Newsletter de Fusiones y Adquisiciones | 1º Semestre 2014 M&A REVIEW LATAM Newsletter de Fusiones y Adquisiciones 1º Semestre 2014 RESUMEN Y EVOLUCIÓN una tendencia de desaceleración durante el primer semestre de 2014 ANÁLISIS SECTORIAL El sector de Energía fue el más importante, seguido por Telecomunicaciones y Servicios Financieros ESPECIAL Financiamiento de China en LATAM 1 M&A REVIEW | Año 2014 Contenido 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Newsletter de Fusiones y Adquisiciones Resumen y evolución Análisis sectorial Top deals Transacciones anunciadas Múltiplos de valuación Especial › Financiamiento de China en LATAM 8. Metodología empleada 9. FIRST | Corporate Finance Advisors S.A. 10. Contacto 2 Newsletter de Fusiones y Adquisiciones | 1º Semestre 2014 Newsletter de Fusiones y Adquisiciones Estimados Lectores: Miguel Ángel Arrigoni Chairman & CEO E: [email protected] T: (54-11) 5129-2030 En esta nueva entrega de nuestro Newsletter de Fusiones y Adquisiciones, se presentan las principales tendencias y perspectivas del mundo de M&A en Latinoamérica (LATAM) para el primer semestre de 2014. A nivel macroeconómico se observa un escenario global cambiante, con desaceleración de las economías emergentes y mayores niveles de crecimiento de las economías desarrolladas, lo que ha afectado los flujos de inversión en LATAM. Como consecuencia, a nivel mundial se registró el mayor valor operado en los últimos siete años, no siguiendo igual tendencia LATAM, que continuó con una menor actividad de M&A. La baja en la actividad se registró tanto, medido en cantidad de transacciones (173 operaciones vs. 207 del semestre anterior), como en volumen operado, que mostró una disminución del 17% en relación al segundo semestre de 2013 - las excepciones fueron Brasil y Colombia, donde la actividad se mantuvo estable. En este contexto, Brasil continúa siendo el país líder, tanto como país receptor de inversiones como comprador de compañías en países latinoamericanos. Los compradores de la región siguen siendo protagonistas, donde nuevamente han participado en cerca del 50% de las transacciones del semestre. El resto de las compras fueron llevadas a cabo principalmente por compañías de Estados Unidos y Europa. En cuanto a los sectores de mayor interés, si observamos el monto operado, el sector de energía ocupa el primer lugar en el ranking con un total de US$ 7.000 M. Por otra parte, el sector industrial es el que atrajo la mayor cantidad de transacciones por séptimo semestre consecutivo, concentrando el 20% de las operaciones. Hay algunos indicadores que generan la expectativa de que el nivel de actividad pueda recuperarse en el corto a mediano plazo. Por un lado, las operaciones anunciadas que todavía no fueron concretadas alcanzaron un monto record de US$ 48.000 M durante el semestre. Y por otro, se observó una fuerte presencia por parte de fondos de private equity, lo que demuestra que para estos grupos en particular, es un momento oportuno para posicionarse en LATAM. Como especial de este newsletter hemos desarrollado un análisis sobre las oportunidades de financiamiento a través de China, dado que el gigante asiático se ha posicionado como uno de los principales socios comerciales e inversores en la región, y la relación ha tomado un nuevo momentum a partir de la reciente visita al continente del presidente chino Xi Jinping. Esperando que nuestro trabajo sea de vuestro interés y se convierta en una herramienta válida y fundamental para el crecimiento del conocimiento del mundo de las fusiones y adquisiciones en LATAM, los saludo hasta la próxima entrega. Miguel Ángel Arrigoni Chairman & CEO First Corporate Finance Advisors S.A 3 M&A REVIEW | Año 2014 Resumen y Evolución A pesar de la desaceleración, LATAM se mantiene posicionado como un mercado atractivo. Como punto a destacar, las transacciones anunciadas no concretadas en LATAM alcanzaron un monto record durante el semestre (ver sección Transacciones Anunciadas), por lo que se espera una recuperación de la actividad en lo que resta del año. Destino de las inversiones Brasil se mantiene como el mercado más activo con el 55% de las transacciones registradas en LATAM, seguido por México (11%), Colombia (9%), Chile (8%), Perú (5%) y Argentina (5%). En Brasil se espera que el número de transacciones aumente en el segundo semestre, considerando que terminó la emoción de la Copa del Mundo y varios grupos buscarán cerrar deals en anticipación a las elecciones presidenciales de Octubre cuyo resultado podría cambiar el outlook del país. En el caso de México, las reformas económicas en los sectores de Energía y Telecomunicaciones (entre otros), junto con la recuperación económica de Estados Unidos (principal socio comercial), le han generando un mayor dinamismo al mercado de M&A. Es importante destacar que durante el semestre se redujeron los números de operaciones en todos los países excepto en Brasil y Colombia, que han resistido este descenso y se mantienen entre los destinos principales de inversión en LATAM. 60.000 50.000 Inbound El 43% de las transacciones en LATAM durante el primer semestre de 2014 fueron domésticas (comprador y vendedor son del mismo país), mientras que el otro 57% fueron operaciones 4 250 16.247 207 40.000 173 200 38.473 150 30.000 10.158 20.000 100 14.380 16.376 10.000 50 7.708 0 0 1S’ 13 Monto operado LATAM 2S’ 13 1S’ 14 Monto operado Brasil Cantidad de operaciones (Total) Fuente: First CFA | Mergermarket Figura Nº 2 M&A en LATAM | Últimos tres semestres Por país destino | Cantidad de operaciones País 1S’ 13 % 2S’ 13 % 1S’ 14 % Brasil 154 58% 97 47% 96 55% México 32 12% 28 14% 19 11% Colombia 13 5% 15 7% 16 9% Chile 22 8% 22 11% 13 8% Perú 9 3% 19 9% 8 5% Argentina 12 5% 10 5% 8 5% Otros 23 9% 16 8% 13 8% Total 265 100% 207 100% 173 100% Fuente: First CFA | Mergermarket Figura Nº 3 M&A en LATAM | 1° semestre 2014 | Origen de las inversiones Asia Valor: US$ 1.884 M Cantidad: 7 deals Norteamérica Valor: US$ 6.690 M Cantidad: 38 deals 4% 22% 25% De acuerdo a proyecciones de la CEPAL, países como Panamá, Bolivia, Ecuador, Nicaragua y República Dominicana liderarán el crecimiento económico de la región en 2014, posicionándose como nuevos destinos no tradicionales de inversión en M&A. Origen de las inversiones 300 265 Cantidad operaciones Sin considerar a Brasil en el cálculo, el volumen de transacciones en la región cayó un 30% con respecto al semestre anterior. Factores como un contexto regional de incertidumbre, caída en los precios de commodities, y un crecimiento económico menor al esperado, sumado a la recuperación de las economías desarrolladas, han impactado sobre los flujos de inversión en LATAM. Figura Nº 1 M&A en LATAM - Últimos tres semestres operaciones y monto operado US$ millones El mercado de fusiones & adquisiciones de LATAM continuó con una tendencia de desaceleración durante el primer semestre de 2014, a pesar que a nivel mundial se registró el valor operado más alto desde el año 2007. Europa Valor: US$ 5.165 M Cantidad: 43 deals 49% LATAM Valor: US$ 8.349 M Cantidad: 85 deals Fuente: First CFA | Mergermarket Newsletter de Fusiones y Adquisiciones | 1º Semestre 2014 cross-border, con Europa y Norteamérica como principales compradores (80%). Los países más activos de Europa fueron el Reino Unido, Francia, Suiza y Alemania. Dentro de Norteamérica el más activo fue Estados Unidos con 35 transacciones por US$ 5.600 M. Figura Nº 4 M&A en LATAM Últimos tres semestres Ubicación geográfica del comprador | Cantidad de operaciones cross-border 100 % 90 % Los principales actores asiáticos durante el semestre fueron Japón y Qatar que registraron 3 transacciones por US$ 1.700 M. Dentro de LATAM, los principales players en transacciones transfronterizas fueron México, Chile y Brasil. Outbound Si se analizan compras de empresas de LATAM en el resto del mundo, durante el primer semestre de 2014 se completaron 6 transacciones por US$ 1.000 M. Las operaciones fueron realizadas principalmente por compañías de Argentina, Brasil y Colombia. La transacción más destacada fue la compra de los activos en Florida, USA de la cementera Vulcan Materials por parte de la colombiana Cementos Argos por US$ 720 M. Otra transacción destacada fueron las inversiones del grupo argentino Corporación América en los aeropuertos italianos de Florencia y Pisa por US$ 250 M. 32% 80 % 37% 43% Norteamérica 70 % Europa 60 % 50 % LATAM 25% 43% 40 % Asia 37% 30 % Otros 23% 20 % 16% 10 % 8% 0% 1S’ 13 13% 12% 1% 4% 0% 7% 2S’ 13 1S’ 14 Fuente: First CFA | Mergermarket Figura Nº 5 M&A en LATAM | Últimos tres semestres | Por tamaño de la transacción Tamaño de las operaciones En línea con lo observado en períodos anteriores, se mantiene la tendencia middle-market, donde más del 55% de las transacciones fueron por montos menores a US$ 100 M. 1S’ 14 13% 12% 2S’ 13 10% 18% 1S’ 13 12% 33% 27% 35% 14% 25% 12% Private equity En el segmento de private equity se completaron 31 operaciones por US$ 6.800 M, que representa aproximadamente el 30% del monto total operado en el semestre. El destino preferido por estos inversores ha sido principalmente Brasil donde la depreciación del real permitió hacer inversiones a más bajo costo – private equity continua siendo una parte integral del mercado brasilero de M&A – seguido por Colombia y Perú. Cabe destacar que el 85% de los deals correspondieron a “entradas”, mostrando que estos grupos consideran que es un momento oportuno para invertir en LATAM. Panorama mundial Durante el semestre la actividad de M&A a nivel global alcanzó el valor más alto en los últimos siete años (US$ 1.600 MM). Luego de un período deslucido para M&A, un mercado bursátil estable le esta dando capacidad a las compañías para concretar negocios. Se registraron más de 18 mega operaciones (deals por encima a los US$ 10.000 M). El deal más importante fue la fusión entre Comcast y Time Warner en el sector de Telecomunicaciones. Por su parte, la fusión entre las cementreras Holcim y Lafarge es el deal más importante registrado en el sector de construcción. 0% 12% 41% 20% 24% 40% 60% Menos de US$ 10 MM Entre US$ 10 y 20 MM 80% 11% 100% Entre de US$ 100 y 500 MM Más de US$ 500 MM Entre US$ 20 y 100 MM Fuente: First CFA | Mergermarket Figura Nº 6 Top deals a nivel global (anunciados) No. Fecha Target Sector Compañía compradora Valor US$ (millones) 1 feb - 14 Time Warner Cable Inc. (USA) Telecomunicaciones Comcast Corp. (USA) 68.500 2 may - 14 DIRECTV (USA) Telecomunicaciones AT&T Inc. (USA) 65.500 3 jun - 14 Allergan Inc. (USA) Salud Valeant Inc. (Canadá) 45.000 4 jun - 14 Convidien Plc (Irlanda) Salud Medtronic Inc (USA) 42.900 5 abr - 14 Lafarge SA (Francia) Construcción Holcim Ltd. (Suiza) 40.000 Fuente: First CFA | Mergermarket 5 M&A REVIEW | Año 2014 Análisis Sectorial El sector de Energía fue el más importante con el 31% del valor operado (25 transacciones), seguido por Telecomunicaciones con el 21% (14) y Servicios Financieros con el 11%(15). Servicios financieros - Interés en el segmento de seguros de salud Más del 95% del monto operado correspondió al sector de seguros destacándose el segmento de seguros de salud en donde el grupo norteamericano de private equity Bain Capital adquirió a la brasilera Intermedica Saude en US$ 866 M. Adicionalmente, el grupo español Bupa Sanitas adquirió el 56% de la empresa chilena de seguros médicos Cruz Blanca Salud por US$ 547 M. Grupos norteamericanos y europeos vuelven a expandirse en la región. En el sector de Energía, la adquisición de la brasilera Rede Energía por Energisa S.A. y la venta del 56% de participación en Transportadora de Gas del Perú fueron los deals del semestre generando US$ 3.400 M (ver sección Top Deals). Otra transacción a destacar es la compra del 23% perteneciente a la petrolera Shell del Bloque BC-10 en la cuenca de Campos, Brasil, por parte de Qatar Petroleum por US$ 1.000 M. Esta última es parte de la estrategia de desinversión de Shell en la que planea vender activos por US$ 15.000 M a nivel mundial. El plan de reestructuración de Shell junto al de Petrobras, generarán mayor dinamismo y entrada de nuevos players al sector Telecomunicaciones - actividad en telefonía y cable En el semestre hubo 14 transacciones en el sector donde fue notoria la entrada de grupos europeos y norteamericanos, los cuales fueron responsables de más del 95% del monto operado. En los segmentos de telefonía y cable las principales operaciones se llevaron a cabo en República Dominicana, México, Brasil y Chile totalizando US$ 3.600 M. Este volumen de transacciones no es frecuente en LATAM dada la naturaleza consolidada de la industria. En el segmento de e-commerce se realizaron 7 transacciones por US$ 1.100 M focalizadas principalmente en Brasil, el mercado de e-commerce más grande de LATAM. El negocio de ventas por internet continua consolidándose en LATAM A diferencia de 2013 la participación de grupos domésticos y regionales tuvo menor relevancia, los más activos fueron Bradesco Saude (Brasil), Grupo Investa (México), Banco Itaú BMG (Brasil) y Banco Consorcio (Chile) que realizaron adquisiciones por US$ 250 M. Transporte - desinversión de Vale en logística La principal transacción fue la venta del 62% de participación que posee la brasilera Vale en la empresa de servicios logísticos VLI por US$ 2.000 M (ver sección Top Deals). Otra transacción destacada fue la adquisición por parte del fondo de inversión Ashmore Investment Management de la concesionaria del aeropuerto de Bogotá, Compañía de Desarrollo Aeropuerto El Dorado (CODAD) en US$ 66 M. Por los niveles de inversión requeridos y la expansión económica de la región, se espera que los sectores de infraestructura y transporte continúen siendo relevantes. Dentro del sector de Tecnología Hubo una importante cantidad de transacciones que se concretaron principalmente en Brasil, donde se observa una alta participación de grupos de private equity que están aprovechando el incremento de la penetración de internet en LATAM. Cabe resaltar la compra por parte del fondo americano KKR de la brasilera especializada en equipos de datacenter, Aceco TI, por US$ 665 M. Figura Nº 7 Operaciones de M&A | 1° semestre 2014 | Por sector - Monto operado 8.000 7.000 7.007 US$ millones 6.000 4.727 5.000 4.000 3.000 2.360 2.000 2.097 1.357 1.322 1.000 1.690 666 477 342 Agro Servicios 0 Energía Telecomunicaciones Fuente: First CFA | Mergermarket 6 Servicios Financieros Transporte Tecnología Industria Consumo Otros Newsletter de Fusiones y Adquisiciones | 1º Semestre 2014 Top Deals La transacción más importante del semestre US$ 2.076 M El deal del semestre fue el cierre de la adquisición de la distribuidora eléctrica brasilera Rede Energia, que se encontraba en quiebra desde el año 2012 por parte de su competidor Energisa S.A. La transacción fue por un monto de US$ 2.076 M que incluye el pago a los acreedores de Rede e inversiones en la puesta en valor de los activos de la empresa. Inversión en transportadora de gas en Perú US$ 807 M US$ 491 M VALE desinvierte en el sector de logística US$ 2.031 M US$ 1.435 M Como parte de su plan para desinvertir en activos no estratégicos, la mega minera Vale vendió el 62% de su participación en la compañía brasilera de servicios logísticos VLI, a los grupos Brookfield Infrastructure Partners LP (Canadá – 26,5%) Mitsui & Co. (Japón – 20%) y el fondo FGTS (Caixa Federal) (Brasil – 15,9%) en US$ 2.000 M. VLI es una empresa de servicios logísticos que opera activos ferroviarios, portuarios y terminales. Tecpetrol y Repsol vendieron sus participaciones en Transportadora de Gas del Perú (TGP) a Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB) (34%) por US$ 807 M y a la española Enagas (22,4%) por US$ 491 M respectivamente. Luego de concretadas estas operaciones, CPPIB queda como el mayor accionista de TGP. Para Enagas la adquisición es parte de su plan estratégico para aumentar su presencia en LATAM. Por su parte, CCPIB busca aumentar su exposición a mercados de rápida expansión. Eutelsat aprovecha oportunidades en México US$ 1.129 M La compañía Francesa Eutelsat Communications S.A. adquirió Satmex S.A. en US$ 1.129 M. Eutelsat busca incrementar su participación en LATAM donde se prevé un sostenido crecimiento de la demanda. Asimismo, la decisión fue motivada por nuevos cambios regulatorios en el sector de telecomunicaciones mexicano, los cuales abren oportunidades a otros deals en el sector. Orange completa la venta de su unidad en República Dominicana Mayor Empresa de e-commerce de Brasil En abril 2014 se cerró la compra de Orange Dominicana S.A., la unidad del país caribeño del gigante de telecomunicaciones francés, por parte del grupo de telecomunicaciones basado en Luxemburgo, Altice S.A., por US$ 1.435 M - quien ya cuenta en el Caribe con inversiones en televisión, telefonía e internet. En mayo el fondo estadounidense Tiger Global Management LLC adquirió el 37% del paquete accionario del grupo de e-commerce líder de Brasil B2W Companhia Digital y en conjunto con la controlante de B2W, Lojas Americanas S.A., inyectaron capital por US$ 1.000 M. Tiger Global apuesta a que continúe el boom del e-commerce en Brasil donde el mercado crece a un marcado ritmo del 18% anual, y donde ya cuenta con inversiones en empresas líderes del sector como Netshoes, Groupon, Peixe Urbano y la desarrolladora Vostu. Orange está poniendo en venta activos no estratégicos con el fin de aumentar su participación en mercados foco y reducir su nivel de deuda. US$ 1.008 M Continua en la página 8 con la figura Nº 8 7 M&A REVIEW | Año 2014 Figura Nº 8 - Principales transacciones | 1° semestre 2014 # Fecha Target País Target Sector Compañía Compradora País Comprador Valor US$ (millones) 1 abr-14 Rede Energia S.A. Brasil Energía Energisa S.A. Brasil 2.076 2 abr-14 VLI S.A. (62,4%) Brasil Transporte Brookfield Infrastructure Partners(26,5%), Mitsui & Co (20%), Fundo de Garantía Tempo Servico (15,9%) Canadá, Japón, Brasil 2.031 3 abr-14 Orange Dominicana SA República Dominicana Telecomunicaciones Altice S.A. Luxemburgo 1.435 4 mar-14 Transportadora de Gas del Peru S.A. (56,3%) Perú Energía Canada Pension Plan Investment Board (34%), Enagas (22,3%) Canadá, España 1.298 5 ene-14 Satélites Mexicanos S.A. de CV México Telecomunicaciones Eutelsat Communications S.A. Francia 1.129 6 may-14 B2W Companhia Digital (37,45%) Brasil Telecomunicaciones Tiger Global Management, LLC; Lojas Americanas S.A. USA 1.008 7 abr-14 Block BC-10 (23%) Brasil Energía Qatar Petroleum (QP) Qatar 1.000 8 abr-14 Intermedica Saude Brasil Servicios Financieros Bain Capital LLC USA 866 9 abr-14 Dobreve Energia S.A. Brasil Energía CPFL Energias Renovaveis S.A. Brasil 706 10 may-14 Aceco TI S.A. Brasil Tecnología KKR North American XI Fund, L.P. USA 665 Fuente: First CFA | Mergermarket 8 Newsletter de Fusiones y Adquisiciones | 1º Semestre 2014 Transacciones Anunciadas Durante el primer semestre de 2014 se anunciaron 114 operaciones que no fueron concretadas por un monto de US$ 48.300 M - uno de los valores más importantes de los últimos años. Brasil figura como el principal país receptor en cuanto a monto operado y volumen, le siguen México, Chile, Perú y Argentina. Los compradores provinieron principalmente de LATAM, seguido por Europa y Norteamérica. Las operaciones anunciadas más grandes son las siguientes: Banco Santander US$ 6.517 M En abril 2014 Banco Santander anunció la adquisición del 25% de participación que no posee en su subsidiaria brasilera Banco Santander Brasil S.A. por US$ 6.500 M. La transacción consiste en la recompra de las acciones que se vendieron en el IPO de 2009 (el más grande de la historia de Brasil en su momento). Santander apuesta al crecimiento a largo plazo de Brasil y busca consolidarse en un mercado que representa el 20% de sus ganancias globales. Figura Nº 9 Operaciones anunciadas no perfeccionadas | 1° semestre 2014 Por país receptor País Monto (US$ M) % Operaciones % Brasil 19.255 40% 52 46% Mexico 9.726 20% 17 15% Chile 9.200 19% 13 12% Perú 6.960 14% 7 6% Argentina 1.214 3% 8 7% Colombia 1.165 2% 9 8% Otros 783 2% 7 6% Total 48.303 100% 113 100% Fuente: First CFA | Mergermarket Figura Nº 10 Operaciones anunciadas no perfeccionadas | 1° semestre 2014 Ubicación geográfica del comprador (cantidad operaciones) China Minmetals Corporation US$ 5.850 M China Minmetals Corp. anunció la compra del proyecto minero de cobre Xstrata Las Bambas en Perú por US$ 5.850 M. El deal está relacionado a las condiciones impuestas por el regulador chino en conexión a la fusión entre Glencore y Xstrata. Grupos chinos continúan posicionándose sobre activos estratégicos en los sectores de recursos naturales en LATAM. 12% 22% 44% LATAM Europa Norteamérica Asia 22% Inmobiliaria Carso US$ 5.599 M Inmobiliaria Carso S.A. parte del grupo del magnate Carlos Slim anunció en junio la adquisición del 8,27% de participación que AT&T posee en America Movil SAB, la empresa de telecomunicaciones mexicana, por US$ 5.600 M. AT&T se encuentra reestructurando sus inversiones en LATAM con vistas a la adquisición del gigante satelital DirecTV. Fuente: First CFA | Mergermarket Figura Nº 11 Operaciones anunciadas no perfeccionadas | 1° semestre 2014 Por sector – Monto (US$ mill.) CFR Pharmaceuticals US$ 2.900 M El laboratorio estadounidense Abbott Laboratories anunció en mayo la compra de la chilena CFR Pharmaceuticals por US$ 2.900 M. Abbott busca incrementar su presencia en LATAM, donde espera que el mercado crezca un 60% en los próximos 4 años. En cuanto a los sectores involucrados en estas transacciones, Servicios Financieros, Transporte, Telecomunicaciones y Minería son los sectores en los que más dinero se espera invertir según los anuncios realizados en 2014. 8.813 9.499 4.075 7.727 5.001 5.974 7.214 Servicios Financieros Transporte Telecomunicaciones Minería Energía Industria Otros Fuente: First CFA | Mergermarket 9 M&A REVIEW | Año 2014 Múltiplos de Valuación Dos factores importantes que subyacen a los múltiplos de transacción observados son el riesgo y las expectativas de crecimiento. Desde la perspectiva de un inversor, estos factores dan lugar a un trade-off: en comparación a inversiones en compañías de países desarrollados, inversiones en compañías de LATAM presentan un mayor riesgo derivado del contexto macroeconómico más fluctuante lo cual impacta negativamente sobre los múltiplos pagados, si bien perspectivas de crecimiento por encima del promedio mundial operan en sentido opuesto. Durante el período comprendido por los años 2007-2013, el múltiplo Enterprise Value/EBITDA promedio histórico de las transacciones consideradas se ubicó en 10,0x, siendo México, Chile y Brasil los países que sobrepasan este nivel. Por su parte, Argentina y Perú presentaron múltiplos menores a la media regional. 14,0x Múltiplo EV/EBITDA (promedio histórico ‘07-’13 Uno de los múltiplos comúnmente analizados constituye el Enterprise Value/EBITDA, el cual representa el valor de los Activos de la compañía por cada dólar de Resultado operativo antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones (EBITDA). Otro múltiplo también utilizado, en menor medida, consiste en el Enterprise Value/Ventas. Figura Nº 12 EV/EBITDA por país (promedio histórico ‘07/’13) 10,0x 8,0x Promedio LATAM 10,0x 9,1x 7,8x 7,7x 6,0x 4,0x 2,0x Brasil Chile Colombia México Perú Figura Nº 13 Evolución histórica del EV/EBITDA 14,0x 12,7x 12,0x 10,3x 10,0x 8,0x 10,3x 9,4x 9,4x 9,5x 8,2x 6,0x 4,0x 1,2x 2,0x 1,5x 1,4x 1,2x 1,4x 1,6x 1,5x 2011 2012 2013 0,0x 2007 2008 2009 EV/EBITDA 2010 EV/Ventas Fuente: First CFA | Mergermarket Figura Nº 14 EV/EBITDA según tamaño del deal 16,0x 14,9x 14,0x 11,6x 12,0x 10,0x 6,0x 11,4x 7,7x 13,2x 11,0x 8,7x 8,0x 10,4x 10,4x 8,9x 7,8x 6,7x 4,0x 9,1x 6,1x 2,0x 0,0x 2007 2008 2009 Por debajo de la mediana Fuente: First CFA | Mergermarket 10 10,6x Fuente: First CFA | Mergermarket Múltiplo EV/EBITDA (según tamaño del deal) Por último, cabe destacar la divergencia en los múltiplos EV/ EBITDA implícitos según el tamaño del deal: el EV/EBITDA promedio del 50% de las transacciones de mayor tamaño (por encima de la mediana – US$ 215 millones) se ha ubicado por encima del múltiplo correspondiente al 50% de las transacciones de menor tamaño (por debajo de la mediana). Esto se debe a que, como principio general, deals de mayor tamaño suelen tener un mayor componente estratégico. Además, al ser el retorno de compañías más pequeñas más volátil, los precios pagados son menores. 10,7x Argentina En base al análisis realizado acerca de la evolución histórica de los múltiplos de transacción, se observa una caída en los años 2009 y 2010 afectados por la crisis financiera internacional. Asimismo, desde el año 2011, se observa una disminución en los múltiplos pagados en relación a EBITDA y Ventas, ubicándose en 9,5x y 1,5x en 2013 (por debajo del promedio histórico). Esta caída se explica en parte por la reducción en las perspectivas de crecimiento de ciertos países, especialmente Brasil en donde el EV/EBITDA cayó desde 11,3x en 2011 hacia 9,9x en 2013. 11,8x 12,0x 0,0x Múltiplo EV/EBITDA y EV/Ventas En el análisis de transacciones habitualmente se presta especial atención a los múltiplos pagados, que suelen relacionar una medida de valor con algún value driver de la compañía target. 2010 2011 2012 2013 Por encima de la mediana Especial Financiamiento de China en LATAM En los últimos 10 años China pasó de ser prácticamente un desconocido a convertirse en uno de los principales socios de Latinoamérica (LATAM). Si bien la influencia de Norteamérica y Europa continua siendo importante, la entrada de China ha permitido diversificar la fuente de financiamiento e inversión a la vez que se ha convertido en un factor importante para el crecimiento económico regional. M&A REVIEW | Año 2014 Financiamiento de China en LATAM En los últimos 10 años China pasó de ser prácticamente un desconocido a convertirse en uno de los principales socios de Latinoamérica (LATAM). Si bien la influencia de Norteamérica y Europa continua siendo importante, la entrada de China ha permitido diversificar la fuente de financiamiento e inversión a la vez que se ha convertido en un factor importante para el crecimiento económico regional. Comercio entre LATAM y China El incremento del comercio bilateral con China ha sido sorprendente, señal de que se han logrado superar las barreras de la distancia geográfica. Desde el año 2000 el comercio de la región con China ha crecido a una tasa promedio anual mayor al 25% - Figura N°15. La balanza comercial se encuentra a favor de China, y con un déficit que se ha venido incrementando en los últimos 5 años, lo que representa una oportunidad para diversificar las exportaciones a China, hoy concentradas en productos primarios. Al mismo tiempo, al ser China uno de los principales importadores de commodities, cambios en la demanda de estos productos generan un impacto importante sobre los precios internacionales y en el equilibrio económico de la región. La contraparte china por lo general es una empresa o ente estatal que tiene el lineamiento estratégico de posicionarse sobre un determinado segmento/sector. El vehículo preferido son los acuerdos de financiamiento. Según datos recopilados por el Inter-American Dialogue, entre los años 2007 y 2013 China comprometió casi US$ 100.000 M por esta vía a la región. Esta cifra es mayor al financiamiento otorgado por entidades multilaterales internacionales como el Banco Mundial o BID durante dicho período. En menor medida le sigue el flujo de capital por transacciones de M&A, a través del cual las empresas chinas invirtieron más de US$ 22.000 M durante el mismo período. El vehículo / instrumento a utilizar, dependerá siempre de las condiciones particulares de cada mercado y sector - Figuras N°16 y N°17. Países destino Más del 90% del flujo de capital chino en la región se ha dirigido a Venezuela, Brasil, Argentina, Ecuador y Perú – países que tienen importantes recursos naturales, y en varios casos países con dificultades para acceder a financiamiento internacional - Figura N°16. Figura Nº 15 Comercio bilateral LATAM - China (2000-2013) 180 Estrategia de China en LATAM Al analizar la relación con el país asiático, es importante tomar en cuenta que su estrategia internacional se basa en dos ejes claves: aseguramiento de recursos estratégicos y colocación de productos chinos. Los flujos de capitales chinos en LATAM se han dado principalmente a través de dos vías: 1) Entrada de empresas chinas vía transacciones de M&A, y 2) Acuerdos de financiamiento del gobierno y/o bancos chinos. US$ miles de millones 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Exportación Importación Fuente: First CFA en base a información pública Figura Nº 16 Flujo de capital chino en LATAM (2007-2013) ECUADOR Financiamiento: US$ 9.900 M M&A: US$ 30 M (2 deals) COMEX (2013): US$ 3.700 M PERÚ Financiamiento: US$ 2.300 M M&A: US$ 8.500 M (2 deals anunciados) COMEX (2013): US$ 15.700 M 8% 2% 42% 24% 17% Nota: Los porcentajes están calculados en base a los montos de financiamiento y operaciones de M&A completadas. Fuente: First CFA / Inter-American Dialogue | Mergermarket | Información pública 12 Especial VENEZUELA Financiamiento: US$ 50.600 M COMEX (2013): US$ 19.200 M BRASIL Financiamiento: US$ 13.200 M M&A: US$ 15.500 M (10 deals) COMEX (2013): US$ 83.300 M ARGENTINA Financiamiento: US$ 14.100 M M&A: US$ 6.400 M (4 deals) COMEX (2013): US$ 16.900 M Newsletter de Fusiones y Adquisiciones | 1º Semestre 2014 Sectores target Las inversiones se destinan principalmente a infraestructura, energía y minería (cobre y hierro) – recursos naturales estratégicos, que han representado casi el 90% del flujo de capital. En alimentos y agro, otro rubro muy codiciado por el gigante asiático, las empresas chinas continúan abasteciéndose mediante las principales trasnacionales de la región, pero es de esperar que busquen una mayor participación en la originación de estos productos (cabe mencionar la reciente adquisición de Nidera por la estatal china Cofco - Figura N°19. En el sector de servicios se observa poco movimiento, aunque una operación para destacar es la compra del ICBC del Standard Bank Argentina en 2012, que fue el mayor desembarco en la región de un banco chino. Figura Nº 17 Evolución y tipo de operaciones chinas en LATAM (2007-2013) Evolución 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Compromisos de financiamiento 2013 M&A Tipo de Operación Características de las operaciones Las operaciones chinas se destacan por ser pocas en cantidad pero importantes en monto – a medida que se consoliden los lazos, los tipos de inversiones se van a ir diversificando. El año en que LATAM recibió mayor capital chino fue 2010, donde LATAM alcanzó un crecimiento económico importante, en un momento donde las economías desarrolladas seguían golpeadas por la crisis internacional. La tendencia es que las operaciones de financiamiento sean del tipo gobierno-gobierno (instrumentadas vía acuerdos marco), aunque la cantidad de préstamos que se han hecho directamente a empresas privadas ha aumentado. El principal prestamista es el China Development Bank (CDB), seguido por otras entidades como el Export-Import Bank of China, ICBC y Bank of China, entre otras. M&A 81% Fuente: First CFA | Inter-American Dialogue | Mergermarket Figura Nº 18 Sectores de inversión China en LATAM (2007-2013) Compromisos de financiamiento Para proyectos de infraestructura y energía normalmente las condiciones de financiamiento por parte de las entidades chinas consideran lo siguiente: Infraestructura 13% No hay un solapamiento significativo con entidades multilaterales, dado que otorgan préstamos de diferentes tamaños y se enfocan en distintos sectores y países. También es importante destacar que los bancos chinos no imponen condiciones de tipo político-económicas (no se interfiere en política doméstica), pero sí requieren que se incluya la compra de equipos y servicios chinos, el “factor chino”, en la operación. Condiciones de financiamiento Compromisos de financiamiento 19% 5% Energía Minería 55% 27% Otros M&A 5% 11% Energía • Se financia hasta el 85% del proyecto. El resto debe ser financiado por el socio local. • Plazos largos que pueden llegar hasta 15 años – lo que representa una ventaja importante. • Condición que las obras y el equipamiento sean provistos por una compañía china (rol de EPCista). Minería Otros 84% Fuente: First CFA | Inter-American Dialogue | Mergermarket Especial 13 M&A REVIEW | Año 2014 Figura Nº 19 - Principales transacciones M&A China - LATAM (2007-2013) # Año Target País Target Sector Compañía Compradora Valor US$ (millones) Top 5 deals 1 2010 Repsol Brazil (40%) Brasil Energía Sinopec Group 7.109 2 2012 Petrogal Brasil (30%) Brasil Energía Sinopec Group 4.800 3 2010 Bridas Corporation (50%) Argentina Energía CNOOC International Limited 3.100 4 2010 Occidental Argentina Exploration & Production Inc Argentina Energía Sinopec Group 2.500 5 2011 Companhia Brasileira de Mineracao e Metalurgia (15%) Brasil Minería China Niobium Investment Holdings Ltd (JV) 1.950 Anunciadas 1 2014 Xstrata Las Bambas S.A. Perú Minería MMG South America Management Company Limited 5.850 2 2013 Petrobras Energía Perú S.A. Perú Energía PetroChina Company Limited 2.600 3 2014 Nidera BV (51%) Holanda / Argentina Agro COFCO 1.200 Fuente: First CFA | Mergermarket • La financiación es al comitente. • Tasas de interés de mercado, no subsidiadas. En algunos casos las primas pueden ser altas, esto dependerá de cada país o las condiciones de cada operación. • Si bien no es técnicamente un Project Finance, en general el financiamiento puede ser estructurado de manera que se repague con los flujos del proyecto. • Se piden garantías por fuera del proyecto que en general incluyen garantías soberanas. • Se requiere la contratación de un seguro a través de un ente chino (Sinosure). Otro punto para mencionar, es que más del 60% de los financiamientos otorgados en la región se han estructurado mediante acuerdos de venta de petróleo/commodities. En este caso la operación se instrumenta como una pre-compra, o como un préstamo que se paga con la entrega del recurso. Este tipo de acuerdos no sólo ata el suministro a largo plazo del recurso, sino que el tipo de garantía reduce el riesgo de la operación para el banco chino. Por lo general se fijan en base al precio de mercado del producto y no al volumen, lo cual tiende a ser beneficioso para el país o productor. Consideraciones finales China se presenta como una alternativa válida para financiar proyectos de infraestructura y energía en LATAM. Cualquier proyecto que encuadre dentro de los vectores estratégicos chinos puede resultar atractivo y calificar para financiamiento. Ejem- 14 Especial plos pueden ser el desarrollo de un área petrolera, o proyectos energéticos donde los chinos puedan proveer equipos y/o la gestión del proyecto. También es aplicable para proyectos de menor envergadura. La iniciativa debe surgir desde el país en busca del financiamiento, y además es fundamental una interacción y gestión activa del socio local, considerando que el desembarco de empresas chinas en la región es reciente, y todavía se encuentran en un proceso de aprendizaje sobre como operar en entornos económicos nuevos. Es importante destacar que la instrumentación puede ser trabajosa – normal en una fuente de financiamiento que es nueva – y hay distintos esquemas y condiciones (que vienen de la misma estructura china) que hay que comprender y adecuarse, donde por lo general se deja la adaptación al país receptor. Los players que logren adaptarse rápidamente a estos requerimientos, serán los grandes beneficiados. Durante la última gira del presidente chino en LATAM en Julio 2014 se firmaron más de 100 acuerdos de cooperación y compromisos de financiamiento por más de US$ 30.000 M, ratificando el interés de China en la región. Además, en la cumbre de los BRICS se anunció la creación de un nuevo banco de desarrollo. El capital chino continua desembarcando en la región. La puerta está abierta no solo para los gobiernos nacionales, sino también para otros niveles de la estructura pública y las empresas privadas. Todavía queda mucho por hacer en cuanto a infraestructura y energía en LATAM, y China puede ser una gran oportunidad para quienes sepan aprovecharla. Newsletter de Fusiones y Adquisiciones | 1º Semestre 2014 Metodología Empleada Los datos mostrados en el presente análisis incluyen todas las transacciones registradas por Mergermarket en el período comprendido entre 01/01/2003 y 30/06/2014. Sólo se incluyen transacciones que superan los US$ 5 millones. Si el valor de la operación no hubiese sido informado, la misma ha sido incluida igualmente si Mergermarket estima que el monto operado supera dicho monto. Solamente se incluyen las operaciones donde realmente se sucede la Fusión o Adquisición de la compañía. En caso de que el paquete accionario adquirido fuese menor al 30%, sólo se incluirá aquella operación cuyo valor es mayor a US$ 100 millones. No fueron consideradas reestructuraciones de empresas en las cuales las participaciones de los accionistas permanecen igual. Tampoco se incluyen Cartas de Intención, Cartas de Entendimiento y Ofertas no vinculantes. En los casos en los que hubo más de un país o más de un sector involucrados, se tomaron los países y sectores dominantes informados por Mergermarket. LATAM, en este texto, refiere a Latinoamérica 15 Corporate Finance Advisors S.A. Somos un equipo de profesionales con más de 30 años de experiencia en servicios de asesoramiento financiero en América Latina. A lo largo de este período FIRST se posicionó como una firma líder en la región. Especializado en la prestación de servicios de alta sofisticación a una diversificada cartera de clientes que incluye: • Grande conglomerados empresariales nacionales y extranjeros. • Empresas familiares. • Gobiernos Nacional, Provincial y Municipal. Todas las transacciones en las que FIRST participó han tenido un perfecto cumplimiento a pesar de las diferentes crisis financieras que la región ha sobrellevado en este período. • Más de 500 valuaciones completadas en Latinoamérica. • Líder en la estructuración de operaciones securitizadas en la región con un 80% del market share y más de 1000 series por más de $55.000 millones. • Más de $10.000 millones originados en créditos. • Estructuración de varios programas de financiamiento de infraestructura y vivienda por $10.000 millones (2009-2012). • Líder de mercado como master servicer en securitizaciones de consumo. Newsletter de Fusiones y Adquisiciones | 1º Semestre 2014 Servicios NEGOCIOS Business Strategy Valuación Corporate Finance Advisory Fairness Opinion Infrastructure Advisory M&A FINANZAS Securitización Emisión de Deuda Corporativa Reestructuración Master Servicer (Agente de Control y Revisión) INDUSTRIAS Financial Services Retail Infraestructura Agribusiness Tecnología, Media y Telecomunicaciones Consumer Products Energia & Recursos Consumer Finance Real Estate Enfoque estratégico Orientado a soluciones concretas basadas en nuestro conocimiento de los procesos y las industrias. Con más de 20 años de experiencia en el mundo de las fusiones y adquisiciones, hemos logrado estrechos vínculos con el mercado, participando en más de 50 transacciones en las principales industrias. Contamos con equipos especializados por industria y por tipo de servicio, y somos lideres reconocidos en gran cantidad de áreas claves. Nuestro equipo puede asistirlo en: • Servicios de asistencia para compradores y vendedores • Joint ventures y alianzas estratégicas • Deal implementation • Escisiones y spin-offs 17 M&A REVIEW | Año 2014 Servicios de due diligence financiero, previsional e impositivo en relación a la adquisición de Standard Bank Servicios de vendor assistance en la venta de la unidad de negocios “Casablanca” (carve out) los cuales incluyeron asesoría y revisión de la información del data room, preparación del financial databook y asistencia en las negociaciones. Paraguay y Uruguay Argentina ARGENTINA Servicios de asesoramiento financiero en la venta de “Italo Manera” a Alicorp. Servicios de Vendor Assistance en relación al proceso de venta de sus operaciones en Argentina y Uruguay adquiridas por Zurich Asistencia en la preparación de la información financiera de la unidad de gestión “leches de bebé” (carve out) para el proceso de creación del Joint Venture con Sancor. ARGENTINA ARGENTINA ARGENTINA Asesoramiento financiero para la adquisición de Securitas. Asesoramiento financiero para la adquisición de Esnaola y Veneciana. ARGENTINA ARGENTINA Servicios de vendor assistance en el proceso de desinversión de Shell en Paraguay y Uruguay. Asistencia en el proceso de la red de distribución en Argentina. ARGENTINA 18 Newsletter de Fusiones y Adquisiciones | 1º Semestre 2014 Asesoramiento financiero para la adquisición de Entertainment Depot S.A. (Musimundo). Asesoramiento financiero en el proceso de valuación y venta de Agar Cross Uruguaya S.A. y su cadena de retail de agroinsumos en Argentina. Asesoramiento financiero para la adquisición de Síntesis Química. ARGENTINA Argentina Y Uruguay Argentina Asesoramiento financiero en la venta de una compañía procesadora de carnes. Asesoramiento financiero para la adquisición de Issue Group & Argencos. Asesoramiento financiero para la valuación y venta de SMG Seguros. ARGENTINA ARGENTINA ARGENTINA Asesoramiento financiero para la adquisición de Primary. Servicios de Deal Implementation en la operación de adquisición de Carrier. Servicios de due diligence financiero e impositivo para la adquisición de una compañía productora de ron en Guatemala. ARGENTINA ARGENTINA GUATEMALA 19 CONTACTO Para mayor información sobre la Newsletter o sobre cómo First Corporate Finance Advisors S.A. puede asesorar a su empresa, por favor contáctenos al: Miguel Ángel Arrigoni E: [email protected] T: (54-11) 5129-2030 Eduardo De Bonis E: [email protected] T: (54-11) 5129-2003 Luis Dubiski E: [email protected] T: (54-11) 5129-2003 Gabriela Romero E: [email protected] T: (54-11) 5129-2031 Emiliano Brito E: [email protected] T: (54-11) 5129-2031 Gabriel Zelaschi E: [email protected] T: (54-11) 5129-2031