Informe de múltiplos sectorial: Telecomunicaciones, Media y

In fo r m
m ú lt ip
T e le c o
M e d ia
e d
lo s
m u
y T
D iciemb re 2015
e
s e c t o r ia l:
n ic a c io n e s ,
e c n o lo g ía
Contenido
2
Introducción
Pág.3
Principales conclusiones
del informe
Pág.4
Ámbito del estudio
Pág.6
Entorno macroeconómico
y sectorial
Pág.8
Análisis de transacciones
Pág.12
Análisis de compañías cotizadas
Pág.24
Percepción del mercado en España
Pág.30
Apéndices
Pág.32
| Informe de múltiplos sectorial. Telecomunicaciones, Media y Tecnología
Introducción
EY presenta el segundo de sus estudios específicos sectoriales: un
análisis global, con especial énfasis en el mercado español, sobre la
evolución en los últimos años de las valoraciones de compañías del
sector Telecomunicaciones, Media y Tecnología (TMT).
El informe analiza, por subsectores y zonas geográficas, el volumen
de transacciones privadas, los múltiplos de EBITDA que se han
pagado en dichas transacciones, la evolución de las cotizaciones
en bolsa y las recomendaciones de analistas bursátiles respecto de
dichos precios.
Nuestro análisis del sector Telecomunicaciones, Media y Tecnología
para el período 2005-2015* ha cubierto:
• 2.376  transacciones en España
• 48.698  transacciones en Europa
• 68.873  transacciones en Norteamérica (EE.UU. y Canadá)
• 164  empresas cotizadas en España, Europa y Norteamérica
*
Con cifras a 30 de septiembre
EY 2016 |
3
P r in c ip a le s c o n c lu s io n e s d e l in f o r m e
R e s u m e n e je c u t iv o
• L os s ub s ectores q ue integ ran el s ector de T MT ( T elecom,
Media y T ecnolog í a) s on intrí ns ecamente diná micos en
cuanto a la activ idad corporativ a. P articularmente, el
s ector tecnoló g ico, por s u naturalez a orig inadora de nuev os
proy ectos , oportunidades de neg ocio y productos , es un
s ub s ector g enerador de empres as de alto crecimiento y de
operaciones corporativ as relacionadas . E n paralelo, y a raí z
de los continuos camb ios tanto tecnoló g icos como en los
h á b itos de cons umo y ocio de la pob lació n, de la madurez
de determinados s erv icios y de la pres ió n competitiv a entre
los g randes operadores , los s ub s ectores de T elecom y Media
mantienen una intens a activ idad. D ich a activ idad es tá
orientada a mantener el crecimiento y la rentab ilidad de los
activ os a trav é s del lideraz g o en es tos s ectores cada v ez má s
integ rados .
• T MT es un s ector muy cí clico, lig ado í ntimamente a la
ev olució n de la economí a, por lo q ue una mej ora de é s ta
impacta muy pos itiv amente en los ing res os y res ultados en
es tos s ub s ectores , principalmente en Media y T ecnolog í a.
E l mej or comportamiento de la demanda interna b as ado en
la mej ora del mercado lab oral y las condiciones econó micas
expansivas, tanto en política fiscal como monetaria, implica
una prev is ió n de un mej or comportamiento del T MT en
E s pañ a tanto b ols a como en la activ idad corporativ a
trans accional.
• D eb ido a la recuperació n, tanto de los f undamentales del
4
s ector como de s us v aloraciones , s e h a ob s erv ado, y s e
prevé que se mantenga, una significativa intensidad en las
trans acciones corporativ as de T elecom en el corto y medio
plaz o, apoy ado en los proces os de conv erg encia. D e ig ual
f orma s e es pera much a activ idad en Media y T ecnolog í a,
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
principalmente en todo aq uello relacionado con la tecnolog í a
dig ital y de contenidos , q ue concentra el 7 5% de las
trans acciones en T MT , con mú ltiplos de ing res os y E B I T D A
superiores significativamente al resto de subsectores.
• L os mú ltiplos ob s erv ados h an s ido elev ados en el s ector
T MT de E s pañ a tanto en 2014 ( 14, 9x E B I T D A) como 2015
( 13, 9x ) . E s to mues tra una recuperació n importante des de
las 7 , 8 x E B I T D A q ue s e pag aron de media en 2011, y
pone los precios en niv eles inclus o s uperiores a la cris is de
2008 a 2010, motiv ado principalmente por los s ectores
de T elecom y Media, en los q ue los mú ltiplos incorporan
significativas sinergias de integración.
• E l v olumen en euros de las trans acciones de 2015 ( h as ta
el mes de s eptiemb re incluido) tamb ié n h a mos trado una
recuperació n clara, mos trando cif ras q ue no s e repetí an
des de el 2007 para el mercado es pañ ol. P or otro lado, el
nú mero de trans acciones s e encuentra en el periodo 2014
y 2015 en su máximo desde 2005, reflejando la intensidad
actual del mercado de trans acciones de T MT .
• E s interes ante mencionar q ue los mú ltiplos s ob re E B I T D A
de trans acciones priv adas s on s uperiores en un 26 % a los
mú ltiplos s ob re E B I T D A de empres as cotiz adas . L a raz ó n
principal res ide en la teó rica prima de control pag ada en
las trans acciones priv adas , cuy o racional econó mico en
forma de sinergias de integración son muy significativas en
es te s ector, s iendo muy limitado el des cuento relativ o por
iliq uidez res pecto de las empres as cotiz adas . As imis mo,
estos mayores múltiplos están reflejando su perfil de
empres as de menor madurez , menor tamañ o relativ o y alto
crecimiento.
A n á lis is d e t r a n s a c c io n e s
A n á lis is d e c o m p a ñ ía s c o t iz a d a s
• E n E uropa, el mú ltiplo medio durante el perí odo 2009- 2015 s e
• L as compañ í as cotiz adas del s ector T MT en E s pañ a es tá n
s itú a alrededor de 11, 0x , por deb aj o de la media h is tó rica 20052015 ( 11, 4x ) . E n el curs o de 2015 ( h as ta el 30 de s eptiemb re
de 2015) , el mú ltiplo medio s e h a incrementado para s ituars e en
12, 3x , s uperando la media h is tó rica.
• E n N orteamé rica, el mú ltiplo medio durante el perí odo 2009-
2015 s e s itú a alrededor de 13, 6 x , por deb aj o de la media
h is tó rica 2005- 2015 ( 14, 3x ) . E n el curs o de 2015 ( h as ta el 30 de
s eptiemb re de 2015) , el mú ltiplo medio s e h a incrementado para
s ituars e en niv eles de 15, 3x , niv el s uperior a la media h is tó rica,
si bien no se dispone de datos de un número significativo de
trans acciones deb ido a q ue much as de ellas es tá n pendientes de
cerrars e o h acers e pú b licas .
• E n E s pañ a, el mú ltiplo medio durante el perí odo 2009- 2015 s e
cotiz ando actualmente a 8 , 9x E B I T D A 2015, mú ltiplos inf eriores
res pecto al s ector a niv el europeo ( q ue cotiz a a 10, 2x E B I T D A
2015) y norteamericano 9, 8 x E B I T D A 2015) .
• L as compañ í as europeas del s ector de T MT es tá n cotiz ando por
encima de la media h is tó rica. E n camb io, el mercado americano
j unto con el es pañ ol s e s itú a en la media h is tó rica.
• D e las 13 compañ í as es pañ olas analiz adas ( J az z tel f ue ex cluida
en ag os to de 2015) , s ó lo nuev e tienen cob ertura activ a por parte
de analis tas . Cons iderando las nuev e compañ í as en s u conj unto,
los analis tas recomiendan comprar v alores de es te s ector en un
43%, mientras q ue el res to s e reparte entre recomendaciones de
v ender ( 32%) y mantener ( 25%) . E l precio ob j etiv o de los analis tas
s e s itú a de media un 36 % por encima del precio actual.
s itú a alrededor de 11, 2x , en lí nea con la media h is tó rica 20052015 ( 11, 1x ) . E n el curs o de 2015 ( h as ta el 30 de s eptiemb re
de 2015) , el mú ltiplo medio s e h a incrementado para s ituars e
en niv eles de 13, 9x , cons ecuencia de los altos mú ltiplos en las
trans acciones del s ector Media y T ecnolog í a.
EY 2016 |
5
Á m b it o d e l e s t u d io
E l ob j etiv o es analiz ar el s ector de las T elecomunicaciones ,
Media y T ecnolog í a ( “ T MT ” ) en E s pañ a des de una pers pectiv a de
v aloració n, tanto a niv el de mú ltiplos pag ados en trans acciones
durante el perí odo 2005- 2015¹ como a niv el de mú ltiplos de
cotiz ació n en el mercado b urs á til ( actuales e h is tó ricos para el
perí odo 2005- 2015¹ ) .
A ef ectos comparativ os , s e h a realiz ado tamb ié n un aná lis is de
v aloració n s imilar del mercado europeo y norteamericano ( E E . U U .
y Canadá ) .
E n es te es tudio s e h an cons iderado los s ig uientes s ub s ectores
dentro de TMT:
• En el mercado europeo hemos identificado 48.698
trans acciones en el s ector durante el perí odo 2005- 20151. E n
el norteamericano, el número de transacciones identificadas
durante el mis mo perí odo as ciende a 6 8 . 8 7 3.
• De todas las transacciones identificadas, hemos obtenido
datos suficientes para el cálculo de los múltiplos de valoración
en cerca de 2. 248 operaciones , repartidas en las tres z onas
geográficas analizadas.
A n á lis is d e c o m p a ñ ía s c o t iz a d a s
• P ara el aná lis is de mú ltiplos de cotiz adas en E s pañ a, s e h an
s eleccionado 13 compañ í as ( y a q ue J az z tel dej ó de cotiz ar
des de el dí a 19 de ag os to de 2015) . E s importante des tacar la
limitada pres encia de empres as cotiz adas de T MT en la B ols a
es pañ ola. E n el s ector “ T elecomunicaciones ” , T elef ó nica es
el dominante con má s del 91% de la capitaliz ació n del s ector.
Con res pecto al s ector “ Media” , T elecinco y Atres media s on
los lí deres ( 93% de la capitaliz ació n entre amb as s ociedades ) ,
s iendo el G rupo P ris a y Vocento j ug adores q ue no participan
de f orma dominante en el diná mico mercado de la telev is ió n en
ab ierto. E n el s ector “ T ecnolog í a” Amadeus ( 90%) e I ndra ( 8 %)
copan cas i el 99% de la capitaliz ació n del s ector, dej ando un 1%
a Amper, T ecnocom, y G rupo E z entis .
• T elecomunicaciones
•
O peradores integ rados , mó v iles y alternativ os
• Media
• T V y P ub licidad
• Medios es critos
• Cine y entretenimiento
• T ecnolog í a
• H ardw are ( incluy e h ardw are y s emiconductores )
• S of tw are
• A niv el europeo y norteamericano, dado el tamañ o de s us
res pectiv os mercados de v alores , h emos s eleccionado un
número significativamente mayor de cotizadas (73 en Europa y
7 8 en N orteamé rica) .
A n á lis is d e t r a n s a c c io n e s
• H emos analiz ado las trans acciones q ue h an tenido lug ar en el
mercado es pañ ol en el perí odo 2005- 2015¹ en T MT . E n total,
hemos identificado 2.376 transacciones en dicho período en los
dif erentes s ub s ectores cons iderados .
1
6
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
P erí odo 1 de enero de 2005 a 30 de S eptiemb re de 2015
S e le c c ió n d e c o m p a ñ ía s c o t iz a d a s e n e l m e r c a d o E s p a ñ o l a e fe c t o s d e v a lo r a c ió n
S u b s e c t o r
N º d e C o m p a ñ ía s
s e le c c io n a d a s
C r it e r io p a r a la s e le c c ió n d e c o m p a ñ ía s
T elecomunicaciones
4
S elecció n de compañ í as incluidas en el s ub s ector T elecomunicaciones
Media
4
S elecció n de compañ í as incluidas en el s ub s ector Media
5
S elecció n de compañ í as incluidas en el s ub s ector T ecnolog í a
T ecnolog í a
T o ta l
13
S e le c c ió n d e c o m p a ñ ía s c o t iz a d a s e n e l m e r c a d o E u r o p e o a e fe c t o s d e v a lo r a c ió n
S u b s e c t o r
N º d e C o m p a ñ ía s
s e le c c io n a d a s
C r it e r io p a r a la s e le c c ió n d e c o m p a ñ ía s
T elecomunicaciones
26
Compañ í as incluidas en el í ndice S T O X X ®
E urope 6 00 T elecomunicaciones
Media
25
Compañ í as incluidas en el í ndice S T O X X ®
E urope 6 00 Media
T ecnolog í a
22
Compañ í as incluidas en el í ndice S T O X X ®
E urope 6 00 T ecnolog í a
T o ta l
7 3
S e le c c ió n d e c o m p a ñ ía s c o t iz a d a s e n e l m e r c a d o N o r t e A m e r ic a n o a e fe c t o s d e v a lo r a c ió n
S u b s e c t o r
N º d e C o m p a ñ ía s
s e le c c io n a d a s
C r it e r io p a r a la s e le c c ió n d e c o m p a ñ ía s
T elecomunicaciones
6
Compañ í as incluidas en el í ndice S T O X X ®
N orth America 6 00 T elecomunicaciones
Media
18
Compañ í as incluidas en el í ndice S T O X X ®
N orth America 6 00 Media
T ecnolog í a
54
Compañ í as incluidas en el í ndice S T O X X ®
N orth America 6 00 T ecnolog í a
T o ta l
7 8
S e le c c ió n d e c o m p a ñ ía s c o t iz a d a s e n E s p a ñ a y s u c a p it a liz a c ió n d e m e r c a d o a 3 0 d e s e p t ie m b r e d e 2 0 1 5
T e le c o m u n ic a c io n e s
C a p it a liz a c ió n d e
m e r c a d o ( € mm)
M e d ia
C a p it a liz a c ió n d e
m e r c a d o ( € mm)
T e c n o lo g ía
C a p it a liz a c ió n d e
m e r c a d o ( € mm)
Medias et E s pañ a Comunicaciones
3. 57 5
Amadeus I T H olding
Celnex T elecom S AU
3. 522
A3Media Corporació n de Medios
2. 56 7
I ndra S is temas
E us k altel, S . A.
1. 303
P romotora de I nf ormaciones
241
G rupo E z entis
Vocento
221
T ecnocom
8 1
Amper
27
T elef ó nica
Mas Mó v il
52. 6 8 1
245
16 . 7 7 4
1. 522
129
EY 2016 |
7
E n t o r n o m a c r o e c o n ó m ic o
y s e c t o r ia l
• N os encontramos en un entorno macroeconó mico de
crecimiento sostenido, con una inflación muy reducida
o neg ativ a. E s te h ech o s e deb e g racias a las ref ormas
es tructurales realiz adas des de 2010, as í como por el contex to
particularmente expansivo de las políticas fiscales y monetarias.
T amb ié n h an impactado otros f actores pos itiv os como el tipo de
camb io o la reducció n en el precio de las materias primas como
el petró leo.
• E l dinamis mo de la activ idad y la mej ora de los des eq uilib rios
fiscales básicos se plasman en un estrecho diferencial con el
b ono alemá n. T ras alcanz ar niv eles s uperiores a los 6 00 puntos
b á s icos en j ulio de 2012, la prima de ries g o s ob erana s e s itú a
en niv eles de 129 pb s a s eptiemb re de 2015, tamb ié n como
cons ecuencia de la polí tica monetaria activ a del B CE .
• S e es pera q ue el P I B crez ca un 3, 3% en 2015 f rente al
8
incremento del 1, 4% en 2014 ( ú ltimo dato rev is ado) . S e pone
así de manifiesto la continuidad de la recuperación de la
economí a es pañ ola, prev iendo un crecimiento del P I B de entre
el 2, 8 % y el 3, 1% para el añ o 2016 .
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
• E l cons umo priv ado es el principal motor de la recuperació n,
beneficiándose de la mejora de la percepción de los hogares
s ob re la s ituació n econó mica, de la mej ora del mercado lab oral
y del crecimiento y ab aratamiento de las nuev as operaciones
de cré dito. E n 2015 s e ex perimentó una mej ora continuada del
consumo, y prevemos que finalice el año con un incremento en
torno al 3, 4%.
• As imis mo, la ev olució n f av orab le de los indicadores de
s entimiento econó mico y de ex pectativ as durante los ú ltimos
meses confirman la esperada recuperación económica.
• N o ob s tante, s e ob s erv a una b aj a pres ió n de precios , por lo
que prevemos una inflación muy baja en los siguientes años,
res pecto al patró n ex perimentado en la economí a es pañ ola
en la ú ltima dé cada, deriv ado del alto niv el de paro y es cas a
presión inflacionista en salarios (observado por los últimos
conv enios colectiv os neg ociados ) . E s to af ectarí a a la g eneració n
de flujos de caja del sector.
Evolución en España del PIB y Valor Añadido Bruto (VAB) de
servicios de la Información y de Actividades artísticas y recreativas
14%
10%
12%
8%
6%
40%
4%
30%
10%
6%
8%
4%
4%
20%
2%
6%
10%
0%
0%
2%
2%
-2%
0%
-10%
-2%
0%
-4%
-2%
-4%
-20%
-6%
-8%
-4%
-6%
Evolución del índice del sentimiento económico y los afiliados
a la SS en España
-6%
-30%
-10%
-12%
1T 2007 1T 2008 1T 2009 1T 2010 1T 2011 1T 2012 1T 2013 1T 2014 1T 2015 1T 2016 1T 2017
PIB p.m. (%)
VAB Servicios Actividades artísticas,
recreativas y otros servicios (%)
-8%
e-07 e-08
e-09
Afiliados SS (%)
VAB Servicios de Información
y comunicaciones (%)
e-10
e-11
e-12
Consumo privado (%)
e-13
e-14
e-15
Fuente: Ministerio Economía y Competitividad
Evolución IPC general y subyacente en España
Evolución Bono Español y Alemán a 10 años
9,0%
5,0%
8,0%
e-17
-40%
Ind. Sent Eco (%)
Fuente: Ministerio Economía y Competitividad
6,0%
e-16
7,0%
4,0%
6,0%
3,0%
5,0%
2,0%
4,0%
1,0%
3,0%
0,0%
2,0%
-1,0%
IPC general (%)
IPC subyacente (%)
Fuente: Ministerio Economía y Competitividad
jun-17
nov-17
ene-17
ago-16
oct-15
mar-16
may-15
jul-14
dic-14
feb-14
abr-13
sep-13
jun-12
nov-12
ene-12
ago-11
oct-10
mar-11
may-10
jul-09
dic-09
feb-09
abr-08
sep-08
jun-07
nov-07
1,0%
ene-07
-2,0%
0,0%
Bono alemán 10Y
Bono español 10Y
Fuente: Reuters
EY 2016 |
9
• Las principales partidas de gasto en consumo final en España
• E l s ector de T MT es cí clico, por lo q ue s e h a v is to muy af ectado
s on las relacionadas con la h os telerí a, la alimentació n, el
trans porte y el ocio.
por la crisis financiera y el incremento del desempleo de los
últimos años. Además, algunas de las medidas fiscales, como el
aumento del I VA, h an contrib uido a s u des cens o. P or otra parte,
el s ector de T elecom h a s uf rido la pres ió n de precios del s ector
deb ido a una may or competencia, cons ecuencia de la aparició n
de nuev os j ug adores .
• E l comportamiento del cons umidor a niv el nacional h a s uf rido
v ariaciones entre el perí odo 2006 - 2009 y 2010 en adelante,
como cons ecuencia del impacto de la cris is econó mica en los
h og ares es pañ oles .
• E l g as to en cons umo per cá pita, tras el retroces o de 2009,
• L os s ectores má s af ectados h an s ido otros b ienes y s erv icios ,
s e h a recuperado pos teriormente, es tando en 2014 cercano
a los niv eles precris is . L a recuperació n en el ex cedente de
ex plotació n de las empres as , h aciendo pos ib le una mej ora en
los s alarios y la renta de los h og ares , j unto con la lev e mej ora de
la tas a de ah orro, deb erí a impuls ar el g as to de los h og ares .
comunicaciones , cons erv ació n v iv ienda, ocio y tex til. L os
menos af ectados es tá n relacionados con los g as tos b á s icos de
las economí as f amiliares .
Crecimiento del gasto en consumo final a precios corrientes (2006-2009 vs. 2010-2013)
7 %
6 %
Comunicaciones
5%
4%
Alcoh ol y tab aco
C A G R 0 6 - 0 9
3%
2%
O cio y cultura
1%
Alimentos y b eb idas no
alcoh olicas
O tros b ienes y s erv icios
0%
- 1%
T rans porte
Cons erv ació n v iv ienda
- 2%
- 3%
H oteles y res taurantes
Articulos de v es tir y calz ado
- 4%
-7 %
-6 %
- 5%
- 4%
- 3%
- 2%
- 1%
0%
C A G R 1 0 - 1 3
Fuente: Ministerio Economía y Competitividad
Nota: El tamaño de cada punto refleja el peso relativo que cada subsector representa sobre el gasto total en consumo final de los hogares
10
S alud
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
1%
2%
3%
G a s t o e n c o n s u m o p e r c á p it a ( € ) y t a s a d e a h o r r o p r iv a d o
2005-2014
PIB per cápita (€) 2005-2014
27 . 000
26 . 6 00
26 . 300
17 . 500
26 . 000
25. 500
25. 100
24. 7 00 24. 7 00 24. 7 00
25. 000
24. 900
25. 000
17 . 3 00
17 . 000
17 . 3 00
16. 8 00
16. 8 00
16. 5 00
16 . 500
24. 000
16 . 000
23. 300
15. 500
23. 000
17 . 200
15 . 9 00
9 , 1%
2005
P IB p e r c a p it a
Fuente: Eurostat
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
9 ,8 %
10, 0%
8 %
10%
10, 9 %
10, 4 %
12%
11, 9 %
14%
14. 500
21. 000
6 %
9 ,5 %
8 , 6%
15. 000
22. 000
4%
16. 8 00
16. 5 00
16. 3 00
6, 7 %
2%
16 %
15 , 3 %
14. 000
18 %
2005
2006
2007
G a s t o e n c o n s u m o p r iv a d o p e r c a p it a
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
T a s a d e a h o r r o d e lo s h o g a r e s
Fuente: Eurostat
EY 2016 |
11
A n á lis is d e t r a n s a c c io n e s
A n á lis is d e t r a n s a c c io n e s e n e l m e r c a d o e u r o p e o
• En el mercado europeo hemos identificado 48.698
trans acciones de T MT durante el perí odo de enero 2005 a
septiembre 2015, incluyendo los siguientes subsectores:
• T elecomunicaciones
• O peradores integ rados , mó v iles y alternativ os
• Media
• T V y P ub licidad
• Medios es critos
• Cine y entretenimiento
• T ecnolog í a
• H ardw are ( incluy e h ardw are y s emiconductores )
• S of tw are
• Del total de transacciones identificadas, hemos obtenido
datos suficientes para el cálculo de los múltiplos de valoración
en 1. 17 7 operaciones . As imis mo, h emos ex cluido aq uellas
operaciones con mú ltiplos E V/ E B I T D A s uperiores a 40, 0x
en los s ub s ectores de Media y T ecnolog í a y 20, 0x en
T elecomunicaciones , e inf eriores a 4, 0x ( los “ atí picos ” ) , para
ev itar dis tors ionar las conclus iones del aná lis is .
12
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
• E n E uropa, el mú ltiplo medio durante el perí odo 2009- 2015
s e s itú a alrededor de 11, 0x , por deb aj o de la media h is tó rica
2005- 2015 ( 11, 4x ) . E n el curs o de 2015 ( h as ta el 30 de
s eptiemb re de 2015) , el mú ltiplo medio s e mantenido en lí nea
con 2014, en entorno del 12, 3x .
• A continuació n s e mues tra la ev olució n anual del nú mero de
trans acciones completadas en T MT durante el perí odo de enero
2005 a s eptiemb re 2015, as í como el v olumen reportado. S e
mues tran los datos para el total del s ector, as í como para cada
uno de los dif erentes s ub s ectores analiz ados . E n é l s e ob s erv a
el creciente dinamis mo de trans acciones en el s ector dig ital y
de contenidos , incluido dentro del s ub s ector tecnoló g ico, q ue
h a pas ado de repres entar el 6 7 % de las trans acciones en el
periodo 2005 a 2010, a s er el 7 5% en el periodo 2011 a 2015,
s iendo del 7 8 % durante el propio 2015.
• L a cif ra total de trans acciones de 2015 s e h a calculado
cons iderando las trans acciones reales h as ta el 30 de
s eptiemb re y ex trapolando h as ta el 31 de diciemb re de acuerdo
a la media de trans acciones al mes h as ta el momento.
Número y volumen de transacciones en el sector TMT en Europa
3.201
4.463
5.361
4.492
4.893
4.848
4.721
4.591
4.764
1.209
319
291
1.136
1.011
345
1.447
1.214
250
278
206
834
794
240
817
1.079
100.000
80.000
980
286
60.000
793
2.000
3.522
2.904
1.000
140.000
120.000
303
345
4.000
3.000
3.837
392
5.000
Número de transacciones
4.718
3.206
2.607
2.122
3.068
3.438
3.546
3.609
3.591
3.707
Volumen (€ millones)
6.000
40.000
20.000
0
0
2005
Tecnología
2006
2007
Media
2008
2009
Telecomunicaciones
2010
2011
2012
2013
2014
2015 (*)
Volumen total (€ millones)
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
EY 2016 |
13
A continuación se muestra la evolución anual del múltiplo promedio EV/EBITDA de aquellas transacciones finalmente consideradas
( trans acciones con mú ltiplo dis ponib le, ex cluy endo los v alores atí picos ) . L os datos s e mues tran para el total del s ector, as í como para
cada uno de los diferentes subsectores analizados:
E V / E B IT D A t r a n s a c c io n e s e n E u r o p a : T o t a l T M T
19, 0x
14, 0x
11, 8 x
13 , 2x
13 , 1x
10, 7 x
10, 6x
11, 1x
10, 6x
10, 6x
12, 3 x
12, 3 x
2014
2015 ( * )
9 , 6x
9, 0x
4, 0x
- 1, 0x
2005
T o ta l T M T
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
M e d ia h is t ó r ic a
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q
In d u s t r y
2 0 0 5
2006
2 0 0 7
2 0 0 8
2009
2 0 1 0
2 0 1 1
2 0 1 2
2 0 1 3
2014
T ecnolog í a
13, 6 x
14, 2x
13, 9x
10, 7 x
11, 9x
11, 6 x
11, 7 x
11, 7 x
10, 3x
12, 6 x
12, 4x
Media
13, 0x
13, 1x
13, 5x
12, 2x
9, 6 x
13, 9x
8 ,7 x
10, 0x
10, 2x
12, 4x
14, 2x
T elecomunicaciones
8 , 1x
9, 0x
9, 8 x
7 , 9x
7 ,7 x
7 , 1x
7 , 3x
6 , 3x
6 ,6 x
10, 5x
7 , 3x
11, 8 x
13 , 1x
13 , 2x
10, 7 x
10, 6x
11, 1x
10, 6x
10, 6x
9 , 6x
12, 3 x
12, 3 x
T o ta l T M T
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
14
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
2 0 1 5
(* )
E V / E B IT D A t r a n s a c c io n e s e n E u r o p a : T e c n o lo g ía
16 , 0x
14, 0x
13 , 6x
14 , 2x
E V / E B IT D A t r a n s a c c io n e s e n E u r o p a : M e d ia
13 , 9 x
10, 7 x
12, 0x
11, 9 x
11, 6x
11, 7 x
11, 7 x
12, 6x
16 , 0x
12, 4 x
14, 0x
10, 3 x
10, 0x
8 , 0x
8 , 0x
6 , 0x
6 , 0x
4, 0x
4, 0x
2, 0x
2, 0x
0, 0x
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
13 , 1x
13 , 5 x
2014 2015 ( * )
T e c n o lo g ía
14 , 2x
13 , 9 x
12, 4 x
12, 2x
12, 0x
10, 0x
2005
13 , 0x
9 , 6x
8 ,7 x
10, 0x
10, 2x
2012
2013
0, 0x
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2014 2015 ( * )
M e d ia
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
E V / E B IT D A t r a n s a c c io n e s e n E u r o p a : T e le c o m u n ic a c io n e s
• Los múltiplos de transacciones en Tecnología, por el perfil
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q
14, 0x
12, 0x
10, 0x
8 , 1x
9 , 0x
10, 5 x
9 ,8 x
7 ,9 x
8 , 0x
7 ,7 x
7 , 1x
7 ,3 x
2010
2011
6, 3 x
6, 6x
2012
2013
7 ,3 x
6 , 0x
4, 0x
2, 0x
0, 0x
2005
2006
T e le c o m u n ic a c io n e s
2007
2008
2009
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q
2014
2015 ( * )
de compañ í as de alto crecimiento, reg is tra mú ltiplos má s
elevados. Existe un número significativo de transacciones
con EBITDA negativo o muy reducido, que debido a su perfil
de alto crecimiento impuls a los precios pag ados a mú ltiplos
muy s uperiores a 40x , los cuales no h an s ido incluidos en el
promedio. L os má x imos s e reg is tran antes de la cris is de 2008 ,
y los mí nimos en la cris is de 2008 y 2013. E n los ú ltimos dos
ej ercicios , 2014 y 2015 tienden a recuperars e acercá ndos e mas
a niv eles pre cris is .
• E n Media, s u cará cter procí clico es tá claramente dib uj ado en el
perfil de los múltiplos pagados, siendo elevados en el periodo
2005-2008, caen significativamente en 2009 a 2011, y se
recuperan des de 2011 a 2015, mos trando la reactiv ació n de la
economí a y los mov imientos de cons olidació n de los j ug adores .
• E n T elecomunicaciones , por s u may or madurez , los mú ltiplos
s on inf eriores al res to de T MT . T ras las cris is europeas des de
2008 a 2012, as í como por las pres iones intens as en má rg enes
y los nuev os s erv icios tecnoló g icos alternativ os de b aj o cos te,
los mú ltiplos pag ados s e moderan, ex cepto en 2014, con
significativas primas de control pagadas en las transacciones
realiz adas en el contex to de la conv erg encia de s erv icios .
EY 2016 |
15
A n á lis is d e t r a n s a c c io n e s e n e l m e r c a d o n o r t e a m e r ic a n o
• E n el mercado norteamericano ( E E . U U . y Canadá ) h emos
identificado 68.873 transacciones de TMT durante el período
enero 2005 – s eptiemb re 2015, incluy endo los s ig uientes
subsectores:
• T elecomunicaciones
• O peradores integ rados , mó v iles y alternativ os
• Media
• T V y P ub licidad
• Medios es critos
• Cine y entretenimiento
• T ecnolog í a
• H ardw are ( incluy e h ardw are y s emiconductores )
• S of tw are
• Del total de transacciones identificadas, hemos obtenido datos
suficientes para el cálculo de los múltiplos de valoración en 916
operaciones . As imis mo, h emos ex cluido aq uellas operaciones
con mú ltiplos E V/ E B I T D A s uperiores a 40x en los s ub s ectores
de Media y T ecnolog í a y 20x en T elecomunicaciones , e
inf eriores a 4x ( los “ atí picos ” ) , para ev itar dis tors ionar las
conclus iones del aná lis is .
16
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
• E n N orteamé rica, el mú ltiplo medio durante el perí odo 2009-
2015 s e s itú a alrededor de 13, 6 x , por deb aj o de la media
h is tó rica 2005- 2015 ( 14, 3x ) . E n el curs o de 2015 ( h as ta el 30
de s eptiemb re de 2015) , el mú ltiplo medio s e h a incrementado
para s ituars e en niv eles de 15, 3x , por encima de la media
h is tó rica, s i b ien el nú mero de trans acciones con inf ormació n
suficiente y fiable no es elevado, debido a que muchas de ellas
es tá n pendientes de cerrars e o h acers e pú b licas .
• A continuació n s e mues tra la ev olució n anual del nú mero de
trans acciones completadas en T MT durante el perí odo enero
2005 – s eptiemb re 2015, as í como el v olumen reportado. L os
datos s e mues tran para el total del s ector, as í como para cada
uno de los dif erentes s ub s ectores analiz ados . E n é l s e ob s erv a
el creciente dinamis mo de trans acciones en el s ector dig ital y
de contenidos , incluido dentro del s ub s ector tecnoló g ico, q ue
h a pas ado de repres entar el 7 7 % de las trans acciones en el
periodo 2005 a 2010, a s er el 8 1% en el periodo 2011 a 2015,
s iendo del 8 4% durante el propio 2015.
• L a cif ra total de trans acciones de 2015 s e h a calculado
cons iderando las trans acciones reales h as ta el 30 de
s eptiemb re y ex trapolando h as ta el 31 de diciemb re de acuerdo
a la media de trans acciones al mes h as ta el momento.
Número y volumen de transacciones en el sector TMT en Norteamérica
5.993
6.694
412
Número de transacciones
5.000
5.746
438
1.372
5.939
281
253
1.225
1.058
233
963
6.736
6.834
6.923
273
225
228
1.093
1.176
1.020
6.418
180
6.848
700.000
149
600.000
953
500.000
1.004
1.039
400.000
912
4.000
300.000
3.000
2.000
5.083
437
7.000
6.000
7.371
4.497
5.057
5.562
4.530
3.938
4.619
5.370
5.433
5.675
5.234
5.745
200.000
Volumen (€ millones)
8.000
100.000
1.000
0
0
2005
Tecnología
2006
2007
Media
2008
2009
2010
Telecomunicaciones
2011
2012
2013
2014
2015 (*)
Volumen total (€ millones)
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
EY 2016 |
17
A continuación se muestra la evolución anual del múltiplo promedio EV/EBITDA de aquellas transacciones finalmente consideradas
( trans acciones con mú ltiplo dis ponib le, ex cluy endo los v alores atí picos ) . L os datos s e mues tran para el total del s ector, as í como para
cada uno de los diferentes subsectores analizados:
E V / E B IT D A t r a n s a c c io n e s e n N o r t e a m é r ic a : T o t a l T M T
18 , 0x
15 , 8 x
16 , 0x
14, 0x
17 , 1x
14 , 9 x
14 , 4 x
12, 0x
13 , 0x
15 , 0x
15 , 3 x
13 , 2x
13 , 4 x
15 , 0x
2012
2013
2014
10, 2x
10, 0x
8 , 0x
6 , 0x
4, 0x
2, 0x
0, 0x
2005
T o ta l T M T
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2015 ( * )
M e d ia h is t ó r ic a
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q
In d u s t r y
2 0 0 5
2006
2 0 0 7
2 0 0 8
2009
2 0 1 0
2 0 1 1
2 0 1 2
2 0 1 3
2014
T ecnolog í a
17 , 5x
16 , 8 x
19, 2x
16 , 8 x
11, 6 x
14, 4x
16 , 1x
14, 7 x
13, 6 x
16 , 0x
16 , 4x
Media
13, 1x
11, 5x
15, 1x
7 ,8 x
8 , 3x
11, 6 x
12, 4x
10, 7 x
13, 8 x
12, 3x
7 ,6 x
T elecomunicaciones
11, 1x
9, 3x
11, 1x
7 , 4x
6 , 4x
9, 5x
7 ,6 x
8 , 0x
11, 0x
8 ,8 x
15, 1x
T o ta l T M T
15 , 8 x
14 , 4 x
17 , 1x
14 , 9 x
10, 2x
13 , 0x
15 , 0x
13 , 2x
13 , 4 x
15 , 0x
15 , 3 x
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
18
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
2 0 1 5
(* )
E V / E B IT D A t r a n s a c c io n e s e n N o r t e a m é r ic a : T e c n o lo g ía
20, 0x
18 , 0x
E V / E B IT D A t r a n s a c c io n e s e n N o r t e a m é r ic a : M e d ia
19 , 2x
17 , 5 x
16, 1x
14 , 4 x
16 , 0x
14, 0x
14 , 7 x
16, 4 x
16, 0x
14, 0x
13 , 6x
13 , 1x
11, 6x
11, 5 x
12, 0x
11, 6x
12, 0x
15 , 1x
16 , 0x
16, 8 x
16, 8 x
10, 0x
10, 0x
8 , 0x
8 , 0x
6 , 0x
6 , 0x
7 ,8 x
8 ,3 x
2008
2009
13 , 8 x
12, 4 x
12, 3 x
10, 7 x
7 , 6x
4, 0x
4, 0x
2, 0x
2, 0x
0, 0x
0, 0x
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2005
2015 ( * )
2006
2007
2010
2011
2012
2013
2014
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
E V / E B IT D A t r a n s a c c io n e s e n N o r t e a m é r ic a : T e le c o m u n ic a c io n e s
• El perfil de compañías de alto crecimiento en el sector de
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q
15 , 1x
16 , 0x
14, 0x
12, 0x
11, 1x
11, 1x
11, 0x
9 ,5 x
9 ,3 x
10, 0x
7 ,4 x
8 , 0x
7 , 6x
6, 4 x
8 ,8 x
8 , 0x
4, 0x
2, 0x
0, 0x
2006
2007
2008
2009
2010
T e le c o m u n ic a c io n e s
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q
2011
2012
T ecnolog
má s elev
má x imos
repuntes
en 2008
í a en N orteamé rica, h ace q ue s e reg is tren mú ltiplos
ados res pecto al res to de g eog raf í as . É s ta reg is tra los
antes de la cris is de 2008 , con la caí da en 2009 y con
pos teriores alcanz ando en 2015 los niv eles ob s erv ados
.
• E n Media, los mú ltiplos prev ios a 2008 eran s uperiores al
6 , 0x
2005
2015 ( * )
M e d ia
T e c n o lo g ía
2013
2014
2015 ( * )
res to. P os teriormente, por s u cará cter cí clico, los mú ltiplos s e
recuperaron des de 2010 a 2014, en lí nea con la recuperació n
de la economí a y la pos terior ex pans ió n del empleo y el cons umo
en E E U U . Adicionalmente, la tendencia h as ta s eptiemb re de
2015 es de un des cens o de los mú ltiplos pag ados , s i b ien la
cantidad de trans acciones con datos dis ponib les y por tanto con
información suficiente no es muy elevada.
• E n T elecomunicaciones , los mú ltiplos s on inf eriores al res to de
TMT reflejando su distinto perfil de crecimiento. Las crisis de
2008 y 2009 deprimen los mú ltiplos pag ados , recuperá ndos e
pos teriormente por el ciclo y los proces os de integ ració n en el
sector por el cual se pagan primas de control significativas. El
mú ltiplo de 2015 s e deb e a q ue determinadas trans acciones de
las 112 identificadas para este subsector en 2015 corresponden
a operaciones con mú ltiplos muy elev ados res pecto a los us uales
en T elecom.
EY 2016 |
19
A n á lis is d e t r a n s a c c io n e s e n e l m e r c a d o e s p a ñ o l
• En el mercado español hemos identificado 2.376 transacciones
de T MT durante el perí odo de enero 2005 a s eptiemb re 2015,
incluyendo los siguientes subsectores:
• T elecomunicaciones
•
O peradores integ rados , mó v iles y alternativ os
• Media
•
T V y P ub licidad
•
Medios es critos
•
Cine y entretenimiento
• T ecnolog í a
•
H ardw are ( incluy e h ardw are y s emiconductores )
•
S of tw are
• D el total de trans acciones completadas , h emos ob tenido datos
suficientes para el cálculo de los múltiplos de valoración en 155
operaciones . As imis mo, h emos ex cluido aq uellas operaciones
con mú ltiplos E V/ E B I T D A s uperiores a 40x en los s ub s ectores
de Media y T ecnolog í a y 20x en T elecomunicaciones , e
inf eriores a 4x ( los “ atí picos ” ) , para ev itar dis tors ionar las
conclus iones del aná lis is .
• P or ello, no s e h an cons iderado determinadas trans acciones
efectuadas por el Grupo PRISA, al realizarse con múltiplos EV/
E B I T D A muy s uperiores a la media deb ido al reducido E B I T D A
de las s ociedades v endidas .
20
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
• E l mú ltiplo medio durante el perí odo 2009- 2015 s e s itú a
alrededor de 11, 2x , en lí nea con la media h is tó rica 2005- 2015
( 11, 1x ) . E n el curs o de 2015 ( h as ta el 30 de s eptiemb re de
2015) , el mú ltiplo medio s e h a incrementado para s ituars e en
niv eles de 13, 9x , cons ecuencia de los altos mú ltiplos en las
trans acciones del s ector Media y de T elecom.
• A continuació n s e mues tra la ev olució n anual del nú mero
de trans acciones completadas en T MT durante el perí odo
de enero 2005 a s eptiemb re 2015, as í como el v olumen
reportado. L os datos s e mues tran para el total del s ector T MT ,
as í como para cada uno de los dif erentes . E n é l s e ob s erv a el
creciente dinamis mo de trans acciones en el s ector dig ital y de
contenidos , incluido dentro del s ub s ector tecnoló g ico, q ue h a
pas ado de repres entar el 6 0% de las trans acciones en el periodo
2005 a 2010, a s er el 7 6 % en el periodo 2011 a 2015, s iendo
del 7 4% durante el propio 2015.
• L a cif ra total de trans acciones de 2015 s e h a calculado
cons iderando las trans acciones reales h as ta el 30 de
s eptiemb re y ex trapolando h as ta el 31 de diciemb re de acuerdo
a la media de trans acciones al mes h as ta el momento.
Número y volumen de transacciones en el sector TMT en España
350
119
191
245
196
164
194
232
280
268
267
300
21
250
12
200
17
150
100
72
13
9
58
71
9
45
17
161
103
50
129
23
19
36
16
31
53
54
30.000
25.000
20.000
15.000
62
19
49
61
293
165
110
115
2009
2010
198
213
220
217
10.000
5.000
51
0
0
2005
Tecnología
2006
2007
Media
2008
Telecomunicaciones
2011
2012
2013
2014
2015 (*)
Volumen total (€ millones)
(*) Datos obtenidos hasta 30 de septiembre de 2015 y extrapolados a 31 de diciembre de 2015.
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
EY 2016 |
21
A continuación se muestra la evolución anual del múltiplo promedio EV/EBITDA de aquellas transacciones finalmente consideradas
( trans acciones con mú ltiplo dis ponib le, ex cluy endo los v alores atí picos ) . L os datos s e mues tran para el total del s ector, as í como para
cada uno de los diferentes subsectores analizados:
E V / E B IT D A d e la s t r a n s a c c io n e s e n E s p a ñ a : T o t a l T M T
14 , 9 x
16 , 0x
13 , 2x
14, 0x
10, 3 x
12, 0x
11, 6x
10, 5 x
16 , 0x
13 , 9 x
14, 0x
11, 8 x
11, 2x
10, 0x
7 ,8 x
8 , 0x
12, 0x
9 ,8 x
10, 0x
7 , 6x
8 , 0x
6 , 0x
6 , 0x
4, 0x
4, 0x
2, 0x
2, 0x
0, 0x
0, 0x
2005
T o ta l T M T
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 ( * )
M e d ia h is t ó r ic a
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q
In d u s t r y
2 0 0 5
2006
2 0 0 7
2 0 0 8
2009
2 0 1 0
2 0 1 1
2 0 1 2
2 0 1 3
2014
T ecnolog í a
11, 0x
11, 6 x
10, 3x
11, 4x
13, 3x
14, 7 x
7 , 2x
10, 7 x
9, 9x
17 , 2x
13, 4x
Media
11, 5x
12, 7 x
11, 7 x
11, 3x
11, 3x
15, 6 x
12, 5x
11, 3x
11, 3x
10, 1x
18 , 0x
T elecomunicaciones
9, 3x
7 , 1x
7 , 1x
10, 6 x
12, 6 x
6 , 5x
6 , 5x
5, 4x
5, 8 x
14, 2x
10, 3x
10, 3 x
11, 6x
10, 5 x
11, 2x
13 , 2x
11, 8 x
7 ,8 x
9 ,8 x
7 , 6x
14 , 9 x
13 , 9 x
T o ta l T M T
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q y S a b i
22
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
2 0 1 5
(* )
E V / E B IT D A d e la s t r a n s a c c io n e s e n E s p a ñ a : T e c n o lo g ía
E V / E B IT D A t r a n s a c c io n e s e n E s p a ñ a : M e d ia
20, 0x
20, 0x
18 , 0x
15 , 6x
17 , 2x
15, 0x
11, 0x
11, 6x
10, 3 x
11, 4 x
13 , 3 x
14 , 7 x
10, 7 x
10, 0x
15, 0x
13 , 4 x
9 ,9 x
11, 5 x
12, 7 x
11, 7 x
11, 3 x
11, 3 x
2007
2008
2009
7 , 2x
11, 3 x
11, 3 x
2012
2013
10, 1x
10, 0x
7 , 2x
5, 0x
5, 0x
0, 0x
0, 0x
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2005
2014 2015 ( * )
2006
2010
2011
2014 2015 ( * )
M e d ia
T ecnolog í a
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
( * * ) E n aq uellos añ os en los q ue no s e dis pone de mú ltiplo de trans acciones s e h a cons iderado
el mú ltiplo del añ o anterior
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
( * * ) E n aq uellos añ os en los q ue no s e dis pone de mú ltiplo de trans acciones s e h a cons iderado
el mú ltiplo del añ o anterior
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q y S a b i
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q y S a b i
E V / E B IT D A t r a n s a c c io n e s e n E s p a ñ a : T e le c o m u n ic a c io n e s
• L os mú ltiplos de trans acciones en T ecnolog í a en E s pañ a, por
16 , 0x
14 , 2x
12, 6x
14, 0x
12, 0x
10, 0x
10, 6x
9 ,3 x
7 , 1x
8 , 0x
10, 3 x
7 , 1x
6, 5 x
7 , 2x
6 , 0x
5 ,4 x
5 ,8 x
2012
2013
• E n Media, los mú ltiplos de trans acciones con datos pú b licos
4, 0x
2, 0x
0, 0x
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2014 2015 ( * )
T e le c o m u n ic a c io n e s
( * ) D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
( * * ) E n aq uellos añ os en los q ue no s e dis pone de mú ltiplo de trans acciones s e h a cons iderado
el mú ltiplo del añ o anterior
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n C a p i t a l I Q y S a b i
el perfil de compañías de alto crecimiento, también registra
mú ltiplos má s elev ados , reducié ndos e en 2011. P os teriormente,
recupera parcialmente los mú ltiplos prev ios , con un incremento
muy significativo en 2014 por determinadas transacciones con
E B I T D A reducido. E n 2015 s e s itú a en un niv el s imilar a 2009.
s on reducidos , mantenié ndos e los mú ltiplos pag ados es tab les ,
siendo significativo el incremento en el dato de 2010, debido a la
caí da de los E B I T D A por el ciclo econó mico, y el menor mú ltiplo
en 2014, precis amente por el incremento de los E B I T D As
reportados , en lí nea con la recuperació n de la economí a.
E l mú ltiplo de 2015 s e deriv a principalmente de cuatro
trans acciones , cuy os mú ltiplos s on particularmente elev ados ,
inclus o para es te s ub s ector.
• E n T elecomunicaciones , los mú ltiplos s on inf eriores al res to de
TMT reflejando su distinto perfil de crecimiento. Las crisis de
2008 y 2009 incrementan los mú ltiplos pag ados , al reg is trars e
E B I T D As deprimidos res pecto al del res to del ciclo, reducié ndos e
pos teriormente por la mej ora del ciclo y la mej ora de E B I T D As .
Los múltiplos de 2015 y 2014 reflejan los procesos de
integ ració n en el s ector por el cual s e pag an primas de control
significativas por las sinergias esperadas en las integraciones.
EY 2016 |
23
A n á lis is d e c o m p a ñ ía s
c o t iz a d a s
Ev o l u c i ó n d e í n d i c e s b u r s á t i l e s d e T M T
L as cotiz adas es pañ olas de T MT s eleccionadas s e rev aloriz aron de media un 29% des de enero de 2013, por encima de la s ub ida del
17 % q ue ex perimentó el I B E X 35 durante el mis mo perí odo. E s to s e ex plica en parte por el b uen comportamiento del s ector Media
y la elev ada rev aloriz ació n de Atres media y T elecinco, al calor del ciclo econó mico, as í como por el b uen comportamiento de otras
compañ í as como Amadeus .
S i comparamos las cotiz adas es pañ olas con las cotiz adas internacionales s eleccionadas en T MT ( medidas por los í ndices
corres pondientes ) , v emos q ue las compañ í as nacionales h an ex perimentado una ev olució n des de enero de 2013 en lí nea con los demá s
í ndices internacionales .
E v o lu c ió n d e ín d ic e s b u r s á t ile s
16 0
150
140
130
120
110
100
90
8 0
31/ 12/ 2012
Ib e x 3 5
31/ 03/ 2013
30/ 06 / 2013
Eu r o s t o x x 5 0
30/ 09/ 2013
31/ 12/ 2013
31/ 03/ 2014
S & P 5 00
Fuente: Análisis EY basado en datos de Bloomberg
24
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
30/ 06 / 2014
30/ 09/ 2014
31/ 12/ 2014
31/ 03/ 2015
30/ 06 / 2015
30/ 09/ 2015
Evolución IBEX 35 vs. Selección cotizadas TMT en España
260
240
220
200
180
160
140
120
100
80
31/12/2012 31/03/2013 30/06/2013
Ibex 35
Selección cotizadas TMT
30/09/2013
31/12/2013 31/03/2014 30/06/2014
30/09/2014
31/12/2014 31/03/2015 30/06/2015
30/09/2015
Selección cotizadas TMT EX TEF
Fuente: Análisis EY basado en datos de Bloomberg
Evolución de los índices R&C internacionales vs. selección cotizadas Retail & Consumer Products en España
260
240
220
200
180
160
140
120
100
80
31/12/2012
31/03/2013
30/06/2013
30/09/2013
Stoxx North America 600 Technology
Stoxx North America 600 Telecomunications
Stoxx Europe 600 Media
Selección cotizadas TMT
31/12/2013
31/03/2014
30/06/2014
30/09/2014
31/12/2014
31/03/2015
30/06/2015
30/09/2015
Stoxx North America 600 Media
Stoxx Europe 600 Technology
Stoxx Europe 600 Telecomunications
Selección cotizadas TMT EX TEF
Fuente: Análisis EY basado en datos de Bloomberg
EY 2016 |
25
Ev o l u c i ó n m ú l t i p l o s h i s t ó r i c o s d e c o m p a ñ í a s c o t i z a d a s
Analiz ando el perí odo q ue ab arca los ú ltimos 10 añ os ( h as ta s eptiemb re de 2015) , v emos los mú ltiplos actuales medios de cotiz ació n
E V/ E B I T D A de los ú ltimos 12 mes es , en comparació n con la media h is tó rica; s i b ien en E uropa s e s itú an por encima de la media, en
N orteamé rica lo h acen en lí nea con la media h is tó rica. E n el mercado es pañ ol, a pes ar de q ue es tos mú ltiplos h an es tado por encima
de la media h is tó ricamente, en el primer s emes tre de 2015 s e s itú an en torno a ella.
E v o lu c ió n E V / E B IT D A U 1 2 M
c o m p a ñ ía s c o t iz a d a s d e T M T e n E u r o p a
14, 0x
13, 0x
12, 0x
11, 0x
10, 0x
9, 0x
M e d i a h i s t o r i c a : 9 , 6x
8 , 0x
7 , 0x
6 , 0x
5, 0x
4, 0x
EV / EB I T D A N T M
- Eu r o p a
M e d ia h is t ó r ic a
Fuente: Análisis EY basado en datos de Bloomberg
26
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
Evolución EV/EBITDA U12M compañías cotizadas de TMT en Norteamérica
19,0x
17,0x
15,0x
13,0x
11,0x
Media historica: 12,49x
9,0x
7,0x
5,0x
EV/EBITDA NTM - Norteamérica
Media histórica
Fuente: Análisis EY basado en datos de Bloomberg
Evolución EV/EBITDA U12M compañías cotizadas de TMT en España
16,0x
14,0x
12,0x
10,0x
8,0x
Media historica: 8,63x
6,0x
4,0x
2,0x
0,0x
EV/EBITDA U12M - España
Media histórica
Fuente: Análisis EY basado en datos de Bloomberg
EY 2016 |
27
M ú lt ip lo s d e c o t iz a c ió n v s . m ú lt ip lo s d e t r a n s a c c io n e s
E n b as e a una comparativ a de los mú ltiplos de cotiz ació n y los mú ltiplos de trans acciones en el perí odo 2005- 2015 podemos ob s erv ar
q ue los mú ltiplos s ob re E B I T D A pag ados en trans acciones priv adas s on s uperiores a los mú ltiplos ob s erv ados en compañ í as cotiz adas
en los mercados norteamericano (15%), en el europeo (18%), y aún superior en España (26%), si consideramos el peso significativo de
T elef ó nica en la media de mú ltiplos des de 2005, ponderada por s u cotiz ació n y neg ocio nacional.
S i tenemos en cuenta el periodo a partir del añ o 2010, los mú ltiplos de trans acciones en E s pañ a s on en promedio un 24% s uperiores
a los mú ltiplos de cotiz adas . Cons iderando q ue la teó rica prima de control pag ada en las trans acciones priv adas podrí a compens ars e
prá cticamente con el des cuento por iliq uidez de es tas trans acciones res pecto de las empres as cotiz adas , es te may or mú ltiplo s e
ex plica por las ex pectativ as de crecimiento y de penetració n en el conj unto de la economí a de las empres as de T MT , principalmente de
T ecnolog í a y Media.
Media anual EV/EBITDA U12M cotizadas vs. Transacciones en Europa
15, 0x
13, 0x
13 , 2x
13 , 1x
11, 8 x
11, 1x
11, 0x
10, 0x
10, 7 x
10, 2x
12, 3 x
11, 1x
10, 6x
10, 6x
10, 6x
9 , 6x
9 ,3 x
9, 0x
8 ,4 x
8 , 1x
7 ,8 x
10, 1x
12, 3 x 12, 0x
10, 8 x
8 ,5 x
7 , 0x
5, 0x
2005
2006
EV / EB I T D A t r a n s a c c i o n e s
( *)
2007
2008
2009
EV / EB I T D A c o t i z a d a s
D atos ob tenidos h as ta 30 de s eptiemb re de 2015
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n d a t o s d e B l o o m b e r g
28
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
2010
2011
2012
M e d ia t r a n s a c c io n e s
2013
2014
M e d ia c o t iz a d a s
2015 ( * )
Media anual EV/EBITDA U12M cotizadas vs. Transacciones en Norteamérica
19,0x
17,0x
15,0x
17,1x
15,8x
15,1x
14,9x
14,7x 14,4x
15,0x
14,9x
13,2x
13,0x
12,0x
13,0x
11,2x
11,0x
11,0x
10,2x
15,3x
15,0x
10,2x
13,4x
12,2x
12,6x
12,8x
10,8x
9,0x
7,0x
5,0x
2005
2006
2007
EV/EBITDA transacciones
2008
2009
2010
EV/EBITDA cotizadas
2011
2012
Media transacciones
2013
2014
2015 (*)
Media cotizadas
(*) Datos obtenidos hasta 30 de septiembre de 2015
Fuente: Análisis EY basado en datos de Bloomberg
Media anual EV/EBITDA U12M cotizadas vs. Transacciones en España
16,0x
14,9x
14,0x
13,2x
12,0x
10,0x
11,6x
10,3x 10,3x
10,6x
10,3x 10,5x
11,8x
11,2x
10,6x
9,8x
7,6x
8,0x
13,9x
7,2x
7,8x
7,8x
7,0x
6,8x
9,4x
9,3x
7,6x
6,0x
4,0x
2,0x
0,0x
2005
2006
2007
EV/EBITDA transacciones
2008
2009
EV/EBITDA cotizadas
2010
2011
2012
Media transacciones
2013
2014
2015 (*)
Media cotizadas
(*) Datos obtenidos hasta 30 de septiembre de 2015
Fuente: Análisis EY basado en datos de Bloomberg
EY 2016 |
29
P e r c e p c ió n d e l m e r c a d o
e n E s p a ñ a
• D e las 14 compañ í as s eleccionadas ( incluy endo a J az z tel) , s ó lo nuev e tienen cob ertura actual activ a por parte de analis tas .
• Cons iderando las nuev e compañ í as en s u conj unto, los analis tas b urs á tiles recomiendan comprar v alores del s ector en un 43% ( media
s imple) , mientras q ue el res to s e reparte entre recomendaciones de v ender ( 25%) y mantener ( 32%) .
• S i analiz amos la ev olució n de las recomendaciones de analis tas durante los ú ltimos 12 mes es , v emos q ue, cons iderando las nuev e
compañ í as en promedio, la recomendació n media s e h a mantenido relativ amente cons tante en té rminos de comprar, s i b ien s e
ob s erv a una tendencia h acia mantener en los ú ltimos 12 mes es .
• P or ú ltimo, el precio ob j etiv o de los analis tas , s eg ú n el cons ens o del mercado, s e s itú a un 36 , 2% por encima del precio actual ( media
s imple de las compañ í as s eleccionadas con cob ertura activ a) .
E v o lu c ió n d e la s r e c o m e n d a c io n e s d e a n a lis t a s p a r a e l s e c t o r T M T e n E s p a ñ a (m e d ia d e c o m p a ñ ía s s e le c c io n a d a s )
5, 5
5, 0
4, 5
4, 0
3, 5
3, 0
2, 5
2, 0
M e d i a T M T Ex J A Z , EK T y C L N X
J A Z S M
Eq u i t y
EK T S M
EQ U I T Y
C L N X S M
Eq u i t y
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n B l o o m b e r g . S e i n d i c a n p o r s e p a r a d o l a s r e c o m e n d a c i o n e s p a r a J a z z t e l , Eu s k a l t e l y C e l l n e x d a d o
q u e s u c o t iz a c ió n n o a b a r c a e l p e r io d o c o m p le t o .
(1) 1 = Vender; 2 = Reducir; 3 = Mantener; 4 = Acumular 5 = Comprar
3 0
| In f o r m e d e m ú lt ip lo s s e c t o r ia l. T e le c o m u n ic a c io n e s , M e d ia y T e c n o lo g ía
(1 )
P r im a / ( D e s c u e n t o ) P r e c io O b je t iv o v s C o t iz a c ió n
T ecnolog í a
6 , 9%
Media
6 7 , 2%
T elecomunicaciones
18 , 2%
T O T A L T M T
3 6, 2%
( 1)
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n B l o o m b e r g a 3 0 d e s e p t i e m b r e d e 2015
( 1) ex cluy endo Amper, T ecnocom, G rupo E z entis , J az z tel y Mas Mó v il por la limitada cob ertura actual de los analis tas .
Recomendación de analistas para el sector TMT en España (media de compañías seleccionadas). Septiembre 2015 y 2014
Vender
25%
Vender
25%
Comprar
40%
Reducir
5%
Reducir
0%
S e p t ie m b r e
2014
Mantener
29%
Acumular
1%
Comprar
43%
S e p t ie m b r e
2015
Mantener
32%
Acumular
0%
F u e n t e : A n á l i s i s EY b a s a d o e n d a t o s d e B l o o m b e r g
EY 2016 |
3 1
Apéndices
32
| Informe de múltiplos sectorial. Telecomunicaciones, Media y Tecnología
Principales transacciones en el mercado europeo de TMT
A continuación, se muestra una selección de las principales transacciones llevadas a cabo en 2014 y 2015 a nivel europeo (excluyendo
España):
Europa
Porcentaje
Valor de la
adquirido operación (€M)
Fecha
Adquirente
Adquirido
Industria
2015
BT Group plc
EE Limited
Telecomunicaciones
100%
16.725
2015
Hutchison 3G Italy Investments S.a.r.l.
Wind Telecomunicazioni S.p.A.
Telecomunicaciones
100%
10.900
2014
Telefonica Deutschland Holding AG
E-Plus Mobilfunk GmbH & Co. KG
Telecomunicaciones
100%
8.550
2014
Altice SA
PT Portugal SGPS SA
Telecomunicaciones
100%
5.789
2015
Altice SA
Numericable-SFR SAS
Media
10%
1.948
2014
Brookfield Infrastructure Partners LP
TDF SAS
Media
50%
1.780
2015
Brother Industries Ltd
Domino Printing Sciences PLC
Tecnología
100%
1.395
2015
Dalian Hexing Investment Co Ltd
Infront Sports & Media AG
Media
100%
1.050
2015
Slater & Gordon Ltd
Quindell professional service division
Tecnología
100%
872
2014
Hutchison 3G Ireland Limited
Telefonica Ireland Limited
Telecomunicaciones
100%
850
2015
FIL Limited/Bermuda,FMR LLC
Colt Group SA
Tecnología
32%
770
2015
Nippon Telegraph & Telephone Corp
e-shelter GmbH & Co KG
Tecnología
87%
747
2015
Abertis Infraestructuras SA
Galata SpA
Telecomunicaciones
90%
693
2015
Tele Columbus AG
Primacom Holding GmbH
Media
100%
711
2015
Continental AG
Elektrobit Automotive GmbH
Tecnología
100%
600
2014
Delta Electronics Inc
Eltek ASA
Tecnología
100%
483
2014
Cinven Ltd
Northgate Public Services Ltd
Tecnología
100%
459
2015
Rocket Internet SE
Delivery Hero Holding GmbH
Tecnología
30%
496
2015
ITV PLC
Talpa Media Holding NV
Media
100%
500
2015
Keysight Technologies Inc
Anite PLC
Tecnología
100%
488
2015
TeliaSonera AB,Goldman Sachs Group
Inc,P Schoenfeld Asset Management
LP,Unnamed Buyer,DE Shaw Investments
LP,Lansdowne Partners LP,Halcyon
Asset Management LLC,GSV Capital
Corp,Northzone Ventures,Rinkelberg
Capital Ltd
Spotify Ltd
Tecnología
N/A
465
2014
Solera Holdings Inc
CAP Automotive Ltd
Tecnología
100%
370
2015
Vivendi SA
Societe d'Edition de Canal +
Media
52%
411
2015
Bpifrance Financement SA
Ingenico Group SA
Tecnología
6%
364
2015
Intel Corp
Lantiq Deutschland GmbH
Tecnología
100%
338
Fuente: Análisis de EY basado en Capital IQ, Mergermarket y prensa
EY 2016 |
33
Principales transacciones en el mercado norteamericano de TMT
A continuación, se muestra una selección de las principales transacciones llevadas a cabo en 2014 y 2015 a nivel norteamericano:
Norteamérica
Porcentaje
Valor de la
adquirido operación (€M)
Fecha
Adquirente
Adquirido
Industria
2015
King Digital Entertainment plc
Activision Blizzard, Inc.
Tecnología
100%
5.185
2015
Microsoft Corp, Canada Pension Plan
Investment Board, Permira Holdings Ltd,
Salesforce Ventures
Informatica Corporation
Tecnología
100%
4.922
2015
American Tower Corp
Tower portfolio rights
Tecnología
100%
4.670
2015
Cox Enterprises Inc
Dealertrack Technologies Inc
Tecnología
100%
4.552
2015
Verizon Communications Inc
AOL Inc
Tecnología
100%
4.236
2015
Cap Gemini SA
IGATE Corporation
Tecnología
100%
4.233
2014
Teachers' Private Capital,Thoma Bravo
LLC
Riverbed Technology Inc
Tecnología
100%
3.866
2014
Shareholders
Cable One Inc
Telecomunicaciones
N/A
2.475
2014
Private Investors
Uber Technologies Inc
Tecnología
N/A
2.464
2015
Hewlett-Packard Co
Aruba Networks Inc
Tecnología
100%
2.371
2015
SS&C Technologies Holdings Inc
Advent Software Inc
Tecnología
100%
2.282
2015
Bain Capital Partners LLC
Blue Coat Systems Inc
Tecnología
100%
2.241
2014
Cypress Semiconductor Corp
Spansion Inc
Tecnología
100%
2.182
2015
Digital Realty Trust Inc
The Telx Group Inc
Tecnología
100%
1.886
2015
Light Tower Holdings LLC
Fibertech Networks LLC
Telecomunicaciones
100%
1.744
2015
Goldman Sachs Group, Merchant Banking
Division
Uber Technologies Inc
Tecnología
N/A
1.458
2015
EMC Corp/MA
Virtustream Inc
Tecnología
100%
1.102
2015
Shareholders
Motorola Solutions Inc
Tecnología
N/A
1.035
2014
Centerbridge Partners LP
IPC Systems Inc
Tecnología
100%
961
2014
Atos SE
ITO business
Tecnología
100%
896
2015
Crown Castle International Corp
Quanta Fiber Networks Inc
Telecomunicaciones
100%
893
2015
Silver Lake Management LLC
Motorola Solutions Inc
Tecnología
N/A
876
2015
Microchip Technology Inc
Micrel Inc
Tecnología
100%
724
2015
Singapore Telecommunications Ltd
Trustwave Holdings Inc
Tecnología
98%
709
2014
Adobe Systems Inc
Fotolia LLC
Tecnología
100%
646
2015
Raytheon Co
Websense Inc
Tecnología
20%
305
Fuente: Análisis de EY basado en Capital IQ, Bloomberg y Mergermarket
34
| Informe de múltiplos sectorial. Telecomunicaciones, Media y Tecnología
Principales transacciones en el mercado español de TMT
A continuación, se muestra una selección de las principales transacciones llevadas a cabo en 2014 y 2015 a nivel español:
España
Porcentaje
Valor de la
adquirido operación (€M)
Fecha
Adquirente
Adquirido
Industria
2014
Vodafone España S.A.U.
Grupo Corporativo ONO, S.A.
Telecomunicaciones
100%
7.366
2014
Orange SA
Jazztel PLC
Telecomunicaciones
100%
3.675
2015
Euskaltel SA
R Cable & Telecomunicaciones
Telecomunicaciones
100%
1.190
Telefonica SA
DTS Distribuidora de Television
Digital SA
TeleCable de Asturias SAU,Telecable
Capital Holding SL
Edigrup Producciones Tv SA
Media
56%
707
Telecomunicaciones
100%
640
Media
3.3%
185
Teltronic SA
Tecnología
100%
128
2014
2015
Zegona Communications plc
2015
Private Investors,BEGAR Construcciones
y Contratas SA,Penalba Servicios
Inmobiliarios SA,Invergestio SCP
Sepura PLC
2015
Rocket Internet SE
Grupo Yamm Comida a Domicilio SL
Tecnología
100%
80
Private Investor,Kibo Ventures,Fundacion
Jose Manuel Entrecanales,Qualitas Equity
Partners SGEIC SA
Arta Capital Sociedad Gestora de
Entidades de Capital
Holding Italiana Quattordicesima
SpA,Insight Venture Partners LP
Active Venture Partners SGEIC SA,Accel
Partners,Fidelity Growth Partners Europe
Allot Communications Ltd
Jobandtalent
Tecnología
N/A
23
In Store Media SA
Media
25%
20
Secondhanding Networks SL
Tecnología
N/A
15
PackLink
Tecnología
N/A
11
Optenet SA
Tecnología
100%
11
Beabloo SL
Media
N/A
10
Team PLV SL
Media
100%
7
Active Venture Partners SGEIC SA,Seaya
Ventures FCR
Faraday Venture Partners,Fundacion Jose
Manuel Entrecanales
Private Investor,Inveready Technology
Investment Group
Private Investor,Active Venture Partners
SGEIC SA
Investor Group,Nazca Capital SGEIC
SA,Caixa Capital RISC SGEIC SA
Seaya Ventures FCR
Casi Nuevo Kids SL
Tecnología
N/A
3
Playspace SL
Tecnología
N/A
3
Buguroo Offensive Security SL
Tecnología
N/A
3
Ticketbis SL
Tecnología
N/A
3
Nubelo Solutions SL
Tecnología
N/A
3
GetYourHero SL
Tecnología
N/A
2
Bonsai Venture Capital SA SCR,Kibo
Ventures,Fundacion Jose Manuel
Entrecanales
Private Investor,BEGAR Construcciones
y Contratas SA,Industrias siderurgicas
del Guadalquiver SA,Penalba Servicios
Inmobiliarios SA
Private Investor,Cabiedes & Partners SCR
Minube
Tecnología
N/A
2
Castilla y Leon Radio
Media
3.4%
1
Social Car SL
Tecnología
N/A
1
Bankinter SA,Inveready Technology
Investment Group
Viuing
Tecnología
N/A
1
2014
2015
2015
2015
2015
2015
2015
2015
2015
2015
2015
2015
2015
2015
2015
2014
2015
2015
Private Investor,SoftBank Group
Corp,Baozun eCommerce Inc
Clippingbook Inc
Fuente: Análisis de EY basado en Capital IQ, Bloomberg y Mergermarket
EY 2016 |
35
EY | As s urance | T ax | T rans actions | Adv is ory
A c e r c a d e EY
E Y es lí der mundial en s erv icios de auditorí a, f is calidad, as es oramiento
en trans acciones y cons ultorí a. L os aná lis is y los s erv icios de calidad
q ue of recemos ay udan a crear conf ianz a en los mercados de capitales y
las economí as de todo el mundo. D es arrollamos lí deres des tacados q ue
trab aj an en eq uipo para cumplir los compromis os adq uiridos con nues tros
g rupos de interé s . Con ello, des empeñ amos un papel es encial en la creació n
de un mundo lab oral mej or para nues tros empleados , nues tros clientes y la
s ociedad.
E Y h ace ref erencia a la org aniz ació n internacional y podrí a ref erirs e a una o
v arias de las empres as de E rns t & Y oung G lob al L imited y cada una de ellas
es una pers ona j urí dica independiente. E rns t & Y oung G lob al L imited es una
s ociedad b ritá nica de res pons ab ilidad limitada por g arantí a (company limited
by guarantee) y no pres ta s erv icios a clientes . P ara ampliar la inf ormació n
s ob re nues tra org aniz ació n, entre en ey . com.
©
2016 E rns t & Y oung , S . L .
T odos los derech os res erv ados .
S P 16 0101- I
E D N one
L a inf ormació n recog ida en es ta pub licació n es de cará cter res umido y s olo deb e
utiliz ars e a modo orientativ o. E n ning ú n cas o s us tituy e a un aná lis is en detalle ni puede
utiliz ars e como j uicio prof es ional. P ara cualq uier as unto es pecí f ico, s e deb e contactar
con el as es or res pons ab le.
e y .c o m /e s
@ E Y _ S p a in
C o n t a c t o
E Y T rans action Adv is ory S erv ices
R a fa e l R o ld á n
S ocio D irector
Telf.: +34 915 725 177
A x e l M a je r t
S ocio
Telf.: +34 917 493 303
A d o lfo B e c e r r il
S ocio
Telf.: +34 915 727 495
J o s é M ig u e l P é r e z
S ocio
Telf.: +34 915 727 701