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20/8/2015
Política cambiaria china inaugura un desafiante nuevo mundo ­ Diario Financiero
EIU
20/08/2015
Política cambiaria china inaugura un desafiante nuevo
mundo
Las fuerzas del mercado tienen ahora mayor rol en la determinación del tipo de cambio del yuan, pero el
gobierno mantiene su capacidad de intervenir.
El Banco Popular de China (PBOC, su sigla en inglés)
decidió deshacerse del régimen de paridad móvil del yuan
frente al dólar estadounidense en favor de un sistema que
otorga a las fuerzas del mercado un papel mucho más
importante en la determinación del tipo de cambio. Sus
razones para hacerlo parecen estar más en línea con
cumplir los objetivos de reforma y eficiencia en gestión de
política monetaria que simplemente dar un impulso a la
competitividad de sus exportaciones.
Tras el cambio de sistema introducido por el PBOC,
los expertos estiman que el yuan seguirá
debilitándose en los próximos meses.
La súbita depreciación del yuan frente al dólar desde el 11
de agosto sigue a un período de notable estabilidad. El
desempeño de la divisa ha destacado entre las asiáticas en los últimos dos años. Mientras que el valor de
muchas divisas de la región caía ante las expectativas de un endurecimiento de la política monetaria de
Estados Unidos, el yuan se ha negociado en un rango de entre 6,10 y 6,15 unidades por dólar desde
comienzos de 2014. El tipo de cambio efectivo nominal fue 13,5% mayor en junio frente al año anterior,
según el Banco Internacional de Pagos.
Detrás de la fortaleza del yuan estaba la decisión del gobierno de mantener la caja de convertibilidad (un
tipo de cambio fijo que puede flotar dentro de una banda estrecha). El PBOC adoptó este régimen en
junio de 2010, cuando abandonó el tipo de cambio fijo yuan/dólar al que se había adherido durante la
crisis financiera global de 2008-09. Las autoridades valoraban la estabilidad proporcionada por el
modelo, viéndolo como un modo de fortalecer la confianza de los inversionistas en la moneda y
promover así su internacionalización.
El compromiso con este enfoque quedó reflejado en los esfuerzo del PBOC desde principios de año para
resistir las presiones por un yuan más débil al fijar la tasa de referencia (valor sobre el cual la divisa
puede fluctuar contra el dólar en un rango de 2%) a un nivel más fuerte o equivalente al del día anterior.
Y lo hacía pese a que los movimientos diarios del yuan eran mayoritariamente a la baja y la brecha con el
tipo de cambio offshore aumentara. Mantener el cambio estable requirió una masiva venta de divisas,
con las reservas cayendo a US$ 3,7 billones (millones de millones) a fines de julio desde un peak de más
de
US$ 4 billones en junio de 2014.
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Política cambiaria china inaugura un desafiante nuevo mundo ­ Diario Financiero
Un nuevo mecanismo
Al permitir que el yuan se debilitara, el PBOC admitió que no quería seguir combatiendo las presiones a
la baja del mercado. Lo hizo, no a través de una devaluación única de la moneda como se ha dado a
entender, sino cambiando el mecanismo a través del cual fija la tasa de referencia diaria. Bajo el sistema
establecido el 11 de agosto, la tasa se basa en el cierre del día anterior. Esto significa que el mercado
tiene un papel mayor en la determinación del yuan, aunque el sistema actual no excluye la posibilidad
de que el PBOC y los bancos estatales realicen operaciones de compra y venta en el mercado de divisas.
La ruptura con la caja de convertibilidad empujó, como era de esperar, el yuan a la baja.
El 11 de agosto, el PBOC fijó la tasa diaria 1,9% por debajo del día anterior, en línea con el nivel al que el
yuan terminó la negociación el 10 de agosto. La divisa se debilitó aún más ese día, lo que provocó un
nuevo ajuste a la baja el 12 de agosto. La caída se detuvo el 13 de agosto, sólo cuando tras una inusual
conferencia de prensa, el PBOC aclaró el mecanismo y argumentó que no "había base" para una continua
depreciación.
Motivaciones mixtas
El PBOC insiste en que el cambio se debe a su ambición de establecer un tipo de cambio que dependa
más del mercado. Alejarse de un tipo de cambio gestionado de cerca es clave en la agenda de
liberalización financiera, ligada a la solución de desequilibrios en la economía doméstica y un precursor
necesario para la apertura de la cuenta de capital. El FMI indicó que un tipo de cambio en base al
mercado es necesario para la inclusión del yuan a la canasta de Derechos Especiales de Giro, una de las
metas del gobierno.
Aunque existen otros motivos. El sistema antiguo que amarraba el cambio a un dólar fortalecido obligaba
a China a aceptar un endurecimiento en la política monetaria de EEUU en momentos en que Beijing
busca aflojar la suya para estimular la economía.
Con todo, esto no implica que la razón ampliamente asumida para debilitar al yuan (impulsar las
exportaciones) no haya influido en la decisión. Miembros del gobierno sostienen que la fortaleza del
yuan ha dañado las exportaciones. Pero es poco probable que sea la razón principal de la movida ahora
que el crecimiento económico es menos dependiente de las exportaciones que antes. En todo caso, el
problema en las exportaciones creó un momento oportuno para realizar el cambio.
La motivación del cambio es importante porque el costo de la reforma es potencialmente elevado. La
posibilidad de una mayor depreciación aumenta el riesgo de salidas de capital desestabilizadoras, que
complicarían la gestión de la liquidez y los esfuerzos para impulsar la demanda interna. Un yuan más
débil elevará el costo de la deuda externa de empresas estatales y promotores inmobiliarios que ya
luchan con un elevado endeudamiento. Y los mayores costos de importación elevarían ligeramente la
presión inflacionaria.
El compromiso del PBOC con la medida no ha sido puesto a prueba aún. En medio del panico por el
derrumbe del yuan, salió a intervenir el 13 y 14 de agosto. Si este patrón sigue repitiéndose en las
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próximas semanas, el nuevo régimen podría terminar vinéndose igual que el viejo.
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