Derivados - Universidad de Alicante

Introducción al mercado bursátil
Derivados
Carlos Forner Rodríguez
Dpto. Economía Financiera, Contabilidad y
Marketing
Universidad de Alicante
© 2010 Carlos Forner Rodrí
Rodríguez
Índice
PARTE I: FORWARDS Y FUTUROS
•
•
•
•
Definición y características
El mercado organizado de Futuros
Principales contratos de Futuros
Aplicaciones prácticas de cobertura y especulación
PARTE II: OPCIONES
• Definición y características
• Estrategias básicas
• Estrategias con opciones
PARTE III: CAPS y FLOORS
• Caps y Floors: Definición, características y aplicaciones de cobertura
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Introducción
⇒ Gestión del riesgo: (cobertura y especulación)
facilita la transferencia de riesgo de unos inversores a otros
Riesgos:
• iliquidez: dificultad de deshacer una posición
• contrapartida: que una de las partes no cumpla lo acordado
• mercado: variaciones en el precio (incluido el precio del dinero:
tipo interés)
Mercado contado (spot)
•iliquidez ⇒ SI ⇒ operar en mercados organizados
•contrapartida ⇒ renta fija ⇒ SI ⇒ DERIVADOS: - Credit Default
Swaps (CDS)
• mercado ⇒ SI ⇒ gestión ⇒ DERIVADOS: - Forwards y Futuros
- Opciones
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- Swaps, Caps y Floors
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Introducción
Mercado Contado ⇒ Acuerdo compraventa con intercambio inmediato
Figura 1: Operación al contado
Acuerdo compraventa:
• Activo
• Cantidad
• Precio
• Fecha: HOY
Se realiza la
compraventa
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PARTE I:
FORWARD Y FUTUROS
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Definición y características
Forward y Futuro ⇒ Contrato por el que dos partes se comprometen a
intercambiar un número determinado de activos a un precio determinado y en
una fecha futura preestablecida ⇒ - Forward : mercado no organizado (OTC)
- Futuro: mercado organizado
Figura 2: Forward y Futuro
T
Acuerdo compraventa:
• Activo
• Cantidad
• Precio
• Fecha: fecha futura T
Se realiza la
compraventa
Nomenclatura:
Activo ⇒ Activo Subyacente
Fecha futura (T) ⇒ Fecha de vencimiento
Precio (F) ⇒ precio del Forward o Futuro
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Definición y características
Figura 3: Beneficios en vencimiento de un Forward o Futuro
hoy
T
Acuerdo compraventa:
• Activo subyacente
• Cantidad: 1
• Precio del Futuro: F
• Fecha vencimiento: T
• Comprador: Agente A
Vendedor: Agente B
Agente A obligado a comprar el activo
subyacente al precio F:
Recibe act. subyacente ⇒ + PT
Entrega el precio pactado ⇒ - F
Bº Futuro comprado = PT - F
Agente B obligado a vender el activo
subyacente al precio F:
Entrega act. subyacente ⇒ - PT
Recibe el precio pactado ⇒ + F
Bº Futuro vendido = F - PT
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Definición y características
Comprar un Futuro:
Vender un Futuro:
BºT Futuro comp. = PT - F
BºT Futuro vend. = F - PT
“estar comprado en Futuros”
“estar largo en Futuros”
“estar vendido en Futuros”
“estar corto en Futuros”
BºT
BºT
1€
1€
F
1€
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F
PT
PT
1€
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Definición y características
Figura4: Liquidación por entrega física / liquidación por diferencias
hoy
T
Entre física:
Acuerdo compraventa:
• Activo subyacente
• Cantidad: 1
• Precio del Futuro F
• Fecha vencimiento T
• Comprador: Agente A
Vendedor: Agente B
Agente A :
Recibe act. subyacente ⇒ + PT
Entrega el precio pactado ⇒ - F
Bº Futuro comprado = PT – F
Agente B :
Entrega act. subyacente ⇒ - PT
Recibe el precio pactado ⇒ + F
Bº Futuro vendido = F - PT
Diferencias:
• Si PT – F >0 ⇒ agente B entrega
dicha cantidad al agente A
• Si PT – F <0 ⇒ agente A entrega
dicha cantidad al agente B
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El mercado organizado de Futuros
Futuros ⇒ Mercado organizado ⇒ minimizar:
• Riesgo de iliquidez:
– Establecer punto de encuentro
– Estandarización:
ƒ Sólo se negocian determinados activos subyacentes
ƒ Se fija la cantidad (por ejemplo 100)
ƒ Se fijan determinados vencimientos a lo largo del año
• Riesgo de contrapartida
– Negociación: Existe una Cámara de Compensación y Liquidación
que actúa como comprador para la parte vendedora y como
vendedor para la parte compradora:
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El mercado organizado de Futuros
Figura 5: Cámara de Compensación
AGENTE A
La Sociedad
Rectora vende el
Futuro al agente A
Cámara de
Compensación
y Liquidación
AGENTE B
La Sociedad
Rectora compra el
Futuro al agente B
⇒ Elimina el riesgo de contrapartida a los agentes al traspasarlo a la
Sociedad Rectora
¿Cómo se cubre la Sociedad Rectora del riesgo de contrapartida?:
• Imposición de garantías
• Liquidación diaria de pérdidas y ganancias
(Cámara de
Compensación
y Liquidación)
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El mercado organizado de Futuros
Tabla 2: Mercado organizado versus mercado no organizado
FORWARD ⇒
MERC. NO ORGANIZADO:
FUTURO ⇒
MERC. ORGANIZADO:
Negociació
Negociación
Directa entre las partes
A travé
través del mercado
La contrapartida es la Sociedad Rectora
del Mercado
Contrato
A medida
Estandarizado
(fijado por la Sociedad Rectora del
Mercado)
Inconvenientes
Riesgo de contrapartida
Escasa liquidez
Ajustarse a los té
términos estandarizados
del contrato
Ventajas
Contrato a medida
No riesgo de contrapartida
Mayor liquidez
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El mercado organizado de Futuros
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Principales contratos de Futuros
• Principales productos MEFF:
Futuro IBEX-35 Futuro Mini IBEX-35
(2001)
Activo
subyacente
Índice IBEX-35
Índice IBEX-35
Multiplicador
/Tamaño
10 €
1€
Futuros s/ acciones
españolas/europeas
100 acciones
Vencimiento
3er viernes mes vencimiento
Garantías
Calculadora de garantías (remunerada)
Liquidación
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Por diferencias
Por entrega y por
diferencias
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Principales contratos de Futuros
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Principales contratos de Futuros
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Aplicaciones prácticas de cobertura
Permiten cubrirse del riesgo de mercado ⇒
• El vendedor se garantiza un precio de venta razonable (se
cubre del riesgo de descenso de los precios).
• El comprador se garantiza un precio de compra razonable (se
cubre del riesgo de subida de precios).
Tabla 1: Cobertura compañía aérea/refinería petróleo
POSICIÓ
POSICIÓN
OPERACIÓ
OPERACIÓN FUTURO
RIESGO DE
MERCADO
ACUERDO HOY
Compañí
a aé
Compañía
aérea
Comprar combustible
Subida de precios
Refinerí
Refinería petró
petróleo
Vender combustible
Caí
Caída de precios
Precio
Cantidad
Producto
Fecha
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Aplicaciones prácticas de cobertura
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Aplicaciones prácticas de especulación
• ESPECULACIÓN:
– Apostar por un determinado movimiento en los precios.
– Futuros (derivados en general) ⇒ su efecto apalancamiento
(leverage) tiene un efecto multiplicativo sobre los resultados de
la apuesta ⇒ especialmente interesantes para especular .
– Figura Bº/Pas Futuros:
ƒ Compra de Futuros ⇒ apostamos por un alza en los precios
ƒ Venta de Futuros ⇒ apostamos por un descenso en los precios ⇒
permite apostar por un mercado bajista salvando las dificultades
que tiene el préstamo de valores y las ventas en descubierto.
– Apalancamiento:
apalancamiento =
valor efectivo
fondos inmovilizados
– Futuros ⇒ sólo se exige un depósito de importe sensiblemente
inferior al valor efectivo de la operación ⇒ apalancamiento>1
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Aplicaciones prácticas de especulación
Ejemplo:
Mercado contado
Mercado Futuros
Comprar 100 acciones TEF a 15,35 €:
Pagar ⇒ - 100 x 15,35 = - 1.535 €
Comprar Futuro s/ TEF a 15,44 €:
Depó
Depósito ⇒ - 151,30 €
CASO A
CASO B
CASO A
CASO B
↓10% ⇒ 13,81€
13,81€
↑10% ⇒ 16,88€
16,88€
↓10% ⇒ 13,81€
13,81€
↑10% ⇒ 16,88€
16,88€
Venta acciones:
+1.381€
+1.381€
Venta acciones:
+1.688€
+1.688€
- Futuro:
13,8113,81-15,44 = -1,63
x 100 = - 163€
163€
- Venta Futuro:
16,8816,88-15,44 = 1,44
x 100 = + 144€
144€
- 10%
+ 10%
-163/151,30 =
- 107%
144/151,30 =
+ 95,18%
* No hay reparto de dividendos: http://www.invertia.com/dividendos/
– Apalancamiento Futuro = 1535€/151,30€ = 10,15 x 10% = 101,5%
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PARTE II:
OPCIONES
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Definición y características
OPCIONES
Opción de compra (CALL): Contrato entre dos partes por el cual una
de ellas (comprador de la opción) adquiere sobre la otra (vendedor de la
opción) el derecho, pero no la obligación, de comprarle una cantidad
determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro,
pagando a cambio un precio (precio o prima de la opción).
Opción de venta (PUT): Contrato entre dos partes por el cual una de
ellas (comprador de la opción) adquiere sobre la otra (vendedor de la
opción) el derecho, pero no la obligación, de venderle una cantidad
determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro,
pagando a cambio un precio (precio o prima de la opción).
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Definición y características
En un Futuro la compraventa se realiza
aunque una de las partes no quiera
Figura: Las opciones y diferencias con los Futuros
El agente A compra una
opción al agente B:
• Activo subyacente
• Cantidad
• Precio ejercicio K
• Fecha vencimiento T
El agente A paga al agente B
una compensación monetaria ⇒
precio o prima de la opción
Cuando se negocia un Futuro no se realiza
ningún pago
T
Si el agente A quiere se realizará
la compraventa pactada:
CALL: El agente A comprará al
agente B la cantidad establecida
del activo subyacente al precio
de ejercicio K
PUT: El agente A venderá al
agente B la cantidad establecida
del activo subyacente al precio
de ejercicio K
Precio del Futuro, F
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Definición y características
• Las opciones no reciben nombre distinto en función de que se
negocien en mercado organizado o no organizado (OTC).
• Los mercados organizados de opciones comparten las mismas
características que los mercados de futuros:
– Estandarización de los contratos para dotar al mercado de
liquidez
– Cámara de compensación como garante del buen fin de las
operaciones. En las opciones sólo se exige depósito de garantía
al vendedor de la opción, que es la parte que queda obligada.
• En España MEFF ofrece opciones sobre el IBEX-35 y
sobre acciones individuales.
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Definición y características
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Estrategias básicas
Valor en vencimiento de una CALL:
hoy
El agente A compra una
CALL al agente B:
• Activo subyacente
• Cantidad: 1
• Precio de ejercicio K
• Fecha vencimiento T
T
Si PT act. suby > K:
¾ El agente A ejercerá su derecho de compra:
- Recibe act. subyacente ⇒ + PT
- Entrega el precio pactado ⇒ - K
Valor CALLcomprada = PT – K
¾ El agente B está obligado a vender:
- Entrega act. subyacente ⇒ - PT
- Recibe el precio pactado ⇒ + K
Valor CALL vendida = K - PT
Si PT act. suby < K:
¾ El agente A no ejercerá derecho compra:
Valor = 0
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Estrategias básicas
¾ Valor en T de CALL comprada:
Valor
- Si PT > K ⇒ PT -K
- Si PT < K ⇒ 0
1€
max ( PT – K , 0)
PT
K
¾ Valor en T de CALL vendida:
1€
Valor
- Si PT > K ⇒ K - PT
- Si PT < K ⇒ 0
PT
K
1€
-1€
- max ( PT – K , 0)
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Estrategias básicas
Valor en vencimiento de una PUT:
hoy
El agente A compra una
PUT al agente B:
• Activo subyacente
• Cantidad: 1
• Precio de ejercicio K
• Fecha vencimiento T
T
Si PT act. suby > K:
¾ El agente A no ejercerá derecho venta:
Valor = 0
Si PT act. suby < K:
¾ El agente A ejercerá su derecho de venta:
- Entrega act. subyacente ⇒ - PT
- Recibe el precio pactado ⇒ + K
Valor PUTcomprada = K - PT
¾ El agente B está obligado a comprar:
- Recibe act. subyacente ⇒ + PT
- Entrega el precio pactado ⇒ - K
Valor PUT vendida = PT - K
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Estrategias básicas
Valor
¾ Valor en T de PUT comprada:
- Si PT > K ⇒ 0
- Si PT < K ⇒ K - PT
1€
max ( K - PT, 0)
K
PT
1€
¾ Valor en T de PUT vendida:
Valor
- Si PT > K ⇒ 0
- Si PT < K ⇒ PT - K
K
-1€
PT
1€
- max ( K - PT , 0)
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Estrategias básicas
Valor
Valor
CALL comprada
1€
PUT comprada
1€
PT
K
1€
-1€
CALL vendida
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Valor
PT
K
PT
1€
1€
Valor
K
K
-1€
PT
1€
PUT vendida
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Estrategias básicas
Bº en vencimiento de una CALL:
hoy
T
Si PT act. suby > K:
El agente A compra una
CALL al agente B:
• Activo subyacente
• Cantidad: 1
• Precio de ejercicio K
• Fecha vencimiento T
¾ El agente A ejercerá su derecho de compra:
- Recibe act. subyacente ⇒ + PT act. suby.
- Entrega el precio pactado ⇒ - K
Valor CALLcomprada = PT act. suby. – K
¾ El agente B está obligado a vender:
- Entrega act. subyacente ⇒ - PT act. suby.
- Recibe el precio pactado ⇒ + K
Valor CALL vendida = K - PT act. suby.
El agente A paga el
precio o prima de la
opción PCALL al agente B
Si PT act. suby < K:
¾ El agente A no ejercerá derecho compra:
Valor = 0
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Estrategias básicas
Bº
CALL comprada
Bº = max (PT-K, 0)-Pcall
- PCALL
K
PT act. suby
Bº
Bº
- PPUT
PUT comprada
Bº = max (K-PT, 0)-Pput
K
PT act. suby
K
PT act. suby
Bº
+ PCALL
+ PPUT
K
PT act. suby
CALL vendida
Bº = Pcall - max (PT-K, 0)
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PUT vendida
Bº = Pput - max (K-PT, 0)
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Estrategias con opciones
Ejemplo: Acciones SCH el 24/07/2006; Vencimiento: 12/2006
Rentabilidad obtenida por la compra de:
Call K=11,50 ⇒ PV=0,57 Put K=11,50 ⇒ PV=0,73 Futuro F=11,37
Garantía= 1,72
{Max[0,(PT-11,5)]-0,57}
{Max[0,(11,5-PT)]-0,73}
(PT-11,37)/1,72
/0,57
/0,73
(PT)
Acciones
(PT-11,4)/11,4
13,68
20%
282,46%
-100%
134,30%
13,11
15%
182,46%
-100%
101,16%
12,54
10%
82,46%
-100%
68,02%
11,97
5%
-17,54%
-100%
34,88%
11,50
1%
-100%
-100%
7,56%
11,40
0%
-100%
-86,30%
1,74%
10,83
-5%
-100%
-8,22%
-31,40%
10,26
-10%
-100%
69,86%
-64,53%
9,69
-15%
-100%
147,95%
-97,67%
9,12
-20%
-100%
226,03%
-130,81%
*Téngase en cuenta que como las acciones del SCH reparten dividendo bruto de 0,11€ el 01/08/2006, la
rentabilidad obtenida por las acciones es ligeramente superior (aproximadamente 1% superior).
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Estrategias con opciones
Gráficamente:
350%
300%
Acciones
250%
Call
Put
200%
Futuro
150%
100%
50%
0%
9.00
-50%
9.50
10.00
10.50
11.00
11.50
12.00
12.50
13.00
13.50
14.00
-100%
-150%
-200%
PT
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Estrategias con opciones
Combinando opciones ⇒ perfiles
Bº/Pas muy variados que reflejan
expectativas muy variadas ⇒ mercados alcistas/bajistas; escenario de altas o
bajas volatilidades en la cotización del subyacente.
Call Spread
comprada
Pcall(Ka)
Pcall(Ka)
Kb
Ka
PT
Venta Tunel
Bajista
Kb
Ka
PT
-Pput(Kb)
-Pcall(Kb)
Mariposa put
comprada
2Pput(Km)
Kb
-Pput
-Pcall
PT
K
Cono
comprado
-Pput(Kb)
Km
Ka
PT
-Pput(Ka)
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PARTE III:
CAPS y FLOORS
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Caps y Floors: Definición, características
y aplicaciones de cobertura
Caps sobre tipos de interés: Se trata de un contrato en el cual el
vendedor del cap se obliga a pagar al comprador del cap el exceso de
intereses sobre un determinado principal si el tipo de interés de
referencia supera una determinada barrera preestablecida (tipo cap)
Floors sobre tipos de interés: Se trata de un contrato en el cual el
vendedor del cap se obliga a pagar al comprador del cap el defecto de
intereses sobre un determinado principal si el tipo de interés de
referencia desciende por debajo de una determinada barrera
preestablecida (tipo floor)
- Normalmente se estructuran de manera que no hay pagos en la
primera fecha de ajuste.
- A diferencia de los Swaps, aquí el comprador paga una prima al
vendedor en el momento de la contratación
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Caps y Floors: Definición, características
y aplicaciones de cobertura
Ejemplo: Supongamos un cap con las siguientes características:
- Principal: 1 mill. Euros
- Tipo cap: 6%
- Tipo de interés de referencia: Euribor 1 año
- Vida del cap: 5 años
- Frecuencia (tenor): anual.
30/06/08
30/06/09
30/06/10
30/06/11
30/06/12
30/06/13
5%
6%
7%
6,50%
2%
-
Intereses sobre el principal
-
50.000
60.000
70.000
65.000
20.000
Tipo cap sobre el principal
-
60.000
60.000
60.000
60.000
60.000
Exceso sobre el tipo cap (6%)
-
0
0
10.000
5.000
0
Flujos caja del comprador cap
-
0
0
10.000
5.000
0
Flujos caja del vendedor cap
-
0
0
-10.000
-5.000
0
Euribor 1 añ
año
Opción: Opción: Opción: Opción:
Caplet Caplet Caplet Caplet
º
º
Bcomprador
cap = Bcomprador opción = max(iEuribor ,t −1 − icap , 0)
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Caps y Floors: Definición, características
y aplicaciones de cobertura
80.000 €
40.000 €
70.000 €
30.000 €
60.000 €
20.000 €
50.000 €
10.000 €
40.000 €
0€
30.000 €
2009
-10.000 €
2010
2011
2012
2013
20.000 €
-20.000 €
10.000 €
-30.000 €
0€
2009
2010
2011
Intereses sobre el principal
2012
2013
-40.000 €
Flujos de caja del vendedor del cap
Flujos de caja del comprador del cap
Tipo cap sobre el principal
Comprando un Cap podemos poner un techo a los intereses
pagados por un préstamo a tipo de interés variable.
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Caps y Floors: Definición, características
y aplicaciones de cobertura
Ejemplo: Supongamos un floor con las siguientes características:
- Principal: 1 mill. Euros
- Tipo floor: 3%
- Tipo de interés de referencia: Euribor 1 año
- Vida del cap: 5 años
- Frecuencia (tenor): anual.
30/06/08
30/06/09
30/06/10
30/06/11
30/06/12
5%
6%
7%
6,50%
2,00%
Intereses sobre el principal
50.000 €
60.000 €
70.000 €
65.000 €
20.000 €
Tipo floor sobre el principal
30.000 €
30.000 €
30.000 €
30.000 €
30.000 €
Defecto sobre el tipo floor (3%)
0€
0€
0€
0€
10.000 €
Flujos caja comprador del floor
0€
0€
0€
0€
10.000 €
Flujos caja vendedor del floor
0€
0€
0€
0€
-10.000 €
Euribor 1 año
30/06/13
Opción: Opción: Opción: Opción:
Floorlet Floorlet Floorlet Floorlet
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Caps y Floors: Definición, características
y aplicaciones de cobertura
80.000 €
40.000 €
70.000 €
30.000 €
60.000 €
20.000 €
50.000 €
10.000 €
40.000 €
0€
30.000 €
-10.000 €
20.000 €
2009
2010
2011
2012
2013
-20.000 €
10.000 €
-30.000 €
0€
2009
2010
Intereses sobre el principal
2011
2012
2013
-40.000 €
Flujos de caja del vendedor del floor
Flujos de caja del comprador del floor
Tipo floor sobre el principal
Comprando un Floor podemos poner un suelo a los intereses
recibidos por un depósito.
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Caps y Floors: Definición, características
y aplicaciones de cobertura
Collar: combinación de un cap y un floor
•
A) Compra de un cap y venta de un floor:
floor: ponemos un techo y un suelo a los
intereses pagados por un pré
préstamo
0€
-10.000 €
40.000 €
2009
2010
2011
2012
2013
30.000 €
-20.000 €
20.000 €
-30.000 €
10.000 €
-40.000 €
0€
-50.000 €
-10.000 €
-60.000 €
-20.000 €
-70.000 €
-30.000 €
-80.000 €
-40.000 €
Intereses sobre el principal
Tipo cap sobre el principal
© 2010 Carlos Forner Rodrí
Rodríguez
Tipo floor sobre el principal
2009
2010
2011
2012
2013
Flujos de caja del vendedor del floor
Flujos de caja del comprador de cap
42
Caps y Floors: Definición, características
y aplicaciones de cobertura
Collar: combinación de un cap y un floor
•
B) Venta de un cap y compra de un floor:
floor: ponemos un techo y un suelo a los
intereses recibidos por un depó
depósito
80.000 €
40.000 €
70.000 €
30.000 €
60.000 €
20.000 €
50.000 €
10.000 €
40.000 €
0€
30.000 €
-10.000 €
20.000 €
2009
2010
2011
2012
2013
-20.000 €
10.000 €
-30.000 €
0€
2009
2010
Intereses sobre el principal
Tipo cap sobre el principal
2011
2012
2013
Tipo floor sobre el principal
-40.000 €
Flujos de caja del comprador del floor
Flujos de caja del vendedor de cap
© 2010 Carlos Forner Rodrí
Rodríguez
43
Introducción al mercado bursátil
Derivados
Carlos Forner Rodríguez
Dpto. Economía Financiera, Contabilidad y
Marketing
Universidad de Alicante
© 2010 Carlos Forner Rodrí
Rodríguez
44