS - Bancos - Cajas de ahorro - Cooperativas de crédito - Entidades de financiación - Sociedades de cartera - Compañías de seguros - Fondos de pensiones - Otros Política Económica 3º LADE RECURSOS 8 4 Elementos del sistema financiero Activos financieros Definición: Son títulos emitidos por las unidades económicas de gasto (inversores o prestatario) que constituyen activo para quienes lo poseen y un pasivo para el emisor. Los activos financieros son un medio para mantener riqueza. Clasificación: Primarios (directos) / secundarios (indirectos) Negociables / no negociables Funciones Canal entre el ahorro y la inversión Transmisión de riesgos Características Liquidez Riesgo Curso 2006/2007 Rentabilidad Política Económica 3º LADE 9 Elementos del sistema financiero Intermediarios financieros Definición: Conjunto de instituciones especializadas en la mediación entre prestamistas y prestatarios (entre los agentes con superávit y aquellos que poseen déficit). Clasificación: Intermediarios financieros bancarios. Esta formado por el Banco Central y las entidades bancarias (en España: la banca privada, las cajas de ahorro y las. Se caracterizan porque parte de sus pasivos son pasivos monetarios (billetes y depósitos a la vista). Intermediarios financieros no bancarios. Funciones: Transformación de plazos y cantidades Gestionan los medios de pago Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 10 5 Elementos del sistema financiero Mercados financieros Definición: mecanismo o lugar a través del cual se produce un intercambio de activos financieros y se determinan los precios. Clasificación: Mercado monetario: son aquellos en los que se negocian activos con plazo de vencimiento a c/p, bajo riesgo (debido a la solvencia del emisor) y alta liquidez. En España, los mercados monetarios son el mercados interbancario, el de deuda pública, el mercado de renta fija y el de títulos hipotecarios. Mercado de capitales: se negocian activos con vencimiento a m/p y l/p. Mercado de crédito a l/p Mercado de valores. Aquí se distingue dos tipos de activos: De renta fija (obligaciones y bonos) De renta variable (acciones) En función de la fase de negociación de los activos: mercados primarios y secundarios En función de su forma de funcionamiento: mercados directos, intermedios y de subasta Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 11 El Banco Central El Banco Central es la institución encargada de diseñar y ejecutar la Política Monetaria de un país o región. Es una institución sin ánimo de lucro que surge por la necesidad de los gobiernos de incidir sobre el sistema financiero y económico. Sus principales objetivos son: Curso 2006/2007 Alcanzar la estabilidad macroeconómica del sistema financiero y económico. Asegurar la estabilidad de precios. Es el responsable de la política antiinflacionista. Política Económica 3º LADE 12 6 El Banco Central: funciones Es el Banco del Gobierno Acepta depósitos de éste y le concede créditos. Administra la Deuda Pública, gestionando los pagos de intereses y amortizaciones y ayuda a su colocación en el mercado. Asesora al Gobierno. Realiza los informes y estudios. Actúa como Banco de Bancos Toma depósitos de los Bancos Comerciales. Es el “prestamista en última instancia”. Mantiene las reservas de divisas del país. Emite dinero legal. Es el agente ejecutor de la Política Monetaria. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 13 Tema 9. Oferta y demanda de dinero 14 7 Tema 9. Oferta y Demanda monetaria 9.1. Teorías sobre la demanda de dinero La teoría clásica La teoría cuantitativa del dinero La Teoría Keynesiana El modelo de Baumol y Tobin Teoría cuantitativa moderna 9.2 Oferta monetaria Curso 2006/2007 La base monetaria La oferta monetaria: agragados macroeconómicos Relación entre base y oferta monetaria: el multipicador monetario Política Económica 3º LADE 15 La demanda de dinero: la teoría clásica Para los clásicos el dinero era un medio de cambio. La gente demanda dinero porque el momento del ingreso de dinero no coincidía con el momento de efectuar el gasto. Los factores de los que depende la demanda de dinero en la economía clásica son la renta del individuo. Otros factores de tipo institucional (la frecuencia con la que se percibe la renta). Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 16 8 La teoría cuantitativa del dinero La relación entre las transacciones y el dinero se expresa en la siguiente ecuación llamada ecuación cuantitativa (Irving Fisher en 1920) M*V=P*Y donde: M: cantidad total media de dinero legal en circulación en una comunidad y en un tiempo determinado V: velocidad media de circulación del dinero, es decir, el número medio de veces que cada unidad monetaria se utiliza en esa comunidad y en ese período para realizar transacciones económicas. P: nivel general de precios Y: la cantidad total de bienes y servicios intercambiados en esta comunidad y en ese período. Esta ecuación indica que el gasto total de la comunidad, expresado en términos monetarios, coincide con el valor monetario de todas las mercancías objeto de transacción. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 17 La teoría cuantitativa del dinero Esta teoría simple incorpora dos elementos importantes en la explicación de la demanda de dinero, ya que ésta es: 1. 2. proporcional al volumen total de transacciones reales, representada por el PIB real proporcional al nivel de precios Variaciones en M produce variaciones en P. El nivel de precios se determina proporcionalmente a la cantidad de dinero. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 18 9 La teoría Keynesiana La Teoría de la Preferencia por la liquidez, propuesta por John Maynard Keynes (1936), establece que los individuos no sólo demandan liquidez para las transacciones. Keynes distingue tres motivos para la demanda de dinero: Motivo de transacción Motivo de precaución Motivo de especulación; la gente demanda dinero como un modo de guardar la riqueza, debido a la incertidumbre respecto al futuro del tipo de interés, especulando con la esperanza de obtener algún beneficio si espera un tiempo. La demanda de dinero según Keynes dependerá, además de la renta, del tipo de interés. Si la gente anticipa una subida de tipos de interés la demanda de dinero se incrementa. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 19 El modelo de Baumol y Tobin El principal resultado del modelo de Tobin-Baumol es que la demanda de dinero depende: Curso 2006/2007 positivamente de la renta, aunque esta relación no es proporcional: el stock de dinero crece menos que la renta. negativamente del tipo de interés (de los bonos). positivamente de los costes de transacción. Si los costes de transacción fuesen cero nadie mantendría dinero en efectivo. Política Económica 3º LADE 20 10 La Teoría Cuantitativa Moderna Friedman establece la Teoría de la Renta Permanente por la que considera que a la hora de decidir sus transacciones los individuos lo harán a largo plazo. Los determinantes de la demanda de dinero son mas amplios que las teorías anteriores ya que incluye: La riqueza del individuo, además de su salario. El capital humano. Tipos de interés a corto y largo plazo. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 21 Oferta monetaria: La base monetaria La base monetaria o dinero primario incluye el dinero emitido por el Banco Central (conjunto de monedas y billetes que existe en la economía). El banco central es el único oferente de base monetaria por lo que actúa como un monopolista. Incluye: Efectivo en manos del público (E) Activos líquidos del sistema bancario, reservas bancarias o encaje (RE) Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 22 11 Base monetaria Los factores de creación y destrucción de base monetaria se pueden dividir en: Autónomos: funcionan de manera automática, independientemente de la voluntad del Banco Central. Se dividen en: Financiación del sector público. El sector exterior. No autónomos: se trata de actuaciones del BC para controlar la creación o destrucción de base monetaria (a través de los instrumentos de PM). Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 23 La oferta monetaria La oferta monetaria es el conjunto de activos financieros que son utilizados como medio de pago en una economía, es decir, el volumen global de dinero utilizado por los agentes económicos. O=E+D. E: efectivo (monedas y billetes) D: saldos en cuentas corrientes ¿Por qué hay dinero? Porque el trueque es costoso. Porque el dinero abarata el intercambio y favorece la especialización. ¿Quién garantiza el valor del dinero? Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 24 12 La oferta monetaria Los bancos crean o destruyen oferta monetaria concediendo créditos (o renovándolos) D es el dinero que no existe: son impulsos electrónicos D es la mayor parte del dinero (85.4% en la ZEU) La mayor parte de la oferta monetaria no existe Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 25 La oferta monetaria En la zona euro hay dos grupos de agregados monetarios: Agregados monetarios estrechos: M1: efectivo en manos del público y depósitos a la vista M2: M1 + depósitos de ahorro Agregados monetarios amplios: M3=M2+depósitos a plazo (disponibilidades líquidas) + activos negociables ampliamente utilizados como medios de pago (letras, pagarés de empresa, bonos deuda pública a C/P, etc.) El concepto de oferta monetaria varía con el tiempo, depende constantemente de los que los agentes utilicen como medios de pago. Esto tiene consecuencias en la PM. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 26 13 Agregados macroeconómicos Pasivos M1 M2 M3 DISTRIBUCIÓN PORCENTUAL (FIN 2000) Efectivos en circulación Depósitos a la vista X X X X X X 7% 34% X X X X 19% 24% X X 3% 10% X 2% Depósitos a plazo hasta dos años Depósitos disponibles con preaviso hasta 3 meses Cesiones temporales Participaciones en fondos del mercado monetario e instrumentos del mercado monetario Valores distintos de acciones emitidos hasta dos años Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 27 Tema 11 Instrumentos de política monetaria 28 14 Tema 10. Instrumentos de política monetaria 10.1. Instrumentos cuantitativos El coeficiente de caja El tipo de descuento Las operaciones de mercado abierto Facilidades crediticias y de depósito 10.2. Esquema de funcionamiento de la Política Monetaria Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 29 El coeficiente de caja Es un instrumento mediante el cual las autoridades monetarias exigen a las entidades financieras que mantengan un determinado volumen de activos en forma líquida (reservas) según sus pasivos. El coeficiente de caja se aplica sobre los pasivos computables (recursos ajenos) y el resultado debe mantenerse de forma líquida en forma de activos de cobertura (se deposita en el banco central o bien se mantiene en la caja de los bancos) Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 30 15 El coeficiente de caja Los objetivos que persiguen son garantizar la solvencia y liquidez de las instituciones financieras. contar con un instrumento de control de la oferta monetaria. Los efectos de una modificación del Coeficiente de caja Afecta a la cantidad de dinero directamente. Efectos derivados sobre el tipo de interés: Si aumenta r: se reduce la oferta monetaria =>incrementa el tipo de interés. Sobre las expectativas. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 31 El coeficiente de caja Limitaciones del instrumento: Poca flexibilidad: Es un instrumento poco adecuado para realizar pequeños y continuos ajustes en la cantidad de dinero. Genera actitudes elusivas por parte de las Instituciones financieras: Las instituciones financieras pueden reaccionar creando nuevos instrumentos financieros no computables y por tanto que no afecten en el computo del coeficiente de caja. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 32 16 El tipo de descuento Es la referencia básica de la financiación de todo el sistema. Puede considerarse el tipo básico de interés a partir del cual se determina el resto de los tipos de interés. Las variaciones en el tipo de descuento suelen hacerse de forma gradual. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 33 El tipo de descuento Ventajas Es un instrumento flexible. Distribuye sus efectos muy rápidamente sobre la economía. Fácil manejo por la autoridad. Se adapta bien a las necesidades de la actual PM: intervenciones de ajuste coyuntural con objeto de proyectar efectos rápidos sobre las variables objetivo. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 34 17 El tipo de descuento: efectos Efecto sobre el tipo de interés. Es un efecto directo. Los bancos tenderán a repercutir el encarecimiento del endeudamiento con el banco central a sus operaciones de crédito en los tipos de interés que ofrecen a sus clientes. ∆ tipo descuento => ∆ t/i (Política contractiva) ∇ tipo descuento => ∇ t/i (Política expansiva) El efecto es asimétrico. Si desciende el tipo de redescuento el efecto sobre el tipo de interés es más incierto que si sube. Se observa un mayor retraso temporal en la política expansiva que contractiva. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 35 El tipo de descuento: efectos Efectos sobre la cantidad de dinero. Se trata de un efecto indirecto Un ∇ del tipo de descuento → abarata el crédito del BC → incentiva el endeudamiento de las instituciones financieras con el BC → ∆ base monetaria (si el BC aumenta la oferta de créditos) → ∆ la cantidad de dinero Un ∆ del tipo de descuento →...→ ∆ la cantidad de dinero Sobre las expectativas Los agentes económicos siguen atentamente el tipo de descuento reaccionando ante variaciones en este instrumento modificando sus decisiones de inversión. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 36 18 El tipo de descuento : efectos Otros efectos: Efecto sobre el coste de la deuda pública al incrementar el tipo de interés. Efecto sobre la inversión. La inversión a largo plazo es más sensible a "i" que la inversión a corto. La inversión pública es menos sensible a "i" que la privada. Efecto renta. Para los acreedores, un descenso de los tipos de interés supondrá una pérdida, mientras que para los deudores supondrá una ganancia. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 37 Operaciones de mercado abierto Consisten en la compra y venta de activos por parte del BC al sistema financiero con objeto de influir sobre la cantidad y/o precio del dinero. La compra de títulos por parte del BC da lugar a un aumento de la base monetaria y por tanto de la oferta monetaria. La venta de títulos disminuye la oferta monetaria. Estas operaciones se realizan a iniciativa del BC que es el que determina el momento de la intervención, el signo de la misma y la cuantía. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 38 19 Operaciones de mercado abierto Modalidades de operaciones de mercado abierto: Operaciones en firme. Son las operaciones convencionales, de un solo sentido, de compra o venta de activos por parte del BC. Operaciones con pacto de recompra (operaciones repo). Consisten en un mecanismo mediante el cuál se pacta al mismo tiempo una operación de compra y otra de venta a un plazo determinado, con los mismos activos y la misma cuantía Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 39 Operaciones de mercado abierto Estas operaciones se realizan por medio de subastas, las autoridades pueden precisar el nivel de t/i ya que cierra solamente las peticiones solicitadas al tipo de interés (y los superiores) que definan su línea política: Si se pretende incrementar el tipo de referencia se aceptan menos operaciones de intercambio. Si se quiere disminuir el tipo se aceptan más operaciones. Los activos utilizados en estas operaciones suelen ser activos públicos de renta fija, bien de deuda o especialmente emitidos por el banco central para este tipo de operaciones o también, en el menor de los casos, títulos privados. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 40 20 Operaciones de mercado abierto Efectos del instrumento Sobre el tipo de interés: Si la autoridad monetaria decide incrementar el volumen de dinero (política expansiva)=> comprará títulos => incrementa la demanda de activos => incrementa el precio de los activos => disminuye el tipo de interés (esto es el tipo de rendimiento de los activos). Una venta de activos (política contractiva) => ... => aumento del tipo de interés. Sobre la cantidad de dinero: el efecto de este instrumento sobre la cantidad de dinero se produce como consecuencia de las variaciones en el volumen de base monetaria que se producen por la inyección de liquidez, en el caso de una política de compra de títulos, o drenaje de liquidez, en el caso de la venta de títulos por parte del banco central. Curso 2006/2007 41 Política Económica 3º LADE Operaciones de mercado abierto UE Tipo de operaciones Efectos en la liquidez Inyección Vencimiento Frecuencia Procedimiento Absorción Principales de financiación Operaciones temporales 2 semanas Semanal Subastas ordinarias Financiación a más L/P Operaciones temporales 3 meses Semanal Subastas ordinarias Fine-tuning Operaciones temporales Swaps en divisas Compra de valores en firme Operaciones temporales Swaps en divisas Venta de valores en firme No estandarizado Cuando sea necesario Subastas rápidas. Procedimiento s bilaterales. Estructurales Operaciones temporales Compra de valores en firme Emisión de certificados. Venta de valores en firme. Regular y no regular Subastas rápidas. Procedimiento s bilaterales. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 42 21 Facilidades de crédito o depósitos Consiste en la habilitación de créditos (o depósitos) por parte de la autoridad monetaria a tipos distintos de los de mercado y a plazos muy cortos (1 día). Los créditos suelen ser a tipos superiores a los del mercado. Los depósitos a tipos superiores. Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 43 Etapas operativas de los procedimientos de subasta Etapa 1. Anuncio de la subasta a. Anuncio por parte del BCE a través de servicios electrónicos de información b. Anuncio por parte de los Bancos Centrales nacionales a través de servicios electrónicos de información y, si se estima necesario, directamente a entidades concretas Etapa 2. Preparación y envío de las pujas por parte de las entidades Etapa 3. Recopilación de las pujas por parte del BCE Etapa 4. Adjudicación de la subasta y anuncio de los resultados a. Decisión del BCE sobre la adjudicación b. Anuncio del resultado de la adjudicación Etapa 5. Certificación de los resultados individuales de la adjudicación Etapa 6. Liquidación de las transacciones Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 44 22 Esquema de funcionamiento de la Política Monetaria Instrumentos de intervención Variable de control e información Variable objetivo • Operaciones de mercado abierto •Subasta semanal M3 Inflación (IPC) •Subasta mensual • Facilidades permanentes •De crédito • De depósito Variables de coyuntura Expectativas • Coeficiente de caja Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 45 Variables de control e información relevante Agregados monetarios (crecimiento de la M3) Tipos de interés Medidas de precios y costes distintas al objetivo, Componentes de IPC Otros índices de precios (IPI) Inflación subyacente Crecimiento de los salarios Los márgenes de beneficios empresariales Curso 2006/2007 Política Económica 3º LADE 46 23
