Mayo 2015 - CorpBanca Inversiones

Informe de Estrategia Mayo 2015
ESTRATEGIA RECOMENDADA
Proyecciones Económicas
Abril
Zona Geográfica
Mayo
2015 2016 2015
Dif c/r proy ección
2016
para 2015
Estados Unidos
Crecimiento PIB Real
Inflación
2.5
2.5
2.2
2.5
-0.3 -
0.1
2.0
0.3
2.1
0.2
1.7
2.5
1.6
2.5
-0.1 -
0.1
1.0
0.3
1.1
0.2
0.9
1.5
1.0
1.5
0.1
0.7
1.3
0.8
1.3
0.1
2.3
3.0
1.7
2.9
-0.6 -
0.3
1.3
0.4
1.3
0.1
2.4
2.6
2.8
2.6
0.4
0.2
1.7
0.4
1.7
0.2
6.2
6.4
6.1
6.5
-0.1 -
2.7
2.9
1.9
2.9
-0.8 -

Ya avanzado el segundo trimestre de 2015, el panorama se consolida con los desarrollados
liderando el crecimiento global, mientras que los emergentes continúan nadando contra
corriente. Los principales riesgos dicen relación con una mayor volatilidad en los mercados
internacionales, el inminente inicio del proceso de alzas de tasas en Estados Unidos y la tensa
situación de la discusión entre Grecia y el Eurogrupo respecto a las condiciones del
refinanciamiento al gobierno heleno. En particular, la Eurozona pareciera recuperar el impulso
perdido hacia fines de 2014, con una demanda interna robusta (principalmente el consumo
privado) sustentada en la caída del precio del petróleo, mejores niveles de empleo y la política
monetaria ultra-laxa implementada por el BCE. En el caso de Estados Unidos, si bien se
confirmó una contracción durante el primer cuarto del año (-0,7% t/t anualizado), los últimos
datos corroborarían su carácter más transitorio –paro portuario y mal clima-, dando paso a
una economía que retomará tasas de crecimiento por sobre su potencial en lo que resta de
año. No obstante, la apreciación global del dólar y el impacto de la caída del precio del crudo
en el sector energético sigue siendo foco de preocupación. De todas formas, el escenario se
vislumbra positivo, lo que llevaría a un primer ajuste de los tipos referenciales a fines de este
año, tal como señaló Janet Yellen. Con respecto a Japón, la economía mantiene una senda
de recuperación moderada, a pesar de que la demanda interna se halla contenida, en lo que
aún parecieran existir efectos rezagados del alza de IVA aplicado en abril del año pasado. No
obstante, la autoridad mantiene buenas perspectivas para la economía, manteniendo su
compromiso de apuntalar la actividad, especialmente a través de su política monetaria.

Por el lado de emergentes, China continúa entregando débiles datos, denotando una
profundización de su desaceleración. Si bien las autoridades han señalado en diversas
ocasiones que el ajuste es sano considerando un nuevo modelo de crecimiento (enfocado en
el desarrollo interno), también han mencionado su intención de evitar un aterrizaje forzoso
mediante políticas de orden monetario y fiscal, dado el espacio de acción con el que cuenta,
esto con tal de impedir detrimento en variables claves tal como lo es el empleo. En el caso de
Latinoamérica, el (breve) respiro de las últimas semanas producto de las expectativas de un
aplazamiento en el inicio de alza de tasas por parte de la Fed y cierta recuperación de los
precios de materias primas en el margen pareciera haberse agotado, donde nuevas presiones
bajistas en los commodities dada la tendencia alcista que ha retomado el dólar y débiles datos
desde China, se suman a problemas idiosincráticos en varias economías de la región, con
pocos grados de libertad para el accionar de las políticas monetaria y fiscal, y riesgos de
mayor vulnerabilidad externa tras la ampliación de los déficit en cuenta corriente, con una
eventual corrección del gasto interno más drástica. Finalmente, problemas de orden político
siguen conteniendo mejoras en la confianza de inversores dificultando una transición más
sana por la parte baja del ciclo económico.

En este contexto, recomendamos seguir privilegiando desarrollados versus emergentes,
aumentando la exposición en Europa y Japón, en desmedro de Estados Unidos. Dentro de
emergentes, focalizarse en Asia, en tanto que continuar con baja ponderación en los
mercados restantes.
Zona Euro
Crecimiento PIB Real
Inflación
Japón
Crecimiento PIB Real
Inflación
Alemania
Crecimiento PIB Real
Inflación
Reino Unido
Crecimiento PIB Real
Inflación
Asia Emergente
Crecimiento PIB Real
Inflación
Latinoamérica
Crecimiento PIB Real
Inflación
0.6
2.3
0.5
2.2
-0.1
16.7
11.3
16.9
11.6
0.2
-0.8
1.2
0.2
2.5
1.0
8.3
5.6
9.6
4.7
1.3
3.6
3.9
3.6
3.9
0.0
4.7
5.4
4.7
5.4
0.0
-
Europa Emergente
Crecimiento PIB Real
Inflación
Medio Oriente & África
Crecimiento PIB Real
Inflación
Fuente: CorpResearch en base a bancos de inv ersión y organismos multilaterales
Alocación Renta Variable Internacional
Zona Geográfica
Relación al
Benchmark Recomendación Benchmark
EUROPA DESARROLLADO
14%
15%
ESTADOS UNIDOS
36%
36%
ASIA EMERGENTE
22%
22%
JAPÓN
18%
19%
AMÉRICA LATINA
8%
7%
EUROPA EMERGENTE
2%
1%
MEDIO ORIENTE & ÁFRICA
1%
0%
↑= Sobreponderar ↓= Subponderar ↔=Neutrales
*El Benchmark corresponde a la cartera de inversión de las AFP en el mes de Abril
Fuente: CorpResearch
↑
↔
↔
↑
↓
↓
↓
1
Informe de Estrategia – Mayo 2015
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en
relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Renta Variable Internacional
Retornos de distintos Instrumentos de Inversión en USD
Renta Variable
1M
3M
YTD
12M
Morgan Stanley Mundo
-0.1
1.8
5.8
5.5
Desarrollados
0.2
1.5
5.5
6.2
Emergentes
-2.4
4.3
8.3
-0.7
Estados Unidos
0.4
0.7
3.7
12.1
Eurozona
-1.4
3.9
17.6
16.6
Japón - NIKKEI
2.0
9.8
17.0
41.2
Alemania
-0.1
0.1
7.3
-4.1
Reino Unido
1.6
1.4
6.2
-5.5
América Latina
-4.3
-1.3
-4.1
-21.4
Asia Emergente
-2.3
6.3
11.4
9.7
Europa Emergente
-1.4
-1.1
9.3
-0.1
Medio Oriente & África
-0.9
1.3
7.9
-14.3
Euro (€/US$)
-0.9
3.5
10.2
24.1
Yen (¥/US$)
2.2
2.3
1.5
19.2
Libra (£/US$)
-1.8
0.4
0.7
8.8
Real (R$/US$)
4.9
8.0
16.5
39.3
Yuan (¥/US$)
0.1
-0.9
-0.1
-0.5

Monedas
Commodities
Índice CRY
0.7
0.7
-1.9
-26.8
Petróleo WTI (US$/barril)
4.5
17.1
12.1
-42.8
Cobre (LME, centsUS$/libra)
3.1
6.4
0.3
-10.9
Oro (LME, US$/onza)
2.0
-0.2
1.5
-6.9
Plata (LME, US$/onza)
9.3
3.8
9.6
-11.6
Trigo (US$/bushel)
6.0
3.5
-12.6
-21.0
Soya (US$/bushel)
-4.7
-8.3
-9.3
-39.0
Celulosa Fib Larga (EEUU, US$/ton)
-0.6
-5.4
-8.6
-7.9
Datos al 27 may o de 2015
En el último mes continuó la tendencia, en términos generales, de mejor desempeño de los
mercados Desarrollados respecto a lo exhibido por los Emergentes. Si bien nada
espectacular, el primer grupo logró un avance de 0,1 en tanto que el segundo, retrocedió un
considerable 2,4%. Lo anterior llevó a que el índice global de Morgan Stanley recogiera una
contracción de 0,1%. En los últimos 30 días destacó la performance del mercado japonés con
el Nikkei revalorizándose 2%.En lo restante, se observan pérdidas, a excepción de una muy
tenue apreciación de Estados Unidos de 0,4%. De esta forma, la Eurozona se depreció 1,4%
en el último mes, mientras que América Latina, Asia Emergente y Europa Emergente
experimentaron variaciones de -4,3%, -2,3% y -1,4% respectivamente. La discusión entre
Grecia y la Troika y el poco avance aparente en el acuerdo respecto a las condiciones para el
refinanciamiento del gobierno heleno sigue siendo un importante foco de incertidumbre para
los mercados internacionales. Sin embargo, los programas masivos de compra de activos
acometidos por el BCE y BoJ, sumado a los positivos datos exhibidos en lo últimos por las
economías de la Eurozona y Japón continuarían dando impulso al precio de diversos activos.
En tanto que, en Estados Unidos parecieran quedar atrás las pobres cifras de actividad del
primer trimestre para dar paso a una economía que retoma niveles de crecimiento por sobre
su potencial, apoyando un alza de tasas por parte de la Fed hacia fines de año lo que
impediría mayores avances de activos. Finalmente en Emergentes, América Latina
continúaría siendo castigada por los bajos precios de commodities y problemas
diosincráticos que merman las perspectivas de crecimiento en el corto y mediano plazo. En
tanto, Asia Emergente se vería favorecida por expectativas de mayor actuar de políticas
monetarias y fiscales en pos de evitar un aterrizaje forzoso de la economía china.
Fuente: Bloomberg
Indice de Tipos de Cambio Spot frente al USD
Euro (€/US$)
Libra (£/US$)
165
Paridades
Yen (¥/US$)
Real (R$/US$)

150
135
120
105
abr-15
dic-14
feb-15
oct-14
jun-14
ago-14
abr-14
dic-13
feb-14
oct-13
jun-13
ago-13
abr-13
dic-12
feb-13
90
El dólar retomó su tendencia apreciativa en los últimos días, debido a las mejores cifras
observadas en Estados Unidos que apuntan a una economía que retomará un mayor ritmo de
crecimiento tras el pobre desempeño del primer cuarto y, consecuentemente, expectativas de
un comienzo del proceso de normalización monetaria de la Fed durante el presente curso (tal
como señaló su presidenta Yanet Jellen). Otro factor importante ha sido la tensa situación de
Grecia y la potencial apuesta de una salida del país heleno de la Eurozona. En este contexto,
el yen y el real se depreciaron 2,2% y 4,9% respectivamente, mientras que el yuan se
mantuvo prácticamente estable (+0,1%). Por último, el euro avanzó 0,9% sustentado en las
mejores perspectivas del bloque monetario.
Indice: Nov iembre 2012=100
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Commodities
Evolución de commodities

Índice CRY
Cobre (LME, centsUS$/libra)
130
Petróleo WTI (US$/barril)
Oro (LME, US$/onza)
115
100
85
70
55
feb-15
abr-15
dic-14
oct-14
ago-14
jun-14
abr-14
feb-14
dic-13
oct-13
ago-13
jun-13
abr-13
dic-12
feb-13
40
Los precios de las materias primas han tendido a estabilizarse en lo último. No obstante, en el
corto plazo el valor de los commodities pareciera experimentar una presión bajista toda vez
que el dólar retoma una tendencia al alza y China presenta débiles datos de actividad, aunque
se espera que estos repunten de forma gradual en la medida que la oferta y demanda se
ajustan a las nuevas condiciones de mercado. Así, el petróleo se halla 4,5% por sobre su nivel
de hace un mes, mientras que el cobre repuntó 3,1% en igual período. Por su parte, el trigo
avanzó 6%, en tanto que, la soya y la celulosa continúan su caída libre con una caída de su
valor de 4,7% y 0,6% respectivamente.
Indice: Nov iembre 2012=100
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
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Informe de Estrategia – Mayo 2015
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en
relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Estrategia Renta Variable Internacional
EUROPA
DESARROLLADO
ESTADOS UNIDOS
ASIA EMERGENTE
La economía de la Eurozona parece haber ha recuperado el impulso perdido hacia fines del año pasado, con una
demanda interna que gana en dinamismo, liderada principalmente por el consumo privado, el que se ha visto
especialmente favorecido por un ambiente de bajas tasas de interés, menor precio internacional del petróleo y un
mercado laboral que ha exhibido ganancias en el último tiempo. Dentro de las principales economías, destacan
los desempeños de Alemania y España, donde la segunda se erige como uno de los líderes del crecimiento en el
bloque de la moneda única, en tanto, la primera, si bien ha registrado ciertos para retomar mayores tasas de
expansión, se espera también se establezca como un motor importante de crecimiento para la región. A su vez
Italia y Francia –economías bastante rezagadas en términos de reformas estructurales y senda de crecimientohan comenzado a mostrar avances, lo que aumenta el optimismo en la región. Los distintos indicadores de
confianza también denotan el positivo estado de salud de la economía de la unión monetaria, con varios de ellos
situándose en torno a máximos de los últimos años, mientras que el QE iniciado recientemente por el BCE sigue
promoviendo un relajamiento de las condiciones de financiamiento, lo que debiera fomentar el crédito a la
economía real. Con todo, el momento de tracción exhibido por la zona del euro debiera seguir fomentando la
apreciación de activos toda vez que el BCE continúa inyectando liquidez al mercado de forma masiva y la
economía real mantiene el ritmo de recuperación.
La desaceleración exhibida durante el primer trimestre de 2015 generó serias dudas respecto a que aquello
respondiese a factores meramente transitorios. En ese sentido, surgieron preocupaciones en relación a una
debilidad subyacente producto del fortalecimiento global del dólar y el bajo precio del petróleo, dado su potencial
efecto sobre la competitividad de las exportaciones y planes de inversión y empleo en el sector energético. Si
bien lo antes mencionado continúa siendo factor de riesgo para la actividad, los últimos datos han dado cierta
tranquilidad respecto al estado de salud de la economía norteamericana, con el sector de la vivienda entregando
señales de mayor dinamismo, los PMI reflejando un robusto crecimiento del sector privado, un mercado laboral
que sigue estrechándose (con indicadores salariales que sugieren una aceleración de las presiones salariales) y
condiciones de financiamiento aún favorables. Con todo, las perspectivas dan cuenta de una economía que
retomaría tasas de expansión por sobre su potencial. Dado lo anterior, las expectativas ante el inicio de la
normalización monetaria se han concentrado para la última parte del presente año, de hecho, la presidenta de la
entidad, Janet Yellen, señaló que el organismo se prepara para iniciar su proceso de alzas durante 2015
probablemente. En este contexto, y considerando la alta valorización que han mostrado los activos, rompiendo
máximos de forma sucesiva en el último tiempo, el inminente ajuste de la política monetaria impediría
significativas nuevas ganancias, especialmente considerando la alta incertidumbre asociada al momento de la
primera alza y la posterior senda de normalización que ésta seguirá.
La economía de Asia Emergente sigue con la desaceleración de China como telón de fondo. El gigante asiático
viene experimentando una ralentización de su actividad asociada tanto a factores cíclicos como permanentes,
donde este último ha tomado especial relevancia de acuerdo a lo comunicado por las autoridades, dado el
cambio de modelo económico hacia un mayor desarrollo de la demanda interna desde una economía focalizada
fuertemente en las exportaciones. Por otro lado, el alto endeudamiento y la saturación del sector inmobiliario
siguen siendo un lastre para alcanzar mayores tasas de expansión. De esta forma, el mayor riesgo se concentra
en una profundización de la ralentización del gigante asiático dada su importancia en la región tanto en términos
comerciales como financieros. Sin embargo, las autoridades ya han mostrado la disposición a efectuar nuevas
políticas de apoyo tanto de orden fiscal como monetario, lo que sumado a los bajos precios del petróleo
permitirían un aterrizaje menos forzoso de la economía hacia tasas más sostenibles en el largo plazo.
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Informe de Estrategia – Mayo 2015
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relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
JAPÓN
AMÉRICA LATINA
EUROPA
EMERGENTE
MEDIO ORIENTE &
ÁFRICA
La economía japonesa mantiene una senda de recuperación moderada. El Banco de Japón (BoJ) se ha mostrado
más optimista respecto a la actividad en los próximos meses, donde los menores precios del petróleo, un yen
más débil y su política altamente acomodaticia seguirían promoviendo la recuperación. Sin embargo, el consumo
se mantiene con un pobre desempeño, a pesar del repunte exhibido por el empleo e ingresos, donde cierto
rezago de los efectos del alza de IVA parecieran aún estar remanentes, conteniendo un mayor dinamismo del
consumo. Finalmente, los riesgos continúan asociados al problema de la deuda y al desarrollo de los países
exportadores de commodities y de economías desarrolladas, particularmente al avance que evidencien la
Eurozona y Estados Unidos. Con todo, si bien los riesgos están latentes, el masivo ritmo de inyección de liquidez
al sistema, con la consecuente depreciación del yen, seguiría fomentando avances por el lado de activos.
Las perspectivas de crecimiento de Latinoamericanas siguen siendo ajustadas a la baja, en un contexto donde la
caída experimentada por los precios de commodities reduce los términos de intercambio de las economías de la
región. Adicionalmente, las cuentas fiscales se han visto presionadas obligando a reajustar los planes de gasto
público, quitando grados de libertad a dicha política contra-cíclica. Por el lado externo, las cuentas externas de
ciertas economías se han ampliado generando preocupación en torno a los riesgos potenciales frente a una
inminente alza de tasas por parte de la Fed, debilitando las monedas locales y eventualmente presionando
ajustes del gasto interno más drásticos. Por otro lado, la situación de china continúa como riesgo latente,
considerando la alta dependencia de los envíos al exterior hacia dicho destino. Por último, el espacio de la
política monetaria para actuar como estabilizador también se halla acotado, toda vez que la inflación en la
mayoría de economías se encuentra por sobre el nivel metas de los Bancos Centrales respectivos y el inicio de la
normalización de la política monetaria de Estados Unidos está pronto a ocurrir. Dado lo anterior, el (breve) respiro
de distintos activos en la región acontecido el mes pasado pareciera terminar dando paso a nuevos ajustes en
sus valorizaciones, reflejando las pesimistas expectativas para la zona.
Si bien las perspectivas para las economías de Europa Emergente han mejorado producto del menor precio del
petróleo, un ambiente de baja inflación y condiciones de financiamiento más relajadas, el conflicto de Ucrania y
Rusia, además de las sanciones impuestas por occidente a la economía rusa siguen golpeando los mercados. A
lo anterior se une la tensa situación de la deuda de Grecia y sus potenciales efectos de contagio. Por otro lado,
los problemas estructurales y altos niveles de endeudamiento lastran posibles mejoras sostenibles en el tiempo,
conteniendo un mayor dinamismo en la región.
Mantenemos nuestra recomendación de sostener una nula exposición a Medio Oriente y África, en línea con un
escenario de alta inestabilidad política, conflictos étnicos y religiosos y bajos niveles de productividad persistentes
en la región.
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Informe de Estrategia – Mayo 2015
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relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
CorpResearch
Álvaro Donoso Director CorpResearch
[email protected]
Estudios Económicos
Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos
[email protected]
Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero
[email protected]
Karla Flores Economista Senior
[email protected]
Mauricio Carrasco Economista
[email protected]
Estudios de Renta Variable
Cristobal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal.
[email protected]
Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities.
[email protected]
Patricio Acuña Analista.
[email protected]
Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail.
[email protected]
Andrea Neira Analista. Sectores: Commodities, Telecom, Transporte.
[email protected]
Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono +562 2660 3600
www.corpbancainversiones.cl
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que se refiere.