Programa de CEBURS de CP HR3

Programa de CEBURS de CP
HR3
Grupo Senda
Corporativos
25 de agosto de 2016
HR Ratings asignó la calificación de HR3 para el Nuevo Programa de
CEBURS de Corto Plazo de Grupo Senda.
Calificación
Programa CP P$300m - 2016
HR3
Contactos
Mariela Moreno
Asociada de Corporativos
[email protected]
José Luis Cano
Director de Deuda Corporativa / ABS
[email protected]
Luis Roberto Quintero
Director Ejecutivo de Deuda Corporativa
[email protected]
La asignación de la calificación del Nuevo Programa de Corto Plazo de CEBURS de Grupo
Senda1 por hasta P$300 millones (m) se basa principalmente en el refinanciamiento del 68.5% de
su deuda a través de un nuevo crédito sindicado, reduciendo sus obligaciones financieras de corto
plazo, extendiendo su vencimiento de tres a siete años aproximadamente. Asimismo, se considera
el incremento en el DSCR (por sus siglas en inglés) como resultado de la reestructura de la deuda,
aunado al aumento del 6.1% en la generación de FLE al 2T16, alcanzando 0.4x al 2T16 (vs. 0.3x
al 2T15). También se tomó en consideración que los resultados al 2T16 se muestran en línea con
el nuestro escenario base anterior. En los UDM se presentó un incremento en el margen EBITDA
debido a la eficiencia en costos, las sinergias operativas por segmentos y un menor precio del
diésel, aunado al incremento en tarifas, reflejando parte del efecto del IVA en los boletos de
pasajeros. Se observaron también mejores niveles en la razón de años de pago a EBITDA y FLE
con niveles de 3.3 y 11.1 años respectivamente, (vs. 7.4 y 11.3 años). Es importante considerar
que dicho Programa servirá para sustituir el Programa de CEBURS de CP anterior, el cual era por
un monto de hasta P$300m y con fecha de vencimiento legal del 08 de agosto de 2016. El antiguo
Programa cuenta con una emisión vigente (SENDA 00116) al amparo del mismo, por un monto de
P$120.4m y con una fecha de vencimiento del 01 de diciembre de 2016.
Características del Nuevo Programa de Corto Plazo
El Programa de Certificados Bursátiles (CEBURS) de Corto Plazo considera un monto total de
hasta P$300m y considera una vigencia de 2 años a partir de su fecha de la fecha de autorización
por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). En la siguiente tabla se pueden observar
las principales características del Programa, sin embargo cada emisión realizada al amparo del
mismo considerará algunas otras características únicas establecidas en los documentos legales:
Definición
La calificación de largo plazo que
determina HR Ratings para el
Programa de CEBURS de Corto Plazo
de Grupo Senda es de HR3. El emisor
o emisión con esta calificación ofrece
moderada capacidad para el pago
oportuno de obligaciones de deuda de
corto plazo y mantiene mayor riesgo
crediticio
comparado
con
instrumentos de mayor calificación
crediticia.
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Grupo Senda y/o la Empresa y/o Senda
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Twitter: @HRRATINGS
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Principales Factores Considerados
La asignación de la calificación del nuevo Programa de CEBURS se basa en el
refinanciamiento del crédito sindicado que la Empresa mantenía en dólares,
modificándolo por un nuevo crédito sindicado por P$2,200m, con el cual prepagó el
crédito anterior. Este refinanciamiento representa una mejora en la estructura de deuda,
ya que disminuye la porción en dólares y presenta un calendario de amortización a
mayor plazo, eliminando el riesgo por tipo de cambio. Con esta reestructura se refleja
una mejoría en el perfil de deuda, reduciendo la presión en el corto plazo.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
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
Refinanciamiento de su deuda, logrando extender el plazo y eliminando el
riesgo cambiario. En enero de 2016 se realizó el refinanciamiento del crédito
sindicado que tenía en dólares por un nuevo crédito sindicado en pesos, con
amortizaciones parciales durante los siguientes siete años, reduciendo así la
presión en las obligaciones financieras de corto plazo.
Resultados al 2T16 en línea con las proyecciones de HR Ratings. La Empresa
mantiene al 2T16 resultados en línea con HR Ratings, presentando mejores niveles
de EBITDA y margen EBITDA por eficiencias realizadas y un precio del diésel.
Aumento en la Cobertura del Servicio de la Deuda: Como resultado del
refinanciamiento de la deuda, el servicio de deuda de Senda disminuyó de manera
importante en los UDM al 2T16, con lo cual se refleja un DSCR mayor con niveles
de 0.4x al 2T16 (vs. 0.3x al 2T15) aunado al incremento del 6.1% en el FLE.
Incremento Tarifario. Para no afectar significativamente el volumen de boletos, la
Empresa decidió absorber el efecto del IVA de los boletos de pasajeros por los
cambios en la Reforma Fiscal (2014) y como estrategia ha ido traspasándolo a los
pasajeros paulatinamente, para no afectar el volumen de boletos vendidos.
Actualmente se ha traspasado el 70.0% y se estima que en los siguientes años se
traspase el monto restante.
Expansión y consolidación del Segmento de Personal. La Empresa ha enfocado
sus esfuerzos para crecer y expandir el segmento de personal mediante el inicio de
operaciones hacia finales de 2015 en Cd. Juárez, incrementando de 20 a 170
unidades. Es importante considerar que el cliente más importante de esa plaza
cuenta con un contrato de largo plazo. Asimismo, se han comenzado operaciones
en Saltillo y se planea crecer hacia San Luis Potosí por lo que se estiman ingresos
importantes para los próximos años.
En los UDM aumentó el Margen EBITDA producto de eficiencias operativas y un menor
precio del diésel, en conjunto con sinergias alcanzadas en su administración entre los
distintos segmentos donde opera. Es importante mencionar que los resultados durante
los UDM al 2T16 se mantuvieron en línea con las proyecciones pasadas de HR Ratings.
La Empresa ha mostrado un incremento de 6.3% en sus ingresos totales como resultado
del aumento en los ingresos del Segmento de Personal, el cual incluye los servicios de
transporte realizados dentro de una misma ciudad, ya sea para dar servicio a las
empresas y/o escuelas. Este incremento se dio principalmente por el inicio de
operaciones en Ciudad Juárez, en donde se obtuvo el contrato a largo plazo con un
cliente por lo cual se tuvieron que adquirir 120 unidades enfocadas a dicha operación.
Como parte de la estrategia de la Empresa, se busca continuar creciendo en este
segmento vía la incursión hacia nuevas plazas, por lo que se han iniciado operaciones
en Saltillo y hay planes para expandirse a San Luis Potosí y Zacatecas.
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Por otro lado, los ingresos del segmento de pasajeros también mostraron un incremento
de 7.2% al 2T16 (vs. 9.1% al 2T15) como resultado de una mayor operación en Estados
Unidos por medio de Turimex, abriendo nuevas rutas y cubriendo un mayor mercado
hispano en Estados Unidos de América (Estados Unidos y/o EUA). Asimismo, se refleja
el efecto de haber transferido el IVA al costo de los boletos de los pasajeros, el cual se
ha ido transfiriendo paulatinamente para evitar una reducción en el volumen de boletos
vendidos. Se estima que en los siguientes años se recupere el 30.0% restante
proveniente del impacto por la Reforma Fiscal (2014).
De acuerdo con lo anterior, la Empresa ha mostrado una reducción en sus costos y
gastos como producto de una disminución en el precio del diésel, aunado a una
reducción de personal como parte de la estrategia para hacer más eficiente las áreas
operativas mediante las sinergias entre segmentos, con lo cual el EBITDA ha mostrado
un incremento de 11.8%, alcanzando niveles de P$951m en los UDM al 2T16 (vs.
P$851m al 2T15). Asimismo, se ha mostrado un aumento en el margen EBITDA por el
incremento en las operaciones del segmento de Personal y una mayor absorción de
costos. El margen EBITDA al 2T16 alcanzó niveles de 22.4% (vs. 21.3% al 2T15). Se
estima que las eficiencias continúen y los márgenes operativos aumenten parcialmente
en los años proyectados, lo cual ya se considera dentro de nuestro escenario base.
A pesar de que los niveles de deuda aumentaron cerrando en P$3,229m (vs. P$3,147m
al 2T15), el refinanciamiento de la deuda ha mostrado una mejora en su estructura,
reduciendo la presión en el corto plazo debido al incremento de tres a siete años en el
plazo de vencimiento del crédito sindicado. Asimismo, es importante mencionar que el
nuevo crédito sindicado es en pesos, eliminando el riesgo por tipo de cambio anterior.
Actualmente, únicamente el 0.5% de la deuda se mantiene en dólares (vs. 19.6% al
2T15) y el resto se encuentra en pesos.
El capital de trabajo de la Empresa mostró un ligero incremento producto de un mejor
comportamiento en el rubro de clientes por el pago de algunos clientes, sin embargo, el
aumento en pagos anticipados relacionados con gastos y proveedores aunados a las
comisiones por el nuevo crédito sindicado (P$46m aproximadamente), evitaron una
mayor mejora. A pesar de lo anterior, el FLE muestra un incremento de 5.9% alcanzando
niveles de P$280m al 2T16 (vs. P$264m al 2T15). Con base en lo anterior, los años de
pago en relación al EBITDA y al FLE reflejan un total de 3.3 y 10.8 años al 2T16 (vs. 7.4
y 11.3 al 2T15) debido al aumento en el EBITDA.
El incremento en la generación de FLE, aunado a la reducción del servicio de la deuda,
reflejan una Razón de Cobertura de la Deuda (DSCR por sus siglas en ingles) de 0.4x al
2T16 (vs. 0.3x al 2T15). Se espera que en los próximos años esta métrica mejore como
resultado de la nueva estructura de la deuda en conjunto con los resultados esperados
por el incremento en operaciones en el segmento de Personal, así como un mejor
comportamiento en el uso del capital de trabajo.
Perfil del Emisor
Grupo Senda Autotransporte, S.A. de C.V. (Grupo Senda y/o la Empresa) es uno de los
principales proveedores de servicios en transportación terrestre de México; ofrece más
de 250 rutas principales y más de 950 destinos domésticos y en Estados Unidos. Su
base se ubica en Monterrey, Nuevo León y tiene un promedio aproximado de 2,000
salidas diarias y una flota de aproximadamente 750 autobuses, con las cuales ofrecen
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servicio de pasajeros, paquetería y fletes. Asimismo, la Empresa provee transporte para
empleados a centros de trabajo y para estudiantes a escuelas, a través de una flota de
1,803 autobuses. Para maximizar el uso de la flota, Senda ofrece servicios de
paquetería, para aprovechar el exceso de capacidad de equipaje, y otorga servicios de
fletes en los autobuses contratados para viajes especiales y eventos corporativos.
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Anexos - Escenario Base
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Anexos - Escenario de Estrés
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración
Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos
Aníbal Habeica
+52 55 1500 3130
[email protected]
+52 55 1500 3130
[email protected]
Director General
Fernando Montes de Oca
+52 55 1500 3130
[email protected]
Análisis
Dirección General de Análisis
Felix Boni
Dirección General de Operaciones
+52 55 1500 3133
[email protected]
Finanzas Públicas / Infraestructura
+52 55 1500 3139
[email protected]
Roberto Ballinez
+52 55 1500 3143
[email protected]
Deuda Corporativa / ABS
José Luis Cano
+52 55 8647 3835
[email protected]
Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos
Luis Quintero
Álvaro Rangel
Fernando Sandoval
+52 55 1253 6546
[email protected]
Metodologías
+52 55 1500 3146
[email protected]
Karla Rivas
+52 55 1500 0762
[email protected]
+52 55 1500 0763
[email protected]
Regulación
Dirección General de Riesgo
Rogelio Argüelles
Dirección General de Cumplimiento
+52 181 8187 9309
[email protected]
Claudia Ramírez
Rafael Colado
+52 55 1500 0761
[email protected]
+52 55 1500 3817
[email protected]
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Francisco Valle
+52 55 1500 3134
[email protected]
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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130.
Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el
análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por
la propia institución calificadora:
Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo 2014.
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a
las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior
N/A
Fecha de última acción de calificación
N/A
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación.
1T09 al 2T16
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas
Información trimestral interna y anual dictaminada por Deloitte
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso).
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de
mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y
los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV),
registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas
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La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios
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obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda
debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología
considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores
generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones
de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
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