Ampliar Noticia - El Inversor Inquieto

Flash Note
Junio 14, 2016
Alex Fusté
@AlexfusteAlex
[email protected]
Dudas, temores y alternativas.
Tras un mes de mayo favorable para el mercado europeo de acciones
(+5.5% en el Stoxx 600 entre el 4 de mayo y el día 30), entramos en
junio y parece que nuestros cerebros apenas pueden establecer un mapa
mental de cual es la magnitud del problema.
No hace falta recordar en detalle todo lo que puede ir mal (lo saben
ustedes mejor que yo), pero ahí va un recordatorio: ¿Giro en las
encuestas en UK a favor del Brexit? (para mí, esto tiene reminiscencias
del aumento para el voto secesionista en Escocia en 2014). ¿Un
individuo impopular en la carrera hacia la presidencia en USA?
¿Nuevos mínimos en las TIRs de todos los gobiernos de la OCDE?
Ciertamente, muchas razones para pensar que algo puede ir mal; y
muchos argumentos para justificar el -7% de la bolsa europea y
japonesa en lo que llevamos de Junio. ¡Curioso, por otra parte!
Precisamente los dos mercados en los que sus respectivas señorías
(autoridades monetarias) supuestamente proveen más apoyo a los
mercados financieros. Queda claro que las autoridades no han podido
nunca fijar el precio de las cosas. No lo consiguió Roma (con el precio
del pan), no lo consigue Brasil (hoy con inflación de doble digito), y no
lo conseguirá Draghi (con el precio de los mercados de renta variable).
Los bancos están
arrastrando a los índices en
Europa y Japón. Mal asunto.
¿Qué observo en estos días de caídas?
1.
Repito lo que les dije la semana pasada. Si hay un sell-off este
verano, no será por las motivaciones que provocaron las caídas el
verano pasado (un shock en el mercado de divisas como el visto en
2015 con el RMB. Vean Another summer financial storm?)
2.
Los bancos están arrastrando a los índices en Europa y Japón. Mal
asunto, pues el comportamiento relativo de los bancos ha sido
tradicionalmente un indicador adelantado de lo que venía siendo la
fortaleza del ciclo. Tradicionalmente, para que un rally tuviera
recorrido, los bancos debían participar de la fiesta. Si esto no es así
(como así está ocurriendo), difícilmente veremos ralis sostenidos. No
en vano, las autoridades monetarias en Europa y en Japón están
llevando los resultados bancarios a la mínima expresión.
4.
Los mercados emergentes (tradicionalmente primeras víctimas en
épocas de sell-offs) están aguantando relativamente bien en la
actualidad (+10% respecto el MSCI EAFE –developed outside US-),
Este documento ha sido realizado por Andbank, principalmente para su distribución interna e inversores profesionales. Este documento
no debe ser considerado como consejo de inversión ni una recomendación de compra de ningún activo, producto o estrategia. Las
referencias a cualquier emisor o título, no pretenden ser ninguna recomendación de compra o venta de dichos títulos.
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Flash Note
Junio 14, 2016
Los mercados emergentes
están aguantando
relativamente bien, y
podrían seguir haciéndolo.
con muchos mercados en Asia en positivo en el año (Taiwán, Indonesia,
Tailandia, Singapur, Malasia, Corea, etc… y el resto con leves
pérdidas). Esto sorprende a muchos, pero hay razones para ello: (1) Los
emergentes se benefician como nadie de un entorno de tipos globales
bajos. (2) Tras cuatro años de peor comportamiento relativo, las primas
ofrecidas actualmente son atractivas. El diferencial en PER (S&P MSCI Asia ex –Japan) está en niveles de 2013. (3) La relajación fiscal
+ monetaria (el “fine tuning” clásico de China), suele ser balsámico
para estos mercados. (4) El posicionamiento del inversor internacional
es hoy muy conservador, lo que puede facilitar flujos futuros hacia la
región. (5) Hay hoy menos incertidumbre política en la región –la
excepción podría ser Filipinas, tras la elección de Duterte como
presidente tras derrotar a Benigno Aquino. Duterte, alias “Harry el
sucio” –sobrenombre ganado a raíz de su presumible éxito de convertir
la ciudad de Dávao (una de las mas peligrosas) en una urbe mas segura, genera dudas entre los inversores por su estilo y sus constantes salidas
de tono. No obstante, Duterte hereda una situación económica bastante
decente (rating país en investment grade, baja deuda, etc…), y la razón
del apoyo recibido serían sus promesas para acabar con la criminalidad
(prometió matar a todos los narcotraficantes. ¿Entienden ahora los de
Harry el sucio?).
En resumen. No dejen de recordar que este es un mercado
oportunístico, quizás fruto de las políticas de nuestro ilustres
banqueros centrales, que tras expulsar a gran parte de los inversores de
los mercados de deuda, los han hecho proclives a experimentar shocks.
Aprovéchenlos. (Exposición neta al mercado con VIX > 40, recorte de
exposición neta con VIX < 14).
Una buena manera de
afrontar esto (antes que ir
entrando y saliendo) es
“estando en el mercado,
pero cubierto”.
Otra buena manera de afrontar esto (antes que ir entrando y saliendo) es
“estando en el mercado, pero cubierto”. Les hemos venido proponiendo
a lo largo de estos meses varias formas de conseguir esto. Una fue
combinando las posiciones de riesgo (peso en equity) con el mismo
nominal en un bono del Tesoro USA a 30 años (un bono, por cierto, que
ha dado un +7% en lo que llevamos de Junio). Otra cobertura es
dolarizando la cartera (Quizá la mejor forma hoy en día, pues el
Treasury ha corrido mucho. Si ha de venir un cataclismo, el USD
actuará como lo que es). Otra manera sería mediante el uso de PUTs
fuera de dinero 10% (cuando el VIX esté por debajo de 14, por
supuesto).
En fin. Esto es lo que observo. Muchas dudas que justifican temores,
pero muchos aspectos que ofrecen alternativas. Espero les resulte de
utilidad.
Este documento ha sido realizado por Andbank, principalmente para su distribución interna e inversores profesionales. Este documento
no debe ser considerado como consejo de inversión ni una recomendación de compra de ningún activo, producto o estrategia. Las
referencias a cualquier emisor o título, no pretenden ser ninguna recomendación de compra o venta de dichos títulos.
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