TEMA 4: LAS EXPECTATIVAS, EL CONSUMO Y LA INVERSIÓN

TEMA 4: LAS
EXPECTATIVAS, EL
CONSUMO Y LA INVERSIÓN
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
16-1 El consumo y el papel de las
expectativas
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16.2
La teoría del consumo fue desarrollada por separado
en la década de 1950 por Milton Friedman, profesor de
la Universidad de Chicago, quien la llamó teoría del
consumo basada en la renta permanente, y por
Franco Modigliani, profesor del MIT, quien la denominó
teoría del consumo basada en el ciclo vital.
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16-1 El consumo y el papel de las
expectativas (continuación)
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16.3
El consumidor muy previsor
Un consumidor muy previsor decide cuánto va a
consumir basándose en el valor de su riqueza total, que
comprende:
1.  El valor de su riqueza no humana, es decir, la suma
del patrimonio financiero y el patrimonio
inmobiliario.
2.  El valor de su riqueza humana y no humana da
una estimación de su riqueza total.
Ct = C(Total wealtht )
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16-1 El consumo y el papel de las
expectativas (continuación)
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16.4
Ejemplo
Basándonos en lo que hemos visto en el Capítulo 15,
calculemos el valor actual de nuestra renta laboral, es decir, el
valor de la renta laboral después de impuestos real esperada,
descontada utilizando los tipos de interés reales.
V (YLte -­‐ Tte ) = (€25 000)(0.75)(72.2) = €1 353 750
•  Nuestra riqueza actual, el valor esperado de la renta
laboral después de impuestos que tendremos a lo largo de
nuestra vida es de alrededor de 2 millones de euros.
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16.5
16-2 En busca de una descripción
más realista
•  El nivel constante de consumo que puede permitirse un
consumidor es igual a su riqueza total dividida por el tiempo
que cree que le queda de vida.
•  El consumo depende no sólo de la riqueza total sino
también de la renta actual.
YLt = Renta laboral real en el año t.
Tt = Impuestos reales en el año t.
humana o valor actual esperado
YLT − Tt = Riqueza
de la renta laboral despues de impuestos
Y donde
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16-2 En busca de una descripción
más realista (continuación)
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16.6
•  En palabras,
el consumo es una función creciente de la riqueza total
y de la renta laboral actual después de impuestos. La
riqueza total es la suma de la riqueza no humana
(patrimonio financiero más patrimonio inmobiliario) y la
riqueza humana (el valor actual de la renta laboral
después de impuestos esperada).
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16-2 En busca de una descripción
más realista (continuación)
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16.7
Una posible explicación: restricciones de liquidez
Dos tipos de consumidores (a, b)
(a) Los consumidores que no tienen ninguna restricción de liquidez pueden
cambiar el consumo de acuerdo con las variaciones de su VADE (Y – T).
(b) Los consumidores que tienen restricciones de liquidez sólo pueden consumir
su renta disponible actual.
Figura 16.2
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16-2 En busca de una descripción
más realista (continuación)
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16.8
Consideración de todas las variables: la renta actual, las expectativas y el consumo
Las expectativas afectan al consumo de dos formas: :
•  Directamente a través de la riqueza humana, formando
sus expectativas sobre la futura renta laboral, los futuros
tipos de interés reales y los futuros impuestos.
•  Indirectamente a través de la riqueza no humana: las
acciones, los bonos y la vivienda. Las expectativas
sobre el valor de la riqueza no humana son calculadas
por los mercados financieros.
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16-2 En busca de una descripción
más realista (continuación)
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16.9
Consideración de todas las variables: la renta actual, las expectativas y el consumo
El hecho de que el consumo dependa de las expectativas tiene, a
su vez, dos grandes consecuencias para la relación entre el
consumo y la renta:
1.  El consumo probablemente varía en una cuantía menor que la
renta actual.
2.  El consumo puede variar aunque la renta actual no varíe.
El consumo puede variar aunque la renta actual no varíe debido a
los cambios de la confianza de los consumidores.
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¿Ahorramos lo suficiente para la
jubilación?
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16.10
Riqueza media de los individuos de 65–69 años en 1991 (en
miles de dólares de 1991), Estados Unidos
Tabla 16.1
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16-3 La inversión
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16.11
Las decisiones de inversión dependen de las ventas
actuales, del tipo de interés actual y de las expectativas
sobre el futuro.
La decisión de comprar una máquina depende del valor
actual de los beneficios que la empresa espera obtener
con esta máquina en relación con el coste de comprarla.
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16-3 La inversión (continuación)
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16.12
La inversión y los beneficios esperados
La depreciación
La tasa de depreciación, δ, mide la pérdida de utilidad de
la máquina de un año a otro.
Los valores razonables de δ oscilan entre 4 y 15% en el
caso de las máquinas y entre 2 y 4% en el de los
edificios y las fábricas.
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16-3 La inversión (continuación)
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16.13
El valor actual de los beneficios esperados
V(Πet): El valor actual, en el año t, de los beneficios
esperados en el año t+1 es igual a:
1
e
Π
1 + rt
1
e
(1 − δ )Π
En el año t+2,
(1 + rt )(1 + r )
t +1
e
t +2
t +1
En el año t,
1
1
e
V (Π t ) =
(Π )
(1 − δ )Π t +2 + ⋅⋅⋅
1 + rt
(1 + rt )(1 + r )
e
e
t +1
e
t +1
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16-3 La inversión (continuación)
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16.14
El valor actual de los beneficios esperados
Figura 16.3
Cálculo del valor actual de los beneficios esperados
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16-3 La inversión (continuación)
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16.15
La decisión de inversión
Sea It la inversión agregada, Πt los beneficios por
máquina (o por unidad de capital) de la economía en su
conjunto y V(Πet) el valor actual esperado por unidad
de capital. Se obtiene la función de inversión:
I t = I ⎡⎣V ( Π te )⎤⎦
(+)
En palabras,
la inversión depende positivamente del valor actual esperado de los
futuros beneficios (por unidad de capital). Cuanto mayores son los
beneficios actuales o esperados, mayor es el valor actual esperado y
más alto es el nivel de inversión. Cuanto más altos son los tipos de
interés reales actuales y esperados, menor es el valor actual esperado
y, por tanto, menor es el nivel de inversión.
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16-3 La inversión (continuación)
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16.16
Un útil caso especial
Supongamos que las empresas esperan que tanto los futuros
beneficios (por unidad de capital) como los futuros tipos de interés
permanezcan en el mismo nivel que hoy, de manera que
Πte+1 = Πte+2 = ... = Πt
y
rt +1 = rt +2 = ... = rt
e
e
Los economistas llaman a esas expectativas –la creencia de que
el futuro será como el presente– expectativas estáticas. Con
estos dos supuestos, obtenemos
Πt
V (Π t ) =
rt + δ
e
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La inversión y la bolsa de valores
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16.17
La q de Tobin representa la variable correspondiente al valor de
una unidad de capital existente en relación con su precio de
compra.
La q de Tobin y el cociente entre la inversión y el capital:
tasas anuales de variación, 1960–1999
Figura 16.4
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16-3 La inversión (continuación)
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16.18
Un útil caso especial
e
Πt
rt + δ
e
y I = I [V (Π t )] obtenemos una
ecuación de inversión:
UniendoV (Π t ) =
t
⎛ Π t ⎞
⎟
I t = I ⎜
⎝ rt + δ ⎠
La suma del tipo de interés real y la tasa de depreciación se
llama coste de uso o coste de alquiler del capital.
Por tanto,
coste de alquiler =
(r + δ )
t
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16-3 La inversión (continuación)
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16.19
Beneficios actuales frente a beneficios esperados
Algunas de las razones que utilizamos para explicar la conducta de
los consumidores también se aplican a las empresas:
• 
Las empresas pueden ser reacias a pedir préstamos si los beneficios
actuales son bajos. Pero si son altos, pueden no necesitar pedir
préstamos para financiar sus inversiones.
• 
Aunque las empresas quieran invertir, pueden tener dificultades para
pedir préstamos. Los prestamistas pueden no estar convencidos de que
el proyecto es tan bueno como dicen las empresas.
I = I [V (∏ ), Π ]
e
t
t
t
(+ , +)
•  En palabras, la inversión depende tanto del valor actual esperado
de los futuros beneficios como del nivel actual de beneficios.
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16-3 La inversión (continuación)
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16.20
Los beneficios y las ventas
Tenemos que dar un último paso más: ¿de qué
dependen los beneficios por unidad de capital?
Respuesta: principalmente de dos factores:
(1) el nivel de ventas y
(2) el stock de capital existente.
⎛ Yt ⎞
⎟
Π t = Π ⎜
⎝ Kt ⎠
(+)
Implica la existencia de una relación entre la producción actual y la
producción futura esperada, por una parte, y la inversión, por otra: la
producción actual afecta a los beneficios actuales, la futura producción
esperada afecta a los futuros beneficios esperados y los beneficios
actuales y futuros esperados afectan a la inversión.
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16-4 La volatilidad del consumo y
de la inversión
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16.21
Examinemos las similitudes que existen entre nuestro análisis del
consumo y el de la conducta de la inversión :
•  La forma en que perciben los consumidores las variaciones
actuales de la renta –es decir, el hecho de que crean que son
transitorias o permanentes– influye en sus decisiones de
consumo.
•  Del mismo modo, la forma en que perciben las empresas las
variaciones actuales de las ventas –es decir, el hecho de que
crean que son transitorias o permanentes– influye en sus
decisiones de inversión.
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16-4 La volatilidad del consumo y
de la inversión (continuación)
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16.22
Pero también existen importantes diferencias entre las decisiones
de consumo y las decisiones de inversión :
•  Cuando los consumidores se enfrentan a un aumento
de la renta que consideran permanente, responden en
el mejor de los casos con un aumento igual del
consumo.
•  Cuando las empresas se enfrentan a un aumento de
las ventas que creen que es permanente, el valor
actual de sus beneficios esperados aumenta, lo que
provoca un aumento de la inversión
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16-4 La volatilidad del consumo y
de la inversión (continuación)
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16.23
Tasas de variación del consumo y de la inversión en el Reino Unido
desde 1960
Las variaciones relativas de la inversión son mucho mayores que las del consumo.
Figura 16.5
Fuente: Eurostat.
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16-4 La volatilidad del consumo y
de la inversión (continuación)
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16.24
La figura permite extraer tres conclusiones:
•  El consumo y la inversión suelen evolucionar al
unísono.
•  La inversión es mucho más volátil que el consumo.
•  Sin embargo, como el nivel de inversión es mucho
menor que el de consumo, las variaciones de la
inversión de un año a otro acaban siendo de la misma
magnitud global que las variaciones del consumo.
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Términos clave
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16.25
•  Teoría del consumo basada
en la renta permanente
•  Riqueza total
•  Teoría del consumo basada
en el ciclo vital
•  q de Tobin
•  Patrimonio financiero
•  Datos de panel
•  Expectativas estáticas
•  Patrimonio inmobiliario
•  Coste de uso del capital o
coste de alquiler del capital
•  Riqueza humana
•  Rentabilidad
•  Riqueza no humana
•  Flujo de caja
•  Presupuesto intertemporal
•  Homogeneización del
consumo
•  Dotación
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