valor y precio de empresas

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VALOR Y PRECIO DE EMPRESAS
Oscar Martínez Alvaro
Socio Director de TOOL ULEE, S.L
Profesor asociado de la UPC
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CONTENIDO
1.
VALOR DE EMPRESAS............................................................................................................................................................................................................................ 3
1.1.
PRINCIPALES METODOLOGÍAS DE VALORACIÓN ........................................................................................................................................................................................ 4
1.2.
VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS DE COMPAÑÍAS COMPARABLES .................................................................................................................................................................. 6
1.3.
EL DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA ........................................................................................................................................................................................................... 7
1.4.
VALOR DE LOS ACTIVOS .......................................................................................................................................................................................................................... 10
1.5.
VALORACIÓN DE LAS COMPAÑÍAS COTIZADAS ........................................................................................................................................................................................ 11
1.6.
DISTINTOS TIPOS DE VALOR .................................................................................................................................................................................................................... 12
2.
VALOR Y PRECIO................................................................................................................................................................................................................................... 15
2.1.
FACTORES QUE INFLUYEN EN LA DETERMINACIÓN DEL PRECIO ............................................................................................................................................................... 16
2.2.
SUBJETIVIDAD EN LA VALORACIÓN ......................................................................................................................................................................................................... 19
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1. VALOR DE EMPRESAS
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1.1. PRINCIPALES METODOLOGÍAS DE VALORACIÓN
• La evolución de los métodos ha sido bastante clara:
• desde los métodos estáticos que fundamentalmente reflejan la situación de la empresa en un momento del tiempo
• hasta los métodos dinámicos, que cifran el valor de la empresa fundamentalmente en su futuro.
• Hoy nadie pone en cuestión que el valor de una empresa se encuentra en su capacidad de generar beneficios o flujos de
tesorería en el futuro.
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Métodos empleados en las valoraciones
COM
10%
Otros
5%
DFC
20%
DFC+COM
65%
DFC: Descuento de flujos de caja
DFC+COM: Descuento de flujos de caja y análisis de compañías comparables
COM: Análisis de compañías comparables
Otros: Otros métodos
Fuente: PriceWaterhouseCoopers
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1.2. VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS DE COMPAÑÍAS COMPARABLES
• Concepto: múltiplo sobre el beneficio contable del último año (fácil de conseguir en una publicación financiera).
• A la extensión de estas técnicas de valoración ha contribuido su simplicidad y el hecho de que este análisis está enraizado
en los mercados bursátiles.
• Esta aparente simplicidad es su principal inconveniente: los “múltiplos” se emplean en muchas ocasiones sin el suficiente
análisis de comparabilidad.
• Una variante de esta metodología: múltiplos sencillos de algunas variables relacionadas con los ingresos
• Pesetas por litros vendidos, en distribuidoras de carburante.
• Pesetas por árbol, en explotaciones agrícolas.
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1.3. EL DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA
• Referente fundamental de la mayor parte de los textos sobre valoraciones y metodología más utilizada en la práctica.
PROYECCIONES
PROYECCIONES
FINANCIERAS
FINANCIERAS
TASA
TASA
DE
DESCUENTO
DE DESCUENTO
FLUJOS
FLUJOSDE
DECAJA
CAJA
DESCONTADOS
DESCONTADOS
+
VALOR
VALORRESIDUAL
RESIDUAL
DESCONTADO
DESCONTADO
=
VALOR
VALOR
DEL
DELNEGOCIO
NEGOCIO
• La importancia del descuento de flujos de caja radica en la concepción que subyace.
• Primacía del flujo de caja o tesorería sobre el beneficio contable.
• El valor presente de los flujos futuros como medida de “valor”.
• El coste del capital como referencia de rentabilidad.
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• Principales ventajas del método.
• Frente a la volatilidad del beneficio contable, el flujo de caja (cash-flow) es más difícil de manifestar y con mayor
cercanía a la realidad.
• Recoge el efecto para el accionista de diferentes políticas de inversión y financiación (incluyendo el comportamiento
del capital circulante).
• Refleja el resultado de las operaciones.
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• Las proyecciones financieras son un elemento crítico en la aplicación del descuento de flujos de caja.
• Los balances previsionales, las cuentas de pérdidas y ganancias proyectadas y del estado de flujos de caja previstos,
deben ser confeccionadas de forma realista.
• Han de tener en cuenta los factores que tendrán incidencia en el desarrollo futuro del negocio (nuevas tecnologías,
nuevos contratos, nuevos mercados, etc.).
• El coste de capital debe tomarse como el coste medio ponderado del coste de los medios propios y del coste de la deuda.
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1.4. VALOR DE LOS ACTIVOS
• Se utiliza fundamentalmente como soporte de los valores de mercado. Normalmente no se emplea de forma aislada.
• Inmovilizados materiales: terrenos, edificios y otros inmuebles, maquinaria, instalaciones.
• Servicios de un tasador para determinar el valor.
• Conceptos: coste de reposición, valor de mercado para uso continuado, valor de mercado para uso alternativo, valor de
liquidación, …
• Los distintos enfoques pueden llegar a soportar resultados muy diferentes.
• Activos fijos intangibles (marcas, denominaciones y nombres comerciales, etc.).
• Problema: probar su separabilidad y transmisibilidad.
• Principales métodos de valoración: transacciones de mercado, “royalties”, etc.
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1.5. VALORACIÓN DE LAS COMPAÑÍAS COTIZADAS
• Para las empresas cotizadas el propio precio fijado por el mercado bursátil en cada momento es una referencia de primera
magnitud.
• Las diferencias entre el precio de la bolsa y las estimaciones de valor suelen producirse por
• Escaso volumen de acciones en el mercado.
• Movimientos especulativos en el conjunto de los mercados.
• Falta de información al mercado de aspectos clave.
• La cotización bursátil refleja el precio de una participación muy minoritaria del capital: las metodologías de valoración,
están asumiendo implícitamente una participación que proporciona el control de la sociedad.
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1.6. DISTINTOS TIPOS DE VALOR
• En función de la situación en la que se produce la valoración:
• Valor de mercado.
• Valor justo.
• Valor de liquidación.
• Valor de los activos.
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• Valor de mercado: precio que se puede razonablemente esperar en una operación de venta en un mercado libre, entre un
comprador libre y un vendedor libre, ambos con un conocimiento similar sobre los negocios.
• Asume que se dispondrá de un plazo razonable de tiempo para efectuar una venta ordenada.
• El valor justo (“fair value”) invoca el deseo del valorador de tratar de manera razonable a un comprador y a un vendedor
que se encuentran “obligados” a participar en una transacción.
• Algunas situaciones en donde se utiliza el valor razonable o justo son: en encargos efectuados por la autoridad
judicial, en situaciones de arbitraje voluntario, en aplicación de cláusulas estatutarias, etc.
• Por ejemplo, si una participación minoritaria (un 5 por 100) va a ser adquirida por un accionista que ya posee el 46 por
100, no es apropiado valorar dicho 5 por 100 como una participación minoritaria cualquiera.
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• El valor de liquidación es una estimación, asumiendo que cesará la actividad del negocio.
• Este enfoque queda restringido a proceso de liquidación o cierre, incluyendo disolución de “joint-ventures” y en otro
tipo de ceses voluntarios de actividad.
• El enfoque de valor de liquidación es básicamente estático, puesto que se considera la situación de sus activos y
pasivos en el momento de la valoración.
VALOR DE
REALIZACIÓN
DE LOS ACTIVOS
-
VALOR DE
DE LOS PASIVOS
-
COSTES
DE CIERRE
=
VALOR DE
LIQUIDACIÓN
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2. VALOR Y PRECIO
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2.1. FACTORES QUE INFLUYEN EN LA DETERMINACIÓN DEL PRECIO
• Relacionados con el comprador:
• Justificación estratégica.
• Posibles sinergias.
• Escasez de información sobre la empresa.
• Mejor información que el mercado sobre la empresa.
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• Relacionados con el vendedor:
• Necesidad de vender. Información sobre desarrollos futuros del negocio.
• Falta de sucesión empresarial.
• Negocio en declive.
• Relacionados con circunstancias exógenas:
• Nuevas regulaciones sectoriales.
• Cambios tecnológicos.
• Mayor o menor presión de otros competidores en la compra-venta.
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CONDICIONANTES
DEL VENDEDOR
FACTORES
EXÓGENOS
PRECIO
FACTORES
EXÓGENOS
CONDICIONANTES
DEL COMPRADOR
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2.2. SUBJETIVIDAD EN LA VALORACIÓN
• Toda valoración tiene un cierto componente de subjetividad si se fundamenta en previsiones sobre la evolución futura del
negocio: por definición es algo incierto.
• Subjetividad puede y debe ser minorada:
• Análisis riguroso de los datos de partida.
• Contraste de las hipótesis de futuro con expertos.
• Utilización simultánea de más de un método de valoración.
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