Taller Examen de Titulo Área Finanzas (Part II) Profesor: José T

Taller Examen de Titulo Área Finanzas (Part II)
Profesor: José T. Arias M.
Ejercicio N°1:
Colbún es una empresa de generación eléctrica de capitales chilenos. Tiene una capacidad
instalada de 1.274 MW de origen hidráulico y 1.236 MW de fuente térmica (Total: 2.514
MW). La empresa opera en el Sistema Interconectado Central, donde representa cerca del
28% del mercado, siendo la segunda empresa más grande. Colbún posee 20 centrales
eléctricas, distribuidas en las zonas centro y sur de Chile.
A continuación se le presenta información relevante acerca de esta empresa, al 31 de
diciembre de 2008.
1. El precio de la acción contable es $45 y el precio bursátil es $98.
2. A diciembre de 2008 la sociedad mantiene 17.536.167.720 acciones comunes.
3. La tasa promedio cupón de la deuda es 5%, y la tasa de mercado de su deuda es un
6%. Lo que indica que la deuda de COLBUN al 31 de diciembre se transa en un
95% a la par. (suponga que toda la deuda financiera se transa a este porcentaje).
4. El beta patrimonial sin deuda de la industria de electricidad en Chile es 0,65.
5. Los BTU a 20 años se transan al 31 de diciembre de 2008 a un 3,8% y el premio
por riesgo de mercado se estima en un 7,5% para esa fecha.
6. La tasa de impuesto a las corporaciones es un 17%.
a) Determine la Estructura de endeudamiento actual de la empresa.
b) Calcule la tasa de costo patrimonial. Suponga que la estructura actual de
endeudamiento es la objetivo.
c) Calcule la tasa de costo de capital promedio ponderado. Suponga que la estructura
actual de endeudamiento es la objetivo.
Ejercicio N°2
SOCOVESA es una empresa inmobiliaria con más de 42 años de trayectoria. En agosto del
2007 la compañía adquirió el 100 por ciento de las acciones de la constructora Almagro
S.A. (en US$159 millones).Ambas empresas desarrollan el negocio desde la compra del
terreno hasta la venta y postventa de la vivienda. Lo que le permite al grupo contar
actualmente con 82 terrenos y 76 proyectos en marcha.
El 8 de octubre del presente año se informa de la apertura bursátil de SOCOVESA, donde
se le autoriza a colocar hasta 306.000.000 de acciones lo que implicaría un número final
de acciones por 1.223.935.691 para la compañía. El uso de los fondos recaudados tendría
como destino el prepago parcial de la deuda a corto plazo con motivo de la compra de
Almagro S.A. y al financiamiento de los planes de expansión de la compañía.
Con el objeto de poder valorizar a la compañía se trabajo con una serie de supuestos
durante el periodo que comprende los años 2009 a 2021, los cuales consideran los
proyectos en desarrollo de Socovesa (individual) como de Almagro, además de los nuevos
proyectos a futuros. En este proceso se concluyen las siguientes estimaciones de flujos de
caja proyectados para la compañía según Banchile Inversiones:
Otros datos relevantes considerados en la valoración de la empresa fueron los siguientes:
Deuda neta a fines del año 20081:
Tasa de crecimiento a perpetuidad FCL 2021:
Bonos con cupón en UF emitidos por el BCCH:
Beta Accionario estimado por M.C.O2.:
Premio por Riesgo:
Costo de la Deuda (antes de Impuesto):
Capitalización de L/Plazo (P/V):
Tasa de Impuesto:
UF:
9.732.529UF$
2%
3,75%
1,16x
6,7%
5,5%
55%
17%
$19.249,48
a) Determine el costo de capital para el accionista así como para la empresa.
b) Determinar el valor residual de la empresa al año 2008.
1
Deuda permanente que devenga intereses.
Estimado por mínimos cuadrados ordinarios en base a la volatilidad de las acciones de Paz y Besalco
respecto al IPSA.
2
c) Determine el valor de la empresa al año 2008 por el método del CCPP (considere el
valor residual).
d) Determine el valor del patrimonio de la empresa.
e) Determine el precio por acción de Socovesa en pesos, asumiendo que Socovesa vendió
la totalidad de las acciones ofrecidas en su IPO.
Ejercicio N°3
Durante el año 2010 el IPSA ha subido un 39%, lo que lleva al índice a ser el segundo con
más retornos dentro de la región, después de Peru (42%). Algunos agentes del mercado
como BCI, a través de su departamento de estudios, pronostican que el IPSA cerrara
durante el 2011 en 5.670 puntos, lo anterior sustentado en que las utilidades de las
empresas que cotizan en el IPSA subirán un 22%, además de un crecimiento del PIB entre
6,1 y 7,1%. Como dato adicional durante el año la múltiplo Precio-Utilidad del IPSA llego
a promediar las 24 veces, 102,83 superior a igual periodo del 2009.
Dada las buenas expectativas del mercado usted se ha interesado en invertir en él, para lo
cual ha recopilado la siguiente información financiera para la empresa Concha y Toro a
modo de conocer la conveniencia de invertir en sus acciones.
Tasa Libre de Riesgo
Premio por Riesgo Mercado
Beta (x)
Costo de Deuda
Tasa de Impuesto
Razón de Capitalización de L/P (P/V)
Total Acciones (MM)
Retorno por Dividendos (DY)
Precio Actual
Tipo de Cambio Actual
Cuadro N°1: Datos de Mercado
5,0%
8%
0,64
4,7%
17%
80%
747
2,2%
$1.154
$483
A efectos de su valoración se ha estimado un crecimiento a perpetuidad igual a un 3% en
los Flujos de Caja Libres de la empresa. La Deuda Financiera Neta de la empresa para el
año 2011E equivale a 112 (US$ MM).
A continuación se muestran las estimaciones de Flujos de Caja según Banchile inversiones:
Dado lo anterior se pide:
a) Determine tanto el Costo Patrimonial como el Costo de Capital de Concha y Toro.
b) Determine el precio objetivo de las acciones de Concha y Toro de acuerdo a sus
estimaciones.
Ejercicio N°4
Actualmente usted se encuentra asesorando a una PYME de la octava región en lo
relacionado a su planificación financiera y valoración económica. La empresa se dedica a la
comercialización de diversas líneas de productos y equipos de alta tecnología, destinados
principalmente a clientes de los sectores minería y forestal. Dado lo anterior, la empresa
importa sus productos principalmente desde el mercado norteamericano y algunos
proveedores europeos (Alemania y España principalmente), por lo que enfrenta una gran
exposición al riesgo cambiario.
En el último tiempo la empresa ha enfrentado diversos problemas de caja debido a
descalces entre sus ingresos, los cuales son a plazo y contra entrega del producto, versus
sus pagos a proveedores, los cuales se realizan por adelantado al envió del producto. En
consecuencia la empresa se ha visto obligada a recurrir a diversos bancos de la plaza para
solicitar el financiamiento necesario para cubrir su déficit de caja, donde el requisito de una
planificación financiera y valoración económica ha sido algo recurrente.
En virtud de la información recopilada, usted ha logrado proyectar los Flujos de Caja
Libres de la empresa para los periodos 2011-2015, así como el subsidio tributario
proyectado de las deudas contraídas en años anteriores, los cuales se muestran a continuación:
Tabla N°2: Estado de Resultado Proyectado 2010-2014
Ingresos por Venta
2011
2012
2013
2014
2015
346.732.611
367.883.300
389.956.298
412.573.763
435.677.894
-252.840.448
-268.263.716
-284.359.539
-300.852.392
-317.700.126
-9.278.077
-9.844.039
-10.434.682
-11.039.893
-11.658.127
Costos Explotación:
Costos Venta Mercaderías
Fletes Encomiendas
Seguros Mercaderías
-47.886
-50.807
-53.856
-56.979
-60.170
Seguros Otros Activos
-120.642
-128.001
-135.681
-143.551
-151.590
-2.476.994
-2.628.091
-2.785.776
-2.947.351
-3.112.403
-264.764.048
-280.914.655
-297.769.534
-315.040.167
-332.682.416
-46.838.241
-58.838.241
-58.938.241
-58.938.241
-59.038.241
-2.393.953
-2.539.985
-2.692.384
-2.848.542
-3.008.060
-49.232.194
-61.378.226
-61.630.625
-61.786.783
-62.046.301
Resultado Explotación
32.736.369
25.590.420
30.556.140
35.746.814
40.949.177
Gastos Financieros
-1.416.845
-73.904
0
0
0
Gastos Complementarios
-3.319.321
-3.319.321
-3.319.321
-3.319.321
-3.319.321
Otros Gastos Fuera de Explotación
-2.569.776
-2.569.776
-2.569.776
-2.569.776
-2.569.776
Resultado Fuera de Explotación
-7.305.942
-5.963.001
-5.889.097
-5.889.097
-5.889.097
Utilidad del Ejercicio Antes Impuestos
25.430.427
31.553.421
36.445.237
41.635.911
46.838.274
Gastos Tramitación Importación
Total Costos Explotación
GAV Fijos
GAV Variables
Total Gastos Operacionales
Impuestos
-4323172,523
-5364081,498
-6195690,23
-7078104,823
-7962506,544
Utilidad (Pérdida) del Ejercicio
21.107.254
26.189.339
30.249.546
34.557.806
38.875.767
Dividendos
12.664.352
15.713.603
24.199.637
27.646.245
31.100.614
8.442.902
10.475.736
6.049.909
6.911.561
7.775.153
2010
2011
2012
2013
2014
111.669
111.669
211.669
211.669
311.669
Utilidad Retenida
Determinación FCL:
(+)Ajustes por Depreciación
(+) Intereses Netos de Impuestos
1.175.982
61.340
(+/-)Variación Capital Trabajo Neto
-7.554.571
-10.587.405
-5.261.578
-7.123.230
-7.086.822
(-) Inversiones Activo Fijo
-1.000.000
0
-1.000.000
0
-1.000.000
FCL
13.840.334
15.774.943
24.199.637
27.646.245
31.100.614
Tabla N°3: Subsidio Tributario Mensual Deuda año 2011
Subsidio Tributario
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
$ 19.662
$ 18.136
$ 16.591
$ 15.026
$ 13.441
$ 11.835
$ 10.209
$ 8.561
$ 6.893
$ 5.203
$ 3.491
$ 1.757
Antecedentes adicionales de la empresa y del mercado son:
Deuda Financiera año 2010
$11.120.716
Caja
$17.919.377
Costo de la Deuda
1,29% mensual
Tasa Impuesto
17%
BCU 5 años
2,32% anual
Premio por Riesgo Mercado
5,85%
Beta Desapalancado
3,51x
En la determinación del valor de desecho de la empresa, se consideró que las nuevas
inversiones sólo comprenderían una inversión por reposición la que sería igual al monto de
la depreciación, lo que dio como resultado un FCL igual a $38.875.767. Adicionalmente, en
base a conversaciones y análisis conjunto con la empresa, se consideró un crecimiento
perpetuo en los flujos de caja bajo un criterio conservador igual a un 3 por ciento a
perpetuidad.
a) En que indicadores financieros (ratios) deberia enfocarse la empresa con la finalidad
de mejorar sus descalces entre sus ingresos y salidas de caja. Explique.
b) Determine el costo de capital no apalancado
c) Determine el valor economico del patrimonio (utilice el metodo del VAA)