Folleto informativo

SOLVENTIS EOS SICAV S.A.
EOS Value Insight
30 Junio 2016
Renta Variable Europea con 10 Años de Historia
Solventis Asset Management
1
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derivarse del uso de la información contenida en este documento.
2
INDICE
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Filosofía de gestión.
Proceso de inversión:
– Metodología de inversión.
• Gestión del riesgo.
• Selección.
– Ejemplos.
Rentabilidad y volatilidad.
– Diferencial de rentabilidad.
– Peso de las carteras.
– Top 10 posiciones.
– Comparativa.
Informe de riesgo:
– Liquidez y crédito.
– Riesgo de contraparte.
Ficha técnica.
¿Por qué un servicio Solventis?.
Anexos:
– Equipo Gestor.
3
1. INTRODUCCIÓN: FILOSOFÍA DE GESTIÓN
FILOSOFÍA DE GESTIÓN
•
Solventis EOS SICAV sigue una filosofía de inversión value. Gestores como Benjamin Graham (1894-1976),
Warren Edward Buffett o Peter Lynch encontramos su máxima expresión.
•
Los pilares básicos en los que se basa son:
–
–
–
–
–
Búsqueda de negocios comprensibles y de visión a largo plazo.
Búsqueda de negocios cuyo precio de mercado sea inferior a su valor intrínseco. La diferencia entre
el valor y el precio es lo que se denomina Margen de Seguridad (Margin of Safety).
Preferiblemente con historial, con rentabilidades atractivas, generadoras de caja y poca deuda.
Empresas que puedan defender su ventaja competitiva.
Gestionadas por gente honesta, competente, cuyos intereses estén en línea con los del accionista
y, sobre todo, respetuosa con su capital humano..
“Balances robustos, Ventajas competitivas sostenibles, rentabilidades atractivas y
por último, pero no menos importante, intereses de gestores alineados con inversores”.
4
1. INTRODUCCIÓN: FILOSOFÍA DE GESTIÓN
FILOSOFÍA DE GESTIÓN
•
Como gestores, intentamos configurar una cartera con dichos pilares. Esto, junto una buena
diversificación, nos permitirá obtener una mayor estabilidad frente a las volatilidades del mercado.
•
Buscamos negocios con un atractivo de:
VALORACION
Sobre Negocios entendibles
Con Altos y Constantes ROCE, ROE, Márgenes, Free Cash Flow Yield
Altos ROCE > Coste de Capital
Con Crecimentos de Ebitda/Ebit
SOLVENCIA
Buena Ratio Deuda Neta / Ebitda
Alto Ebit /Gastos Financieros
Baja Deuda/ Capitalización Bursátil
Con escasa tensión entre CDS 1-5 años..
ESTABILIDAD/ LIQUIDEZ
Generadores de Caja
Con un Mínimo Volumen de Contratación
5
1. INTRODUCCIÓN: FILOSOFÍA DE GESTIÓN
•
Los principios básicos de nuestra metodología de inversión en valor son los siguientes:
–
Seleccionando inversiones sin conflictos de intereses. Dada la ausencia de vínculos económicos
con compañías cotizadas, nuestra selección de inversiones es totalmente independiente. Además
nuestro servicio es, estrictamente, un servicio de gestión. Por tanto, nuestra selección de
inversiones está centrada en la consecución de la máxima rentabilidad/riesgo para nuestros
clientes.
–
Invirtiendo en compañías que entendemos. Nuestro modelo de inversión nos lleva a seleccionar
empresas con negocios comprensibles para nosotros. Es cierto que, en muchos casos, tal criterio
puede dejar fuera a empresas o sectores con gran potencial de rentabilidad. Sin embargo, creemos
que el proceso de inversión es algo que debe desarrollarse a lo largo de amplios períodos de
tiempo, surgiendo las oportunidades no abordadas en períodos muy puntuales (por ejemplo,
durante el “boom” de las empresas tecnológicas a finales de los 90).
–
Analizando su historial pasado y normalizando perspectivas a futuro. Así, buscamos empresas
con cuentas de explotación que son una realidad hoy, y no una “esperanza” en el futuro. Por tanto,
generalmente descartamos invertir en empresas que están abordando profundos cambios
estratégicos en la medida que estos suelen hacerse como consecuencia de la falta de efectividad de
la estrategia pasada. En definitiva, invertimos en empresas rentables en si mismas.
6
1. INTRODUCCIÓN: FILOSOFÍA DE GESTIÓN
–
Contrastando que tienen un equipo ejecutivo eficiente, motivado y sólido. En este sentido,
creemos que generalmente el valor de una empresa esta vinculado con la calidad de su equipo
ejecutivo. Este es un factor de especial relevancia, no solo por la habilidad como gestores, sino por
su capacidad de generar valor para el accionista. Así pues, hay que tener muy en cuenta factores
como que el crecimiento de la empresa no se consiga a costa de la rentabilidad del accionista,
porque a la larga eso se traduce en una pérdida de valor.
–
Aplicando una metodología de valoración objetiva. Centramos nuestro tiempo en el análisis
fundamental de la compañía, realizando un estudio minucioso en base a la publicación de sus
cuentas, estudio de la competencia, proveedores, regulación y tendencias. Miramos de establecer
un diálogo directo con la propia empresa como un seguimiento trimestral detallado de sus
resultados, en la medida de lo posible.
–
Diversificando. La experiencia nos demuestra que los niveles clásicos de diversificación de
Markowitz, son escasos ante la alta volatilidad de los mercados y fraudes. Configuramos carteras
con un amplio número de acciones, estableciendo límites de exposición por valor, sector, país,
temática, etc.
–
Siendo flexibles en el porcentaje de Inversión: No todas las ideas representan el mismo nivel de
adecuación al riesgo que se quiere tener en la carera como el grado de convicción. En este sentido,
somos flexibles en el porcentaje que cada valor representa en la cartera tanto a la hora de su
entrada como en el proceso de desinversión.
7
INDICE
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Filosofía de gestión.
Proceso de inversión:
– Metodología de inversión.
• Gestión del riesgo.
• Selección.
– Ejemplos.
Rentabilidad y volatilidad.
– Diferencial de rentabilidad.
– Peso de las carteras.
– Top 10 posiciones.
– Comparativa.
Informe de riesgo:
– Liquidez y crédito.
– Riesgo de contraparte.
Ficha técnica.
¿Por qué un servicio Solventis?.
Anexos:
– Equipo Gestor.
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2. PROCESO DE INVERSIÓN
TOP DOWN
GESTIÓN DEL RIESGO SISTÉMICO:
GESTIÓN DEL RIESGO
ESPECÍFICO:
•
•
•
•
Análisis individual de cada valor:
cuantitativo y cualitativo.
Análisis Sectorial en base a las
Cinco Fuerzas de Porter, ventajas
competitivas
CONSTRUCCIÓN DE LA
CARTERA
•
Gestión de límites de concentración.
•
Comprensión de la dinámica global
de la cartera vs mercados
•
Flexibilidad en la implementación
temporal de coberturas para la
reducción del riesgo sistémico o
riesgo de cola.
•
Uso de opciones para la compra o
venta de activos.
Categorización del Riesgo
Individual.
Valoración sobre resultados
normalizado: Cash Flow, Ebit,
Reposición, etc.
BOTTOM UP
9
2. PROCESO DE INVERSIÓN: METODOLOGÍA
1.
•
•
GESTIÓN DEL RIESGO:
Acciones: La principal fuente de riesgo son las propias acciones sobre las que invertimos. Podríamos
presumir que hemos reducido dicho riesgo mediante la implementación de unos mínimos márgenes de
seguridad como aplicando una diversificación adecuada..
Adicionalmente utilizamos puntualmente Derivados en mercados oficiales a fin de:
•
Sobre índice: con el fin de reducir los posibles movimientos extremos (riesgo sistémico) o el
llamado riesgo de cola.
•
Sobre acciones: en base a nuestro margen de seguridad adelantado posibles niveles de inversión o
desinversión. Las opciones nos permiten comprar acciones más baratas que el precio actual ( venta
de puts) o venderlas a un precio superior (venta de call), ingresando con ello el valor temporal.
Promedio rentabilidad meses Promedio rentabilidad meses
positivos
negativos
EOS
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
Beta avg
3,9%
3,0%
2,4%
3,1%
2,8%
4,2%
3,6%
5,2%
2,7%
2,9%
4,0%
Euro
stoxx
1,6%
5,8%
2,5%
3,4%
3,6%
5,2%
5,5%
6,7%
3,1%
2,8%
2,9%
Beta
EOS
2,4x
0,5x
0,9x
0,9x
0,8x
0,8x
0,6x
0,8x
0,9x
1,0x
1,4x
1,01x
-3,9%
-4,3%
-2,1%
-2,4%
-3,7%
-4,3%
-2,0%
-4,9%
-5,2%
-2,3%
-
Euro
stoxx
-5,0%
-6,3%
-3,5%
-3,2%
-5,5%
-4,6%
-4,3%
-8,3%
-9,7%
-2,2%
-
Nº meses en
positivo
Beta
EOS
0,8x
0,7x
0,6x
0,7x
0,7x
0,9x
0,5x
0,6x
0,5x
1,1x
0,0x
0,64x
2
8
8
9
8
4
7
8
5
6
5
Euro
stoxx
3
6
7
8
9
4
5
8
3
7
4
Nº meses en
negativo
EOS
4
4
4
3
4
8
5
4
7
6
-
Euro
stoxx
3
6
5
4
3
8
7
4
9
5
1
Eurostoxx50 Worst Daily Performance
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0,0%
-1,0%
-2,0%
-3,0%
EOS
-4,0%
SX5E
-5,0%
-6,0%
-7,0%
-8,0%
-9,0%
10
2. PROCESO DE INVERSIÓN: METODOLOGÍA
2.
SELECCIÓN
El proceso de selección de compañías suelen venir de varias fuentes, aunque una vez seleccionadas
realizamos los siguientes pasos:
1.
Filtro (Screening): En este punto intentamos buenos negocios, ajustando para ello, operating leases,
fondo de pensiones, capex/depreciación, cambios en el fondo de maniobra, extraordinarios, etc.
2.
Análisis rápido (Quick & Dirty): Una vez seleccionamos los buenos negocios realizamos una primera
valoración. Para ello, calculamos una aproximación a su valor usando, los estados financieros, datos del
sector y/o presentaciones estratégicas de la compañía.
3.
Análisis en profundidad: Cuando la valoración nos parece atractiva pasamos a realizar un estudio en
mayor profundidad. En esta fase dedicamos gran parte de nuestro tiempo. Aquí, nos centramos en las
memorias de los últimos años, hablamos con la empresa y su competidores, estudiamos el sector a fin
de obtener el valor.
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2. PROCESO DE INVERSIÓN: METODOLOGÍA
PROCESO DE INVERSIÓN
Universo de acciones
Objetivo
Cómo lo hacemos
•
1) Filtro
•
Búsqueda de
compañías
aparentemente
atractivas
2) Quick & Dirty:
Compañía & Sector
•
Buscar trampas
de valor
Categorización
Valoración
indicativa
•
•
Calcular una TIR
implícita
Margen de
Seguridad
•
•
Resultados
•
•
•
•
Screening amplio de
Valor Relativo
Procedentes de
Índices, lecturas, 3rd
Party Research,
Conferencias,
Competencia, etc.
Análisis parcial.
Presentaciones de la
compañía.
Modelización.
PE, EV /EBITDA,
Selección
•
3) Valoración de la
compañía
•
4) Valoración del sector
•
•
Resultado final
Profundización
Ventajas
competitivas
•
•
•
Normalización Año
Base ,DCF, FCF
Crecimientos
Valor Terminal
Valor Reemplazo
•
•
•
•
Cuestionándonos
FCF yield
Múltiplos
Diálogo Empresa
Ejemplo
•
•
•
•
•
Deuda adecuada
Net debt /ebitda 3x
ROCE > 15%
Estabilidad
Generadoras de Caja
•
Estudiar comportamiento
en ciclo bajo
Incluyendo warrants
Deuda bajo leasings
Ajuste extraordinarios
Fondo de Pensiones
•
•
•
•
•
•
•
Aplicar un ROCE de
equilibrio.
Evolución EV/Ebitda
Mejores márgenes que la
competencia.
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2. PROCESO DE INVERSIÓN: METODOLOGÍA
1) Filtro
Un ejemplo de ratios usados:
SOLVENCIA
Net Debt / EBITDA
CDS 5 yrs
NIVEL
BAJO
BAJO
ESTABILIDAD /LIQUIDEZ
crecimiento EBITDA
crecimiento VENTAS
NIVEL
ALTO
ALTO
VALORACIÓN FUNDAMENTALES NIVEL
margen EBITDA & EBIT
ALTO
ROE
ALTO
ROCE / ROIC
ALTO
Buscamos compañías que:
Tengan algun tipo de monopolio (mayores precios)
El negocio sea entendible (analizable)
Nivel de deuda apropiado (alta capacidad de crecimiento)
Solido y creciente BPA (buena visibilidad)
Recompra de acciones (alto retorno)
Alto ROE/ROCE (buen comportamiento compañía)
Habilidad para incrementar precios a inflación (incremento BPA)
Alta necesidad de reinversión (ROE/ROCE falsos)
2) Quick and Dirty
Usamos filtros cuantitativos y cualitativos para buscar una valoración aproximada de la empresa, así como sus
ventajas competitivas y franquicia. Un ejemplo de ventaja competitiva podría ser:
- Lealtad de los clientes.
- Patentes.
- Costes de cambio.
- Bajos costes de producción.
- Efecto Red o Networking effect.
- Economías de escala.
- Regulatorios.
13
2. PROCESO DE INVERSIÓN: METODOLOGÍA
3) Valoración de una compañía. ¿Cómo valoramos a una compañía?
Varios métodos aunque agrupados en dos: valor del activo actual y valor de sus flujos.
En ambos casos usamos distintos múltiplos en función de la calidad de la empresa.
1) Valor del activo: como por ejemplo valor de reposición, valor por suma de partes, etc..
2) Valor de sus flujos: valoramos la empresa como si fuera un bono. ¿Qué cash flow nos generará?
Pero con un objetivo común: encontrar el valor de la empresa.
Usamos 4 múltiplos de Equilibrio (PER, EV/EBIT) distintos para comparar todas las empresas
Tier I
Compañías con baja volatilidad, líderes en su sector, y
con grandes ventajas competitivas (moat amplio).
Givaudan, Danone
Tier II
Compañías líderes en su sector pero menor franquicia
(con un moat estrecho).
Robertet, Plastic Omnium
Tier III
Compañías con una ventaja competitiva clara pero
con resultados y rendimientos inestables.
Stallergenes, Antofagasta
Tier IV
Compañías con capacidad de generar buenos
rendimientos en el futuro.
Oryzon, Freeport
Buscamos:
Valor > Precio
14
2. PROCESO DE INVERSIÓN: METODOLOGÍA
Comparamos la acción a un bono.
Una empresa es como un bono pero con cupones y valor terminal variables.
…
tiempo
Precio
ajustado
Flujos de caja libre
Valor terminal
Con los activos que
Equivalente al Cupón. Aquí queremos que sean tiene hoy la empresa,
El precio pagado por
cuánto es el resultado
flujos que se los quede la empresa y no el
la empresa ajustado
que puede obtener.
banco. Por ello pedimos empresas con poca
por deuda y otras
deuda y además que los flujos sean crecientes, Éste se multiplica por
variables
PER o EV/ebit de la
por tanto buenos ROE, ROCE
categoría
15
2. PROCESO DE INVERSIÓN: METODOLOGÍA
•
•
•
La categorización de una compañía está basada en:
•
La ventaja competitiva que tiene la empresa (ese famoso “foso” del que habla Warren Buffett).
•
La capacidad para generar caja en el futuro.
•
La beta y volatilidad.
¿Cómo funciona?
1) Calcular el valor de una empresa, como si fuese ésta un bono.
2) Comparar el valor con el precio pagado hoy (ajustado).
3) Obtener el margen de seguridad.
Donde la rentabilidad de la inversión proviene de:
•
Inversión inicial vs Valor terminal según múltiplo de la categoría.
•
Flujo de caja previsto ajustado en nuestro proceso de análisis.
sector
Company
name
Subsector
Cat
Q
Auto Parts
share 1
Auto Parts & Equipment
1 10
Transport
share 2
Construction & Farm Machinery
2
Salmon
share 3
Packaged Foods & Meats
4
Transport
share 4
Packaged Foods & Meats
2
Pharma
share 5
Pharmaceuticals
1
Transport
share 6
Aerospace & Defense
2
Industry
share 7
Pumps
3
Transport
share 8
Air Freight & Logistics
2
Consumer Staples share 9
Packaged Foods & Meats
2
Pharma
share 10
Pharmaceuticals
1
Pharma
share 11
Pharmaceuticals
1
Cheese
share 12
Packaged Foods & Meats
2
Consumer Staples share 13
Packaged Foods & Meats
2
Auto Parts
share 14
Auto Parts & Equipment
3
Transport
share 15
Electronic Equipment & Instrum
3
Utilities
share 16
Packaged Foods & Meats
3
6
5
6
6
7
7
6
8
9
6
5
9
9
4
6
Last
price
Currency
44,32 EUR
4,11 EUR
23,30 GBP(NOK)
3,48 CHF
27,56 EUR
48,21 EUR
31,14 EUR
12,61 EUR
13,74 EUR
6,26 USD
5,65 GBp
42,17 EUR
46,18 EUR
8,89 EUR
33,10 EUR
9,81 NOK
Margin of
safety
90%
62%
51%
47%
43%
38%
35%
23%
18%
16%
12%
8%
7%
3%
0%
-10%
Compañías escogidas usando un
margen de seguridad elevado 40%
16
2. PROCESO DE INVERSIÓN: METODOLOGÍA
•
El valor de una empres no cambia
substancialmente cada día, el
precio, sin embargo, sí.
•
Quien rige la exposición a activos o
sectores será el Margen de
Seguridad.
•
Esto permite centrarnos en el
análisis de las empresas y en la
gestión del riesgo de la cartera.
•
Intentamos evitar el máximo ruido
mediático que lanza el mercado. El
margen de seguridad nos permite
tomar decisiones con la cabeza fría.
17
2. PROCESO DE INVERSIÓN: RESUMEN
Resumen proceso de inversión
BUSCAR
Screening
Evaluación Inicial Atractiva
Compañías Entendibles
VALORACIÓN
Activos & Pasivos
Capacidad de Generar FCF
Barreras de Entrada
Margen de seguridad
REVISIÓN
Factores clave
Ranking de Potencial
Sector, Escenario Macro
Regulación
GESTIÓN DEL RIESGO
Diversificación
Proactividad
Paciencia & Humildad
“Espera lo inesperable”
18
2. PROCESO DE INVERSIÓN: EJEMPLO
EJEMPLO: GROUPE CRIT
Precio: 59,99 € (Jun. 30, 2016) Precio promedio adq. = 26,01€
Cap. Burs. = 675 mill. € // Deuda neta aj. = 166 mill. €
DESCRIPCIÓN:
•
•
•
•
•
Empresa de recursos humanos francesa controlada por la familia fundadora (74% familia Guedj) que se
dedica a formar, seleccionar y asesorar personaras para su incorporación en el mercado laboral. Las
unidades de negocio son
– Trabajo temporal (82% ventas)
– Servicios de asistencia a aeropuertos (13%)
Se ha especializado en servicios laborales para aeropuertos. Esto le concede una clara ventaja
competitiva: networking effect o efecto red.
Hoy día tiene contratos con 21 aeropuertos entre los que se destaca Charles de Gaulle, Orly, Roissy o
London City Airport.
De igual modo también se ha especializado en hipermercados, con los que tiene contratos con Auchan,
Carrefour, Casino o Intermarche.
La empresa puede obtener un beneficio neto de unos 50 millones de euros a través de todo el ciclo
económico. Multiplicado por un PER de 15x nos da 750 millones más 75 millones en inversiones que se
consolidan por puesta en equivalencia (Equity Method) nos da un valor de 825.
19
2. PROCESO DE INVERSIÓN: EJEMPLO
EJEMPLO: ANTOFAGASTA
Precio: 4,65£ (Jun. 30, 2016) Precio promedio adq. = 4,52£
Cap. Burs. = 4.625 mill. £ // Deuda neta aj. = 1.106 mill. £
DESCRIPCIÓN:
•
5ª productora mundial de cobre con más de 600 mil toneladas de producción con el objetivo de alcanzar
las 900 mil toneladas a medio plazo.
•
Sus orígenes remontan a 1888 como gestor ferroviario entre Antofagasta (Chile) y La Paz (Bolívia).
Todavía hoy mantiene el negocio de transporte ferroviario que representa el 4% de las ventas.
•
Desde 1979 la controla la familia Luksic (con el 65%) con una excelentre trayectoria. En los últimos 40
años la empresa no ha tenido resultados operativos negativos.
•
Gran trayectoria en sus inversiones y en la localización del capital. Iniciaron 2015 con caja neta, cosa que
les permitió invertir en empresas del sector a muy buenos precios.
•
Tienen minas con una vida de más de 25 años. La mina Twin Metals, todavía en fase de prospección,
doblará los recursos que actualmente tiene Antofagasta.
•
En 2015 compraron el 50% de la mina Zaldívar a Barrick Gold por 1.000 millones de dólares, cuya
producción es de 100 mil toneladas. Esto hace que el valor de los activos sea de 20.000 dólares por
tonelada.
•
El cobre no ha sufrido una revolución tecnológica igual que el petróleo, el porcentaje de cobre por
tonelada (ley) disminuirá un 20% a futuro, con lo que el coste de extracción aumentará.
•
Si valoramos los activos a 20.000 dólares la tonelada, nos da un valor para Antofagasta de 11.000 millones
de dólares, un 70% por encima del precio actual. De igual modo, a un precio normalizado del cobre de
2,75 $/lb (dólares por libra), la empresa será capaz de generar caja neta por importe de 800 millones de
dólares.
20
2. PROCESO DE INVERSIÓN: EJEMPLO
EJEMPLO: DRAEGERWERK
Precio: 54,75 € (Jun. 30, 2016) Precio promedio adq.= 65,7 €
Cap.burs.: 972 mill. € // Deuda neta aj.: 522 mill. €
DESCRIPCIÓN:
•
Dräger es líder mundial de productos médicos relacionados con respiración: anestesiología, máscaras
gas, máscaras buceo, termorregulación, consumibles hospitalarios, protección respiratoria ..
•
Familia Dräger tiene ~ 70% de las acciones .En la actualidad es la quinta generación
•
El producto es valorado como excelente por sus clientes. La empresa cada vez más intenta añadir nuevos
productos para aumentar la interconexión entre aparatos (estilo apple).
•
Las ventas han aumentado a ritmo de 5% los últimos 30 años y del 10% en los últimos 10.
•
El margen bruto se ha mantenido relativamente constante en los últimos 10 años, a pesar de la ligera
bajada del 2-3% debido al mix de productos vendidos (menor margen). Esto se debe en parte, al
aplazamiento de ventas por parte de hospitales y empresas mineras de la maquinaria de mayor margen.
•
El problema lo tienen en la sobredimensión de gastos generales (demasiados mandos intermedios), en
una mala gestión de costes. Para solucionar la empresa ha puesto en marcha el programa Fit for Growth.
•
Si tenemos en cuenta las mejoras previstas, la empresa estará capacitada para generar un beneficio neto
de 120 millones de euros.
21
INDICE
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Filosofía de gestión.
Proceso de inversión:
– Metodología de inversión.
• Gestión del riesgo.
• Selección.
– Ejemplos.
Rentabilidad y volatilidad.
– Diferencial de rentabilidad.
– Peso de las carteras.
– Top 10 posiciones.
– Comparativa.
Informe de riesgo:
– Liquidez y crédito.
– Riesgo de contraparte.
Ficha técnica.
¿Por qué un servicio Solventis?.
Anexos:
– Equipo Gestor.
22
3. EVOLUCIÓN
RENTABILIDAD Y VOLATILIDAD
Año
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006(jul)
Rentabilidad acumulada
Rentabilidad anual (TAE)
Volatilidad (12 meses)
Solventis EOS
DJ Eurostoxx 50
Dif.
-5,7%
3,2%
7,6%
21,3%
10,8%
-17,9%
9,0%
20,4%
-25,8%
0,2%
23,1%
38,6%
3,3%
18,6%
-12,3%
3,8%
1,2%
17,9%
13,8%
-17,1%
-5,8%
21,1%
-44,4%
6,8%
12,8%
-21,5%
-2,4%
26,0%
6,6%
-0,7%
6,4%
3,3%
-3,0%
-0,9%
14,8%
-0,8%
18,6%
-6,6%
10,3%
60,1%
5,8%
-7,4%
Mayor rentabilidad
Menor volatilidad
23
3. EVOLUCIÓN
DIFERENCIAL SOLVENTIS EOS – EUROSTOXX 50
Diferencial creciente, constante y consistente
24
3. EVOLUCIÓN DIFERENCIAL
1 AÑO= +4,9%
Desde inicio de año = +6,6%
2 AÑOS= +8,2 %
ÚLTIMO TRIM = +3,0%
25
3. EVOLUCIÓN – CARTERA CARACTERÍSTICAS
Por SECTOR
Por PAÍS
Cartera Diversificada
26
3. EVOLUCIÓN – CARTERA CARACTERÍSTICAS
27
3. EVOLUCIÓN – CARTERA CARACTERÍSTICAS
28
3. CARTERA CARACTERÍSTICAS
10 MÁX. POSICIONES
% Curr.
4,7%
3,5%
3,4%
4,8%
4,1%
3,4%
2,7%
3,9%
4,0%
3,6%
Value
P-book PE curr. PE next
ATOS SE
1,9x
0,8x
3,0x
3,4x
2,5x
0,9x
1,5x
3,8x
1,9x
2,0x
9,6x
13,3x
11,7x
12,1x
13,7x
29,3x
11,8x
23,7x
9,1x
11,2x
9,2x
8,3x
9,3x
9,9x
12,6x
13,3x
11,8x
11,5x
8,7x
10,3x
TOTAL PORTFOLIO
2,5x
17,0x
15,3x
MGI COUTIER
LEONI AG
PLASTIC OMNIUM
CIE AUTOMOTIVE SA
INTEL CORP
DEUTZ AG
EUTELSAT COMMUNICATIONS
FREEPORT-MCMORAN INC
GROUPE CRIT
EV/EBITDA EV/EBITDA
curr
next
5,2x
4,9x
4,6x
3,7x
5,8x
4,5x
7,0x
6,1x
7,5x
6,7x
3,8x
3,3x
6,3x
6,2x
7,6x
6,4x
5,6x
5,4x
5,5x
5,2x
7,3x
6,8x
Net Debt
/Ebitda
0,5x
1,3x
0,6x
1,8x
0,2x
-0,1x
2,8x
0,0x
0,1x
-0,6x
Debt /
Assets
21%
21%
25%
31%
24%
6%
48%
49%
18%
13%
ROE
ROCE
Div. Yield
16%
8%
23%
21%
18%
5%
12%
3%
17%
16%
18%
6%
24%
22%
27%
0%
10%
0%
60%
27%
0%
4%
2%
2%
3%
2%
6%
2%
1%
2%
0,2x
24%
14%
24%
2%
Fuente: Bloomberg
Baja Deuda
Bajos múltiplos
Alta Rentabilidad
29
3. EVOLUCIÓN - COMPARATIVA
COMPARATIVA CON IIC DE RENTA VARIABLE EUROPEA (desde inscripción)
1er Cuartil Rentabilidad
Solventis EOS
DJ Eurostoxx 50
DJ Eurotop 600
Fuente: Bloomberg
30
3. EVOLUCIÓN - COMPARATIVA
RENTABILIDAD Y VOLATILIDAD DESDE INSCRIPCIÓN
Buena Gestión del Riesgo
Solventis EOS
Fuente: Bloomberg
31
3. EVOLUCIÓN - COMPARATIVA
BENCHMARK EVOLUTION.
COMPARATIVA
BENCHMARK
Bate a sus índices a largo plazo
32
INDICE
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Filosofía de gestión.
Proceso de inversión:
– Metodología de inversión.
• Gestión del riesgo.
• Selección.
– Ejemplos.
Rentabilidad y volatilidad.
– Diferencial de rentabilidad.
– Peso de las carteras.
– Top 10 posiciones.
– Comparativa.
Informe de riesgo:
– Liquidez y crédito.
– Riesgo de contraparte.
Ficha técnica.
¿Por qué un servicio Solventis?.
Anexos:
– Equipo Gestor.
33
4. INFORME DE RIESGO
34
4. INFORME DE RIESGO
35
4. INFORME DE RIESGO
36
INDICE
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Filosofía de gestión.
Proceso de inversión:
– Metodología de inversión.
• Gestión del riesgo.
• Selección.
– Ejemplos.
Rentabilidad y volatilidad.
– Diferencial de rentabilidad.
– Peso de las carteras.
– Top 10 posiciones.
– Comparativa.
Informe de riesgo:
– Liquidez y crédito.
– Riesgo de contraparte.
Ficha técnica.
¿Por qué un servicio Solventis?.
Anexos:
– Equipo Gestor.
37
5. FICHA TÉCNICA
SOLVENTIS EOS SICAV:
ISIN:
ES0130123039
Mercado dónde cotiza:
Mercado Alternativo Bursátil (MAB), España.
Código Bloomberg:
S3118 SM <Equity>
Benchmark:
Rentabilidad objetiva:
Sin Benchmark específico pero posible referencia sería un DJ Stoxx
Europe 600 o DJ Eurostoxx 50.
3%-7% sobre media bono europe largo plazo a través de varios ciclos
económicos
Volatilidad:
Alrededor de 2/3 respecto a posible índice de referencia.
Moneda:
Euro
Inversión mínima:
1 participación (14 euros
aproximadamente)
Comisiones:
1,35% Gestión + 9% sobre éxito positivo (anual)
Auditor:
PriceWaterhouseCoopers
Custodio:
Santander Securities Services.
38
INDICE
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Filosofía de gestión.
Proceso de inversión:
– Metodología de inversión.
• Gestión del riesgo.
• Selección.
– Ejemplos.
Rentabilidad y volatilidad.
– Diferencial de rentabilidad.
– Peso de las carteras.
– Top 10 posiciones.
– Comparativa.
Informe de riesgo:
– Liquidez y crédito.
– Riesgo de contraparte.
Ficha técnica.
¿Por qué un servicio Solventis?.
Anexos:
– Equipo Gestor.
39
6. ¿POR QUÉ UN SERVICIO SOLVENTIS?
•
EXPERIENCIA: El equipo de Solventis cuenta con más de 15 años de experiencia en gestión de inversiones para
instituciones financieras, tanto a nivel nacional como internacional: Bolsa Barcelona, MEFF SA, ACF S.V., Merrill
Lynch, Bankers Trust, Deutche Bank, etc.
– Los profesionales que integran Solventis han ostentado la responsabilidad de las unidades líderes en
materia de inversiones en las instituciones en las que han prestado sus servicios:
• Departamentos de Gestión.
• Departamentos de Cuenta Propia y Unidades de Creación de Mercado en Productos Derivados en MO
y OTC.
• Áreas de Diseño y Generación de Productos Estructurados.
• Departamentos de Control de Riesgo, etc.
– Así, y a modo de ejemplo, modelos de gestión como los que ahora se han definido como “gestión
alternativa”, vienen siendo practicados por los profesionales de Solventis desde principios de la década de
los 90s. Por ello, pocos cuentan con una experiencia similar al respecto.
– Además, el equipo humano de Solventis conjuga la experiencia práctica con las labores académicas en
instituciones de gran prestigio: Universitat Pompeu Fabra (UPF), Universidad de Barcelona (UB), Universidad
Abad Oliva CEU, Instituto de Estudios Financieros (IEF), Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF),
etc.
•
INDEPENDENCIA: Solventis no pertenece a ningún grupo financiero, encontrándose su accionariado repartido
entre los profesionales que conforman su equipo. Tal circunstancia otorga un alto grado de independencia en la
toma de decisiones de gestión, las cuales están basadas en una premisa fundamental: “colocar en la cartera de
nuestros clientes los mejores activos, independientemente de quien los origina y prescindiendo, por tanto, de
cualquier conflicto de interés”.
– De esta forma y en el caso de clientes particulares, además de comercializar servicios propios, Solventis está
en condiciones de acceder a una amplia gama de productos de terceros (más de 9.000 fondos de las 50
más prestigiosas sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva) mediante una adecuada
selección de los mejores de cada gama.
40
6. ¿POR QUÉ UN SERVICIO SOLVENTIS?
–
Además, en Solventis no existe conflicto de interés derivado de la coexistencia de diferentes actividades
(por ejemplo, gestión e intermediación), lo que minora sustancialmente los costes soportados.
•
PROXIMIDAD: El servicio ofrecido por Solventis se basa en la proximidad al cliente, poniendo siempre a su
disposición los interlocutores adecuados. Así, el cliente tiene acceso al gestor final de sus activos, eliminando
interlocutores que difícilmente pueden dar respuesta a muchas de las preguntas que generalmente se plantean
los clientes.
•
TRANSPARENCIA: El servicio de gestión de activos ofrecido por Solventis ofrece una total transparencia en la
composición de las carteras. A pesar de que ello pueda parecer una “condición necesaria”, una obviedad, es algo
que no se produce de forma genérica actualmente. Así, por ejemplo, se canalizan recursos a fondos catalogados
de “gestión alternativa” de los que únicamente se tiene como garantía la marca de la gestora, desconociéndose
la composición de su cartera, el nivel de riesgo asumido, la estabilidad de los gestores, su valor liquidativo (que
es publicado con periodicidad semanal, mensual o, incluso, superior), etc.
– Por el contrario, Solventis ofrece información completa, transparente y flexible a sus clientes sobre sus
carteras. Información disponible con la periodicidad que el cliente defina, incluso en tiempo real a través
de nuestra página Web (www.solventis.es).
– Por otra parte, la información proporcionada por Solventis a sus clientes es de altísima calidad: además de
la que es ya habitual (composición de la cartera, pesos y rentabilidad) proporcionamos: rentabilidad (en
base a los estándares GIPs), medidas de riesgo (Volatilidad, VaR y matrices de VaR), performance atribution,
etc., y todo ello independientemente de la “exoticidad” de los activos en cartera.
41
6. ¿POR QUÉ UN SERVICIO SOLVENTIS?
•
CONTROL Y ADECUACIÓN DEL RIESGO: Desde el inicio de nuestras tareas de gestión, a comienzos de la década de
los noventa, hemos trabajado monitorizando el riesgo asumido. De esta forma, siempre hemos contemplado la
rentabilidad en función del riesgo. Esta forma de gestionar activos, que parece de una lógica evidente, todavía no es
aplicada por la mayoría de entidades, bien por desconocimiento, bien por falta de sistemas de gestión adecuados.
– Por el contrario Solventis cuenta, además de con amplia experiencia, con sistemas de última generación, lo que le
permite una alta precisión en la monitorización y control del riesgo de los activos gestionados.
– Todo ello permite que nuestros clientes, con el apoyo de Solventis, puedan seleccionar con fiabilidad el nivel de
riesgo que desean soportar, amoldándolo a sus objetivos de rentabilidad.
– Por ello, cada uno de los estilos de gestión practicados se encuentra ligado a un nivel de riesgo (medido
generalmente mediante la metodología VaR, Value At Risk) y a una expectativa de rentabilidad. Riesgo y expectativa
de rentabilidad son dos parámetros definidos y conocidos en todo momento por nuestros clientes.
•
EFICIENCIA: El objetivo del equipo humano que conforma Solventis es intentar maximizar la rentabilidad de sus clientes.
Y dicha maximización pasa, además de realizar una correcta y eficiente gestión, por la minimización de los costes
soportados. En esencia, los costes que soporta una cartera gestionada se concretarían en:
– Comisiones de Gestión, percibidas por el gestor en contraprestación por sus servicios. En Solventis somos
conscientes de la bondad de nuestra metodología de gestión, por lo que proponemos un esquema de comisiones
que se basa en la retribución a la gestión eficiente. Así, la comisión de gestión tiene un doble componente: fijo y
variable (función de consecución de los objetivos perseguidos).
42
6. ¿POR QUÉ UN SERVICIO SOLVENTIS?
Comisiones de Intermediación, percibidas por el intermediario en contraprestación a las tareas de ejecución de
operaciones. Dependiendo de los tipos de activos y mercados, estas pueden incluso superar los 25pb sobre el
efectivo de la operación. Solventis está en condiciones de proporcionar ahorros cercanos al 80% por este concepto.
– Comisiones de liquidación, percibidas por la entidad liquidadora de las operaciones realizadas. Ahorros cercanos al
30%.
– Comisiones de custodia, percibidas por el banco custodio (puede ser la misma entidad que la liquidadora). Ahorros
cercanos al 35%
Dada la experiencia de Solventis, y la estructura de costes soportada por el cliente actualmente, estamos en disposición
de alcanzar ahorros globales de costes superiores al 1% anual del valor de la cartera.
–
•
•
TRANSMISIÓN DE KNOW-HOW: El considerar que la TRANSPARENCIA es una condición fundamental en todo proceso
de gestión aporta una ventaja adicional a nuestros clientes: permite un intenso seguimiento de las políticas y las técnicas
de gestión, facilitando el proceso de asimilación de conocimientos de nuestros clientes.
– En Solventis somos conscientes de que ello es así, pero consideramos que la transmisión de conocimiento no debe
ser un factor de riesgo para nosotros. Más bien al contrario: en la medida en que el cliente entienda perfectamente
las políticas y técnicas de gestión, mejor será la relación futura.
•
SEGURIDAD Y COMODIDAD: Conocedores de que dos de los factores fundamentales que priman en la decisión de
ceder la gestión a un tercero son la seguridad y la comodidad, hemos configurado un sistema que aporta las garantías
necesarias:
– Solventis no manipula ni efectivo ni títulos. El cliente selecciona la entidad depositaria y Solventis da órdenes de
compra/venta contra la cuenta titularidad del cliente.
– Solventis adapta todos sus sistemas a la entidad custodio seleccionada. De esta forma, el cliente no necesita
modificar sus actuales procesos de back-office y de control de riesgo.
43
6. ¿POR QUÉ UN SERVICIO SOLVENTIS?
•
ESTABILIDAD: La estabilidad del equipo se convierte en unos de los elementos claves de Solventis. Así, la
vinculación accionarial de los ejecutivos garantiza dicha estabilidad, no generando al cliente los inconvenientes
derivados de continuos cambios de estrategia empresarial, interlocutor, etc.
•
AGREGACIÓN: Los sistemas de Solventis permiten presentar la cartera de activos de sus clientes de forma
agregada. Tal circunstancia es de vital importancia para una correcta gestión permitiendo, entre otras cosas:
– Observar la realidad global del patrimonio del cliente, independientemente de donde este tenga
depositados los diferentes activos que conforman su cartera y aunque estos sean emitidos por diferentes
entidades.
– Establecer el nivel global del riesgo de la cartera de activos del cliente.
– Evaluar la correcta diversificación de la cartera.
– Calcular la rentabilidad global de su patrimonio.
44
INDICE
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Filosofía de gestión.
Proceso de inversión:
– Metodología de inversión.
• Gestión del riesgo.
• Selección.
– Ejemplos.
Rentabilidad y volatilidad.
– Diferencial de rentabilidad.
– Peso de las carteras.
– Top 10 posiciones.
– Comparativa.
Informe de riesgo:
– Liquidez y crédito.
– Riesgo de contraparte.
Ficha técnica.
¿Por qué un servicio Solventis?.
Anexos:
– Equipo Gestor.
45
7. EQUIPO GESTOR
CHRISTIAN TORRES (+20 años de experiencia en el sector)
• MBA en Finanzas por la Stern School of Business de Nueva York. Miembro de GARP, CAIA, FRM y CEVE.
• Trabajó en Merrill Lynch en el área de Corporate & Institucional Client Group como Trader de Derivados de Renta Variable,
responsable de las posiciones de la entidad para Iberia, Escandinavia, Alemania y sector TMT Europeo.
• Anteriormente fue co-responsable en Ahorro Corporación Financiera en Madrid del negocio de derivados de Renta Variable,
desarrollando tanto actividades de marketing, desarrollo de producto como de gestión de la cuenta propia.
• Formó parte del equipo de Risk Management en Bankers Trust Internacional en Londres focalizado en Mercados Europeos.
• Perteneció al Comité de Nuevos Productos de Bolsas y Mercados Españoles (BME-MEFF RV).
• Licencias: España Meff Tipo III, Alemania Eurex, Suecia OMLX, EEUU Series 7 y Reino Unido SFA.
•Colaborador académico: MMF de la Universidad de Barcelona (UB) , Institut d’Estudis Financers (IEF).
XAVIER BRUN (+15 años de experiencia en el sector)
• Doctor en Ciencias Económicas por la Universitat de Barcelona cum laude. Licenciado en ADE y Diplomado en Ciencias
Empresariales por la Universitat Pompeu Fabra (UPF). Máster en Banca y Finanzas por el Idec- UPF.
• Trabajó en Strategic Investment Advisors (SIA Funds- Spain) como Senior Equity Analyst especializándose en análisis
fundamental y siendo responsable de los sectores, commodities, acero, químico, entre otros.
• Fue Responsable de Middle Office y Riesgos en Gesiuris SGIIC.
• Compagina su labor de gestor con la de profesor asociado en la Universitat Pompeu Fabra (UPF) y como director del Máster
Universitario en Mercados Financieros de la Barcelona School of Management - UPF.
•Miembro del Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF).
• Autor de varios libros del manual de asesoramiento financiero de la Editorial Profit.
46
7. EQUIPO GESTOR
GEORGINA SIERRA (+15 años de experiencia en el sector)
•Licenciada en ciencias Actuariales y Financieras por la UB y Licenciada en Ciencias Economía, también por la UB.
•Título de CEFA (Certified European Financial Analyst) por el IEF.
•Responsable de Inversiones en Summa Patrimonia EAFI, asesorando sobre la distribución de activos y selección de fondos
para la cartera de HNWI.
•Participó de los equipos de gestión de InverCaixa y VidaCaixa, dónde era responsable de la gestión de FI de renta fija y de FP,
tanto individuales como de empleo
•Anteriormente, como miembro del equipo de inversiones de BanSabadell Inversión gestionó los FI y FP de la entidad y fue
responsable de la gestión del activo de BanSabadell Vida.
•Colaboradora académica en la Facultad de Economía de la Universidad de Barcelona (UB).
NATÀLIA RIBÉ (+3 años de experiencia en el sector)
•Máster en Finanzas por el Instituto d’Estudis Financers (IEF) de Barcelona.
•Licenciada en Economía y en Adminsitración y Dirección de Empresas.
•CEFA (Certified European Financial Analyst).
•Formó parte del equipo de Finanzas Corporativas de Solventis AV, siendo responsable del due diligence y análisis sectorial.
•Previamente realizó actividades de Banca Privada en Privat Bank Degroof y fue analista en el departamento de Corporate
Finance en Solventis.
•Miembro del Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF).
47
CONTACTO:
MADRID
BARCELONA
Avda. Diagonal 682, 5ª planta
08034 Barcelona
Tel. + 34 932 .009.578
[email protected]
Paseo de la Castellana nº 60, 4ª planta
28046 Madrid
Tel. + 34 917 .932.970
VIGO
c/ Colón 10, 1ª planta
36201 Vigo
Tel. + 34 986.225.659
Gestores y Analistas Principales:
Christian Torres
[email protected]
Georgina Sierra
[email protected]
Natàlia Ribé
[email protected]
Xavier Brun
[email protected]
Para información adicional contactar con: Carlos Masdevall, [email protected], Responsable Comercial
www.solventis.es
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