(VSPT - Reseña Anual de Clasificación

VIÑA SAN PEDRO TARAPACÁ S.A.
Contenido:
Resumen de la
Clasificación
2
Antecedentes de la
Compañía
5
Clasificación de Riesgo del
Negocio
7
Clasificación del Riesgo
Financiero
10
Solvencia del emisor
12
Clasificación de Riesgo del
Instrumento
13
Anexos
14
Responsable de la
Clasificación:
Francisco Loyola
fl oyola@i crchile.cl
Analista:
Ma ri cela Pla za
mplaza @icrchile.cl
2 896 82 00
Reseña Anual de Clasificación
Mayo 2015
Clasificación
Instrumento:
Línea de Bonos N° 415
Línea de Efectos de Comercio N° 79
Títulos accionarios Nemotécnico SAN PEDRO
Clasificación
AAN1+/AAPrimera Clase Nivel 3
Tendencia
Estable
Estable
Estable
Estados Financieros: 31 de diciembre de 2014
RESUMEN DE CLASIFICACIÓN
ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría AA-, tendencia Estable la solvencia y línea de bonos de VIÑA SAN PEDRO
TARAPACÁ S.A. (en adelante VSPT, San Pedro o la Compañía). Respecto a la línea de Efectos de Comercio, se ratifica en
categoría N1+/AA- y los Títulos Accionarios se ratifican en Primera Clase Nivel 3.
La clasificación se sustenta en la fortaleza de la marca, participación de mercado, diversificación, economías de
escala/tamaño relativo y en el riesgo financiero de la Compañía. Al respecto:
• Fortaleza de la marca: Las marcas comercializadas por la Compañía son reconocidas en los mercados en los que
participa, con niveles significativos de lealtad del consumidor, calidad y valor percibido. Lo anterior se refleja en
premios nacionales e internacionales que obtiene tanto la Compañía como sus marcas y/o en la primera preferencia
de los clientes en algunos de sus vinos.
El reconocimiento de los vinos de VSPT, además de ser producto de la calidad de la uva – derivado del trabajo
agrícola, con fuerte foco en conseguir alto estándar de producción vitivinícola para proporcionar al área enológica
uvas que cumplan con los requisitos de calidad necesarios –, también lo potencia el plan estratégico de Vinos de
Chile, que tiene como objetivo fortalecer la imagen y el reconocimiento de los vinos chilenos en general en los
mercados internacionales, incrementando el valor de marca Wines of Chile y elevando así, el precio promedio y las
ventas para todos los actores de la industria vitivinícola nacional.
En términos de ventas, la Compañía ha presentado niveles de crecimiento moderado en los últimos años en
términos de volúmenes de venta, creciendo cerca de 8% entre los años 2011-2014 (en litros) y de 2,5% entre 20132014. Por tanto los resultados de la Compañía han estado mayormente influidos por los escenarios de tipo de
cambio (2014 fue superior en 15,1% y 15,3% peso/dólar y peso/euro respectivamente), que por la variación en
términos de volumen.
Respecto al gasto en marketing, VSPT mantiene un significativo nivel de inversión en marketing para ayudar a
fortalecer sus marcas. Al respecto, desde hace algunos años la Compañía ha ido incrementando los fondos
destinados a este ítem, lo que ha sido posible gracias a la escala de VSPT y a la eficiencia en otros factores de costo.
• Participación de mercado: La Compañía tiene una participación de mercado relativamente alta, donde al 2014 logró
mantenerse primero en valor de ventas en el mercado doméstico, con una participación de 27,2% (1,3 puntos más
que en 2013). Respecto al mercado de exportación, la Compañía es el segundo actor relevante, con 13,6% de
participación en términos de volumen.
En la categoría de botella fina, por cuarto año consecutivo VSPT es líder en la industria. En la categoría de masivos
crecieron 1,4 puntos, llegando al 27,5% de participación, aun cuando esta categoría ha tendido a decrecer desde el
2013.
• Diversificación: Las ventas de la Compañía están muy diversificadas por clientes, marcas y valles. Al respecto, sus
marcas ultra-premium, premium, reserva, varietales y masivos, comercializados bajo distintas familias de viñas,
ubicadas en diferentes valles, han permitido a VSPT llegar a distintos mercados del mundo, donde ningún cliente
representa más del 10% de las ventas. Lo anterior significa que la Compañía tiene un excelente mix de acceso a
mercados desarrollados y en desarrollo, lo que puede generar mayores oportunidades de crecimiento, sobre todo
porque Chile aun se mantiene como un pequeño oferente del mercado global.
2
Las operaciones de la Compañía se concentran en Chile (clasificación AA-, internacional) y en Argentina (default
selectivo), donde la producción se desarrolla en 4.208 hectáreas (propias y arrendadas), de las cuales 2.378
corresponden a Viña San Pedro, 588 a Viña Tarapacá, 408 a Viña Santa Helena, 163 a Viña Leyda, 297 a Viñamar y
Casa Rivas, y 374 a La Celia. Lo anterior significa que en Chile se concentra el 91% del total de plantaciones y en
Argentina sólo el 9% restante. Ante este escenario, cualquier riesgo agrícola que afecte a Chile podría impacta en los
volúmenes y calidades de uva cosechada, aun cuando en Chile la producción está dispersa en distintos valles.
Respecto a la importancia relativa de los vinos en la canasta del consumidor general, VSPT comercializa bienes
discrecionales, vale decir, no corresponden a productos de primera necesidad, lo que significa que ciertos factores
podrían impactar de manera relevante en la cantidad demanda. Durante fines de 2014 entró en vigencia la Reforma
Tributaria – considerado dentro de los riesgos regulatorios – lo que al cierre de 2014 no impactó en los volúmenes
domésticos de VSPT a pesar del incremento relativo en los precios de venta.
• Economías de escala/Tamaño relativo: En opinión de esta Clasificadora, el tamaño de las operaciones de VSPT tiene
escala suficiente como para permitir campañas de marketing significativas. Un ejemplo de ello podría ser la situación
de Europa en el 2014, donde la creciente competencia junto al contexto macroeconómico, fue un desafío para el
negocio. Pese a lo anterior, la Compañía logró crecer con marcas estratégicas (Gran Reserva de Viña Tarapacá, 1865
y Castillo de Molina de Viña San Pedro) gracias a un reenfoque de la estrategia de precio y a un importante apoyo de
marketing.
Respecto a la capacidad de la Compañía sobre la fijación de precios de venta, dada la calidad de productos
discrecionales, VSPT – y las empresas vitivinícolas en general – sólo tiene cierta influencia para fijar precios sin que
ello afecte de manera significativa los volúmenes de venta.
ICR estima que el tamaño de VSPT es suficiente para permitir la inversión y uso de nuevas tecnologías, y mejorar así
la logística e incrementar la eficiencia. De hecho, los esfuerzos de la Compañía ya se han orientado hacia este ámbito
a través de, por ejemplo, la ampliación de la capacidad productiva de la actual planta de Molina, apoyado de un nivel
de infraestructura y tecnología relevantes dentro de la industria, que permitan una mayor producción de manera
más eficiente.
Respecto a los canales de distribución, la Compañía mantiene canales sólidos y muy bien establecidos a cargo de
Transportes CCU Ltda., quien desarrolla la distribución en el interior del país. Transportes CCU posee una red de 23
centros de distribución, flotas de vehículos de terceros que cubren desde Arica a Coyhaique y plataformas
operativas de sistemas de información para soportar las operaciones de transporte.
• Riesgo financiero: En opinión de esta Clasificadora, la estructura financiera de Viña San Pedro Tarapacá mantiene
niveles de endeudamiento históricamente conservadores, aspecto prioritario para este tipo de empresas cuyos
resultados se ven fuertemente afectados por el tipo de cambio. A lo anterior se suma, el enfoque hacia la gestión de
costos, la baja exposición de esta Compañía a la economía argentina (3,7% de los ingresos) y el buen nivel
patrimonial.
A diciembre de 2014, los ingresos de Viña San Pedro Tarapacá se incrementaron 13,2% respecto al año anterior, derivado
principalmente del efecto del tipo de cambio en el valor de las exportaciones. A lo anterior se sumó el aumento de 2,5%
en el volumen de ventas a nivel consolidado, aun cuando el volumen de exportación de Argentina disminuyó 12%
respecto al año anterior.
Respecto al Ebitda, a diciembre de 2014 éste se incrementó 58,3% respecto al año anterior, con un margen Ebitda de
18,5% (13,2% en 2013). Este incremento si bien en parte hace relación al efecto de la variación del tipo de cambio en los
ingresos, también es resultado del escenario de costos que está mayoritariamente en pesos. En relación a esto, durante
2014 la industria se vio impactada por los costos de transporte y energía, los que comenzaron a disminuir durante los dos
últimos meses del año, producto de la baja en el precio del petróleo. A lo anterior se suma que la Compañía continúa
trabajando en el control de costos y gastos, no sólo durante el año 2014, sino que es un proceso que se ha estado
gestionando durante los últimos años.
3
DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS
CATEGORÍA AA
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
La Subcategoría “-“ indica una menor protección dentro de la Categoría AA.
PRIMERA CLASE NIVEL 3
Títulos Accionarios con una buena combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de
sus retornos.
NIVEL 1 O N-1
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
La Subcategoría “+” denota una mayor protección dentro de la Categoría N1.
METODOLOGÍA
LÍNEA DE BONOS
Metodología utilizada: Metodología de Clasificación Industria de Bienes de Consumo
TÍTULOS ACCIONARIOS
Metodología utilizada: Títulos accionarios de Sociedades Anónimas
EFECTOS DE COMERCIO
Metodología utilizada: Criterio: Relación entre Clasificaciones de Riesgo de Corto y Largo Plazo
HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN
BONOS
CLASIFICACIÓN
ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN
TENDENCIA
ACCIÓN DE TENDENCIA
TÍTULOS ACCIONARIOS
CLASIFICACIÓN
ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN
TENDENCIA
ACCIÓN DE TENDENCIA
EFECTOS DE COMERCIO
CLASIFICACIÓN
ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN
TENDENCIA
ACCIÓN DE TENDENCIA
Abr-12
A+
Ratifica:
Línea N° 415 (Serie A)
Estable
Ratifica
Abr-12
Primera Clase Nivel 2
Ratifica
Estable
Ratifica
Abr-12
N1/A+
Ratifica
Estable
Ratifica
Abr-13
A+
Ratifica:
Línea N° 415 (Serie A)
Estable
Ratifica
Abr-13
Primera Clase Nivel 3
Modificación
Estable
Ratifica
Abr-13
N1/A+
Ratifica
Estable
Ratifica
Abr-14
A+
Ratifica:
Línea N° 415 (Serie A)
Estable
Ratifica
Abr-14
Primera Clase Nivel 3
Ratifica
Estable
Ratifica
Abr-14
N1/A+
Ratifica
Estable
Ratifica
Abr-15
AAModificación:
Línea N° 415
Estable
Ratifica
Abr-15
Primera Clase Nivel 3
Ratifica
Estable
Ratifica
Abr-15
N1/A+
Ratifica
Estable
Ratifica
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado
instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la
Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
4
VIÑA SAN PEDRO
TARAPACÁ
Fecha Informe:
Mayo.2015
ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA
Viña San Pedro Tarapacá produce y comercializa vinos ultra-premium, premium, reserva, varietales y masivos bajo la
familia de marcas de Viña San Pedro, Viña Tarapacá, Viña Santa Helena, Viña Misiones de Rengo, Viña Mar, Viña Casa
Rivas, Viña Leyda, Bodega Tamarí y Finca La Celia, estas dos últimas de origen argentino.
La Compañía es controlada indirectamente por CCU S.A. (clasificada en AA+ por ICR) a través de CCU Inversiones S.A.,
quien mantiene una participación de 64,72% a marzo de 2015 (Tabla 1) y un pacto de accionistas con Compañía Chilena
de Fósforos. CCU, por su parte, es controlada indirectamente por Quiñenco (clasificada en AA, por ICR) y Heineken Chile.
Los 12 mayores accionistas, a marzo de 2015, se presentan en el siguiente detalle:
Accionista
CCU INVERSIONES S.A.
COMPANÍA CHILENA DE FOSFOROS S.A.
HMG GLOBETROTTER
BANCHILE C. DE B. S.A.
BTG PACTUAL CHILE S.A. C. DE B.
BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO BOLSA DE
VALORES
VALORES SECURITY S.A. C. DE B.
SANTANDER S.A. C. DE B.
INVERSIONES ORENGO S.A.
LARRAIN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA
IM TRUST S.A. C. DE B.
BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS
NO RESIDENTES
Propiedad
64,72%
30,00%
0,67%
0,63%
0,43%
Nombre Director
PABLO JOSÉ GRANIFO LAVIN
RENÉ ALBERTO ARANEDA LARGO
CARLOS MACKENNA IÑIGUEZ
JOSÉ LUIS VENDER BRESCIANI
GUSTAVO ROMERO ZAPATA
Cargo
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
0,26%
FELIPE JOANNON VERGARA
Director
0,24%
0,22%
0,18%
0,18%
0,16%
PATRICIO JOTTAR NASRALLAH
PHILIPPE PASQUET
JORGE LUIS RAMOS SANTOS
Director
Director
Director
Nombre ejecutivo
0,16%
PEDRO HERANE AGUADO
Total 12 mayores accionistas
97,85%
GERMÁN DEL RÍO LÓPEZ
Cargo
Gerente
General
Gerente de
Administración
y Finanzas
Tabla 1: Estructura de propiedad a marzo de 2015
(Fuente: SVS)
Tabla 2: Directorio y miembros de la administración
(Fuente: SVS)
Respecto al funcionamiento del Directorio, la Compañía tiene las siguientes políticas establecidas: (1) procedimiento
para la inducción de nuevos directores, consistente en envío de información relacionada con el reglamento del Comité
de Directores, Código de Conducta, Plan Estratégico, así como reuniones con los principales ejecutivos de la Compañía;
(2) Política y presupuesto para la contratación de asesores especialistas en materias contables, financieras y legales; (3)
Reuniones al menos anualmente entre el Directorio y la empresa de auditoría externa, con la presencia de gerentes y
ejecutivos principales; (4) Procedimiento para mantener documentada la información relacionada a los acuerdos
adoptados por el Directorio o por adoptar, para que ante un eventual reemplazo de directores, esta información se
encuentre disponible; (5) Código de conducta del directorio, vigente desde enero de 2014 que establece las situaciones
donde puede existir conflictos de interés y el procedimiento a seguir.
En contraposición, la Compañía no ha establecido una política que defina el tiempo mínimo mensual deseable que cada
director debe destinar exclusivamente al cumplimiento de su rol como tal en la Compañía ni existe un procedimiento
establecido para detectar e implementar eventuales mejoras en el funcionamiento del Directorio.
INDUSTRIA
VITIVINÍCOLA
Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, existe: (1) Información disponible sobre
el perfil profesional de los candidatos a director; (2) Un departamento dedicado a la atención de accionistas e
inversionistas y una página web con información disponible; (3) Un manual de Información de Interés que regula el
procedimiento y responsabilidades sobre de la información que se entrega al mercado, siendo el Directorio quien revisa
los antecedentes y resuelve en la forma y contenido de cada divulgación. No existe en la Compañía un mecanismo
electrónico para divulgar oportunamente al mercado – en el transcurso de la Junta de Accionistas –, los acuerdos que se
adopten.
5
VIÑA SAN PEDRO
TARAPACÁ
Fecha Informe:
Mayo.2015
Respecto a la sustitución y compensación para ejecutivos, el Directorio ha establecido un procedimiento para facilitar el
adecuado funcionamiento de la Sociedad ante el reemplazo o pérdida del gerente general o de ejecutivos principales y
ha definido directrices formales para prevenir que las políticas de compensación e indemnización de los gerentes y
ejecutivos principales, generen incentivos tales, que puedan exponer a la sociedad a riesgos que no estén acordes con
las políticas definidas o que generen ilícitos.
Finalmente, en relación a la administración de riesgos inherentes a los negocios, VSPT cuenta con políticas y
procedimientos formales para la administración de sus principales riesgos, con la participación de la Gerencia General.
Además, existe una Gerencia Corporativa de Contraloría, dentro de la cual está la Unidad de Control Interno y
Administración de Riesgos, la que tiene por objeto efectuar permanentemente auditorías internas de la Compañía
reportar periódicamente al Comité de Directores de la Sociedad.
INDUSTRIA
VITIVINÍCOLA
6
VIÑA SAN PEDRO
TARAPACÁ
CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO
Fecha Informe:
Mayo.2015
Según datos entregados por la Organización Internacional de la Viña y el Vino (OIV), la superficie vitícola mundial se está
contrayendo, debido principalmente a la reducción de los viñedos europeos, lo que está siendo parcialmente
compensado por el incremento en las superficies plantadas en el resto del mundo, donde China y América del Sur han
sido los principales centros de crecimiento de viñedos en el mundo.
• Industria Vitivinícola
1, 2
A nivel mundial, sólo cinco países concentran el 50% de la producción: España, Francia, Italia, China y Turquía, donde
todos – salvo China – han disminuido su participación relativa mundial en los últimos 13 años en términos de
plantaciones.
Respecto a la producción mundial de uva, ésta muestra tendencia al alza entre los años 2000-2013 (+17%), aun cuando
la superficie vitícola se ha reducido, tal y como se mencionó en los párrafos anteriores. Lo anterior hace relación al
mayor rendimiento de las hectáreas, las condiciones climáticas particularmente favorables en algunos países y las
mejoras continuas en las técnicas vitícolas. China genera el 15% de la producción mundial de uva, seguida de Italia y
Estados con el 10% cada uno. El crecimiento de producción de uva es particularmente significativo en China, India y
Chile.
En relación a la producción mundial de vino, el 80% de ésta se concentra en diez países (Francia, Italia, España, Estados
Unidos, Argentina, Australia, China, Sudáfrica, Alemania y Chile) y al 2014 se redujo 6% respecto al año anterior
(excluyendo zumos y mostos). Esta variación negativa hace relación a la menor producción en Italia, España, Chile,
Estados Unidos y Rumania, principalmente.
Respecto al consumo mundial de vino, los datos entregados por la OIV indican que el consumo de vino ya no está sólo
impulsado por los países tradicionalmente productores y consumidores de vino, sino que se han sumado países
emergentes en este tema, donde actualmente el 39% del consumo se concentra fuera de los países europeos (31% al
año 2000). Así, países como Estados Unidos, China y Australia, son nuevos consumidores relevantes, debido
principalmente al incremento del ingreso disponible y a los cambios en los hábitos de consumo.
Respecto al mercado chileno, el volumen de las exportaciones de vinos y mostos disminuyó 8,9% durante el 2014
respecto al año anterior, principalmente debido a la baja de las exportaciones de vino a granel. No obstante, se
considera que el año 2013 fue un año excepcional para este tipo de vino, por tanto los volúmenes de 2014 tienden sólo a
regularizarse respecto al año anterior. Los volúmenes exportados de vino embotellado, en cambio, aumentaron 3,4%
respecto al año anterior y 4,4% en valor, donde el precio llegó a US$ 3,44 / litro (US$ 3,41 / litro en 2013).
En términos productivos, ODEPA estima para el 2015 cerca de 1.200 millones de litros, lo que significa una producción
relativamente normal, dado que no se han presentado alteraciones importantes que puedan influir en la producción.
Aun cuando las variaciones en el volumen y precio de exportación de los vinos no han sido representativas, las empresas
vitivinícolas chilenas se beneficiaron significativamente de la variación del tipo de cambio del 2014, lo que ha servido en
parte, para contrarrestar el bajo tipo de cambio de los períodos anteriores.
• Principales riesgos del negocio
A continuación se presentan los principales riesgos del negocio y mitigadores aplicados por Viña San Pedro Tarapacá:
INDUSTRIA
VITIVINÍCOLA
1
2
Punto de coyuntura vitivinícola mundial, OIV, noviembre 2014
Boletín de vinos y pisco, ODEPA, enero 2015
7
VIÑA SAN PEDRO
TARAPACÁ
Fecha Informe:
Mayo.2015
Principales Riesgos
Riesgo Agrícola
Variabilidad tipo de cambio
Vaivenes económicos
Variabilidad costo materia prima
Riesgos regulatorios
Principales mitigadores aplicados por VSPT
Diversidad de valles y regiones
Cobertura de moneda para cubrir plazos de pedidos y entrega de producción
Presencia en más de 80 países
Contratos con algunos proveedores y relaciones de largo plazo
Ventas mercado de exportación y doméstico (principalmente exportación)
Tabla 3: Principales riesgos del negocio y mitigadores de VSPT
(Fuente: Confección propia)
• Factores Primarios/Adicionales de Clasificación de Riesgo del Negocio: Posición de Viña San Pedro Tarapacá en la
Industria
A continuación se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la
Compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido:
1. Fortaleza de la Marca
Las marcas comercializadas por la Compañía son reconocidas en los mercados en los que participa, con niveles
significativos de lealtad del consumidor, calidad y valor percibido. Lo anterior se refleja en premios nacionales e
internacionales que obtienen tanto la Compañía como sus marcas y/o en la primera preferencia de los clientes en algunos
de sus vinos. Así, durante el 2014 VSPT obtuvo el premio Viña del Año entregada por Asociación Vinos de Chile. Respecto
a sus marcas, durante el 2014 algunos de sus vinos se ubicaron dentro del Top 30 Great Values chilenos de la cepa
Cabernet Sauvignon, otorgada por Decanter y los estudios de Primera Preferencia ubican a algunos vinos en buena
posición en términos de valoración por parte de los clientes.
El reconocimiento de los vinos de VSPT, además de ser producto de la calidad de la uva – derivado del trabajo agrícola,
con fuerte foco en conseguir un alto estándar de producción vitivinícola para proporcionar al área enológica uvas que
cumplan con los requisitos de calidad necesarios –, también lo potencia el plan estratégico de Vinos de Chile, que tiene
como objetivo fortalecer la imagen y el reconocimiento de los vinos chilenos en general en los mercados internacionales,
incrementando el valor de marca Wines of Chile y elevando así, el precio promedio y las ventas para todos los actores de
la industria vitivinícola nacional.
En términos de ventas la Compañía ha presentado niveles de crecimiento moderado en los últimos años en términos de
volúmenes de venta, creciendo cerca de 7% entre los años 2011-2014 (en litros) y de 2,9% entre 2013-2014. Por tanto, los
resultados de la Compañía han estado mayormente influidos por los escenarios de tipo de cambio (2014 fue superior en
15,1% y 15,3% peso/dólar y peso/euro respectivamente), que por la variación en términos de volumen.
Respecto al gasto en marketing, VSPT mantiene un significativo nivel de inversión en marketing para ayudar a fortalecer
sus marcas. Al respecto, desde hace algunos años la Compañía ha ido incrementando los fondos destinados a este ítem,
lo que ha sido posible gracias a la escala de VSPT y a la eficiencia en costos en otros factores de costo.
3
2. Participación de mercado
La Compañía tiene una participación de mercado relativamente alta, donde al 2014 logró mantenerse primero en valor de
ventas en el mercado doméstico, con una participación de 27,2% (1,3 puntos más que en 2013). Respecto al mercado de
exportación, la Compañía es el segundo actor relevante, con 13,6% de participación en términos de volumen.
En la categoría de botella fina, por cuarto año consecutivo VSPT es líder en la industria. En la categoría de masivos
crecieron 1,4 puntos, llegando al 27,5% de participación, aun cuando esta categoría ha tendido a decrecer desde el 2013.
3. Diversificación
INDUSTRIA
VITIVINÍCOLA
Las ventas de la Compañía están muy diversificadas por clientes, marcas y valles. Al respecto, sus marcas ultra-premium,
3
Fuente: Memoria anual 2014, VSPT
8
VIÑA SAN PEDRO
TARAPACÁ
Fecha Informe:
Mayo.2015
premium, reserva, varietales y masivos, comercializados bajo distintas familias de viñas, ubicadas en diferentes valles, han
permitido a VSPT llegar a distintos mercados del mundo, donde ningún cliente representa más del 10% de las ventas. Lo
anterior significa que la Compañía tiene un excelente mix de acceso a mercados desarrollados y en desarrollo, lo que
puede generar mayores oportunidades de crecimiento, sobre todo porque Chile aun se mantiene como un pequeño
oferente del mercado global.
Las operaciones de la Compañía se concentran en Chile (clasificación AA-, internacional) y en Argentina (default
selectivo), donde la producción se desarrolla en 4.208 hectáreas (propias y arrendadas), de las cuales 2.378 corresponden
a Viña San Pedro, 588 a Viña Tarapacá, 408 a Viña Santa Helena, 163 a Viña Leyda, 297 a Viñamar y Casa Rivas, y 374 a La
Celia. Lo anterior significa que en Chile se concentra el 91% del total de plantaciones y en Argentina sólo el 9% restante.
Ante este escenario, cualquier riesgo agrícola que afecte a Chile podría impactar en los volúmenes y calidades de uva
cosechada, aun cuando en Chile la producción está dispersa en distintos valles.
Respecto a la importancia relativa de los vinos en la canasta del consumidor general, VSPT comercializa bienes
discrecionales, vale decir, no corresponden a productos de primera necesidad, lo que significa que ciertos factores
podrían impactar de manera relevante en la cantidad demandada. Durante fines de 2014 entró en vigencia la Reforma
Tributaria – considerado dentro de los riesgos regulatorios – lo que al cierre de 2014 no impactó en los volúmenes
domésticos de VSPT a pesar del incremento relativo en los precios de venta.
4. Economías de escala/Tamaño relativo
En opinión de esta Clasificadora, el tamaño de las operaciones de VSPT tiene la escala suficiente como para permitir
campañas de marketing significativas. Un ejemplo de ello podría ser la situación de Europa en el 2014, donde la creciente
competencia junto al contexto macroeconómico, fue un desafío para el negocio. Pese a lo anterior, la Compañía logró
crecer con marcas estratégicas (Gran Reserva de Viña Tarapacá, 1865 y Castillo de Molina de Viña San Pedro) gracias a un
reenfoque de la estrategia de precio y a un importante apoyo de marketing.
Respecto a la capacidad de la Compañía sobre la fijación de precios de venta, dada la calidad de productos discrecionales,
VSPT – y las empresas vitivinícolas en general – sólo tiene cierta influencia para fijar precios sin que ello afecte de manera
significativa los volúmenes de venta.
ICR estima que el tamaño de VSPT es suficiente para permitir la inversión y uso de nuevas tecnologías y mejorar así, la
logística e incrementar la eficiencia. De hecho, los esfuerzos de la Compañía ya se han orientado hacia este ámbito a
través de, por ejemplo, la ampliación de la capacidad productiva de la actual planta de Molina, apoyado de un nivel de
infraestructura y tecnología relevantes dentro de la industria, que permitan mayor producción de manera más eficiente.
Respecto a los canales de distribución, la Compañía mantiene canales sólidos y muy bien establecidos a cargo de
Transportes CCU Ltda., quien desarrolla la distribución en el interior del país. Transportes CCU posee una red de 23
centros de distribución, flotas de vehículos de terceros que cubren desde Arica a Coyhaique y plataformas operativas de
sistemas de información para soportar las operaciones de transporte.
INDUSTRIA
VITIVINÍCOLA
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VIÑA SAN PEDRO
TARAPACÁ
EVALUACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO
• Situación financiera de la Compañía
A diciembre de 2014, los ingresos de Viña San Pedro Tarapacá se incrementaron 13,2% respecto al año anterior,
derivado principalmente del efecto del tipo de cambio en el valor de las exportaciones. En este sentido, la relación
peso/dólar y peso/euro fueron 15,1% y 15,3% superior respectivamente en relación al año anterior. A lo anterior se
suma el aumento de 2,5% en el volumen de ventas a nivel consolidado, aun cuando el volumen de exportación de
Argentina disminuyó 12% respecto al año anterior.
Fecha Informe:
Mayo.2015
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Respecto al Ebitda , a diciembre de 2014 éste se incrementó 58,3% respecto al año anterior, con margen de Ebitda de
5
18,5% (13,2% en 2013). Este incremento si bien en parte hace relación al efecto de la variación del tipo de cambio en los
ingresos, también es resultado del escenario de costos que está mayoritariamente en pesos. En relación a esto durante
2014 la industria se vio impactada por los costos de transporte y energía, los que comenzaron a disminuir durante los dos
últimos meses del año, producto de la baja en el precio del petróleo.
Ingresos (MM$)
Ebitda (MM$)
35.000
172.349
138.348
149.557
152.255
25.000
millones $
180.000
160.000
140.000
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
30.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Dic-14
Gráfico 1: Evolución ingresos
(Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros)
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Dic-14
Ebitda
23.308
17.619
20.152
31.896
Ebitda - Capex
14.999
8.632
15.312
21.517
Margen Ebitda
16,8%
11,8%
13,2%
18,5%
20,0%
18,0%
16,0%
14,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
Gráfico 2: Evolución Ebitda, Ebitda descontado Capex y margen Ebitda
(Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros)
A lo anterior se suma que la Compañía continúa trabajando en el control de costos y gastos, no sólo durante el año 2014,
sino que es un proceso que se ha estado gestionando durante los últimos años. Al respecto, el 2012 se dio inicio a la
implementación de OCA (Optimización de la cadena de suministro) en Isla de Maipo, un programa de manufactura con
foco en la excelencia operacional y que durante el 2013 continuó implementando las distintas etapas del programa en
todas las bodegas de VSPT. A esto se suma el énfasis que da la Compañía a la implementación de tecnologías y proyectos
para disminuir el consumo de energía eléctrica y térmica. Durante el 2013, tanto en Molina como en Lontué se realizaron
proyectos de eficiencia energética y durante noviembre de 2014 se aprobó el proyecto de ampliación operacional, el que
contempla casi duplicar la capacidad productiva actual de la planta, poniendo énfasis en la infraestructura y tecnología
utilizada, de modo tal de mejorar la eficiencia y estándares de calidad.
Respecto a la utilidad de la Compañía, ésta varió desde $9.100 millones a diciembre de 2013 hasta $19.311 millones a
diciembre de 2014, debido al impacto positivo de la variación del tipo de cambio en los ingresos de la Compañía ya
mencionado, sumado al hecho que gran parte de los costos de la Compañía son en pesos, no afectándose, por tanto, por
la variación de moneda.
INDUSTRIA
VITIVINÍCOLA
4
EBITDA = Ingresos de explotación – costo de venta + otros ingresos – Costos de distribución – Gasto de administración – Otros gastos
+ depreciación y amortización
5
Margen de Ebitda = EBITDA / Ingresos
10
VIÑA SAN PEDRO
TARAPACÁ
Fecha Informe:
Mayo.2015
• Indicadores Primarios/Adicionales en la clasificación del riesgo financiero
La tabla 4 muestra los indicadores primarios usados por ICR para determinar la clasificación de riesgo financiero y los
niveles históricos obtenidos por esta Compañía a nivel consolidado.
Respecto al nivel de deuda financiera, entre los años 2011 y 2014, el nivel máximo se ha concentrado en el año 2013, con
cerca de $35.000 millones. A diciembre de 2014, en tanto, esta deuda disminuyó 8% producto del rescate anticipado de
su único bono (Serie A), quedando conformada la deuda, por tanto, de deuda bancaria.
Los indicadores de deuda de la Compañía presentados en la Tabla 4, y los mejores niveles de 2014 respecto a 2013, hacen
relación principalmente al impacto del tipo de cambio en los ingresos y ebitda de VSPT, produciendo con ello un mayor
flujo disponible para el pago de sus obligaciones. Respecto a la cobertura de la deuda financiera de 2015, la Compañía la
6
cubriría en cerca de 1,3 veces dado los flujos generados consolidados. El mayor endeudamiento total de 2014 respecto a
2013 corresponde a mayores obligaciones de la Compañía con proveedores.
En opinión de esta Clasificadora, la estructura financiera de Viña San Pedro Tarapacá mantiene niveles de endeudamiento
históricamente conservadores, aspecto prioritario para este tipo de empresas cuyos resultados se ven fuertemente
afectados por el tipo de cambio. A lo anterior se suma, el enfoque hacia la gestión de costos ya mencionada, la baja
exposición de esta Compañía a la economía argentina (3,7% de los ingresos) y el buen nivel patrimonial.
Indicador
(N° de veces)
Deuda financiera
sobre Ebitda7
Deuda financiera
neta sobre Ebitda8
Cobertura de gastos
financieros netos9
Endeudamiento
total10
Endeudamiento
financiero11
Endeudamiento
financiero neto12
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Dic-14
1,23
1,85
1,72
1,00
0,89
1,55
1,19
0,31
17,76
14,99
12,80
19,35
0,44
0,43
0,44
0,50
0,15
0,17
0,18
0,16
0,11
0,14
0,12
0,05
Tabla 4: Indicadores primarios en la clasificación de riesgo financiero
(Fuente: Elaboración propia con información de Estados Financieros)
INDUSTRIA
VITIVINÍCOLA
6
Cobertura de Servicio de la Deuda = (Ebitda –Capex recurrente – pago de impuesto) / Obligaciones financiera próximos 12 meses.
Deuda financiera sobre Ebitda = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes) / Ebitda 12 meses
8
Deuda financiera neta sobre Ebitda = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – Efectivo y
Equivalentes – Otros activos financieros corrientes) / Ebitda 12 meses
9
Cobertura de gastos financieros = Ebitda 12 meses / (Gastos financieros – Ingresos financieros)
10
Endeudamiento total = Pasivos totales / Patrimonio total
11
Endeudamiento financiero = (Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes) / Patrimonio total
12
Endeudamiento financiero neto = (Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes – Efectivo y
Equivalentes – Otros activos financieros corrientes ) / Patrimonio total
7
11
VIÑA SAN PEDRO
TARAPACÁ
Fecha Informe:
Mayo.2015
SOLVENCIA DEL EMISOR
La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito
(probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de:
1. El rating del negocio de la Compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionales
establecido en la Metodología de Productos de Consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el
apartado Factores Primarios/Adicionales de Clasificación de Riesgo del Negocio: Posición de Viña San Pedro
Tarapacá en la Industria y;
2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios/adicionales,
establecido en la Metodología de Productos de Consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el
apartado Evaluación del Riesgo Financiero.
Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría
de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la
clasificación de solvencia.
Para el caso de Viña San Pedro Tarapacá, la evaluación del riesgo del negocio, esto es Fortaleza de la Marca, Participación
de Mercado, Diversificación y Economías de Escala/Tamaño Relativo de la Compañía, indica que la clasificación de riesgo
se inclina hacia categoría A+. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de
deuda, apoyan esta clasificación al tratarse de niveles, por el momento, “superiores” pero que podrían ser un factor
inductor de un cambio en la clasificación o tendencia asignada, toda vez que la estructura de deuda se torne más
agresiva.
El reciente cambio en la clasificación asignada a VSPT, hace relación a la evolución positiva del negocio de Viña San Pedro
Tarapacá, en el sentido que, a pesar de que los ingresos de esta Compañía están fuertemente ligados al tipo de cambio –
siendo esto un riesgo asociado a la industria – la estructura del negocio se ha orientado hacia la eficiencia en costos, de
modo tal de lograr mantener relativamente estables los márgenes aun cuando el tipo de cambio se ubique en niveles
bajos. En general la eficiencia en costos ha permitido re direccionar recursos hacia marketing, de modo tal, de aumentar
la participación de mercado y potenciar sus marcas. A lo anterior se suma la estrategia conservadora de endeudamiento
que ha mantenido la Compañía, lo que viene muy ligado al modelo de negocios que mantiene el grupo controlador y que
para VSPT adquiere relevancia sobre todo para hacer frente a sus obligaciones en etapas de tipo de cambio
desfavorables. A la fecha, la Compañía tiene la capacidad para hacer frente a sus obligaciones financieras de corto plazo
y para financiar el plan de inversiones con flujos de la operación.
ICR hace hincapié que la clasificación de riesgo no incluye sólo aspectos cuantitativos, sino que considera de manera
relevante el riesgo del negocio (ver apartado Factores Primarios/Adicionales de Clasificación de Riesgo del Negocio:
Posición de Viña San Pedro Tarapacá en la Industria), lo que incluye la variabilidad a la cual se ve expuesta la Compañía
dado el tipo de cambio, por tanto, la variación tanto positiva como negativa del dólar-euro en un período, no afecta
necesariamente la clasificación asignada, toda vez que se considera como aspecto propio del negocio. Más bien se evalúa
la posición de la Compañía para enfrentar estas variaciones, a través por ejemplo, de su estructura de deuda y su
calendario de amortización.
INDUSTRIA
VITIVINÍCOLA
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VIÑA SAN PEDRO
TARAPACÁ
Fecha Informe:
Mayo.2015
CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO
1. Bonos
La Compañía mantiene vigente la línea de bonos N° 415 que fue inscrita el 13 de junio de 2005 por UF 1.500.000 a 25
años plazo.
Con fecha 29 de junio de 2005 se inscribió la Serie A con cargo a esta línea de bonos por UF 1.500.000 a 20 años plazo y
una tasa de emisión de 3,8%. Durante el 2011, se realizó el pago anticipado del 50% del Bono serie A y en noviembre de
2014 el rescate anticipado de la totalidad pendiente de pago en ese momento. Los Covenants asociados a la emisión se
cumplieron durante la vigencia del bono con suficiente holgura.
La estructura del contrato de emisión de bonos, esto es, Declaraciones y Garantías, Covenants y Eventos de Default, no
estipulan condiciones tales, que impliquen una clasificación de Riesgo del Instrumento distinta a la solvencia del Emisor.
2. Títulos accionarios
Los títulos accionarios de la Compañía nemotécnico SAN PEDRO, se transan en la Bolsa de Comercio de Santiago,
presentando un floating (porcentaje no controlador) de 5,28% y presencia bursátil a través del Market Maker I.M. Trust
S.A. Corredores de Bolsa.
La clasificación asignada a los títulos de la Compañía considera tanto la solvencia de la Sociedad (AA-), el floating (5%) y la
presencia bursátil (con presencia bursátil).
3. Efectos de Comercio
La Compañía mantiene vigente la línea de Efectos de Comercio N° 79 que fue inscrita el 29 de junio de 2010 por $11.500
millones. Esta línea no ha sido colocada.
INDUSTRIA
VITIVINÍCOLA
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TARAPACÁ
Fecha Informe:
Mayo.2015
INDUSTRIA
VITIVINÍCOLA
ANEXOS
SITUACIÓN FINANCIERA VIÑA SAN PEDRO TARAPACÁ
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Dic-14
Activos Corrientes
110.461
108.061
118.087
131.405
Activos No Corrientes
159.563
162.636
159.644
165.740
Activos Totales
270.025
270.697
277.730
297.145
Efectivo y Equivalentes
7.266
5.072
10.341
21.503
Otros Activos Financieros Corrientes
641
109
382
473
Pasivos Corrientes
53.288
51.214
50.948
64.528
Pasivos No Corrientes
29.753
30.673
34.386
34.636
Pasivos Totales
83.040
81.887
85.334
99.164
Deuda Financiera Corriente
10.535
15.513
13.575
13.739
Deuda Financiera No Corriente
18.137
17.041
21.155
18.212
Deuda Financiera Total
28.672
32.554
34.730
31.951
Deuda Financiera Neta
20.765
27.373
24.007
9.974
Patrimonio
186.984
188.810
192.397
197.981
Ingresos de Explotación
138.348
149.557
152.255
172.349
Costos de Explotación
-89.850
-95.635
-92.864
-97.524
Margen de Explotación
48.498
53.922
59.391
74.825
Resultado Operacional
16.890
11.053
12.913
24.780
Gastos Financieros Netos
1.312
1.176
1.574
1.648
Utilidad del Ejercicio
13.322
7.564
9.100
19.311
Razón Circulante
2,07
2,11
2,32
2,04
Endeudamiento Total
0,44
0,43
0,44
0,50
Endeudamiento financiero
0,15
0,17
0,18
0,16
Endeudamiento financiero neto
0,11
0,14
0,12
0,05
Ebitda
23.308
17.619
20.152
31.896
Margen Ebitda
16,8%
11,8%
13,2%
18,5%
Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de Veces)
17,76
14,99
12,80
19,35
Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces)
0,89
1,55
1,19
0,31
Margen Bruto (%)
35,1%
36,1%
39,0%
43,4%
Margen Operacional (%)
12,2%
7,4%
8,5%
14,4%
Volumen Chile (exportación)
57,00
63,00
62,20
65,10
Volumen Argentina (exportación)
4,50
4,00
3,50
3,10
Total exportación
61,50
67,00
65,70
68,20
Volumen Chile (doméstico)
59,90
59,60
61,00
62,20
Total doméstico
59,90
59,60
61,00
62,20
Volumen Total (millones de litros)
121,40
126,60
126,70
130,40
14