Agenda - Banco de la República
Anuncio
18/07/2014 Tendencias recientes del Ahorro en Colombia Juan Pablo Zárate Perdomo* Bogotá, 17 de Julio de 2014 * Presentación Seminario Internacional: El ahorro para la adquisición de vivienda en América Latina, organizado por el Fondo Nacional del Ahorro. Las opiniones expresadas en esta presentación son responsabilidad del autor y no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva. Agenda • Determinantes del ahorro • La importancia macroeconómica del ahorro • El ahorro en Colombia (cifras básicas y determinantes) • Quién ahorra en Colombia? • En qué ahorramos los colombianos? • Consideraciones Finales 1 18/07/2014 Determinantes del Ahorro El ciclo de vida La existencia de ingreso transitorio La volatilidad en los ingresos Las restricciones en el mercado de activos financieros • Variables Fiscales (especialmente pensionales). • • • • El ciclo de vida • El ahorro de las personas tiende a estar concentrado en la etapa de su vida en que participa del mercado laboral. Por el contrario en la infancia y adolescencia y en la vejez es esperable que se registre tasas de ahorro negativas. • A nivel agregado esto implica que, en la medida en que cambia la estructura etaria de la población la tasa de ahorro debe cambiar (tasa de dependencia). 2 18/07/2014 El Ingreso transitorio • Usualmente los hogares y los demás agentes económicos prefieren tener un ingreso estable de bienes tanto privados como públicos. Por esta razón se tiende a ahorrar parte de los ingresos transitorios. • En el caso agregado de las economías esto quiere decir que choques positivos en el ingreso (GAP del producto positivos, altos términos de intercambio) el ahorro debe aumentar. La volatilidad en el ingreso • Cuando los individuos tienen una fuente de ingreso volátiles y tienen un comportamiento usual frente al riesgo (son adversos al riesgo), su ahorro se incrementa entre más inestables son sus ingresos. • A medida que las economías se formalizan y se urbanizan los ingresos son más estables y la tasa de ahorro tiende a caer. • Las economías que tienen ingresos externos con una mayor volatilidad deberían tener una mayor tasa de ahorro por este motivo. 3 18/07/2014 Restricciones en los mercados Financieros • El efecto del desarrollo financiero sobre la tasa de ahorro es ambiguo. Por una parte un mayor desarrollo financiero permite que segmentos importantes de la sociedad accedan a tecnologías de producción que aumente la rentabilidad de sus ahorros, lo que puede incentivar el ahorro (efecto sustitución prima sobre efecto ingreso). • Por otra parte, puede eliminar restricciones para financiar un mayor consumo presente que será pagado con ingresos futuros. Las cuentas fiscales • La política de ingresos y gastos del gobierno afectan el ahorro nacional. Generalmente los cambios en el ahorro público no son compensados por movimientos de la misma dimensión en el ahorro privado. • El sistema pensional puede afectar el ahorro nacional. En la etapa de acumulación si las cotizaciones son mayores al ahorro voluntario se incrementa el ahorro nacional. Si el sistema tiene grandes subsidios implícitos en la etapa de desacumulación se deteriora el ahorro nacional. 4 18/07/2014 Agenda • Determinantes del ahorro • La importancia macroeconómica del ahorro • El ahorro en Colombia (Cifras básicas y determinantes) • Quién ahorra en Colombia? • En que ahorramos los colombianos? • Consideraciones Finales La importancia macroeconómica del Ahorro • Círculo virtuoso: Ahorro, inversión y crecimiento. • Fortaleza ante choques exógenos. 5 18/07/2014 Ahorro, inversión y crecimiento • El ahorro y la inversión suelen estar correlacionados. Aunque en economías abiertas financieramente al resto del mundo hay financiación externa del gasto, esta tiene limites, por lo que el ahorro domestico es fundamental para financiar la acumulación de capital. • La tasa de inversión afecta positivamente el nivel del producto y, acompañada por otros factores que mejoran la productividad, determina el crecimiento del producto y el ingreso. • En el largo plazo economías con una relación de capital a trabajador suelen mejorar la remuneración de estos últimos. Fortaleza ante choques exógenos. El ahorro genera una serie de “colchones” ante choques exógenos: ‐ Genera un margen entre ingresos y gastos que es la primera línea de defensa cunado caen los ingresos. ‐ Genera activos que aumentan el ingreso futuro. ‐ Si los activos son liquidables genera recursos para circunstancias extremas. 6 18/07/2014 Fortaleza ante choques exógenos. En términos macroeconómicos esto tiene implicaciones relevantes. ‐ Disminuye la fragilidad Financiera. ‐ El ahorro es una fuente posible de activos externos. Ante la ausencia de otras fuentes de activos y/o créditos contingentes, el ahorro previo disminuye las posibilidades de ajustes fuertes en la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos. Agenda • Determinantes del ahorro • La importancia macroeconómica del ahorro • El ahorro en Colombia (Cifras básicas y determinantes) • Quien ahorra en Colombia • En que ahorramos los colombianos • Consideraciones Finales 7 18/07/2014 La tasa ahorro/ PIB Ahorro/PIB 24,0% 22,0% 20,0% 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 10,0% Fuente Dane. Cálculos : Banco de la República. • En los últimos 40 años, La tasa de ahorro/PIB en Colombia ha sido en promedio 18%, sin cambios de media en la serie, desde una perspectiva de largo plazo. Tasa de Ahorro/ PNB Tasa de Ahorro/ PNB 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% Fuente Dane. Cálculos : Banco de la República. • Sin embargo, en la última década si ha tenido una tendencia claramente creciente…. 8 18/07/2014 Tasa de ahorro (Una comparación internacional) Tasa de Ahorro ‐ PIB Per cápita 2000 70% Qatar 60% y = 4E‐06x + 0,1828 R² = 0,197 50% Singapore Malaysia Tasa de ahorro Doméstico (% del PIB) Luxembourg Bahrain Russian Federation China Saudi Arabia Venezuela, RB Trinidad and Tobago 40% Norway Puerto Rico 30% Czech Republic Panama Ecuador Ukraine Paraguay Estonia Vietnam Chile India Tunisia Hungary Mexico Cameroon 20% 10% South Africa Poland Turkey Pakistan Peru Brazil Honduras Colombia Dominican Republic Romania Egypt, Arab Rep. Lithuania MaliBulgaria Nicaragua Bolivia Cuba New Zealand Spain Hong Kong SAR, China Finland Aruba Netherlands Canada Austria Belgium Australia Germany France Italy Denmark United States Cyprus Portugal Malta Argentina Uruguay Switzerland Japan Sweden United Kingdom Greece Bahamas, The Haiti Niger El Salvador 0% 0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 45.000 PIB per capita (USD) Fuente Banco Mundial. Cálculos : Banco de la República. • En una comparación internacional, a principios del milenio, Colombia tenía una tasa de ahorro baja, aún teniendo en cuenta su nivel de PIB per cápita. Tasa de ahorro (Una comparación internacional) Tasa de Ahorro ‐ PIB Per cápita 2012 80% Qatar y = 3E‐06x + 0,1643 R² = 0,2564 70% Tasa de ahorro Doméstico (% del PIB) 60% Singapore China Bahrain Norway Malaysia 40% 30% Vietnam Peru India Ecuador Bolivia Panama Russian Federation Switzerland Czech Republic Venezuela, RB Estonia Colombia Mexico Romania Ukraine Mali Nicaragua Dominican Republic Pakistan 10% Egypt, Arab Rep. Honduras Australia Hong Kong SAR, China Netherlands Austria Chile Poland Argentina Bulgaria Paraguay 20%Cameroon South AfricaBrazilUruguay Portugal Niger Tunisia Bahamas, The Turkey 0% Luxembourg Saudi Arabia 50% Spain Italy Germany Belgium New Zealand Finland Japan France Sweden CanadaDenmark United States United Kingdom Greece El Salvador Haiti ‐10% 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 PIB per capita (USD) Fuente Banco Mundial. Cálculos : Banco de la República. • El crecimiento sostenido del ahorro en los últimos años ha permitido que en 2012 tenga un nivel de ahorro superior al que le correspondería a su ingreso per cápita, aunque la dispersión de la tasa de ahorro en los países emergentes es alta. 9 18/07/2014 Factores que impulsan el incremento en la tasa de ahorro: Tasa de Ahorro y tasa de dependencia 1 22% 0,95 20% 0,9 18% 0,85 16% 0,8 14% 25,0% 1,2 1 20,0% 0,8 15,0% 0,6 10,0% 0,4 Tasa de dependencia Tasa de ahorro (eje derecho) 0,2 5,0% Tasa de dependencia 0,75 12% Tasa de Ahorro(eje derecho) 0,0% 0 19851987198919911993199519971999200120032005200720092011 0,7 10% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente Dane. Cálculos : Banco de la República. • Desde una perspectiva de mediano plazo en Colombia no hay la relación negativa esperable entre tasa de dependencia y tasa de ahorro. Desde el 2002 si se presenta dicha relación. Tasa de ahorro y ciclo económico 22% 3,0% 20% 2,0% 1,0% 18% 0,0% 16% ‐1,0% 14% 12% 10% ‐2,0% Tasa de Ahorro GAP PRODUCTO(eje derecho) ‐3,0% ‐4,0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente Dane y Banco de la República. • Como era esperable, la tasa de ahorro es procíclica. Aumenta con incrementos por el PIB por encima de su tendencia y viceversa. 10 18/07/2014 Tasa de ahorro y términos de intercambio 1,6 25% 1,4 20% 1,2 1 15% 0,8 10% 0,6 0,4 Tintercambio 0,2 Tasa de Ahorro(eje derecho) 5% 0% 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente Dane y Banco de la República. • En la medida en que parte del comportamiento de los términos de intercambio es cíclico el ahorro debe subir. Los resultados fiscales y el ahorro nacional 22% 3,5% 3,0% 20% 2,5% 18% 2,0% 1,5% 16% 1,0% 14% 12% 10% 0,5% Tasa de Ahorro Superavit primario Ggeneral(eje derecho) 0,0% ‐0,5% ‐1,0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente: Dane y Ministerio de Hacienda y Crédito Público. • El Gobierno tuvo un mejor resultado fiscal a lo largo de la década, con un receso durante la crisis financiera internacional (2009–2010). Esta tendencia impactó el ahorro nacional. 11 18/07/2014 Factores que debilitan el ahorro. Urbanización. Tasa de Urbanización 80,0 78,0 76,0 74,0 72,0 70,0 68,0 66,0 64,0 62,0 60,0 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Fuente: Dane y Departamento Nacional de Planeación. • En el último medio siglo Colombia ha vivido un proceso continuo de urbanización que ha elevado estas tasas de 67% en 1985 a 74% en 2005, con una tendencia creciente, por lo menos hasta 2020. Giros pensionales Tranferencias pensionales/PIB 0,065 0,06 0,055 0,05 0,045 0,04 0,035 0,03 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente: Dane y Ministerio de Hacienda y Crédito Público. • Los mayores giros pensionales con elevados subsidios a sectores de sectores de la población con alta propensión al consumo (jubilados) deteriora el ahorro nacional. 12 18/07/2014 Tasa de ahorro y tasa de inversión 23% 30% 28% 21% 26% 24% 19% 22% 17% 20% 18% 16% 14% 12% 15% Tasa de Inversión real 13% Tasa de Ahorro (eje derecho) 10% 11% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente Dane. Cálculos : Banco de la República. • La ampliación de la tasa de ahorro ha sido una fuente de financiación importante para el incremento en la tasa de inversión real. Tasa de inversión y crecimiento del PIB 30% 8% 28% 7% 26% 6% 24% 22% 5% 20% 4% 18% 3% 16% 14% 12% Tasa de Inversion Crecimiento PIB(eje derecho) 2% 1% 0% 10% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente Dane. Cálculos : Banco de la República. • La Inversión es una fuente tanto de oferta como de demanda agregada, por esta razón tiene una relación positiva con el crecimiento del PIB. 13 18/07/2014 Agenda • Determinantes del ahorro • La importancia macroeconómica del ahorro • El ahorro en Colombia (Cifras básicas y determinantes) • Quien ahorra en Colombia? • En que ahorramos los colombianos? • Consideraciones Finales Tasa de ahorro por sector Institucional Ahorro por tipo de agente/ PNB 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Gobierno General Hogares Empresas ‐2% ‐4% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente Dane. Cálculos : Banco de la República. • • En los últimos 10 años, el ahorro nacional se ha incrementado gracias al mayor ahorro del gobierno. El ahorro de las empresas se ha mantenido constante y el de los hogares se ha reducido marginalmente. 14 18/07/2014 Tasa de ahorro por sector Institucional Participación en el ahorro (2000 ‐ 2012) Gobierno General Hogares Participación en el ahorro 2012 Gobierno General Hogares Empresas Empresas 4% 18% 37% 51% 31% 59% Fuente Dane. Cálculos : Banco de la República. • En lo que va corrido del siglo el agente que más ahorra son las empresas, seguido por los hogares. En los últimos años el ahorro del gobierno ha aumentado en participación, equilibrando la composición del ahorro desde el punto de vista institucional Ingreso por sector institucional Participación en el ingreso disponible 78% 25% 76% 20% 74% 15% 72% 10% 70% 68% 5% 66% 0% 64% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Empresas • Gobierno Hogares (eje derecho) Fuente Dane. Cálculos : Banco de la República. El primer determinante en la composición del ahorro es la composición del ingreso disponible, entre los distintos sectores institucionales. En la última década se ha concentrado en el gobierno y reducido en los hogares. 15 18/07/2014 Propensión media a ahorrar Tasa de ahorro 20% 15% 10% 5% 0% ‐5% ‐10% ‐15% ‐20% 2000 2001 2002 2003 2004 Hogares 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Gobierno General Fuente Dane. Cálculos : Banco de la República. • El segundo determinante es la propensión media a ahorrar. Esta se ha mantenido constante en el caso de los hogares y se ha incrementado en el caso del gobierno, que había partido de tasas negativas. Agenda • Determinantes del ahorro • La importancia macroeconómica del ahorro • El ahorro en Colombia (cifras básicas y determinantes) • Quién ahorra en Colombia? • En qué ahorramos los colombianos? • Consideraciones Finales 16 18/07/2014 Que activos compramos los hogares colombianos? Otros Fijos 9% 2000 Otros Fijos 7% 2011 Títulos 3% Títulos 7% Vivienda 30% Fondos de pensiones y otros Dinero y 28% depositos 20% Fondos de pensiones y otros 28% Equipo de Transporte 6% Vivienda 44% Equipo de Transporte 11% Dinero y depositos 7% Fuente Dane y Banco de la República. • • La vivienda y el ahorro en los Fondos de Pensiones son los principales activos comprados por los colombianos. Hacia el final de la década se ha incrementado la compra de activos reales desplazando a las inversiones financieras. Como financiamos las compras de activos los colombianos? Promedio 2000 ‐ 2011 2011 Credito 14% Credito 36% Ahorro 86% Ahorro 64% Fuente Dane y Banco de la República. • La mayor fuente de financiamiento es el ahorro, pero el endeudamiento esta ganando importancia en los últimos años. 17 18/07/2014 Agenda • Determinantes del ahorro • La importancia macroeconómica del ahorro • El ahorro en Colombia (cifras básicas y determinantes) • Quién ahorra en Colombia? • En qué ahorramos los colombianos? • Consideraciones Finales Consideraciones finales. • El ahorro es una variable muy importante para el nivel y estabilidad del ingreso futuro, tanto para las familias, como para los paises. • El nivel actual de ahorro en Colombia no es significativamente diferente al promedio de los últimos 30 años, pero si es sustancialmente superior al de inicios de la decada, lo que permitio financiar buena parte del aumento en la inversión. • El comportamiento de la tasa de ahorro en los últimos 12 años pudo estar influenciado por la recuperación de la economia, los mejores terminos de intercambio y la politica fiscal (Mejores resultados en el balance primario a pesar del incremento en los pagos pensionales). 18 18/07/2014 Consideraciones Finales • En las tendencias de mayor plazo fenomenos como la menor tasa de dependencia y la mayor urbanización no parecen haber jugado un papel muy importante o parecen haberse contrarrestado entre si. • En la última decada, el ingreso de la economia se redirijio de las familias al gobierno, quien ahorro buena parte de este mayor ingreso, por lo que se incremento la tasa de ahorro nacional. • Hacia el futuro es importante que, con probables cambios en el entorno, se mantengan tasas de ahorro que apoyen el crecimiento y la estabilidad de la economia y el bienestar de los hogares. Consideraciones Finales. • Los hogares colombianos hemos cambiado nuestra estructura de tendencia de activos y de financiación de los mis mos a lo largo de la decada, pasando de activos financieros a activos fijos y de ahorro a endeudamiento. • Las últimas tendencias de la inversión y de la financiación de la misma por parte de los hogares ponen el foco, no solo en el monto de la inversión y la optimalidad de su financiamiento, sino en la calidad de la inversión, especialmente en el caso de la vivienda. 19
