El reto del Sector Público ante la crisis

El reto del Sector Público ante
la crisis
Xavier Vives
IESE Business School
Preguntas sobre la crisis
•
•
•
¿Cuál es la raíz de la crisis?
¿Es similar a crisis pasadas?
Respuesta del sector público
–
–
•
•
a corto plazo
a largo plazo
Reforma del sistema financiero
Cuestionamiento del mercado: ¿cambio en el
papel relativo del sector público y privado?
Xavier Vives
El impacto de la crisis
Xavier Vives
Origen de la crisis
• Política monetaria laxa y bajos tipos de interés después
de explosión de la burbuja de las TIC y del 11 de
septiembre
• Países emergentes/productores de petróleo con exceso
de ahorro
• Valoración de riesgo basado en modelo estadístico
erróneo
• Política promoción de la vivienda en propiedad
• Producen un exceso de crédito y apalancamiento
•
•
•
Burbuja inmobiliaria
Hipotecas “subprime”
Activos financieros complejos con apuesta que el mercado
inmobiliario de los EE.UU. subiría en el agregado.
• Detonante: (suben tasas de interés) mercado
inmobiliario de los EE.UU. baja
Xavier Vives
Case-Shiller House Price Index
Enero 2000=100
Fuente: S&P Case-Shiller, composite index.
Xavier Vives
Precios inmobiliarios
(deflactados con el IPC)
280
1997=100
260
240
220
200
180
160
140
120
100
80
1997
1998
Schweiz
1999
2000
US
2001
2002
Ireland
2003
UK
Xavier Vives
2004
Spain
2005
2006
2007
2008
Ciclo financiero del apalancamiento
Ciclo financiero del
desapalancamiento
¿Qué ha fallado?
•
Regulación
–
Supervisión macro-prudencial (riesgo sistémico)
•
•
–
–
–
•
Falacia de la composición
Enfoque fragmentado
Falta de uniformidad tratamiento instituciones que
hacen las funciones de bancos
Exacerbamiento del ciclo
Falta de transparencia
Mercado
–
–
–
Exceso de confianza
Gobierno corporativo
Auto-regulación
Xavier Vives
Proporción de países con crisis bancarias
1900-2008
Ponderados por cuota en renta mundial
Porcetaje de países
La Gran
Depresión
Primera Crisis Financiera Mundial
del siglo XXI
Países Emergentes, Japón,
Países Nórdicos, y EEUU (S&L)
I Guerra Mundial
El Pánico
de 1907
Fuente: Figura 1 en Reinhart & Rogoff (2008), “Banking Crises, An Equal Opportunity Menace”, NBER WP 14587.
Xavier Vives
Factores comunes con otras crisis
•
•
•
•
•
Periodo de alto crecimiento
Sobreexpansión del crédito
Burbujas en bienes raíces, materias primas
Olas de fusiones
Problemas sistémicos en la banca
Xavier Vives
¿Dónde estamos ahora?
Dow Jones Industrial Average
1929 – 1931 / 2007 – Jun 15, 2009
Xavier Vives
Dow Jones Industrial Average
1929 – 1940 / 2007 – Jun 15, 2009
Xavier Vives
Fases de la crisis
•
•
•
Problemas de liquidez
Pánico sistémico
Problemas de solvencia
Xavier Vives
Índice del miedo
Xavier Vives
Respuestas: contener el pánico
•
•
•
•
•
Inyección de liquidez masiva de bancos centrales y
rebaja de tipos de interés
Ampliación seguro de depósito y garantía salvamento
entidades clave
Programa de garantías de activos bancarios
Recapitalización, nacionalización
Programa compra activos tóxicos (fallido Plan Paulson
– TARP; Plan Geithner-Summers – PPIP
(Private/Public Investment Program en EEUU)
Xavier Vives
C
d
ele
c
an
Xavier Vives
J. P. Morgan, el banquero dominante
en la ciudad de Nueva York, había
rescatado al Tesoro de los EE.UU.
durante el pánico de 1893 y solventa
el pánico de 1907.
Xavier Vives
Balances de los bancos centrales
2400
Millardos dólares
Millardos euros
2400
2200
2200
2000
2000
1800
1800
a)
ECB
1600
1600
1400
1400
1200
1200
b)
FED
1000
1000
800
600
800
J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J
2007
2008
a) Total assets/liabilities. b) Total factors supplying reserve funds.
Fuente: European Central Bank; Federal Reserve Bank.
2009
600
Problema de la intervención
•
Evita colapso financiero pero crédito no fluye (credit
crunch)
•
•
•
•
•
Tipos interbancario bajan pero márgenes a clientes suben
Bancos atesoran liquidez por problemas propios y de
empresas y familias
Bancos aguantan activos tóxicos / créditos hipotecarios
(compran inmuebles) para evitar reconocer pérdidas
Se retrasa ajuste inmobiliario
El desapalancamiento brusco en sectores sanos de la
economía no se evita
Se favorece mantenimiento de bancos zombies
•
•
Bancos mantienen activos dañados / tóxicos en su balance
Xavier Vives
Objetivos de política económica
•
Corto plazo:
– Restaurar confianza en el sistema financiero:
•
•
•
•
–
Prevenir una recesión/depresión prolongada
•
•
•
Funcionamiento del mercado interbancario
Sanear balance sector bancario
Aliviar problema opacidad
Reestructurar bancos insolventes
Política monetaria
Política fiscal
Medio/largo plazo:
– Minimizar distorsiones en la competencia
– Colocar los cimientos de un sistema financiero más
robusto
– Poner las bases de un crecimiento sólido
Xavier Vives
Distorsiones por las ayudas
públicas en el sector bancario
• Instituciones sistémicas pueden necesitar ayuda pero
los rescates crean incentivos perversos:
– Eliminan la disciplina de mercado e inducen a la toma de riesgos
excesivos
• La propiedad pública tiene un efecto distorsionador:
–
–
–
–
–
–
Gobierno está en ambas lados de la relación reguladora
Objetivos políticos
Ineficiencia
Elimina mercado de control corporativo
Terreno de juego desigual (garantías implícitas)
Menos competencia y menor desarrollo financiero
• ¿Cómo prevenir que las distorsiones presentes se
conviertan en permanentes y se extiendan a otros
sectores?
Xavier Vives
Ayudas públicas (UE)
Condiciones para las garantías/recapitalizaciones
(Comunicados CE oct.-dic. 2008):
– Acceso no discrimatorio:
• Mismas condiciones de juego para instituciones y sectores
bancarios
– Ayuda limitada en tiempo y alcance
– Con contribución del sector privado y con remuneraciones
apropiadas de mercado para ayudas o recapitalizaciones
– Reglas de conducta para los beneficiarios:
– Incentivos para que el capital público eventualmente se retire
– Distinción entre bancos en buenas y malas condiciones
• Recapitalización sólo para instituciones fundamentalmente en buenas
condiciones
• Reestructuración para el resto
Xavier Vives
Políticas de competencia en una crisis
• El objetivo debe ser preservar la viabilidad a largo plazo
de la competencia en el sector financiero y en el resto
de sectores
– Ejemplo de la Gran Depresión, Japón años 1990
• A corto plazo:
– Facilitar la provisión de liquidez
– La toma de decisiones de reestructuración ha de ser rápida
– Restringir/regular la competencia para entidades
• con riesgo de insolvencia (p.e. S&Ls)
• que han recibido subsidios o son TBTF
Xavier Vives
España
•
Fortalezas:
– Banca tradicional
• Gran base de depósitos
• No inversión en estructuras complejas (conduits/SIV)
– Algunas instituciones internacionalmente competitivas
– Supervisión (y provisiones genéricas para préstamos)
•
Factores ambiguos:
– Titulización para obtener financiamiento y mantener activos en el
balance
– Préstamos a tasa variable (tasa de interés vs. riesgo de crédito)
•
Debilidades:
– Alta necesidad de financiamiento exterior
– Dependencia del financiamiento a gran escala para algunas entidades
• Pero relativamente a largo plazo
– Alta exposición a bienes raíces
– Exposición a América Latina para grandes instituciones
Xavier Vives
Las consecuencias
sobre la economía real
Efecto de las crisis (EE.UU.)
Evento
Boom
Cambio PIB %
Pánico de los
Banqueros
1897-1907
62,74
1908
-8,60
Gran
Depresión
1921-1929
59,31
1930-1933
-26,55
Crisis
Subprime
1991-2007
62,30
2008-?
?
Xavier Vives
Contracción Cambio PIB %
Costes fiscales de algunas
crisis bancarias
Xavier Vives
España: A corto plazo (I)
•
Necesidad de una devaluación competitiva pero estamos en el euro
•
Evitar errores
– Proteccionismo
– Ayudas generalizadas sectoriales
• Ej. Ayudas para construir más vivienda
– Sector público debe dar ejemplo
•
Sanear sistema financiero para que fluya el crédito
– No intentar posponer ajuste mercado inmobiliario
– Limpiar el balance de entidades con problemas
– Reestructurar entidades cerca de la insolvencia
• Fusiones de cajas, bancos
• “Banco malo”
• Nacionalizar/Control por FGD/FROB
Xavier Vives
España: A corto plazo (II)
•
¿Bajar impuestos y aumentar gasto público?
– Senda crecimiento deuda pública
•
Impuestos
– ¿Rebajar cotizaciones sociales y aumentar IVA para aumentar
competitividad?
• ¿Pensiones?
• ¿Inflación?
– ¿Disminuir IVA para impulsar consumo? (RU)
– ¿Bajar tipos marginales IRPF/Impuesto sociedades?
• ¿Financiación del gasto?
•
Inversión en infraestructura
– Efecto no inmediato
– Para aumentar productividad
•
Ayudas sectoriales
– Mirar al futuro, no al pasado
– Con fecha de caducidad
Xavier Vives
El gobierno intenta estimular la
economía mediante el gasto público
Importe de las principales medidas de estímulo fiscal
En millones de euros
Medidas fomento del empleo
Fondo Estatal de Inversión Local
Medidas de apoyo a sectores específicos
Medidas de ayuda a las familias
Deducción 400 euros en el IRPF
Supresión del Impuesto sobre el Patrimonio
Moratoria temporal de las cuotas hipotecarias (1)
Total
(1)
Según cálculo SEE BBVA
Fuente: MEH
Xavier Vives
2009
8.000
2.900
6.000
1.800
2.080
20.780
España: necesidad de reformas
•
Periodo de extraordinario crecimiento basado en impacto entrada en
el euro, tipos de interés bajos, inmigración, construcción e inmobiliario
no volverá
– No se ha aprovechado para aumentar productividad
•
Reformas son necesarias dado agotamiento modelo de crecimiento
– La productividad ha de volver a crecer de manera sostenida
•
•
•
Intentar posponer el ajuste alargará la crisis y elevará los costes
La crisis debe servir como catalizador para las reformas
Sin reformas
– nos espera un largo periodo de estancamiento (digiriendo la explosión de la burbuja
inmobiliaria y del crédito fácil) y
– las medidas reactivadoras actuales tendrán un efecto efímero
•
Reformas
– tendrán efecto a medio y largo plazo para que España pueda aprovechar nueva
coyuntura
– como señal al mercado internacional para restaurar la confianza
Xavier Vives
Costes laborales unitarios
(1999 = 100)
135
Germany
Spain
Euro area 15 (fixed composition)
130
125
120
115
110
105
100
95
Source: European Central Bank
Xavier Vives
4
20
08
Q
1
20
08
Q
2
20
07
Q
3
20
06
Q
4
20
05
Q
1
20
05
Q
2
20
04
Q
3
20
03
Q
4
20
02
Q
1
20
02
Q
2
20
01
Q
3
20
00
Q
4
19
99
Q
19
99
Q
1
90
Productividad del trabajo
(tasa anual de crecimiento)
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
-1,0%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Spain
EMU
USA
Source: Bank of Spain, AMECO. Bank of Spain (Spain and EMU): Productivity is calculated as GDP at constant prices and PPS of 2005
divided by the number of persons employed (full time equivalent) according to the National Accounts. AMECO (USA): Gross domestic
product at 2000 market prices per person employed.
Xavier Vives
Reformas
• Impulso productividad
–
–
–
–
–
•
•
•
•
•
Investigación/Innovación
Industria
Competencia en servicios
Energía
Turismo
Mercado laboral
Educación
Justicia
Administración Pública
Pensiones
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