COMUNICADO MASISA S.A.

COMUNICADO MASISA S.A.
Santiago, octubre de 2015
ICR Clasificadora de Riesgo modifica desde “En Observación” hasta “Negativa” la Tendencia asignada a la solvencia y
Líneas de Bonos N°s 356 (Serie H), 439 (Serie E), 440, 560 (Serie L), 724 (Serie M) y 725 (Serie N) de MASISA S.A.
(Masisa, la Compañía o la Empresa). En tanto la clasificación se mantiene en BBB.
El cambio en la tendencia asignada a la clasificación se sustenta en las expectativas de menores flujos de caja por el
desempeño de la actividad económica y debilidad cambiaria de las economías en las que opera la compañía. Al
respecto, en marzo de 2014 se asignó tendencia “En Observación”, en un contexto en que la desaceleración en las
economías latinoamericanas no mostraba los niveles de profundidad presentados durante el presente año, por lo
que se estima que el escenario base de la clasificación ha enfrentado un deterioro en comparación con el
mencionado período.
Durante el año 2015 se destaca que Brasil, economía que origina cerca de un 17% de los ingresos de Masisa, enfrenta
un escenario recesivo y ha sido objeto de recortes en su clasificación de riesgo, lo que da cuenta de una mayor
incertidumbre respecto a la generación de los flujos que Masisa pueda obtener desde dicho país. En efecto, si bien
los volúmenes de tableros han crecido, la empresa ha reconocido menores ingresos por menores precios medios de
venta y por la depreciación de la moneda local, con el consecuente impacto negativo en la situación financiera
consolidada.
Las cifras a junio de 2015 muestran deterioros en algunas líneas de negocios e indicadores financieros de la
compañía, observándose menores ingresos por venta de productos en segmento forestal e industrial (tableros MDF,
MDP/PB), aumento en el endeudamiento total, disminución en el patrimonio forestal, disminución en caja y
equivalentes y operaciones más débiles de lo esperado en Brasil, lo que ha sido parcialmente compensado por
fuertes ahorros en gastos de administración y ventas.
En términos operacionales, al 30 de junio de 2015, la compañía generó un EBITDA consolidado por US$ 98 millones,
lo que representa una disminución de 55,4% con respecto a la misma fecha del año anterior, principalmente por la
aplicación de SIMADI en Venezuela y por una mayor base de comparación debido al EBITDA no recurrente de US$
143,9 millones generado en Chile por la venta de activos forestales en abril de 2014. Por su parte, al mismo periodo,
El EBITDA recurrente Ex-Venezuela totalizó US$ 71,6 Millones, mostrando un alza de 15,4% respecto al mismo
periodo del año anterior, producto de aumentos en el EBITDA de Chile, Argentina y México.
Ebitda Ex-Venezuela
Ebitda
21,9%
350
300
28,1%
30,0%
Millones de Dólares
250
200
16,6%
16,6%
20,0%
15,0%
338
150
100
19,6%
17,6%
207
224
241
10,0%
220
50
98
0
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Ebitda
25,0%
Dic-14
Jun-14
Margen Ebitda
Jun-15
Millones de Dólares
250
300
224,4
240,8
194,3
200
157,7
154,2
138,7
150
100
5,0%
50
0,0%
0
73,8
2012
2013
2014
Ebitda Recurrente
62,1
Jun-14
75,0 71,6
Jun-15
Ebitda Ex Venezuela
Fuente: Elaboración Propia, datos EEFF.
Con respecto a la deuda financiera total, al 30 de junio de 2015 alcanzó los US$ 815 millones, traduciéndose en un
aumento desde US$ 768 millones a diciembre de 2014, el que se debe a contratación de nueva deuda por US$ 53
millones para financiar la nueva planta de MDF en México; mientras que la deuda financiera neta aumentó a US$
761,3 millones (US$ 653 millones a diciembre de 2014). En consecuencia, a junio de 2015, la Compañía exhibía un
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ratio de Endeudamiento de 1,41 veces, mayor al alcanzado al cierre del año anterior (1,06), mientras que el
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Endeudamiento Financiero aumentó desde 0,65 veces hasta 0,98 veces entre ambos períodos.
1
2
Total de Pasivos sobre Patrimonio
Total de Pasivos Financieros sobre Patrimonio.
Deuda Financiera
Endeudamiento
1,60
1,41
1,40
800
1,20
1,00
600
875
400
854
698
722
866
768
729
764
653
Veces
Millones de Dólares
1.000
815
588
0,96
0,95
761
1,06
0,96
0,98
0,80
0,60
0,40
200
1,07
0,63
0,62
Dic-11
Dic-12
0,70
0,65
0,62
Dic-13
Dic-14
Jun-14
0,20
0
0,00
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Dic-14
Deuda Financiera Bruta
Jun-14
Jun-15
Deuda Financiera Neta
Endeudamiento Total
Jun-15
Endeudamiento Financiero
Fuente: Elaboración Propia, datos EEFF.
Adicionalmente es necesario destacar que los actuales niveles de endeudamiento se ven influenciados por el
deterioro patrimonial entre diciembre de 2014 y junio de 2015, producto de la aplicación de SIMADI en Venezuela, lo
que se cuantifica en US$ 368,7 millones. Con respecto a la cobertura de obligaciones, el indicador de Deuda
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Financiera Neta sobre Ebitda alcanzó 3,5 veces a junio de 2015, aumentando en relación a junio de 2014, en que
alcanzó 1,09 veces. Esta situación se debe al deterioro del Ebitda consolidado del año, producto del menor
desempeño en la mayoría de las economías en que opera la Compañía, y la aplicación de SIMADI en Venezuela, junto
con la ya mencionada mayor base de comparación.
Evolución Patrimonio Neto (MUS$)
Cobertura
4,00
3,37
3,50
3,52
3,22
3,03
3,00
1.179,30
Veces
2,50
1,93
1,89
2,00
368,70
3,30
1,50
1,00
13,70
828
827,60
Utilidad
Patrimonio a
Junio de 2015
0,50
0,00
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Dic-14
DFN/Ebitda
Jun-14
Jun-15
Patrimonio a
diciembre de
2014
Efecto de
Instrumentos de
Conversión en
Cobertura
Patrimonio de
Filiales
Fuente: Elaboración Propia, datos EEFF.
Para el año 2016, se espera que el desempeño de ventas en las principales economías en que opera Masisa, no
exhiban incrementos debido a la sensibilidad que presentan al ciclo económico, que en la actualidad enfrenta un
escenario de desaceleración en la mayoría de los países, y recesión en Brasil. No obstante hay expectativas de
reducciones en costos y gastos operacionales, puesto que la Compañía ha concentrado sus esfuerzos en la reducción
de costos, y por consiguiente esto debería mitigar el efecto de menores ventas. Por otro lado, continuaría la
incertidumbre en relación a la debilidad de las monedas locales, debido a la depreciación generalizada que han
exhibido las divisas latinoamericanas, por lo cual el riesgo de devaluaciones adicionales se encuentra presente.
Finalmente, la Compañía ha sido estricta en el control de Capex, por lo cual en la actualidad la inversión de mayor
relevancia es la planta de MDF en México, existiendo la posibilidad de recortar el plan de inversiones presupuestado
para 2015-2017 en el caso que se vislumbre un menor desempeño en la generación consolidada de caja. En efecto,
para el año 2016, la compañía estima un Capex de US$ 65 millones (US$ 40 en mantención y US$ 25 Inversión MDF
México), lo que representa una reducción superior al 50% respecto al Capex estimado para 2015, el cual a inicios de
año era de US$ 150 millones y luego ajustado a US$135 millones dado los cambios observados en el escenario
económico para la región atendida por la compañía.
En resumen y en opinión de ICR, no existen factores adicionales suficientes que ameriten, por el momento, un
cambio en la clasificación asignada a MASISA S.A. No obstante el desempeño de las economías latinoamericanas en
las que opera la empresa y eventuales depreciaciones (devaluaciones) en sus monedas afectan de manera directa en
la generación de flujos, por ende son factores claves que podrían impactar en un cambio de clasificación o tendencia
asignada.
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(Total de Pasivos Financieros – Caja y Equivalentes – Otros Activos Financieros Corrientes)/Ebitda Recurrente
DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS
CATEGORÍA BBB
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria
a que pertenece o en la economía.
METODOLOGÍAS
Metodología General de Clasificación de Empresas
Metodología de Clasificación de Empresas Forestales
HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN
Bonos
Clasificación
Acción de Clasificación
Instrumento
Tendencia
Acción de Tendencia
mar-14
BBB+
Primera
Clasificación
feb-15
BBB+
Término de
Clasificación
mar-15
BBB
Nueva Clasificación
abr-15
BBB
Confirmación
Clasificación
Línea N°724, N°725, Línea N°724, N°725, Línea N°724, N°725, Línea N°724, N°725,
N°560, N°440, N°439, N°560, N°440, N°439, N°560, N°440, N°439, N°560, N°440, N°439,
N°457, N°413, N°356 N°457, N°413, N°356
N°356
N°357
En Observación
Primera
Clasificación
En Observación
Término de
Clasificación
En Observación
Nueva Clasificación
Negativa
Cambio de
Tendencia
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado
instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la
Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.