Las Ofertas Públicas de Adquisición en Costa Rica

Las Ofertas Públicas de Adquisición en Costa Rica
Seminario sobre regulación y supervisión de las tomas de control
empresarial- OPAS
Cartagena de Indias, 2008
Pamela Méndez Rodríguez
Harlams Ocampo Chacón
Geovannie Pacheco Romero
Superintendencia General de Valores
Mercado de Valores Costarricense
Población
PIB 2007(¢ MM)
PIB 2007 ($ MM)
Crecimiento 2007
Crecimiento 2008e
Inflación 2007
Fuente: INEC y BCCR
4.476.614 habitantes
13.554.148,3
26.131,5
6,8%
3,8%
10,8%
Mercado de Valores Costarricense
Bolsa Nacional de Valores
Volumen Transado por Sector
Para el Año 2007
Sector
Privado
Público
Total
Volumen
Transado ($MM)
3.714,23
42.177,99
45.892,22
%
8,09%
91,91%
100,00%
Mercado Secundario
Volumen Transado por Tipo de Operación
Operación
Acciones
Participaciones
Deuda
Op. A Plazo
Recompra
Total
Fuente: BNV
Volumen
Transado ($MM)
69,19
224,95
5.093,74
0,61
28.341,59
33.730,07
%
0,21%
0,67%
15,10%
0,00%
84,02%
100,00%
Mercado de Valores Costarricense
Mercado Accionario Iberoamericano
Capitalización Bursátil Doméstica
Al 31 de Diciembre del 2007
(En US$ MM)
País
España
Brasil
México
Chile
Portugal
Colombia
Perú
Argentina
Venezuela
Panamá
El Salvador
Ecuador
Bolivia
Costa Rica
Total
Fuente: FIAB
US$ MM
1.791.606,91
1.389.064,53
398.100,33
212.953,00
132.960,29
102.380,75
67.718,90
57.046,62
10.159,02
7.203,30
6.743,09
4.373,00
2.263,31
2.035,26
4.184.608,31
%
42,81%
33,19%
9,51%
5,09%
3,18%
2,45%
1,62%
1,36%
0,24%
0,17%
0,16%
0,10%
0,05%
0,05%
100,00%
Mercado de Valores Costarricense
Bolsa Nacional de Valores
Mercado accionario-volumen por emisor
Año 2007
La Nación
5%
Otros
6%
Atlas
5%
Corporación
HSBC
10%
Holcim CR
17%
Grupo
Im prosa
14%
Fuente: BNV
FIFCO
43%
Mercado de Valores Costarricense
Superintendencia General de Valores
Registro Nacional de Valores e Intermediarios
Emisores Accionarios Inscritos
Año
Cierre del 2005
Antes de la primera OPA
Cierre del 2006
Cierre del 2007
Fuente: RNVI
Cantidad de Emisores
19
17
16
12
Marco normativo de OPA
• Ley Reguladora del Mercado de Valores No.
7732, vigente a partir del 27-03-1998.
• Reglamento sobre Oferta Pública de Valores.
Marco normativo: Antecedentes
• Anterior LRMV No. 7201 del año 1990, no regulaba el
tema de las OPA. Se regula en LRMV No. 7732
(1998).
• OPA se reglamenta por 1ra vez en el ROPA publicado
en La Gaceta No. 32 del 16-02-1999. No se regulaba
el proceso de desinscripción, ni OPA por exclusión.
• El ROP que entró en vigencia a partir del 22-11-2002,
derogó el ROPA y el tema de la OPA se incorporó al
ROP.
• ROP actual, publicado en el Diario Oficial La Gaceta
No. 88 del 9 de mayo de 2006, también incorporó la
OPA (no hay cambios significativos).
Marco normativo: LRMV
• Art. 36: Regulación detallada de las OPA vía
Reglamento.
• Arts. 37 y 38: 2 consecuencias por adquirir
participación significativa, sin haber promovido una
OPA:
a) Imposibilidad de ejercer derechos de voto (nulidad de
acuerdos).
b) Imposibilidad de modificar estatutos (cuando ha adquirido
más del 50%).
Marco normativo: ROP
Definición de participación significativa. Art. 80:
• La que represente un porcentaje igual o superior al
25% del capital en circulación y con derecho a voto.
• Diferenciación, según el porcentaje de participación
que se desea adquirir:
– 25% a 50%: OPA debe realizarse sobre porcentaje mínimo
del 10% del capital.
– Más del 50%: OPA debe realizarse sobre porcentaje
mínimo del 75% del capital.
Marco normativo: ROP
Garantías de la oferta. Art. 84:
• Distinción según el tipo de contraprestación: dinero o
canje de acciones.
– Contraprestación en dinero: dinero o aval a satisfacción de
Sugeval.
– Contraprestación canje de acciones: depósito ante entidad de
custodia autorizada.
Marco normativo: ROP
Requisitos de autorización. Art. 85:
• OPA sujeta a autorización previa de SUGEVAL.
• Documentación a adjuntar:
– Folleto explicativo de la oferta.
– Si contraprestación es en acciones: valoraciones de la
empresa.
– Documento que acredite constitución de garantía.
– Formatos de anuncios a publicar.
– Si el oferente es persona jurídica:
 Certificación notarial del acuerdo para promover OPA, tomado
por el órgano competente.
 Estados financieros auditados del último ejercicio económico
(empresa y grupo de interés económico).
Marco normativo: ROP
Contenido del folleto. Art. 86:
• Destacan los siguientes requisitos:
– Acuerdos entre oferentes y consejo de administración de
sociedad afectada; ventajas específicas para sus
integrantes.
– Información sobre actividad y situación económicofinanciera del oferente.
– Número máximo de valores a los que se extiende la oferta
y número de mínimo de valores a cuya adquisición se
condiciona la OPA.
– Gastos de aceptación y liquidación de oferta que corran por
cuenta de los destinatarios de la OPA.
Marco normativo: ROP
Presentación solicitud
a Sugeval
Sugeval suspende
temporalmente negociac.
de acciones hasta publicac.
de avisos de OPA
Dentro de los 15 días
siguientes a 1ra publicación
plazo para presentación
de OPA competidoras
Comunicada la autorización
Oferente difunde oferta:
avisos en 2 periódicos, 2 veces,
folletos
Si no hay OPA competidoras
Sugeval lo comunica a
Oferente para que vuelva
a divulgar OPA
Si se autorizaron OPA
competidoras, Sugeval
convoca oferentes para
presentación OPA
definitivas
Ofertas exitosas se liquidan
en rueda separada
Cumplido plazo aceptación,
oferente(s) comunica a
Sugeval resultado positivo o
negativo y ésta lo comunica
Sugeval resuelve solicitud
en 10 días (recursos ord)
J.D. de S.A. afectada
comunica a socios la
OPA autorizada
Sugeval autoriza OPA
definitivas y c/ oferente
divulga nuevamente su
oferta (advertencia
OPA competidoras
Plazo de aceptación:
15 días desde 1ra
publicación
Marco normativo: ROP
Obligaciones de la Junta Directiva. Arts.95-96:
• Entregar a Sugeval, a la bolsa de valores y publicar
un informe detallado con su opinión sobre ofertas
definitivas autorizadas. Deben revelarse acuerdos
con oferentes.
• Abstenerse de realizar acciones para perturbar el
desarrollo una oferta.
Marco normativo: ROP
Condición y desistimiento de OPA. Arts. 86.2.c y 93:
• Oferente puede condicionar OPA únicamente a
adquisición de un porcentaje mínimo del capital
social.
Declaración de aceptación. Art. 98:
• Es de carácter irrevocable y carece de validez en
caso de someterse a condición.
Límites a la desinscripción. Art. 104:
• Sociedades que hayan sido objeto de una OPA, no
podrán desinscribirse antes de un año a partir del
cierre de la operación, salvo OPA por exclusión.
Marco normativo: ROP
Régimen desinscripción voluntaria. Art. 105:
• Desinscripción sujeta a autorización de Sugeval.
• Propuesta de acuerdo debe incluir mecanismos de
salida para protección de los inversionistas.
• Mecanismos de salida deben garantizar trato
igualitario a todos los inversionistas.
• Desinscripción se realiza previa verificación de
varios aspectos:
– No existencia de operaciones a plazo con esos valores
como subyacente.
– No existencia de valores de la emisión en carteras de
fondos de inversión o pensión.
Marco normativo: ROP
Requisitos desinscripción de acciones. Art. 108:
• Aprobación de acuerdo por 2/3 partes de votos.
• Valoración financiera por
(fundamentos y metodología).
perito
independiente
Marco normativo: ROP
OPA por exclusión. Arts. 112 y 113
• Por su finalidad (desinscripción), solamente puede ser
solicitada por el propio emisor. Puede ser:
– Obligatoria:
1) Cuando en la desinscripción, Sugeval estime que medidas de
protección a inversionistas son insuficientes (Art. 109).
2) Cuando la fusión de sociedades, conlleve a la desaparición de
la emisora de acciones objeto de oferta pública (Art. 110).
– Voluntaria:
1) Cuando la emisora desea desinscribir sus acciones sin haber
transcurrido un año desde finalizada la OPA (Art. 104).
2) Cuando la emisora desea desinscribir sus acciones, mediante
este procedimiento concreto y no mediante el de desinscripción.
Experiencia costarricense
• Se han presentado únicamente 3 casos desde entrada
en vigencia del ROP actual:
– Corporación Interfin, S.A.
– Durman Esquivel, S.A.
– Atlas Eléctrica, S.A.
Todos exitosos.
No se han presentado ofertas competidoras.
• Además se presentó una compra de activos de
Corporación UBCI, S.A. (Cuscatlán) por parte de
Citigroup.
Caso Corporación Interfin, S.A.
Oferente
BNS International (Panamá) S.A., subsidiaria indirecta de The
Bank of Nova Scotia (Scotiabank, Canadá).
Sociedad afectada
Corporación Interfin S.A.
Valores a los que se
extendió la oferta
175.799.575 acciones comunes
Valor de la oferta
$293.500.027,46
($1,669515 dólares por acción)
Condicionamientos de −
la oferta
−
Garantía
Aceptación mínima del 75% de las acciones comunes.
Si no se alcanza, se puede aceptar o retirar la oferta.
Garantía de cumplimiento emitida por The Bank of Nova Scotia a
favor de la SUGEVAL por US$297.500.000.
Acuerdos
ent re
el - El 79,09% de los accionistas del emisor se comprometió a
oferente y la sociedad vender sus acciones a BNS.
afectada
- En un plaz o determinado, los miembros del consejo de
administración del emisor no se podrán involucrar en negocios
del mismo giro.
- Ejecutivos del emisor asumirán cargos en el oferente.
Caso Corporación Interfin, S.A.
Resultados obtenidos:
• Recompra del 99,99% de las acciones comunes.
• Total pagado por el oferente US$293.477.999,88.
El emisor se desinscribió 9 meses después de
concluida la OPA.
Caso Durman Esquivel, S.A.
Oferente
Aliaxis Latinoamérica Coöperatief U.A., subsidiaria indirecta de
Aliaxis, S.A. (Bélgica)
Sociedad afectada
Durman Esquivel, S.A.
Valores a los que se
extendió la oferta
Valor de la oferta
189.038.500 acciones comunes y 144.068 acciones preferentes
US$215.430.970,0045
(US$1.0 61117 por cada acción común y US$10 3 por cada acción
preferente)
Condicionamientos
la oferta
de
•
•
•
-Aceptación mínima del 94,32% del total de acciones comunes.
-Si no se alcanza, se puede aceptar o retirar la oferta para las
acciones comunes y preferentes.
-Si se alcanza, no habrá nivel mínimo de aceptación para las
preferentes.
-El oferente podrá aceptar las ofertas realizadas, aún si no
alcanzare el porcentaje mínimo.
Caso Durman Esquivel, S.A.
Garantía
Garantía bancaria en nombre del oferente y a favor de la
SUGEVAL por US$216.000.000, emitida por ABN AMRO Bank,
N.V. (Países Bajos).
Acuerdos
ent re
el El 94,32% de los accionistas de Durman firmaron un acuerdo con
oferente y la sociedad el oferente que comprende:
afectada
-Los accionistas mayoritarios de Durman comprarán un 49% de
las acciones del oferente.
-Ejecutivos del emisor asumirán cargos en el oferente.
-Activos fuera del giro principal del emisor serán vendidos a
empresas relacionadas con sus socios mayoritarios.
Caso Durman Esquivel, S.A.
Resultados obtenidos:
• Recompra del 99,99% de las acciones comunes.
• Recompra del 100% de las acciones preferentes.
• Total pagado por el oferente US$215.423.544.
Caso Atlas Eléctrica, S.A.
Oferente
Electrodomésticos Mabeca, S.A.,
Controladora Mabe, S.A. (México)
Sociedad afectada
subsidiaria
indirecta
de
Atlas Eléctrica, S.A.
Valores a los que se
extendió la oferta
480.638.569 acciones comunes y 100.000 acciones preferentes
Valor de la oferta
US$82.147.076,79
(US$0 ,14983 por cada acción común y US$101,33 por cada acción
preferente)
Condicionamientos
de la oferta
−
Aceptación mínima del 98% del total de acciones comunes.
−
Si no se alcanza, se puede aceptar o retirar la oferta.
Garantías
Carta de crédito stand-by emitida por HSBC México, S.A. por un
monto de hasta US$83.000.000.
Acuerdos ent re
oferente
y
sociedad afectada
el
Contrato preparatorio: entre Electrodomésticos Mabeca, S.A. y
la
Atlas Eléctrica para sentar las pautas para la presentación de la
OPA.
Contratos de fideicomiso: accionistas de Atlas (65,44% del capital
social) cedieron en propiedad fiduciaria la custodia de sus valores,
para facilitar la venta dentro de la OPA.
Caso Atlas Eléctrica, S.A.
Resultados obtenidos:
• Recompra del 99,13% de las acciones comunes.
• Recompra del 96,83% de las acciones preferentes.
• Total pagado por el oferente US$81.198.897,06.
Caso Atlas Eléctrica, S.A.
Particularidades:
• Viabilidad de Fideicomisos previos.
• Único caso con observaciones de SUGEVAL
–
–
–
–
Solicitud de OPA por exclusión
Garantía a primer requerimiento
Solicitud de confidencialidad de los EF.
Addendum al contrato preparatorio
 Cláusula de Indemnización
 Limitaciones a las ofertas competidoras
Caso UBCI-Citigroup
• Corporación UBC Internacional, S.A. (“UBCI”):
– Entidad panameña inscrita en el mercado de valores
costarricense desde junio del 2002.
– Controladora de sociedades principalmente dedicadas al
negocio financiero (Cuscatlán).
• Resumen del acuerdo:
– En mayo del 2007 subsidiaria de Citigroup Inc. compra las
acciones y/o activos de las subsidiarias de UBCI.
– Pago del 50% en efectivo y 50% en acciones de Citigroup.
– UBCI cancela sus pasivos y acciones preferentes.
– UBCI distribuye en 3 pagos a sus accionistas, la liquidez de la
venta de subsidiarias y otros activos.
– Finalizado el proceso, UBCI entra en fase de disolución y no
podrá efectuar actividades de giro financiero.
Caso UBCI-Citigroup
Consideraciones de la SUGEVAL:
• Compete a la Superintendencia verificar respeto de
derechos de los inversionistas, transparencia y
difusión de información.
• El cambio de control de los activos podría generar un
impacto en los accionistas.
• NO es posible exigir una OPA, pues aplicaría
únicamente a los casos taxativamente establecidos,
sin cabida para la interpretación extensiva.
Caso UBCI-Citigroup
Requerimientos de la SUGEVAL:
• Respetar principios de información, participación en la
decisión y mecanismo de salida para disidentes y
ausentes.
• Brindar mecanismo de protección para inversionistas
minoritarios (opción de recompra).
• Realizar aclaraciones y ampliaciones al folleto
explicativo de la transacción.
• Presentar documentos adicionales (ejemplo: declaración
jurada sobre el contenido del folleto, trato equitativo a todos los
accionistas y existencia de una valoración de acciones de
Citigroup).
Caso UBCI-Citigroup
Requerimientos de la SUGEVAL:
• Se recomienda efectuar una nueva asamblea de
accionistas para contar con la aprobación de:
–
–
–
–
–
La compraventa masiva de activos
El precio de compra de los activos
La forma de pago
Un esquema de salida para disidentes y ausentes
Un precio para acciones de disidentes
• Si el objetivo de la recompra es la desinscripción
posterior de las acciones de UBCI, cumplir con
requisitos establecidos.
Posibles reformas a la normativa
• Acuerdos previos
• Compraventa forzosa
• Mecanismos anti-OPA
– Blindajes
– Poisson Pills
• Consistencia con regulación de prácticas monopólicas
• Comisiones por gastos de la OPA ante ofertas
competidoras
Las Ofertas Públicas de Adquisición en Costa Rica
Seminario sobre regulación y supervisión de las tomas de control
empresarial- OPAS
Cartagena de Indias, 2008
Muchas gracias