Informe corto Indura mar-11

CLASIFICADORA DE RIESGO
Strategic Affíliate of Standard & Poor’s
NUEVO INSTRUMENTO
Indura S.A. Industria y
Comercio
Marzo 2011
I N F O R M E
D E
C L A S I F I C A C I Ó N
Feller-Rate
www.feller -rate.com
Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en
estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error
humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace
responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información.
Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una
recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una
apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene
para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo
de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus
objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo,
Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son
de su responsabilidad.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
NUEVO INSTRUMENTO
Feller-Rate
CLASIFICADORA DE RIESGO
INDURA S.A. INDUSTRIA Y
COMERCIO
SOLVENCIA
A-
PERSPECTIVAS
Estables
Analista: Francisco Contreras Hormazábal Fono: (56 2) 7570463
Clasificaciones
Líneas de Bonos N° 552 y N° 553
Línea de Efectos de Comercio N° 66
Acciones Serie Única
Octubre 2008
A-
FUNDAMENTACION
Las clasificaciones asignadas a la solvencia, líneas de
bonos y efectos de comercio de Indura S.A. responden a su
destacada posición competitiva en la comercialización de
soldaduras y gases industriales en Chile, a la extensa
experiencia y amplia red de distribución desarrollada, y a su
desempeño en márgenes y rentabilidades. Considera,
asimismo, el nivel de competencia en los mercados externos
en los cuales participa y la potencial influencia en su perfil
financiero de decisiones de financiamiento para inversiones
y adquisiciones de su controlador.
La clasificación de acciones considera, adicionalmente,
que estas pertenecen a una empresa que se encuentra en
proceso de apertura a las bolsas de valores y, por lo
tanto, no poseen un historial de transacciones bursátiles.
Indura es el principal productor de gases industriales y de
soldaduras en Chile, país que en el año 2010 representó el
63% de los ingresos consolidados y el 64% del Ebitda. La
compañía opera en otros países latinoamericanos, dentro de
los cuales destaca Colombia. La compañía es controlada en
un 82,2% por el grupo Briones, a través de la sociedad
Inversiones y Desarrollo Limitada (Invesa).
Con respecto a sus líneas de negocios, el mercado de gases
incluye usos en el área metalmecánica, de salud, procesos
industriales y gestión de aguas e higiene, entre otros. Esto le
permite a la compañía diversificar sus fuentes de ingresos,
tanto por usos como por industrias. A nivel regional, la
industria presenta una estructura competitiva consolidada y
una demanda con un comportamiento relativamente estable
en los últimos años. Los principales competidores
corresponden a un grupo de productores multinacionales
con sólidos posicionamientos. Por otra parte, la industria de
soldaduras esta compuesta por compañías locales y, en
menor medida, internacionales. Presenta volatilidad en el
valor de materias primas (acero) y una alta sensibilidad del
sector metalmecánico a la evolución de los ciclos
económicos, en especial del rubro de construcción.
El desempeño operacional, en relación a sus márgenes y
rentabilidad, se ve favorecido por un enfoque estratégico
CORPORACIONES
Abril 2009
ANivel 2 / A-
Febrero 2011
ANivel 2 / A1ª Clase Nivel 4
que integra en forma eficiente el servicio al cliente y la
calidad y variedad de sus productos y servicios.
A diciembre del año 2010, Indura presentó una deuda
financiera bruta de $142.825 millones, mientras que el flujo
de caja neto de la operación se ubicó en los $27.201 millones,
alcanzando una cobertura de 19% y una relación de deuda
financiera bruta a Ebitda de 3,2 veces. La compañía presenta
vencimientos de deuda que no superan los $14.000 millones
hasta el año 2013, distribuidos en un extendido perfil de
amortizaciones mediante la colocación de bonos. Este perfil
es considerado holgado de acuerdo a su capacidad anual de
generación de flujos, ubicada entorno a los $45.000 millones.
En relación a su flexibilidad financiera, Indura presenta un
adecuado acceso a financiamiento externo.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas de la clasificación son “Estables”. Indura
ha mostrado una destacada capacidad para adaptarse
satisfactoriamente a escenarios cíclicos y volátiles de
demanda, de precios de insumos, de suministro de energía
y de combustibles.
Se espera que la participación de los negocios en el exterior
se mantenga entorno a un 40% de los ingresos para el año
2011, pero presentando mejores márgenes operacionales de
acuerdo a la tendencia mostrada durante el año 2010,
mediante
la
consolidación
de
las
operaciones
metalmecánicas de la compañía en Colombia, una mayor
eficiencia en Argentina y una sostenida recuperación de la
demanda en México.
Feller Rate estima que en el año 2011 la relación de deuda
financiera bruta a Ebitda se ubicará en un nivel inferior a las
3,0 veces, mientras que la cobertura de flujos netos sobre
deuda financiera estaría en el rango del 25%, de acuerdo a
su perfil programado de amortizaciones de deuda y al
crecimiento esperado en la generación de flujos de las
operaciones en el exterior. En relación al acceso al mercado
financiero, se espera que la compañía mantenga una
adecuada flexibilidad financiera gracias a su capacidad de
acceso a financiamiento externo y el uso preferente de
perfiles de deuda de largo plazo.
INDURA S.A. INDUSTRIA Y COMERCIO – MARZO 2011
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CLASIFICADORA DE RIESGO
Indura
FORTALEZAS Y
RIESGOS
Fortalezas
• Posición competitiva. La compañía está posicionada como líder en la producción y
comercialización de gases industriales y soldaduras en Chile. Gracias al continuo
desarrollo de sus operaciones en el exterior, la sociedad mantiene un destacado
posicionamiento dentro del mercado latinoamericano, con instalaciones
productivas en 5 países (focalizadas en gases) y presencia a través de
distribuidores en Estados Unidos, Centroamérica, Bolivia y Uruguay.
• Oferta integral. Su mix operacional de gases, soldaduras, seguridad industrial y
centros de capacitación y certificación para soldadores se constituyen como
ventajas competitivas relevantes que le permiten alcanzar una alta fidelización de
su base de clientes. La compañía acumula una sólida experiencia operativa tecnológica y está enfocada en profundizar una diferenciación con sus principales
competidores, basada principalmente en la calidad de sus productos y en el
servicio asociado, frente a otras estrategias tipo “commodity” centradas en
precios y más dependientes de posiciones de costos de corto plazo.
• Amplia capacidad de segmentación y especialización en mercados. El sector
metalmecánico (el cual incluye la venta de soldaduras, gases industriales y
equipos, además de seguridad industrial) representa el principal mercado para la
compañía. Frente a la importancia de este sector, la empresa dispone de una alta
capacidad de cobertura, segmentación y especialización por tipo de mercado
(dados los variados usos y aplicaciones de los productos y servicios que
comercializa Indura), lo que le otorga una relevante diversificación de fuentes de
flujos operacionales. En directo relación con lo anterior, a nivel de cartera de
clientes no presenta concentraciones significativas.
• Desempeño de márgenes y rentabilidad de la operación. Indura presenta un sólido
desempeño de márgenes operacionales y rentabilidad, que reflejan una destacada
posición competitiva en relación a otros operadores relevantes de la industria de
gases industriales y soldaduras.
Riesgos
• Fuerte competencia. La industria mundial de gases industriales presenta, en
general, un alto grado de concentración. Los competidores corresponden a
empresas internacionales consolidadas con sólidos perfiles financieros (L´Air
Liquide, Linde AG, Praxair y Air Products). Para soldaduras, al ser un negocio
procesador de acero, aquellos países que destacan por el desarrollo de su
industria siderúrgica poseen, a su vez, productores locales de soldaduras con
tamaños relevantes de mercado.
• Exposición a ciclos económicos. Los sectores sobre los cuales opera pueden presentar
tendencias cíclicas de demanda por insumos productivos según el nivel de
actividad económica que se esté desarrollando. Sin embargo, la relevante
diversificación de flujos que presenta y la comercialización de gases y equipos en
el sector salud (con baja exposición a los ciclos) permiten reducir parcialmente
este riesgo.
• Negocios intensivos en capital. Debido a las características productivas de las
industrias de gases y, en menor medida, de soldaduras, el desarrollo de estos
negocios demanda un uso intensivo de capital, requiriendo fondos relevantes
CORPORACIONES
INDURA S.A. INDUSTRIA Y COMERCIO – MARZO 2011
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Indura
para financiar inversiones en tecnología e investigación y desarrollo, además de
maquinarias y equipos especializados cada cierto periodo de operación.
CARACTERISTICAS DE
LOS INSTRUMENTOS
Características de los títulos accionarios
Presencia ajustada anual *
-
Rotación *
-
Mercados en que transa *
-
Concentración de la propiedad
82,2%
Volatilidad de rentabilidad *
-
Precio bursátil de la acción *
-
Relación precio utilidad *
-
Valor libro de la acción
$ 1.768,68 $/acción
* La empresa se encuentra en un proceso de apertura para transar sus acciones en bolsas de valores, por lo tanto los títulos no
poseen un historial de transacciones en mercados.
CORPORACIONES
INDURA S.A. INDUSTRIA Y COMERCIO – MARZO 2011
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Indura
SITUACION FINANCIERA
El siguiente cuadro muestra de manera resumida, las cifras de los estados
financieros consolidados de Indura S.A. Industria y Comercio, para el período
comprendido entre los años 2006 y 2010.
Resumen Financiero Consolidado
(Hasta año 2008 cifras en millones de pesos de diciembre 2008 ajustados por la variación de UF, años 2009 y 2010 – aplicación de normas IFRS)
2006
2007
2008
2009
2010
Ingresos por Venta
Resultado Operacional
Ebitda*
Gastos Financieros
Resultado no Operacional
Utilidad del Ejercicio
Activos Totales
Pasivos Totales
Deuda Financiera
Patrimonio + Interés Minoritario
132.028
24.539
34.032
-2.199
-2.165
16.858
183.262
71.433
38.813
111.829
144.933
25.787
36.220
-4.999
-3.987
16.384
188.014
109.615
77.037
78.391
180.984
30.729
42.903
-12.198
-7.054
18.290
322.236
210.007
161.777
112.229
175.782
28.750
40.480
-13.037
-11.137
14.068
287.845
197.559
147.179
90.286
199.658
30.911
44.378
-9.550
-11.744
15.367
295.307
200.445
142.825
94.862
Flujo Fondos de Operación (FFO)
Capital de trabajo
Flujo Caja Neto Oper. (FCNO)
Flujo originado por inversiones
FCNO Neto de Inversiones
Dividendos pagados
FCN Disponible de Operación
Otros flujos del periodo**
FCN del Ejercicio
Caja Final
28.244
-9.275
18.969
-29.337
-10.368
-7.922
-18.291
13.260
-5.031
808
26.76
941
27.702
-16.902
10.800
-45.170
-34.371
39.662
5.291
14.341
25.475
-10.045
15.431
-95.991
-80.560
-9.029
-89.589
89.632
43
14.384
n.d.
n.d.
30.606
-10.303
20.303
-4.833
15.471
-13.664
1.807
10.825
n.d.
n.d.
27.201
-13.239
13.962
-5.575
8.388
-5.289
3.099
13.924
18,6%
25,8%
18,6%
15,1%
0,6
0,4
1,1
1,1
48,9%
9,6
15,5
1,7
17,8%
25,0%
19,3%
20,9%
1,4
1,0
2,1
1,7
36,0%
6,2
7,2
1,7
17,0%
23,7%
13,3%
16,3%
1,9
1,4
3,8
3,4
9,5%
2,2
3,5
1,3
16,4%
23,4%
14,3%
15,6%
2,2
1,6
3,6
3,3
20,8%
3,1
3,2
1,8
15,5%
22,2%
15,0%
16,2%
2,1
1,5
3,2
2,9
19,0%
3,8
4,6
1,8
Margen Operacional (%)
Margen Ebitda (%)
Ebitda / Activos (%)*
Rentabilidad Patrimonial (%)
Leverage (vc)
Endeudamiento Financiero
Deuda Financiera / Ebitda*
Deuda Financ. Neta / Ebitda*
FCNO / Deuda Financiera (%)
FCNO / Intereses
Ebitda / Gastos Financieros
Liquidez Corriente (vc)
* Ebitda= Resultado operacional + Depreciación + Amortización
** Incluye variación de capital patrimonial, deudas financieras, otros financiamientos e inversiones y ajustes por inflación
CORPORACIONES
INDURA S.A. INDUSTRIA Y COMERCIO – MARZO 2011
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La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una
auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el
emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la
exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las
clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en
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