El regreso de los TES Después de más de un

CORPORACION FINANCIERA DEL VALLE S.A.
Investigaciones Económicas
Santafé de Bogotá, enero 16 de 2.001
El regreso de los TES
Después de más de un mes de ausencia, reaparecieron la semana pasada las subastas de
títulos de deuda pública. En esta ocasión se colocaron más de 110 mil millones de pesos en
TES tasa fija, en la subasta mas grande desde finales de octubre del 2000. Aunque las
variaciones de las tasas de corte para los distintos plazos con respecto a la última subasta
deben interpretarse cuidadosamente, dado el tiempo transcurridos entre las dos subastas, se
pueden avizorar algunas características de la evolución del mercado de deuda pública para
las próximas semanas.
En primer lugar, el incremento de 100 pbs en la tasa de corte del TES de 1 año (de 13.2% a
14.2%) obedeció a la corrección observada durante el mes de diciembre de la tasa de interés
de corto plazo de la economía y no a un castigo específico a los TES. La DTF aumentó de
13% al inicio de diciembre hasta 13.53% actualmente. A pesar de la diferencia en los
plazos (la DTF es una tasa de 90 días frente a los TES de 1 año), la evolución de la DTF
siempre ha afectado la tasa de los TES de 1 año. Un hecho que confirma que la corrección
fue particular para el plazo de 1 año, fue la reducción de las tasas de corte de los TES de 3 y
5 años. Aunque en estos plazos la corrección a la baja fue mínima, confirma que el costo de
la deuda pública no sufrió un incremento estructural.
Un segundo hecho del mercado de TES sobre el que vale la pena llamar la atención, es la
reactivación de las negociaciones secundarias de plazos distintos a los TES de vencimiento
en febrero del 2005. Este título, que concentró las negociaciones del mercado secundario de
deuda pública en el final del año 2000, ha empezado a compartir el mercado con los TES
con vencimiento en noviembre del 2005, en agosto y diciembre del 2001, en abril del 2002
y con los TES denominados en UVR (enero y julio del 2007). La reaparición de los TES
denominados en UVR en el mercado secundario y el hecho de que la inflación esperada
para enero será relativamente alta (lo que se reflejará en mayor valorización de los títulos
vía incremento del valor de la UVR) son signos de una próxima reactivación de las
Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para
cualquier aspecto o tema tratado en él.
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colocaciones primarias de TES denominados en UVR. La última colocación de esta clase
de títulos se hizo en octubre del año pasado.
Finalmente, el año 2001 se inicia para las finanzas públicas con un panorama radicalmente
diferente al del inicio del 2000, lo que seguramente tendrá un efecto directo sobre el
mercado de deuda pública. Además de las positivas noticias de reducción del déficit fiscal
del Sector Público Consolidado en el 2000 (lo que implica el cumplimiento del acuerdo con
el FMI), el Gobierno Nacional ha logrado asegurar buena parte del endeudamiento externo
para el 2001 gracias al aval con el Banco Mundial y a las emisiones en Euros. Esto le ha
permitido anunciar una meta de colocaciones de TES por subasta inferior a las colocaciones
del año anterior. Este hecho seguramente reducirá el “castigo” aplicado por el mercado a
los TES cuando percibía dificultades de financiación del Gobierno Nacional.
En este escenario será importante intentar consolidar en los próximos meses una mejoría en
la liquidez de ciertos títulos (TES UVR), un comportamiento poco volátil de las tasas y la
realización de subastas en montos importantes.
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