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COMUNICADO
Fitch ratifica calificación ‘BBB(mex)’ de Famsa; la perspectiva es
estable.
Monterrey, NL (Marzo 26, 2012): Fitch Ratings ratificó las calificaciones de Grupo FAMSA S.A.B. de
C.V. (FAMSA) como se detalla a continuación:
-Calificación de Largo Plazo en Escala Nacional en 'BBB(mex)';
-Calificación de Corto Plazo en Escala Nacional en 'F3(mex)';
-Calificación Issuer Default Rating (IDR) en escala internacional para moneda local y extranjera en 'B+';
-Emisión de Certificados Bursátiles por $ 1,000 millones de pesos en 'BBB(mex)';
-Programas de Certificados Bursatiles de Corto Plazo por $ 1,000 millones de pesos en 'F3(mex)';
-Emisión de Senior Notes por USD200 millones con vencimiento en 2015 en 'B+/RR4';
La Perspectiva de las Calificaciones es Estable.
Las calificaciones de Famsa reflejan su posición de mercado en el sector comercial en México,
diversificación geográfica y de producto, generación de flujo operativo mayormente estable por parte de
la división comercial, y el fuerte vínculo con la subsidiaria bancaria, Banco Ahorro Famsa (BAF o el
Banco), calificada ‘BBB(mex)’ por Fitch. Por otra parte, las calificaciones están limitadas por menores
Ventas Mismas Tiendas (VMT) que sus competidores, tanto en México y, particularmente, en los Estados
Unidos. La calificación ‘RR4’ refleja una expectativa de recuperación de entre 30% y 50% en caso de
incumplimiento.
Los ingresos generados por BAF han crecido fuertemente durante los últimos años. Sin embargo, el
indicador de VMT para México (que incluyen ingresos financieros) han crecido a una tasa menor que la
industria (comparado con los competidores de la compañía pertenecientes a la ANTAD). Asimismo, las
operaciones estadounidenses han mostrado una caída en términos de VMT desde el 2008, así como
decrementos de doble digito en los últimos dos años, resultando en un EBITDA negativo de $202
millones de pesos para el 2011, principalmente causado por las operaciones de la costa oeste
estadounidense.
Debido a los resultados negativos de FAMSA USA, la compañía recientemente anunció la evaluación de
alternativas estratégicas con respecto a sus operaciones en Estados Unidos. En caso de que la
implementación de alguna de estas alternativas derivara en una reducción del flujo destinado a apoyar
las operaciones estadounidenses, así como disminuir deuda, esta sería considerada un evento positivo
para los niveles de apalancamiento de la compañía. La permanencia de resultados negativos en los
Estados Unidos ó incapacidad de llevar a cabo alguna alternativa estratégica que enmiende esta
situación, podría presionar las calificaciones.
Durante el 2011, los ingresos consolidados crecieron 1.6% en comparación con el año anterior, mientras
que el EBITDA creció 1.2%, limitado por el EBITDA negativo de FAMSA USA. Los indicadores de Deuda
total a EBITDA y deuda ajustada a EBITDAR para el mismo periodo (excluyendo depósitos bancarios),
se han debilitado a 3.4 veces (x) y 4.6x, respectivamente. Incluyendo depósitos bancarios, estas razones
son 9.4x y 8.6x, respectivamente. Las coberturas de EBITDA a Gastos en Intereses y EBITDAR a Gastos
en Intereses + Rentas, se han mantenido relativamente estables, en 1.4x y 1.2x, respectivamente, para
el 2011. Esto refleja el creciente soporte por parte del banco para el financiamiento de las compras los
clientes mexicanos.
La división financiera de Famsa, BAF (que representa aproximadamente 45% de los activos totales del
grupo), refleja un buen posicionamiento de marca en el sector de créditos al consumo, principalmente en
el noreste de México, sostenido y consistente desempeño financiero en los últimos dos años, a pesar de
las elevadas estimaciones para riesgos crediticios (2011: 85.7% de la utilidad antes de impuestos y
reservas), razonable nivel de capitalización, así como también la buena evolución de su fondeo a una
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estructura de menor costo por una pulverizada y creciente base de depositantes. BAF también muestra
un crecimiento intrínseco en su portafolio de créditos, el cual ha contribuido a reducir gastos asociados;
no obstante, la alta sensibilidad de sus acreditados a un entorno económico adverso es un factor
limitante para la calidad de activos del banco (2011: 11.0% de cartera vencida a cartera total;
aproximadamente 26% considerando castigos netos y/o ventas de portafolio emproblemado).
Durante 2011, BAF logró mantener su rentabilidad positiva (2011: ROA y ROE de 1.9% y 12.3%,
respectivamente, y eficiencia operativa de 45.1%). Fitch considera que los principales retos de BAF
serán el entorno competitivo, fortalecer la eficiencia operativa y controlar de costos de fondeo.
El riesgo crediticio representa la mayor exposición de BAF. No obstante al crecimiento significativo en
préstamos comerciales (22.7% durante el último año), el portafolio de préstamos sigue estando
compuesto mayormente de créditos al consumo (73.5% del portafolio total). Condiciones económicas
adversas han afectado la capacidad de pago de los acreditados, deteriorando a su vez los indicadores
de calidad de activos; sin embargo, la cobertura de reservas a cartera vencida es amplia (143.7%)
aunque la calidad de activos permanece débil. El portafolio de créditos comerciales (18.5% de la cartera
total) están altamente concentrados. En opinión de Fitch, el riesgo de mercado asumido por el banco es
bajo.
La estructura de fondeo del Banco continúa con una buena evolución. Los depósitos de clientes
permanecen como su principal fuente de financiamiento y han demostrado estabilidad a través de las
diferentes fases del ciclo económico. En opinión de Fitch la moderada porción de activos líquidos y la
estabilidad de los depósitos son factores que mitigan de forma importante la exposición al riesgo de
liquidez del banco.
Por su parte, la sostenida generación de utilidades en los últimos dos años ha permitido a BAF mantener
una razonable posición financiera y reducir su dependencia a las aportaciones de recursos por parte de
sus accionistas. Lo anterior no reduce ni elimina las sinergias inter-compañías, las cuales continuarán
por la importancia recíproca entre ambas entidades. Al cierre de 2011, el índice de capitalización
regulatorio (ICAP) fue de 13.1% (2010:13.0%) y se espera que permanezca relativamente estable en el
futuro cercano, debido a su desempeño financiero.
Famsa es uno de los principales participantes en su sector, compitiendo con otras cadenas
departamentales como Elektra y Coppel, que también se enfocan en el segmento de bajos ingresos de la
población. En años recientes, y como parte de su estrategia, Famsa aumentó su apertura de tiendas,
tanto en México como en Estados Unidos, como una forma de mejorar su posición de mercado a través
de la diversificación geográfica. Debido a los resultados débiles de la operación, particularmente la
estadounidense, la compañía ha llevado a cabo consolidaciones de tiendas y limitado el número de
aperturas.
Al cierre del 2011, la deuda total de Famsa fue de $5,816 millones de pesos y los depósitos bancarios
ascendieron a $10,436 millones de pesos. La deuda de Famsa está compuesta por préstamos
bancarios, emisiones de Certificados Bursatiles de corto y largo plazo, y una emisión de Senior Notes por
200 millones USD, con vencimiento a 2015. La deuda a corto plazo al 31 de Diciembre de 2011 fue de
aproximadamente $2,000 millones de pesos, la cual debe ser manejable, tomando en cuenta la
generación de flujo de efectivo de la compañía, sus niveles de caja de aproximadamente $1,400 millones
de pesos (aproximadamente $ 1,000 millones de pesos fuera de BAF, la cual es una entidad financiera
regulada), y un historial de acceso a mercados para refinanciar deuda a corto plazo. La compañía no ha
emitido dividendos en los últimos años y está proyectando inversiones de capital (Capex) de
aproximadamente $400 millones de pesos en el 2012.
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Hacia adelante, Fitch consideraría un aumento en VMT, un aumento en la calificación de BAF o un
cambio a una mezcla más rentable de ventas como factores positivos a la calidad crediticia de Famsa.
Por otra parte, factores que pudieran afectar negativamente las calificaciones, incluyen: menor
generación de EBITDA por parte de la división comercial, imposibilidad de reducir el nivel de
apalancamiento posterior a la definición estratégica de FAMSA USA o un aumento en deuda de corto
plazo como porcentaje de la deuda total (excluyendo depósitos).
Contactos Fitch Ratings:
Miguel Guzmán Betancourt (Analista Líder)
Director Asociado
Fitch México S.A. de C.V.
Prol. Alfonso Reyes 2612, Monterrey, N.L.
Indalecio Riojas (Analista Secundario)
Director Asociado
Alberto Moreno (Presidente del Comité de Calificación)
Director Senior
Relación con medios: Denise Bichara, [email protected], Monterrey, N.L
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch
ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
Las metodologías utilizadas por Fitch Ratings para estas calificaciones son:
--Corporate Rating Methodology' - Ago.12, 2011
--National Ratings Criteria - Ene.19, 2011
--Recovery Ratings and Notching Criteria for Nonfinancial Corporate Issuers – May.12, 2011.
--Short Term Ratings for Corporate Finance. Ene. 18, 2012
--Parent and Subsidiary Rating Linkage. Ago.12, 2011.
--Operating Leases: Updated Implications for Lessees' Credit, Ago. 5, 2011.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y
ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE:HTTP://WWW.FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE
CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS
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