Programa de CEBURS de CP HR3

Programa de CEBURS de CP
HR3
Grupo Senda
Corporativos
7 de marzo de 2016
HR Ratings modificó a la alza la calificación de HR4 a HR3 para el
Programa de Corto Plazo de Grupo Senda.
Calificación
Grupo Senda Programa de CP
HR3
Contactos
Mariela Moreno
Asociada
[email protected]
Humberto Patiño
Analista
[email protected]
La modificación a la alza de la calificación del Programa de Corto Plazo de CEBURS de Grupo Autotransportes
Senda (Grupo Senda y/o la Empresa) se basa en el refinanciamiento del 68.5% de su deuda, realizado en
enero a través de un crédito sindicado, reduciendo el servicio de la deuda a CP al modificar el plazo de
amortizaciones de principal de tres a siete años en promedio. Esto aunado a que la Empresa mostró
resultados financieros en 2015 mejores que el año anterior y en línea con el nuestro escenario base anterior.
Entre las principales mejoras se observa un mayor Flujo Libre de Efectivo (FLE), debido a mejores niveles de
EBITDA como resultado de la implementación de eficiencias en costos, menor precio del diésel, y el
incremento en tarifas para reflejar el efecto del IVA, así como una disminución en clientes por recuperación de
cuentas incobrables y un menor servicio de deuda a corto plazo. Con ello se observaron mejores niveles de
cobertura de deuda (DSCR) alcanzando 0.4x en 2015 (vs. 0.2x en 2014) y en la razón de años de pago a
EBITDA y FLE mostrando niveles de 2.5 y 7.4 años., respectivamente (vs. 3.8 y 17.1 años en 2014). 1
José Luis Cano
Director Corporativos / ABS
[email protected]
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
Definición
La calificación de largo plazo que
determina HR Ratings para el
Programa de CEBURS de Corto Plazo
de Grupo Senda es de HR3. El emisor
o emisión con esta calificación ofrece
moderada capacidad para el pago
oportuno de obligaciones de deuda de
corto plazo y mantiene mayor riesgo
crediticio
comparado
con
instrumentos de mayor calificación
crediticia.
 Refinanciamiento de deuda: La Empresa concretó el refinanciamiento del 68.5% de su deuda, mediante
un nuevo crédito sindicado el cual integra un calendario de amortización con promedio de 7 años (en
contraste con los 3 años del crédito anterior), mejorando la estructura de deuda y disminuyendo la presión a
CP de sus obligaciones financieras. Asimismo, el nuevo crédito se contrató en su totalidad en pesos,
eliminando el riesgo de fluctuación cambiaria.
 Resultados observados para 2015 en línea con nuestros escenarios: Senda reportó los resultados al
cierre de 2015 muy en línea con lo que HR Ratings estimaba para este mismo periodo, e incluso el FLE y
los márgenes operativos se mantienen por arriba de nuestras proyecciones.
 Mejora en Márgenes Operativos: Durante el último año, los márgenes operativos incrementaron debido al
control de costos realizado por la Empresa, aunado a los beneficios otorgados por el Gobierno Federal con
relación a la utilización del diésel y la reducción en el precio del mismo, mostrando un margen EBITDA de
21.4% en 2015 (vs. 20.2% en 2014).
 Incremento en el DSCR: La Empresa ha mostrado una mejora en el DSCR (por sus siglas en ingles) de
0.4x en 2015 (vs. 0.2x en 2014) debido a una mayor generación de FLE el cual alcanza niveles de
P$413.3m en 2015 (vs.P$177.8m en 2014). Lo anterior a pesar del incremento en el servicio de la deuda.
 Disminución en los años de pago: Se refleja una reducción en los años de pago en relación con el
EBITDA y con el FLE alcanzando un total de 2.5 y 7.4 años (vs. 3.8 y 17.1 años en 2014, respectivamente)
debido a las eficiencias operativas de la Empresa.
 Incremento Tarifario: Como parte de la estrategia de la Empresa para no afectar significativamente su
volumen de pasajeros, ha venido absorbiendo de manera paulatina el efecto del IVA en los boletos de
pasajeros. Actualmente ha absorbido alrededor del 40.0% y se estima que se traslade de manera total a los
consumidores hacia finales de 2016 y principios de 2017.
 Expansión del segmento de Personal en Cd. Juárez: Hacia finales de 2015 se expandieron las
operaciones en Cd. Juárez en continuidad con la estrategia de crecimiento del segmento, pasando de 20 a
170 unidades con la inversión de 120 unidades nuevas en este segmento de negocio. Es importante
considerar que el cliente más importante de esa plaza cuenta con un contrato de largo plazo, y se estiman
ingresos importantes para los próximos años relacionados con este segmento y la nueva operación.
Es importante señalar que la fecha de revisión anual del Programa se mantiene en la fecha original, y esta acción de
calificación no reemplaza dicha revisión.
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Twitter: @HRRATINGS
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Principales Factores Considerados
La modificación a la alza de la calificación de Grupo Senda se basa principalmente en el
refinanciamiento del crédito sindicado. El 29 de enero del 2016, Grupo Senda llevó a
cabo la contratación de un nuevo crédito sindicado como parte del refinanciamiento del
anterior con aproximadamente 3 (tres) años de vigencia restante al momento de la
transacción. Es importante mencionar que dada la denominación del crédito sindicado
anterior, (parte en pesos y parte en dólares), se consideraba un posible vencimiento
anticipado dado el deterioro sobre la Razón de Cobertura que se mostraba al 3T15.
El nuevo crédito sindicado se llevó a cabo por un monto de P$2,200.0m en dos contratos
de crédito (Contrato A y Contrato B) los cuales consideran una vigencia de 7 (siete) y 8
(ocho) años respectivamente. En la Tabla 1 se pueden observar las principales
características del nuevo crédito:
El nuevo perfil de vencimientos se puede observar en la gráfica 1.
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HR Ratings considera que el refinanciamiento es positivo para la Empresa, ya que
disminuirá la presión de pago en el corto plazo, beneficiando su estructura de deuda y
brindándole la oportunidad a la Empresa de una mayor flexibilidad para poder hacer
frente a sus obligaciones de pago.
Asimismo, la modificación de la calificación se basa en la mejora en los resultados
durante el último año, mostrando indicadores operativos y financieros por arriba de los
resultados del año anterior y en línea con las proyecciones realizadas por HR Ratings el
pasado 31 de julio de 2015. Conforme a esto, Senda reportó un incremento del 0.5% en
el nivel de kilómetros recorridos totales al cierre de 2015 con 261,377km (vs. 262,598km
en 2014), principalmente como resultado de nuevas rutas a Estados Unidos, aunado a la
firma de nuevos contratos en servicios de transporte de personal y el inicio de
operaciones en Ciudad Juárez. Por su parte, los kilómetros en transporte de pasajeros y
transporte de personal alcanzaron niveles de 165,937km y 95,440km respectivamente
en 2015 (vs. 169,373km y 93,225km respectivamente en 2014).
Por su parte los ingresos totales incrementaron 4.9% alcanzando niveles de P$4,122.3m
(vs. 3,928.1m en 2014). Este incremento se debió principalmente al aumento del 5.4%
en el segmento de pasajeros como resultado del incremento en el volumen de boletos
vendidos a nivel nacional. Asimismo se reflejó un incremento en el negocio de fletes en
EUA de 25.4%. Esto en conjunto con el incremento derivado del efecto por tipo de
cambio, ya que el 20.0% del total de sus ingresos en 2015 fueron en dólares o
indexados a esta moneda. Asimismo se refleja un incremento de 5.6% en el segmento
de paquetería como resultado de ciertas alianzas estrategias realizadas durante el año,
aunado a la estrategia de enfocar sus operaciones en clientes institucionales. Por su
parte también se refleja un crecimiento en el último año de 4.6% en el segmento de
personal, el cual inicio operaciones en CD. Juárez.
Como resultado del cambio de la imagen exterior de algunas unidades en el segmento
de pasajeros, así como el incremento en el gasto de mantenimiento y transportación los
gastos operativos incrementaron 3.0% en el último año. Esto fue contrarrestado por el
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ahorro en el gasto de combustible debido al estímulo fiscal relacionado con la
acreditación del Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS) por el consumo
final de diésel en uso automotriz para transporte público y privado de personas o carga
permitiéndole a la Empresa adquirir descuentos sobre el precio del combustible. Lo
anterior muestra un EBITDA en niveles de P$881.8m en 2015 (vs. P$795.3m en 2014)
aumentando 10.9%. Con ello el margen EBITDA alcanzó un total de 21.4% en 2015 (vs.
20.2% en 2014).
El capital de trabajo de la Empresa en 2015 reflejó una mejora significativa reduciendo
los niveles a -P$57.7m (vs. -P$357.5m en 2014) debido a un mejor comportamiento en
clientes como resultado del pago por parte del IMSS, el cual les fue pagando durante el
transcurso del año, con lo cual se refleja una generación de FLE 132.5% mayor a lo
reportado en 2014 mostrando niveles de P$413.3m (vs. 177.8m en 2014).
La Empresa incrementó su deuda total durante el 2015 en 2.8% alcanzando niveles de
P$3,212.6m (vs. 3,125.5m en 2014). Si consideramos el efectivo e inversiones
temporales la deuda neta alcanza niveles de P$3,054.9m en 2015 (vs. P$3,047.0m en
2014), manteniéndose prácticamente en los mismos niveles.
Es importante mencionar que a pesar de que el nivel de deuda neta es similar al del año
pasado, los años de pago en relación al EBITDA y al FLE mejoran de manera
considerable alcanzando niveles de 3.5 años y 7.4 años, respectivamente en 2015 (vs.
3.8 años y 17.1 años, respectivamente en 2014) como resultado del incremento en el
EBITDA así como en el FLE debido a los mejores resultados operativos de la Empresa.
Por otro lado, a pesar de reflejarse un mayo servicio de la deuda, en relación al
calendario de amortización que mantenía la Empresa al cierre de 2015, la cobertura del
servicio de la deuda (DSCR por sus siglas en inglés) refleja un incremento alcanzando
0.4x en 2015 (vs. 0.2x en 2014). Este incremento refleja que a pesar del aumento del
servicio de la deuda el incremento en el FLE favorece la liquidez de la Empresa, sin
embargo aún se encuentra en niveles por debajo de la unidad, lo cual refleja cierta
presión en el pago de obligaciones financieras.
Se estima que con el refinanciamiento realizado a principios de 2016, el servicio de
deuda disminuya en el corto plazo y la estructura de deuda muestre una menor presión
para los próximos años. Lo anterior aunado a la mejora estimada en los resultados
operativos, incrementaría el FLE y por lo tanto se estaría reflejando un incremento en el
DSCR de manera paulatina para los siguientes años.
Perfil del Emisor
Grupo Senda Autotransporte, S.A. de C.V. (Grupo Senda y/o la Empresa) es uno de los
principales proveedores de servicios en transportación terrestre de México, ofreciendo
más de 250 rutas principales y más de 950 destinos domésticos y en Estados Unidos.
Su base se ubica en Monterrey, Nuevo León y ofrece un promedio aproximado de 2,000
salidas diarias y una flota de alrededor de 750 autobuses, con las cuales ofrecen servicio
de pasajeros, paquetería, y fletes con el fin de maximizar el uso de su flota. Asimismo la
Empresa provee transporte para empleados a centros de trabajo y para estudiantes a
escuelas, a través de una flota cercana a 1,800 autobuses y con presencia en 8 grandes
ciudades.
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Anexos - Escenario Base
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Anexos - Escenario de Estrés
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración
Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos
Aníbal Habeica
+52 55 1500 3130
[email protected]
+52 55 1500 3130
[email protected]
Director General
Fernando Montes de Oca
+52 55 1500 3130
[email protected]
Análisis
Dirección General de Análisis
Felix Boni
Dirección General de Operaciones
+52 55 1500 3133
[email protected]
Finanzas Públicas / Infraestructura
+52 55 1500 3139
[email protected]
Roberto Ballinez
+52 55 1500 3143
[email protected]
Deuda Corporativa / ABS
José Luis Cano
+52 55 1253 6532
[email protected]
Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos
Luis Quintero
Pedro Latapí
Fernando Sandoval
+52 55 1253 6546
[email protected]
Metodologías
+52 55 1500 3146
[email protected]
Rolando de la Peña
+52 55 1500 0762
[email protected]
+52 55 1500 0763
[email protected]
Regulación
Dirección General de Riesgo
Rogelio Argüelles
Dirección General de Cumplimiento
+52 181 8187 9309
[email protected]
Claudia Ramírez
Rafael Colado
+52 55 1500 0761
[email protected]
+52 55 1500 3817
[email protected]
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Francisco Valle
+52 55 1500 3134
[email protected]
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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130.
Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el
análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por
la propia institución calificadora:
Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo 2014.
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a
las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior
HR4
Fecha de última acción de calificación
31 de julio de 2015
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación.
1T09 al 4T15
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas
Información trimestral interna y anual dictaminada (excepto 2015) por Deloitte
proporcionadas por la Empresa
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso).
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de
mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y
los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV),
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La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios
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