Paraguay | Banco central sorprendió al mercado y adoptó tono

Flash Paraguay
25 May 2016
ANÁLISIS MACROECONÓMICO
Paraguay | Banco central sorprendió al mercado
y adoptó tono monetario más expansivo en mayo
Ismael Mendoza
En mayo, el Banco Central de Paraguay redujo la tasa de política monetaria en 25 puntos básicos, a
5,75% anual. Los factores que explican esta reducción son la mejora del panorama inflacionario y la
ralentización de ciertos sectores de la economía. Para los próximos meses, nuestro escenario
central considera que la tasa de política monetaria se mantendría en su nivel actual.
El Directorio del Banco Central de Paraguay (BCP) decidió en mayo reducir la tasa de interés de política
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monetaria en 25 puntos básicos, a 5,75%, algo que sorprendió al mercado (ver Gráfico 01) . Del
comunicado que acompañó a la decisión se desprende que la razón principal para hacerlo fue la mejora del
panorama inflacionario y la ralentización de ciertos sectores de la economía. En este contexto, el BCP
considera adoptar de manera oportuna un perfil de política monetaria más acomodaticio.
¿Por qué nos sorprendió esta decisión? Dos elementos sugerían la necesidad de un estímulo de demanda
adicional y que había espacio por el lado de precios para hacerlo. En marzo la actividad económica, medida
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a través del IMAEP , se contrajo -0,2%. El conjunto de sectores que responde a elementos de oferta, como
producción de energía eléctrica (binacionales) y agricultura, mantuvo un resultado positivo. Sin embargo, el
IMAEP que excluye a la agricultura y las binacionales, que refleja mejor el comportamiento de las
actividades más vinculadas a la demanda interna como comercio e industria, cayó -1,9%. De esta manera,
en los primeros tres meses la expansión de la actividad fue solo de 1,3%. A esto se sumó un panorama
inflacionario más benigno (la inflación ha empezado a ceder y en abril se ubicó en el rango medio de la
meta del BCP), reflejo de la caída de los precios de los servicios de transporte domestico ante los menores
costos de los combustibles, y las menores presiones al alza sobre el tipo de cambio. Este contexto, sin
embargo, no se presentaba muy diferente al que enfrentó el BCP en los meses anteriores (el IMAEP sin
agricultura ni binacionales se encuentra relativamente estancado desde julio 2015), oportunidades en las
que sin embargo no rebajó la tasa.
¿Qué es lo que llevó al BCP a inclinarse por el recorte? En nuestra opinión, en el balance, el BCP está
mostrando una mayor preocupación por el deterioro de la actividad económica. Como señala explícitamente
el comunicado, la entidad estima que la inflación continuaría desacelerándose en el margen en los próximos
meses y ‘la actividad económica continúa con un moderado ritmo de expansión’.
¿Qué prevemos hacia adelante? Nuestro escenario central considera que la actividad empezará un proceso
de recuperación a partir del segundo trimestre (en abril la expansión del IMAEP podría estar cercana a 4%),
lo que junto a la mayor valoración del BCP el desempeño local, refuerza la pausa monetaria. Además,
recientemente se ha incrementado la probabilidad de ocurrencia de un escenario en el que se da algún
ajuste de la tasa de la FED. Este escenario traería consigo episodios de volatilidad cambiaria, menores
precios de las materias primas, e impactos en el apetito por riesgo de los inversionistas. Este contexto
reduce la ventana de oportunidad para que el BCP reduzca nuevamente su tasa de referencia. Finalmente,
si bien estimamos que durante los próximos meses habrá una reducción de la inflación en términos
1
Encuesta de Expectativas de Variables Económicas, abril de 2016.
El Indicador Mensual de la Actividad Económica del Paraguay (IMAEP) pretende entregar señales en el corto plazo sobre la evolución
de la economía en términos constantes. El IMAEP incorpora información preliminar y no incluye la totalidad de los datos para las
actividades económicas que integran el Producto Interno Bruto, debiendo por tanto considerarse como un indicador de la trayectoria de
la economía paraguaya en el corto plazo.
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interanuales, durante la última parte del año la inflación registrará un recorrido al alza con lo que cerrará el
2016 en torno a 4,7%. De hecho, durante el 4T2015 se observaría un efecto estadístico al alza sobre la
inflación ante la baja base de comparación en algunos productos como los precios de los alimentos (ver
Gráfico 2). De esta manera, en BBVA Research mantenemos la visión de que en lo que resta del año no
habrá cambios en la tasa de interés de referencia.
Gráfico 1
Gráfico 2
Tasa de interés de referencia y expectativas
(%)
Inflación
(Var. % interanual)
7,00
8
Tasa de política monetaria
Expectativa a cierre de mes
7
6,75
6
5,2
6,50
4,5
5
6,25
4,7
4
3,1
3
6,00
2
5,75
5,50
may-14
1
0
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
may-16
2011
Fuente: BCP y BBVA Research
2012
2013
2014
2015
2016
Fuente: BCP y BBVA Research
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