Resultados del 2T02 Quedaron Mejor de lo Esperado

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Agosto 2 2002
FUERTE COMPRA
VITRO
PRECIO OBJETIVO: P$17.28
Resultados del 2T02 Quedaron Mejor de lo Esperado.
El pasado viernes 26 de julio, Vitro reportó resultados del 2T02 que quedaron por arriba de nuestras
estimaciones y del consenso. El grupo reportó ventas consolidadas de $5,956 mdp, un aumento de 1.8% por
arriba del 2T01 en términos reales de pesos (ajustado para la venta de Acros Whirlpool). Sobre la misma base, al
nivel de EBITDA, Vitro reportó $1,139 mdp, una baja de 8% año con año. El principal motor de la baja fue el
desempeño inferior de la División de Vidrio Plano, especialmente en los Estados Unidos. No obstante, la cifra de
EBITDA quedó 12% por arriba de nuestra estimación y 9% por arriba del consenso. El margen operativo de
10.8% para el 2T01, es más alto que nuestra estimación de 9.1%, lo que refleja mejores eficiencias en las
divisiones de Envases de Vidrio y Artículos de Vidrio que más que compensaron la baja en la División de Vidrio
Plano. Vitro reportó una pérdida neta por ADR de $0.51 dls., que se vio afectada por pérdidas monetarias durante
el trimestre (esta cifra fue significativamente peor que nuestra estimación de una pérdida de $0.19 por ADR,
debido a pérdidas cambiarias más altas de lo esperado). La tabla a continuación presenta los resultados operativos
por división.
Durante el 2T02, las Divisiones de Artículos de Vidrio y Envases de Vidrio reportaron mejores cifras que
las que esperábamos. En términos de dólares estadounidenses, los Envases de Vidrio reportaron ventas de $254
mdd y EBITDA de $59 mdd, más alto que nuestras estimaciones de $242 mdd y $56 mdd, respectivamente.
También, Envases de Vidrio reportó ventas de $70 mdd y EBITDA de $18 mdd, contra nuestras estimaciones de
$67 mdd y $13 mdd, respectivamente. Las ventas de la División de Vidrio Plano fueron de $282 mdd en el 2T02,
contra nuestra estimación de $267 mdd; sin embargo, el margen operativo de 8.9% fue 50 pb más bajo que
nuestro pronóstico. Como resultado de la liquidación de Acros Whirlpool, la deuda se redujo $130 mdd a $1,405
mdd. Nos complacen los resultados consolidados del 2T02 de la compañía y seguimos creyendo que se pueden
esperar mejorías adicionales. Nuestra principal preocupación serían los deficientes resultados en la operación de
vidrio plano en los Estados Unidos, los que seguiremos cercanamente. Reiteramos nuestra recomendación de
Fuerte Compra en la acción, ya que creemos que las acciones están subvaluadas.
a
Vitro - Resultados al Segundo Trimestre del 2002 (Millones de Pesos a Junio de 2002 )
Ventas
Utilidad. De Op.
Margen de Op.
EBITDA
Utilidad Neta
UPA ADR
2T02
5,955
642
10.8%
1,139
(495)
(1.66)
Est. SCHI
5,534
505
9.1%
1,016
(186)
(0.58)
Consenso % vs Est. SCHI
6,157
7.6%
531
27.1%
8.6%
18.1%
1,042
12.1%
NA
165.6%
NA
188.2%
% vs Cons.
-3%
21%
25%
9%
NA
NA
1T02
5,154
461
8.9%
949
179
0.55
% Ch T/T
15.5%
39.4%
20.6%
20.1%
NM
NM
2T01
5,881
697
11.9%
1,160
348
1.02
% Cam. A/A
1.3%
-7.9%
-9.1%
-1.8%
NM
NM
a Excepto datos por acción/ADR.
Fuentes: Reportes de la compañía y Santander Central Hispano Investment.
Luis Miranda, CFA