2 MW - Iberdrola
Anuncio
Valoración del negocio eólico José Sáinz Armada Director Financiero Toledo, 5 de abril de 2006 Introducción Objetivos de la Sesión El mercado ha incrementado su valoración Presentación Julio 2003 Enfoque Sólo activos en funcionamiento Entorno Revisión cada 4 años regulatorio Objetivos Objetivo de 13.000 MW capacidad Presentación Abril 2006 Activos en funcionamiento + Cartera RD 436/04: Estabilidad vida útil parques en operación antes 31/12/2007 Objetivo de 20.000 MW Objetivos de la Sesión El entorno energético ha variado Alza de precios de energía: Déficit comerciales Kioto: Coste del CO2 Inestabilidad geopolítica: Dependencia energética Impulso a fuentes de energía autóctonas y limpias Objetivos de la Sesión Las últimas transacciones reflejan mayor valoración del negocio de renovables… 2002 Adquisición Iberdrola-Gamesa MW operativos MW en proyecto EV Pagado (MM Eur) EV/MW (analistas) 1.000 --- 1.078 1.000 Cesa 536 4.416 1.442 Nuon 221 1.186 701 ‘05/’06 De 1.300 a 2.000 Objetivos de la Sesión …especialmente reconocido por analistas de otros sectores vs eléctrico Media analistas s. eléctrico Media analistas otros sect. 1,4 1,6 Eur/MW Valoración activos eólicos (Eur/MW) Valoración de parques eólicos Operativos Valoración de parques eólicos: Métodos posibles Existen diversos métodos de valoración 1 Múltiplo de capacidad 2 Índice de Energía 3 Descuento de Flujos de Caja Valoración de parques eólicos: Múltiplo de capacidad El múltiplo por MW es incompleto y puede llevar a error Parque 1 Parque 2 Inversión por MW 1.000 1.200 Horas 2.000 2.400 70 80 Baja Alta Ingreso/MWh Estabilidad regulatoria ¿Cuál es más barato? Valoración de parques eólicos: Índice de energía El índice de energía introduce la variable horas de funcionamiento frente a la inversión… Índice de Energía vs horas (parque por el que se han pagado 1.000 Eur/kW) Definición de Índice de Energía 1 Precio I.E. = x (Eur/MW) Horas de func. anuales 0,7 0,6 0,5 0,4 A más I.E., el parque es más caro Más barato Más caro 0,3 0,2 1.800 2.000 2.200 …pero ignora otras variables que afectan al valor (entorno regulatorio) 2.400 Valoración de parques eólicos: Descuento de flujos de caja Descuento de Flujos como método más fiable al capturar todos los drivers Inversión Inicial Operación Producción Valor terminal Precios Costes O&M Año 0 Coste de capital Entorno regulatorio Año 20 Inversión inicial Negocio intensivo en capital Inversión inicial - Componentes Obra civil 6% Otros 5% • Turbinas: • Mayor tamaño (2 MW) Equipo eléctrico y conexión 11% • Escasez de oferta: Acceso a turbinas, clave para el desarrrollo • Conexión a la red: Longitud y nivel de tensión Eur 1.0-1.2 • Obra civil: Dependiente del tamaño de la turbina MM/MW Turbina 78% * Source: IDAE Tendencias • Otros: Promoción, ingeniería • Terrenos se alquilan por 30 años, y autorizaciones admvas. son gratuitas Producción Producción estable a nivel anual, concentrada en trimestres 1º y 4º Horas funcionamiento medias parques eólicos en España (CNE) 2.309 2000 2.472 2001 2.312 2002 2.129 2.190 2.239 2003 2004 2005 España: Precios Dos regímenes de remuneración alternativos: Precio fijo vs participación en mercado Precio Fijo vs participación en mercado* (Media 2003-2005, Eur/MWh) 71,9 65,5 Precio fijo *Hasta 2004, pool + prima Participación en mercado* 10% mayor ingreso unitario en el esquema de participación en mercado Otros países: Precios y marco regulatorio Distintos marcos regulatorios con el objetivo de promover las energías renovables Russia Marco regulatorio y valor El marco regulatorio influye en los drivers de valor Mayores ingresos Menor coste de capital Potencial para recorte de costes y mejoras eficiencia Mayor valor Estabilidad y transparencia Integración de renovables en el sistema eléctrico Gastos Operativos (España) Economías de escala y gestión centralizada permiten ahorros de 5%-10% Gastos Operativos Amortización – Costes unitarios 24.000 €/MW Operativo – No capex de mantenimiento – Las utilities se benefician de: –Economías de escala –Sinergias con otras áreas –Know-how técnico – Amortización lineal en 20 años Valor terminal (España) Entre el 10% y el 20% de la inversión inicial Autorizaciones admvas. perpetuas (en España) y derechos sobre los terrenos Certeza sobre producción anual Valor Acceso a la red aprovechable Valor del acero – coste de desmantelamiento > 0 Coste de Capital Coste de capital inferior al de un negocio liberalizado Estabilidad de cash flows (negocio anticíclico) Visibilidad por seguridad regulatoria Industriales Financieros Consolidación en balance: Efecto en rating de la deuda Estructuras muy apalancadas basadas en coste de capital “agresivo” Impacto de situación de tipos de interés Instalación estándar: Perfil financiero* Media 20 años Base 100 *Para esquema de precio fijo Ventas = Margen Bruto 100% Gastos Operativos 15% Margen EBITDA 83% Amortización 33% Margen EBIT 50% Instalación estándar: Sensibilidades a TIR Caso base +0,6% +0,6% +0,2% +0,3% +5% +5% -10% +2% TEM Inversión inicial (1,1 MM Eur/MW) Horas (2.300 h) Costes Operativos (24.000 Eur/MW) Incentivos/Desvíos -5% -5% +10% -2% TEM -0,5% +0,6% -0,2% -0,3% Cartera de proyectos Situación de mercado en España Los objetivos del Gobierno son ambiciosos, pero hay un gran número de proyectos en ejecución… Instalada Dic 05 Proyectos 10.028 Inscripciones Prov REPE 24.900 Objetivos CCAA 2010 36.916 20.155 Valor? …en distintas C. Autónomas y en condiciones distintas, lo que varía fuertemente la probabilidad de éxito Sólo una pequeña parte de los proyectos tendrá éxito Valoración pipeline El valor del pipeline varía según el estadio de desarrollo... Año -5 Año -3 Medición viento Año -2 Obtención permisos Año -1 Conexión red Construcción Tiempo pendiente Probabilidad de éxito e inversión pendiente - Valor Año 0 + …que implica distinta inversión pendiente y distinta probabilidad de obtención Valoración pipeline Presencia de condicionantes poco cuantificables: el track record es clave para estimar el valor Acceso a permisos administrativos Conexiones a la red: Relación con REE Capacidades Ingeniería Acceso a compras de turbinas/otros Importancia de conocimiento del sector eléctrico (inversores industriales vs financieros) Valoración pipeline ¿Qué valor debe asignarse a un parque en desarrollo? Tiempo? Valor MW operativo - Inversión pendiente - Probabilidad Valor = restante La inversión pendiente y la probabilidad, función del tiempo restante para la puesta en marcha Valoración pipeline: Inversión vs probabilidad Inversión pendiente Probabilidad de éxito -5 -4 Año -5 -3 Año -3 Medición viento -2 Año -2 Obtención permisos -1 Año -1 Conexión red 0 Año 0 Construcción Valoración pipeline: Conclusiones Una cartera de proyectos diversificada es clave para un crecimiento sostenido en capacidad A mayor tiempo, menos probabilidad de éxito y más inversión pendiente El valor se incrementa de forma más que proporcional al paso del tiempo Track record de cada compañía y capacidades de ejecución, factores clave Valoración pipeline: Conclusiones Los parques desarrollados por empresas eléctricas deberían tener más éxito… ..que los desarrollados por inversores financieros o nuevos entrantes Financiación: Nuevas tendencias Financiación de activos eólicos • “Riesgo eólico” bien FINANCIACIÓN valorado por ag. rating CORPORATIVA • Mejora el riesgo financiero Financiación bancaria • Repago de deuda con flujos generados FINANCIACIÓN SIN RECURSO • Desde pr. finance a Fin. con Recurso al Activo (mayor flexibilidad) RENTA FIJA Financiación mercados Parques al 100% RENTA VARIABLE • Titulización como opción adicional • Posible utilización en operaciones de fusiones o adquisiciones Parques no al 100% Posición de Iberdrola Posición de Iberdrola Credibilidad en los objetivos financieros a futuro implica mayor valoración de la cartera Líder en el desarrollo de renovables en España Fuerte track record: 660 MW/año De 507 MW en ’00 a 3.810 MW en ‘05 Cartera de alta calidad: 15.000 MW en desarrollo Capacidad de construcción y gestión de parques Posición de Iberdrola Compañía eólica más eficiente Economías de escala: Compras y desarrollo Optimización de ingresos Optimización de gastos Financiación Mejora de más de 1 punto de TIR Conclusión Conclusiones El DCF es el método de valoración adecuado Mercado Los precios de las últimas transacciones reflejan la escasez de oportunidades en el sector Valor de la cartera de proyectos de Iberdrola como primer entrante en España y otros países… Iberdrola …y sus ventajas competitivas en eficiencia y acceso a financiación (coste de capital) Conclusiones Un MW de Tiene más VALOR Valoración del negocio eólico José Sáinz Armada Director Financiero Toledo, 5 de abril de 2006
