Metodología para Finanzas Públicas

Metodología para Finanzas Públicas
Calificación Quirografaria de Estados Mexicanos
Metodología
31 de julio de 2014*
Contactos
Felix Boni
Director General de Análisis
E-mail: [email protected]
Ricardo Gallegos
Director Ejecutivo Sénior de Finanzas Públicas
/ Infraestructura
E-mail: [email protected]
Alfonso Sales
Analista
E-mail: [email protected]
Metodología de Evaluación de Riesgo Quirografario
Esta metodología mide la voluntad y capacidad de cumplir en tiempo y en
forma con las obligaciones de pago de las entidades federativas
mexicanas incluyendo las obligaciones futuras que podrían contratar.
Aunque esta metodología no incluye la evaluación de la capacidad y
voluntad de pago de la deuda relacionada con productos estructurados (la
cual es el objetivo de otra metodología), estos productos se incorporan en
varias de las métricas analíticas utilizadas. La metodología supone que la
deuda estructurada basada en ingresos afectados limita la voluntad y
capacidad de un estado para cumplir con el pago adecuado de sus
obligaciones quirografarias.
La metodología genera una Calificación Inicial (𝐶𝐼) a través del Modelo de
Riesgo Quirografario (𝑀𝑅𝑄); este modelo es de características
cuantitativas. Más adelante, la metodología incorpora una serie de
consideraciones cualitativas que permiten ajustar la Calificación Inicial en
cualquier dirección, generando la Calificación Final (𝐶𝐹).
La presente metodología excluye la evaluación crediticia de entidades
municipales, las cuales son objeto de una adenda.
Esta metodología es propiedad exclusiva
de HR Ratings de México, S.A. de C.V.
*Esta metodología entra en vigor a partir
del 10 de septiembre de 2014.
•
El 𝑀𝑅𝑄 requiere la proyección de los estados financieros de le entidad a
través de un escenario base (el cual representa el desempeño más
probable de la entidad dado el contexto observado)y un escenario de
estrés (que mide el impacto sobre las métricas clave ante condiciones
financieras y económicas adversas).
•
Los escenarios consideran tres dimensiones analíticas que agrupan seis
distintas métricas de acuerdo a su naturaleza: la primera estudia el
desempeño inmediato de la entidad a través del balance primario; la
segunda se enfoca en distintas modalidades de la deuda, mientras que la
tercera se enfoca en el servicio de deuda total y quirografario.
•
Cada métrica recibe una ponderación, la cual se sostiene para ambos
escenarios y cada entidad. De la misma forma, las métricas reciben
también una ponderación inter-temporal de acuerdo a su distanciamiento
con el año en curso.
•
Al generar un resultado para cada escenario se obtiene la 𝐶𝐼, la cual
generalmente podrá ser alterada en cualquier dirección en hasta tres
“notches” de acuerdo a una serie de factores cualitativos incluidos en la
Consideraciones de Ajuste.
•
En caso de que sea necesario, el Comité de Análisis podría incorporar
ajustes adicionales a través de las Consideraciones Extraordinarias de
Ajuste, factores cualitativos que representan eventos o condiciones
infrecuentes pero que podrían alterar la capacidad o voluntad de pago de la
entidad.
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Estructura General del Proceso de Calificación
Esta metodología mide la voluntad y capacidad de cumplir en tiempo y en
forma con las obligaciones de pago financieras de las entidades
1
federativas mexicanas incluyendo las obligaciones futuras que podrían
contratar. Aunque esta metodología no incluye la evaluación de la
capacidad y voluntad de pago de la deuda relacionada con productos
estructurados (la cual es el objetivo de otra metodología), estos productos
se incorporan en varias de las métricas analíticas utilizadas. La
metodología supone que la deuda estructurada basada en ingresos
afectados limita la voluntad y capacidad de un estado para cumplir con el
pago adecuado de sus obligaciones quirografarias.
El proceso de calificación parte de la proyección de un escenario Base y
de un escenario de Estrés, con los cuales se calculan métricas clave para
determinar la Calificación Inicial (𝐶𝐼). Excluyendo entidades con un
historial de incumplimiento relevante, la 𝐶𝐼 puede modificarse en hasta
tres “notches”, y en cualquier dirección, al incorporar una serie de
consideraciones de ajuste basadas en variables cualitativas y cuantitativas
que no pueden ser adecuadamente incorporadas en la determinación de
la 𝐶𝐼.
Posteriormente, existe la posibilidad de incorporar factores cualitativos
adicionales utilizando, en casos excepcionales, ajustes extraordinarios
cuando existan factores no contemplados dentro del rubro de las
Consideraciones de Ajuste; o cuando el impacto de una consideración, por
su naturaleza, excede los límites de tres “notches”. Al alterar la 𝐶𝐼 con
base en dichos criterios se obtendrá la Calificación Final (𝐶𝐹).
Para la determinación de la 𝐶𝐼 se utilizarán seis métricas calculadas en
cada uno de los escenarios mencionados. Estas son: 1) Balance Primario
a Ingresos Totales (𝐼𝑇), 2) Deuda Neta (𝐷𝑁) a Ingresos de Libre
Disposición Netos (𝐼𝐿𝐷𝑛), 3) Deuda Quirografaria (𝐷𝑄) a Deuda Total
(𝐷𝑇), 4) Obligaciones Financieras sin Costo (𝑂𝐵𝑠𝐶) a 𝐼𝐿𝐷𝑛, 5) Servicio de
2
la Deuda (𝑆𝐷) a 𝐼𝐿𝐷𝑛 y 6) 𝑆𝐷 Quirografaria (𝑆𝐷𝑄) a 𝐼𝐿𝐷𝑛𝐴 . La
interacción de estas métricas se evaluará dentro del Modelo de Riesgo
Quirografario (𝑀𝑅𝑄), el cual determinará el cálculo de la 𝐶𝐼.
En el 𝑀𝑅𝑄, y dentro de cada uno de los escenarios que lo componen, los
valores correspondientes a las métricas mencionadas serán sometidas a
un proceso de normalización (esto implica que recibirán un valor entre
cero y uno, o de algún otro rango estandarizado) con el propósito de
expresarlas de forma comparativa y permitir su apropiada medición en lo
referente a la calidad crediticia que representan. El valor normalizado de
cada métrica será fundamental en el desarrollo del 𝑀𝑅𝑄.
1
Estas entidades incluyen los 31 estados y el Distrito Federal. Para todas nuestras metodologías el incumplimiento de
pago, o “default”, refiere únicamente a pagos obligatorios (intereses y amortizaciones de principal) y no incluye obligaciones
de hacer y no hacer (“covenants”).
2
La medición de 𝐼𝐿𝐷 en la quinta y sexta métrica tiene diferencias importantes las cuales describimos más adelante en
esta metodología. Pagina 2 de 25
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En el MRQ cada métrica normalizada se ponderará de acuerdo a su
importancia y de acuerdo al año en el cual se observa, estima o proyecta.
La posible diferencia entre la 𝐶𝐼 y la 𝐶𝐹 se determinará de acuerdo a la
aplicación de las Consideraciones de Ajuste (𝐶𝐴); y en caso de existir, de
las Consideraciones Extraordinarias de Ajuste, las cuales esperamos se
presenten bajo eventos muy específicos. Las variables incorporadas en
este proceso pueden ser cuantitativas o cualitativas. No obstante, el efecto
que estas variables podría tener en términos de “notches” sobre la 𝐶𝐼 se
determinará de manera cualitativa.
Entre las 𝐶𝐴 cuantitativas a considerar se incluye la liquidez de la entidad
(efectivo no-restringido a obligaciones de pago) y mediciones respecto a la
solvencia considerando las obligaciones en pensiones. Entre las 𝐶𝐴
cualitativas se incluye la calidad de la información entregada a esta
agencia calificadora para el desarrollo de su análisis, así como su pronta y
oportuna entrega.
Aunque el incumplimiento en cuanto al pago de las 𝑂𝐵𝑠𝐶 no represente
incumplimiento para los propósitos de esta metodología (por no ser una
obligación de deuda), este tipo de pasivo se considera de gran
importancia. Estas obligaciones representan una erogación de recursos en
el futuro, lo cual podría ser pagado vía la contratación de deuda. En el
caso de una contabilidad basada en el flujo de efectivo, esta erogación
3
también se reflejará en la disminución del balance primario y financiero .
Los elementos de proyección incorporados dentro de esta metodología
incluyen: 1) la elaboración de los estados financieros (especialmente de
ingresos y egresos) para determinar las métricas relacionados al concepto
del balance primario; 2) el balance mostrando los activos, pasivos y
patrimonio de la entidad; y 3) el estado del flujo de efectivo, el cual es
indispensable para mostrar la relación entre los dos primeros estados
financieros. Entre otros factores, el balance es esencial en la elaboración
de las métricas de deuda.
Comparar diferentes entidades con respecto al análisis del balance
financiero es complicado debido al hecho de que algunas elaboran sus
estados de ingresos y egresos con base en movimientos en efectivo y
otros con base en movimientos devengados. Además, la misma entidad
puede variar entre ambos estilos contables entre periodos.
Se mitiga el riesgo asociado a la falta de uniformidad contable con
respecto a estos conceptos por la importancia que la presente
metodología otorga a las proyecciones, y por los ajustes que se permiten
sobre la interpretación de la información oficial. En nuestras proyecciones
aplicamos principios uniformes para mantener niveles de compatibilidad
adecuados. Sin embargo, para los periodos observados incorporados
dentro del 𝑀𝑅𝑄, se procurará ajustar las técnicas contables de tal forma
3
La variable del balance financiero se incorpora dentro de esta metodología de manera indirecta, combinando el balance
primario y el servicio de deuda. Pagina 3 de 25
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que resulten compatibles con el desarrollo de las proyecciones de los
estados financieras y de las métricas clave.
En nuestras proyecciones suponemos los más bajos niveles prácticos en
cuanto a la acumulación de nuevas cuentas por cobrar. Adicionalmente,
suponemos que el pago de las 𝑂𝐵𝑠𝐶 acumuladas durante el periodo
observado se realicen de la forma más rápida posible, tomando como
base estándares internos. Si estas obligaciones no fueron reconocidas
como gasto en el ejercicio en el cual fueron contratadas, su pago será
cargado como un gasto en el ejercicio correspondiente.
Damos un tratamiento especial a erogaciones hechas para obra pública
que se hayan contabilizado como una obra en proceso, sin incluirlas como
gastos con el efecto de reducir el balance financiero en ejercicios
4
pasados . Estos activos, al ser reconocidos como obra terminada, no
serán contabilizados como gasto. En los ejercicios fiscales proyectados, el
gasto en obra pública se reconocerá como tal en el periodo en el cual se
hace la erogación.
Descripción de Variables Relevantes
Múltiples variables permiten estudiar de forma clara al desempeño de la
entidad en cuestión, la presente sección cumple con la función de describir
dichas variables y separarlas de acuerdo a su naturaleza.
Movimientos en efectivo contra movimientos devengados en el
estado de Ingresos y Egresos
En términos generales, las proyecciones de ingresos y gastos estarán
basadas en los movimientos en efectivo y no en movimientos devengados.
En algunos casos, estos representan un problema en la contabilidad
referente a obra pública de largo plazo. El problema surge cuando se
registra la totalidad del gasto de un proyecto únicamente al concluirse.
Esto a pesar de que los desembolsos, probablemente, se hicieron durante
ejercicios anteriores. Esto tiene el efecto de exagerar el déficit (o reducir el
superávit) en el año en que se registró el egreso. Sin embargo, por el
hecho de que esta metodología incorpora los balances financieros
proyectados y no únicamente los históricos, el efecto directo en la
calificación se reduce. Adicionalmente, se pueden hacer ajustes proforma
en la información observada, de acuerdo a lo planteado en la sección
anterior. En cuanto existan obras en proceso al iniciar el periodo de
proyección, únicamente proyectaremos los gastos futuros esperados para
completarlas e incorporar estos gastos futuros en el cálculo del balance
financiero y sus posibles efectos sobre la deuda.
El desempeño histórico del estado de ingresos y egresos resulta
adicionalmente relevante para sentar las bases de nuestras proyecciones
y para evaluar la transparencia de las cuentas financieras. En los casos en
4
Como parte del proceso de la elaboración de las métricas, HR Rating puede utilizar mediciones “proforma” del balance
primario con el fin de incorporar estos efectos.
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que haya gastos no registrados en los ejercicios en los cuales se
realizaron los desembolsos, será importante tener un historial fidedigno de
los mismos para medir adecuadamente las métricas observados y poder
proyectar su posible trayectoria futura. Si estos registros no existen, la
calificación podría ser castigada por falta de transparencia y posiblemente
las proyecciones podrían ser sesgadas por la falta de información
adecuada. Por lo que los supuestos incorporados en su elaboración serían
desfavorables para la calificación.
Ingresos
Los ingresos se dividen en dos grandes categorías: ingresos federales e
ingresos propios. Los ingresos federales se dividen en tres cuentas: a) las
Participaciones o Ramo 28, 2) las Aportaciones o Ramo 33, y 3) otros
ingresos federales. En cuanto a las Participaciones, se registran el 100%
de estos ingresos, incluyendo los ingresos afectados para ser fuente de
pago de una deuda estructurada. Esto no es necesariamente lo ideal.
Podría ser preferible incluir únicamente los ingresos afectados netos (i.e;
los ingresos afectados menos los flujos utilizados para dar servicio a la
deuda estructurada). Sin embargo, el consenso dicta que se deben
registrar el 100% de los ingresos afectados y restar dicho monto a través
de cuentas de gasto. Para minimizar la confusión producida por el registro
de únicamente el neto de los ingresos afectados, registramos el 100%.
Este método tiene el efecto de aumentar los ingresos como denominador
en varias métricas. Las consecuencias de este procedimiento sobre el
gasto se describen en la siguiente sección.
Los ingresos propios consisten en, pero no necesariamente limitados a,
las siguientes cuentas: 1) impuestos, 2) derechos, 3) productos 4)
aprovechamientos, y 5) otros propios. Conceptualmente, la cuenta de
aprovechamientos es importante porque contabiliza la devolución de los
ingresos afectados no utilizados en el servicio de la deuda estructurada
(remanentes). En esta metodología se distingue entre estas devoluciones
y otros aprovechamientos. Próximas secciones tratarán a mayor detalle el
manejo de los ingresos afectados en el análisis de las cuentas de egresos
correspondientes.
Dentro de los ingresos, un concepto muy importante es el de “Ingresos de
Libre Disposición” (𝐼𝐿𝐷). Este concepto representa a los ingresos que
pueden utilizarse para el pago de la deuda. Por ejemplo, las Aportaciones
o Ramo 33, por ley, no pueden ser empleadas para este propósito. En
esta metodología los 𝐼𝐿𝐷 se calculan como la suma de las Participaciones
y los Ingresos Propios. Es probable que una porción de las Aportaciones
pudieran ser utilizadas para el pago de la deuda, y de hecho, son
afectables. Sin embargo, por la dificultad en identificar este evento la
metodología no incorpora tal porción en el cálculo de los 𝐼𝐿𝐷. Puede haber
excepciones a este criterio cuando este concepto sea fácilmente
identificable.
Al contar con la métrica de 𝐼𝐿𝐷 se puede calcular su forma neta (𝐼𝐿𝐷𝑛).
Esta nueva métrica se incorpora (como denominador) en el cálculo de
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métricas clave como aquellas que involucran a la deuda y al servicio de la
deuda. En el caso de los estados, para elaborar los 𝐼𝐿𝐷𝑛, se resta de los
𝐼𝐿𝐷 las transferencias a los municipios.
No reconocemos como ingresos a los flujos recibidos por concepto de
endeudamiento. A los ingresos recibidos por adelantado se les considera,
mientras sea práctico, como entradas en el ejercicio; al menos la porción
que sea gastada en el mismo periodo. En ausencia de este detalle se
considerará la totalidad de los ingresos por adelantado como entradas en
el mismo año en que estos se reciban.
Egresos
Típicamente, los gastos se dividen en dos grandes categorías: 1)
corrientes y 2) no-operativos. Como tercera categoría la metodología
incorpora a las Adefas, o adeudos de ejercicios fiscales anteriores. Estos
refieren a obligaciones devengadas no pagadas en, como su nombre
indica, ejercicios pasados. El análisis de las Adefas se complica debido a
que algunas entidades incorporan a las Adefas dentro de otras cuentas y
no en aquella específicamente diseñada para este propósito. La
elaboración de las proyecciones requiere de cierto nivel de detalle relativo
al historial de Adefas; esto para elaborar supuestos con respecto a las
nuevas, a 𝑂𝐵𝑠𝐶 no pagadas y a las no registradas en ejercicios futuros. En
cuanto a las 𝑂𝐵𝑠𝐶 acumuladas, especialmente al último periodo reportado,
las proyecciones incorporan parámetros que suponen que estas se
pagarán al máximo ritmo posible y, en su caso, serán reportadas como
gasto afectando el balance financiero. Por lo tanto, si el analista lo
considera necesario, podrá permitir que ciertas 𝑂𝐵𝑠𝐶 se mantengan al
final del periodo de proyección.
Entre los egresos corrientes, la metodología distingue a las siguientes
cuentas: 1) servicios personales, 2) materiales y suministros, 3) servicios
generales 4) costo financiero, 5) transferencias y subsidios, 6)
transferencias a municipios, y 7) otros gastos corrientes.
Las transferencias y subsidios generalmente refieren a la distribución del
presupuesto a organismos descentralizados como sistemas de agua e
instituciones de asistencia pública, ya que sólo con los ingresos de sus
propias funciones les resultaría difícil operar de forma adecuada. Las
transferencias también pueden incluir al movimiento de los ingresos
afectados a los fideicomisos establecidos como parte de una deuda
estructurada. En muchos sistemas contables, por el lado de los ingresos,
se registra el 100% de los ingresos afectados y estos encuentran su
contrapartida en la cuenta de transferencias (particularmente en la de
Transferencias a Fideicomisos). La diferencia entre la totalidad de los
ingresos afectados y los ingresos afectados no requeridos para dar
servicio a la deuda, o retenidos dentro del fideicomiso, regresa a la entidad
vía la cuenta de aprovechamientos.
En caso de que sea posible, nuestras proyecciones no contabilizarán los
gastos de intereses y amortizaciones en la cuenta de transferencias, sino
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en la cuenta de servicio de la deuda, con el fin de dar mayor trasparencia.
Este detalle es necesario como parte del proceso para calcular las
métricas basadas en esta variable.
De la misma forma, los ingresos derivados del financiamiento no se
contabilizan en el estado de ingresos y egresos, tampoco las
amortizaciones de deuda se contabilizan como gastos. La excepción sería
la amortización de deuda estructurada debido a la convención de
incorporar el 100% de los ingresos afectados como entradas.
Aunque estos movimientos producen un Balance Financiero
razonablemente adecuado para términos de esta metodología, su
transparencia y consistencia resulta sub-óptima. Adicionalmente, como
mencionamos anteriormente, este procedimiento tiene el efecto de
exagerar los ingresos.
La cuenta de servicio de la deuda explícitamente incluye los siguientes
rubros: 1) los intereses sobre la deuda no-estructurada, o quirografaria, 2)
los intereses sobre la deuda estructurada, y 3) las amortizaciones de la
deuda estructurada. La inconsistencia de esta estructura se deriva del
hecho de que las amortizaciones de deuda quirografaria no se contabilizan
en el estado de ingresos y egresos, mientras las amortizaciones de la
deuda estructurada sí se incorporan.
En parte, el efecto de esta inconsistencia se aminora por la incorporación
de la métrica del Balance Primario. En la elaboración de esta métrica se
elimina del Balance Financiero todos los costos financieros. El Balance
Primario es un concepto ampliamente utilizado en las finanzas públicas y
tiene importancia dentro de esta metodología.
La cuenta de Trasferencias a Municipios, en el caso de los Estados,
incluye la proporción de los ingresos federales que el estado traspasa a
las entidades municipales. En términos generales, estas transferencias
representan aproximadamente el 20% de las Participaciones y de las
Aportaciones. Esta cuenta es importante en la elaboración de varias
métricas utilizadas en esta metodología. Específicamente, nuestro cálculo
de los Ingresos de Libre Disposición Netos resta a los recursos que
automáticamente, y por acuerdo federal, pertenecen a los municipios y no
al estado.
En lo que refiere a los gastos por obra pública, la metodología requiere, en
la medida en que sea posible, que se registren los gastos en el ejercicio en
que se desembolsan y no en el momento en que se concluye la obra.
Como consecuencia de las discrepancias contables descritas en la
discusión anterior, puede haber ciertas incongruencias entre la información
histórica reportada y las proyecciones. La información histórica
generalmente estará basada en los reportes oficiales entregados por las
entidades, con ajustes realizados por parte de< HR Ratings para mejorar
la comparabilidad con las proyecciones; especialmente en donde se hayan
identificado partidas virtuales. Sin embargo, puede haber diferencias entre
entidades utilizando principios contables distintos. Por otro lado, en lo que
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refiere a las proyecciones, HR Ratings tratará (limitado únicamente por la
disponibilidad de información) de presentar sus proyecciones de acuerdo a
sus propios estándares contables. Esto con el fin de que las proyecciones
sean congruentes entre las entidades calificadas por HR Ratings, aunque
pueden existir diferencias entre las proyecciones y la información histórica
oficial de la misma entidad.
Elaboración de las Proyecciones de Ingresos y Egresos
Los ingresos federales que reciben los estados se proyectarán de acuerdo
a nuestra base de datos. Las proyecciones de las Participaciones serían
aquellas que se elaboran para la evaluación de los productos
5
estructurados.
La proyección de las Aportaciones utilizará un
procedimiento similar al empleado en la elaboración de las proyecciones
del resto de los ingresos. La estimación de los otros ingresos federales
resulta subjetiva, pero en términos generales, será, en primera instancia,
basada en la información histórica que aporta la entidad. Este tipo de
recursos denominados típicamente “de gestión”, están en función a los
convenios y, como su nombre lo indica, la gestión que lleve a cabo el
Estado a través de acuerdos con el Gobiernos Federal y sus instituciones
federales, recursos que tienden, en términos generales, a tener cierto
comportamiento estable.
Para proyectar las otras cuentas de ingresos se utiliza también un
elemento subjetivo basado en las tendencias históricas y la percepción del
analista respecto al contexto macroeconómico y político futuro de la
entidad sub-nacional. Lo mismo aplica para el caso de los egresos, con la
excepción de los costos financieros, como se detallará a continuación. Las
proyecciones deben ser presentadas y aprobadas por el Comité de
Análisis en el proceso de calificación.
En cuanto a la proyección del costo financiero, el analista necesita
información detallada por parte de la entidad en cuestión respecto a sus
obligaciones de deuda, específicamente tasas de interés y calendario de
amortizaciones. Estas se proyectan con base en la información otorgada.
Posteriormente, el analista proyecta los financiamientos necesarios, en
caso de déficits en el balance financiero, o la utilización del efectivo (por
ejemplo, el pago de 𝑂𝐵𝑠𝐶 en el caso de superávits).
En el caso más frecuente de déficits, el analista debe hacer supuestos
respecto a la estructura de los financiamientos: quirografarios y
estructurados. En el caso de superávits, se debe distinguir entre la deuda
estructurada con base en la afectación de ingresos federales e ingresos
propios. También el analista debe hacer supuestos respecto a las
características de los financiamientos: tasas de interés y las
amortizaciones. Al elaborar estas proyecciones el analista incorporará el
5
Favor de ver “Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios Mexicanos: Deuda apoyada por
Participaciones Federales de los Estados”, publicada el 24 de Enero de 2013. Sin embargo el analista puede aplicar ajustes
adicionales dependiendo también de las expectativas o de la información oficial disponible.
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efecto de la fortaleza financiera de la entidad de tal manera que mientras
más complicado sea, mayor será el costo de adquirir nueva deuda.
En lo que refiere al pago de las 𝑂𝐵𝑠𝐶, en todos los casos se procurará que
el saldo insoluto al final del último periodo observado se pagará a lo largo
del lapso de proyección de forma paráctica, de acuerdo a estándares
internos. La aplicación de estos estándares, en cada caso, deberá ser
aprobado por el comité de análisis.. De esta forma la metodología permite
individualizar el efecto de estas obligaciones para todas las entidades
6
calificadas . Adicionalmente, se le permite al analista estimar de la forma
que considere adecuada, también de acuerdo de criterios internos, el pago
de cualquier 𝑂𝐵𝑠𝐶 generada en un ejercicio. Un supuesto fijo al respecto
no permitiría ajustar esta variable de forma adecuada al comportamiento
de otras variables; por ejemplo, al perfil del término de la administración,
situación que debe explicarse en el comité de análisis respectivo.
Componentes del Proceso de Calificación
El modelo de calificación consta de dos etapas: el desarrollo cuantitativo
del 𝑀𝑅𝑄, el cual determina a la 𝐶𝐼; y la evaluación de las Consideraciones
de Ajuste, en donde se aplican movimientos, excluyendo entidades con un
historial de incumplimiento relevante, de hasta tres “notches” (en cualquier
dirección) a la calificación otorgada en el fase inicial. Estas
consideraciones suelen ser cualitativas y su naturaleza no permite sean
incluidas en el 𝑀𝑅𝑄. Las 𝐶𝐴 representan factores que se presentan en
cualquier entidad, por lo que HR Ratings podría realizar algún ajuste
adicional a la 𝐶𝐼 de acuerdo a las 𝐶𝐸𝐴, las cuales constituyen eventos con
baja probabilidad de ocurrencia y sólo para alguna entidad en particular.
EL Cuadro 1, a continuación, muestra el esquema general del modelo,
considerando las distintas etapas del proceso y sus componentes.
6
Este criterio considerará, por ejemplo, los casos en donde una entidad haya entrado en convenios con sus acreedores
limitando su capacidad de gasto. Las Consideraciones de Ajuste permitirán la posibilidad de corregir cualquier sesgo que
esto produzca en la parte cuantitativa del proceso de calificación.
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Determinación de la Calificación Inicial: El 𝑴𝑹𝑸
Este modelo representa el componente cuantitativo de la presente
metodología; su propósito es evaluar el desempeño de la entidad de
acuerdo a su comportamiento observado y esperado. Para esto se
consideran datos históricos, proporcionados por la entidad en cuestión, y
se proyecta conforme a un escenario Base y a un escenario de Estés.
Cada escenario recibe su ponderación dentro de la 𝐶𝐼, estas
ponderaciones se mantendrán sin cambio para cada entidad calificada con
base en esta metodología.
En cada escenario se calcularán seis métricas por cada año histórico
incorporado y cada año futuro proyectado. En términos analíticos, las
métricas utilizadas pueden dividirse en tres dimensiones analíticas
descritas a continuación.
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Dimensiones Analíticas y las Métricas Claves
Como ya se mencionó, las métricas utilizados en la determinación de la 𝐶𝐼
se pueden dividir en tres dimensiones analíticas. A continuación se
elaboran las métricas de acuerdo a sus respectivas dimensiones, junto con
una representación complementaria algebraica.
Dimensión de Balance: El Balance Primario
Esta dimensión captura el desempeño inmediato de la entidad, ya que
considera la relación entre los ingresos y los egresos. El desempeño del
sub-nacional no está sujeto plenamente a sus propias decisiones debido a
que un porcentaje importante de sus ingresos proviene de transferencias
federales, las cuales no controla de forma directa. Por lo que la entidad
debe mostrar la capacidad para reaccionar ante posibles cambios súbitos
en el flujo de ingresos federales.
El Balance Primario se puede definir como la diferencia entre los ingresos
y los gastos, excluyendo costos financieros. Los ingresos incluyen todos
los recursos afectados para respaldar el pago de cualquier deuda. Los
gastos no consideran los ingresos afectados y transferidos a fideicomisos
relacionados a una deuda estructurada, y probablemente no registrados
como gasto financiero en la información oficial. Ese tipo de gasto lo
consideramos como un costo financiero dentro de nuestra metodología.
La métrica que utilizamos es el balance primario entre los ingresos totales,
como se presenta a continuación:
!
𝑣!,!!! =
a)
!
!"#"$%& !"#$%"#&!
!
!"!
Donde:
𝑗 = 𝑒𝑠𝑐𝑒𝑛𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑏𝑎𝑠𝑒, 𝑒𝑠𝑐𝑒𝑛𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑠𝑡𝑟é𝑠
𝑖 = 1,2,3,4,5,6 y representa cierta métrica en el 𝑀𝑅𝑄.
𝑡 = −1,0,1,2,3,4,5 y representa al periodo correspondiente.
Por su parte, el Balance Financiero en esta metodología se define como el
Balance Primario menos los costos financieros. Estos costos incluyen los
intereses devengados y las amortizaciones relacionadas a la deuda
estructurada. En caso de que sea necesario distinguir entre la definición
de Balance Financiero utilizada en esta metodología a otras definiciones
incorporadas en la información oficial de cada entidad, HR Ratings se
referirá a su definición como el Balance Financiero Ajustado.
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Dimensión de Deuda
Esta dimensión analítica mide el nivel de apalancamiento relativo que
presenta un sub-nacional y, en términos relativos, la magnitud en que está
íntimamente ligado a la calidad crediticia de la entidad.
La deuda total incluye a la estructurada y a la quirografaria. La deuda
estructurada es aquella respaldada por la afectación de fuentes
específicas de ingresos, la más común siendo las Participaciones
Federales. La afectación de una fuente de ingresos generalmente se hace
a través del proceso de ceder estos recursos a un fideicomiso encargado,
con la intención de utilizar estos recursos para el servicio de la deuda
estructurada. El Anexo en la página 24 incluye un glosario con las distintas
definiciones de deuda.
En la actualización correspondiente al mes de febrero de 2013 de los
Criterios Generales de HR Ratings se establece el tratamiento que se le
dará a créditos bancarios otorgados bajo cadenas productivas, en dicho
documento se establece que- “HR Ratings considera que estas líneas de
crédito representan deuda bancaria independientemente de como se
registran por parte del acreditado. Adicionalmente se consideran como
en default o impago en el momento en que exista algún incumplimiento o
retraso sobre las obligaciones pactadas previamente. El default se
considera aún si el banco acreedor no lo clasifica como cartera vencida
sino hasta que haya transcurrido el periodo legal para contablemente
reconocer dicha cuenta.” La métrica más importante dentro de esta dimensión se presenta a
continuación:
a)
!
𝑣!,!!! = !
!"!
!
!"#$!
Esta métrica resta de la deuda total la cuenta de Caja, Bancos e
Inversiones no-Restringidas, generando el numerador. También se le
restará a la deuda la caja restringida para el pago de la misma, sólo
cuando la información proporcionada permita discriminar este fondo. Así
mismo, activos que el entidad pudiera tener en fideicomisos relacionados a
deuda estructurada también serán considerados.
El denominador se constituye de la suma de los ingresos recibidos por
Participaciones Federales y de los Ingresos Propios, adicionalmente se le
resta las transferencia de participaciones a los municipios. Cuando sea
posible discriminar, también se incluirán dentro de los 𝐼𝐿𝐷𝑛 otros ingresos
federales disponibles para el pago de deuda, restando cualquier parte de
ellos que debe ser transferidos a los municipios. Finalmente, también se
excluye de los ingresos propios los recursos transferibles a los municipios.
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La segunda métrica dentro de esta dimensión estudia la relación entre la
deuda quirografaria y la deuda total. En términos estrictos, esta
metodología mide el riesgo crediticio referente a la deuda quirografaria. Se
incluye la deuda estructurada dentro de nuestra análisis porque esta
puede limitar la capacidad de cumplir con las obligaciones de pago de la
deuda quirografaria. Sin embargo, esta metodología supone que es
relevante medir que parte de la deuda total es quirografaria, bajo el
supuesto de que entre mayor sea este porcentaje, mayor será el riesgo
crediticio quirografario de la entidad.
b)
!
𝑣!,!!!
= !
!"!
!
!"!
La tercera métrica dentro de la dimensión de deuda incorpora las 𝑂𝐵𝑠𝐶. El
incumplimiento sobre estas obligaciones no representa, en términos
estrictos, un evento de incumplimiento de pago general. Sin embargo,
puede llegar a representar una carga importante para la entidad al limitar
su capacidad de cumplir con sus obligaciones de deuda, especialmente la
quirografaria. La métrica se expresa de la siguiente manera:
!
𝑣!,!!!
c)
= !
!"#$!
!
!"#$!
Esta métrica suma en el numerador las 𝑂𝐵𝑠𝐶, compuestas principalmente
por Adefas menos Caja, Bancos e Inversiones no Restringidas. Aquí se
aplican las mismas condiciones detalladas en la métrica de la deuda neta.
Esto permite evaluar la capacidad de la entidad para enfrentar la totalidad
de estas obligaciones a través de sus 𝐼𝐿𝐷𝑛.
Dimensión del Servicio de la Deuda
Esta dimensión analítica refleja el comportamiento previo de la entidad,
siendo esta la consecuencia del endeudamiento en periodos anteriores.
Esta métrica puede restringir la libertad financiera de la entidad y dañar la
sanidad de las finanzas públicas si en periodos previos la entidad se
endeudó de manera agresiva..
El servicio de la deuda refiere a los pagos de interés y a la amortización de
principal de deuda con características obligatorias y, en su caso,
características objetivos (incluyendo el pago de principal objetivo no
pagado). Aunque no pagar una amortización objetivo no representa un
evento de incumplimiento, la metodología supone que su incorporación en
esta métrica otorga mayor valor que su ausencia. No incorporar pagos
objetivos tendría el resultado de disminuir la distinción entre esta métrica y
la métrica de 𝐷𝑁 a 𝐼𝐿𝐷.
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La primera métrica dentro de esta dimensión refiere al servicio de la deuda
total y se expresa de la siguiente manera:
!
𝑣!,!!! = a)
!
!"!
!
!"#$!
Esta métrica incluye en su numerador al servicio de deuda quirografaria y
estructurada. El servicio de la deuda incluye aquella de corto plazo al final
de un ejercicio fiscal anual. No se incluye como servicio de la deuda la
deuda de corto plazo contratada y pagada dentro del mismo ejercicio
fiscal.
La segunda métrica mide la relación entre el servicio de la deuda
quirografaria y los 𝐼𝐿𝐷𝑛 ajustado por el servicio de la deuda estructurada,
o restando el monto del servicio de la deuda estructurada.
!
𝑣!,!!!
b)
= !
!"#!
!
!"#$%!
Esta métrica resta todo concepto de servicio estructurado midiendo la
capacidad de la entidad para enfrentar sólo sus obligaciones
quirografarias. El denominador resta de la misma forma al servicio
estructurado de los ingresos de libre disposición.
Cálculo Algebraico de la 𝑪𝑰
En la presente sección HR Ratings ofrece un ejemplo hipotético que
permitirá al lector comprender el proceso para determinar la calificación de
algún escenario, y más adelante la 𝐶𝐼 para cualquier entidad. Como
hemos mencionado, la 𝐶𝐼 es el resultado de un proceso cuantitativo que
considera las métricas definidas en la sección anterior.
HR Ratings elabora e incorpora en su análisis un escenario base (el cual
representa el desempeño más probable de la entidad dado el contexto
observado) y un escenario de estrés (que mide el impacto sobre las
métricas clave ante condiciones financieras y económicas adversas). Una
vez determinado cada escenario, como se mostrará a lo largo de la
presente sección, se ponderará con el fin de determinar la 𝐶𝐼.
Los escenarios representan un análisis dinámico ya que proyectan el
desempeño de las métricas descritas a lo largo de varios periodos. Las
ponderaciones inter-temporales se mantienen para todas las métricas y
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en ambos escenarios cumplirán, en todo momento, con la siguiente
propiedad:
𝜉!! ≤ 𝜉!(!!!) ≤ ⋯ ≤ 𝜉!! ≤ ⋯ ≤ 𝜉!! ≤ 𝜉! ≥ 𝜉! ≥ ⋯ ≥ 𝜉! ≥ ⋯ ≥ 𝜉!!! ≥ 𝜉!
(1)
donde 𝑡 representa el periodo en cuestión. La propiedad (1) implica que
la estimación del año en curso recibirá generalmente la mayor
ponderación, y conforme se aleje, la ponderación disminuirá.
No obstante, en casos extraordinarios, el comité de análisis puede
determinar alterar las ponderaciones para ciertos periodos. Incluso puede
concluir considerar un periodo de análisis distinto al resto de las
entidades calificadas. En estos casos el comité de análisis será muy
específico en torno a su decisión, la cual será justificada en la minuta que
se desarrolla a lo largo del comité.
La metodología procura un proceso de normalización (esto implica
interpretar cada valor entre cero y uno, u otro rango de estandarización)
para cada métrica en cada año, lo cual permite un ejercicio comparativo
7
entre entidades . El proceso de normalización parte de la determinación
de un valor mínimo y máximo a través del estudio estadístico de la
población de entidades. A continuación ofrecemos la ecuación (2), la cual
describe un proceso de normalizaciones de características lineales:
𝜈!!"#$. = !"#.!"#$%&'()! !!í!"#$!
!á!"#$! !!í!"#$!
(2)
Como ya mencionamos, la ecuación (2) representa un proceso de
normalización lineal al comparar la distancia entre el valor observado y el
valor máximo con respecto al mínimo. No obstante, HR Ratings podría
incorporar para el proceso de normalización de alguna métrica una
función de características no-lineales.
A continuación presentamos la Figura 2, la cual presenta a las métricas
descritas (tanto observadas como normalizadas) a lo largo de siete
periodos.
7
Los valores normalizados pueden convertirse en una calificación parcial alfabética equivalente.
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De acuerdo a la Figura 2, la casilla [5(renglón), 3(columna)] muestra que
el cociente observado para el Servicio de Deuda, en el periodo uno, con
respecto a los 𝐼𝐿𝐷𝑛 es de 4.98%. A este cociente le corresponde un valor
normalizado de 0.668. De la misma forma, esta figura muestra en la
casilla [2,6] un cociente de 30.01% para la Deuda Neta a 𝐼𝐿𝐷𝑛 en el
periodo cuatro, al cual le corresponde un valor normalizado de 0.400. Por
su parte, la Figura 3 presenta las ponderaciones correspondientes a cada
métrica en cada año para ambos escenarios.
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La Figura 3 muestra, por ejemplo, que la métrica de Deuda Quirografaria
a Deuda Total recibe una ponderación de 𝛽! = 0.10 en cada año, o que el
periodo tres recibe una ponderación de 𝜉! = 0.09 para cada métrica. Más
importante, implica que la Deuda Quirografaria a Deuda Total en el
periodo 𝑡! recibirá una ponderación de 0.9% dentro de la calificación del
escenario, tal y como se muestra en la casilla [3,5]. Debido a que las
ponderaciones se sostienen en ambos escenarios, este porcentaje se
mantiene para la Calificación Inicial. La casilla [5,2] de la Figura 2 exhibe
una ponderación de 6.75% para el Servicio de Deuda Total a 𝐼𝐿𝐷𝑛 en el
año en curso (𝑡! ). Sin embargo, aún se debe describir cómo se relaciona
la ponderación expuesta en esta casilla con los valores mostrados en la
misma casilla en la Figura 2.
Se debe recordar al lector que el ejercicio expuesto hasta el momento es
hipotético y por lo tanto las ponderaciones mostradas en la Figura 3 no
son necesariamente aquellas que HR Ratings utilizará en el desarrollo de
su evaluación crediticia. Sin embargo, las ponderaciones que HR Ratings
en efecto incorpore en su análisis se sostendrán para toda entidad, a
menos que el comité de análisis justifique adecuadamente un cambio.
Los valores expuestos en la Figura 2 representan a una entidad
hipotética creada para únicamente ejemplificar el proceso de evaluación.
En la Figura 4 el lector podrá observar los resultados de este ejercicio
hipotético. Entre las casillas [1,1] y [6,7] se encuentran los resultados de
multiplicar el valor normalizado para cada casilla en la Figura 2 con la
ponderación correspondiente en la misma casilla de la Figura 3. Por
ejemplo, la Figura 2 muestra un valor normalizado para el Servicio de
Deuda Quirografario en el año 𝑡! de 0.844, tal y como se muestra en la
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casilla [6,5]. De acurdo a la Figura 3, a esta métrica, en este año en
especifico, le corresponde una ponderación de 0.90%. Por lo que la
casilla [6,5] de la Figura 4 exhibe un valor de 0.008 ≈ 0.844 ∗ 0.009 (el
valor no resulta exacto por el proceso de redondeo).
En la Figura 4, la columna ocho muestra el resultado de la suma horizontal
para cada métrica, mientras que el renglón 7 muestra la suma vertical de
cada periodo. La columna 9 muestra el promedio directo de cada métrica y
el renglón ocho hace lo propio para cada año. Estos últimos dos
resultados representan una calificación para cada concepto bajo el
supuesto de que cada métrica o cada año reciben la misma ponderación.
En la columna 10 se muestra el promedio ponderado de cada métrica de
acuerdo a las ponderaciones inter-temporales, este promedio representa
una calificación dinámica entre cero y uno para cada métrica. La ecuación
(3) resume este proceso:
!
!
𝐶𝑎𝑙𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑀é𝑡𝑟𝑖𝑐𝑎!
!
=
!
𝜉! 𝜈!,! = Ψ! (3)
!!!!
!
Donde Ψ! representa la calificación dinámica para la métrica 𝑖 en el
escenario 𝑗. Las ponderaciones inter-temporales hipotéticas se muestran
en la Figura 3.
En la Figura 4, casilla [3,10], encontramos que para el ejercicio hipotético
!!!.!.
Ψ!!! = 0.769. Este valor se obtiene al combinar los valores
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normalizados en el renglón 3 en la Figura 2 con las ponderaciones intertemporales correspondientes mostradas en la Figura 3:
0.76953 = 0.750 ∗ 0.22 + 0.730 ∗ 0.30 + 0.777 ∗ 0.15 + 0.797 ∗ 0.10 + 0.810 ∗ 0.09 + 0.827 ∗ 0.08 + (0.837 ∗ 0.06)
De forma análoga, el renglón 9 muestra el promedio ponderado de cada
periodo de acuerdo a las ponderaciones por métrica. Tal y como se
muestra en la ecuación (4).
!
!
!
!
!
!
!
!
𝐶𝑎𝑙𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜! = 𝛼𝜈!,!!! + 𝛽! 𝜈!,!!! + 𝛽! 𝜈!,!!! + 𝛽! 𝜈!,!!! + 𝛾! 𝜈!,!!! + 𝛾! 𝜈!,!!! = Ω! (4)
!
Donde Ω! representa la calificación de un periodo especifico en un
escenario especifico. Las ponderaciones por métrica hipotéticas se
muestran en la Figura 3.
En la Figura 4, casilla [9,2], encontramos que para el ejercicio hipotético
!!!.!.
Ω!!! = 0.707. Este valor se obtiene al combinar los valores normalizados
en la columna 2 en la Figura 2 con las ponderaciones por métrica
correspondientes mostradas en la Figura 3:
0.70695 = 0.836 ∗ 0.2 + 0.590 ∗ 0.225 + 0.730 ∗ 0.1 + 0.529 ∗ 0.15 + 0.714 ∗ 0.225 + (0.940 ∗ 0.1)
La casilla [9,10] presenta la suma de los valores contenido en las casillas
[1,1] a [6,7]. El mismo valor puede obtenerse al sumar la columna ocho o
el renglón 7. El valor obtenido en la casilla [9,10] representa la calificación
del escenario en una escala entre cero y uno. La ecuación (5) permite el
mismo cálculo:
!
!
𝐶𝑎𝑙𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐸𝑠𝑐𝑒𝑛𝑎𝑟𝑖𝑜 =
!
𝛼Ψ!!!
+
!
𝛽! Ψ!!!
+
!
𝛽! Ψ!!!
+
!
𝛽! Ψ!!!
+
!
𝛾! Ψ!!!
+
!
𝛾! Ψ!!!
!
𝜉! Ω! = 𝜃 ! (5)
=
!!!!
Donde 𝜃 ! representa la calificación de un escenario especifico. Para el
caso hipotético expuesto en esta sección 𝜃 !!!.!. = 0.663. Producto de
combinar los valores obtenidos en la columna 10 con las ponderaciones
por métrica o el renglón 9 con las ponderaciones inter-temporales;
evidentemente excluyendo de dichas operaciones la casilla [9,10], que
incluye el resultado.
La ecuación (6), presentada a continuación, muestra el calculo de la 𝐶𝐼 de
acuerdo a las métricas descritas:
𝐶𝐼 =
!
𝛿 ! 𝜃 ! (6)
Donde 𝛿 ! representa la ponderación que recibe el escenario 𝑗 en la 𝐶𝐼.
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La siguiente sección describe las diferencias en las proyecciones
realizadas en el escenario de estrés con respecto al escenario base.
Proyecciones en el Escenario de Estrés
Estas proyecciones reciben una menor ponderación que aquellas
presentadas en el escenario base. Esto se debe a que al incorporar
condiciones de estrés, con el propósito de evaluar la resistencia de la
entidad ante condiciones adversas, la probabilidad de ocurrencia es
menor.
Las condiciones planteadas en la sección anterior se mantienen en estas
proyecciones. Esto implica que las ponderaciones inter-temporales y por
métrica se sostienen, a menos que el comité de análisis justifique su
variación. Así mismo, los años considerados dentro del análisis intertemporal y el proceso normalizador es el mismo. Sin embargo, los valores
mínimos y máximos, pueden variar para replicar las condiciones de estrés
a las que se somete a todas las entidades.
Estas consideraciones de estrés incorporan factores macroeconómicos y
financieros adversos que le son comunes a todas las entidades. Esto
permite comparar de forma directa a todas las entidades para dar validez,
en su caso, al proceso de análisis de percentiles utilizado para determinar
los valores mínimos y máximos de estas proyecciones.
Las condiciones de estrés que se incorporan a cada entidad en este submodelo son:
•
•
•
•
•
•
Las transferencias federales disminuirán de acuerdo a los distintos
escenarios de estrés macroeconómico, estos pueden ser de
Estanflación o Bajo Crecimiento con Baja Inflación.
Para aquellas categorías que refieran a los ingresos propios de las
entidades, su tasa de crecimiento, en comparación con la utilizada en
el escenario base disminuirá.
Para aquellas categorías que refieran a gastos incurridos por parte de
la entidad, su tasa de crecimiento, en comparación con la utilizada en
el escenario base aumentará.
Las tasas de interés que sujetan al servicio de la deuda aumentarán
de acuerdo a las condiciones macroeconómicas de Estanflación o
Bajo Crecimiento con Baja Inflación.
Las sobretasas utilizadas para estimar el servicio de la deuda
aumentarán, con respecto al escenario base. Lo que implica, para
diferentes tasas, diferentes aumentos en puntos base.
Si se identifica algún pasivo contingente o algún factor de riesgo
adicional que cierta entidad pueda sufrir. El analista evaluará la
probabilidad de que dicho evento ocurra y lo incorporará al desarrollo
de las métricas.
HR Ratings revisará de forma periódica las condiciones de estrés
utilizadas en este sub-modelo, con el propósito de reflejar de manera
acertada el contexto económico nacional.
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Consideraciones de Ajuste
El impacto cualitativo de estos criterios constituye el componente
presentado en esta sección. Estas variables podrán afectar hasta en tres
8
“notches” la 𝐶𝐼, en cualquier dirección. El comité de análisis deberá
evaluar y justificar en la minuta las razones por las cuales ha determinado
premiar o castigar la entidad. Típicamente, será el analista responsable del
caso o el director del área quien recomiende al comité dicha acción con
base en su análisis realizado. Las consideraciones no tendrían una
ponderación establecida.
Estos factores cualitativos pueden agruparse en los siguientes rubros:
Dependencia a Ingresos Federales. Esta rubro mide el porcentaje de los
Ingresos Federales respecto a los Ingresos Totales de la entidad, esto con
el propósito de evaluar la vulnerabilidad de la entidad ante posibles
disminuciones sobre las transferencias nacionales o estatales y posibles
cambios en las fórmulas de distribución. O, en su caso, la vulnerabilidad
de la entidad a dificultades de naturaleza local.
Gestión de Recursos. A nivel sub-nacional esta variable es de amplia
importancia por que depende del actuar de cada estado. La experiencia
indica que estados con amplia capacidad de gestión de recursos federales
puede llegar a estabilizar sus finanzas a través de este tipo de ingresos y
viceversa.
Fiscalización y Medios de Recuperación. Evalúa los medios de
fiscalización para el pago de obligaciones de los contribuyentes y la
capacidad para implementar diversas medidas o procesos administrativos
para recaudar los recursos que le corresponden a la entidad. Puede incluir
los procesos de ejecución administrativos así como los acuerdos y
convenios que lleve a cabo la entidad como los convenios de colaboración
con el SAT para el cobro por ejemplo, de créditos fiscales.
Gastos Personales, Sindicalización. Un elevado porcentaje de
trabajadores de la entidad sindicalizados generalmente se relaciona a
elevados costos y presiones adicionales sobre las finanzas de la entidad.
Evalúa políticas para la contención de este rubro.
Gastos Corrientes. Evalúa en términos generales el comportamiento y la
calidad del gasto en materiales y suministros, servicios generales y
transferencias, busca evaluar también su grado de desglose y coherencia
en término de la política pública de la entidad.
Gastos Personales, Contingencias Laborales. El incumplimiento de
contratos por parte de la entidad, la cual pudo haber incurrido en
obligaciones o “covenants” en administraciones anteriores, puede resultar
en costos legales por incumplimiento de dichas obligaciones.
8
En caso de que una entidad tenga una historial de incumplimiento, la limitante de tres “notches” podría ser ampliado de
acuerdo a criterios establecidas.
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Pasivos Contingentes Estructura de Pensiones: Se debe observar la
sustentabilidad del régimen actual de la entidad y la factibilidad,
disposición y costo para modificarlo en caso de que sea necesario. Por su
importancia, este factor puede ser analizado en diferentes puntos del
proceso. Por ejemplo, al ser considerado en las proyecciones de los
balances financieros en caso de que el sub-nacional ya este realizando
aportaciones extraordinarias al sistema, o cualitativamente si esta en
proceso de un sistema de reforma, etc.
Exposición a la Voluntad de Pago. Independientemente a la evaluación
del historial de la voluntad de pago también incorporado dentro de estas
consideraciones; ciertos instrumentos de deuda, principalmente aquellos
de corto plazo o próximos a vencer, son más susceptibles a un
incumplimiento. Esto se debe no por su capacidad de pago, sino por la
voluntad de la entidad, el cual se altera en procesos de cambio de
administración, procesos electorales complicados, etc.
Desglose, transparencia y calidad de la información otorgada a HR
Ratings por parte de la entidad. Esto incluye la disposición de la entidad
para colaborar con el proceso de calificación. Adicionalmente, este
concepto extiende la posibilidad, de acuerdo a la información otorgada a
HR Ratings, de rastrear los movimientos de efectivo a lo largo del ejercicio
contable.
Contexto político, especialmente con respecto a cambios
administraciones y relaciones entre el ejecutivo y el congreso local.
en
Historial crediticio de la entidad. Esto incluye la estructura de sus
Obligaciones Financieras sin Costo, su ritmo de generación y limitantes en
la capacidad de pagarlas.
Historial de la voluntad de pago de la entidad, considerando los
constantes cambios de administración.
Seguridad. Los costos económicos y sociales relacionados a problemas
de seguridad dado el contexto nacional actual.
Liquidez. Independientemente de las métricas que de una u otra forma
evalúen esta variable, el analista deberá considerar como una variable el
nivel de liquidez con que cuente el sub-nacional y si esto representa algún
riesgo para el mismo en términos de las obligaciones, principalmente con
respecto a los créditos quirografarios. También deberá considerar las
líneas de créditos extendidas por parte de terceros.
Riesgo Específico a una Emisión. Refiere a los términos específicos de
cada obligación. Esta podría ser subordinada o podría tener preferencia
sobre otras deudas.
Cumplimiento de Obligaciones Contractuales (Covenants). El
comportamiento financiero de la entidad puede estar condicionado a
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través de una serie de contratos. Aunque estos acuerdos pueden forzar al
sub-nacional a comportarse de forma prudente, pueden también reducir la
flexibilidad de la entidad para afrontar condiciones adversas, lo cual la
hace aún mas susceptible a tales eventos y agrega también el castigo
correspondiente a la violación del contrato.
Otras consideraciones no anteriormente incorporados explícitamente.
Consideración Extraordinarias de Ajuste (CEA)
Debido a la complejidad de cada entidad calificada, existe la probabilidad
de que el analista identifique algún factor de riesgo excepcional y único a
la entidad (por ejemplo un desastre natural). Aunque la probabilidad de
ocurrencia de dicho evento sea baja (supuesto que un evento aleatorio no
necesariamente respetará), el analista sugerirá al comité de análisis
incorporar dicho supuesto de forma cualitativa. Adicionalmente esta figura
incluye la posibilidad de que las limitaciones en cuanto a un movimiento de
tres “notches” en las Consideraciones de Ajuste no sea suficiente para
evaluar el riesgo crediticio que estas representan para una entidad. De
esta manera la 𝐶𝐼 podría ser alterada aún más para determinar la 𝐶𝐹. De
la misma forma que las 𝐶𝐴, el uso de las 𝐶𝐸𝐴 será aprobado por el comité
de análisis y será justificado en la minuta.
Determinación de la CF
Considerando el ejemplo hipotético ofrecido en secciones anteriores,
tenemos que 𝜃 !!!.!"#$ = 0.663. Ahora proponemos un valor para el
escenario de estrés tal que 𝜃 !!!.!"#$é! = 0.562.
Suponiendo una 𝛿 !.!"#$ = 0.7 y una 𝛿 !.!"#$é! = 1 − 𝛿 !.!"#$ = 0.3.
Tenemos que 𝐶𝐼 = 0.6327, lo cual corresponde (de acuerdo a una escala
también hipotética) a HR BBB+.
Digamos que el analista sugirió al comité de análisis un castigo de un
“notch” debido a que percibió un inminente desequilibrio en la finanzas
públicas de la entidad debido a futuros pasivos contingentes relacionados
a pagos de pensiones. El lapso de análisis no permite incorporar dichos
riesgos; sin embargo, el analista determina que la situación financiera de
la entidad no le permitirá reestructurar estos pasivos. El comité accede a
tal petición y se le otorga a nuestra entidad hipotética una 𝐶𝐹 de HR BBB.
Ninguna 𝐶𝐸𝐴 fue implementada ya que el analista no percibió algún factor
único a la entidad hipotética.
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Glosario (Anexo)
Deuda Consolidada (DC). La deuda consolidada estará conformada por las
siguientes componentes:
Deuda Bancaria (Incluye la de largo y corto plazo)
Deuda Bursátil (Incluye la de largo y corto plazo)
Deuda respaldada por Bono Cupón Cero
Deuda Contingente
Deuda Bancaria (DB). Se refiere a las obligaciones financieras de las
entidades sub-nacionales, ya sean de corto o de largo plazo, con entidades
privadas o de desarrollo.
Deuda Bursátil (DBu). Para efectos de nuestro análisis se identificará el
saldo de esta obligaciones independientemente de que exista o no recurso en
contra de la entidad sub-nacional. En la parte del reporte y del análisis se
identificará este aspecto.
Deuda Respaldada por Bono Cupón Cero (DRBC). Se refiere a los créditos
adquiridos por las entidades sub-nacionales con una institución bancaria bajo
este esquema que incluye un solo pago de capital en su fecha de
vencimiento. En términos generales, en este esquema la fecha de
vencimiento del crédito bancario y del bono cupón cero (BCC) se coincidirá
de tal manera que el valor de realización del BCC será igual a su valor
nominal. Adicionalmente, el valor nominal multiplicado por el número de
títulos respaldando el crédito será igual al monto del crédito.
En consecuencia, el monto del crédito por pagar por parte de la entidad subnacional en su fecha de vencimiento será igual al valor neto ajustado de la
DRBC. El valor neto ajustado sería la diferencia entre el monto del crédito y el
valor nominal del BCC multiplicado por el número de títulos. Normalmente,
este valor será cero. En estos casos, el servicio de la deuda asociado con la
DRBC sería únicamente los pagos de interés periódicos
Algunas consideraciones en relación a este tema:
HR Ratings considera que este tipo de créditos constituyen obligaciones
financieras directas por parte del sub-nacional. Esto es sin importar el criterio
de registro en la Cuenta Pública (o fuera de ella) por parte de la entidad subnacional, HR Ratings tomará dicho crédito como deuda, reflejándolo en los
respectivos cuadros y anexos.
Otro factor importante es que por la naturaleza de esta obligación, el saldo no
se vería modificado a lo largo de la vida del mismo. Situación que, sin hacer
ajustes, incide de manera negativa en las métricas de deuda. HR Ratings
mantendrá el saldo vigente en los cuadros de Deuda, identificando este
fenómeno a través de una métrica de Deuda Directa Ajustada, como se
describe abajo.
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Deuda Directa. (DD) Se define a este Deuda como la Suma de las siguientes
obligaciones financieras:
Deuda Bancaria + Deuda Bursátil + Deuda Respaldada por Bono Cupón Cero
Deuda Directa Ajustada (DDA). Se define como la suma de las siguientes
obligaciones:
Deuda Bancaria + Deuda Bursátil
Esta métrica permite identificar las amortizaciones obligatorias de capital de la
entidad sub-nacional. El Servicio de la Deuda de los DRBC sería únicamente
los pagos de interés más el valor neto ajustado (típicamente cero) de la
DRBC, siendo este el impacto negativo por el manejo de DRBCs.
Algunas consideraciones con relación a este tema:
Esta Deuda Directa Ajustada será la que se utilice para realizar los cálculos
de:
Deuda Directa Ajustada/ILD
Deuda Directa Ajustada Neta / ILD, entre otras.
Servicio de Deuda. Es la suma del pago de todos los intereses + la
amortización de la Deuda Directa Ajustada durante cierto periodo.
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